收官博弈白热化

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摘 要 

公募基金：基民以存量产品重新入场。9、10月存量份额转向净申购，结束连续7个月的存量赎回态势。7、8月依靠新发数量带动总份额正向变化，而9、10月存量转向净申购也开始贡献正向力量，存量分别净申购384、450亿份。新发基金未明显起势的背景下，基民资金正在以另一种形式进场。

私募证券基金：仓位环比升超5pcts重回60%以上。1）私募证券基金规模10月为5.56万亿，是21年9月以来最低点，8-10月规模累计缩水超-4000亿；2）根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，7-10月仓位连续下滑至年内低点的55.06%，较4月的56.51%水平更低。而11月仓位显著反弹5.31pcts，绝对水平也重回60%以上。

北向资金：边际大波动，8月至今总量平衡。北向资金10、11月边际流向大幅波动，但总体来看8-11月边际净流入仅43亿，持续4个月总量平衡。国内与全球的经济、政治形势变化敏感，外资的交易行为在此背景下大于配置操作。四季度来看，北向增配领先行业有有色、家电、建材，减配行业有食饮、公用事业、交运。

两融资金：波动不及市场，5月至今基本为存量交易。1）11月两融余额虽然回升至1.56万亿，但占流通A股市值比例被动下降至2.33%。11月市场显著回升背景下，杠杆资金回暖速度不及市场整体；2）5-11月边际流向总和仅+88亿，杠杆资金行为在此期间与北向8-11月的波动交易类似，但波动性较小。

保险资金：权益仓位水平降至12%以下，19年以来最低水平。10月保险资金权益仓位环比下行-0.27pcts至11.84%。相比较下2018年12月为11.71%、2019年1月为11.93%，此后维持在12%以上直至今年4月降至11.89%。而10月在保险资金运用余额稳定上行叠加权益市场回调共同作用的背景下，仓位水平进一步走低，或是保险资金权益情绪的最悲观时刻。

银行理财：破净比例升至20%以上，新发可投权益比例维持9%以上。10月理财产品发行数量短暂低至2000只水平，11月重新上升至2671只，理财新发维持平稳。理财产品压力主要体现在破净压力，破净数量比例已达21.35%，压力缓解则需要等待债市回暖。理财新发结构权益占比连续3个月维持9%以上，结合22H1理财资产配置中权益占比仅有3%水平的背景，未来可投权益的新发产品将有望带动理财整体增配权益相关资产。

产业资本：10月净减持规模低至4月水平，11月大幅反弹。10月产业资本净减持规模低至-89亿，11月环比迅速放大至-462亿。10月产业资本行为具备市场底部表现，相比于4月的-100亿更低，但在11月市场反弹后减持迅速放大，产业资本仍然在市场的不断波动中寻找机会离场。

风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。

目 录

1. 公募基金：基民以存量产品重新入场

2. 私募证券基金：仓位环比升超5pcts重回60%以上

3. 北向资金：边际大波动，8月至今总量平衡

4. 两融资金：波动不及市场，5月至今基本为存量交易

5. 保险资金：权益仓位水平降至12%以下，19年以来最低水平

6. 银行理财：破净比例升至20%以上，新发可投权益比例维持9%以上

7. 产业资本：10月净减持规模低至4月水平，11月大幅反弹

8. 风险提示

正 文

1. 公募基金：基民以存量产品重新入场

10、11月新成立公募偏股型基金份额分别192、258亿份，均高于4、5月水平。考虑到10月份存在季节效应影响，7-11月新发份额基本处于逐月回落趋势，仍高于4、5月水平。

分结构来看，主动型偏股新发份额自8月至今贡献主要增量，11月主动新发173亿份。当前主动型产品占据新发市场主导，成为偏股新发的关键支撑。被动型产品10、11月连续不及百亿。

9、10月存量份额转向净申购，结束连续7个月的存量赎回态势。7、8月依靠新发数量带动总份额正向变化，而9、10月存量转向净申购也开始贡献正向力量，存量分别净申购384、450亿份。新发基金未明显起势的背景下，基民资金正在以另一种形式进场。

主动偏股型公募仓位9月以来持续走低。主动偏股型基金估算仓位在9月市场的新一轮调整中仓位走低，10月虽有小幅反弹，但9月至今整体仍在波动走低通道中，主要由于新发数量仅在7月小幅脉冲，后续仓位抬升仍需新发支撑。

2. 私募证券基金：仓位环比升超5pcts重回60%以上

私募证券基金规模10月为5.56万亿，11月新发股票型数量在2500只以上。截至10月私募证券基金规模降至5.56万亿元，是21年9月以来最低点，8-10月规模累计缩水超-4000亿。从股票型产品的新发行情况来看，10、11月新发数量分别为1761、2514只，10月水平较低由于季节效应且市场探底期悲观情绪释放，且仍高于4月的1720只水平，11月则重回2500只以上。

