浙商机械 邱世梁||王华君【锂电设备】锂电设备需求维持高景气；看好国内设备企业出海

作者：王华君

联系人：张杨

来源：浙商机械国防团队报告

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摘要

核心观点：

1-2月新能源车销量高增长，预计全年新能源汽车实现快速增长

1）2022年1-2月新能源汽车销量维持翻倍以上高增长。根据中汽协数据，2022年2月新能源乘用车销量为32.1万辆，同比增长216%。2021年1-2月新能源乘用车累计销量为74.0万辆，同比增长166%。

2）2022年1-2月新能源汽车渗透率接近20%，新能源汽车加速放量。2月新能源汽车渗透率19%，其中新能源乘用车渗透率达22%，同比提升13pct，并创历史新高。

我们预计全年新能源汽车销量有望超540万辆，同比增长54%，渗透率达20%，继续保持快速增长。

1-2月动力电池装机量保持快速增长，头部企业份额进一步提升

1）2022年2月，我国动力电池装车量13.7GWh，同比上升145.1%，环比下降15.5%。1-2月，我国动力电池累计装车量29.9GWh，同比累计增长109.7%。

2）2022年1-2月我国动力电池CR5达86.3%，持续提升（去年同期84%）。宁德时代装机份额达49%，稳居第一。比亚迪、中创新航、国轩高科、蜂巢能源等装机份额领先。本土企业增速更快，LG新能源退出装机排名前5。

年初至今锂电设备需求维持高景气度，看好国内锂电设备出海

市场担心锂金属价格上涨影响动力电池企业的扩产意愿。而我们认为，动力电池企业为获取市场份额需要提前准备好充足的产能，上游材料短期的价格上涨并不会影响锂电设备的招标需求。微观层面，近期部分锂电设备龙头的新签订单情况也验证了当前锂电设备招标仍然维持高景气度。

此外，年初以来大众汽车、Northvolt均启动大规模的设备招标，我们持续看好国内头部锂电设备企业出海，海外客户的订单占比有望提升。

投资建议

国内锂电产业具备全球竞争力，全球新能源汽车产业正加速增长。国内锂电设备大规模招标在即，持续看好锂电设备板块。

• 锂电设备重点推荐三条投资主线：

1）宁德时代产业链。宁德时代率先于2020年启动扩产，相关设备公司充分受益。重点推荐先导智能、先惠技术、联赢激光，根据补充公告，先导智能有望取得宁德时代核心电芯生产设备50%的份额。此外，关注震裕科技、斯莱克、赢合科技等。

2）海外龙头锂电池产业链。未来几年海外锂电池增速高于国内增速，具有出海能力的锂电设备龙头受益。重点推荐先导智能（配套大众、Northvolt），持续推荐杭可科技，公司在LG等日韩系动力电池龙头份额达50%以上。

3）看好新技术、新领域应用。大圆柱锂电设备、叠片机、换电设备等有望成为新趋势，相关设备公司受益。重点推荐联赢激光（受益极耳焊接数量增加）、威唐工业（大圆柱揉平机）；先导智能（叠片机）、海目星（叠片机、光伏设备）、利元亨（叠片机）等；看好斯莱克（大圆柱电池壳）、博众精工（换电设备）、瀚川智能（换电设备）、科瑞技术（叠片机）等。

风险提示

下游锂电企业扩产低于预期；海外市场开拓不及预期。

正文

1.1-2月新能源车销量高增长，行业维持高景气！

2022年1-2月新能源汽车销量维持翻倍以上高增长。2022年2月新能源汽车销量为33.4万辆，同比增长205%；其中新能源乘用车销量为32.1万辆，同比增长216%。根据中汽协数据，2021年1-2月新能源汽车累计销量为76.5万辆，同比增长165%；其中新能源乘用车累计销量为74.0万辆，同比增长166%。

2022年1-2月新能源汽车渗透率接近20%，新能源汽车加速放量。2月新能源汽车渗透率19%，其中新能源乘用车渗透率达22%，同比提升13pct，并创历史新高。

乘联会预计2022年新能源乘用车有望实现25%渗透率，达到550万辆规模。而据我们测算：假设2022年中国汽车销量同比增长3%（2021年同比增长4%至2625万辆），假设2022年新能源汽车渗透率达到20%（2021年9月至2022年2月新能源汽车渗透率分别为17%/16%/18%/19%/17%/19%，呈现稳中有升的趋势），我们预计全年新能源汽车销量有望超540万辆，同比增长54%，渗透率达20%，继续保持快速增长。

2022年2月，我国动力电池装车量13.7GWh，同比上升145.1%，环比下降15.5%。1-2月，我国动力电池累计装车量29.9GWh，同比累计增长109.7%。

2022年1-2月我国动力电池CR5达86.3%，持续提升、强者恒强。宁德时代装机份额达49%，稳居第一。比亚迪、中创新航、国轩高科、蜂巢能源等装机份额领先。本土企业增速更快，LG新能源退出装机排名前5。

