报告发布日期：2022年11月11日报告名称：《国信证券-行业专题：景气赛道技术突破，推演产业成长机遇》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点锦纶行业：受益运动赛道景气成长，锦纶渗透率提升空间大。2021年国内锦纶产量415万吨，CAGR3

报告发布日期：2022年11月11日报告名称：《国信证券-索菲亚-002572.SZ-深度报告：定制衣柜龙头，百亿起点再启航》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点公司概况：定制衣柜龙头，发展全渠道多品牌全品类。索菲亚始创于2001年，系我国定制衣柜领域开创者。逐渐形成覆盖定制家居全品类的产品矩阵。渠道流量入口多元化布局，线下零售开设终端门店逾4000家，覆盖全国1800个城市和区域，铺设零售/大宗/整装/线上全渠道。旗下拥有索菲亚/司米/华鹤/米兰纳四大品牌，覆盖高/中/大众全方位消费档次。以大家居为战略，以“全渠道、多品牌、全品类”为发展目标。生产端建设全国7大生产基地，拥有亚洲先进的工业4.0车间。管理架构上通过扁平化组织结构提升管理效率，打造数字化、智能化中后台。行业分析：规模增速放缓分化趋势渐显，渠道和品类趋向多元化。2020年我国定制家居市场规模达到3811亿元，2016-2020年复合增速为17.8%，2021年至今，随住宅销售和竣工量不断下滑，家具市场规模增速持续放缓。竞争格局分散，2019年定制橱柜CR5为16%；定制衣柜CR5为35%。行业未来发展动能在于：1）动力转换：存量房时代行业驱动力由地产后周期转向需求驱动；2)泛家居行业融合竞争：对公司全方位综合实力要求提升，企业通过产品和渠道的多元化布局发力，龙头优势与分化趋势更加明显。竞争力成长性分析：内核实力强劲，战略调整后再启航。渠道力方面，零售渠道核心品类店数、店效较高；经销商管理考核标准趋严，赋能效果显现，大商依赖程度下降、中小商保持扩张和成长；客单价在整家战略下显著提升；渠道多元化布局，整装渠道与大型装企建立深度合作。品牌力方面，以品牌为导向全面实行大家居战略，各品牌定位精确，品牌矩阵完善，品牌热度与知名度高。产品力方面，优势品类带动全屋品类发展，成长空间大；产品内外兼修，风格系列丰富满足多元审美需求，产品品质精益求精；价格带广，子品牌定价区隔明显，客群覆盖面广，套餐性价比高；拥有七大生产基地，供应链、数字化能力领先。成长性方面，公司通过战略、渠道、管理等方面变革，公司管理能力和终端运营能力持续优化，客单价和盈利能力增长可期。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。投资建议：看好公司战略调整后长期增长空间，维持“买入”评级。我们看好索菲亚的内核实力和市场领先地位，以及持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略下客单价和盈利能力的成长性。维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年的净利润分别为11.5/13.74/16.3亿元，同比增速838.4%/19.4%/18.7%。我们维持“买入”评级，下调合理估值区间至19.6~22.6元，合理估值对应2023年13~15xPE。公司概况：柜类专家，我国定制衣柜开创者业务分析：定制衣柜领导者，发展全渠道多品牌全品类索菲亚始创于2001年，以定制衣柜起步，系我国衣柜领域开创者和领导者，有“柜类定制专家”的美誉。发展20余年，品类逐渐拓展到橱柜、木门、地板等，形成覆盖定制家居全品类的产品矩阵。同时构建多重渠道流量入口，线下零售开设终端门店逾4000家，覆盖全国1800个城市和区域，此外铺设大宗、整装、线上全渠道。旗下拥有“索菲亚”、“司米”、“华鹤”和“米兰纳”四大品牌，覆盖高端、中端、大众消费全方位档次，满足不同客群需要。近年来以大家居为战略，以“全渠道、多品牌、全品类”为发展目标，推出全屋定制、整厨定制、整屋木门、整屋墙板、整屋家具、整屋地板和整屋电器7大整装品类，以及8+1空间整体解决方案。生产端，建设全国7大生产基地，拥有亚洲先进的工业4.0车间，打造了全方位、垂直一体化“数字化运营平台”，形成集团内相互呼应的产品研发和供应体系，实现纵深渠道全面发展。管理架构上，通过扁平化组织结构提升管理效率，打造出数字化、智能化中后台。产品端以定制衣柜为主，渠道端经销渠道占八成。从产品结构来看，公司从定制衣柜起步，收入以衣柜为主。近些年来随全品类的打通、柜类定制专家的品牌定位更加深入人心、以及全屋定制和多元渠道的发展，其他品类尤其是橱柜品类收入快速增长，衣柜收入占比有所下滑，从FY2017的88.4%下降至FY2021的79.5%，橱柜收入占比从FY2017的9.6%提升至FY2021的13.6%。从销售渠道来看，经销渠道占比最高，但随多元化渠道发展占比有所下滑，近年来从FY2017的91.2%降至FY2021的80.3%；同时大宗渠道占比快速提升，从FY2017的4.6%提升至FY2021的15.4%。七大制造基地覆盖全国，数字化建设提升核心竞争力建成七大制造基地，完善全国产能布局。自2003年以来，公司在中国东南西北中建成七大制造基地，分别为华南生产基地（增城），华东生产基地（嘉善），华北生产基地（廊坊），西部生产基地（成都），华中生产基地（黄冈），恒大索菲亚家居（兰考），索菲亚华鹤门窗（齐齐哈尔），基本实现了全国化产能布局。其中，定制衣柜及配套家具产品产能依托于华南、华东、华北、西部、华中以及兰考六大生产基地，定制橱柜产能依托于华南生产基地（三期），定制木门主要基于齐齐哈尔哈尔基地。基于七大基地，索菲亚基本实现了全国化产能布局。充沛的产能叠加数字化、智能化的柔性生产技术，以及高效的供应链体系，公司在实现生产规模、业务规模、产品品类、sku扩张的同时，还可以保障交货速度和产品品质。长期深耕数字化建设，提高效率打造品牌核心力量。索菲亚是定制家居行业内最早做数字化转型的公司，生产模式由“单个订单逐个生产”转变为“标准件+非标件”再到“全柔性化生产”，始终走在行业前列。自2014年，公司成立(IDC)信息与数字化中心，索菲亚正式开启数字化、智能化创新改革。IDC与2016年成立的宁基智能、极点三维共同成为索菲亚信息化和数字化的三驾马车，为企业长期数字化战略实施保驾护航。目前，索菲亚已组建了研发、营销、智能制造、服务4大平台，打造X-PLAN、DIYHome、4.0智能车间、智能仓储和物流、客户服务系统

报告发布日期：2022年11月04日报告名称：《国信证券-纺织服装行业品牌力跟踪月报202210期：李宁设计争议逐步平息，行业发力冬装营销》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点搜索指数：李宁服装设计引起热议，波司登、迪桑特、始祖鸟新推出功能性冬装产品。从运动品牌看，本土品牌方面李宁的服装设计事件使得公司搜索热度大幅上升，但峰值远低于去年3月国际品牌事件，截至11月2搜索指数基本回归正常水平，预计对公司品牌力和销售情况的影响较为有限；此外始祖鸟、迪桑特推出冬季高功能性滑雪服和羽绒服，热度环比大幅提升94%、27%。从休闲品牌看，波司登推出新功能性产品，荣获五项国际大奖。内容营销：波司登、全棉时代与安踏集团旗下各品牌营销积极。1）微博方面，安踏、全棉时代在新增微博数方面继续发力，波司登、安踏、FILA和巴拉巴拉推出新冬装产品，新增转赞评数较多；李宁的增长趋势有所放缓。2）小红书方面，10月品牌笔记数环比重回增长，标明营销力度回升；从新增互动数看，波司登、始祖鸟分别新增53、18万个，环比增加13%、10%，主要与冬装新产品的推出有关。运动社区：李宁虎扑讨论热度维持领先，品牌识货销售折扣略有加深。1）从虎扑看，李宁10月搜索数位居第一，为710条，各品牌top2帖子主要讨论产品和比赛，安踏超过耐克的搜索数位居第二。2）从识货看，头部品牌表现突出。耐克10月单月销量仍遥遥领先，为10.2万件，远超第二名Jordan的6.2万件；本土品牌中李宁的销量最高，为4.6万件，远远领先于其他本土运动品牌。折扣方面，国内外运动品牌的top1产品折扣幅度均有加深，主要是由于各品牌加大库存清理力度。风险提示：1、疫情大范围反复影响下游需求；2、竞争恶化；3、品牌形象受损；4、系统性风险。投资建议：李宁舆情影响有限，冬装服装消费旺季来临，有望震荡复苏。10月本土运动和休闲品牌积极营销和推出冬装新品，从百度指数、社交媒体、运动社区方面看均反映其较好成效，本土品牌关注度整体提升。李宁由于服装设计事件热度提升，但在运动社区的负面新闻较少，产品销量也仍维持领先。中长期看，新疆棉影响逐渐消减，但本土运动品牌把握契机品牌升级，品牌力站上新台阶。从大环境看，随着8月开始的基数压力减轻，我们看好冬季服装消费旺季来临后，品牌消费基本面和估值的恢复。运动服饰板块推荐李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，休闲服饰板块推荐稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、波司登、森马服饰。搜索指数：李宁服装设计引起热议，波司登、迪桑特、始祖鸟新推出功能性冬装产品百度指数：李宁服装设计引起热议，户外品牌如始祖鸟、迪桑特、波司登大力推新，多数品牌热度环比提升1）从运动品牌看，李宁由于服装设计事件引起热议，始祖鸟、迪桑特发力营销反响较好。10月各品牌营销积极，较多运动品牌搜索指数环比有双位数上升。平均到月度来看，李宁10月的热度环比上升490.7%至20367，超过其2021年3月新疆棉时期（17212）。9月20日，李宁公司官方微博发布“2022逐梦行”机场大秀，其中一款深绿色新品由于形似抗日剧中的日本军装引起热议。10月17日，话题冲上热搜，当日搜索指数高达88760，10月19日李宁发布声明，对秀款产品所造成的困惑表示歉意，当日热度达到92943，随后缓慢下降，至11月2日回落到6920，比以往月度平均热度略高。对比来看，李宁本次设计事件的最高热度远低于耐克在2021年3月事件，也远低于鸿星尔克在2021年7月末的捐款事件，且李宁设计事件的热度下降较快，预计对李宁品牌力和销售表现的影响较为有限。其他国产运动品牌方面，特步在发布160X3.0PRO后热度基本恢复以往的平均水平。始祖鸟由于携手刘雯，推出“ATOM棉服”、“硬壳羽绒雪服”，热度提升94.3%至6837；迪桑特由于联名著名潮流设计师仓石一树推出全新联名滑雪系列，以及推出特别款高端机能系列羽绒服，热度环比提升27.3%至2774。2）从休闲品牌看，波司登荣获五项国际大奖，全棉时代热度维持高位。第一，波司登在10月19日官宣易烊千玺为其代言人，此外舒适户外系列包揽五项国际大奖，推动品牌热度环比上升54.5%至1702。第二，全棉时代在较高基数下热度环比提升3%至3635，为2022年6月前平均水平的3~4倍。第三，比音勒芬由于推出“SAFA

