证券研究报告名称：振芯科技（300101）2022年三季报点评：归母净利润增长+71.18%，北三替代带动公司订单持续增长对外发布时间：2022年10月28日中航证券研究所研究创造价值●

证券研究报告名称：【中航证券军工】东华测试（300354）2022年三季报点评：三季度净利率创同期新高，四季度业绩或加速兑现对外发布时间：2022年10月24日中航证券研究所研究创造价值●

金属结构件航空工业集团配套成熟，与军机产业链共通，基本自主化生产在机体结构设计、制造方面，经过多年的转包生产，国内航空工业各大机体供应商在金属结构制造和装配上，与国际先进水平相当，并由国内企业承担了

投资要点军用雷达被称为现代战争的“千里眼”，是当前电子战和信息战的核心装备。军用雷达是专门为特定的军事用途而设计制造的无线电探测和定位装置，它是获取陆、海、空、天、电战场全天候、全天时战略和战术情报的重要手段之一，是防天、防空、防海和防陆武器系统和指挥自动化系统的首要视觉传感器，不仅能够远程探测隐身飞机、弹道导弹、地上兵力、海上编队，还能够精确控制打击武器对目标跟踪制导，以及对重点区域进行连续的侦察监视，获取高清晰战场情报，在信息化联合作战中发挥着举足轻重的作用。作为战场侦察监视与情报搜索的主要战术装备，是战场态势感知和快速反应的主要技术途径，其性能与效能的发挥决定战场战斗力和生存力。有源相控阵雷达优势明显，为当前雷达的主流体制，将直接受益于国防信息化建设和下游市场的扩张。相较于传统的机械扫描雷达和无源相控阵雷达，有源相控阵雷达具有扫描速度快、抗干扰能力强、探测距离大、效率及可靠性高等优势，将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达，是当前雷达的重点发展方向。军用雷达作为军工电子装备核心系统，伴随着我国相控阵雷达技术的日益成熟，将直接受益于国防信息化建设加速、精确制导与承载武器平台下游市场的扩张，其中机载雷达与陆基雷达有望成为占据市场比重最大产品、弹载雷达受益于导弹放量快速发展。

证券研究报告名称：中国卫通（601698）公司点评：21亿元定增落地，夯实业绩提速基础对外发布时间：2022年10月19日中航证券研究所研究创造价值●

发动机系统以航发集团为主，例如中国航发商发公司、西航公司、北京航空材料研究院等。随着两机专项持续推进和逐步落地，国产代替迎来历史机遇期，产业链各环节市场空间广阔；③

报告摘要大飞机是国之重器，是一个国家科技能力、工业水平和综合实力的集中体现。让中国的大飞机飞上蓝天，既是国家的意志，也是全国人民的意志。作为《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）》确定的重大专项，C919大飞机项目旨在与波音、空客并立，在民航客机市场中占据一席之地。C919大型客机是中国自行研制、具有自主知识产权的中短程商用干线喷气式飞机，于2017年5月5日成功首飞。2022年9月，C919大型客机获得型号合格证，意味着C919拿到了进入民用航空市场的“准入证”。随后，C919还需获的生产民用飞机需要取得生产许可证，以确保批量生产出来的飞机符合经批准的型号设计；在此基础上，每架飞机还需要取得适航证，即“准飞证”，用以表明该架飞机处于安全可用的状态。根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单，预计2022年完成首架交付。同时，根据中国东航5月披露公告，中国东航拟非公开发行的募集资金总额（含发行费用）不超过人民币150.00亿元用于引进38架飞机项目等，其中即包括4架C919，单价为6.53亿元人民币/架。

金属结构件航空工业集团配套成熟，与军机产业链共通，基本自主化生产在机体结构设计、制造方面，经过多年的转包生产，国内航空工业各大机体供应商在金属结构制造和装配上，与国际先进水平相当，并由国内企业承担了

我国船用设备产业发展相对滞后，根据中国船舶工业行业协会的数据我国本土船用设备装船率不足50%，柴油机、发电机、电子设备、仪表仪器等船用设备需大量进口，易受贸易仅售与汇率波动影响。6.

