本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3.

笔者说在7月美联储FOMC会议前，笔者在做会议前分析时，发现FOMC的票委变化很大。之前也是知道新加了几位、换了几位。但仔细统计后，详看，惊呆了。由于新增的美联储票委和波士顿联储主席换人，鹰派势力占比大大下降。这和去年底市场认为的2022年FOMC票委完全已经不一样了，今天做个科普性的小文，带领读者一起更新Update“新”一届2022年FOMC票委。一美国总统拥有美联储理事提名权基于美国现行的法律体系、人事任免制度、制定和执行政策、财务独立等，与其他国家央行不同，美联储是相对独立的。但是，美国政府或美国总统依然对美联储有很大影响，其中最重要的就是对美联储官员的人事提名权（无免职权）。美联储货币政策的执行主体是FOMC（联邦公开市场操作委员会），按照法律，FOMC的票委人数最多可以为12人，其中包括7个理事、纽约联储主席，以及4个地方联储主席。其中7个票委是由美国总统提名，经过参议院批准授权后方可任职。理事和纽约联储主席永久投票权，其余4个投票权在11位联储主席中轮换，每次联储主席都会出席并参与讨论。这表示，7/12的投票权依然深受美国总统或美国政府的影响。一般，美联储理事的任期达14年，远超过总统的任期（4年或连任后8年）。同时美国总统有提名权，但没有免职权。在没有理事提前辞职的情况下，每位总统在4年任期内仅能提名2位新理事，且需间隔两年。二“满员”后FOMC鹰派势力大减在2021年底时，市场讨论很多的是2022年新一届FOMC票委中鹰派势力大增，将影响货币政策更加趋向缩紧。当时，主要是基于地方轮值票委中地方联储主席中圣路易斯联储主席布拉德（James

摘要进入2022年至今，全球的煤炭市场经历了风云变幻的行情，煤炭价格一路上涨创造历史新高：5月20日，纽卡斯尔动力煤现货价达到436.07美元/吨，令人叹为观止。在笔者看来，其背后的根本原因是国际格局的深刻变化导致了世界能源供需基本面的失衡，对煤炭的需求大幅增加，供应能力完全无法满足。反观国内煤炭市场，可谓是“冰火两重天”，在保供政策的高度决心执行的力度下，5500大卡的动力煤现货价在5月基本在1200元/吨左右小幅波动。在此格局之下我国动力煤进口市场一直较为冷清。本文将从海外煤炭市场的角度开始讨论，进而对我国进口煤炭市场进行简析。图1：国际主要动力煤价格数据来源：iFinD,

摘要1.长期需求增速下滑正在被市场逐步认知到，主流预期也逐渐达成一致，但需求边际驱动仍未超过供给，是最大的潜在利空因素。2.OPEC+增产放缓但并不意味着长期供给缺口会扩大，伊朗等国解除制裁、增加供给的时点，或将成为沙特等国加速放开产量的时点，潜在增量释放将改变供给短缺的现状。3.俄乌问题为首的地缘政治冲突趋于长期化，对原油构成利多，但驱动正在不断衰减。未来难以形成突破上行的核心因素，大概率转化为不时推动小幅反弹的阶段性利好。俄乌冲突不断升级以来，制裁措施逐步加码，原油市场对供给短缺的担忧并未完全消退，油价经历多次下跌后反弹，过去一周更是一路走高，试探三月的次高点。地缘政治复杂的局势和宏观政策拐点重合、供需多重因素交织的背景下，海外机构普遍唱多油价，但市场对已知的供给下降等因素已经充分交易，加息等显著利空和制裁等显著利多因素之间反复博弈，造成油价震荡盘桓的纠结局面，本文试图通过分析隐含的潜在驱动因素，来梳理未来大概率的核心逻辑。一需求增速下滑：市场预期趋于统一首先从长期的需求端因素来看，自冬季取暖需求炒作结束之后，需求旺盛的预期就已经迅速降温了，市场在对长期需求增速的预期上，逐渐达成了一致。对比历史经济数据和原油需求，二者很明显呈现高度正相关，而我们在此前报告中已经分析过IMF对全球GDP增长长期下滑的判断，近期IMF也再度提示战争和制裁的长期化将对经济产生更多超预期的抑制。从宏观货币政策的角度来看，美联储在5月会议上确认加息50bp并于6月开始缩表，对于未来几个月的加息节奏还有一定分歧，但连续加息的主流预期之下，无论是流动性和风险偏好层面，还是经济增速传导到总需求的逻辑，都对油价构成长期利空。以三大月报给出的预估值为例，EIA、OPEC、IEA这三大机构从4月报告开始，都显著下调了年度全球需求预估，而在5月报告中继续下调该预估值。

