走出投资悖论 打破赢家诅咒

投资中有许多悖论怪圈，诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒等行为经济学家专门研究这种人类经济生活中的反常现象，我们今天就来聊聊投资悖论“竞价中的当下赢家 往往是未来的输家”。

所谓赢家的诅咒，通俗讲就是短期赢家常常会成为长期输家，常见于竞价交易中。

这一反常现象是几位研究油田拍卖的工程师在上个世纪七十年代发现的，那时油田开采权都由多家石油公司竞拍，每家公司会自己根据自己猜测的地下储量给出估值，最终价高者得。表面看来，竞价成功者取得开采权，肯定算是赢家，但奇怪的是，报价越高，最后亏损越多。研究者对多起油田竞拍结果统计跟踪发现，26%的案例中，中标价是次高价的4倍以上，77%的案例中，中标价至少是次高价的2倍以上，这些彼时赢家后来大多都要为当初的胜出埋单，塞勒专门针对这种现象撰文，名为《赢家的诅咒》。

这种现象在我国的市场经济发展过程中也非常普遍，特别是竞价场合，比如历届国内央视广告竞拍标王，诸如孔府宴酒、秦池酒、爱多VCD、步步高学习机、熊猫手机等等，都曾是风光一时的赢家，最终却都难逃诅咒的命运。再比如地产界在各大城市历年竞拍的高价地王，当时都是市场焦点、风光无限，但最后这些赢家常常因为面粉贵过面包而出现麻烦。

证券市场恰是最充分的竞价市场，客观来看赢家诅咒几乎无时无刻不在上演。比如基金行业流行的悖论：好卖不好做，好做不好卖，正是赢家诅咒的翻版。意思就是说当基金发行超额认购的时候，通常都是市场火爆的高位区间，但是高位区间就有可能受到周期作用的影响出现回调，对于管理人来说的投资管理难度也倍增，所以说好卖不好做。

行为经济学家认为，形成赢家诅咒背后有三大原因：

其一、主观臆断，投资者对未来市场涨跌的判断与石油公司对地下储量的分析基本类同，因为信息不对称都具有极强的不确定性，此时的决策行为包含了浓厚的主观猜测，出错将会是大概率事件；

其二、傲慢与偏见，当人们愿意在竞价时报出更高价格，或者说追涨买入时，说明内心认为自己比对手、比其他投资者判断更准确，更有成就感，客观来看这不是自信而是自负，这种决策的最后效果可想而知；

其三、为当下成败而不计代价，支付过高成本。在竞价过程中，投资者受到市场气氛影响，买涨不买跌，求胜心切、志在必得，把一城一地得失当成主要目标，容易轻忽长期与整体考虑，无形中支付超过实际价值的价格，故而这种以高昂代价获得的赢家，未来大概率会成为输家。

回到证券市场来看，根据成交分布，可以很容易发现，股市上涨的时候，成交会加速放大，股价下跌的时候，成交则会渐次缩小，越是高位成交越大，越是低位成交越小，所谓天价天量、地价地量，这意味着大部分资金以高过市场长期平均成本入场，仿佛买到就是赚到，这其中已经蕴含了具体而微的赢家诅咒，相当数量跑步入场的投资者尤其应该注意。

因此，想打破赢家诅咒至少需要两条路径，其一、坚持价值投资，对竞价标的给出客观理性的估值，以此为参照物衡量目前价格的高低，然后再做决策，就可避免支付过高的代价，巴菲特、彼得·林奇等投资大师的成功经验充分证明了这一点，他们的很多经典案例都是人弃我取，以低于价值的价格买入，远低于市场平均成本，最终却让他们成为长期赢家；其二、理性的长期投资，不要过度关注当下输赢得失，避免被市场气氛影响，把视角放到长远，所谓事缓则圆，这样就可以减少过度冲动盲目入场，避免被诅咒的命运。

毕竟，面对云波诡谲的市场，当我们自认为快人一步抢得先机的时候，大概率只是自己的错觉。

END

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