周观新股：全面注册制推进，近端次新大幅上涨 | 吴开达策略知行团队

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摘要

全面注册制后，主板破发或将不再少见，打新更需聚焦性价比。1）破发也属正常，体现了注册制要求下的“市场化定价”。破发比例提升有望打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。2）一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。参考科创板、创业板注册制，发行市盈率较高的新股破发概率较大、首日平均涨幅较低，2023年全面注册制到来，打新更需聚焦性价比。

主板开板涨幅有所下滑，注册生效待发行21家。（1）本周（01月30日-02月03日，下同）主板共有2只新股开板，开板平均涨幅为78.8%，前值107.1%。创业板与科创板本周均无新股上市。（2）沪深板块上市3家，累计IPO融资规模57.9亿元，平均融资规模19.31亿元，低于2021年初以来周融资规模均值。（3）本周3只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为41.2X，其中中润光学65.4X，亿道信息22.8X。

下周暂无新股公告参与初步询价，注册生效待发行21家。截至2023年02月03日，注册制新股处于已受理至注册生效状态478家，其中已受理10家，已问询231家，上市委会议通过110家，提交注册106家，注册生效待发行21家，此外有27家处于中止审查状态。

近端次新股指数上涨5.2%。（1）本周近端次新股指数（5.2%），沪深300指数（-1.0%）、创业板指（-0.2%）、科创50（0.5%）。（2）本周近端次新股指数交易热度上升。截至2023年02月03日，5日次新股换手率均值为12.3%，较上周增加2.7pct，处于2021年1月1日以来71%分位水平。（3）从日成交量和成交额数据来看，本周近端次新股指数均值分别为4.0亿股、117.5亿元，成交量较上周有所减少；沪深300指数成交量有所增加。

风险提示：宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

目录

1. ‍全面注册制后，主板破发或将不再少见，打新更需聚焦性价比

2.主板开板涨幅有所下滑，注册生效待发行21家

2.1. 主板开板涨幅有所下滑

2.2 本周沪深上市公司3家，累计融资57.9亿元，融资规模上升

2.3.本周3只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为41.2X

2.4. 下周已公布6家申购，注册生效待发行21家

3. 近端次新股指数上涨5.2%，交易热度上升

3. 风险提示

 正文

1.全面注册制后，主板破发或将不再少见，打新更需聚焦性价比

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。此前，注册制改革已在科创板、创业板和北交所进行了试点。

全面注册制后，新股市场化定价机制运行有效性有望进一步提升，主板新股破发或将不再少见。定价环节，主板注册制取消2014年以来的23倍发行市盈率天花板，未来也会和科创板和创业板一样进行市场化询价定价。以科创板、创业板为例，注册制新股首日均价涨幅有所下滑。2021年9月18日，上交所和深交所分别发布了新修订的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》和《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》（以上文件下文统称“询价新规”）。询价新规下，以往因新股抑价发行而导致的轻易获取“无风险收益”的环境改变，IPO破发已不再少见，2021年10月至2022年年底，注册制新股首日均价涨幅明显下滑，2022年创业板新股首日均价涨幅为43.6%（2021年为209.2%）、科创板新股首日均价涨跌幅为19.9%（2021年为186.2%）。相比之下，主板新股开板平均涨幅则变化较小，由2021年的125.2%下滑至2022年115.2%。

注册制新股破发比例提升，研究能力是新的分配逻辑。2022年创业板和科创板破发比例分别为20%、40%，较2021年的3%、6%大幅提升。1）回归理性，破发也属正常，体现了注册制要求下的“市场化定价”。破发比例提升有望打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。2）一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破“搭便车”报价策略，博弈再平衡。我们认为，此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力，有利于新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。

发行市盈率较高的新股破发概率较大、首日平均涨幅较低，2023年全面注册制到来，打新更需聚焦性价比。一方面，发行市盈率过高是导致破发的主要因素之一，低发行市盈率或是更安全的打新选择，2022年，发行市盈率在100倍以上的个股破发率为29.0%、首日平均均价涨幅为31.4%，而发行市盈率在0-20倍区间的个股破发率仅为6.3%，首日平均均价涨幅达93.8%。另一方面，是否具备一定的盈利能力也是市场考虑的重要因素，2022年，未盈利新股的破发率高达63.6%，而首日平均均价涨幅仅为0.6%，注册制背景下，新股供给增加、稀缺性下降，叠加2022年市场整体行情相对低迷，投资者打新更青睐具备优质基本面估值合理的公司。而随着全面注册制到来，主板破发或将不再少见，2023年打新更需聚焦性价比。

2.主板开板涨幅有所下滑，注册生效待发行21家

2.1. 主板开板涨幅有所下滑

本周（01月30日-02月03日，下同）主板共有2只新股开板，开板平均涨幅为78.8%，前值107.1%。创业板与科创板本周均无新股上市。

2.2. 本周沪深上市公司3家，累计融资57.9亿元，融资规模上升

本周融资规模较上周扩大。沪深板块上市3家，累计IPO融资规模57.9亿元，平均融资规模19.31亿元，低于2021年初以来周融资规模均值。

2.3. 本周3只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为41.2X

本周3只新股公布初步询价结果，平均发行市盈率（摊薄后，LYR）为41.2X。

2.4. 下周已公布6家申购；注册生效待发行21家

下周暂无公司公告初步询价。

注册生效待发行21家。截至2023年02月03日，注册制新股处于已受理至注册生效状态478家，其中已受理10家，已问询231家，上市委会议通过110家，提交注册106家，注册生效待发行21家，此外有27家处于中止审查状态。

2. 近端次新股指上涨5.2%，交易热度上升

本周近端次新股指数（5.2%），沪深300指数（-1.0%）、创业板指（-0.2%）、科创50（0.5%）。

本周近端次新股指数交易热度上升。截至2023年02月03日，5日次新股换手率均值为12.3%，较上周增加2.7pct，处于2021年1月1日以来71%分位水平。

从日成交量和成交额数据来看，本周近端次新股指数均值分别为4.0亿股、117.5亿元，成交量较上周有所减少；沪深300指数成交量有所增加。

4. 风险提示

宏观经济风险、市场流动性风险、制度变化、新股发行进度不及预期。

报告信息

证券研究报告名称：《全面注册制推进，近端次新大幅上涨》

对外发布时间：2023年2月4日

证券分析师：吴开达

资格编号：S0120521010001

邮箱：[e-mail]

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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首席介绍

吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。

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