2.国内锂电设备需求维持高增长，重点推荐三条投资主线

市场担心锂金属价格上涨导致新能源汽车销量低于预期，从而影响动力电池企业的装机量，进而影响动力电池企业的扩产意愿。

我们认为，锂电设备与锂电池材料等不同，具有较明显的“前置”属性。新能源汽车需求持续增长趋势明确，动力电池企业为获取市场份额需要提前准备好充足的产能。因此上游材料短期的价格上涨并不会影响锂电设备的招标需求。微观层面，近期部分锂电设备龙头的新签订单情况也验证了当前锂电设备招标仍然维持高景气度。

国内锂电产业具备全球竞争力，全球新能源汽车产业正加速增长。国内锂电设备招标维持较高景气度，持续看好锂电设备板块，重点推荐三条投资主线：

1）宁德时代产业链。宁德时代率先于2020年启动扩产，相关设备公司充分受益。重点推荐先导智能、先惠技术、联赢激光，根据补充公告，先导智能有望取得宁德时代核心电芯生产设备50%的份额。此外，关注震裕科技、斯莱克、赢合科技等。

2）海外龙头锂电池产业链。未来几年海外锂电池增速高于国内增速，具有出海能力的锂电设备龙头受益。重点推荐先导智能（配套大众、Northvolt），持续推荐杭可科技，公司在LG等日韩系动力电池龙头份额达50%以上。

3）看好新技术、新领域应用。大圆柱锂电设备、叠片机、换电设备等有望成为新趋势，相关设备公司受益。重点推荐联赢激光（受益极耳焊接数量增加）、威唐工业（大圆柱揉平机）；先导智能（叠片机）、海目星（叠片机、光伏设备）、利元亨（叠片机）等；看好斯莱克（大圆柱电池壳）、博众精工（换电设备）、瀚川智能（换电设备）、科瑞技术（叠片机）等。

2.1. 先导智能：全球锂电设备龙头，有望打造非标自动化设备龙头

公司是全球领先的锂电设备供应商，定位为先进的专用设备平台型企业。

深度绑定宁德时代，已成为公司第二大股东。宁德时代在技术、市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。

公司高度重视研发、激励充分、运营高效。公司高度重视研发，研发投入绝对金额与可比公司差距还在不断拉大；上市以来实施两次股权激励；应收账款及固定资产周转率高于可比公司均值，反映公司运营高效。

多元化发展，打造非标自动化设备的龙头。上市公司成立八大事业部，除锂电设备外，光伏设备、汽车智能产线、智能物流、3C智能设备有望取得较大突破。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%，公司有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。

预计公司2021-2023年的归母净利润分别为15.1/27.0/39.8亿元，三年复合增速为73%，对应PE分别为61/34/23倍，维持“买入”评级。

2.2. 先惠技术：模组/PACK设备提速，并购东恒机械切入锂电池结构件

公司为新能源汽车智能装备优质企业。主营新能源汽车智能自动化设备等，其中新能源汽车模组/PACK为核心产品（收入约占新能源汽车自动化设备的80%-90%）。2021年公司获得宁德时代“年度优秀供应商”称号。

模组/PACK自动化产线市场广阔，五因素驱动公司业绩提速：五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新领域突破。

预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。

从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。

收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破。宁德东恒机械主营锂电池模组结构件（电池壳、模组/PACK壳体等），入选宁德市“专精特新”企业（2019年）及宁德时代优秀供应商（2018年）。东恒机械锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、拓展客户，强化新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。

股权激励计划授予完成，彰显管理层信心。2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为109元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。

预计公司2021-2023年的归母净利润分别为0.7/2.9/4.1亿元，三年复合增速达90%；对应2021-2023年的PE分别为119/29/20倍，维持“买入”评级。

2.3.海目星：绑定中创新航，锂电/光伏设备双轮驱动

公司是国内激光&锂电自动化设备领先企业，深耕激光&锂电设备行业十余年，过去四年营收和净利润CAGR为45%和76%。

通用激光业务：全球激光设备空间165亿美金，过去5年CAGR11%。2020年公司通用激光设备业务营收占比51%，业务毛利率31%。我国工业激光设备市场空间432亿，激光切割市场占比41%。公司通用激光设备产品主要涉及钣金切割，3C结构件激光，下游以消费电子、机械汽车等行业的切割、焊接、打标应用为主。看好公司在高功率激光设备研发应用带来的营收增长。

动力电池业务：2025年全球锂电设备空间近2000亿，未来五年CAGR29%。2020年公司动力电池激光设备占比37%，毛利率26.5%，营收四年CAGR41%。公司动力电池设备主营极片切割和电芯装配，占据产业链价值量较高的前段和中端制造工序。

