周观新股：次新交易热度继续提升 | 吴开达策略知行团队
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摘要
创业板首日涨幅上升，注册生效待发行22家。（1）本周（11月07日-11月11日，下同）主板开板新股1只，上市首日平均涨幅为36.0%，前值56.5%；科创板共有2家公司上市，上市首日平均涨幅为66.8%，前值64.7%；创业板共有4家公司上市，上市首日平均涨幅37.7%，前值31.5%。（2）本周融资规模较上周扩大。沪深板块上市7家，累计IPO融资规模83.5亿元，平均融资规模11.93亿元，低于2020年初以来周融资规模均值。（3）本周6只注册制新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为35.5X，其中天元宠物46.7X，矩阵股份19.2X。
下周2只新股将参与初步询价。（1）初步询价时间安排：11月15日，东星医疗（301290.SZ），昆船智能（301311.SZ）。（2）注册生效待发行22家。截至2022年11月11日，注册制新股处于已受理至注册生效状态370家，其中已受理4家，已问询179家，上市委会议通过71家，提交注册94家，注册生效待发行22家，此外有149家处于中止审查状态。
近端次新股指数下跌0.8%。（1）本周近端次新股指数（-0.8%），沪深300指数（0.6%）、创业板指（-1.9%）、科创50（-4.6%）。（2）本周近端次新股指数交易热度上升。截至2022年11月11日，5日次新股换手率均值为12.0%，较上周增加0.8pct，处于2021年1月1日以来66%分位水平。（3）从日成交量和成交额数据来看，本周近端次新股指数均值分别为6.9亿股、234.0亿元，成交量较上周有所增加；沪深300指数成交量有所减少。
风险提示：宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。
目录
1. 创业板首日涨幅上升，注册生效待发行22家
1.1. 创业板开板涨幅上升，主板开板涨幅回落
1.2. 本周沪深上市公司7家，累计融资83.5亿元，融资规模上升
1.3. 本周6只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为35.5X
1.4. 下周已公布1家申购，2家询价；注册生效待发行22家
1.4.1 下周已公布2只新股参与初步询价
2. 近端次新股指数下跌0.8%，交易热度上升
3. 风险提示
正文
1. 创业板首日涨幅上升，注册生效待发行22家
1.1. 创业板开板涨幅上升，主板开板涨幅回落
1.2. 本周沪深上市公司7家，累计融资83.5亿元，融资规模上升
本周融资规模较上周上升。沪深板块上市7家，累计IPO融资规模83.5亿元，平均融资规模11.93亿元，低于2020年初以来周融资规模均值。
1.3. 本周6只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为35.5X
1.4. 下周已公布1家申购，2家询价；注册生效待发行22家
下周已公布2家参与初步询价。初步询价时间安排：11月15日，东星医疗（301290.SZ），昆船智能（301311.SZ）。
注册生效待发行22家。截至2022年11月11日，注册制新股处于已受理至注册生效状态370家，其中已受理4家，已问询179家，上市委会议通过71家，提交注册94家，注册生效待发行22家，此外有149家处于中止审查状态。
1.4.1 下周已公布2只新股参与初步询价
截止11月11日统计，下周2只注册制新股将参与初步询价。我们根据发行人招股书整理了待询价公司及其所属行业的基本面情况及核心看点。
（1）东星医疗（301290.SZ）：从事以吻合器为代表的外科手术医疗器械的生产商
公司简介：
公司主要从事以吻合器为代表的外科手术医疗器械的研发、生产和销售。公司长期深耕医疗器械领域，通过内生式发展和外延式扩张，不断拓展和延伸产品线，从初期代理销售国内外知名品牌的外科手术器械起步，逐渐发展为以吻合器及其组件为代表，覆盖多品类手术设备和医疗耗材的平台型集团化公司。公司从事国内外知名品牌的医疗器械代理业务超过20年，主要分为外科手术设备和低值耗材两类，代理销售的产品种类繁多，授权代理数量较为稳定，代理品牌包括明基三丰、迈瑞、碧迪、百合等，涉及外科手术室、麻醉科、急诊科、重症监护室等科室所需的医疗设备和耗材。
