揭秘真实的巴菲特

最近阅读了《巴菲特传》和《滚雪球》，发现真实的巴菲特和我想的不太一样。

其中《滚雪球》是巴菲特唯一授权的官方传记，资料很详实，非常推荐这本书。同时，也建议大家在阅读致合伙人信和致股东信之前，先阅读《滚雪球》和《美股70年》，更有助于理解相关内容的背景。

（一）家有股神初长成

一、经商世家，从小熏陶

巴菲特的爷爷在奥马哈经营一家当地很有竞争力的杂货店，他经常在店里干活，耳濡目染。

他从小就着迷于商业，6岁开始上门向邻居们推销口香糖、可乐，跟父母度假时也会带着可乐售卖，这些举动都获得了爷爷的赞赏。

爷爷的“巨著”《如何经营杂货店和我从钓鱼中学到的知识》，也是自己口述，让12岁的巴菲特来书写，哈哈。

13岁开始，早上4点起床送报纸，这是他最爱的零工。15岁用攒下的送报纸的钱买下一个农场，出租给一位农民。大学时期开始管理50名报童，同时还经营二手高尔夫球、弹子球等生意。

巴菲特的父亲毕业后做股票经纪人，但是在股市大萧条时期失业了，于是跟两个人合伙开了一家经纪公司，那时候巴菲特刚周岁。但是并不像很多自媒体文章写的，他小时候家里很穷，很惨淡。相反，他父亲经营得比较成功，主要做保守的低风险投资，出售公共事业股票和市政债券，生意越做越大。

小时候，巴菲特就很喜欢去父亲的公司，也喜欢去楼下另一家经纪公司，并帮忙在黑板抄写报价。10岁，父亲带他去纽约，进入纽交所参观，拜访华尔街最有声望的人——高盛高级合伙人温伯格，这位大人物问他：“你最喜欢哪只股票，沃伦？”

受父亲影响，他很早就对股票着迷。12岁时，用5年打零工攒下的钱，跟姐姐合伙，买入父亲最喜欢的一家公共事业公司的股票。中学和大学的老师和同学都认为，他将来会成为一名股票经纪人。

根据《滚雪球》，巴菲特建议年轻人，出道要趁早：

“我很早就开始滚雪球了，如果起步晚了10年，就完全没有现在这样站在山顶看风景的优势。所以，我建议学生们要蓄势待发——这样做其实非常简单，但结果完全胜过起步晚拼命追赶的情形……”

二、数学天才，记忆力超群

巴菲特的母亲拥有超高的数学天赋，巴菲特应该是继承了母亲的这一天赋，从小就对数字非常敏感。    

他在沃顿商学院是神童的存在，记忆力超强，轻轻松松拿高分。

根据《滚雪球》，在会计科上，老师还没把200个学生的考卷发完，他就已经站起来交卷了。记性好到能记住页码，还能纠正老师引用课文的错误。

这些听起来过于夸张，但是据伯克希尔高管们的讲述，巴菲特确实能很快说出之前汇报过的财报数据，而且心算的速度很快。

比尔•盖茨跟巴菲特是忘年交，但是无论他怎么劝说，巴菲特都拒绝用电脑，他对比尔指指自己的脑袋说，都在这儿呢。直到60多岁，他的好朋友——漂亮的女桥牌冠军才说服了他，但是他只是用来远程打桥牌、玩电脑游戏。

所以，巴菲特从来不按计算器，我们可不要太当真，如你我一般的普通凡人，该按还得按。

三、热爱阅读

从小学一年级开始，他就花大把时间阅读从图书馆借来的书，10岁时，就被《赚1000美元的1000招》迷住了。

在爷爷家里，他消化了《新杂货商》里提到的每一个问题，看完了所有的《内布拉斯加日报》以及爷爷15年来积累下来的《读者文摘》，阅读了一系列关于商业领袖的传记。有一些书他读了又读，包括戴尔·卡内基写的《人性的弱点》，沃伦在八九岁的时候就发现了这本书。    

成年之后，阅读更是他工作的主要内容。

四、专注，万事皆复利

与其他天才相比，巴菲特的难得之处在于，他不仅非常勤奋和专注，而且对于重复、简单、熟悉的事情乐此不疲、从不厌倦。“念旧”体现在巴菲特工作和生活的方方面面。

自恃聪明的人，往往喜欢挑战未知、高难度、复杂的事情，但是巴菲特不是，他虽然知道自己智商远超常人，但是他天性谨慎、念旧，对风险很敏感，所以天然地抗拒未知、不熟悉的人和事物。