四季度军工行业投资策略：基本面坚挺下的“杀估值”精彩看点1、如何看待军工9月的回调，怎样把握军工龙头的交易机会？2、近期俄乌局势的变化对军工的影响如何？3、国产大飞机取得了一系列成绩，怎样看待未来的民机发展？4、军工行业四季度策略？普通投资者如何建立“军工龙头”的交易策略？5、在板块中，军工龙头ETF和其他标的有何区别？

证券研究报告名称：《军工材料月报：抗跌坚挺》对外发布时间：2022年10月10日中航证券研究所研究创造价值●

证券研究报告名称：《军工电子月报：展望三季报业绩增速有望重回正轨》对外发布时间：2022年10月10日中航证券研究所研究创造价值●

金属结构件航空工业集团配套成熟，与军机产业链共通，基本自主化生产在机体结构设计、制造方面，经过多年的转包生产，国内航空工业各大机体供应商在金属结构制造和装配上，与国际先进水平相当，并由国内企业承担了

（接上文）三、特种集成电路：军工信息化“制高点”，武器装备的“神经中枢”军用半导体来自于民用半导体技术。从生产制造流程来看与民用半导体产业一致，但由于武器装备常常面临高温、高压、低温、低压等极端环境，军工电子元器件研发和制造标准高于民品，相比于尖端民品电子元器件追求高性能，低成本、低功耗、大批量生产，军工电子的发展趋势是高可靠性、高稳定性，抗各种辐射干扰，所以普遍来看军用芯片工艺制程弱于民用芯片。军工集成电路门类多，广泛应用于武器装备中。军工半导体主要包括FPGA、GPU、DSP、总线、存储器ADC/DAC、接口产品、滤波器、比较器、放大器、线性稳压器、电源监控以及其他电源管理芯片。可广泛应用于军机、导弹、舰船、车载、雷达、卫星等装备的嵌入式计算机中，负责信号处理、图像处理、精确制导等功能。特种集成电路类公司细分门类多，呈现良好发展格局。十四五期间受益军机、导弹、卫星、安全通信等领域需求稳定向上，特种集成电路领域稳定跟随军工行业整体增长，行业细分赛道多，多家企业同时受益细分赛道景气上行，业绩增速远超军工全行业增速，集成电路各个细分领域均呈现良好发展格局。涉及特种集成电路业务的公司分类如下：（一）FPGA:灵活性、保密性、并行运算能力突出，军事电子领域应用广泛FPGA指现场可编程门阵列，它是在PAL、GAL、CPLD等可编程器件的基础上进一步发展的产物。作为专用集成电路（ASIC）领域中的一种半定制电路而出现的，既解决了定制电路的不足，又克服了原有可编程器件门电路数有限的缺点。FPGA正是一种硬件可重构的体系结构，常年来被用作高计算领域专用芯片（ASIC）的小批量替代品。FPGA够满足军用电子技术的四类需求：减小体积、重量和功耗(SWAP)；公共数据总线标准(开放系统)；设计重用；防篡改技术，越来越多的系统功能可在FPGA逻辑中实现。根据《40nmFPGA给国防电子带来的优势和挑战》一文指出，随着Altera40nmFPGA的推出，越来越多的军用电子设计领域开始采用可编程逻辑器件(PLD)进行设计。这反映了军用电子的集成需求，也是芯片尺寸不断发展导致ASIC成本攀升的结果。利用FPGA来实现以往局限于ASIC设计或微处理器系统的功能，不但可以缩短设计周期，还能够简化硬件验证。基于FPGA的功能集成不但大大提高了军用系统设计的效率，并对国防计划中的系统工程方法和工程组织管理产生了重要影响。FPGA凭借其并行性，灵活性，保密性，在军事用于以数字信息处理为核心的C4ISR系统领域中的雷达收集信息、数据图像处理、引导控制、导航、军用安全信息通信及攻防兼备的电子战领域。从美国来看，FPGA满足美军JTRS的SCA“高性价比”、“硬件可编程”的要求。JTRS是美军意在兼容所有军兵通信标准和基础设施的通用战术电台，其规范框架软件信息架构（SCA）规范要求之一为“现场可通过软件安装重构其工作方式及性能，以实现不同波形组件的移植”，如：JTRS支持43种军事无线电波形、每秒数百万条指令处理需求、较低的运维成本、“一片四芯”多功能切换、动态协议适应性等。诸如芯片巨头英特尔的FPGA业务来看，军事应用包括雷达与传感器、电子战、安全通信、军事温度产品、军事数字信号处理。1、FPGA技术正逐步向高速化、融合化、高密度化发展人工智能、5G通信是未来FPGA应用的重点领域，数据量大是二者的共同特点，因此需要传输速率更高的SerDes模块来连接FPGA与外部通信。在5G时代，SerDes需要达到28Gbps甚至更高的32Gbps，才能满足5G通信协议的“肚量”，而进入人工智能时代，大量的、重复的数据传输甚至将超出32Gbps的传输能力范围，从而要求FPGA达到56Gbps甚至更高的传输速率。诸多应用场景将要求FPGA将外部的模拟信号转为数字信号后进行处理，或者除了进行算法处理、扮演高速协处理器以外，还要同时执行复杂控制的任务，这类新需求在未来人工智能、特种集成电路领域将非常普遍。因此，采用CPU+FPGA+AI或者CPU+FPGA+GPU融合架构的PSoC将成为重要的发展方向。为了扩大FPGA的规模，增加其开发潜力，业内会采用硅通孔（TSV）封装技术，在一片硅片上通过垂直互连线将2片或2片以上的FPGA晶片进行电互联，这不仅能大大提高封装密度，从而实现更大规模的FPGA芯片，同时还通过短线互连方式，保留了电路的高性能。2、FPGA领域海外垄断明显，十四五国内军用市场有望保持30%增速技术实力上国内厂商普遍落后国外。根据复旦微招股书披露，FPGA行业龙头企业赛灵思16nm制程产品门级规模为十亿门级，最高支持32.75GbpsX96通道或58GbpsX32通道，公司28nm制程产品门级规模为亿门级，最高支持13.1GbpsX80通道。2011年两大国际FPGA巨头赛灵思和Altera（已于2015年被英特尔收购）率先发布了28nm工艺制程FPGA，并逐步开始销售，另外两家美国FPGA公司Lattice和Actel也于2019年推出28nm工艺制程PGA，目前28nm工艺制程FPGA的主要市场份额由上述4家美国公司占据。国内企业中，复旦微电的28nm大规模亿门级FPGA产品于2019年初开始量产，2019年和2020年公司28nm工艺制程FPGA实现的收入分别为1511.03万元和10002.79万元，国内紫光同创于2020年初发布了28nm工艺制程的千万门级FPGA产品，SerDes传输速率6.6Gbps；安路科技于2020年推出了PHOENIX系列产品，SerDes传输速率16Gbps。2025年全球FPGA市场规模或达120亿美元，海外垄断明显。2021年全球FPGA市场呈现寡头垄断格局，87%市场份额被赛灵思与英特尔（2015年收购Altera）占据，分别以52%和35%的占有率居于第一和第二；而Lattice与Micro

