浙商机械 邱世梁||王华君 【铂力特】：推股权激励；订单饱满扩产提速，未来几年收入高增长
作者：王华君
联系人：李思扬
来源：浙商机械军工团队报告
摘要
核心观点： Q3业绩符合预期，预计业绩将于四季度释放 1）公司前三季度实现收入1.3亿元，同比下降25%；净利润亏损0.13亿元。其中，单Q3季度收入0.7亿元；净利润亏损380万元。2）前三季度毛利率36.9%，同比下降2.3pct，净利率为-9.91%。其中单Q3毛利率达39.8%，同比下降4.5pct，净利率为-6.2%。3）受下游航空航天订单确认周期的季节性影响，我们预计业绩将集中于四季度释放。 在手订单饱满，产能扩张提速 1）合同负债：Q3达1674万元，同比增长55%，在手订单充沛。2）存货：Q3达1.97亿元，同比增长60%。主要系因生产备货而导致的在产品增加以及发出商品增加所致。3）预付账款：Q3达0.43亿元，同比增长223%，主要系采购原材料预付账款增加所致。4）在建工程：Q3达15.7亿元，同比增长180%，对比上半年大增101.6%。主要系募投项目建设投资所致。 我们判断，公司正积极备货，在手订单情况饱满，受益下游需求旺盛，未来有望加速扩产。 2020年限制性股票激励计划发布，覆盖核心人员 本计划限制性股票授予价格（含预留授予）的定价方法为自主定价，确定为每股20元。激励对象覆盖董事长、副总经理、及核心技术骨干人员，占比当前总股本的5%。目标行权条件以2019年营业收入为基数，要求2020/2021/2022/2023年实现营收对比2019年增长25%/56%/120%/186%，对应金额为4/5/7.1/12.4亿元，对应未来四年CAGR为30%。 金属3D打印龙头，有望“设备+产品+原材料”各环节接力放量，受益国防开支提升 公司深耕行业超20年，覆盖3D金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链。目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测 预计公司2020-2022年净利润为1/1.5/2.3亿元，同比增长36%/50%/53%，对应PE为91/61/39倍。考虑公司稀缺性及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。 |
附录
附录1：公司前三季度实现收入1.3亿元，同比下降25%；净利润亏损0.13亿元；单Q3季度收入0.7亿元。
附录2：前三季度毛利率36.9%，同比下降2.3pct，净利率为-9.91%。其中单Q3毛利率达39.8%，同比下降4.5pct，净利率为-6.2%。
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