巴菲特有一个排除干扰的诀窍，就是“浴缸式记忆”。

父亲、凯瑟琳格雷厄姆去世、苏珊离家及去世，还有很多事情，对他的精神打击很大，他的办法是，在意念中想象自己的头脑是一个浴缸，一旦他不再需要这些信息，塞子一拔，记忆就消失了。靠这样的意念，他真的排除了负面情绪的影响，集中精力朝前看，展现出令人惊讶的韧性和坚强。

在时间安排上也类似，如果日程安排增加了一些事情，他就会放弃另外一些，向来都不手忙脚乱。    

虽然他一直住在奥马哈，但是实际上由于工作原因，他是经常去纽约的，只是不愿意把家安在那里，他对于熟悉的事物有一种深深的依恋，宁愿来回奔波。

顺便说一下，很多人觉得巴菲特是个世外高人，隐居在奥马哈，其实不是这样的。他的交际圈很广，经常做私人飞机去其他地方。尤其是有了名气之后，跟各大公司首席执行官交往密切，跟现任总统一起度周末，跟美联储主席一起开会，往来都是社会名流。巴菲特一直渴望拥有强大的社会影响力，所以这些活动他都乐于参与。

他非常喜欢《华尔街日报》，有时钟爱到疯狂的程度，因为他总是很努力地寻找投资机会。

根据《滚雪球》记载，尽管这份报纸经常抨击他，但是他却从来都不排斥，“他与奥马哈地区的报纸派送人员达成了一致。每天晚上当《华尔街日报》送抵奥马哈时，有专人在巴菲特回家的路上等着，这样他就能在第一时间，也就是午夜时分看到最新的《华尔街日报》，而当第二天早上报纸开始发售的时候，巴菲特已经把当天报纸里面的内容全部吸收了。”

全家准备去非洲旅游时，也专门安排了送报事项，但是会延迟几天，又专门设置了网络，方便实时收到新闻。

股票也是喜欢买熟悉的公司，比如投资小时候送过的华盛顿邮报，收购刚工作时投过的盖克保险，收购合伙企业时投过的美国运通，还投了自己喜欢的可口可乐和DQ冰淇淋。    

万事皆复利。复利效应不仅仅体现在投资上，感情、信任、忠诚、习惯等，一样可以滚雪球。

（二）人无完人，莫苛求

在中学时期，性格小心谨慎、天资聪颖的巴菲特也成了让父母、老师头疼的不良少年，偷东西、调皮捣蛋，成绩垫底，所做的检讨刷新了学校的记录。

不过，在父亲威胁停止他的送报生意后，他凭借过人的天赋，成绩很快就好起来了。

少年时期，特别让他头疼的是自己糟糕的社交能力，特别时和女孩交往方面，一直是个失败者。他很认真地跟朋友练了一年健美，后来觉得自己身材条件一般，放弃了。

后来，他收集数据证实了卡内基的方法有效后，积极行动起来，报了卡内基公开演讲课，效果还是不错的，课没上完就追到苏珊了。

巴菲特在哥大读研究生的时候、在格雷厄姆合伙企业工作时，也经常抄老师的作业，搭便车。刚结婚的时候没车，借了别人的车，还回来也不加油。

当初收购伯克希尔是因为感情用事，因为西伯里说话不算数，一气之下就把公司买下了。

买所罗门一个很重要的原因是欣赏古特弗罗因德，虽然这个行业是他一直抨击的。但是后来发生的事情，说明他完全看错了这个人，最后两人走到了对簿公堂、反目成仇的地步。

早期的巴菲特更像一个普通人，锱铢必较，紧紧向“钱”看，恨不得每一分钱都用来滚雪球。

到了中年，赚到了足够多的财富，关闭合伙企业，开始追求生活、理想和财富的平衡，对家人开始大方，适度参与慈善。

到了晚年，对家人很大方，提出“卵巢彩票”（即人生而不平等），思考社会的公平性，乐善好施，开始大手笔散财。

关于子女教育，巴菲特管得很少，孩子们读公立学校，成绩也不好，大学都没读完。但是到晚年，他越来越关心和依赖子女，看到孩子们成熟了，开始放心将比较多的财富交给他们。

但是他依然不像圣人一样可以超脱于血脉关系。小儿子彼得的继女从4岁起进入巴菲特家庭，巴菲特负担了她的学费，但是并不认她为孙女，也明确表示不会给他财产，继女心理失衡，多次向媒体爆料，让巴菲特难堪。