报告发布日期：2022年11月02日报告名称：《国信证券-纺织服装-11月投资策略暨三季报总结：出口企业业绩亮眼，关注下游库存拐点》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：A股和美股纺服板块表现与大盘基本持平。10月A股和美股纺服板块与大盘持平，台股纺织板块好于大盘，港股纺服板块弱于大盘。零售与出口：9月零售下降0.5%，10月纺织业小幅回暖，棉价运价下跌，人民币贬值。1）9月服装零售同比下降0.5%；9月天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别+17%/+13%/+21%/+44%。2）越南纺织出口10月增长22%，比2019年增长2%，相对9月明显好转。9月国内纺织品/服装出口增速下降至-3%/-4%。9月旺季以来，国内纺织开机率和纱布产量得到一定程度恢复，盛泽织机开机率8月/9月上旬/10月分别同比-17/-8/+5pct，9月纱布产量增速降幅收窄至低单位数。3）棉价方面，6月以来国内外棉价快速下跌，10月内棉均价与9月持平，外棉均价比9月下跌13%。10月平均运价环比上月继续下降19%。10月汇率平均7.13，相比9月的6.96进一步贬值。三季报总结：三季度海外需求较好、汇率贬值和成本下降普遍利好制造出口企业，运动品牌、比音勒芬和报喜鸟在疫情下保持良好韧性，前三季度，华利集团、比音勒芬、百隆东方、鲁泰A、盛泰集团、伟星股份净利润实现20%以上增长。四季度净利润预期实现30%以上增长的公司有稳健医疗（110%）、比音勒芬（30%）、报喜鸟（53%）、鲁泰A（108%）、盛泰集团（120%）。纺服板块公司公告与行业新闻：双十一重点品牌保持靠前排名；阿迪终止yeezy业务；LVMH、kering、爱马仕、优衣库均有亮眼销售表现和较好预期。风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：消费端看好震荡复苏下成长赛道，制造端布局短期业绩弹性，关注下游库存拐点。消费端，6-8月消费势头良好，9-10月小幅承压，本土运动品牌保持较好趋势，看好后续维持震荡复苏下运动赛道保持成长的优势。纺织制造端，10月相比9月小幅回暖，同时成本下行、人民币汇率贬值持续利好，后续还需继续跟踪下游品牌库存拐点，看好短期需求景气、成本回落企业和中长期成长性突出优质龙头。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、鲁泰A、盛泰集团、稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、台华新材、伟星股份。行情回顾：A股和美股纺服板块表现与大盘基本持平10月A股、港股、台股大盘均下行，美股大盘上行；台股纺织或非必需消费指数表现好于大盘，A股、美股与大盘基本持平，港股弱于大盘。1.A股：10月大盘下行，纺织制造和品牌服饰表现与大盘基本持平，略好于沪深300；2.港股：10月大盘下行，纺织服装板块表现弱于大盘；3.美股：10月大盘上行，可选板块走势与大盘基本相同；4.台股：10月大盘下行，纺织板块跑赢大盘。多数A股、港股重点关注公司10月表现较弱，较多台股美股公司涨幅明显。1.A股方面，相比上证指数收益率，开润股份（3.9%）、七匹狼（2.3%）、华孚时尚（-0.6%）、安正时尚（-0.6%）表现较好。2.港股方面，相比恒生指数，中国利郎（0.0%）、天虹纺织（-1.3%）、互太纺织（-1.6%）、普拉达（-2.5%）等表现较好。3.台股方面，相比大盘，聚阳实业（9.3%）、儒鸿（8.7%）等表现较好。4.海外方面，相比道琼斯工业指数，盖普公司（39.5%）、露露柠檬（17.5%）TJX公司（16.7%）等表现较好。品牌渠道：9月服装社零同比下降0.5%，重点品牌线上表现较好9月服装社零同比下降0.5%。2022年3~5月受疫情影响，服装零售同比-12.7%/-22.8%/-16.2%，受益于618促销推动及疫情封控措施缓解，6~8月服装社零增速回正，分别同比+1.2%/+0.8%，8月在低基数下增长5.1%，但受到国内疫情反复、零售环境疲软影响，9月服装社零同比下降0.5%；由于疫情多地散发比7月严重，同比2019年增幅相对7月放缓（7/8月分别同比2019年+5.7%/+2.9%）。2022年1-9月累计实物商品网上零售额同比增长6.1%，穿类商品网上零售累计同比4.7%，疫情缓解后恢复速度有所加快。据数据威统计，天猫和京东平台9月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别同比-14.7%、-3.2%、4.1%、-4.8%、-4.0%。1）2022年9月重点关注品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+17%/+13%/+21%/+44%，耐克/阿迪达斯/lululemon/新百伦分别同比-3%/-76%/+25%/+29%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+6%/+2%/-0.1%。2）2022年9月重点关注品牌京东旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-47%/-41%/-48%/+30%，耐克/阿迪达斯/ascis/迪卡侬/新百伦分别同比-18%/-84%/+13%/+29%/+31%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-10%/-26%/-60%。2022年9月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为阿迪、耐克、FILA；男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、啄木鸟、杉杉；女装销售额前三的品牌分别为鸭鸭、Alessandro

报告发布日期：2022年10月29日报告名称：《国信证券-索菲亚-002572.SZ-财报点评：第三季度收入增长7%，客单价显著提升》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点第三季度收入增长放缓，扣非净利润恢复增长。2022前三季度公司收入79.3亿元，同比增长9.5%；其中第三季度收入31.5亿元，同比增长7.1%。前三季度扣非归母净利润7.5亿元，同比下降5.0%；其中第三季度扣非归母净利润3.8亿元，同比增长0.2%。三季度多地受疫情影响，公司工厂生产和店面经营受到一定干扰，收入增速有所放缓，同时公司更加关注高质量增长，净利润降幅收窄。单三季度毛利率下降，费用把控严格。2022单三季度毛利率为34.2%，同比-1.6个百分点，毛利率下降主要因：1）毛利率较低的配套品占比提升；2）大宗业务毛利率同比下降较多；3）原材料价格上升；4）开店装修补贴力度加大。费用投入公司严格把控，费用率基本同比持平。净利润率12.5%，同比-1.8个百分点；扣非净利润率12.1%，同比-0.8个百分点。现金流前三季度同比增加，第三季度恢复正增长。报告期内经营性净现金流净额为8.66亿元，同比+64.2%；其中三季度为7.18亿元，同比+62.5%。米兰纳品牌快速增长，整家战略带动客单价明显提升。前三季度1）索菲亚品牌营收67.7亿元，同比+11%；工厂端平均客单价18133元，同比+35%。整家套餐受到广泛认可，带动客单价快速提升；2）司米品牌向全屋、轻高定转型，衣柜上样门店增加至131家，营收7.2亿元，转型期收入同比下滑，工厂端平均客单价12132元，同比+6%；全屋产品的工厂端平均客单价

报告发布日期：2022年10月18日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业周报：品牌端看好秋冬旺季发力，制造端关注库存拐点》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为红豆股份、振静股份、康隆达、棒杰股份、开润股份。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为永盛新材料、力世纪、互太纺织、时计宝、天虹纺织。数据跟踪：1）品牌零售方面，8月服装社零在低基数下增长5%，延续6~7月增长势头；9月重点天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+17%/+12%/+21%/+44%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+6%/+2%/+0%；得物潮鞋运动品牌销售额前三依次为耐克、李宁、阿迪达斯，奢侈品销售额前三依次为LV、古驰、巴黎世家，奢侈品销售额9月环比下跌、均价9月环比小幅上涨。2）制造出口方面，9月越南纺织出口压力显现。越南纺织出口8/9月同比2019年+15%/-5%，国内8月纺织品和服装出口在高基数下仍有不错表现。盛泽织机开机率+3pct至61%，表现相比7-9月改善，但相比2019~2020年仍有24pct的差距，反映内需较弱。3）成本方面，内外棉价总体保持较低水平。国内棉花价格经历前一轮降价后总体保持较低水平，外棉价格9月后下探至1.7万元/吨，10月18日反弹至2.2万元/吨，持续性有待观察。行业动态：美国消费者受通胀困扰；Shein最新估值减少1/3；维密Q3销售额高单位数下滑；优衣库2022财年收入增长9%；截至7月奢侈品行业价格平均上涨4.6%；10月以来先后出现两次大幅降温。投资建议：消费端看好震荡复苏下的成长赛道，制造端关注下游库存拐点。服装消费端，7-8月消费维持良好复苏势头，9月疫情反复或导致增长暂时放缓，10月以来先后出现大幅降温，关注秋冬服装旺季发力，看好后续震荡复苏趋势。制造出口端，外需预期转弱但成本下行、人民币汇率贬值持续利好，看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登，A股重点推荐华利集团、比音勒芬、报喜鸟、稳健医疗、台华新材、伟星股份、盛泰集团、鲁泰A。风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。行情回顾近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为红豆股份、振静股份、康隆达、棒杰股份、开润股份。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为永盛新材料、力世纪、互太纺织、时计宝、天虹纺织。数据跟踪8月服装社零在低基数下增长5%。2022年3~5月受疫情影响，服装零售同比-12.7%/-22.8%/-16.2%，受益于618促销推动及疫情封控措施缓解，6~8月服装社零增速回正，分别同比+1.2%/+0.8%，8月在低基数下增长5.1%，但由于疫情多地散发比7月严重，同比2019年增幅相对7月放缓（7/8月分别同比2019年+5.7%/+2.9%）。2022年1-8月累计实物商品网上零售额同比增长4%，穿类商品网上零售累计同比3.4%，疫情缓解后恢复速度有所加快。出口方面，9月越南出口对比2019年同期下降，8月国内仍然处于较好水平1）9月越南纺织品出口增速21.3%，表观增长较好，但考虑到去年同期有越南基地封锁影响，若与疫情前相比较，8/9月越南纺织品出口分别同比2019年同期增长15.2%/-5.0%，反映欧美通胀对出口的影响逐步显现。2）国内8月纺织品/服装的增速分别下降至0%/5%，而与2019年相比，6/7/8月纺织品出口分别增长31%/26%/25%，服装出口分别增长26%/17%/18%，虽然受到疫情影响，7-8月相比年初的增速小幅下滑，但仍处于较好水平。10月17日328棉花价格指数（元/吨）为15991，国内棉价在6月中旬之前维持在2.2万元/吨的水平，自6月中旬大幅下跌，9月底至今维持在15500元/吨左右；外棉价格8月中下旬反弹至2.2万元/吨，但9月后下降至1.73万元/吨，10月18日单日再次反弹至2.2万元/吨，持续性有待观察；总体趋势来看，6月至今，内外棉价有不同程度的下滑，预计纺织制造企业原材料成本压力有望减轻。据国家统计局披露，8月纱/布产量按月同比-11.5%/-9.6%；疫情好转、纺织旺季到来，9月盛泽地区织机开机率同比降幅收窄，若剔除去年9月中下旬限电影响，今年开机率7月/8月/9月上旬分别同比-11.8/-16.7/-8.1pct，10月14日开机率61.3%，同比增长3.3百分点，趋势向好，但相比2019~2020年的85%仍有较大差距。近一周锦纶丝价格为18350元/吨，环比上周+0.3%，近一周锦纶66切片价格为25000元/吨，环比上周+0%，化纤价格在8月探底后，近期有小幅回升。从线上数据来看，天猫京东平台8月女装、男装、童装、运动服、运动鞋零售销售额为8813.1/4414.2/2205.7/1033.9/2710.9百万元，同比-16.8%/-8.7%/-6.8%/-7.0%/-12.9%。1）2022年9月重点关注品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+17%/+12%/+21%/+44%，耐克/阿迪达斯/lululemon/新百伦分别同比-3%/-76%/+25%/+29%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+6%/+2%/+0%。2）2022年9月重点关注品牌京东旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-47%/-41%/-48%/+30%，耐克/阿迪达斯/ascis/迪卡侬/新百伦分别同比-18%/-84%/+12%/+29%/+31%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-10%/-26%/-59%。2022年9月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为阿迪、耐克、FILA；男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、啄木鸟、杉杉；女装销售额前三的品牌分别为鸭鸭、Alessandro

报告发布日期：2022年10月11日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业周报：国庆本地消费旺盛，超跌龙头价值显现》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）核心观点行情回顾：近两周，A股纺服板块涨幅榜前五的公司分别为牧高笛、伟星股份、棒杰股份、ST摩登、聚杰微纤。港股纺服板块涨幅榜前五的公司分别为江南布衣、晶苑国际、冠城钟表珠宝、盈利时、安宁控股。数据跟踪：1）品牌零售方面，8月服装社零在低基数下增长5%，延续6~7月正增长势头；2022年8月天猫京东运动鞋/服分别同比-12.9%/-7.0%；9月重点天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+17%/+12%/+21%/+44%，耐克/阿迪达斯/lululemon/新百伦分别同比-3%/-76%/+25%/+29%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+6%/+2%/+0%；得物潮鞋运动品牌销售额前三依次为耐克、李宁、阿迪达斯，奢侈品销售额前三依次为LV、古驰、巴黎世家，奢侈品销售额9月环比下跌、销售价9月环比小幅上涨。2）制造出口方面，越南保持高景气，国内增速放缓。越南纺织出口8月同比增长23%，国内8月纺织品和服装出口同比分别放缓至0%和5%。盛泽织机开机率-5个百分点至65%，内需仍较疲软。3）成本方面，原材料价格保持较低水平。国内棉花价格经历前一轮降价后总体保持较低水平，反映国内需求仍然较疲软。外棉价格8月中下旬反弹至2.2万元/吨，但9月后继续下降，现在为1.73万元/吨；总体趋势来看，6月至今，内外棉价有不同程度的下滑，预计纺织制造企业原材料成本压力有望减轻。行业动态：国庆期间北京、上海等城市消费回暖；

报告发布日期：2022年10月2日报告名称：《国信证券-纺服品牌力9月月报：本土品牌崛起，营销推新成效良好》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）核心观点搜索指数：特步和波司登现象级新品引发热议，热度大幅提升，其余品牌热度总体稳定。从运动品牌看，9月特步召开“世界跑鞋中国特步”品牌战略发布会，发布160X3.0

报告发布日期：2022年10月02日报告名称：《国信证券-纺织服装-10月投资策略及三季报前瞻：布局消费景气赛道，关注制造超跌龙头》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：大盘下行，海外纺服板块表现好于大盘。9月A股、港股、美股、台股大盘均下行，除A股外，港股、美股、台股纺织板块表现好于大盘。品牌零售与制造出口：8月社零增长5%，纺织开机率降幅收窄，棉价下跌，人民币贬值。1）8月服装零售低基数下同比+5.1%；2022年8月天猫京东运动鞋/服同比-7%/-13%，降幅收窄；8月重点品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+9%/+11%/+1%/+13%，耐克/阿迪/lululemon同比-33%/-61%/+57%。2）越南纺织出口8月增长23%，国内8月纺织品和服装出口增长0%和5%，表观降速主要为去年订单回流导致高基数。9月旺季发力，盛泽织机开机率7月/8月/9月上旬分别同比-12%/-17%/-8%，降幅收窄，近一周进一步提升至69%。3）国内棉价自6月中旬以来持续下跌，国外棉花吨价经历8月小幅反弹至2.2万元后近期又下降至1.8万元。9月平均综合运价环比上月继续下降12.3%，人民币加速贬值至突破7，9月平均为6.96。三季报业绩前瞻：1）港股品牌零售端，预计三季度安踏/fila/李宁/特步零售流水增长5%/5%/15%/20%。2）A股重点纺服公司净利润端，预计三季度盛泰集团（+75%）、鲁泰A（+65%）、报喜鸟（+30%）、比音勒芬（+27%）、华利集团（+25%）、稳健医疗（+23%）、伟星股份（+17%）有较好增长。纺服板块公司公告与行业新闻：上半年shein