短中长期逻辑支撑，行业高景气度下未来成长动能强劲。1）动力电池短期供给矛盾突出，公司业绩弹性极大。在手订单充足，看好规模化生产后盈利能力提升带来的营收、业绩超预期。2）坚持大客户战略，与中航锂电深度绑定。公司上半年披露新获订单26.4亿，其中中航锂电19.7亿，宁德时代6.7亿。下半年其他品类订单有望持续拓展。3）2020年研发费用8.1%，占比位居行业前列，积极布局新一代技术产品。4）锂电+激光设备2025年空间超3000亿，长期成长空间已经打开。

预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.2/3.4/6.7亿元，三年复合增速为105%，对应PE分别为93/33/17倍，维持“买入”评级。

2.4. 联赢激光：受益大圆柱锂电设备趋势，激光焊接设备需求持续增长

以特斯拉4680方案为代表的大圆柱锂电池将采用全极耳设计，相比传统电池焊接面积更大，大幅提升焊接难度和对焊接设备的需求。公司作为动力锂电领域激光焊接设备的龙头，将有望长期受益。

激光焊接渗透率提升，2021-2025年动力锂电领域需求复合增速达44%。激光焊接是继激光打标、激光切割后正快速兴起的第三大激光加工技术，被广泛应用于高端精密制造领域，尤其是动力锂电、3C等成长性行业。2020年我国激光加工设备市场规模约690亿元，过去5年行业的复合增速达15%。预计动力锂电领域激光设备的市场规模将从2021年的109亿元增长至2025年的232亿元，复合增速达44%。

激光焊接技术领先，深度绑定宁德时代，动力锂电领域优势明显。公司YAG激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、半导体激光器等技术实力均业内领先。同时公司是业内少数具备激光焊接成套设备供应能力的企业。参考Strategies Unlimited数据，预计2021年国内激光焊接设备市场空间为110亿元，公司市占率仅8%，中长期市占率提升空间较大。

公司在动力锂电领域的优势最为明显。截至2020年6月，根据宁德时代激光焊接设备的使用占比测算，公司在宁德时代内份额达90%。公司在手订单饱满，并积极筹划扩大产能，为未来增长提供较强支撑。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1/3.0/5.0亿元，三年复合增速95%，对应PE87/32/19倍，维持“买入”评级。

2.5. 杭可科技：全球锂电后段设备龙头，LG/SK配套份额超50%

公司为全球锂电后段设备龙头，主要客户包括LG、村田、三星、SK、比亚迪、国轩等，LG化学近两年订单占比20%左右，为公司第一大客户。

公司竞争优势明显，重视研发、盈利能力强。与LG合作研发的高温加压软包化成分容设备效率为传统产品的2-3倍。与海外厂商相比，在性价比、集成能力、响应能力等方面优势明显。与国内厂商相比，品牌优势明显、客户粘性较强、盈利性较好。国内主要竞争对手为泰坦，两者客户结构明显不同。

订单拐点显现，企业加速扩产接单能力有望提升。2021年年初以来公司在手订单饱满，海外主要客户LG、SK等已启动设备招标，预计LG在第三季度上市取得融资后扩产步伐加快，公司作为全球重要的后段设备供应商有望充分受益（LG内份额70%，SK内份额50%），预计全年新签订单金额达50亿元。

公司具备较强的海外配套经验，美国电动车产业加速将显著受益。近年来公司持续为LG波兰工厂、SK匈牙利工厂等供货，今年也已经取得SK在美国市场的部分订单。我们预计随着美国电动车产业迎来拐点，公司下半年有较大概率取得相关订单。

预计公司2021-2023年的归母净利润分别为4.0/7.3/14.2亿元，三年复合增速为56%，对应的PE分别为59/32/17倍，维持“买入”评级。

2.6. 利元亨：与蜂巢能源紧密合作，动力锂电设备快速放量

公司专注智能制造装备，是国内领先的消费锂电设备供应商，产品主要覆盖锂电池中后段工艺，2020年消费锂电设备业务占总收入的76%，动力锂电设备收入占比10%。ATL为公司第一大客户，2020年在公司中的收入占比达70%。

公司精于研发，消费锂电较快增长，动力锂电增长潜力巨大。精于研发、技术体系完善。2020年公司专利数量达865项，位居锂电设备行业的领先水平。2018-2020年，公司研发投入分别为0.73/1.26/1.64亿元，占当期营业收入的11%、14%和11%，领先可比公司2-3pct。

在动力锂电领域，公司与蜂巢能源紧密合作，与CATL、BYD、力神、中航锂电、国轩高科、欣旺达等一线企业建立长期合作关系。蜂巢能源规划到2025年达到200GWh，其中海外24GWh，是国内锂电池企业中海外布局较为全面的企业。

预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.2/5.0/7.3亿元，三年复合增速为73%，对应PE分别为71/31/21倍，维持“买入”评级。

3.风险提示

下游锂电企业扩产低于预期；海外市场开拓不及预期

【锂电设备行业】往期报告回顾：

-----------【行业报告】------------

-----------【公司报告】------------

【先导智能】

【杭可科技】

【利元亨】

【海目星】

【联赢激光】

【威唐工业】

【先惠技术】

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