浙商机械 邱世梁||王华君【春风动力】1月公司大排量两轮车持续高增；250ml排量段静待新品起量
作者：邱世梁、王华君
来源：浙商机械国防团队报告
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摘要
投资要点： 1月行业中大排量两轮车同比+17%，公司250cc+两轮车同比+42% 根据中国摩托车商会数据：行业1月中大排量两轮车销售14.4万台，同比增长17%。其中，150cc<排量≤250cc销售11.9万台，同比增长5%；排量>250cc销售2.6万台，同比增长32%。1月公司250cc两轮车销售超1700台，同比-73%。我们判断主要原因为：春节效应叠加250cc排量段新品周期开启，公司有主动给下游经销商去库存的考虑。今年公司已推出了复古车型250-CLX，单摇臂的250SR-R新车也在预热中，我们预计随着250ml排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。250cc+大排量两轮车销售超3100台，同比增长42%；市占率超12%，同比提升0.9pct。 公司1月两轮车出口同比大增166%，四轮车销量同比增长12% 公司1月两轮车出口超3200辆，同比增长47%。其中250cc+大排量两轮车出口超2800辆，同比大增166%。2021年全年公司两轮车累计出口销量超2.5万辆，同比劲增200+%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可，高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。 四轮车方面：1月国产四轮车销售3.8万台，同比+13%。其中公司四轮车销售超1.4万台，同比+12%，环比因为春节因素有所下滑。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，公司已通过技改将四轮车产能释放到每月2万台左右，将进入主动补库存阶段。我们预计在进一步产能释放前，2022年公司四轮车销量将持续维持在月均近2万台左右的水平。 美国市场市占率持续提升；美国CPI创近40年新高，静待关税调整 美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。2021年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆，预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为未来将持续提升至10%+。美国1月CPI环比上涨0.6%，同比上涨7.5%，环比继续上升，通胀率已连续4个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为39%，维持“买入”评级 预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.2/9.7亿元，同比增16%/70%/35%，PE为42/25/18倍。2021~2023年净利润CAGR为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 |
附录
【消费升级】往期报告回顾：
【春风动力】
【春风动力】深度：高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”(20210112)
【春风动力】业绩大幅增长，“四轮+两轮”并进策略效果显著（20210129）
【春风动力】定增扩产能补短板，“四轮+两轮+电摩”布局完善（20210317）
【春风动力】业绩符合预期，2021年Q1收入同比增长1.5倍（20210413）
【春风动力】美国进口关税预期边际改善；定增扩产布局长期产能（20210810）
【春风动力】四轮车收入大增159%；合同负债、预付款和存货均大幅增长（20210822）
【春风动力】17亿定增完成；中美经贸缓和、公司盈利有望改善（20211008）
【春风动力】营收大增81%；不利因素将改善、盈利拐点渐显（20211029）
【春风动力】10月大排量两轮车同比增速超60%，MT800爆款产品获市场验证（20211117）
【春风动力】11月公司两轮车出口大增96%；国内大排量两轮车大增超100%（20211226）
【春风动力】12月公司两轮车出口大增492%；四轮车产销量再创历史新高（20220114）
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【乐惠国际】
【乐惠国际】深度：啤酒酿造设备龙头，转型精酿啤酒打开成长空间(20201202)
【乐惠国际】鲜酒售卖机首秀上海陆家嘴，精酿啤酒迈出重要一步（20210112）
【乐惠国际】年度业绩迎来拐点，精酿啤酒即将进入商业化运营（20210117）
【乐惠国际】精酿啤酒布局杭州、南京，开始大幅扩张（20210203）
【乐惠国际】携手木屋烧烤，精酿啤酒渠道开拓又下一城（20210210）
【乐惠国际】精酿啤酒渠道和品牌推广推进：与一兆韦德签（20210309）
【乐惠国际】业绩符合预期，精酿啤酒已经开始商业化运营（20210415）
【乐惠国际】一季报业绩符合预期；综合毛利率同比大幅提升（20210429）
【乐惠国际】装备新签订单大增；精酿啤酒宁波工厂即将投产（20210830）
【乐惠国际】深度：精酿啤酒业务战略明晰，第二主业即将腾飞（20210927）
【乐惠国际】宁波工厂已获食品许可证；精酿鲜啤业务驶入快车道（20211011）
【乐惠国际】加码白酒设备；鲜啤“百城百厂”战略新增成都、长沙、南通（20211022）
【乐惠国际】在手装备订单创历史新高；精酿业务渠道开拓进展加速（20211031）
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【捷昌驱动】
【捷昌驱动】深度：领先线性驱动行业，分享巨大蓝海市场(20190403)
【捷昌驱动】拟收购奥地利LEG，强化欧美高端家具市场；预计Q3业绩边际改善（20210530）
【捷昌驱动】收入增长符合预期，关税对毛利率冲击效应减弱（20201027）
【捷昌驱动】业绩超预期；美欧逆势高增长，先行指标向好（20200825）
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【金马游乐】
【金马游乐】深度：大型游乐设施龙头受益消费升级，拓展运营打开空间(20200915)
【金马游乐】投资大连之星摩天轮项目；“先进游乐装备+现代游乐服务”双轮驱动（20210604）
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【美亚光电】
【美亚光电】口腔CT环比改善，汇兑损失和政府补助拖累业绩（20201029)
【美亚光电】最差时候或已过去，口腔数字化闭环战略持续推进（20200901)
【美亚光电】2020年现金分红比例高达123%；2021年Q1高增长可期（20210411）
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