摘要军工电子是武器装备兵力“倍增器”军工电子产业主要承担为武器装备的配套的作用，产业链集中于军工产业链中上游环节。中游环节通信设备、雷达、红外热成像、光学制导，是军工电子整机的重要子系统；上游环节分为电子元器件、特种集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器及线缆等，是武器装备信息化发展的基石。相比于军机、导弹、卫星等总体装备，军工电子不仅独立作为一个产业集群存在，同时也服务于航空、航天、兵器和船舶等其他产业集群，为军用飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供技术支持，是军工武器装备的兵力“倍增器”。两个“担忧”逐步消除，军工电子高景气度有望持续2021年-2022Q1，陆军“带量采购”倡议书和“军用电子元器件名录调整”两个事件曾引发市场对军工电子领域产品降价的两次担忧。担忧一：市场担忧军工行业尤其是偏上游的军工电子领域将出现类似于医药行业一样的“集采”，出现大幅降价的情况。我们认为：军工行业的首位是“保质量保交付”，绝不可能仅仅是出于成本的考量，而牺牲军品质量影响军品交付。担忧二：全军装备采购信息网发布《关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知》，其中提及邀请有意愿从事军用电子元器件产品供应的研制单位参加，市场担忧军工电子领域竞争格局恶化。我们认为：军工电子元器件现存“玩家”已建立起相当高的竞争壁垒。军工电子元器件虽然单价低，但依然是“多品种、小批量”，造成了虽然同为电容、连接器等，但军民的行业特点和规律迥异，新玩家难以做到同质同价及时交付还能稳定盈利。需求端多因素叠加，供给侧积极扩产，军工电子领域增速远超军工行业基础增速需求侧：“三化”+自主可控+军技民用，军工电子获取远超军工行业的高增速“十四五”期间，军工电子领域需求端在享受军工全行业基础增速的前提下，额外享受信息化、现代化、智能化三重“加速度”，同时军品自主可控、国产替代天然诉求，武器装备中军工电子元器件有望国产化率提升，助推军工电子领域获取远超军工行业的高增速。军工电子类产品普遍具有军民两用性，军技民用可突破军工应用天花板，具备军技民用属性的上市公司的收入规模有望进一步打开新增量。优秀的军工电子企业迎来高速增长的黄金时期。供给侧：军工电子产业链企业扩产如火如荼，募投金额超百亿，十四五景气度无忧“十四五”期间，军工电子行业在以上高需求背景下，供给侧也将呈现积极扩产态势。军工电子产业链公司相继出台了扩产计划，我们统计了军工电子领域上市公司的扩产计划及IPO募投情况，其中包括连接器、电容器、集成电路、红外、红外系统、微系统领域均出现公司扩产，合计募投金额107.78亿。在考虑到新产能爬坡的情况，我们预计军工电子“十四五”期间景气度整体无忧。细分行业逻辑：被动元件—装备之“基”，格局稳定被动元件是电子电路中的必备元件，也是电子产品的最底层基础，在各个领域应用广泛，被普遍称为电子元器件“基石”；电容器领域MLCC、钽电容在军用领域广泛应用。电阻、电感领域下游市场稳步增长，军用市场竞争格局集中。①MLCC：五大优良特性成就主要陶瓷电容器陶瓷电容器领域MLCC具备容量范围宽、频率特性好、工作电压和工作温度范围宽、超小体积、无极性五大特性。多层陶瓷电容器（MLCC）具有耐高压、耐高温、体积小、电容量范围宽等特点，在成本和性能上都占据优势，下游应用较为广泛，片式MLCC市场规模占整个陶瓷电容器市场的93%，成为主要的陶瓷电容。②钽电容:可靠性优势突出，大量应用于军工电子领域钽电容在高端电容器市场优势显著。