（三）巴菲特的几种投资

一、烟蒂股、优质公司

关于烟蒂股的估值，巴菲特曾经在致合伙人信演示过清算法，但是2022年股东大会上回答估值的问题时，巴菲特没有再提清算法，而且当芒格提到“清算价值”一词时，巴菲特特地补充道，该词不是指关闭该公司、变卖资产可获得的价值，而是未来自由现金流折现。所以，是否可以认为巴菲特已经彻底抛弃了清算估值法？

后来，巴菲特逐渐由烟蒂进化到优质股为主。很多人，包括巴菲特本人，都说这是芒格的功劳，标志性事件是收购喜诗。但是在笔者看来，巴菲特在此之前就开始投资优质公司，并获得了很大的成功，是他自己逐渐改变观念，演化过来的，别人只是助推而已。

在收购喜诗之前，他就已经投资过盖克保险、美国运通、迪士尼（1965年，5%）、数家头部广告公司、华盛顿邮报等优质公司，获利都很丰厚。

转型之后，巴菲特在一些特定时期仍然会做烟蒂投资。比如1987年股市崩盘、911事件、韩国金融危机之后。《滚雪球》记载了他筛选股票的方法和对宏观问题的思考，他没有再使用清算法：

“2004年的一天，他从经纪人手里接过一本厚厚的书，有几本电话号码簿订起来那么厚，内容是韩国股票的详细列表……开始一宿接一宿地翻阅那本大部头的书，研究一列一列的数字，一页一页耐心地钻研。……

掌握了基本内容后，他开始了筛选工作。……他从几百页的数字中挑出了一些重要的数字，研究其中的关联性，很快就从几千只股票中精选出一些可用作比对选择的股票；经过进一步在黄线拍纸簿上标记研究，最终确定出为数不多的几只可选股票……    

精简出来的列表非常简练，一页标准打印纸就可以全部列出。和一位客人坐下后，他拿出了那张最多列着二三十家公司的纸，上面只有少数几家大公司——属于全球大公司——但多数都是很小的公司。

‘……这对我来说不是一件轻而易举的事情，我在一点点学习。……

这些公司都非常不错，而股票价格依然很低。股票比5年前低，但是业务却更有价值了。……他们生产基础产品，如钢铁、水泥、面粉和电力，都是人们10年后依然要购买的东西。这些公司在韩国占有很大的市场份额，这一点是不会变的，其中的一些公司向中国和日本出口产品。然而，出于一些原因，这些公司没有得到足够的重视。看，这家面粉公司拥有的现金超过其市场份额，销售额是收益的3倍（注：应该是指3倍PE）。我不会买许多，只是持有少数股票。还有一家，是乳制品行业。我个人的投资组合中可能会全部都是韩国证券。

其实我不是外币方面的专家，但是我觉得现在持有以韩元为单位的证券是不错的选择。

主要风险，也是股票之所以便宜的原因就是朝鲜。朝鲜是一个真正的威胁。如果朝鲜入侵韩国，全世界就会陷入灾难之中。中国、日本、整个亚洲都将陷入战争，结果简直不堪设想。朝鲜很有可能拥有核武器。我认为朝鲜就是全世界最危险的国家。但是我可以保证世界其他国家，包括中国和日本在内，都不会在短期内让局势恶化到朝鲜利用核武器攻击韩国的地步。’”    

结合《美股70年》，除可口可乐外，巴菲特投的公司很少是同期的热门行业、大涨板块，但是这并没有妨碍他成为股神。

巴菲特交际广泛，他很早就接触了intel的创始人，后来更是和比尔盖茨成为忘年交。他也会问比尔盖茨很多问题，但是他仍没有投资微软或其他相关公司。

在2022年股东大会上，巴菲特谈到自己的估值方法时，只讲了自由现金流折现法，他认为：

1、最重要的是待在能力圈里，这样才能判断一家企业10年或20年后的情况。谨守能力圈比安全边际更重要。

2、确定性对估值有一定的影响。如果一家非常熟悉的公司，非常确定能够获得8%的回报，那么另一个可能8.5%回报率的投资机会就不具有吸引力。

3、他使用无风险的、期限较长的政府债券作为折现率。

通常折现率会取市场平均收益率，即宽基指数的收益率，但是笔者的理解是，伯克希尔的资金过于庞大，连买入指数基金都不可行，所以选择将长期国债作为折现率。

但是如果某公司的预期收益率是国债收益率的2倍，他也不会出手的，因为折现率只是方便他进行比较，实际的决策依据是机会成本：    

“如果政府债券利率为2%，……如果他们是4.75%，……我们仍然想得到更多。……我们想要足够的回报率，……如果利率再上升100或200个基点，我们仍然对我们买的东西感到满意”。

