理解肥尾效应 管理尾部风险

塔勒布的《肥尾效应》堪称投资界挑战传统与经典的新作，不仅因其繁复的数学推演让大多数人望而生畏，最主要的还是书中各种观点几乎横扫了传统经济学、投资界的诸多主要认知，结论是否正确可以见仁见智，但作者试图告诉读者的是：真实的市场是肥尾的，且我们有办法从中获利，前提是要正视世界的复杂性，不要自欺欺人。

01

塔勒布 投资界的传奇

纳西姆·尼古拉斯·塔勒布祖籍黎巴嫩，1960年出生，后因国内战乱移民美国。他的爷爷是当地政府高官，父母亲也都是举足轻重的人物，从小家庭条件优渥，得到顶级教育，他在巴黎大学获得科学学士和硕士学位，并在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得MBA学位，又在巴黎第九大学获得管理科学博士学位，师从于Helyette Geman。塔勒布通晓英语、法语和古典阿拉伯语，也能用意大利语和西班牙语对话，并阅读了大量希腊文、拉丁文、阿拉姆语、古希伯来语以及迦南语的经典文本。他被称为知名思想家、怀疑经验论者，同时也是纽约大学特聘风险工程学教授、库朗数学研究所研究员、哲学随笔作家。

走出校门后，塔勒布早年曾经从商，先后在芝加哥当过营业厅的独立交易员、在纽约和伦敦交易所从事多种衍生性金融商品，后来创办了安皮里卡资本公司，27岁就已财富自由，2001年2月正式成为衍生性金融商品交易战略名人堂的一员。绝大多数时候他都是一名漫游者，在地球各个角落的咖啡厅里冥想、写作，这让他有着与众不同的视角与思维，主要研究“随机性”、“不确定性”、“稀有事件”（黑天鹅事件）等问题。著有《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》、《非对称风险》等书，几乎为专业投资人士必读经典。

特别是《黑天鹅》一书，长居纽约时报畅销书榜31周，被译成30多种语言畅销世界，并被《星期日泰晤士报》选为二战后12本最具影响力的书，他本人也被誉为“黑天鹅之父”。《宽客人生》作者伊曼纽尔·德尔曼对《黑天鹅》评价说：“一本极具反思性和独特观点的书，充满了卡尔维诺寓言式的故事，告诉你把现实世界简化为非黑即白的企图一定会失败。”

 “黑天鹅”理论，指不可预测的重大稀有事件，在意料之外却又改变一切。在作者看来：对于不可预知的突发事件，金融市场是没有准备的，而这些事件又不受金融市场控制，各种危险始终存在，随时可能发生灾难。但他也发现，在“黑天鹅事件”中，人们完全可以通过最大限度地将自己暴露在好的黑天鹅事件的影响下，享受黑天鹅现象的好处。诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡内曼称赞说“他改变了世界对于‘不确定性’的想法”。

塔勒布真正走进公众视野还是因为他本人借助黑天鹅理论取得傲人投资业绩，特别是在期权交易方面，他的理论就是他的投资信仰。经典案例就是在2001年“9·11”事件发生前，他大量买入行权价格很低、无价值的认沽权证，做空美国股市，“9·11”事件发生后而一夜暴富，其本人也因此一战成名；此后，2008年美国次贷危机爆发之前，他又先知先觉重仓做空，再次大赚，业界称他是“像买彩票一样的做股票”。

他的投资策略主要是配比80%-90%的零风险投资和10%-20%的高风险投资，主动放弃低效的中等收益投资。零风险投资最大程度上对资产保值，而高风险投资则能利用黑天鹅事件获得可观收入。

02

面对不确定性的破局之法

从投资角度来看，塔勒布过去著作的核心思想就是讲：在不确定、不透明的世界当中人们应该如何认识与管理风险。新书《肥尾效应》依然是这种思想的发展与升华，所不同的是这本书是从数学与统计出发，讲述极端事件的统计分布类型以及在这些分布下如何进行统计推断并做出决策，某种程度上相当于量化版的《黑天鹅》。

就像行为金融学从有限理性角度颠覆传统经济学的根基一样，塔勒布在这本书中也用肥尾效应颠覆了传统金融学与社会学的基础，在他看来，以往这些学术研究理论是建立在薄尾分布的基础上，而在现实生活当中通常都是肥尾事件改变个人命运甚至历史进程，因此，基于薄尾思维的理论来指导实践可能会导致严重问题。

塔勒布在书中直言：在金融市场，一个人所获得的不是概率，而是直接的财富。言外之意就是说薄尾思维尽管看上去理论正确，但很多时候难以帮我们达成赚钱愿景。比如，给猴子一台打字机，只要样本足够，理论上，猴子总有一天能打出一本《荷马史诗》；但在现实当中，所有人都知道这是不可能的，因为吾生也有涯，不可能有那么多的时间去尝试。反过来，即使我们统计了一百万只天鹅都是白的，这算是高概率事件了，但却同样也没法证明这世界上不存在黑天鹅。

塔勒布认为，这些理论与现实之间的悖论就需要肥尾思维登场了，对应到投资领域，他认为分布的尾部越肥，就越需要关心收益空间，暴富的机会只能来自肥尾，暴亏亦然。因为如果投资者每次犯错成本足够低，即使他经常犯错误，只要正确时收益足够高，他也会是市场赢家；反之，即使他正确率达到99.99%，很可能也会因为一次重大错误而破产，比如长期资本管理公司。再比如芒格说，有10只股票对巴菲特一生投资收益的贡献超过其余所有股票的总和，这属于肥尾效应的正向案例。因此，在塔勒布看来，不理解肥尾效应是很多谬误的根源，尤其在金融领域，面对不确定的未来，理解肥尾效应，管理尾部风险就是最佳破局之法。

END

风险提示：本文章是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文章在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

公开募集证券投资基金风险揭示书

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，睿远基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。睿远基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。