浙商机械 邱世梁||王华君【春风动力】业绩大幅增长，“四轮+两轮”并进策略效果显著

作者：王华君、李锋

来源：浙商机械国防团队报告

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事件：

1月28日，春风动力发布业绩预增公告，预计2020年实现净利润3.2~3.8亿元。

摘要

核心观点：

2020年净利润中枢同比增长93%，创上市以来新高

公司公布业绩预增公告：2020年预计实现净利润3.2~3.8亿元，同比增长77%~110%；净利润中枢为3.5亿元，同比增长93%，创上市以来新高。2020年业绩略低于我们预期，判断主要是Q4人民币汇率升值导致海外业务毛利率下滑和财务费用增加所致。

业绩大幅增长的原因：1）积极拓展海外新市场，叠加美国退税的影响，海外市场收益有一定增长；2）国内新冠疫情率先得到控制，公司快速复工复产，同时不断优化经营管理流程，公司经营效率得到较好的改善。

全地形车全球千亿市场，公司2025全球市占率可提升至10%

Allied Market和PolarisMarket Research均预测到2025年全球全地形车市场规模超过1000亿元，未来5年行业CAGR为8%。北美市场消费量占比达到73%，公司ATV销量已经位居欧洲第一，在北美过去3年收入CAGR为38%。随着UTV/SSV新产品推出和销售网络完善，预计公司在全球全地形车市占率有望从2019年6%上升至2025年10%。

受益于消费升级，2020年国内250cc+摩托车销量超过20万辆

受益于消费升级，摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。根据中国摩托车商会的数据，2020年国内250cc+摩托车销量超过20万辆，同比增长13%。目前国内大排量摩托车渗透率仅3%，预计随着居民收入水平的持续提高，中高等收入群体持续扩大，未来大排量摩托车的渗透率有望提升至10%。

具备打造爆款车型能力，凭借优秀工业设计和高性价比提升市场份额

公司具备打造爆款车型的能力，2018-2019年春风250NK连续两年获得250级别销量冠军；2020年3月推出仿赛车型250SR，上市便成为爆款。公司近年来引进欧洲顶级工业设计团队，深度挖掘消费者需求，同时依靠本土产业链优势带来的高性价比，在全地形车和大排量摩托车不断提升市场份额。

盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为42%，目标价202元/股

考虑到汇率因素导致2020年净利润略低于预期，我们调低2020-2022年盈利预测。预计2020-2022年净利润为3.5/5.4/7.8亿元，同比增94%/53%/45%，PE 为62/41/28倍。2021~2023年净利润CAGR为42%。采用PEG估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021年1.2倍PEG，对应6-12个月PE为50倍，对应目标价202元/股。维持买入评级。

风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险。

【消费升级】往期报告回顾：

【春风动力】

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【捷昌驱动】深度：打破质疑为成长赋能

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