报告发布日期：2022年10月02日报告名称：《国信证券-纺织服装海外跟踪系列二十二：耐克一季度收入增长5%，盈利与库存压力显著》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘璨事项：公司公告：2022年9月29日，耐克披露截至2022年8月31日的2023财年第一季度业绩，第一季度公司收入126.9亿美元，同比增长3.6%；归母净利润14.7亿美元，同比减少21.7%。国信纺服观点：1）2023财年第一季度业绩：单季度收入同比增长4%，盈利与库存承压；2）分地区：大中华区收入受疫情扰动下跌，其他地区受直营业务推动双位数增长；3）未来展望：维持2023财年收入货币中性低双位数增长，下调毛利率与销售及一般管理费用指引；4）投资建议：库存拐点即将显现，重点关注核心供应商底部布局机会。本次业绩耐克总体库存继续大幅增长，主要由于此前供应链不畅提前备货而导致在途库存高企。未来公司维持收入指引而下调毛利率指引，因加大促销力度，将有利于加快库存去化，我们看好未来品牌库存回落后市场对供应商订单信心的恢复，此前砍单担忧下核心供应商估值已经大幅回落，建议把握底部加仓良机，重点推荐华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克在经过一个季度重新调整供需，成功实现库存同比回落，并且DTC渠道收入表现好于批发收入也体现对终端去库存的动作，其认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国疫情震荡复苏下运动赛道保持成长性优势，看好本土运动品牌保持较好增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。评论：2023财年第一季度业绩：单季度收入同比增长4%，盈利与库存承压一季度收入增长4%，主要由北美、EMEA、亚太拉美拉动、大中华区形成拖累。耐克2023财年第一季度收入为126.9亿美元，同比增长3.6%，货币中性收入同增10%，符合公司此前指引预期。分渠道看，Nike

报告发布日期：2022年09月17日报告名称：《国信证券-纺织服装双周报（2218期）-服装零售稳步复苏，国内纺织出口整体景气》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为ST摩登、美邦服饰、美尔雅、航民股份、牧高笛。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为新秀丽、晶苑国际、百宏实业、江南布衣、虎都。数据跟踪：1）品牌零售：8月服装零售低基数下增长5%，重点品牌线上表现较好。8月服装零售低基数下同比+5.1%，但比2019年同期增幅不及7月；2022年7月天猫京东运动鞋/服同比-9%/-17%；8月重点品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+9%/+11%/+1%/+13%，耐克/阿迪/lululemon/新百伦分别同比-33%/-61%/+57%/+37%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+14%/+59%/+23%；得物潮鞋运动品牌销售额前三依次为耐克、阿迪李宁、阿迪达斯；奢侈品销售额前三依次为LV、古驰、巴黎世家。2）制造出口：若与2019年相比，8月越南出口增速放缓，国内出口仍较好。越南纺织出口8月增长23%，越南7/8月与2019年相比，增长11%/1%；国内8月纺织品和服装出口增长0%和5%，表观降速，但纺织品出口7/8月与2019年相比，增长26%/25%，服装出口增长17%/18%。近一周盛泽织机开机率同比-6百分点至66%，反映内需较疲软，但降幅已相比8月（-12%）收窄。3）成本：原材料价格相比前期有所下降。国内棉花价格经历前一轮降价后继续保持较低水平，外棉价格比8月初小幅回升至2-2.2万元/吨，但相比二季度仍较低；PA66切片在8月后呈现小幅下降趋势，预计制造企业成本压力较小。行业动态：8月美国服装店销售额+0.4%（6/7月-0.3%/+0.2%）；8月英国服装鞋类零售额+8.4%（6/7月+12.5%/15.7%）；美国假期零售业销售额预计增速放缓；H&M第三财季收入仅增长3%；Zara母公司上半年收入+24%。投资建议：消费端看好震荡复苏下的成长赛道，制造端关注下游库存拐点。服装消费端，6月以来疫情好转，7-8月消费维持良好势头，本土运动品牌保持较好增长，看好后续维持震荡复苏趋势，运动赛道保持成长性优势。制造出口端，外需预期转弱但成本下行、人民币汇率贬值持续利好，看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。行情回顾近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为ST摩登、美邦服饰、美尔雅、航民股份、牧高笛。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为新秀丽、晶苑国际、百宏实业、江南布衣、虎都。数据跟踪8月服装社零在低基数下增长5%。2022年3~5月受疫情影响，服装零售同比-12.7%/-22.8%/-16.2%，受益于618促销推动及疫情封控措施缓解，6~8月服装社零增速回正，分别同比+1.2%/+0.8%，8月在低基数下增长5.1%，但由于疫情多地散发比7月严重，同比2019年增幅相对7月放缓（7/8月分别同比2019年+5.7%/+2.9%）。2022年1-8月累计实物商品网上零售额同比增长4%，穿类商品网上零售累计同比3.4%，疫情缓解后恢复速度有所加快。越南出口增速对比2019年同期均放缓，国内增速放缓但仍然处于较好水平1）8月越南纺织品出口同比增长23%，表观增长较好，但考虑到去年同期有越南基地封锁影响，若与疫情前相比较，7/8月越南纺织品出口分别同比2019年同期增长10.8%/0.7%，反映欧美通胀对出口的影响逐步显现。2）国内8月纺织品/服装的增速分别下降至0%/5%，而与2019年相比，6/7/8月纺织品出口分别增长31%/26%/25%，服装出口分别增长26%/17%/18%，虽然受到疫情影响，7-8月相比年初的增速小幅下滑，但仍处于较好水平。9月17日328棉花价格指数（元/吨）为15728，环比-1.6%，国内棉花价格在年初保持强势，但7月中后经历一轮降价，随后在15800元/吨上下波动，反映国内需求仍然较疲软。外棉价格在8月初曾下探到18500元/吨，近期小幅回升，在20000-22000元/吨之间波动；总体趋势来看，6月至今，内外棉价有不同程度的下滑，预计纺织制造企业原材料采购成本压力有望减轻。据国家统计局披露，7月纱产量同比下降11.2%，8月布产量同比下降9.6%；近1周盛泽地区喷水喷气织机开机率为66.3%，同比-5.7个百分点，9月进入纺织旺季，开机率环比提升，虽然下游仍在去库存阶段，但开机率同比降幅已经相比8月收窄（8月平均同比-12%），反映趋势向好。近一周，锦纶丝价格为18110元/吨，环比上周+1.4%。近一周锦纶66切片价格34400元/吨，环比上周-1.7%。从线上数据来看，天猫和京东平台7月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别为8645/4402/1735.8/1178.3/2343.5百万元，分别同比-17.4%/-14.3%/-11.3%/-9.1%/-16.7%。1）2022年8月重点关注品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+9%/+11%/+1%/+13%，耐克/阿迪达斯/lululemon/新百伦分别同比-33%/-61%/+57%/+37%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+14%/+59%/+23%。2）2022年8月重点关注品牌京东旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-36%/-26%/-13%/+24%，耐克/阿迪达斯/ascis/迪卡侬/新百伦分别同比-7%/-74%/+15%/+13%/+12%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+47%/-64%/-39%。2022年8月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为阿迪、FILA、耐克；男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、F426、啄木鸟；女装销售额前三的品牌分别为鸭鸭、Say

