华晨中国的估值及买点

最近，资深投资人周展宏在文章《华晨宝马上半年再向1114派息10亿欧元》更新了相关情况：

根据好友“杨大掌柜”在《投资华晨中国思考之五》的分析和表格（如下图），经过数次分红，目前大股东重整款项只剩下2025年8月的第五期21亿元人民币，即还需要分1.5港币/股。

2023年末现金及其等价物减去今年两次分红款，就会发现公司账上的现金类资产是足够支付这笔钱的。

但是，华晨宝马继续向华晨中国大额分红，这印证了周展宏之前在《华晨中国之十五：行到水穷处，坐看云起时》的分析：

“未来两三年，1114应该仍然是最有动力以分红来回报股东的公司之一，因为能力圈（即作者）认为大股东沈阳汽车出的资本金应该也是多方筹措来的，类似于明股实债的性质——沈阳汽车背后的大股东是有限合伙基金，而不是一个有限责任公司。”

今年6月，摩根大通的研报分析认为，华晨中国未来两到三年内每年可进一步派息 1-1.5 港元/ 股。

花旗银行的研报也认为：来自于合资企业华晨宝马的派息将成为潜在的正面惊喜，华晨中国在未来2至3年将从增长型股份，转变成现金充裕且高派息的股票。    

基于以上信息和分析，笔者推算了一下华晨中国的估值和买点。

下图为公司当前所拥有的现金类资产，其中，扣除10%的企业分红所得税是因为，公司在中国内地经营，但是在百慕大注册，属于红筹公司，分红需要出境，要交5%的税。

花旗银行根据宝马集团的半年报，预期华晨宝马上半年收入按年跌5%至1,152亿元人民币，次季收入按年跌6%至557亿元人民币。根据香港公认会计原则，在剔除额外收购价格分配的情况下，估计华晨宝马上半年的净利润约为116亿元人民币，按年跌23%。    

该行将华晨宝马的2024至2026年净利润预测，下调至218亿、220亿及223亿元人民币，导致华晨2024至2026财年的净利润预测亦下调至51.6亿、52.4亿及53.1亿元人民币。

根据媒体报道，整个上半年，宝马集团研发投入达41.69亿欧元（约合人民币325.97亿元），同比增长了22.8%。

当前，中国市场依旧是宝马集团在全球最大的单一市场，占比超30%。在今年，宝马计划为中国市场提供11款纯电车型，不少就在后半年上市。而宝马计划中的新世代车型，已经进入研发投入的峰值期，预计2026年将在沈阳实现国产。

宝马集团正在提高其所有车型的价格，并降低在华经销商的销售目标，以避免激烈的价格战。

多家券商认为，由于本地制造商拥有更快的软件开发周期，而中国消费者缺乏品牌忠诚度，并迅速转向更好的价格和新功能的品牌，预计在中国的销售仍然很困难，宝马在内地的市占率将会持续下降，盈利能力会逐渐恶化，主要看点是丰厚的红利。

由于未来业绩难以预测，笔者假设今年下半年和上半年一样，直接乘以2作为今年全年净利润：

华晨宝马25%股权的PE倍数取2.5倍，即假设未来净利润下降一半，也能5年回本。

打7折，作为买点。更保守的投资者，也可以打6折。

从上表也可以看出，当前华晨中国的股价中，现金类资产是2.7港元/股，这部分是固定的，其余部分是华晨宝马25%股权的价值。    

所以，华晨中国的股价波动主要反映了市场对于华晨宝马的未来预期，我们也可以根据市值推算市场给华晨宝马25%股权的估值：

1.1倍PE看起来很便宜，但是这里没有考虑上一个估值及买点表格所列的若干风险。

另外，以上推算，都没有考虑20%的港股通股息税。华晨中国的投资回报形式主要是分红，港股通的投资者可以将这一因素纳入考量。

如果您发现以上内容有存疑、错漏之处，欢迎留言交流。

投资工具要备齐，就像文具盒，铅笔、水笔、卷笔刀、尺子都得有，说不准啥时候就用上，投资工具也一样，A股、B股、港股、美股，都得开通，说不准啥时候机会就来了。    

券商有和慧思书房合作的超低佣金开户途径，有需求可私信。

欢迎点击关注，在投资的路上与我携手同行：

声明：本人所发布之文章均仅用于记录个人投资、学习思考，不用于任何商业用途，不作为任何投资建议。

点击“赞”和“在看”

您的认可是对我最大的鼓励