为什么巴菲特和贝莱德认为你应该解雇你的基金经理？
撰文：彭博社
面对风起云涌的所谓“被动投资”热潮，就连贝莱德也开始作出回应
“无论采用哪一种方式，总有人正在对一个投资组合积极地做出决定”
你是否拥有一身选股本事，可以轻松地获得超出市场平均水平的收益？没有多少人敢说这样的大话。你的资产经理是否拥有这种本事？投资于积极管理基金的10万亿美元，显然是把赌注押在肯定的答案上。但越来越多的人开始说不，其中包括世界上最大的资产管理公司贝莱德(BlackRock)，该公司正在缩减其积极股票投资部门。
是的，面对风起云涌的所谓“被动投资”热潮，就连贝莱德也开始作出回应。这是获得沃伦·巴菲特(Warren Buffett)认可的一种投资策略。他认为，最聪明的理财之道莫过于爬上吊床，好好地休息一天。这场积极vs被动大讨论正在颠覆投资业。
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积极投资是什么意思？
它其实就是我们过去所说的“投资”，即买卖个股或债券。现如今，它更为常见的含义是，将资金投入共同基金，由基金经理为你逐一做出投资决定。其背后的理念是，专业基金经理将斩获比普通投资者更好的回报。无论采用哪一种方式，总有人正在对一个投资组合积极地做出决定。
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何为被动投资？
被动投资追踪指数。所谓指数是指一组存在某种类似的证券。比如，购买一只包含标普500指数所有成分股的指数基金，就是被动投资。作为一位投资者，你的收益将等同于整个市场，不会更好，也不会更糟。交易所交易基金(ETFs)是另一种常见的被动投资工具，它是一种像普通股票那样在交易所交易的共同基金。
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被动投资理念源自何处？
在一本出版于1973年的著作中，普林斯顿大学教授伯顿·马尔基尔(Burton Malkiel)声称，“让一只被蒙上眼睛的猴子朝着上市股票扔飞镖，”也能获得足以媲美专业基金经理的投资收益。马尔基尔并没有质疑一些经理人能够跑赢大市。但他认为，作为一个群体，基金经理的业绩与市场并无二致，只不过需要减去他们收取的费用。
之后，先锋集团(Vanguard Group)创始人约翰·博格尔(John C.Bogle) 遵循着同样的逻辑，为散户投资者创立了第一只效仿标普500指数的指数基金。博格尔也认为，随着时间的推移，大多数积极投资的经理人可能不会获得比该指数更好的业绩。一些研究已经证实了这一点。标普道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)在2016年的研究显示，在过去一年、五年和十年内，大约90%积极投资股票的经理人未能击败其指数目标。
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所以说被动基金优于积极基金？
一种观点认为，如果你把投资成本考虑在内，是的，被动基金优于积极基金。博格尔的结论是，由于积极投资的共同基金收取较高的费用，其实际表现通常比指数基金更差。
在富达投资集团(Fidelity Investments)，一只典型的积极股票基金每投资100美元，可能会收取70美分的费用，而富达的500指数基金仅收取5美分。即使一只积极的基金产生了更好的回报，随着时间的推移，被动投资所节省的成本也将超过业绩差异。以强调低成本著称的先锋集团起初增长缓慢。现在，它已成长为世界上最大的共同基金公司。
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投资者正在把钱投在哪里？
在过去的几年中，更多的资金涌向被动基金，而不是积极基金。2016年，投资者从积极管理的共同基金中撤出了3800亿美元，同时增加了近4800亿美元的被动投资。这是一个近年来持续加速的大趋势。但在一个重要的指标上，积极基金仍处于领先地位：这些基金的资产规模高达10万亿美元左右，而被动基金和交易所交易基金的资产规模约为5.8万亿美元。
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这股趋势是普通投资者驱动的吗？
大量的个人投资者已经转投被动投资阵营。但机构投资者，甚至很多财务顾问也是如此。当他们因销售投资产品而获得佣金的时候，财务顾问们没有理由销售指数基金。现如今，大多数顾问获得的报酬都是一笔固定费用，或者其管理资产的某个百分比。如此一来，他们就有动力销售那些有助于压低整体客户费用的低成本产品。在先锋集团，财务顾问现在贡献的新资金，比个人投资者或退休基金还要多。
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真正富有的投资者和对冲基金正在做什么？
收费明显高于共同基金的对冲基金，与其他积极投资的经理人同病相怜。其整体表现不如指数基金，所以许多客户，包括一些大型公共养老基金，已经撤离对冲基金。巴菲特在最近的致股东年度信函中估计称，在2007年到2017年过去10年里，投资者在高收费的华尔街基金经理身上浪费了逾1000亿美元。他写道，“大小投资者都应该坚守低成本指数基金。”
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积极投资的经理人如何为自己辩护？
他们首先声称，2008年金融危机以来的这段时期确属异常，许多股票都步调一致地波动，而不是基于基本面交易。他们认为，随着利率攀升，这种现象很可能减弱，市场将进入一种有利于基金经理发挥其股票和债券挑选技能的环境。他们还表示，指数基金对好坏公司一视同仁，所有涌向这类基金的资金将扭曲市场价格，从而为那些能够发现廉价证券，避免高估证券的人创造更多的机会。
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谁正在从这种转变中获益？
先锋集团是一个大赢家。贝莱德也是。贝莱德旗下的交易所交易基金在全球首屈一指。毫无疑问，这一事实也是该公司决定缩减积极管理基金的重要原因之一。其他专门从事积极管理的公司，比如被许多投资者抛弃的富达投资和富兰克林资源公司(Franklin Resources)，也在致力于瘦身。还有一些公司正在合并，甚或停止运营。不过，另一些公司正在努力开发融合积极和被动管理的基金，比如所谓的聪明贝塔基金(smart-beta fund)——它基于估值、动量和盈利能力等因素追踪证券组合。
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巴菲特是否也正在把钱投入指数基金？
没有。他真的跑赢了大市——至少迄今为止是这样。
编辑：马杰、管文晶
翻译：丁虹
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