随着美联储加息周期的结束，热钱流向美国的动力明显消减，人民币汇率所面临的压力也相应减少，在这种环境下，进一步放开人民币的可兑换尺度，并相应放松资本项下的跨境流动管制，应是正当其时。3.

保障房的供应对城市“老破小”二手房形成替代效应，影响城镇二手房市场交易的流动性，从而影响城镇居民置换现有住宅的改善居住条件的可能性，使得改善型住房需求也相应被抑制。3.

在总额预算管理下，主要通过医生和专家的临床经验和主观判断按照疾病诊断相关分组（DRG），以及通过大数据按病种分值付费（DIP）进行付费。2022年206

全国城乡居民基本养老保险的当期结余由2012年的2360亿元增长至2021年的11396亿元，由于支付金额没有相应提高，因此可支付月数也由23.4上升至36.8。[4]

过去20余年，我国房地产行业预售制和按揭模式解决了居民需求迫切但储蓄不足的问题，同时也提高了房地产商开发新楼的速度，预售制和住房按揭对于中国房地产市场的高速发展曾经立下汗马功劳。2.

2022年，我国规模以上工业企业营业收入金额达137.9万亿，其中民企占比超五成。从地域来看，500强民企主要集中在浙江、江苏、广东和山东四个东部省份及北京、上海两个超级城市。2.

随着城镇化率的提高和居民人均收入的增加，从2012年至2022年，我国居民的人均消费增速均超过8%，居民消费的增长速度均超过了GDP的增长速度，消费对于国民经济增长的拉动作用不断提高。2.

（说明：本文第二位作者王跃为东亚期货资产管理部投资经理。报告所载信息或所表达的意见仅为提供参考，不构成对任何资产的买入或卖出建议。）核心观点：1.

我国养老金支付目前由政府、企业和个人商业养老保险的三大支柱构成。其中政府主导的基本养老金和社保基金占比超过三分之二，企职业年金和个人缴存的商业养老保险加起来仅占32.7%。2.

美国、东盟和欧盟是我国主要的三大贸易伙伴，合计占比近5成。中国对美国及欧盟的出口贸易双双下行导致东盟成为我国最重要的出口贸易伙伴。3.

统计数据采用国外普遍退休年龄65岁为分界，而中国目前男性退休年龄60岁、女性50岁。[6]

阅读相关文章：全球各主要国家的通胀程度及其成因中国是否存在能源安全？俄乌冲突是否会引发全球粮食危机？欢迎转载，转载请在文章标题下注明作者及出处。

从环比来看，由于能源价格下行，美国CPI最近三个月持续回落，不过在OPEC+宣布减产以及冬季能源需求增加之下，未来价格仍存在向上波动的可能性。[2]

一次能源包括商业交易燃料、用于发电的现代可再生能源。艾焦耳（exajoule）=焦耳。[2]

欢迎转载，转载请在文章标题下注明作者及出处。阅读相关文章：哪个省份对土地财政的依赖度最高？中国真的会面临粮食安全问题？

新冠疫情的爆发使得以美国、欧洲、日本为代表的发达国家不得不采取极度宽松的货币政策，各国央行大幅放水的结果是不可避免的通胀。后疫情时代，通货膨胀将不可避免。2.

土地财政依赖度=土地财政收入（国有土地使用权出让收入+国有土地收益基金收入+农业土地开发资金收入+城镇土地使用税+土地增值税+耕地占用税+房产税+契税）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）[4]

2022年5月15日，首套住房商业性个人住房贷款利率的下限调整为不低相应期限LPR减20个bp。2022年5月20日，5年期以上LPR超预期下调15个bp至4.45%。[6]

后疫情时代创业投资的行业结构变化

改善失业人员临时工作收入根据税法，我国的劳务费收入起征点是800元，之所以制定这么低的税收起征点是因为考虑到劳务收入的次数和频率不确定，因此在税收上就高不就低。2018年个税改革之后，规定

短期负债扣除预收款项（包括合同负债）。考虑到部分房企披露的受限资金中，涵盖了可用于支付相关供应商贸易款的预售监管资金，此处货币资金一律不扣除受限资金，因此测算的短期偿债能力可能高于实际水平。[8]

由于贫困家庭缺乏金融机构的信贷渠道，其大部分负债可能来自于民间渠道，不在本研报采纳的官方统计数据之中，因此，我国居民的实际债务压力可能高于本文的测算结果。[6]