钽电容拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围，在工业市场、军用市场都得到了非常广泛的应用。钽电容器的可靠性高、漏电流小、性能稳定、具有极高的电场强度，因此特别适宜于有可靠性要求的场合，具有铝电容、薄膜电容、陶瓷电容无可替代的优势。③电阻、电感：军用电阻、电感价值量相对较低，规模效应强，市场竞争格局集中电阻和电感和相较于军用MLCC、钽电容，价值量相对较低，更依赖于规模化生产和销售，因此体量更大企业在阻感元件方面更具优势。特种集成电路：军工信息化“制高点”，武器装备的“神经中枢”特种集成电路门类多，广泛应用于武器装备中。主要包括FPGA、GPU、DSP、总线、存储器、ADC/DAC、接口产品、滤波器、比较器、放大器、线性稳压器、电源监控以及其他电源管理芯片。可广泛应用于军机、导弹、舰船、车载、雷达、卫星等装备的嵌入式计算机中，负责信号处理、图像处理、精确制导等功能，是武器装备的“神经中枢”。①FPGA：灵活性、保密性、并行运算能力突出，军事电子领域应用广泛；②GPU：图形显控+高性能计算能力出众，广泛应用于机载、舰载、车载显控系统；③CPU：电子计算系统的核心，信创“2+8+N”打开国产化空间；④DSP：信号处理能力突出，军民领域国产替代趋势明显；⑤特种模拟集成电路：品类广泛，国产替代成为必然趋势微波器组件：多型武器装备广泛应用，步入高速发展期微波器组件用于实现微波信号的频率、功率、相位等各种变换，广泛用于雷达、通信、电子对抗等领域，占据通信数据链、电子对抗、雷达、精确制导武器高价值量部分，相控阵天线微系统作为微波器组件的集成品，占据有源相控阵雷达成本超过50%。微波器组件领域面临三大发展趋势：一是有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流，并逐步替代单一功能雷达，向多功能相控阵雷达方向发展；二是导引头作为精确制导武器价值量占比最高部分，受益于精确制导武器消耗属性带来的增长空间；三是有源相控阵雷达导引头体制迭代带来微波器组件数量级的大幅提升。红外热成像：红外探测技术历经四代技术革新，军、民两用领域市场规模潜力较大红外探测技术历经四代技术革新，在美、英、法、德、日、以色列等发达国家的军队中，红外热像仪已配置在陆、空、海军等各个军种中，例如海湾战争中平均每个美国士兵配备1.7具红外热像仪。与发达国家相比，目前我国军队红外装备配备总体数量相对较少，不过近年来新的军事需求对军用红外成像系统提出了持久性监视、大范围覆盖、对目标区高分辨率成像、快速检测出目标事件等多项挑战，红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，其市场需求量相当较大。军用电子元器件第三方可靠性检测：武器装备质量保障不可缺少的重要环节电子元器件的质量和其他电子产品一样，主要表现在技术性能、经济性能、安全性和可靠性等四个方面。而对于军用电子元器件而言，失效的代价较大，可靠性甚至比技术性能指标更为重要，因此高可靠性是军用电子元器件的最重要特性。军工电子元器件第三方检测领域迎来发展机遇期。趋势有三：一是第三方军用电子元器件可靠性检测市场空间不断扩大；二是第三方检测机构可参与的军用电子元器件可靠性检测内容将不断增加；三是军用电子元器件可靠性检测技术精细化发展。连接器：必备基础元件，军民共同驱动连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。全球连接器市场在军工、新能源、通信三大市场共同驱动下，竞争较为充分，强者愈强的马太效应愈发明显。目录一、