收入结构（2021年）：腔镜吻合器：38.05%；吻合器零配件类：25.21%；医疗设备类：19.69%；开放式吻合器：8.09%；低值医疗耗材类：7.07%；其他：1.02%；其他业务：0.88%。
行业概况：
1）行业市场规模
近年来，随着现代微创手术治疗技术的普及与发展，对微创手术医疗器械的需求也随之扩大，吻合器可提高手术效率和质量、缩短康复时间、减轻患者痛苦，吻合器市场发展态势持续向好。根据公司招股说明书，据丁香园《吻合器行业发展概况》统计，2019年全球吻合器市场规模为90.18亿美元，预计到2024年全球吻合器市场规模将达到115.09亿美元，年复合增长率约为5%。吻合器在我国外科手术中的使用率也不断提升，推动我国吻合器市场保持快速增长。根据公司招股说明书，据丁香园《吻合器行业发展概况》统计数据，2019年我国吻合器市场规模达到94.79亿元，较2015年增长近一倍，2015年至2019年的年复合增长率约为18%，预计2024年我国吻合器市场规模将达到190.58亿元，较全球吻合器市场同期年复合增长率高10个百分点。
2）行业发展趋势
其一，监管趋严，头部企业的竞争优势进一步突显。近年来多项政策的施行全面提高了市场准入要求，高值医疗耗材的终端销售价格在集中采购和医保控费的背景下面临持续下行压力，耗材流通环节中的多级代理模式被取消，企业信息化等技术门槛随着医疗器械的可追溯要求而提高，行业监管趋严。大量管理不规范、规模较小、品牌竞争力较弱的小型企业面临较大的市场竞争和持续经营压力，因难以中标导致市场份额减少，或是中标后生产能力难以满足市场需求而被淘汰。而行业头部企业将有望凭借其强大的研发能力、雄厚的资本实力、完善的内控机制和成熟的销售渠道进一步扩大市场份额，通过整合产业链上下游扩大产业布局。
其二，微创手术不断普及，高值腔镜吻合器需求持续向好。微创手术的普及将拉动适配的外科手术医疗器械需求的增长，腔镜吻合器作为微创手术配套的高值医用耗材，市场规模也将随之迅速增长，发展前景向好。根据公司招股说明书，据国家卫健委发布的《2018年国家医疗服务与质量安全报告》，以腔镜为代表的微创手术逐步取代了传统手术，在部分三级甲等医院中，腔镜手术的占比已经达到80%以上。在诸多微创手术种类中，腹腔镜临床手术经过多年的发展已逐渐普及到腹部外科、妇产科、泌尿外科、胸外科等诸多领域，手术操作从规则性切除向精准化切除方向过渡，手术质量不断提升。另外，腔镜吻合器未来的市场需求也将随着我国基层医疗条件的提高、诊疗效果的改善以及诊疗新技术的推广而持续攀升。
其三，行业集中度进一步提升，国产高端品牌实现进口替代。就目前的高值医用耗材市场来看，多数国内企业难以在规模上与历史悠久的国际品牌匹敌，本土品牌的市场竞争力有限，整体来说行业集中度较为分散。近年来在陆续施行的行业法律法规及颁布的国家产业政策的引导下，国内高值医用耗材的市场竞争逐渐加剧，大型企业凭借自身的资本优势和规模优势进一步实现集约化经营，中小企业则逐步退出市场，行业组织化水平不断提高，未来的竞争格局趋于集中。
其四，从发展路径来看，平台型公司将成为趋势。无论是强生、美敦力、通用医疗等国际医疗器械巨头，还是迈瑞医疗、乐普医疗等国内医疗器械代表性企业，其发展史既是技术升级史，也是一部并购史，企业大多围绕核心产品线，进行主营业务的整合，逐步成为某一领域的平台型公司，这一过程中科室产品整体解决方案是其常采取的销售模式。结合医疗器械的行业特点、国际巨头的发展路径，平台型公司也将成为国内医疗器械企业做强做大的必由之路。
3）行业竞争格局
开放式吻合器市场：进口品牌强生和美敦力旗下的柯惠由于技术成熟、进入中国市场早，在国内市场占据主要市场份额。国内吻合器厂商经过多年发展，在开放式吻合器领域逐渐提高市场占有率，与进口品牌各占据市场一半的份额。开放式吻合器市场格局相对稳定，进口和国产价格趋近，市场竞争激烈。