报告发布日期：2022年09月08日报告名称：《国信证券-纺织服装-品牌力月报：本土运动品牌营销积极，阿迪达斯折扣改善》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点搜索指数：特步和比音勒芬加码营销，热度大幅提升，其余品牌总体稳定。从运动品牌看，8月特步举办“疯狂在启”林书豪城市行，掀起了一场从北到南的篮球竞技热潮，百度指数环比增长71%至1922，安踏和FILA恢复正增长至2507/3778，其余品牌表现稳定。从休闲品牌看，8月比音勒芬携手非遗苏绣传承人张雪，在苏州签下十二年战略合作之约，开展高端国潮营销，百度指数一度达到17000，8月平均值环比增长145%至2137，全棉时代在较高基数下下滑37%至6067，但仍大幅高于此前1000-3000的水平，反映亮相消博会对品牌的曝光度，巴拉巴拉继续增长17%至831，其余品牌表现稳定。内容营销：安踏、FILA、特步、波司登、太平鸟加码社媒营销。1）微博方面，特步推送TF家族夏日运动会相关内容，微博转赞评有较好增长，太平鸟微博围绕王一博开展一系列营销，转赞评环比增长1倍以上，其他品牌持平或小幅上升。2）8月大部分品牌小红书笔记数下降，反映营销力度小幅减弱，而从新增互动数看，Fila、安踏、全棉时代在小红书分别新增34/28/15万个，安踏新增较多可能与要疯6.0总决赛热度相关。运动社区：李宁讨论热度领先，本土品牌识货销售增速明显好于国际品牌。1）从虎扑看，李宁8月讨论帖数持续稳居第一且大幅领先，各品牌top2帖子主要讨论产品和比赛，8月阅读量总体有所下滑。2）从识货看，top3产品合计销量，安踏、361度翻倍增长，李宁特步增长70%以上，耐克和阿迪增速在20%内。在7月折扣相比6月改善后，8月大多数品牌top3产品合计平均折扣持平或加深5个点以内，而阿迪有较好的改善（阿迪/三叶草分别从29%/44%提升至35%/48%）。风险提示：1、疫情反复；2、竞争恶化；3、品牌形象受损；4、系统性风险。投资建议：优质品牌营销成效较好，看好高基数压力过后的恢复。8月部分运动品牌把握开学旺季积极营销和推出新品，提升影响力，百度指数、社交媒体、运动社区均反映其较好成效。此外，休闲品牌如比音勒芬、全棉时代、巴拉巴拉积极营销，收获较好的关注度。中长期看，新疆棉影响逐渐消减，但本土运动品牌把握契机品牌升级，品牌力站上新台阶。从大环境看，随着8月开始的基数压力减轻，我们看好品牌消费基本面和估值的恢复。运动服饰板块推荐李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，休闲服饰板块推荐稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、波司登、森马服饰。搜索指数：特步和比音勒芬加码营销，热度大幅提升，其余品牌热度总体稳定百度指数：特步开展篮球赛事营销，比音勒芬开展高端国潮营销，其余品牌热度相对稳定1）从运动品牌看，特步举办“疯狂在启”林书豪城市行，品牌热度大幅提升。随着今年初以来冬奥热度逐步褪去，多数品牌搜索指数均恢复至正常水平。而特步举办“疯狂在启”林书豪城市行，这个比赛联动了职业球员、人气厂牌、大学生冠军队伍和各城市优秀篮球代表队，掀起了一场从北到南的篮球比赛参与和竞技热潮，为篮球迷们带来了一场久违的狂欢，特步8月百度指数环比大幅增长71.4%至1922。迪桑特、始祖鸟、lululemon和李宁关注度表现稳定，环比基本持平，安踏、Fila搜索热度环比恢复正增长，环比分别增加11.8%/5.8%至2507/3778。2）从休闲品牌看，比音勒芬携手非遗苏绣传承人张雪，开展高端国潮营销。第一，全棉时代热度在高基数的基础上环比下降36.7%至6067，仍大幅高于之前1000~3000的水平，主要由于7月底亮相消博会以及持续加大营销力度曝光品牌；第二，比音勒芬百度指数环比大幅上升144.8%至2137，8月23日比音勒芬携手非遗苏绣传承人张雪，在苏州签下十二年战略合作之约，并为消费者演绎了一场别开生面的高端国潮时装秀，次日百度指数达到17376，实际上自2020年起，比音勒芬便携手顶级国潮IP——故宫宫廷文化，共同打造高端国潮联名服饰，展开一场关于高尔夫与皇家时尚的风潮，当时收获非常热烈的反响，百度指数曾一度达到4万以上。第三，森马/太平鸟/dazzle品牌热度变动相对稳定，环比分别+1.6%/-1.0%/-4.0%。江南布衣品牌热度维稳并略增2.1%至1014。巴拉巴拉品牌热度上升相对明显，环比增长17%至831。2022年至今来看，由于冬奥热度退去，国货运动品牌声量相比年初下降，随着新疆棉热度减弱，本土品牌声量同比去年也有所下降，但从大趋势上看，仍然好于新疆棉之前的水平，而国际品牌声量仍未恢复到新疆棉之前的水平。我们认为本土消费者有一部分关注度已经从国际品牌转移到国货品牌。相关词：竞品之间关联度高，集团下子品牌互相相关据百度数据统计，安踏、阿迪、李宁、耐克相互之间关联度较高，头部运动品牌联系紧密；始祖鸟与迪桑特、北面等户外品牌相互关联度较高；特步与国产运动品牌的关联度较高；lululemon与安德玛、迪桑特关联度较高，以及与自身旗下品牌关联度较高。波司登与海澜之家、加拿大鹅等竞品的关联度较高；比音勒芬与Tommy、哈吉斯、地素相关度较高。太平鸟、森马、全棉时代均与母公司及竞品关联度较高；巴拉巴拉与童装排行榜及竞品关联度较高；dazzle与竞品MOCO、SNIDEL关联度较高;江南布衣关联词中“江南布衣童装事件”仍然位于第一，虽然事件过去较长事件，但仍有一定的负面影响。内容营销：安踏、FILA、特步、波司登、太平鸟加码社媒营销微博：安踏、FILA、特步、太平鸟微博营销积极，其余品牌相对平稳1）从累计微博表现来看，李宁、森马、特步、全棉时代的累计微博数量较多，本土品牌的微博数量总体领先于国际品牌。从累计粉丝来看，波司登排名第一(1076万)，其次为安踏（184万），第三名为耐克（160万），第四名是李宁（144万）。累计转评赞方面，FILA、耐克、李宁、安踏具有一定优势。2）从2022年8月新增微博来看，全棉时代、安踏、特步、发力，分别新增140条、89条。从新增粉丝数来看，波司登8月新增粉丝数75419。从新增转评赞看，前三名分别为太平鸟、特步、安踏分别新增183万、128.4万、47万，特步新增转评赞较大增长主要由于8月初发布3篇TF家族夏日运动会相关内容，点赞数分别为34.8万、24.4万、11万（截至8月31日），太平鸟新增较多主要是由于8月积极围绕王一博进行一系列话题营销。总体来看，8月运动品牌安踏、FILA、特步微博营销表现较好，而除太平鸟外大部分休闲品牌的粉丝或转评赞小幅度增加、减少或不变。微信：耐克、森马、阿迪达斯平均阅读数前三从微信数据看，Nike/森马/Adidas近30天平均阅读数较高，分别为7.4万/6.4万/5.9万。从当月次条平均阅读来看，森马达到2.2万、NIKE为1.9万，Adidas1.7万。小红书：笔记数总体减少，安踏、FILA、全棉时代和波司登互动数较好增长1）从小红书累计声量看，耐克笔记数、互动总数、种草博数分别为104.8万、1.48亿、44.1万，均遥遥领先第二名的阿迪达斯（31.3万、4640.7万、16.2万）。本土品牌中，太平鸟、dazzle、安踏表现较好，其中，安踏种草博主数达到5.5万个，环比增长14.6%。太平鸟/dazzle/李宁的笔记数分别为16.8万/15.6万/15.2万；从互动总数看，李宁8月份的累计互动数达到2696.8万，环比减少44.9%。笔记数最多的太平鸟累计互动数为1031万，低于李宁（2696.8万）和巴拉巴拉（2080.8万）。2）从小红书8月新增声量看，除迪桑特、特步、波司登无新增笔记，90分新增2个笔记外，其余品牌笔记数均有所下降，下降最多的3个品牌分别为NIKE、江南布衣、太平鸟，环比减少15000个、9000个、7000个。从新增互动数看，Fila、安踏、全棉时代在小红书互动数增长较快，分别各新增互动33.4万/27.8万/14.7万个，环比增长分别1.7%/1.4%/0.8%，太平鸟、波司登增长较快，新增互动总数分别为4.8、9.3万个。安踏新增较快主要与要疯6.0总决赛热度相关。李宁8月份新增互动数环比减少44.9%。运动社区：李宁虎扑讨论热度领先，本土品牌识货销售增速明显好于国际品牌虎扑：李宁讨论热度持续位居第一，各品牌热门帖子阅读量总体下滑从讨论帖数来看，李宁8月讨论帖数稳居第一，为1988条，大幅领先第二名耐克461条，阿迪的329条。安踏近1月搜索条数为151条。较上月来看，李宁、特步、361度、安踏分别环比上升77.3%、48.3%、0.8%、2.7%，耐克、阿迪达斯分别环比下降31.8%、32.6%。从高热度帖子看，8月耐克top1浏览量环比下降67.8%至39.9万，特步、安踏top1/top2帖子浏览量环比下降分别为33.1%/44.6%、28.3%/10%，李宁top1帖子浏览数仍能维持稳定和小幅增长，而361度top1帖子浏览数则大幅增长6倍（但仍回到6月水平），该帖子名称为“你最推荐的篮球鞋是哪双？运动鞋大促活动别错过！”。特步的讨论与比赛和产品有关，李宁讨论的内容与比赛有关，安踏和361度的讨论与产品和活动有关，耐克和阿迪讨论的内容与球星和产品有关。识货：本土品牌销量环比增速显著高于国际品牌，阿迪达斯折扣有一定改善从识货数据看，top1~3产品的销量最高的国际品牌仍然是耐克（分别为154.5万/38.6万/26.6万），大幅领先其他品牌。国产品牌中，李宁销量最高，top1~3销量分别为28万/21.9万/20.1万。1）从识货前三大产品合计销量看，各品牌总体实现相比7月增长，反映开学季的销售力度较好。其中，安踏、361度翻倍增长，李宁、特步增长70%以上，耐克和阿迪达斯增速在20%内。2）从识货前三大产品平均合计折扣看，阿迪达斯和三叶草均有较好的改善（分别从2.9/4.4提升至3.5/4.8），而相比本土品牌折扣仍然较深，特步（3.5）和耐克Jordan（6.4）与上月持平，其他品牌均有不同程度的加深，安踏从5.4下降到4.9，李宁从4.9下降到4.5，361度从5下降至4.2。投资建议：优质品牌营销成效较好，看好高基数压力过后的恢复8月部分运动品牌把握开学旺季积极营销和推出新品，提升影响力，百度指数、社交媒体、运动社区均反映其较好成效。此外，休闲品牌如比音勒芬、全棉时代、巴拉巴拉积极营销，收获较好的关注度。中长期看，新疆棉影响逐渐消减，但本土运动品牌把握契机品牌升级，品牌力站上新台阶。从大环境看，随着8月开始的基数压力减轻，我们看好品牌消费基本面和估值的恢复。运动服饰板块推荐李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，休闲服饰板块推荐稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、波司登、森马服饰。风险提示1、疫情反复；在近期全球新冠疫情影响下，行业存在经营环境的不确定性，如果疫情大范围反复将导致企业正常的生产经营收到干扰，消费者的消费行为被抑制，使得公司业绩产生低于预期的风险。2、竞争恶化；如果品牌采取过于激进的竞争策略，使得行业陷入了恶性竞争，价格产品体系被破坏，将对行业内的大部分企业产生负面的影响。3、品牌形象受损；一旦品牌发生严重的形象危机事件，将在消费者心目中留下不良印象，导致品牌力受损，影响公司的经营业绩。4、系统性风险。市场存在不确定的系统性风险。相关报告《纺织服装9月投资策略及中报总结-上半年消费受挫而出口景气，关注品牌库存拐点》

报告发布日期：2022年09月06日报告名称：《国信证券-纺织服装-9月投资策略及中报总结：上半年消费受挫而出口景气，关注品牌库存拐点》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）核心观点行情回顾：A股、港股、海外纺服板块表现好于大盘。8月A股、港股、美股大盘下行，台股大盘基本持平；纺织板块表现均好于大盘。品牌渠道与制造出口：7月疫情缓解社零恢复、重点品牌线上趋势强劲，制造出口维持景气。7月服装社零同比+0.8%，穿类网上零售累计同比+3.4%，线上方面7月天猫旗舰店安踏/FILA/李宁/特步分别同比-32%/+18%/-8%/+14%，耐克/阿迪达斯/Lululemon分别同比+24%/-62%/+55%。抖音方面，8月耐克、太平鸟、波司登GMV增长迅猛。制造出口维持景气，原材料价格和运价下降成本端压力减轻，人民币贬值利好出口。2022年7月国内纺织品/服装/箱包出口分别同比增长16%/18%/41%。棉花价格8月底下降至15984元/吨，锦纶丝价格比上周降0.9%；运价自今年2月中以来开始下降，美元兑人民币汇率下降至6.9。2022年中报总结：净利润普遍承压，优质公司实现份额提升。上半年行业普遍受生产要素成本上升和3-6月疫情封城影响，二成以上的公司收入下降、五成以上的公司净利润下降；部分制造企业(如鲁泰A、华利集团、伟星股份等)受益外需景气、份额增长实现净利润提升，部分品牌企业（如特步国际、比音勒芬、稳健医疗等）处于景气赛道或率先复苏，净利润实现较快增长。纺服板块公司公告与行业新闻：公告方面，重点A股与港股公司陆续披露中报；海外公司方面，lululemon发布二季度财报，收入保持强劲的增长势头；较多欧洲新兴品牌入驻天猫京东、迪桑特计划收购法国公鸡。风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：消费端看好震荡复苏下的成长性赛道，制造端关注下游品牌库存拐点。服装消费端，6月以来疫情好转，7-8月消费维持良好势头，本土运动品牌保持较好增长，看好后续维持震荡复苏趋势，运动赛道保持成长性优势。制造出口端，外需预期转弱但成本下行、人民币汇率贬值持续利好，看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。行情回顾：A股、港股、美股大盘下行，纺服板块表现好于大盘8月A股、港股、美股大盘下行，台股大盘基本持平；纺织板块表现均好于大盘。1.A股：8月大盘下行，纺织制造和品牌服饰表现略好于大盘；2.港股：8月大盘下行，纺织服装板块表现优于大盘；3.美股：8月大盘震荡下行，可选板块走势与大盘相同，表现与大盘基本持平；4.台股：8月大盘基本持平，纺织板块跑赢大盘。多数A股重点关注公司8月表现略差于大盘，较多港股、台股和海外公司涨幅明显。1.A股方面，相比沪深300收益率，伟星股份（9.2%）、华利集团（2.4%）表现较好。2.港股方面，相比恒生指数，江南布衣（17.4%）、新秀丽（17.0%）、李宁（13.2%）、安踏（9.9%）、361度（2.8%）等表现较好。3.台股方面，相比大盘，聚阳实业（27.6%）、儒鸿（9.2%）、丰泰企业（3.0%）等表现较好。4.海外方面，相比道琼斯工业指数，富乐客（29.9%）、罗斯百货（6.2%）、聚阳实业（27.6%）、儒鸿（9.2%）、丰泰企业（3.0%）表现较好。品牌渠道：疫情缓解7月社零恢复，7~8月重点品牌线上表现较好8~12月服装社零降幅收窄，618助力服装社零实现同比正增长逆转。社零数据显示，2021年2~4月服装社零数据实现较快的增长，5月/6月/7月当月同增12.3%/12.8%/7.5%，8月/9月/10月受到宏观经济和疫情影响出现下跌，当月分别下降6.0%/4.8%/3.3%，11~12月零售环境依然较弱，但服装社零下滑已经明显得到控制，同比分别下降0.5%/2.3%，可以看出行业受大环境的影响在边际收窄。2022年2月服装社零同比+4.8%，但受到国内疫情反复、零售环境疲软影响，3~5月服装零售同比-12.7%/-22.8%/-16.2%，受益于618促销推动及疫情缓解，6月、7月服装社零增速回正，分别同比+1.2%/+0.8%。2021全年穿类商品累计线上增长8%，1~7月穿类商品网上零售累计增速加快。2022年1-7月累计实物商品网上零售额同比增长5.7%,穿类商品网上零售累计同比3.4%，疫情缓解后恢复速度有所加快。据数据威统计，天猫和京东平台7月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别同比下降17.4%、14.3%、11.3%、9.2%、16.7%，运动鞋服降幅表现相对较好。2022年7月重点关注品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-32%/+18%/-8%/+14%，耐克/阿迪达斯/Lululemon分别同比+24%/-62%/+55%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/太平鸟男装分别同比+55%/+50%/+29%/+28%。2022年7月重点关注品牌京东旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-14%/+26%/+48%/+49%，耐克/阿迪达斯分别同比+1%/-64%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/太平鸟男装分别同比+207%/+26%/+10%/+90%。2022年8月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为阿迪、FILA、耐克；男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、F426、啄木鸟；女装销售额前三的品牌分别为鸭鸭、Say

报告发布日期：2022年9月1日报告名称：《国信证券-索菲亚-002572.SZ-财报点评：上半年收入增长11%，整装和新品牌快速增长》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点收入增长稳健，净利润短期承压。2022H1营业收入47.81亿元，同比增长11.19%；其中二季度营业收入27.82亿元，同比增长9.56%。在行业受地产链、宏观环境和疫情影响整体下行情况下，公司践行“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，通过产品线的丰富提高客单值，同时整装渠道高速增长。2022H1实现归母净利润4.12亿元，同比-7.64%；扣非归母净利润3.68亿元，同比-9.79%。其中二季度归母净利润2.97亿元，同比-9.35%；扣非归母净利润2.62亿元，同比-14.7%。存货和营收账款周转天数延长；经营性净现金流净额1.48亿，同比+73.3%。毛利率下滑费用率稳定，销售费用投入加大。2022H1毛利率为32.0%，同比-2.8pp。销售费用率同比+0.6pp至10.7%；管理费用率同比-1.3pp至6.8%；研发费用率同比+0.3pp至3.3%；财务费用率同比+0.2pp至0.7%。净利润率8.6%，同比-1.8pp。利润率下滑的主要原因包括原材料成本上涨、低毛利品类占比提升、疫情影响产能利用率和运输效率、大宗渠道客户结构调整等。分品类：衣柜木门业务引领增长。衣柜/橱柜/木门/地板业务收入同比分别+13.2%/-4.1%/+6.9%/-0.04%。新开拓门窗墙地品类，进一步丰富产品线。分渠道：经销渠道稳健运营，整装渠道高速发展。直营/经销/大宗渠道收入分别为1.3/38.8/6.9亿元，同比分别-8.5%/