中国核能发展与核电建设的主力军中核集团是国家核科技工业的主体、核能发展与核电建设的中坚，核技术应用的骨干，拥有完整的核科技工业体系，肩负着国防建设和国民经济发展的双重历史使命,

投资要点军用飞机是现代化战争的空中支柱力量，是夺取制空权的关键装备、远程战略投送的有效途径、体系化作战中重要的空中节点。军用飞机在夺取制空权、防空或支援地面和海上作战、后勤支援等方面发挥了重要作用。从美军发动的系列现代局部战争来看，主要是凭借优势空中作战平台在对手防区外对敌高价值军事目标实施远程精确打击，迅速掌握制空权，为后续行动创造条件。为明确破解“反介入/区域拒止”能力的建设目标，美国空军正在抓紧研制穿透性制空作战飞机，该类机型或将具备超越以往战斗机的信息感知、隐身、信息融合以及网络化空战管理等性能，将对未来空战形态带来革命性的变化。

提升供应链体系效能：军队加强采购流程优化，完善订购流程，引入竞争机制，加强行业精细化管理；主机厂积极推进小核心、大协作，聚焦核心能力强化,提升社会化产能利用率；②

提升供应链体系效能：军队加强采购流程优化，完善订购流程，引入竞争机制，加强行业精细化管理；主机厂积极推进小核心、大协作，聚焦核心能力强化,提升社会化产能利用率；②