腔镜吻合器市场：不同于进口与国产各占一席之地的开放式吻合器市场，腔镜吻合器由于技术门槛高等因素，目前呈现外资垄断的局面，大部分市场被进口的强生与柯惠垄断，分别占据市场份额的60%和25%。国内生产企业相对较少，主要集中在少数几家头部企业，国产品牌仅有15%的市场占有率。在价格上，进口品牌占据高端价格，国产则主打中低端价格市场，随着近年国内腔镜吻合器生产技术逐渐成熟，国内政策对国产品牌的支持，腔镜吻合器的进口替代趋势明显。对于国产品牌，腔镜吻合器市场仍是一片蓝海。
财务状况：公司2021年营业收入为4.46亿元，2019年至2021年两年CAGR为22.90%，毛利率为55.38%；2021年归母净利润为1.10亿元，两年CAGR为52.55%。
核心看点：
“带量采购”导致产品终端价格下降的风险；“两票制”全面推行带来的风险；技术迭代风险；经销商管理风险；代理经营权变动风险；子公司整合及管理风险；新冠疫情导致公司经营业绩下滑风险；商誉减值风险；股权收购形成的无形资产减值风险；应收账款余额较大风险；产品质量控制风险。
（2）昆船智能（301311.SZ）：深耕智能物流、智能产线领域的整体解决方案和核心技术装备供应商
公司简介：
公司主要从事智能物流、智能产线方面的规划、研发、设计、生产、实施、运维等，致力于为流通配送和生产制造企业提供智能物流和智能产线的整体解决方案和核心技术装备。此外，公司还利用在电子方面掌握的技术提供专项产品等。烟草制造领域是国内较早进行自动化、信息化升级的行业，公司智能产线、智能物流业务以烟草行业为起点，经过多年的发展和技术积累，在烟草行业具备了从产线系统到物流系统的全产业链整体解决方案的能力。同时，公司致力于发挥自身在自动化、信息化和智能化技术方面的优势，为各行业客户提供原料仓储、生产制造、成品仓储及分拣配送等全流程的项目咨询规划、方案设计、系统仿真、系统设备和软件定制化开发、核心装备生产制造、系统集成、安装调试、售后服务等一站式的整体解决方案，是一家集咨询规划、系统集成、设备研发制造、运营维护于一体的技术装备供应商。在物流、产线方面，公司既可通过将成套的核心技术装备（单机设备）、软件及自动化控制系统等集成后为客户提供完整的物流系统/产线系统，也可根据客户需求，向客户提供单独的核心技术装备（单机设备）、软件及控制系统、运营维护、备品备件等产品和服务。
收入结构（2021年）：智能物流系统及装备：53.23%；智能产线系统及装备：29.86%；专项产品及相关服务：12.71%；运营维护及备品备件：4.11%；其他业务：0.1%。
行业概况：
1）行业市场规模
智能物流市场：根据公司招股说明书，据中国物流与采购联合会数据，当前物流企业对智能物流的需求主要包括物流数据、物流云、物流设备三大领域，2016-2020年我国智能物流市场规模增速均保持在两位数以上，2020年市场规模已接近6,000亿元。预计到2025年市场规模将超过万亿元。近年来，随着物联网、人工智能等技术的发展，以及新零售、智能制造等领域对物流的更高要求，智能物流市场规模将持续扩大。
智能产线市场：智能制造装备行业作为实现产品制造智能化、绿色化的关键载体，其产业链涵盖智能装备、工业互联网、工业软件、3D打印以及将上述环节有机结合的自动化系统集成及生产线集成等。根据公司招股说明书，据中商产业研究院预测，2021年我国智能制造装备产值规模将达22,650亿元。
2）行业发展趋势
我国经济产业调整、发展模式创新、“一带一路”、“‘十四五’规划”等战略的确立，为提高供应链现代化水平拓展了广阔的空间，同时也对其技术的创新发展提出了更高要求，智能物流、智能制造的企业内部供应链现代化建设的未来发展趋势可以概括为工业大数据中心、智能化处理、定制化研发等。
3）市场竞争格局
智能物流行业：我国对智能物流行业在产业政策上没有准入限制，行业的市场化程度较高，市场竞争较为充分。整体设计、产品制造能力、系统集成能力、项目实施经验等便成为了物流成套装备行业厂商竞争力强弱的主要标志。在中国物流成套装备行业，早期为满足部分发展较早的行业智能物流成套装备的需求，我国主要是依赖进口国外成套设备，而以德马泰克、日本大福等为代表的国际物流装备供应商一直处于国内物流成套装备行业高端市场的领先地位。而国内物流装备厂商主要占据中低端市场，偶尔可与国外厂商争夺部分高端市场份额。近年来，随着我国经济发展以及制造业水平的不断提高，本土企业中逐渐形成了具有产品自主研发、整体设计、具备集成能力、具备较多项目安装调试以及售后经验的全链条服务能力的综合性智能物流系统供应商。国内企业与国外先进的物流智能化系统提供商竞争中不断发展，陆续推出了具备行业本土特色的、具有自主知识产权的智能物流产品和服务模式。
