浙商机械 邱世梁||王华君 【美亚光电】2020年现金分红比例高达123%；2021年Q1高增长可期

作者：王华君、李锋

来源：浙商机械国防团队报告

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投资要点：

2020年营收基本与2019年持平，现金分红比例高达123%

2020年营收约15亿元，同比减少0.3%；净利润4.4亿元，同比减少约20%，主要系汇兑损失、政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素所致。其中扣非净利润3.9亿元，同比减少16%；经营活动产生的现金流量净额4.2 亿元，同比减少 17%。加权ROE约19%，同比下降4.5pct。每10股现金分红8元，现金分红比例高达123%。

2020年口腔CT受新冠疫情影响较大，2021年Q1高增长可期

2020年色选机收入9.6亿元，同比增长2%，毛利率48.7%，同比下滑约3pct；口腔CT收入4.5亿元，同比减少6%，毛利率58.2%，同比下滑1.8pct；工业检测机收入6650万元，同比增长4%，毛利率59.7%，同比下滑3.7pct。2020年公司综合毛利率为51.8%，下滑3.6pct。

2020年Q3、Q4收入同比分别增长约15%、-0.4%，与Q1、Q2收入增速-25%、-5%相比明显改善。2021年公司全年经营目标拟定为营业收入较2020年同比增长不低于20%，各项费用指标增长不高于营业收入增长幅度。

2020年末预付款项、存货和合同负债等领先指标均大幅增长，同比分别增长635%、83%和44%，2021年Q1高增长可期。

重视创新，研发费用逆势增长，口扫、耳鼻喉CT等新产品推出

2020年研发投入约1亿元，同比增长13%，占营收比重约7%。农产品检测领域的“人工智能色选机”、高端医疗影像领域的“美亚口内扫描仪MyScan”和“耳鼻科CT”、工业检测领域的“XM系列X光异物检测机”等推向市场。

加强海外市场线上拓展，CBCT先后获得CE认证和TGA注册

2020年公司创新线上营销，通过“服务上云”、“营销上云”提升客户体验、增强了公司国际竞争力；CBCT先后获得国际知名认证机构TüV SüD颁发的医疗器械CE认证和澳大利亚药物管理局（TGA）的注册。海外CBCT市场规模约为国内2倍，CBCT国际化有望打开公司成长空间。

投资建议：

预计2021-2023年营业收入为18.3/21.5/24.7亿元，同比增长22%/17%/15%；归母净利润为6.1/7.4/8.8亿元，同比增长38%/22%/20%，PE为46/38/31倍。维持“买入”评级。

风险提示：CBCT行业竞争加剧；美元汇率波动风险

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