摘要一、“十四五”军贸之变初现端倪联合国对军贸的定义是“军事装备在不同国家和地区之间的流动”。军贸是服务国家核心和重大利益的特殊贸易活动，是大国地位和国防实力的集中体现。而进入21世纪以来，军贸出口其实被赋予进了更多的意义，主要可以归结为提高本国政治影响力（外交）、赚取外汇（经济），反哺军工行业发展（国防）等三大领域。军贸作为军工行业第二需求端，当前正迎来重大机遇。国内方面，多家军工上市公司，国企中的中无人机收入持续高速增长并IPO上市、航天彩虹借壳上市并定增投向多个出口无人机型号、国睿科技通过资产重组注入股东军贸业务相关资产、广东宏大的HD-1导弹系统及JK系列制导武器军贸相关事宜稳步推进，民参军上市公司高德红外取得了完整WQ系统外贸采购合同。同时，我国军工企业在珠海航展及海外防务展上大量产品亮相，2022年与阿根廷、巴基斯坦、塞尔维亚等国在军贸合作上捷报连连。而反观在俄乌冲突中，全球最大的军火出口国，美国的军火商洛马、诺格等股价频频创下历史新高。二、百年未有大变局下，最新全球军贸和中国军贸特点尽管2020年，新冠疫情冲击终结了21世纪以来全球军贸活动的增长态势，全球军贸活动指标创下2006年以来的新低，但2021年，全球军贸呈现出了恢复性增长，同比增长8.28%。其中，以美国、法国为代表的西方国家军贸出口实现快速回升。而德国、印度、英国以及日本等军费增长明显的国家，军贸进口指标也增长明显，四国军贸进口指标同比增速分别达到205.8%、56.9%、39.8%,以及26.6%。全球几大军贸进出口国的军贸特点及2021年变化趋势可以总结为：美国以军贸养军工，出口指标持续稳定增长；俄罗斯以军贸促研发，军贸出口量明显压缩；法国以军贸创收入，近五年军贸出口创历史新高；印度以军贸补短板，仍为全球最大军火采购国。从军贸装备角度看，“三航”（航空、航天、航海）装备最受青睐。我国军贸已经进入“自研装备为主”的发展阶段，但在一些高尖端武器装备领域，与美国、俄罗斯及法国等传统军贸强国相比，在装备质量、客户覆盖、价格竞争力等方面依然存在一定差距。同时，受外交政策、军工体制、产品水平、国际政治环境等综合因素影响，我国军贸出口的特点为出口对象国集中、政治附加条件少、交易方式灵活以及注重维护世界和平等。近十年（2012-2021年）我国的军贸出口已经相较于上一个十年出现大幅增长，增幅达到103.04%，出口前五大目标国分别为巴基斯坦、孟加拉国、缅甸、阿尔及利亚以及泰国。军贸产品中，飞机、防空武器装备、舰船、装甲车、海军武器装备、导弹等武器装备出口趋势明显增加。我们认为，2018年以来，伴随我国加大实战化演习及自身国防建设力度，我国军品产能重心更多用于满足国内需求是主要原因之一。三、对全球军贸以及中国军贸未来的判断我们判断，全球军贸正迎来恢复性上行周期，未来三到五年有望突破2017年历史峰值；而我国军贸将进入贸易顺差期，逐步成长为军贸大国。主要理由如下：1、俄乌冲突强化了全球各国安全诉求。全球特别是北约各国正作出长期和持久的战略调整，相继加大军费投入和军队建设，美国国会批准历史上最大的国防开支法案，北约承诺大幅增加军事预算来应对俄罗斯的威胁等一系列举措相继出台。2、疫情对全球武器供给和需求的影响减弱。西方多国强行解除新冠防疫限制，疫情对军贸进口国经济以及军贸出口国生产交付的影响大大削弱。3、我国即将具备较为充分的外贸条件和优势。当前我国军工行业重心为保内需，但可以预见，随着我国军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内需求。我们判断，富有弹性的军贸市场，将成为我国军工行业未来持续高增长的新动力和加速度来源。四、军贸之变对军工产业发展的影响“十四五”军贸对军工产业的影响可以体现在市场、财务报表以及民参军企业上。包括：1、对军工行业：抬升行业天花板，扩容军工行业市场空间；2、对军工企业财务报表：主要体现在收入以及利润率；3、对民参军企业：由配套跻身总装的新途径。五、“军贸之变”下军工企业何去何从军工企业也有望更为主动的前瞻性布局军贸业务，以把握住历史性机遇。体现在：1、军工央企加强需求引导，扩充军贸产品谱系规划，打造装备体系化出口；2、部分民参军企业充分利用军贸机遇向下游总装市场拓展；3、积极拓展挖掘潜在新客户，高技术附加值军贸产品占比有望提升；4、加大军贸研发及营销投入力度，加强产学研靶向融合；5、重视军贸领域复合人才建设，促进军贸业务高质量发展；6、产融结合、产融互促，金融助力军工企业军贸业务开展。目录一、百年未有大变局下，2021年的全球军贸1.1

发动机系统以航发集团为主，例如中国航发商发公司、西航公司、北京航空材料研究院等。随着两机专项持续推进和逐步落地，国产代替迎来历史机遇期，产业链各环节市场空间广阔；③

