«手财:第五章 财报的综合阅读及分析»学习笔记 13
Part1第二节 财务指标分析
财务指标分析是通过对不同数据纵向和横向的比较，分析企业的安全性、盈利能力、成长性及管理能力。
一、安全性分析
指企业是否具备及时偿还短期债务的能力。短期债务是指财报的“流动负债”，是企业在一年内或一个营业周期需要偿付的债务。安全性分析，主要是观察流动资产与流动负债之间的关系。
做为保守的投资者，安全性指标只需一个就足够了：现金债务比。现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥ 1 也可以适度放宽为：
（现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）/有息负债≥1，或 （现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）/一年内到期的有息负债≥1，
算式背后的意思，是公司现金及现金等价物，以及持有的可迅速变现的金融资产（如交易性金融资产、银票等），合计可以覆盖一年内到期的有息负债，就算安全的。如果保守一点，可以要求足够覆盖全部有息负债。
至于无息负债，主要是经营活动中产生的经营性负债，是企业在产业链的强势地位的副产品，它是持续经营状态下滚动产生的。既然是强势，只要企业特性没有发生重大不利改变，就无須去考虑短期偿还的问题。
二、盈利能力分析
对于盈利能力，一个是从营业收入的角度，即每单位的营业收入有多少可以转化为利润；另一个是从资产角度看，即股东投入加上所借有息负债合计产生多少利润。
1.从营业收入的视角
投资者要关注营业利润率、毛利率和净利率，其中以营业利润率最为最要。
营业利润率=（营业收入-营业成本-四费）/营业收入
毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
净利率=净利润/营业收入
毛利率显示企业产品的竞争力；营业利润率和净利率则附加了税金和费用等更多信息。
2.从资产的视角
投资者要关注净资产收益率和总资产收益率
净资产收益率=净利润/平均净资产
总资产收益率=净利润/平均总资产
平均净资产或平均总资产=（期末值+期初值）/2
净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力最重要的指标。
巴菲特曾多次强调：“我们用净资产收益率衡量一家公司经营的好坏，我选择的公司都是 ROE 超过 20%的企业。”
净资产收益率直白地告诉股东，股东的每一块钱在某阶段（一年或一季）获取了多少利润。注意：这里的净资产，是指企业资产负债表的所有者权益，不是我们买入股票所投入的资本。
如贵州茅台，2022 年净利润 653.75 亿，净资产（2049.65+1969.58）/2=2009.615，ROE=653.75/2009.62≈32.5%。
3.宝贵的经济商誉
在资本的逐利天性下，同样多的净资产创造了更多的净利润，其含义并非这家公司的账面净资产神奇，而是暗示某些能够给公司带来收入的资源，并没有被记录在财报上。
沃伦·巴菲特说过：“如果一家企业赚取一定的利润，其他条件相等，这家企业的资产越少，其价值就越高，这真是一种矛盾，你不会从账本中看到这一点。真正让人期待的企业，是那种无须提供任何资本便能运作的企业。因为已经证实，金钱不会让任何人在与这个企业的竞争中获得优势，这样的企业就是伟大的企业。”
经济商誉之所以宝贵，它构成了一条仅靠金钱填不平的“护城河”。在资本逐利天性的驱使下，仅靠金钱就可以填平的“护城河”，一定会被金钱填平。拥有金钱无法购买的经济商誉，企业才有成为伟大企业的可能性。ROE 就是指引投资者寻找这种经济商誉的路标。
4.其他指标
营业成本率=营业成本/营业收入
销售费用率=销量费用/营业收入
息税前利润率=（利息支出+营业利润）/营业收入
三、成长性分析
从收入角度，重点看营业收入增长率和营业利润增长率
从资产角度，重点看资产增长率和净资产增长率。
增长率，指财务指标的同比或环比变化情况。同比，指相对于上年同期的增长；环比，则指相对于上一个营业周期的增长。
营业收入增长率=（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入
营业利润增长率=（本期营业利润-上期营业利润）/上期营业利润
资产增长率=（本期资产-上期资产）/上期资产
净资产增长率=（本期净资产-上期净资产）/上期净资产
四、管理层能力分析
管理层能力也称“营运能力”，主要就是看他们在一个固定周期，对企业资源的利用次数。
1.应收账款周转率=营业收入/平均应收账款