“在现实世界中，你的机会成本就是你想要做出决定的依据。”

从上面我们也可以看出，巴菲特虽然没有明说，但是他内心的最低预期收益率其实是不低的。

二、控制类

到合伙企业晚期，资金规模越来越大，控制类越来越多（下图来自1968年致合伙人信），再加上套利类投资，所以收益率呈现出稳定增长，跟大盘的关联越来越弱。

明白这一点，普通投资者就不应再苛求自己，如果我们不能控制公司，再加上套利机会越来越少，那么收益率跟随大盘起起伏伏，是不可避免的。

对于控制类以及其他能施加影响的公司，除非自身扩张的收益率比较高，否则巴菲特都会要求压缩资本开支，尽量把钱都分出来，好让他拿去滚雪球。

四、保险浮存金做杠杆

这是巴菲特原创，刚开始摸索的时候，也有一段低迷期。当时旗下保险公司出了不少乱子，但是巴菲特并不会经营保险公司，雇的人也是新手，直到后来雇来合适的人才，情况才扭转。

巴菲特的管理方式是重言语鼓励、轻物质奖励，充分信任，除了资本配置外充分放权，但是在专业方面，能够给予的指导和支持比较少。因为他本人的长项是资产配置，很多具体业务他也不懂，他听取汇报的方式就是每季度阅读财务报表。

所以他的管理层主要是自身能力很强、自驱力很强、热爱相关事业的专业人士。典型例子如巴菲特非常欣赏的阿吉特，不仅能力强，而且是个工作狂，还有布鲁姆金太太这种一年到头都不休息、销售能力超强的。

五、优先股/可转债

优先股类似于可转债，这是巴菲特比较喜欢的一种投资工具，要么赚高息，要么转股、赚股票收益。    

但是即便如此，巴菲特在优先股上也数次失利，一次是美国航空，还有一次是所罗门公司，要不是巴菲特、芒格搭上自己的声誉和人脉以身入局，所罗门很可能就倒闭了。

所以优先股跟股票一样，最重要的还是公司的质地，在真正的风险面前，所谓的保护条款也很脆弱。

六、海外投资

巴菲特曾经投资中石油，他讲了一个勤俭国和浪费国的故事，认为随着贸易逆差和美国国债规模越来越大，美元会贬值。为了对冲这一风险，他认为应该买入海外公司，但是可惜中石油不能买太多。

后来还有在韩国、日本的投资，但是海外投资部分的比例一直比较小。他还是更倾向于投资熟悉的国家，而且美国仍然很强大，有很多优秀公司。

巴菲特对于宏观问题有很多思考，对他的投资也会产生一些影响。

七、其他

巴菲特在致合伙人信写过不少关于套利的内容，这部分投资会加杠杆，但是随着市场的成熟，套利的机会越来越少了。    

1987年股市崩盘，巴菲特买进了大量垃圾债券。长期资本陷入困境时，伯克希尔差点成为联合收购方之一，后来还被巴菲特引为最大的遗憾。

巴菲特还会用衍生品对冲大盘下跌的风险，在合伙企业时期就开始用了。

巴菲特的投资，了解得越细，就会觉得越复杂、烧脑，难怪很会有人说：

“太阳”（巴菲特）虽温暖，但他过于专注了，并且他的头脑反应很快，同他谈话会被“晒黑”的。“我的头脑太累了，”一个朋友说，“我必须等恢复了脑力以后才能去见他。”一位曾经的员工说：“和巴菲特一起工作，会感觉大脑好像整天都被敲打着一样。”

好了，关于巴菲特的传记就分享到这里，致合伙人和股东信的信息量更大，以后再慢慢分享吧。

投资工具要备齐，就像文具盒，铅笔、水笔、卷笔刀、尺子都得有，说不准啥时候就用上，投资工具也一样，A股、B股、港股、美股，都得开通，说不准啥时候机会就来了。

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