智能制造行业：当前我国智能制造行业仍处于成长阶段，局部领域已有成熟案例落地。智能制造装备供应商结合自身业务的特点，围绕企业智能制造需求，基于制造企业现有状况提供多样化的解决方案，比如实现过程监控、柔性化生产制造、精益化管理运营等。其中，实现车间生产数据实时采集、提升车间的操作自动化、生产管理精细化、装备应用智能化成为当前智能制造解决方案供应商的主要业务，也是市场接受度较高的领域。在生产制造关键环节目前仍有诸多复杂需求暂时无法找到对应的系统解决方案。部分竞争者起步较晚、规模较小，存在研发能力薄弱、缺乏核心技术及自制装备、项目实施经验不足等问题，业务往往集中于搬运、码垛等中低端应用领域，侧重于外购机器人、机械臂等装备的简单集成与应用，仅能实现自动化。而在全球知名厂商核心生产工艺等高端应用领域，由于工艺复杂，定制化及智能化要求较高，进入门槛较高。
财务状况：公司2021年营业收入为19.15亿元，2019年至2021年两年CAGR为11.26%，毛利率为22.19%；2021年归母净利润为1.00亿元，两年CAGR为12.18%。
核心看点：
公司自成立以来十分重视核心技术的创新，通过多年技术积累，已掌握智能物流、智能产线领域的“系统总体规划与系统集成技术”、“数字化信息化技术”、“智能装备定制化研发与生产技术”等主要核心技术。公司的核心技术以自主研发为主且均应用于主营业务，核心技术中能够衡量核心竞争力或技术实力的关键指标在本领域处于国内领先水平。截至2022年6月30日，公司拥有133项发明专利授权、380项实用新型专利授权、7项外观设计专利授权、78项计算机软件著作权，公司主持或参与制定国家标准、行业标准15项。2019年初至今，公司产品获得多项国家级、省市级及行业协会奖项。凭借卓越的研发实力和规划设计能力、良好的产品品质和项目实施质量以及丰富的行业经验，已在智能物流、智能产线领域获得了客户的高度认可。经过多年发展，公司在烟草行业确立起较明显的优势的同时，已在下游各行业树立起良好的口碑和品牌形象，建立了优质的客户资源优势。公司通过实施烟草、酒业、医药、快递电商、军事军工、汽车、家电、3C等多个行业上千个智能物流和智能产线项目，最终客户已覆盖中国烟草、华为、中兴通讯、山西汾酒、舍得酒业、泸州老窖、网易考拉、浙江菜鸟、顺丰速运、京东物流、国家电网、南方电网、中国能建等行业标杆企业及军事军工等政府部门。
风险提示:
应收账款及合同资产坏账风险；关联交易占比较高的风险；原材料价格波动风险；客户集中度高的风险；经营业绩波动风险；经营性现金流量不足的风险；市场竞争加剧的风险；项目周期较长风险；经营规模扩张引致的管理风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响公司生产经营的风险。
本周近端次新股指数交易热度上升。截至2022年11月11日，5日次新股换手率均值为12.0%，较上周增加0.8pct，处于2021年1月1日以来66%分位水平。
从日成交量和成交额数据来看，本周近端次新股指数均值分别为6.9亿股、234.0亿元，成交量较上周有所增加；沪深300指数成交量有所减少。
3. 风险提示
宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。
报告信息
证券研究报告：《次新交易热度继续提升》
对外发布时间：2022年11月12日
证券分析师：吴开达
资格编号：S0120521010001
邮箱：wukd＠tebon.com.cn
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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首席介绍
吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
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