《巴菲特和查理·芒格内部讲话》学习笔记
《巴菲特和查理·芒格内部讲话》是作者30年来在伯克希尔哈撒韦股东会上的纪要，其中一位作者曾在伯克希尔担任了长达9年的内部审计师。30多年来，巴菲特和芒格在股东会问答中不断演绎他们的投资体系，仔细阅读你会发现，巴菲特和芒格一直就围绕几个重要的方面，反复用他们的智慧传授投资真谛。如果您能理解这些思想，领会他们不同年份的表述，多读几遍，对于构建价值投资体系是非常有意义的。
从农场说起
2007年，巴菲特举了一个例子。假设你想买个农场，你盘算着买下农场，每亩能赚上70美元，那你打算出多少钱买农场呢?
你没准想得到7%的回报率，所以你愿意花上1000美元/亩的价格买入。如果农场标价800美元/亩，你就出手；但如果标价1200美元/亩，你就放弃。
无论电视上的，还是朋友的言论都左右不了你的决定，你会独立思考，在认真做功课后，做出自己的决定。
投资也是一样，但是绝不容易。一个例子背后藏着一个完整严密的价值投资体系，涉及了企业内在价值、安全边际、市场先生、护城河、能力圈等方面。
企业内在价值
巴菲特的老师格雷厄姆将投资的艺术简化为两个变量——价值与价格，价值指的是一件商品值多少钱，价格则是指买下这个商品需要花多少钱，同时，格雷厄姆强调保持较大的安全边际。（1986）
巴菲特比任何人都善于运用这些原则，并且进化了企业内在价值的概念，将其定义为“要是懂行的人收购了公司，公司会变成什么样”。这与格雷厄姆的数字价值理论有所不同，巴菲特给予了管理人才、特许权价值等无形资产一定的价值。巴菲特在识别和评估无形资产方面的天赋让他从众人中脱颖而出。（1986）
巴菲特认同格雷厄姆的投资原则，他坦言自己完全不会把时间浪费在经济预测上，他的投资决策靠的仅仅是企业的内在价值。（1986）
如何确定资产的内在价值，只需要根据当前债券利率，计算企业未来净现金流量的贴现值即可，当然，如何预测未来现金流成了最大的难题。要是想从一项资产中获得X到3X的价值，他们便会想办法以（1/2）X的价格购买这项资产。（1989）
上市公司通常把挣来的钱做以下5件事：重新投在公司里，收购其他公司或资产、偿还债务、支付股息和购买股票。理想状态下，用挣来的钱做以上五件事中的哪件取决于“机会成本”，换言之，挣来的钱应该花在长期风险调整回报率最高的地方。(2014)
面对市盈率达到25是否“过高”的问题时，巴菲特强调道，比例根本就没有用，没那么简单。（2002）
要判断企业价值，就必须了解会计语言，做自己能力范围内的事，还要多关注有意义、能持续发展的项目。（2009）
安全边际
芒格认为，安全边际意味着得到的比你付出的价值更多，具体计算会涉及高中代数。不过，没有什么公式能一下子算出企业的内在价值和安全边际。你得用上大量模型才行，所以要想算得准，得花上不少时间，你不可能一下子成为优秀的投资人，就像你不可能一下子成为肿瘤专家一样。（2007）
巴菲特说，最理想的情况是，如果一家企业价值1美元，他就要花上40美分的价格买入，但是要是企业经营的相当不错，他也愿意花上将近1美元的价格买入。（2007）
如果成本过高，企业就需要花时间使价值追上支付价格。最重要的是要记住，市场提供的是服务而不是指导意见。（1997）
市场先生
巴菲特说，市场是为你们服务，而不是来指导你们的。关键是要保持情绪稳定，对你的决策抱着心如止水的态度。你要慢慢学会为自己考虑，学会做出正确的决策，这一点十分关键。（2003、2009）
巴菲特说，投资的关键在于，趁别人动弹不得时下手。投资最重要的是要遵循逻辑，不能感情用事。（2006）
市场的关键在于，你不能让自己被迫抛售（因为借了太多的钱），也不能吓得急忙抛售，因为一时的冲动打乱自己的计划。（2009）
巴菲特指出，不少投资者一见股价上涨便欣喜若狂，一见股价跌落便一蹶不振，简直不可理喻。这种反应毫无意义，如果你一生都要买食物，就会对价格的起伏见怪不怪，投资也是一样。（1991）
芒格在抨击人性的弱点时断言，预测百害无一利，所谓预测不过是是人们盼着事情能向着期望的方向发展罢了。（1995）
对于小概率事件，巴菲特认为，如果有段时间没有发生过这样的事，人们便会低估它，可要是最近发生了这种事，人们又会高估它。（2004）
护城河
真正重要的是要搞清楚公司在长期经营中的平均盈利能力以及公司的“护城河”到底有多强大。（2015）
芒格说，理想的生意是座了不起的城堡，城堡里住着位诚实的勋爵，四周还围着宽阔坚固的壕沟。壕沟即能抵御竞争者的进攻，又能减低成本，甚至成了商标、规模和技术优势。（1995）
巴菲特说：“（一家理想的公司）能够花1美分买下一件东西，又以1美元的价格卖出，并且养成了习惯。”（1987）
巴菲特指出，通过现代化公司赚到的1美元和以传统方式赚到的1美元没有什么区别。真正重要的是公司周边的护城河，它越大，公司就越稳定，未来现金流就会越多。（1998）
