浙商机械 邱世梁||王华君【杭氧股份】云南16万方大项目落地，新签气体规模将超预期

作者：王华君

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来源：浙商机械国防团队报告

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事件：拟投资设立云南玉溪杭氧并新建四套40000m3/h 空分设备

1月30日公司董事会审议通过了《关于投资设立玉溪杭氧气体有限公司暨实施新建四套40000m³/h空分设备项目的议案》。

摘要

核心观点：

玉溪杭氧项目采用BOT模式，预计达产后实现年均净利润5500万左右

公司已与云南玉溪玉昆钢铁集团有限公司签订供气合同，将设立全资子公司玉溪杭氧，并由其实施新建四套40000m³/h 空分设备为玉昆钢铁集团供应其生产所需的工业气体产品。该项目预计2023年5月开始陆续投产，供气合同期限为自第四套空分设备投产供气后的15年。

项目总投资为9.6亿元，采用BOT模式。根据历史气体项目盈利情况预计该项目达产后将实现营业收入6亿元，净利润5500万左右。

2021年新签气体项目规模有望超预期，第三方市场份额有望维持第一

近年公司强化气体业务意愿增强，作为大型国企、上市公司，在气体项目上竞争优势显著。2020年已公告新签气体项目规模达28万方，创下历史新高，预计在新增第三方供气市场中的市占率近50%。预计公司2020-2022年气体项目总规模分别为133/180/209万方，CAGR达22%。

此次玉溪杭氧项目规模达16万方，占2020年新签气体总规模的57%。同时，公司近日发布公开发行可转债预案，募集资金总额不超18亿元，表明潜在大型空分气体或合成气体等项目规模有望超市场预期。

2021年一季度设备、管道气、零售气业务均向上，业绩高增长可期

1）2020年同期设备收入受疫情影响较大，2021年交付正常；2）一季度莱芜、彭泽、太原、承德等4个气体项目有望投产，新增气体销量预计占去年全年16.4%；3）一月份液态空分气体价格大超预期，平均气价约767元/吨，同比增长29%，环比增长5%，淡季不淡，表明零售市场需求超预期。

投资建议：6-12月看50%以上空间，维持“买入”评级

预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.4/15.4亿元，YoY分别为34%/34%/36%，当前股价对应PE分别为30/23/17倍。未来两年气体业务有望进入加速增长期，参考海外可比公司平均PE达30倍以上，给予公司2021年设备业务20倍PE和气体业务40倍PE，对应公司合理市值约为385亿元，维持“买入”评级。

风险提示：气体项目中标及达产进度不及预期；液态气价大幅下降

附录

【杭氧股份】往期报告回顾：

----------------【深度报告】----------------

----------------【点评报告】----------------

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