10月私募仓位降至年内低点，11月环比大幅反弹5pcts重回60%以上。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，7-10月仓位连续下滑至年内低点的55.06%，较4月的56.51%水平更低。而11月仓位显著反弹5.31pcts，绝对水平也重回60%以上。

以阳光私募持股口径来看，22Q3增配领先的行业有汽车、食饮、电力设备、有色金属，减配领先的有机械设备、医药生物、国防军工。

3. 北向资金：边际大波动，8月至今总量平衡

北向资金10月净流出-573亿元，11月大幅回流601亿。北向资金10、11月边际流向大幅波动，但总体来看8-11月边际净流入仅43亿，持续4个月总量平衡。国内与全球的经济、政治形势变化敏感，外资的交易行为在此背景下大于配置操作。

四季度来看，北向对于有色金属、家用电器净流入最多，医药延续三季度净流入趋势。市场涨幅领先的社服、综合、计算机等行业参与较少；跌幅领先的煤炭逆势流入，而电力设备、食饮、公用事业中北向形成主要抛压。

四季度来看，北向增配领先行业有有色、家电、建材，减配行业有食饮、公用事业、交运。测算有色行业在四季度获北向主动增配超+0.76pcts，食饮配比则下降-1.24pcts。增配前5行业的绝对持有市值均不高，家电持仓市值最高达1426亿，建材持仓市值最低为452亿。

4. 两融资金：波动不及市场，5月至今基本为存量交易

11月两融余额虽然回升至1.56万亿，但占流通A股市值比例被动下降至2.33%。其中融资余额升至1.46万亿，融券余额降至千亿以下。11月市场显著回升背景下，杠杆资金回暖速度不及市场整体。

11月两融回流296亿元，参与度连续两月回升至接近8%。两融交易情绪在9月参与度创下2015年杠杆牛市后的新低后，10、11月迎来连续较快回升，绝对水平升至7.84%。5-11月边际流向总和仅+88亿，杠杆资金行为在此期间与北向8-11月的波动交易类似，但波动性较小。

四季度以来，两融资金显著净流入医药、电力设备，前者三季度抛压基本抹平。两融资金四季度净流入医药、电力设备在百亿水平，前者与北向资金形成共识，但电力设备行业仍存分歧，同时杠杆资金对于有色、非银净流出领先，同样与北向相向而行。

5. 保险资金：权益仓位水平降至12%以下，19年以来最低水平

保险资金10月权益仓位降至11.84%，是2019年1月以来的最低水平。10月保险资金权益仓位环比下行-0.27pcts至11.84%。相比较下2018年12月为11.71%、2019年1月为11.93%，此后维持在12%以上直至今年4月降至11.89%。而10月在保险资金运用余额稳定上行叠加权益市场回调共同作用的背景下，仓位水平进一步走低，或是保险资金权益情绪的最悲观时刻。

保险资金权益规模9、10月连续降低-951、-656亿，主要由于权益市场波动回调。

6. 银行理财：破净比例升至20%以上，新发可投权益比例维持9%以上

10、11月理财产品发行数量仍维持2000只以上，破净比例上升超20%。10月理财产品发行数量短暂低至2000只水平，11月重新上升至2671只，理财新发维持平稳。在债市连续回调较大的影响下，理财产品压力主要体现在破净压力，截至12月13日，统计30日内更新净值产品情况，破净数量比例已达21.35%，压力缓解则需要等待债市回暖。

11月理财新发结构权益占比上行至9.66%。今年以来，基础资产包含股票的新发理财产品比例由年初短暂回落至5月后持续上行，当前连续3个月维持9%以上，结合22H1理财资产配置中权益占比仅有3%水平的背景，未来可投权益的新发产品将有望带动理财整体增配权益相关资产。

7. 产业资本：10月净减持规模低至4月水平，11月大幅反弹

10月产业资本净减持规模低至-89亿，11月环比迅速放大至-462亿。10月产业资本行为具备市场底部表现，相比于4月的-100亿更低，但在11月市场反弹后减持迅速放大，产业资本仍然在市场的不断波动中寻找机会离场。

当前至明年年初解禁压力平稳。分行业来看当前至年底的解禁情况，医药生物、基础化工解禁压力领先。

8. 风险提示

公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。

报告信息

证券研究报告：《收官博弈白热化——A股七大资金主体面面观》

对外发布时间：2022年12月15日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

研究助理：林昊

邮箱：[e-mail]

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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首席介绍

吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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