浙商机械 邱世梁||王华君 【内蒙一机】业绩符合预期，军品外贸未来有望大幅增长

作者：王华君

联系人：张杨

来源：浙商机械军工团队报告

摘要

事件：

前三季度公司实现营业收入73.5亿元，YOY-2.5%；归母净利润4.7亿元，YOY+11.4%；其中第三季度归母净利润为0.9亿元，YOY+4.6%，业绩基本符合预期。

投资要点：

Q3单季度毛利率进一步提升，管理费用率一次性增加较多

公司Q3单季度毛利率约为12.6%，环比提升1.4pct，同比提升3.2pct，产品盈利能力明显增强。Q3单季度管理费用率为7.4%，环比提升4.6pct，同比提升3.1pct，增幅较大系管理人员分红增加所致。

预收款+合同负债、存货金额高，业绩有望逐步释放

三季度末上市公司预收账款+合同负债合计为58.6亿元，存货高达37.8亿元。2019年预收款和存货分别同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。

手持现金高，前三季度利息收入2.3亿元，财务费用率持续为负

三季度末公司货币资金共87.2亿元，维持较高水平。第三季度财务费用率为-3.4%，同比下滑1.1pct，环比下滑2.1pct。

股权划转完成，资本运作、资源整合的能力、意愿有望提升

一机集团将上市公司部分股份（8.92%）无偿划转给中兵投资完成，股权管理、激励约束等潜在利好因素值得期待。

坦克装甲车龙头，内需“十四五”持续增长，外贸大幅增长

作为国家唯一主战坦克及中重型轮式装甲车研制生产基地，有望持续受益于维持强大陆军、新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

盈利预测：公司风险收益比高、安全边际高，作为陆战核心总装资产，具有较强的稀缺性和战略价值。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元，同比增长16%/19%/ 15%，PE为29、25和22倍。

风险提示：出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响。

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