报告发布日期：2022年08月17日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业周报：政策支持家居智能化高质量发展，推动龙头集中》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为汇洁股份、梦洁股份、嘉欣丝绸、美尔雅、棒杰股份。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为思捷环球、盈利时、李宁、FAST

报告发布日期：2022年08月10日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业周报：品牌消费持续回暖，制造出口维持增长》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）核心观点行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为孚日股份、梦洁股份、嘉欣丝绸、汇洁股份、兴业科技；近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为中国FAST

报告发布日期：2022年08月08日报告名称：《纺织服装海外跟踪系列二十一-阿迪达斯二季度收入增长10%，下调下半年业绩指引》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹事项：公司公告：2022年8月4日，阿迪达斯披露2022年第二季度业绩。2022年第二季度实现收入56.0亿欧元，同比增长10.2%，货币中性收入增长4%；毛利率下降1.5个百分点至50.3%；归母净利润2.9亿欧元，同比下降25.9%；持续经营净利润3.6亿欧元，同比下降7.0%。国信纺服观点：1）2022

报告发布日期：2022年08月04日报告名称：《国信证券-纺织服装行业品牌力跟踪月报202207期-运动品牌营销积极，全棉时代热度提升》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）核心观点搜索指数：运动品牌热点减少热度环比下降，全棉时代大幅上升。从运动品牌看，大多品牌热度均有环比和同比的下降，其中国际品牌耐克的热度下滑幅度较本土品牌小，且始祖鸟、迪桑特搜索指数均环比上升超25%；从长期趋势看，本土运动品牌百度指数相比新疆棉之前均有所增长，反映国货品牌影响力的提升。从休闲品牌看，全棉时代/Dazzle/森马7月热度分别上升1051.1%/6.5%/1.0%，其余品牌热度均环比6月下降。内容营销：运动品牌微博营销积极，小红书整体声量环比提升。1）运动品牌中，安踏新推出多款运动休闲鞋、联合代言人王一博互动，FILA联合张艺兴推出新系列，安踏、李宁和lululenmon粉丝数和转评赞有可观增长。休闲品牌中除太平鸟、江南布衣、90分有下降外，其他品牌粉丝数或转评赞数均持平或小幅上升。2）7月大部分品牌小红书营销力度或讨论热度提升，耐克新增笔记数达到7000个，李宁新增笔记数3000个。耐克、阿迪达斯、李宁的小红书互动数分别环比增长0.7%/1.5%/1.8%，主要与耐克计划推出ZOOMG.T.CUT、Cosmic

报告发布日期：2022年08月04日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业投资策略：消费复苏延续，上游景气度低但出口仍现增长》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：A股、海外纺服板块表现好于大盘。7月A股、港股大盘下行，美股、台股大盘上行；纺织板块A股、美股表现均好于大盘。品牌渠道：6月服装社零同比正增长，运动品牌表现较好。2022年6月服装社零同比上升1.2%。2022年至今穿类网上零售累计增长5.6%，6月天猫旗舰店中，耐克、阿迪分别+44%/-9%，2年累计增速5%/-36%。安踏、FILA、李宁、特步同比上升29%/46%/19%45%，2年累计增速97%/151%/70%/77%。抖音方面，耐克从去年中发力抖音，迅速发展到2亿元/月的GMV。李宁、安踏因为去年7月的高基数而增速放缓，FILA继续维持强劲的三位数增长势头。制造出口：越南纺织出口维持景气，国内纺织开机率较低，制造成本好转。越南纺织出口6月继续增长22%。国内6月延续5月增长，纺织品和服装出口同比增长8%和19%，分别同比2019年增长31%/26%，环比5月加速。从6月下旬至今内外棉价大幅下降，锦纶切片和长丝价格小幅下降，7月进入传统淡季且纺织业受到下游去库存影响，国内整体PMI降至49.0，盛泽织机开机率60.8%，比6月下降5.6百分比。7月综合运价环比下降1.7%，人民币总体维持贬值趋势，近期人民币兑美元汇率平均在6.75左右。纺服板块公司公告与行业新闻：A股方面，稳健医疗、鲁泰A、森马服饰、歌力思、太平鸟、百隆东方发布业绩预告或半年度报告。港股方面，波司登披露2022财年年度报告，特步国际、安踏体育、中国利郎披露上半年营运状况，宝胜国际、裕元集团发布财务数据。海外公司方面，Prada、爱马仕销售额和业绩大涨，阿迪达斯再次下调去年销售额增幅预期在个位数。投资建议：看好业绩出色的制造企业和率先复苏的品牌服饰龙头。6月以来，随着疫情好转带动内需恢复，国内消费呈现较好反弹趋势，头部运动品牌保持良好增长。制造出口方面，国内纺织上游开机率较低，但出口增速继续保持景气，叠加成本下行、人民币汇率贬值的利好因素，看好业绩向好和中长期成长出色的优质制造企业投资机遇。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。行情回顾：A股和美股纺服板块表现好于大盘7月A股、港股大盘下行，美股、台股大盘上行；纺织板块A股、美股表现均优于大盘。1.A股：7月大盘下行，纺织制造和品牌服饰表现优于大盘；2.港股：7月大盘震荡下行，纺织服装板块走势与大盘相似，但表现弱于大盘；3.美股：7月大盘上行，可选板块走势优于大盘；4.台股：7月大盘上行，纺织板块表现弱于大盘。多数A股重点关注制造出口公司7月表现优于大盘，较多海外股品牌涨幅明显。1.A股方面，相比沪深300收益率，台华新材（22%）、伟星股份（11.5%）、百隆东方（10%）、鲁泰A（8%）、稳健医疗（5.3%）等表现较好，股价表现较优的公司集中在制造出口。2.港股方面，相比恒生指数，新秀丽（5.2%）、普拉达（3.1%）、裕元集团（2.2%）、九兴控股（2%）逆势上涨，表现较好，其余公司均有不同程度的下跌。3.海外方面，相比道琼斯工业指数，盖普公司（18.8%）、罗斯百货（15.7%）、富乐客（14.2%）、露露柠檬（13.9%）、耐克公司（12.4%）、安德玛（11.2%）、斯凯奇（6.7%）等表现较好。品牌渠道：6月服装社零同比正增长，运动品牌表现较好8~12月服装社零降幅收窄，618助力服装社零实现同比正增长逆转。社零数据显示，2021年2~4月服装社零数据实现较快的增长，5月/6月/7月当月同增12.3%/12.8%/7.5%，8月/9月/10月受到宏观经济和疫情影响出现下跌，当月分别下降6.0%/4.8%/3.3%，11~12月零售环境依然较弱，但服装社零下滑已经明显得到控制，同比分别下降0.5%/2.3%，可以看出行业受大环境的影响在边际收窄。2022年2月服装社零同比+4.8%，但受到国内疫情反复、零售环境疲软影响，3~4月服装零售同比-12.7%/-22.8%，2022年5月相比4月环比有所好转。受益于618促销大卖，服装社零售同比+1.2%，实现近4个月首次同比正增长的逆转。2021全年穿类商品累计线上增长8%，天猫京东平台6月销售同比表现较为亮眼，线上零售当月同比增长8.8%。2022年1-6月累计实物商品网上零售额同比增长5.6%,穿类商品网上零售累计同比2.4%，在疫情反复与高基数的情况下实现半年度累计同比正增长。据数据威统计，天猫和京东平台6月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别同比下降26.2%、20.9%、12.8%、1.7%、10.1%，运动鞋服降幅表现相对较好。2022年6月，重点关注的运动纺服天猫官方旗舰店中，耐克、阿迪分别同比增长44%、下降9%，近2年累计增速分别为5%、-36%；安踏、FILA、李宁、特步分别同比上升29%、46%、19%、45%，近2年累计增速分别为97%、151%、70%、77%。2022年7月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为耐克、阿迪、FILA；男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、啄木鸟、海澜之家；女装销售额前三的品牌分别为TEENIE

报告发布日期：2022年08月02日报告名称：《国信证券-轻工制造-行业投资策略：消费逐步回暖，关注中报业绩稳健标的》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点7月A股震荡下行，包装印刷板块逆势增长，家居板块明显回落。A股7月上旬持续震荡，中旬回落下行后震荡维稳；港股7月持续下行；美股7月震荡上行。A股轻工制造板块弱于上证指数；港股轻工制造指数（中信）弱于恒生指数和港股非必须性消费；美股非必须消费品强于标普、道琼斯指数。6月消费端零售额回暖，制造端家具制造业PPI小幅回暖。6月社零同比+3.1%。轻工子行业具体来看：文化办公用品/日用品/家具零售额6月分别同比+8.9%/+4.3%/-6.6%。6月家具制造业PPI同比小幅回升，造纸及纸制品业PPI同比持平。6月家具出口额和纸浆纸及其制品出口额同比小幅回落。木浆现货价格上涨，白卡纸价和瓦楞纸价下滑。截至7月29日，从外盘浆价来看，针叶浆和阔叶浆报价较上周持平。从我国现货价格来看，针叶浆较上周上涨150元/吨，阔叶浆上涨200元/吨。文化纸方面，白卡纸较上周下跌500元/吨；包装纸方面，箱板纸较上周持平，瓦楞纸较上周下滑1.2%。地产数据：6月住宅销售面积同比降幅收窄，7月初楼市成交骤冷，中下旬小幅回暖。6月地产开工和竣工表现偏弱，但销售数据同比下行幅度收窄，6月住宅销售面积同比-21.8%，较上月+14.8%。7月楼市整体成交同比环比均下跌，其中前两周环比降幅较大，中下旬开始有边际回暖趋势。线上数据：上半年住宅家具和居家用品消费表现较好，6月重点品类销售同比增速下滑。2022年上半年重点关注品类中住宅家具和洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰品类销售同比上涨，商业/办公家具和全屋定制品类销售同比下滑。6月重点品类销售同比均有所下滑，重点关注家居公司中销售额增长排名前五的店铺分别是居然之家/红星美凯龙/喜临门/顾家家居/索菲亚家居。二季报前瞻：行业一二季度普遍受疫情影响，供给端生产交付延迟，需求端线下消费需求减弱，预计部分龙头企业仍有阿尔法，预计二季度欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、百亚股份业绩仍有正增长。公募基金持仓：二季度轻工行业持仓总市值环比上升，家具板块关注度提升。前十大重仓股中轻工持仓市值为159亿，占总市值比例环比上涨0.24%。持有市值前五的公司分别为顾家家居/欧派家居/太阳纸业/索菲亚/集友股份。投资建议：看好疫后消费需求回补，关注中报业绩稳健标的。6月以来消费复苏趋势显著，消费品需求反弹可期；疫情对生产、物流影响也逐步减轻，企业盈利修复向好。重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业：欧派家居、顾家家居、索菲亚、晨光股份、百亚股份、太阳纸业。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级行情：7月A股震荡下行，包装印刷板块逆势增长，家居板块明显回落A股7月上旬持续震荡，中旬回落下行后震荡维稳；港股7月自月初持续下行；美股7月震荡上行。A股轻工制造板块弱于上证指数，但强于沪深300；港股轻工制造指数（中信）弱于恒生指数和港股非必须性消费；美股非必须消费品强于标普、道琼斯指数。1.

报告发布日期：2022年07月17日报告名称：《国信证券-轻工制造-行业周报：消费端零售额回暖，地产销售同比降幅收窄》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点行情回顾。7月前两周A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为王子新材、双星新材、凯恩股份、万顺新材、创源文化；7月前两周港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为汇森家居、隽思集团、盛诺集团、欧化、慕容家居。6月消费端零售额回暖，制造端PPI环比持平。6月社零同比+3.1%。轻工子行业具体来看：文化办公用品/日用品/家具零售额6月分别同比+8.9%/+4.3%/-6.6%，同比增速回暖。6月全部工业品PPI环比持平，造纸及纸制品业PPI同比和环比持平。家具出口额同比-0.3%，较5月小幅下跌。木浆价格仍处高位，文化纸价持平瓦楞纸价持续小幅下降。截至7月15日，从外盘浆价来看，针叶浆和阔叶浆报价较上周持平。从我国现货价格来看，阔叶浆较上周持平，针叶浆下跌200元/吨。文化纸方面价格与上周持平；包装纸方面，本周箱板纸较上周持平，瓦楞纸较上周下滑1.2%。地产数据：住宅销售面积同比降幅持续收窄。6月地产开工和竣工表现仍然偏弱，但销售数据同比下行幅度收窄。具体来看：6月住宅新开工面积同比-44.9%；6月住宅竣工面积同比-40.2%；6月住宅销售面积同比-21.8%，较上月+14.8%。6月楼市成交面积同比-16.6%，环比增长88.9%，其中，一线、二线、三线代表城市成交量分别环比上涨122.1%/84.4%/56.1%。线上数据：5-6月家具及居家生活用品消费销量增速亮眼。2022年5月重点关注品类中住宅家具和洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰品类销售同比大幅上涨，商业/办公家具和全屋定制品类销售同比下滑。6月重点关注家居公司中销售额增长排名前五的店铺分别是居然之家/红星美凯龙/喜临门/顾家家居/索菲亚家居，占比分别为275%/190%/161%/144%/

