浙商机械 邱世梁||王华君 【乐惠国际】一季报业绩符合预期；综合毛利率同比大幅提升
作者：王华君、李锋
来源：浙商机械国防团队报告
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摘要
投资要点： 一季报业绩符合预期；综合毛利率同比提升5.5pct 公司公告：2021年Q1实现营收2.2亿元，同比增长约5%；实现净利润3739万元，同比减少约2%；扣非净利润3291万元，同比增长约2%；实现经营活动现金净额-6904万元；综合毛利率33.8%，同比提升5.5pct。 精酿啤酒业务前期投入增加管理费用，净利率下滑约1pct 2021年Q1期间费用率15.4%，同比上升4.7pct；其中管理费用2272万元，同比增长约80%，管理费用营收占比10.3%，同比提升4.3pct。管理费用大幅增长主要与精酿啤酒业务开展增加的员工薪酬以及咨询服务相关（1月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划签约三年）；受期间费用率大幅提升影响，公司Q1净利率约为17%，同比下滑1pct。 啤酒酿造设备受海外疫情影响略有下滑，品类扩张取得积极效果 2020年啤酒酿造设备4.5亿元，同比减少5%；无菌灌装设备3.3亿元，同比增长51%；其他生物过程设备（主要为卫生容器）6538万元，同比增长26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年海外业务受疫情影响，收入为4.4亿元，同比减少约1%。 2020年啤酒酿造设备毛利率34%，同比提升5pct；无菌灌装设备毛利率26%，同比下滑0.6pct；其他生物过程设备毛利率20%，同比下滑约8pct。2020年海外业务毛利率41%，同比提升9pct。 精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年 上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒。计划在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨体验工厂；2021年年初公司与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；第二代售酒机预计在今年5月份完成，将根据市场上的销售情况进行投放；Cutebrew 设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。2021年将是公司精酿啤酒元年。 盈利预测及估值 预计2021-2023 年净利润为1.3/2.0/2.8亿元，同比增长26%/51%/39%，对应PE 为43/29/21倍。维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期 |
【消费升级】往期报告回顾：
【春风动力】
【春风动力】深度：高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”(20210112)
【春风动力】业绩大幅增长，“四轮+两轮”并进策略效果显著（20210129）
【春风动力】定增扩产能补短板，“四轮+两轮+电摩”布局完善（20210317）
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【乐惠国际】
【乐惠国际】深度：啤酒酿造设备龙头，转型精酿啤酒打开成长空间(20201202)
【乐惠国际】鲜酒售卖机首秀上海陆家嘴，精酿啤酒迈出重要一步（20210112）
【乐惠国际】年度业绩迎来拐点，精酿啤酒即将进入商业化运营（20210117）
【乐惠国际】精酿啤酒布局杭州、南京，开始大幅扩张（20210203）
【乐惠国际】携手木屋烧烤，精酿啤酒渠道开拓又下一城（20210210）
【乐惠国际】精酿啤酒渠道和品牌推广推进：与一兆韦德签（20210309）
【乐惠国际】业绩符合预期，精酿啤酒已经开始商业化运营（20210415）
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【捷昌驱动】
【捷昌驱动】深度：领先线性驱动行业，分享巨大蓝海市场(20190403)
【捷昌驱动】收入增长符合预期，关税对毛利率冲击效应减弱（20201027）
【捷昌驱动】业绩超预期；美欧逆势高增长，先行指标向好（20200825）
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【金马游乐】
【金马游乐】深度：大型游乐设施龙头受益消费升级，拓展运营打开空间(20200915)
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【美亚光电】
【美亚光电】口腔CT环比改善，汇兑损失和政府补助拖累业绩（20201029)
【美亚光电】最差时候或已过去，口腔数字化闭环战略持续推进（20200901)
【美亚光电】2020年现金分红比例高达123%；2021年Q1高增长可期（20210409）
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