《手财: 速读利润表》笔记 10

Part1第三节 速读利润表

前两节学习了利润表的各科目含义，现学习快速阅读一份利润表。主要关注四个要点：营业收入、毛利率、费用率，营业利润率，看清楚了它们，单独就利润表而言算可以了。

1.营业收入

营业收入展示企业经营状况和发展趋势。作为投资者，首选的企业是营业收入增长，增长；过去增长，现在增长，预计在可见的未来将继续保持增长的企业。

不同增长途径的可靠性不同，如果不考虑收购兼并式的增长，企业收入的增长通常有三种途径:

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而营业收入的增长可能是由于需求本身的增长，所以投资者不仅要看企业营业收入绝对数的增长，还要看增速是否高于行业平均水平。只有企业营业收入增速高于行业平均增速，才能证明企业的市场份额在扩大，是行业中的强者。反之，营业收入的萎缩，持平或低于行业平均水平的增幅，都在提示企业的份额在缩小，可能出现更强硬的对手，或者企业的竞争优势正在“融化”。

而身处利基市场的企业，就无须关注营收的增长，重点关注经营所得现金的去向和利用效率。

有个常识容易被人们所忽略，那就是企业持续的增长相当困难，投资者在估算企业未来增长幅度及可持续时间时，一定要防止自己过于乐观。

茅台近十年的营业收入：

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2.毛利率

毛利率=(营业收入-营业成本)÷营业收入

毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高。而低毛利率则意味着企业产品或服务存在着大量替代品且替代的代价很低，产品价格的微小变动都可能使客户放弃购买。企业的利润空间不仅取决于自己做得是否足够好，还要取决于对手做得如何。

* 巴菲特说过：“我并不试图跨过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。”

投资者尽量选择高毛利率的企业，投资不是竞技，投资者追求的不是克服困难的快感，而是稳定轻松的获利。选择低毛利率的企业，意味着要依赖管理层的运营能力，或者冒高倍杠杆的风险，实属不必要。躲开低毛利率的企业，会使失败概率大大降低，这是利润表的重要用途之一。

毛利率能保持在 40% 以上的企业，通常具有某种竞争优势；毛利率在40%以下的企业通常处于高度竞争的环境；至于毛利率低于20%的企业，排除掉，不值得浪费时间，留给艺高胆大的高手或该行业专业人士。

3.费用率

费用包括销售费用、管理费用、财务费用，合称“三费”。【2018年以前研发费用是管理费用的组成部分。2018年财政部要求“研发费用”单设科目披露，变成“四费”】。

费用率则指费用占营业总收入的比例。如果利润表财务费用是正数(利息收支相抵后，是净支出)，就把它和销售、管理、研发费用加总一起算费用率；如果财务费用是负数(利息收支相抵后，是净收入，就只用(销售费用+管理费用+研发费用)÷营业总收入计算费用率。

4.费用率也是用来排除企业的

任何一家企业运营过程中，必然要产生费用。投资者需警惕费用率过高或费用率剧烈变化的公司。

一般来说，销售费用高的企业，产品或服务自身没有“拉力”，必须靠销售的“推力”才能完成销售。最常见的就是有促销才有销售，没有促销活动，销售额立刻降下来。在企业扩张过程中，不仅需要扩大产品或服务的生产能力，同时还需要不断配套新的团队、资金和促销方案，这对企业的管理能力边界要求极高。稍有不慎，企业可能会在规模最大的时候暴露系统性问题，导致严重后果。

而销售费用比较低的企业，通常是因产品或服务本身容易引起购买者的重复购买，甚至是自发分享、传播。

* 管理费用增幅≤营业收入增幅

如果出现管理费用增幅大于营业收入增幅的情况，投资者需要查出明细，挖掘究竟是什么发生了变化，尤其需要注意连续数年出现小额净利润的公司，利用管理费用调控报表。

费用率也可以用费用占毛利润的比例来观察，这个角度去除了生产成本的影响。

* 费用/毛利润 ≤  30%（优秀企业）

* 费用/毛利润 ≤ 30~70 %（有一定竞争优势的企业）

* 费用/毛利润 ≥ 70%（关注价值太小）

把费用率和毛利率结合起来看，两者共同的目标就是排除净利润率较低的企业。

贵州茅台费用率与毛利率的对比：

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5.对研发费用的辩证思考

企业研发费用比较大，其中究竟蕴含的是机会还是风险，需要我们真的理解行业，理解起，然后才能做出判断。

保守的投资者，倾向于放弃研发费用占比过大的公司。因为不断投入巨额研发费用的公司，很可能经营前景不明，风险较高。如依靠专利权保护或者技术领先的企业，一旦专利到期或遭遇新技术替代，公司的竞争优势就会丧失殆尽。

为了维持竞争优势，企业需要大量投入资金进行研究开发活动。投入资金不仅是减少企业净利润的问题，更重要的是，金钱的堆积并不意味着技术的成功。相反，新技术或新产品研发失败概率是大于成功概率的。

6. 营业利润率

营业利润率=营业利润÷营业收入，它是公司分析的核心指标之一。

营业利润在营业收入中的占比，基本完整体现了企业的盈利能力，营业利润率当然是越大越好。像贵州茅台这种高毛利率企业，成本和费用占比变化不大，结果伴随营业收入的高速增长，营业利润率对飙升至70%左右。

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对营业利润数据，不仅要看数字大小，更要对比历史变化，营业利润率上升了，要看主要是因为售价提升、成本下降，还是费用控制得力。要认真思考以下问题：

①提价会不会导致市场份额下降？

②成本是全行业一起降了还是本公司独降？原因是什么，是一次性影响还是持续影响？费用控制有没有伤及公司团队战斗力？是一次性的费用减少还是永久性的费用减少？

③竞争对手是否可以采用同样行动，等等。

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看完以上几个要点，一份利润表就基本清楚了。但是，还有非常重要的一步：确认净利润是否变成现金回到公司账户。

* 方法是：用现金流量表的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，这个比值越大越好，持续大于 1 是优秀企业的重要特征，它代表企业净利润全部或大部分变成了真实的现金，回到了公司账上。

利润充满估计和假设，现金才是实打实的硬通货。企业的经营总是在利润和现金流之间权衡，究竟是在保证现金流的前提下最大化追求利润，还是在实现利润最大化的前提下考虑现金流。

下一章，再来学习企业现金活动、关系企业生死存亡的表——现金流量表。

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