报告发布日期：2022年07月17日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业周报：品牌消费基本面回暖，制造出口景气度高》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为振静股份、稳健医疗、ST步森、*ST贵人、红豆股份；近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为中国恒泰集团、虎都、永盛新材料、新秀丽、九兴控股。数据跟踪：1）零售方面，限上社零同比+8.8%，服装零售同比+1.2%；天猫和京东5月运动服、运动鞋线上零售同比25.9%、62.9%；2022年6月重点品牌猫旗，增长前五名是波司登、比音勒芬、FILA、特步、NIKE，同比增长96%、66%、46%、45%、44%；得物平台运动品牌头部集中化明显，销售额前三的分别为耐克、李宁、阿迪达斯，奢侈品销售额前三的分别为路易威登、古驰、巴黎世家。2）制造出口方面，越南继续维持高度景气，6月在高基数下增长22%，国内6月纺织品和服装出口同比分别8%和19%，环比降速主要是因为去年高基数，实际与2019年对比环比5月加速。3）成本方面，内棉和外棉价格自从6月开始均有大幅下跌（内棉/外棉至今分别下滑约25%/15%），预计纺织制造企业原材料成本压力减轻。行业动态：英国零售客流量仍低于2019年水平；女装类商品国内5月零售额同比-36%；优衣库母公司前三季度利润大涨逾57%；HugoBoss第二季度收入大涨34%；Shein最快两年后在美IPO；Burberry最新季度中国区-35%。投资建议：看好竞争力优异的龙头制造企业和率先复苏的品牌服饰龙头。6月在618大促、线下客流恢复的趋势下，服装零售增速回正，头部运动品牌保持较好增长趋势。制造出口方面，6月国内和越南纺织出口增速继续保持高度景气，叠加原材料成本下降和汇率贬值，看好业绩向好和中长期成长性出色的优质制造企业的投资机遇。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。行情回顾近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为振静股份、稳健医疗、ST步森、*ST贵人、红豆股份；近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为中国恒泰集团、虎都、永盛新材料、新秀丽、九兴控股。数据跟踪2022年6月，限上社零同比+8.8%，服装零售同比+1.2%；穿类商品网上零售今年累计同比+2.4%，环比1-5月份改善4p.p.，主要体现在6月恢复显著；出口方面，继去年10月解封以来，越南继续维持高度景气局面，6月在去年较高基数下（2021年5月同比增长36%），继续增长22%。国内疫情好转、物流解封，6月延续5月增长受，纺织品和服装出口同比增长8%和19%，相比较5月的16%和25%环比降速，主要是因为去年基数较高，若剔除基数影响，2022年5/6月纺织品出口分别同比2019年增长21%/31%，服装出口同比2019年增长25%/26%，实际为环比加速。7月16日328棉花价格指数（元/吨）为17664，环比-5%；从趋势看，内棉和外棉价格自从6月开始均有大幅下跌（内棉/外棉至今分别下滑约25%/15%），预计纺织制造企业原材料成本压力有望减轻。据国家统计局披露，5月纱产量当月同比下降7%，6月布产量按月同比下降4.8%；近两周盛泽地区喷水喷气织机开机率为59.5%，同比-6.3p.p.，6~8月份为纺织行业的传统淡季，再加上受前期疫情影响内需，今年织造企业开机率出现同比下滑。近一周，锦纶66切片价格为39000元/吨，环比上周持平；近一周锦纶丝价格为20480元/吨，环比上周-1.54%。锦纶66切片价格自2021年底达峰值后开始下滑，逐步回落到相对正常水平。从线上数据来看，天猫和京东平台5月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别为11140.9、5734.6、3365.1、1738.4、4322.8百万元，分别同比增长-14.9%、-24.0%、-18.8%、25.9%、62.9%，运动鞋服显著上涨。2022年6月，重点关注的运动纺服天猫官方旗舰店中，耐克、阿迪分别同比增长44%、下降9%，近2年累计增速分别为5%、-36%；安踏、FILA、李宁、特步分别同比上升29%、46%、19%、45%，近2年累计增速分别为97%、151%、70%、77%。2022年6月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为阿迪、耐克、FILA；男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、海澜之家、啄木鸟；女装销售额前三的品牌分别为音儿、鸭鸭、简&搭。1)

报告发布日期：2022年07月17日报告名称：《太平鸟（603877.SH）-经营环境承压，2022二季度业绩预计亏损5700万元》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹事项：公司公告：2022年7月14日晚，太平鸟公布2022年上半年业绩预告，预计2022年半年度归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比减少68%；扣除非经常性损益后的净利润0.05亿元，同比减少98%。国信纺服观点：1）购物中心客流大幅下滑，零售折扣加深，刚性费用占比提升，公司二季度业绩预计亏损5700万元；2）库存压力可控，8月开始客流基数逐步下降，期待下半年旺季业绩复苏；3）由于疫情对业绩影响超出预期，下调盈利预测；4）风险提示：渠道改革不及预期；疫情反复；消费偏好改变；市场系统性风险。5）投资建议：疫情和高基数影响上半年业绩，期待下半年基数压力过后的业绩弹性。2022

报告发布日期：2022年07月11日报告名称：《国信证券-轻工制造-行业周报：关注家居地产链回暖，消费端复苏可期》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点行情回顾。7月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为王子新材、凯恩股份、珠海中富、大胜达、新华锦；7月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为华宝国际、汇森家居、欧化、盛诺集团、隽思集团。5月消费端零售额降幅收窄，6月制造端PPI环比持平。5月社零同比-6.7%。轻工子行业具体来看：文化办公用品/日用品/家具零售额5月分别同比-3.3%/-6.7%/-12.2%，降幅较4月收窄。6月全部工业品PPI同比小幅回落，环比持平，造纸及纸制品业PPI同比和环比持平。5月家具出口额和纸浆纸及其制品出口额同比大幅提升，其中纸浆纸及其制品出口额达近两年最高。木浆价格与上周持平仍处高位，文化纸价持平瓦楞纸价小幅下降。截至7月8日，从外盘浆价和现货价格来看，针叶浆和阔叶浆报价均较上周持平。文化纸方面价格与上周持平；包装纸方面，本周箱板纸与上周持平，瓦楞纸，较上周下滑1.2%。地产数据：5月住宅销售面积同比降幅收窄，6月楼市成交显著回暖。5月住宅新开工面积同比-41.3%；5月住宅竣工面积同比-28.3%；5月住宅销售面积同比-36.6%。6月楼市成交面积同比-16.6%，环比增长88.9%，其中，一线、二线、三线代表城市成交量分别环比上涨122.1%/84.4%/

报告发布日期：2022年07月10日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业周报：消费边际复苏，成本下降利好制造出口》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）核心观点行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为振静股份、宏达高科、华升股份、稳健医疗、红豆股份。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为波司登、安踏体育、佐丹奴国际、永盛新材料、慕尚集团控股。数据跟踪：1）零售方面，2022年5月，限上社零同比-5.3%，服装零售同比-16.2%；天猫和京东5月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售同比-14.9%、-24.0%、-18.8%、25.9%、62.9%；2022年6月重点品牌天猫旗舰店，增长前五名品牌是波司登、比音勒芬、FILA、特步、NIKE，同比增长96%、66%、46%、45%、44%；得物平台运动品牌头部集中化明显，销售额前三的分别为耐克、李宁、阿迪达斯，奢侈品销售额前三的分别为路易威登、古驰、巴黎世家。2）制造出口方面，越南继续维持高度景气局面，5月在高基数下增长22%，国内疫情好转物流解封，5月纺织品和服装出口同比增长分别为16%和25%。3）成本方面，近期内外棉价均有所下降、锦纶66切片价格从年初至今下降至相对正常水平，预计纺织制造企业原材料成本逐步受控。行业动态：截至3月31日的3个月内，Crocs集团销售额同比大涨43.4%至6.6亿美元，净利润大跌26%至7276万美元。户外生活方式品牌Penfield在中国开设首家店铺。adidas与全球11家餐厅推出合作鞋款。投资建议：看好业绩出色的制造企业和率先复苏的品牌服饰龙头。5月服装消费边际回暖，6月以来在618大促、线下客流恢复的趋势下，景气赛道品牌有望率先实现较好增长。制造出口方面，5月国内恢复较高增速，越南保持景气，叠加原材料成本受控和汇率贬值，看好业绩向好和中长期成长性出色的优质制造企业。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团。风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。行情回顾近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为振静股份、宏达高科、华升股份、稳健医疗、红豆股份。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为波司登、安踏体育、佐丹奴国际、永盛新材料、慕尚集团控股。数据跟踪2022年5月，限上社零同比-5.3%；服装零售同比-16.2%，穿类商品网上零售今年累计同比-1.6%，主要由于受到去年高基数和疫情反复的影响，但相比4月情况（限上社零/服装社零分别为-13%/-23%）有所好转；出口方面，继去年10月解封以来，越南继续维持高度景气局面，5月在去年较高基数下（2021年5月同比增长42%），继续增长22%。国内疫情好转物流解封，5月纺织品和服装出口同比增长16%和25%，相比较4月的1%和2%大幅提升。7月8日328棉花价格指数（元/吨）17703，环比-0.1%；从趋势看，328棉花价格年初至今从一开始稳定在22700元/吨左右，到近期大幅下降到17703元/吨水平，Cotlook

报告发布日期：2022年07月08日报告名称：《国信证券-纺织服装行业品牌力跟踪月报202206期-本土运动品牌积极营销，国际品牌热度回升》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点搜索指数：运动品牌受热点减少而下降，波司登和江南布衣有所提升。从运动品牌看，大多品牌热度均环比和同比下降，其中国际品牌耐克、阿迪的热度同比下滑幅度较本土品牌小，反映新疆棉事件影响减弱，本土品牌关注回归理性，但从大趋势上看，本土运动品牌百度指数相比新疆棉之前均有所增长，反映国货品牌影响力的提升；从休闲品牌看，波司登/江南布衣6月热度分别上升11%/30%至762/2972，而其余品牌热度均环比5月下降。内容营销：微博营销积极，小红书趋势减弱，本土运动品牌表现较好。1）运动品牌中，安踏新推出多款运动休闲鞋、联合代言人王一博互动，FILA联合张艺兴推出新系列，安踏、FILA和特步粉丝数和转评赞有可观增长。休闲品牌中除波司登和全棉时代有增长外，其他品牌粉丝数或转评赞数均持平或下滑。2）6月大部分品牌小红书营销力度或讨论热度减弱，除耐克、阿迪达斯、lululemon各新增笔记约1000个外，其余品牌笔记数无新增或减少。在互动方面，李宁推出韦德之道10，Lululemon开展瑜伽社区课程，新增互动数增长较好。休闲品牌方面，全棉时代、巴拉巴拉、90分增长表现较好。运动社区：李宁讨论热度领先，国际品牌识货销量增长显著。从虎扑看，李宁近1个月讨论帖子条数维持领先位置，耐克讨论热度有所回升，接近李宁水平，安踏被阿迪超越。从识货看，在618大促热度下，各个品牌前三大产品合计销量比5月均翻倍式增长，耐克（5.8倍）、阿迪（11.5倍）、李宁（1.3倍）、安踏（2.6倍）、特步（3.3倍），国际品牌增长趋势明显更好。从折扣看，各品牌均有不同程度的加深，其中安踏、特步、361度幅度较小。风险提示：1、疫情反复；2、竞争恶化；3、品牌形象受损；4、系统性风险。投资建议：看好优质品牌在疫情和基数压力过后反弹。6月头部运动品牌继续加码微博和小红书营销，扩大影响力。此外，休闲品牌如全棉时代、波司登、巴拉巴拉也有较好的表现。中长期看，新疆棉影响虽在逐渐减少，但本土运动品牌把握契机品牌升级，品牌力站在新台阶。6月在疫情恢复和618大促热度下，品牌消费基本面有所反弹。随着下半年基数压力减轻，我们看好品牌消费基本面和估值的进一步恢复。运动服饰板块推荐李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，休闲服饰板块推荐波司登、稳健医疗、森马服饰、比音勒芬、报喜鸟。搜索指数：运动品牌受热点减少而下降，波司登和江南布衣有所提升百度指数：运动品牌受热点事件褪散搜索热度下降，休闲品牌关注热度相对平稳1）从运动品牌看，随着冬奥热度、新疆棉事件影响逐步褪去，无论从环比还是从同比上，绝大部分品牌搜索热度均有所下降，其中安踏/阿迪达斯6月热度下降幅度分别环比下降50%/44.5%至2844/9930（阿迪达斯同比热度有所提升，主要是由于锐步拟泄露消费者个人信息的负面新闻）。李宁6月热度环比下降14.1%至4145。FILA在4~6月减少9216，6月环比下降13.8%至3995；耐克6月环比下降9%至8534；特步环比下降8.7%至1121。今年以来整体运动品牌热度同比去年基本都有不同程度下滑，其中6月国际品牌下滑幅度较国产品牌好，一定程度上体现新疆棉影响逐步减弱趋势。2）从休闲品牌看，波司登/江南布衣6月热度分别上升11%/30%至762/2927，其余品牌热度均环比下降。其中全棉时代热度下降51%至832。Dazzle/巴拉巴拉6月环比下降较为明显，分别下降19%/22%。比音勒芬、森马、太平鸟指数下降较小，6月分别环比下降4%/8%/6%。2022年至今来看，由于冬奥热度退去，国货运动品牌声量相比年初下降，随着新疆棉热度减弱，本土品牌声量同比去年也有所下降，但从大趋势上看，仍然好于新疆棉之前的水平，而国际品牌声量仍未恢复到新疆棉之前的水平。我们认为本土消费者有一部分关注度已经从国际品牌转移到国货品牌。相关词：竞品之间关联度高，集团下子品牌互相相关据百度数据统计，安踏、阿迪、李宁、耐克相互之间关联度较高，头部运动品牌联系紧密；始祖鸟与迪桑特、北面等户外品牌相互关联度较高；特步与国产运动品牌的关联度较高；lululemon与安德玛、迪桑特关联度较高，以及与自身旗下品牌关联度较高。波司登与海澜之家、加拿大鹅等竞品的关联度较高；太平鸟、森马、全棉时代均与母公司及竞品关联度较高；巴拉巴拉与童装排行榜及竞品关联度较高；dazzle与竞品MOCO、TEENIE