这个比率越高，说明应收账款在一个年度里转化为现金的次数越多，应收账款回收速度更快。这个指标适合与该公司的历史数据对比观察，看营业收入增长的同时，应收账款周转率是否下降了。营业收入的增长，伴随着应收账周转率的稳定或提高，意味着营业收入的增长是可靠的、值得信赖的。
2.存货周转率=营业成本/存货平均余额
存货周转率反映公司的存货利用情况，一般来说，存货周转率越高，存货占用的资金越少。要根据具体企业情况，以满足市场需求的情况下，保持最小库存量为至高境。
注意：存货可能贬值的企业和存货不会贬值的企业，存货周转率数据可能会有天壤之别，使用时一定要考虑企业产品特性和销售模式。
3.固定资产周转率=营业收入/固定资产净值
4.总资产周转率=营业收入/平均总资产
总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标，总资产周转率越大，证明同样数量的资产，产生更多的销售收入，反映企业管理层资产运用能力越强。
五、总体分析
对企业财务的总体分析，常用的是杜邦分析体系。将 ROE=净利润/净资产演化为：
将企业投入资本获取净利润的途径拆分成三部分，产品净利润率、总资产周转率和杠杆系数。
通过杜邦分析体系对财务数据的拆解，分析企业究竟是依赖高净利润率的产品（茅台模式），还是依赖企业管理层的营运能力（沃尔玛模式），或是因为企业使用了足够大的杠杆（银行模式）。
然后结合对企业的认识，关注净利用率变化趋势、周转率的改善或恶化可能、杠杆的成本及风险，就能分清企业的优势和劣势。而后，站在企业管理者的角度思考，发现 ROE 高或低的原因，以及可能发生的改变途径。
对企业来说：
（茅台模式）有高净利润率的产品最好，一本万利，对管理层营运能力的要求就没那么高。
（沃尔玛模式）在竞争充分的市场里，优胜者是提供更低成本产品或服务的企业，取决于管理层掌控和运用资源的营运能力。
（银行模式）最差的盈利模式，管理他人钱财的行业，赢了有大把分账，亏了由客户承担，这种模式决定了他们喜好高杠杆。高杠杆是一种脆弱的商业模式，对确实性的要求非常高。
对于普通投资者，最好选择净利润率高，简单易懂的行业。
Part2第三节 使用财务数据估值
股神巴菲特告诉全世界的投资者：“投资没那么复杂，你只需要学习两门课程就可以了，一门是如何评估企业价值，一门是如何看待股市波动。”另一位投资大师塞斯·卡拉曼在其经典著作《安全边际》中道：“投资没什么神秘的。简言之就是先确定某个证券的内在价值，然后以这个价值的适当折扣买进，事情就是那么简单。”
关于利用财务数据评估企业价值，塞斯·卡拉曼这样说：“虽然存在许多用于企业价值评估的方法，但我发现只有三种方法是有用的：
1.现金流折现法评估企业价值
投资大师巴菲特认为，买入股票时，你必须知道你买的是什么。那怎样才能做到呢？答案是：阅读企业及其竞争对手的财报。
他说，阅读每份公司年报的侧重点和方法是不一样的，但从根本上说，主要是看公司的内在价值。他认为，正确的股票投资，就是要寻找内在价值被低估的公司，然后以合理的价格买入，无论什么因素，包括外部宏观形势如何改变，都不能动摇这一做法。
现金流折现法：“企业的价值等于剩余存在期内自由现金流的折现值。”
自由现金流：是企业经营活动流入现金净额，减去维持现有生意运转必需的现金投入。用“经营现金流入净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”来毛估。是因为自由现金流折现法本来就是一个估值思路，不是一个精确计算方法。
折现：就是将未来的钱折算成今天的价值。若确定年收益10%，一年后的110 万元折算成今天的现值就是100 万元。理论上，将企业未来每年的自由现金流，按照某折现率逐笔折算为今天的现值，然后将所有现值加总，便是该企业现在的价值。
所以，企业的终极价值来源，是能从企业拿走且不影响企业正常运营你现金总和。评估出企业价值，在市场价格低于企业价值时买入，以获取高于折现率的回报。
注意：这种估值方法只适用于评估产品变化小、需求偏好稳定、具有持续竞争优势、未来自由现金流可以预测的企业，且主要是作为一种选择企业的原则和大致估算的方法，无需也不可能寻求到精确估值。
2.清算价值估值法
以企业清算价值来评估企业的价值，是种悲观的方法。是“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆，在20 世纪30 年代美国大萧条期间所创造。这种估值法，将投资目标放在市值远低于企业有形资产账面净值的企业。
有形资产账面净值=总资产-总负债-无形资产-商誉。
3.股市价值法
股市价值法，是选择与目标公司具有较强可比性的公司，参照其当前的市盈率、市净率或收入水平，再结合企业的净利润、净资产或销售收入，进行企业价值估算。这种估值法的可靠性，依赖于对“可比公司”的选择，多用于新股 IPO 确定发行价时使用。
这段时间忙得团团转，终于完成了一份作业 。