美妆消费呈现高端化和细分化，男性化妆品消费增长速度超过女性医美之外，化妆品是颜值消费的另一个热点。近年来化妆品零售稳定增长，2021年，我国限额以上企业化妆品零售额4026亿元，同比上升18.4%，

价差指的是炼油商通过炼化加工所得到的石油炼化产品价格与其原油采购价格的差值。即炼油商的炼油利润。资本市场为什么有些投资者会成为“韭菜”？《博弈》告诉你真相

欢迎转载，转载请在文章标题下注明作者及出处。阅读相关文章：老龄化渐行渐近，社保缺口究竟有多大？中国各地政府的债务地图这些发达城市的二手房价将何去何从？

随着老年人口的快速增长，我国社保基金的开支压力日渐增大。统计数据显示，社保基金早在2013年就已出现入不敷出的情况，且实际赤字规模逐年扩大，因此，对财政补贴收入的依赖度也越来越高。

地方财政收支规模主要由一般公共预算和政府性基金构成。本文采用主体构成测算：地方财政收入=一般公共预算收入+政府性基金收入。[2]

此文将90平方米以下定义为小户型，90-150平方米定义为中户型，150平方米以上定义为大户型，部分城市面积分类稍有差别：深圳（140）、武汉（140）。[5]

18个样本城市：上海、北京、广州、苏州、深圳、杭州、南京、宁波、武汉、成都、重庆、天津、青岛、长沙、厦门、沈阳、西安、哈尔滨[2]

（说明：本文第二位作者杨迪为东亚期货资产管理部研究总监。报告所载信息或所表达的意见仅为提供参考，不构成对买入或卖出任何证券的建议。）核心观点

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-所得税）估算。根据申万一级的行业分类，通过计算增值税额在营业收入中的比重来测算不同行业的增值税税负情况。[3]

我国当代艺术市场的投机性强于收藏性，缺乏契约精神是中国当代艺术市场发展的软肋。林采宜

农民工的工资水平将逐年上涨，企业用工成本也将相应增加。跟进最近三年的农民工月均收入变化趋势预测，2025年农民工人均月收入有望达到5318元（加上通胀因素可能会更高）注释：[1]

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使用申万一级行业分类[2]

一般而言，房价上涨的驱动因素通常分为两类：①由人口增加和收入增长驱动的居住需求；②由货币政策和税收政策推动的投资动力。1.

全要素生产率水平统计数据为2017年。[图2注]

资本项目开放有利于提升我国在全球的金融地位

一、二线城市写字楼目前总体上供大于求疫情冲击加剧商务写字楼空置率上升并形成租金下行压力后疫情时代，办公楼市场的兴衰取决当地新兴行业的发展。一、一二线城市写字楼市场总体上供大于求

过去十年，各大商业银行积极拓展信用卡业务规模，在贷款总额与营业收入大幅上升的同时不良率也相应提高。造成不良贷款规模扩张的一大原因是机构在激烈竞争的环境下抬高风险偏好，使资金流向缺乏还款能力的贷款者。

股价变化可来源于盈利变化，也可来源于估值变化。历史数据表明：A股市场的行情演绎很大程度上取决于估值变化。在2009年及2015年两次牛市中，估值贡献率均超过100%，出现基本面走势与行情背离的情况。

需求下降的同时，酒店业还要面临供给扩张带来的成本压力。从2017年起，酒店业进入扩张期，固定资产投资恢复正向增长，酒店的成本扩张叠加需求萎缩，导致整个行业的盈利能力下降。

上市公司的“成长性”包括营业收入增速的快慢和净利润增速快慢两个维度，高成长性的企业具有消化高估值的能力，主要是因为其不断增长的利润能给市场带来乐观预期，维持甚至推高估值，所以，能为投资者带来高回报。

从宏观上看，疫情对全球经济的影响是短期的，主要体现为需求收缩和宏观经济减速。随着病毒传播的衰减，应该第三季度会进入相对正常的运行状态。至于疫情的影响程度，三月份的数据可以参考。

2019年，俄罗斯石油收入占俄罗斯财政收入的35%。对于俄罗斯而言，按照1160万桶/日的产能计算，估计俄罗斯长期可承受的盈亏平衡油价在23.66至27.03元/桶之间。