发动机系统以航发集团为主，例如中国航发商发公司、西航公司、北京航空材料研究院等。随着两机专项持续推进和逐步落地，国产代替迎来历史机遇期，产业链各环节市场空间广阔；③

投资要点从技术发展角度来看，精确制导武器是信息化武器装备体系的核心。在现代高科技局部战争中，掌握精确制导武器技术的一方往往能够进行全天候、多方位、远距离对敌高精度攻击，从而具备先发优势。未来随着信息技术的发展，精确制导武器在走向体系化、网络化、智能化、隐形化的同时，也正朝着综合化、多用途方向发展，注重效费比的提高，将逐步成为未来信息化战争的基本火力。从行业竞争格局来看，总装国企垄断，制导系统及配套民企蓄势待发。从精确制导武器产业链看，精确制导武器仍以军工央企为绝对主力，精确制导武器系统总装、关键分系统等中下游军工央企以科研院所为主；民参军企业主要参与精确制导武器的中上游配套，少数民参军企业介入了部分系统总体和核心分系统的业务。制导系统作为精确制导武器系统的重要组成部分，在制导武器的整体结构中占总成本比重可达40%，而产业方面呈现出军工集团为主，民营企业深度参与的格局，涌现出一大批技术水品高、盈利能力强的制导系统及配套的核心民参军上市企业。

投资要点随着战争形态加速演变，建设智能化军事体系已成为世界军事发展重大趋势。各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。由于无人机与有人机相比具有使用经济性好、设计性较强等特点，叠加远程控制技术、自主导航技术、电子信息技术、航空航天技术的加速推进，军用无人机打破了先前主要用于情报、监视、侦察等任务的传统模式，开始从单纯的传感器平台向主力作战平台转变；同时，军用无人机还具有消耗属性、成长属性和军民融合属性等典型特点，目前军用无人机在国内还属于成长期，“十四五”期间行业将保持高速增长。随着无人机运用规模的逐步扩大和人工智能技术的迅猛发展，无人机蜂群、忠诚僚机、有人机/无人机智能协同作战等概念牵引着无人机向集群化、智能化、协同化不断发展，从而推动无人机向主战装备迈进。对于我军来说，智能协同作战已经不是未来，而是现在必须面对的作战样式。我们认为国内智能无人作战飞机、无人机蜂群、忠诚僚机等新型无人机将获得突破并列装部队，成为我国重要航空武器装备的发展方向，对整个产业产生明显拉动。投资建议从投资和产业布局方面来看，国内军工企业把控军用无人机产业链的核心位置。通过应用前景、市场成熟度、技术先进性梳理投资时序，总装方面目前可以投资的方向为处于核心地位的大型长航时无人机研制企业（航天彩虹）和处于垄断地位的中小型无人机领军企业（航天电子）；分系统方面目前可以投资的方向为技术先进、市场成熟度较高的导航、飞控、光电吊舱、通信和武器载荷研制企业，而处于短板的动力系统目前建议谨慎布局。原材料方面目前可以重点关注技术成熟度高和军品市场占有率较高的光威复材、中简科技、光启技术和华秦科技等。风险提示：局部疫情对无人机产业链造成影响、下游无人机需求不及预期、技术研发不及预期、汇率波动风险对无人机出口造成影响正文本文数据来源如无特别说明均来自Wind资讯投资有风险

预期要由弱转强，关键在于业绩兑现并持续兑现，2022年一季报已披露完毕，军工行业依旧取得26%的不俗利润增速，这将打消市场怀疑和担忧，坚定市场对军工行业价值属性的认知，；②

预期要由弱转强，关键在于业绩兑现并持续兑现，2022年一季报已披露完毕，军工行业依旧取得28%的不俗增速，这将进一步提升军工行业的置信度，打消市场怀疑和担忧，坚定市场对军工行业价值属性的认知；②

盈利提升：2021年航空主机厂盈利能力提升明显，在十四五期间行业高景气度的加持下，预计航空主机厂将抓住扩产机遇，在国企改革、聚焦主业等政策的战略指引下保质保量保交付，持续提升盈利能力；④

证券研究报告名称：航发动力（600893）2021年报点评：营收增速现拐点，期待规模效应显现对外发布时间：2022年4月11日中航证券研究所研究创造价值●

3月13日，波兰议会几乎以全票通过了《保护祖国法》，从明年起军费开支的GDP占比从2%提升至3%，军队人数从目前的11万人猛增到30万人，要组建一支25万正规军和5万国土防御军的武装力量。③

