浙商机械 邱世梁||王华君【美亚光电】口腔CT环比改善，汇兑损失和政府补助拖累业绩

作者：王华君、李锋

来源：浙商机械军工团队报告

摘要

核心观点：

口腔CT业务环比改善明显，Q3营收同比增长15%

Q3公司实现营收5.3亿元，同比增长15%；归母净利1.8亿，同比下滑8%；扣非净利润为1.7亿元，同比增长3%。口腔CT业务恢复明显是三季度收入改善的原因。2020年上半年受新冠疫情影响公司口腔CT业务开展受阻，华南口腔展推迟，北京口腔展取消，仅在线团购销售464台；2020年9月份华南展和上海CDS口腔展双展联动，口腔CT合计销售671台，环比上半年大幅改善。

高毛利率口腔CT收入占比提升，Q3毛利率环比提升1pct

Q3单季度毛利率54.1%，环比提升1pct。高毛利率口腔CT业务占比提升是毛利率环比改善的主要原因。2019年口腔CT毛利率比色选机毛利率高约8pct。2020年9月口腔CT在华南和上海CDS口腔展上双展联动，合计销售671台，超过上半年在线团购的464台。

汇兑损失和政府补助减少拖累Q3单季业绩

Q3实现净利率33.8%，同比下滑8.3pct，环比提升3.4pct。净利率同比下滑幅度较大，主要是受汇兑损失和政府补助减少所致。1）人民币兑美元汇率升值，因汇兑损失导致财务费用同比增长293%；公司海外收入主要以美元计价，2019年海外收入占比21%，而Q3美元贬值幅度达到4%。2）政府补助减少导致其他收益同比减少38%。2019Q3国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”的结项等非经常政府补助2000万元左右，2020Q3无相关补助。

口扫完善口腔数字化闭环，CBCT获C E认证开启全球化

1）7月28日，公司新产品口扫获得注册证。凭借其在CBCT积累的6000+口腔诊所的良好口碑和渠道资源，口扫产品将有望快速放量。2）年初美亚口腔CBCT获得医疗器械CE认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元（约60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间。

盈利预测及估值

考虑公司口腔CT的销售完全恢复尚需时日，以及美元汇率贬值带来的不利影响，我们下调公司2020~2022年盈利预测。预计2020~2022年净利润分别为5.5/7.0/8.4亿元，同比增长1.2%/27.7%/19.2%，对应的估值分别为56/44/37倍。维持买入评级。

风险提示：1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险

正文

1. 口腔CT业务环比改善明显，Q3营收同比增长15%

2020年前三季度公司实现营收10.5亿元，同比下滑0.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比下滑18.6%；扣非净利润为2.9亿元，同比下滑14.3%。

其中，第三季度单季度公司实现营收5.3亿元，同比增长15%；归母净利1.8亿，同比下滑8%；扣非净利润为1.7亿元，同比增长3%。单三季度收入增长恢复明显。

口腔CT业务恢复正常是三季度收入增长明显改善的原因。2020年上半年受新冠疫情影响公司口腔CT业务开展受阻，华南口腔展推迟，北京口腔展取消，仅在线团购销售464台；2020年9月份华南展和上海CDS口腔展双展联动，口腔CT合计销售671台，环比上半年改善明显。

2. 高毛利率口腔CT收入占比提升，Q3毛利率环比提升1pct

Q3单季度毛利率54.1%，环比提升1pct。公司前三季度综合毛利率为53.6%，同比下降1.9pct。其中Q3毛利率达到54.1%，同比下降1.6pct，环比提升1.0pct。

高毛利率口腔CT业务占比提升是毛利率环比改善的主要原因。2019年公司色选机毛利率约为52%，口腔CT毛利率约为60%。口腔CT毛利率比色选机毛利率高约8pct。2020年9月口腔CT在华南和上海CDS口腔展上双展联动，合计销售671台，超过上半年在线团购的464台。

3. 汇兑损失和政府补助减少拖累Q3单季业绩

前三季度期间费用费率为22.6%，较2019年同期大幅上升2.6pct，其中，销售费用率较2019年同期下降0.01pct；管理费用率较2019年同期上升0.3pct；研发费用6256万，同比大增15%，研发费用率较2019年同期上升0.77pct；财务费用为700万元，同比增长176%，财务费用率较2019年同期上升1.55pct。

Q3期间费用率19.4%，同比上升3.9pct，环比下滑2.6pct。Q3期间费用率大幅上升主要因为汇兑损失导致的财务费用增加。Q3单季财务费用为1177万元，同比增长293%。公司海外收入主要以美元计价，2019年海外收入占比21%，而Q3人民币兑美元汇率从7.06下降至6.79，美元贬值幅度达到4%。

Q3实现净利率33.8%，同比下滑8.3pct，环比提升3.4pct。净利率同比下滑幅度较大，主要是受汇兑损失和政府补助减少所致。1）人民币兑美元汇率升值，因汇兑损失导致财务费用同比增长293%；2）政府补助减少导致其他收益同比减少38%。2019Q3国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”的结项等非经常政府补助2000万元左右，2020Q3无相关补助。

4. 投资建议及盈利预测

考虑到新冠疫情对公司口腔CT的正常销售活动完全恢复尚需时日，以及美元汇率贬值带来的不利影响，我们下调公司2020~2022年盈利预测。预计2020~2022年净利润分别为5.5/7.0/8.4亿元，同比增长1.2%/27.7%/19.2%，对应的估值分别为56/44/37倍。我们认为色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的长期成长逻辑不会改变。维持买入评级。

5. 风险提示

1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层

邮政编码：200120

电话：[phone]

传真：[phone]

浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn