存量博弈此消彼长

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摘 要 

微观流动性整体：存量博弈延续。本期资金供给合计483亿元，资金需求780亿元，整体对于市场净流出-297亿元。代表公募基金的新发、存量股票型ETF均贡献可观的边际增量资金，但北向、杠杆资金面临本轮净流入的退潮、甚至转向净流出。当前各资金主体增量均难以具备持续性，资金共振的机会仍未出现。

偏股型公募新发：单周短暂回升至百亿以上。本期偏股型公募新发份额为216.99亿份，相较于上期98.32亿份变化+120.71%。偏股型新发规模在连续8周低于百亿后单周回升至百亿以上，主要由于新发ETF支撑。但当前市场仍处于缩量震荡，新发水平能否维持较高水平仍需观察。

北向资金：整体修复力度收敛，外资持续流入下游。本期北向资金整体净流入100亿元，相较于上期净流入331亿元变化-70%，本次脉冲回流强度正在逐渐收敛。本轮外资修复已连续7周维持净流入累计近900亿。行业流向：食饮、医药、银行净流入带动下游资金持续性，上、中游资金净流出。

两融资金：参与度重回下行通道，融资余额快速出清。两融交易额占全A成交额比例由前值7.52%回落至7.17%，参与度再次走上下行通道。本期双周两融表现为净流出-165亿元，杠杆资金出清速度同样较快。

存量股票型ETF：持续净申购。本期存量股票型ETF净申购额为327亿元，相比于上期90亿元变化+263%。存量股票型ETF自9月初至今，存量ETF资金已累计净流入约1400亿元，成为最为稳定的资金供给来源之一。

股权融资：相比11月节奏稍降。本期股权融资规模563亿，相比于上期589亿元变化-5%。9月下旬开始市场融资节奏不断放缓，部分缓解了市场资金需求的压力。11月市场回暖后融资节奏抬升，而当前再度回落。

产业资本：市场回调带动单周净减持小幅回落。本期产业资本表现为净减持182亿元，相比于上期净减持210亿元变化-13%。进入11月后，单周净减持规模基本位于百亿水平震荡，而最近一周市场回调显著，使得净减持规模稍有缩水。

限售解禁：解禁节奏平稳。本期限售解禁市值为1600亿元，相比于上期1935亿元变化-17%。未来两周预计解禁2287亿元，主要为云南白药、宁德时代、招商公路、中国移动等公司存在百亿以上解禁。

南向资金：边际净流入平衡。本期南向资金净流入35亿元，相比于上期净流入54亿元变化不大。南向资金本轮脉冲式净流入告一段落，边际净流向基本重回平衡。

风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。

目 录

1. 微观流动性整体：存量博弈延续

2. 资金供给

2.1. 偏股型公募新发：单周短暂回升至百亿以上

2.2. 北向资金：整体修复力度收敛，外资持续流入下游

  2.2.1. 整体情况

  2.2.2. 资金流向

2.3. 两融资金：参与度重回下行通道，融资余额快速出清

  2.3.1. 整体情况

  2.3.2. 资金流向

2.4. 存量股票型ETF：持续净申购

3. 资金需求

3.1. 股权融资：相比11月节奏稍降

3.2. 产业资本：市场回调带动单周净减持小幅回落

3.3. 限售解禁：解禁节奏平稳

3.4. 南向资金：边际净流入平衡

4. 风险提示

正 文

1. 微观流动性整体：存量博弈延续

本期资金供给合计483亿元，资金需求780亿元，整体对于市场净流出-297亿元。代表公募基金的新发、存量股票型ETF均贡献可观的边际增量资金，但北向、杠杆资金面临本轮净流入的退潮、甚至转向净流出。当前各资金主体增量均难以具备持续性，资金共振的机会仍未出现。

2. 资金供给

2.1. 偏股型公募新发：单周短暂回升至百亿以上

本期偏股型公募新发份额为216.99亿份，相较于上期98.32亿份变化+120.71%。偏股型新发规模在连续8周低于百亿后单周回升至百亿以上，主要由于新发ETF支撑。但当前市场仍处于缩量震荡，新发水平能否维持较高水平仍需观察。