报告发布日期：2022年07月05日报告名称：《国信证券-轻工制造-行业投资策略及中报前瞻：地产回暖增强信心，企业复产盈利修复》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点6月A股显著回暖，家居板块拉动轻工板块继续上涨。A股6月显著回暖，持续上涨；港股6月小幅上行；美股6月继续下行。A股轻工制造板块略强于大盘，主要系家居板块受地产回暖拉动涨幅较大；港股轻工制造指数（中信）显著强于恒生指数和港股非必须性消费；美股非必须消费品较弱。5月消费端零售额降幅收窄，制造端增长回暖。5月社零同比-6.7%。轻工子行业具体来看：文化办公用品/日用品/家具零售额5月分别同比-3.3%/

报告发布日期：2022年07月05日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业投资策略及中报前瞻：制造企业业绩向好，品牌服饰触底回升》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）核心观点行情回顾：A股、港股、海外纺服板块表现好于大盘。6月A股、港股大盘上行，美股、台股大盘下行；纺织板块表现均好于大盘。品牌渠道：疫情影响下5月社零承压，6月运动品牌表现较好。2022年5月服装社零同比下降5.3%。2022年至今穿类网上零售累计同比-1.6%，6月运动天猫旗舰店中，耐克、阿迪分别提升44%、下降9%，近2年累计增速分别为5%、-36%。安踏、FILA、李宁、特步分别同比上升29%、46%、19%、45%，近2年累计增速分别为97%、151%、70%、77%。抖音方面，6月重点运动品牌销售额排名略有波动，阿迪、耐克、FILA位居前三。制造出口：越南纺织出口高度景气，近期原材料价格下跌、运价下降，人民币贬值利好出口。2022年4~5月国内纺织品出口/服装出口受到疫情封锁影响仅增长1%/2%，5月疫情好转增长速度恢复到16%/25%。5月国内PMI下滑4.3%，越南环比小幅上涨。棉花价格6月底下降至18369元/吨，锦纶丝价格比上周降1.6%；运价自今年2月中以来开始下降，美元兑人民币汇率下降至6.7。2022上半年及二季度业绩前瞻：上半年行业普遍受生产要素成本上升和3-6月疫情封城影响。部分制造企业受益外需景气、份额增长实现业绩提升，较多品牌企业由于高基数压力、封控影响有一定程度的下滑。纺服板块公司公告与行业新闻：A股方面，歌力思、鲁泰A、比音勒芬等公布2021年度权益分派方案。港股方面，滔搏披露年报及一季度营运状况；维珍妮公布年度业绩；海外公司方面，耐克业绩有所下滑。投资建议：看好业绩出色的制造企业和率先复苏的品牌服饰龙头。5月服装消费边际回暖，6月以来在618大促、线下客流恢复的趋势下，景气赛道品牌有望率先实现较好增长。制造出口方面，5月国内恢复较高增速，越南保持景气，叠加原材料成本受控和汇率贬值，看好业绩向好和中长期成长性出色的优质制造企业。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团。风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。行情回顾：A股、港股、海外纺服板块表现好于大盘6月A股、港股大盘上行，美股、台股大盘下行；纺织板块表现均好于大盘。1.A股：6月大盘上行，纺织制造和品牌服饰表现优于大盘；2.港股：6月大盘震荡上行，纺织服装板块表现优于大盘；3.美股：6月大盘震荡下行，可选板块走势与大盘相同，表现与大盘基本持平；4.台股：6月大盘下行，纺织板块基本持平，表现相对好于大盘。多数A股重点关注公司6月表现略差于大盘，较多港股品牌涨幅明显。1.A股方面，相比沪深300收益率，台华新材（16.9%）、稳健医疗（12.1%）、太平鸟（8.6%）等表现较好。2.港股方面，相比恒生指数，特步国际（25.7%）、滔搏（22.5%）、李宁（19.8%）、波司登（16.8%）、宝胜国际（9.3%）、361度（7.9%）、安踏体育（7.7%）、赢家时尚（6.1%）、江南布衣（3.9%）、中国动向（3.5%）、中国利郎（2.9%）等表现较好。3.海外方面，相比道琼斯工业指数，露露柠檬（-3.3%）表现稍好，其余多数公司均有不同程度的下跌。品牌渠道：疫情影响下5月社零承压，6月运动品牌表现较好8~12月服装社零降幅收窄，5月疫情影响下社零有所下降。社零数据显示，2021年2~4月服装社零数据实现较快的增长，5月/6月/7月当月同增12.3%/12.8%/7.5%，8月/9月/10月受到宏观经济和疫情影响出现下跌，当月分别下降6.0%/4.8%/3.3%，11~12月零售环境依然较弱，但服装社零下滑已经明显得到控制，同比分别下降0.5%/2.3%，可以看出行业受大环境的影响在边际收窄。2022年2月服装社零同比+4.8%，但受到国内疫情反复、零售环境疲软影响，3~4月服装零售同比-12.7%/-22.8%。2022年5月，限上社零同比-5.3%；服装零售同比-16.2%，主要由于受到去年高基数和疫情反复的影响，但相比4月情况（限上社零/服装社零分别为-13.3%/-22.8%）有所好转。2021全年穿类商品累计线上增长8%，天猫京东平台5月销售同比表现较较为疲软。2022年1-5月累计实物商品网上零售额同比增长5.6%,穿类商品网上零售累计同比-1.6%，主要由于受到去年高基数和疫情反复的影响。据数据威统计，天猫和京东平台4月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别同比下降32.7%、32.5%、20.4%、6.8%、4.2%，运动板块降幅相对较小且降幅收窄。2022年6月，重点关注的运动纺服天猫官方旗舰店中，耐克、阿迪分别同比增长44%、下降9%，近2年累计增速分别为5%、-36%；安踏、FILA、李宁、特步分别同比上升29%、46%、19%、45%，近2年累计增速分别为97%、151%、70%、77%。2022年6月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为阿迪、耐克、FILA；男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、海澜之家、啄木鸟；女装销售额前三的品牌分别为音儿、鸭鸭、简&搭。1)

报告发布日期：2022年07月03日报告名称：《国信证券-纺织服装-中期投资策略：看好消费基本面反弹和制造龙头长远竞争力》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：纺织制造好于大盘，品牌服饰恢复信心充足。年初至今大盘均下行，A股纺织制造下行幅度小于大盘。近1个月A股品牌服饰表现好于大盘，体现下半年复苏信心；2022年3~5月受疫情影响，服装零售双位数下滑，其中运动品牌受影响较小。国内纺织出口在5月快速反弹至双位数，越南纺织出口保持高度景气，近期原材料价格、汇率遇拐点，制造企业成本压力可控。投资主线一：疫后复苏，景气赛道的龙头品牌基本面反弹。1）运动鞋服是长青赛道，2021年运动用品行业3718亿元，CAGR

报告发布日期：2022年07月03日报告名称：《国信证券-轻工制造-中期投资策略：近看消费回暖，远看龙头分化》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点行情回顾：上半年A股下行后反弹，家居板块反弹幅度较大。A股年初至4月底先延续2021年底下行趋势，5月初开始反弹；港股下行至3月后震荡回暖。A股轻工制造板块趋势与大盘基本一致，下行幅度大于大盘；港股轻工制造指数（中信）弱于恒生指数和港股非必须性消费。分板块看，轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产回暖催化反弹加速。投资主线一：家居地产链回暖，分化趋势渐显。1）定制规模增速放缓，分化趋势渐显，流量粉尘化时代渠道变革带来整合机遇。行业未来发展动能主要在于动力转换和渠道变革，集中度有望进一步提升。2）软体生产、消费、出口规模领先，行业集中度低，消费升级带动产品发展。行业未来发展动能主要在于渗透率与更换频率提升，以及产品升级。我们看好地产销售回暖对产业链信心的提振、地产跌幅见底后修复对家居估值的拉动；以及上半年疫情和地产对家居板块产生冲击，基本面见底后的回弹，和龙头集中度的提升。投资主线二：文具量价提升空间大，疫后盈利有望改善。文具千亿级市场量价齐升，人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。日本20世纪末经济疲弱、教育投入持平，人均文具消费仍有显著增长；目前中国人均收入、教育投入与美国日本有3-5倍差距，提升空间大。看好购买力升级、中高端文具国产化背景下龙头公司不断深化品牌、渠道、产品壁垒，份额持续提升。投资主线三：短期下游需求回暖，中期浆价成本下行。1）个护家清板块增长稳健，部分子板块渗透率、规模仍有提升空间，市场竞争加速行业整合，结构性机会显著。作为刚需品短期受疫情影响较小。2）造纸板块目前处于盈利和估值的低位，浆价上半年因供给端收缩大幅上涨至高位，短期供给端仍紧张预计浆价持续震荡，中长期有望回调。纸价上半年受需求疲软影响涨价难，纸厂利润压力大，短期随需求复苏纸价提涨有望逐步落实。投资建议：看好疫后及地产回暖趋势下，行业基本面探底后回弹。基本面方面，板块整体2021全年和2022一季度业绩分别显示出疫后复苏高弹性和疫情加重业绩下滑的明显反差。需求方面，5月疫后消费恢复趋势渐显，零售额降幅收窄。产业链上游，伴随房地产宽松政策陆续下达、商品房销售面积同比增长回暖，疫后家居消费需求反弹可期。轻工消费类行业分化趋势渐显，龙头竞争实力加强，基本面增速高于行业。我们重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业，欧派家居、索菲亚、志邦家居、晨光股份、百亚股份、太阳纸业。建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级行情回顾：上半年A股下行后反弹，家居板块反弹幅度较大整体趋势先下行后反弹，轻工制造板块表现弱于大盘整体趋势：A股年初至4月底先延续2021年底下行趋势，5月初至今有所反弹；港股下行至3月后震荡回暖；美股上半年震荡下行。A股轻工制造板块趋势与大盘基本一致，下行幅度大于大盘；港股轻工制造指数（中信）弱于恒生指数和港股非必须性消费；美股非必须性消费品弱于标普、道琼斯指数和纳斯达克指数。1.

报告发布日期：2022年06月30日报告名称：《纺织服装海外跟踪系列十九-耐克四季度中华区下滑20%，在途库存高企影响北美销售》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹事项：公司公告：2022年6月27日，Nike披露截至2022年5月31日的2021财年及第四季度业绩，2021全年实现营收467.1亿美元，归母净利润60.46亿美元，同比增加5.6%；第四季度公司收入122.34亿美元，同比减少1%；归母净利润14.39亿美元，同比减少5%。国信纺服观点：1）FY2022全年：DTC业务驱动，全年收入增长5%，期末存货增长23%；2）FY2022

报告发布日期：2022年06月23日报告名称：《国信证券-纺织服装-行业周报：消费复苏迹象显现，高端制造出口维持景气》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为振静股份、牧高迪、江苏阳光、*ST贵人、*ST中绒。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为时针宝、维珍妮、冠城钟表珠宝、中国动向、滔博。数据跟踪：1）零售方面，2022年5月，限上社零同比-5.3%，服装零售同比-16.2%；天猫和京东4月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售同比-33%、-33%、-20%、-7%、-4%；2022年5月重点品牌天猫旗舰店，增长前五名品牌是波司登、Nike、Keep、Adidas、UA，同比增长358%、198%、112%、98%、94%；得物平台运动品牌头部集中化明显，销售额前三的分别为耐克、阿迪达斯、李宁，奢侈品销售额前三的分别为路易威登、古驰、巴黎世家。2）制造出口方面，越南继续维持高度景气局面，5月在高基数下增长22%，国内疫情好转物流解封，5月纺织品和服装出口同比增长分别为16%和25%。3）成本方面，近期内外棉价均有所下降、锦纶66切片价格从年初至今下降至相对正常水平，预计纺织制造企业原材料成本逐步受控。行业动态：1）618累计销售额，从品牌官方战报看，滔搏全渠道+26%，特步集团电商+64%，全棉时代全渠道+11%（其中门店+15%），361度电商+95%。从魔镜数据看，运动品类天猫同比+40%，其中耐克、李宁、阿迪、特步分别比2020年增长+17%、+73%、-60%、+25%。2）行业新闻：截至4月30日季度Zara销售额+36%至67亿元，毛利率创新高；香奈儿财年收入增长50%，消费者对高价奢侈品热情不减。618大促期间国内快递业务量略高去年水平。投资建议：5月服装消费边际复苏，618大促下运动品牌实现较好增长，展望下半年，看好疫情恢复、高基数压力过后，本土运动龙头基本面反弹。从制造出口看，5月国内出口恢复较高增速，越南保持景气局面，叠加原材料成本受控和汇率贬值，看好外需抗通胀能力较强的高端品牌供应商以及具备竞争壁垒的龙头供应商。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、盛泰集团。风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。行情回顾近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为振静股份、牧高迪、江苏阳光、*ST贵人、*ST中绒。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为时针宝、维珍妮、冠城钟表珠宝、中国动向、滔博。数据跟踪2022年5月，限上社零同比-5.3%；服装零售同比-16.2%，穿类商品网上零售今年累计同比-1.6%，主要由于受到去年高基数和疫情反复的影响，但相比4月情况（限上社零/服装社零分别为-13%/-23%）有所好转；出口方面，继去年10月解封以来，越南继续维持高度景气局面，5月在去年较高基数下（2021年5月同比增长42%），继续增长22%。国内疫情好转物流解封，5月纺织品和服装出口同比增长16%和25%，相比较4月的1%和2%大幅提升。6月20日328棉花价格指数（元/吨）20389，环比-7.8%；从趋势看，328棉花价格年初至今从一开始稳定在22700元/吨左右，到近期小幅下降到20389元/吨水平，Cotlook