巴菲特和芒格强调，他们在寻找具备持久竞争优势的公司，良好的成本结构往往是企业可持续发展的基础。他们并不关心他们收购的是原材料密集型企业，劳动密集型企业或资本密集型企业，关键是要找到对公司的成本，了解公司为什么一直比竞争对手有优势。（2001）
能力圈
巴菲特说，做自己能力范围的事十分重要，他的成功主要在于知道如何识别和跨过1英尺高的栏杆，以及识别和避开7英尺高的栏杆。（2007）
了解自己的短板，了解信息的局限性似乎才是投资的关键所在。正如凯恩斯所说：“我宁愿模糊不清的正确，也不要一清二楚的错误。”（1987）
成功的投资并不复杂，投资的关键是记住股票是企业所有权的一部分，这一原则为理性投资提供了基石。性格也很重要，愿意远离世俗的性格更加重要。建议实事求是，锁定自己的能力范围，严格要求自己，不越雷池一步。（2002）
巴菲特声称，投资的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的纪律性。他指出，要是你做买卖却不会算数，只能是个笨蛋。（2004）
投资人一定要离自己不熟悉的业务远一点，你得了解企业未来5-10年的发展前景，才能等到低价。考虑下明天再做决策，避免最严重的错误。不要过分纠结自己的错误，从别人的错误中吸取教训。（2012）
芒格指出，要衡量机会成本，对比下最好的机会与其他所有的机会即可，把精力集中在你最看好的一到两个主意上。（2006）
巴菲特说，真正的风险来源于某些公司的性质、商业经济学的本质以及个人对自己行为的认知。如果你了解经济学又了解人性，你就不会遇到什么大的风险。（2007）
价值投资
巴菲特说，投资其实就是把资金先放在别的地方，过些时候就会拿回更多。（2009）
巴菲特认为，任何投资都是价值投资。区分成长投资和价值投资简直荒谬至极。任何经济活动的目的只有一个，那就是价值。想计算预期收益，只需要推算从现在开始到世界末日的现金流折现值即可。要做到这一点，你必须：（1）确定现金流的流量与流动性，（2）选择贴现率。（1992）
巴菲特说，如果他创办商学院，就开设两门课程：（1）如何判断企业价值；（2）如何思考市场。（2012、2008、2009）
买股票就意味着你买下了一家公司。伯克希尔只想投资那些具有可持续竞争优势和坚实资本结构的低风险企业。（1997）
三类投资。第一类，货币资产投资。随着时间的推移，差不多所有的货币都在贬值，这种投资基本没有意义。第二类，产生不了任何收益的投资，但你期望能将其高价出售。比如黄金，只有赌有人愿意出高价买下它。第三类，投资在能创造财富的资产上。这项投资在于，你认为哪种资产能慢慢创造出财富。（2011）
价值投资是一场错误定价的赌局。巴菲特指出，任何经济资产的合理价值都等于未来现金流的折现值（资金的流入与流出），他坚信长期政府债券利率（利率低的话，可以再加一两个点）才是大多数资产的准确贴现率。预测企业的现金流可比预测债券的现金流难的多，好在回报也丰厚得多。芒格指出，不少分析家从以往庞大的数据中寻求线索，却搞得大家损失惨重。真正的投资更像赌博，你得找到本该赌资翻一倍，实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场“错误定价的赌局”。投资没有那么复杂，投资成功的真正秘诀就是拥有与投资原则相适应的平和心态。只要你在自己能力范围行事，就一定错不了。（1993）
他们的建议
股票的魅力在于，它们的价格有时会很离谱，巴菲特断言，《聪明的投资者》包含了所有你应当了解的内容。趁股票定价有误，赶快建立起自己的股票交易系统。（2012）
化身学习机，好的投资人就该什么都读一读。做你能力范围内的事，这样才不会赔很多钱。他还说，自己最好的主意不见得比别人的好到哪里去，只是他最槽糕的主意也没让他损失多少罢了。（2007）
投资自己，你能做的最好的项目就是投资自己。年轻时就要多思考，就要培养良好的生活习惯，才能让自己生活的更好。（2001,2002）
在巴菲特看来，应对通货膨胀最好的办法是培养自己的赚钱能力。其次，你需要拥有优秀的公司，特别那些对资本要求较低的公司。（2009）
巴菲特建议，多看年度报告、多阅读书籍、多看报纸。通过看优秀的商业文件来学习会计，特别关注卷入会计丑闻的案例。想办法搞清楚那些数字是怎样组合在一起的。（2003、2008）
巴菲特建议大家把自己期望朋友能够具备的品质一一列出来，然后让自己慢慢养成这些品质。（2002）
成功的投资需要正确的气质——在别人惶恐不安时，一定要变得贪婪，你要是自己吓唬自己，就无法靠债券赚很多钱。（2010）
花得要比挣的少，了解并只做自己能力范围之内的事，只有那些你投钱进去的公司才是唯一重要的公司，不断学习，不要认输，坚持保留安全边际。（2010）