2022年11月新成立股票型基金128亿份，混合型基金109亿份，整体相比10月有所回暖。截至12月25日，12月新成立股票型基金177亿份，混合型基金72亿份。

2.2. 北向资金：整体修复力度收敛，外资持续流入下游

2.2.1. 整体情况

本期北向资金整体净流入100亿元，相较于上期净流入331亿元变化-70%，本次脉冲回流强度正在逐渐收敛。本轮外资修复已连续7周维持净流入累计近900亿。

2.2.2. 资金流向

北向资金行业流向：食饮、医药、银行净流入带动下游资金持续性，上、中游资金净流出。

1）上游原料：仅建筑材料有小幅净流入，其余行业均有净流出；

2）中游制造：电力设备、电子净流出显著均超-30亿；

3）下游消费：食饮、医药净流入力度较大分别76、41亿，在年中曾累计净流出几百亿水平的背景下，当前年末2022YTD已接近回正；

4）金融房建：银行净流入超20亿，其余行业边际流向不显著；

5）支持服务：商贸零售、交通运输小幅净流入，受益于疫情政策放开后的资金乐观情绪。

以增减持力度来看，北向资金双周、月度、2022YTD看好个股为豪悦护理、豪悦护理、时代电气，双周、月度、2022YTD减持比例最高分别为华峰化学、华峰化学、科博达。

以净流入、流出资金量来看，双周、月度、2022YTD看好个股分别为五粮液、五粮液、美的集团，双周、月度、2022YTD净流出资金最多个股分别为恩捷股份、恩捷股份、宁德时代。

2.3. 两融资金：参与度重回下行通道，融资余额快速出清

2.3.1. 整体情况

市场融资余额回落至1.46万亿，融券余额为904亿，整体占全A流通市值比例为2.37%。

两融交易额占全A成交额比例由前值7.52%回落至7.17%，参与度再次走上下行通道。本期双周两融表现为净流出-165亿元，杠杆资金出清速度同样较快。

2.3.2. 资金流向

本期医药生物净流入领先，电力设备、电子资金承压，与北向资金共同抛出。2022YTD两融仍然仅对综合、纺服表现为净流入，整体行业全面净流出。

2.4. 存量股票型ETF：持续净申购

本期存量股票型ETF净申购额为327亿元，相比于上期90亿元变化+263%。存量股票型ETF自9月初至今，存量ETF资金已累计净流入约1400亿元，成为最为稳定的资金供给来源之一。

沪深300ETF、中证500ETF、科创50ETF、中证1000ETF指数、沪深300ETF易方达本期净申购领先；医药、医疗ETF、酒ETF、房地产ETF、饮食ETF净赎回领先。

3. 资金需求

3.1. 股权融资：相比11月节奏稍降

本期股权融资规模563亿，相比于上期589亿元变化-5%。9月下旬开始市场融资节奏不断放缓，部分缓解了市场资金需求的压力。11月市场回暖后融资节奏抬升，而当前再度回落。

根据截至12月25日Wind已披露数据，未来两周IPO规模预计为18亿元，上市规模预计为127亿元。

3.2. 产业资本：市场回调带动单周净减持小幅回落

本期产业资本表现为净减持182亿元，相比于上期净减持210亿元变化-13%。进入11月后，单周净减持规模基本位于百亿水平震荡，而最近一周市场回调显著，使得净减持规模稍有缩水。

本期医药、电子、基础化工净减持较多，建筑装饰、煤炭表现为净增持。

3.3. 限售解禁：解禁节奏平稳

本期限售解禁市值为1600亿元，相比于上期1935亿元变化-17%。未来两周预计解禁2287亿元，主要为云南白药、宁德时代、招商公路、中国移动等公司存在百亿以上解禁。

3.4. 南向资金：边际净流入平衡

本期南向资金净流入35亿元，相比于上期净流入54亿元变化不大。南向资金本轮脉冲式净流入告一段落，边际净流向基本重回平衡。

4. 风险提示

股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。

报告信息

证券研究报告：《存量博弈此消彼长(2022.12.12-2022.12.25)》

对外发布时间：2022年12月27日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

研究助理：林昊

邮箱：[e-mail]

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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首席介绍

吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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