证券研究报告名称：《军工行业周报：军工≠周期》对外发布时间：2022年3月12日中航证券研究所研究创造价值●

近日，中国电科印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》，突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位；⑧

近日，中国电科印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》，突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位；⑧

近日，中国电科印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》，突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位；⑧

我国卫星互联网产业有望进入一个高、低轨卫星互联网两大技术途径并举的时代。其中，低轨卫星互联网由星网集团统筹规划，加速部署进度；高轨卫星互联网目前更为成熟，预计仍将由航天科技集团所属单位建设运营。②

机构持仓：公募基金持续加仓军工行业，军工行业话语权和定价权掌握在国内手中。七、2022年行情判断：估值远未泡沫化，整体进二退一军工行业整体的估值当前尚不成为担忧的主要因素，距离泡沫化还有较远距离：①

美国流动性收紧海外流动性有收紧之势，而我国流动性向宽松发展，我们认为，海外流动性收紧对A股的冲击是短期的，我国流动性宽松的支撑下，整体市场风险偏好还是有利于军工行业。③

注册制下选择独立上市而非资产注入，很多情况下是更优选择，因此博重组、赌注入的投资策略风险提高，资产注入的隐含期权价值下降，“壳”的价值也大幅缩水；③

军工产融·睿智俱乐部衔接中国军工产融年会，传递军工产融最新资讯。以个性化，专属化的服务形式为您提供更优质，更专业的服务。加入“军工产融·睿智俱乐部”，即刻享受专属研究资讯体验。

军工产融·睿智俱乐部衔接中国军工产融年会，传递军工产融最新资讯。以个性化，专属化的服务形式为您提供更优质，更专业的服务。加入“军工产融·睿智俱乐部”，即刻享受专属研究资讯体验。

军工产融·睿智俱乐部衔接中国军工产融年会，传递军工产融最新资讯。以个性化，专属化的服务形式为您提供更优质，更专业的服务。加入“军工产融·睿智俱乐部”，即刻享受专属研究资讯体验。

军工产融·睿智俱乐部衔接中国军工产融年会，传递军工产融最新资讯。以个性化，专属化的服务形式为您提供更优质，更专业的服务。加入“军工产融·睿智俱乐部”，即刻享受专属研究资讯体验。

军工产融·睿智俱乐部衔接中国军工产融年会，传递军工产融最新资讯。以个性化，专属化的服务形式为您提供更优质，更专业的服务。加入“军工产融·睿智俱乐部”，即刻享受专属研究资讯体验。

真正能够表现我国消费水平以及经济结构的指标应该是居民（私人部门）最终消费支出占GDP比例。这一数据有明显的趋势性轨迹，并且能够看到我国经济产业转型的拐点以及目前我国与美国的差距所在。

军工产融·睿智俱乐部衔接中国军工产融年会，传递军工产融最新资讯。以个性化，专属化的服务形式为您提供更优质，更专业的服务。加入“军工产融·睿智俱乐部”，即刻享受专属研究资讯体验。

军工产融·睿智俱乐部衔接中国军工产融年会，传递军工产融最新资讯。以个性化，专属化的服务形式为您提供更优质，更专业的服务。加入“军工产融·睿智俱乐部”，即刻享受专属研究资讯体验。

2) 美轰炸机飞抵朝鲜以东水域创下本世纪最北端记录：美国国防部23号透露，美军多架战略轰炸机当天在朝鲜以东水域上空飞行，抵达本世纪以来美军战机飞抵的韩朝非军事区最北端。（央视新闻网）

1.发改委：经过各方积极行动、主动作为，降杠杆综合性措施取得初步进展，市场化债转股取得良好开局；未来将把国有企业降杠杆率作为主攻方向，把僵尸企业出清作为降杠杆的重要途径；进一步推动市场化债转股。

军工产融·睿智俱乐部衔接中国军工产融年会，传递军工产融最新资讯。以个性化，专属化的服务形式为您提供更优质，更专业的服务。加入“军工产融·睿智俱乐部”，即刻享受专属研究资讯体验。