投资者美联储要加息，这几天跌的好多，您还看涨么？什么时候进场呀？继续看涨不变，但是交易节奏太难把握了。等等看吧，节后再找机会进场吧曹姗姗笔者说如上的对话，频发出现在笔者这两者的微信中。即使有着确认的方向，但落地到交易，亦是变数重重。这次美联储FOMC议息会议正值国内五一假期，完美错过交易窗口时间，绝绝子~~~然而，不交易也是要解释清楚原因，希望投资者们能够理解。一交易Schedule从全球主要央行议息会议时间表中可以看出，5月5月以美联储为首的多国央行将公布最新的货币政策，这对大类资产的影响无疑都是巨大的。近期，各家机构根据不同角度也给予了不同的解读。整体上，确认5月加息50bp，这是近两周市场交易的核心。对于国内交易者而言，比较尴尬的是，适逢五一假期，美联储在北京时间5月5日02:00公布最新的利率决议，国内实在5月5日早9:00开盘，完全错过交易的最佳窗口期。如在9:00开盘后追进去，则要面临5月6日（周五）晚间（北京时间08:30）的非农数据，数据一旦出现超预期结构，国内没有开盘，没有足够反应和处理时间。虽然说交易重要的是方向，但进出场点位不佳，节奏掌控不好亦可能在对的方向中亏损。二加息的预期交易回顾美联储近五十年的七轮利率调控周期，已经发生的六次加息周期，其共同点是通胀上行，这是符合现在的经济环境。根据复盘结构（具体详见《中粮期货2022年春节大报告》宏观部分），观察到现阶段的宏观环境与1983年和2004年较为相识。现实美国情况尤其像2004年，大宗商品供给冲击通胀飙升（2004年房价带动通胀飙升），CPI和失业率刚开始背离，并未呈现明确收敛迹象，美联储被迫应对，属于“硬加息”。预期情况更像1983年，滞涨的影响加剧，“前车之鉴”，一旦美联储继续“硬加息”，经济崩塌风险极大。综合分析，预计二季度，美联储应对现实，加息速率相对较快、预期管理将极为鹰派。下半年，“地缘危机-供应链损坏-大宗商品价格上涨-通胀上行”的传导路径中，前三个大概率修复，通胀后置影响，叠加恐发生滞涨影响就业，美联储的两个锚彼此矛盾；货币政策将从“硬加息”转为“软加息”，预计放缓加息速率、维持利率不变，甚至在加息周期中进行逆周期调控，不会重演1983年的情形。加息传导至金银价格，从历史中可以发现与“常识”相违背的规律，在加息时，金价的表现并不疲弱，在2004年的加息周期中，甚至出现大幅上涨。主要的原因是，金价与利率的逻辑更重要的实在实际利率，而实际利率是名义利率（既美债收益率，或基准利率）与通胀预期共同作用的结果，因此，金价与名义利率同向时，影响金价的核心在于通胀预期。前面已经分析过，这次加息更像2004年，那么影响金价方向的因素在于通胀。目前，通胀是用于地缘和疫情引发的“逆全球化”供应链风险导致，今年内都难以有效缓解。所以，通胀不下，金价难跌。再落细的交易5月加息前后的交易角度，可参考的路径是3月加息25bp时，加息前两周市场price-out，金银超跌。结果公布后，利空出尽，金银上涨。对应最好的交易窗口时间，是北京时间5月4日晚间，加息前入场多头，然而，国内不开盘……如果选择在五一节前进场，则大概率点位偏高，要忍受浮亏，并缴纳“高额”保证金（五一节前提保），风险和收益比非常不划算。三交易策略优选白银：1）主要是在通胀主驱动影响下，金银同样受益。2）此前金银上涨主要是由于地缘引发的避险需求，主要带动黄金上涨，而白银涨幅明显偏弱，补涨行情可期。3）白银基本面极佳，供应端受制于矿业开采周期，高价格也难以带动出高产量，需求端传统合金焊料需求稳中有增，新增光伏需求已经占比超过10%，年初至今全球库存已经下降超过2000吨。4）后续白银上涨的引爆可能是来自白银的光伏需求，在能源自主被全球各国上升到国家安全的角度，新能源的新增装机量有望超预期上涨，尤其是技术相对成熟、成本相对较低的风光项目。策略上，建议做多白银，预计高点8000，上涨的主升浪预计2-3周，发生时间大概率5-6月左右。作者简介曹姗姗中粮期货研究院

摘要欧盟国家4月7日同意禁止从俄罗斯进口煤炭，将制裁措施首次扩展到俄罗斯能源行业。——此消息一出，欧洲煤炭市场迅速做出了反应：4月9日IPE的鹿特丹煤炭期货结算价为$295/吨，环比8日上涨5.1%，截至4月12日涨至$320/吨。对于此次制裁的影响，我们认为此举将使国际市场煤炭资源更加紧缺并可能再次抬升煤炭价格，但是从欧盟以及我国的角度来说，其影响都是可控并且有限的。图1：IPE: