浙商机械 邱世梁||王华君【先导智能】锂电设备维持高盈利，海外业务发展有望超预期

作者：王华君

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来源：浙商机械国防团队报告

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事件：

1、公司发布2021年年报，全年营收100亿元，同比增长71%；归母净利润15.85亿元，同比增长106%；扣非归母净利润15.32亿元，同比增长118%。

2、公司发布2022年一季报，期间内实现营收29亿元，同比增长142%；归母净利润3.46亿元，同比增长73%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长75%。

摘要

核心观点：

2021年业绩略超预期，锂电设备维持较高盈利能力，且收入占比提升

1）2021年公司收入利润大幅增长，主要得益于锂电行业快速发展，同时智能物流、3C、汽车智能产线等非锂电业务发展迅速。2）2021年锂电设备/智能物流/光伏设备/3C设备收入占比分别为69%/11%/6%/6%，其中锂电设备收入占比提升14pct。3）2021年锂电设备毛利率34.6%，同比提升1.1pct，维持较高盈利水平。4）2021年全资子公司珠海泰坦（主营后段锂电设备）实现营收19.43亿元，净利润1.70亿元（上半年仅为300万元），全年净利率提升至8.7%。

2022年一季度维持较快增长；受产品结构及外协增加影响，毛利率略降

大量订单交付，2022年一季度公司收入、利润保持较快增长。2021Q4与2022Q1公司综合毛利率分别为29%/31%，盈利能力偏低主要系产品结构变动。2021年下半年智能物流系统的收入占比提升，其毛利率为15%，远低于锂电设备。

国际化布局卓有成效，2022年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点

公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司。公司与大众、Northvolt、ACC等全球一线主机厂、电池厂保持良好的合作关系，预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。

新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业

公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。

盈利预测及估值

预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为27/19/15倍。维持“买入”评级。

风险提示

锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

附录1：预计先导智能2022-2023年PE分别27/19倍

附录2：

2021年公司收入、利润创上市以来新高。2021年公司实现营业收入100亿元，同比增长71%；归母净利润15.85亿元，同比增长106%。2022年第一季度，公司营业收入29亿元，同比增长142%；归母净利润为3.46亿元，同比增长73%。

2021年公司锂电设备业务收入占比达69%，同比提升14pct。

2021年公司海外业务收入占比提升至15%，同比变动7pct。我们预计随着欧美等地区新能源汽车销量的持续增长，动力锂电持续扩张，公司国际化业务有望超预期发展。2021年海外业务毛利率为49%，高于公司34%的全年平均毛利率。

2021年综合毛利率34%，同比降低0.27pct，基本持平；净利率15.8%，同比提升2.7pct，公司盈利能力稳中有升。2021年公司锂电设备业务的毛利率为34.6%，同比提升1.1pct。

2022年第一季度，公司综合毛利率为30.8%，净利率为11.8%。毛利率环比提升1.7pct，净利率环比降低2.4pct。近两个季度公司盈利能力偏低，主要系物流自动化业务收入占比提升，更多采用外协方式生产，毛利率偏低。随着公司未来产能释放、自制比例提升，预计未来毛利率有望企稳回升。

规模效应显现，2021年公司期间费用率同比小幅降低。2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.7%/5.2%/8.9%，分别变动-0.3pct/-0.2pct/-0.2pct。

【锂电设备行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

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【利元亨】

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【联赢激光】

【威唐工业】

【先惠技术】

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