投资预期与认知管理

“在大多数时间，股票是非理性的，它会向两极波动。”格雷厄姆在半个多世纪前对证券市场这样描述，放在今天依然是至理，既揭示了市场本质，也指示了投资策略。可这背后的逻辑是什么呢？

01

通过猴子实验了解预期效应

心理学家廷波克用猴子实验探索这一问题，通过训练猴子完成一项辨别任务，观察心理情绪对行为的支配程度。

实验者先摆好两个带盖容器，当着猴子的面把它们喜欢的香蕉放入其中之一，再用一块木板挡住猴子视线，稍后让猴子在两者中进行选择，结果发现，猴子具有良好的辨识能力，能准确地一次性找到香蕉。

然后，实验者再次当着猴子的面把香蕉放入后，但在挡板后面把香蕉换成猴子不喜欢吃的莴苣叶，再要求猴子取食。结果发现，当猴子从原本装香蕉的容器中取出莴苣叶时，立即显露惊讶的表情，满眼是“大吃一惊”的挫败感，不但拒绝吃莴苣叶，还会四周搜索，寻找期望中的香蕉，如果找不到，会非常沮丧地向实验者高声尖叫，大发脾气。如果直接给猴子莴苣叶，尽管也不爱吃，但却不会有这么大的反应。

心理学家将这种情绪反应称为预期效应，他们的结论是：动物和人类的行为不是受他们行为的直接结果影响，而是受他们预期行为将会带来什么结果所支配。如果实际与预期相符，会加强预期的作用力和可信度；如果不符，将会带来认知失调，从而改变原先惯有的行为，甚至还会降低后续操作水平。

这种现象在现实生活中几乎无处不在，比如小孩子没有等到出差老爸带回预期的礼物，当天的晚饭没有滋味，作业也无心再做；又或者单位某员工预期可以升职，结果花落别家，多半会觉着原来的岗位不香了，若得不到及时的心理安慰，甚至可能愤而跳槽。

日常中的心理预期常常会有较强的合理性，出现的频率并不高，但在证券市场，每一笔投资都是面向未来的预期，因此，预期效应几乎主导了投资的全过程，包括入场时对赚钱的预期，亏损时对下跌的预期，以及这中间各种分析，不论是价值评估还是成长预测，本质上都是在制造并强化预期效应，而这些预期通常与过去没有必然的因果，常常会落空，或者是在短时间内落空。格雷厄姆认为：“原因在于大家根深蒂固的投机或赌博心理，例如希望、恐惧、和贪婪。”

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投资中学会调整预期

如果能认知到这一层面，至少已经增加了一种解决方案，通过调整预期来减少因为预期落空而导致的操作变形，格雷厄姆给出的建议是，人们必须为股市的上涨或下跌做好准备。他的意思是不仅仅要做好知识上的准备，还要做好心理上和财务上的准备，比如一定要用闲钱投资。

1979年，卡尼曼和特沃斯基进一步提出更有价值的”前景理论“：价值是分配给个人的获利或损失。根据这一理论，他们认为人们并不看重最终财富的数量，而更看重财富的增量部分是盈利还是损失。人们对于同样数量的损失和盈利的感受是不一样的，损失所带来的痛苦是盈利带来的喜悦的两倍到两倍半，这导致股市里上涨行情总是相对较慢，下跌行情却倍速进行。行为学家进一步研究发现，人们对坏消息反应过度，对好消息反应迟钝，并将这种现象称为过度反应偏差。

基于这一理论，我们就能理解，为什么股市上涨到毫无理性时，很多人却还依旧追涨不愿离场，因为那时的赚钱效应无法满足投资者不断膨胀的预期，只能涨到场外资金消耗殆尽；反之，市场下跌时明明估值已经非常低了，却仍然斩仓割肉，因为亏损时加倍的痛苦占据主导地位，大家都希望尽快逃离市场、了结内心痛苦。

泰勒和贝纳茨解释说：“损失厌恶是人类的本性，无法改变。”随着科技发展，研究者又发现，投资者做决策时的情绪反应源自大脑中部的前额叶皮层，大脑额区的多巴胺链可以投射到愉快中心并把它激活，对未来的收益预期能增加大脑愉快中心的活动，同时，各种外部相关信息又不断对投资者植入相应观念，进而强化相关大脑活动，由此形成一种信息循环，直至群体共振，引发市场的羊群效应或者雪崩效应。

面对这种情形，格雷厄姆的意见是：“投资人如果过度担心自己的持股由于不合理的市况而大跌，就会将自己的优势转化为劣势。最好远离市场行情，否则很容易由于别人的错误而导致自己的痛苦。”

巴菲特则采用另外一种方法解决这种情绪困扰，“将股票视为企业”，这样就不用过度关注当前的价格波动，减少了不必要的心理预期，也就最大化地避免了股价下跌的痛苦感受，自然就更容易长期坚持价值投资。巴菲特说，真正重要的是企业的“内在价值风险”，而不是股票价格的走势。

END

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