报告发布日期：2022年06月23日报告名称：《国信证券-轻工制造-行业周报：地产销售反弹提振信心，消费端回暖趋势渐显》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点行情回顾。6月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为好太太、志邦家居、百亚股份、顺灏股份、喜临门；6月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为综合环保集团、舍图控股、智升集团控股、盛诺集团、华宝国际。5月消费端零售额降幅收窄，制造端增长回暖。5月社零同比-6.7%。轻工子行业具体来看：文化办公用品/日用品/家具零售额5月分别同比-3.3%/-6.7%/-12.2%，降幅较4月收窄。5月全部工业品、造纸及纸制品业PPI同比涨幅回落，家具制造业PPI同比涨幅提升。5月家具出口额和纸浆纸及其制品出口额同比大幅提升，其中纸浆纸及其制品出口额达近两年最高。木浆现货价格下跌，双胶纸箱板纸等有所提涨。截至6月18日，木浆外盘报价较上周持平；针叶浆、阔叶浆现货均价较上周分别下跌1.4%和1.2%。文化纸方面铜版纸市场倒挂现象依旧，双胶纸较上周上涨0.5%；铜版纸下跌0.4%。包装纸方面箱板纸、瓦楞纸市场均价较上周分别上涨0.2%和0.5%。地产数据：住宅销售面积5月同比降幅收窄，6月上旬回暖。5月最后一周、6月第一、第二周楼市整体成交面积分别同比增长-52.6%/-37.4%/19.1%，环比增长-10.1%/

报告发布日期：2022年05月18日报告名称：《国信证券-轻工制造-行业周报：零售与地产交易额下行，刚需消费反弹可期》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点行情回顾。5月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为宜宾纸业、通产丽星、浙江永强、邦宝益智、喜临门；港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为兴利(香港)控股、舍图控股、顺诚、设计都会、汇森家居。轻工板块板标的，尤其是部分家居标的估值近日修复，但基本仍处于近两年中等偏下位置。4月制造端增速稳定，消费端零售额下行。4月社零同比-11.1%。轻工子行业具体来看：文化办公用品零售额回落，4月同比-4.8%；日用品零售额4月同比-10.2%。家具零售额4月同比-14.0%。4月全部工业品PPI同比涨幅小幅回落,造纸及纸制品业PPI同比涨幅小幅提升。4月家具出口额同比下降，纸浆纸及其制品增长小幅提升。浆价纸价基本企稳。4月下旬木浆市场维持高位震荡，4月最后一周进口针叶浆周均价7165元/吨，较上周下滑0.05%；进口阔叶浆周均价6023元/吨，较上周上涨0.09%。文化纸方面，双胶纸供需压力继续增大，市场价格稳中略涨。受疫情影响，全国多地印厂开工不足，发货物流受限，成交相对低迷。包装纸方面，市场供需暂稳，价格震荡下行。其中白卡纸市场价格下滑明显。房地产交易施工增速延续震荡下行趋势。供给侧4月地产销售和开工表现持续下滑，竣工表现小幅回暖。具体看当月情况：4月住宅新开工面积同比-44.9%；4月住宅竣工面积同比-12.2%；4月住宅销售面积同比-42.4%。线上数据：疫情下必选消费增长加速。4月重点关注公司中部分家居、家清官方旗舰店销量高增长。销售额增长排名前五的天猫旗舰店是居然之家/超能/喜临门/立白集团/志邦，销售额分别同比+1024%/132%/129%/123%/83%。轻工板块公司公告、行业新闻。香港新禁烟条例已生效；索菲亚抢滩“墙地一体”品类细分新赛道，计划开设千城千店；居然之家成功竞得安徽六安市叶集区约274亩的优质地块；红星美凯龙五一购物节期间全国商场总消费人数同比增长65.6%，订单数增幅更是达到160%。投资建议：看好疫后刚需性消费需求回弹，把握疫情冲击下基本面探底机会。疫情冲击下，4月消费端零售额下行，地产交易额与开工数降幅持续扩大。从线上数据来看，家清用品作为必选消费，线上销售额增长加速；部分家居产品线上销量同样亮眼，但家居产品的主要消费场景仍在线下，由于消费者装修需求短期内难改变，同时伴随房地产宽松政策陆续下达，疫后家居消费需求反弹可期。重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业，欧派家居、索菲亚、晨光股份、百亚股份、太阳纸业、思摩尔国际。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级行情回顾5月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为宜宾纸业、通产丽星、浙江永强、邦宝益智、喜临门；5月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为兴利(香港)控股、舍图控股、顺诚、设计都会、汇森家居。轻工板块板标的，尤其是部分家居标的估值近日有所修复，但基本仍处于近两年来的中等偏下位置。与2020年3月份，我国疫情最严重时期的估值相比，大部分标的估值接近，建议投资者积极关注基本面在疫情冲击下探底，后续回弹机会，以及估值位于低位的布局窗口期。家居公司中欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、梦百合、喜临门、敏华控股当前估值与近两年估值中枢比分别相差-20.2%/-26.5%/-27.7%/-9.2%/

报告发布日期：2022年06月08日报告名称：《国信证券-轻工制造-行业周报：618活动开启，家居家清品牌销售额亮眼》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点行情回顾。6月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为紫江企业、万顺新材、浙江永强、仙鹤股份、翔港科技；6月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为综合环保集团、智升集团控股、思摩尔国际、设计都会、舍图控股。轻工板块标的估值近日有所修复，但基本仍处于近两年中等偏下位置。4月制造端增速稳定，消费端零售额下行。4月社零同比-11.1%。轻工子行业具体来看：文化办公用品零售额回落，4月同比-4.8%；日用品零售额4月同比-10.2%。家具零售额4月同比-14.0%。4月全部工业品PPI同比涨幅小幅回落,造纸及纸制品业PPI同比涨幅小幅提升。4月家具出口额同比下降，纸浆纸及其制品增长小幅提升。浆价高位震荡，浆纸价格倒挂。木浆市场维持高位震荡，国内纸浆均价

报告发布日期：2022年04月29日报告名称：《国信证券-索菲亚-002572.SZ-公司快评：2022一季度营收增长稳健，多品牌矩阵品类扩充逐步落地》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪事项：公司公告：4月28日，公司发布2022年一季报，公司收入为19.99亿元，同比增长13.5%；归母净利润

报告发布日期：2022年04月29日报告名称：《国信证券-太平鸟-603877.SH-公司快评：经营环境承压，2022年一季度收入下滑8%》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹事项公司公告：4月28日公司公布一季度财报，2022年一季度实现收入24.6亿元，同比下滑7.7%，归母净利润1.9亿元，同比下滑6.4%，扣非净利润1.1亿元，下滑40.2%。国信纺服观点：1）一季度受疫情和高基数压力，收入下滑8%，毛利率小幅下滑，费用率提升，扣非净利下滑40%；2）4月全国零售增长仍有压力，但相比3月改善，非疫情管控地区同店增长较好；3）风险提示：渠道改革不及预期；疫情反复；原材料价格大幅波动；市场系统性风险；4）投资建议：疫情和高基数影响一季度业绩，期待下半年基数压力过后的业绩弹性。2022年一季度受到零售环境疲软影响，公司收入和业绩均有一定压力，但公司正积极调动团队调整策略、部署新打法。展望2022年，4月疫情严重、零售承压，但品牌和产品发展势头良好，继续看好疫情逐步复苏、上半年基数压力过后下半年的业绩弹性。从中长期看，公司品牌、产品、渠道年轻优势显著，规模与同类竞品对标空间广阔，同时持续推进“加盟拓店，直营提效”的渠道改革措施有望令净利率逐步提升，继续看好中长期成长潜力。维持盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为8.2/10.0/11.7亿元，同增21.8%/21.0%/17.2%，EPS为1.73/2.09/2.45元。对应2022年18~19x

报告发布日期：2022年04月13日报告名称：《国信证券-索菲亚-002572.SZ-财报点评：收入稳增长，全面实行大家居战略》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：刘佳琪核心观点收入增速稳定，利润率有所下滑。2021年公司实现营业收入104.07亿元，同比+24.6%；归母净利润1.23亿元，同比-89.7%。净利润大幅下滑主要系本报告期内公司对应收恒大集团款项计提了单项资产减值准备，合计9.09亿元。毛利率为33.2%，同比-3.4pp。费用端维持稳定投入，其中销售费用率同比+0.5pp至9.7%；管理费用率9.8%，与上年持平；研发费用率同比+0.3pp至2.8%。营业利润率为4.3%，同比-14pp；净利率1.5%，同比-13.2pp。营运效率稳定，2021年存货/应收账款/应付账款周转天数分别为32/32/64天，同比+3.7/-0.7/-0.6天，净营业周期同比延长3.6天。现金流稳中有升。经营性净现金流14.2亿，同比+23.9%。分品类：衣柜橱柜稳健增长，其他品类增速快。衣柜/橱柜/木门/地板/其他业务产品收入分别为82.7/14.2/4.6/2.0/0.6亿元，同比分别+23.4%/17.3%/

报告发布日期：2022年03月30日报告名称：《国信证券-太平鸟-603877.SH-财报点评：2021年业绩下滑5%，渠道和库存结构优化》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹核心观点全年业绩下滑5%，渠道和库存结构持续优化。2021年公司收入109.2亿元，+16.3%，净利润6.8亿元，-5.0%。毛利率53.0%，+0.5p.p.。销售/管理费用率36.2%/6.5%，+1.3/+0.4p.p.，经营利润率/净利率分别9.0%/6.2%，-0.8p.p./-1.3p.p.。从渠道看，直营/加盟/电商比重分别42%/26%/31%，其中直营店效+14%，加盟店净开536至3598家，电商+20%（抖音占20%），渠道改革成效初显。从库存看，年末存货周转168天，+2天，1年内库存+2.3p.p.至68.6%，3年以上库存-4.4p.p.至2.9%，持续优化达到较健康水平。四季度经营环境承压，业绩大幅下滑。2021年Q4公司收入35.1亿元，-9.2%，净利润1.23亿元，-69.3%。毛利率51.6%，-2.5p.p.，销售/管理费用率分别36.4%/6.7%，+3.3/+0.8p.p.。业绩大幅下滑主要由于四季度1）加盟渠道毛利率-9.6p.p；2）签约两名顶流代言人的费用支出；3）经营环境承压、流水不及预期情况下，直营门店刚性费用较多，导致费用率较大幅增长。分渠道看，直营/加盟/线上收入14.0/8.3/12.4亿元，-21.3%/-10.0%/8.8%。毛利率-4.7/-9.5/+8.2p.p.至65.3%/36.8%/46.6%。展望：近期流水仍有压力但相对减轻，渠道改革、库存优化助力增长恢复。流水方面，2022年至今疫情反复对零售仍有一定负面影响，但相比去年Q4好转；渠道方面，公司维持谨慎开直营、关闭低效店，加盟拓店的策略，同时线上将继续发力抖音新零售、恢复天猫增长；库存方面，公司将加快老货处理，以销定产，控制投产，进一步优化库存结构；品牌方面，公司持续演绎国潮文化，聚焦年轻时尚，以太平青年为试点，打造年轻潮流产品。风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、原材料价格波动、系统性风险。投资建议：短期看好下半年业绩弹性，中长期继续看好公司成长空间。2021年四季度受到疫情和暖冬影响，叠加费用压力，公司业绩不达预期。2022年至今零售流水仍有一定压力，但公司正积极调动团队调整策略、部署新打法。从短期看，我们看好今年疫情复苏、上半年基数压力过后下半年的业绩弹性。从中长期看，公司品牌、产品、渠道年轻优势显著，规模与同类竞品对标空间广阔，同时持续推进“加盟拓店，直营提效”的渠道改革措施有望令净利率逐步提升，继续看好公司中长期成长潜力。维持盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为8.2/10.0/11.7亿元，同增21.8%/21.0%/17.2%，EPS为1.73/2.09/2.45元，给予2022年18~19x

报告发布日期：2021年09月07日报告名称：《国信证券-太平鸟-603877-深度报告-厚积薄发，快时尚雄鹰展翅高飞》证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）核心观点行业分析：时尚领域增长动力足，行业更新迭代快2018年国内快时尚服饰行业零售额达2340亿元，CAGR4