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在过去一周,菜粕主力合约上涨5.45%,周五单日上涨2.65%,收于2478元/吨,我们认为主要受到供应端担忧与需求端启动两方面共同影响,具体为对国内库存、进口的担忧,水产养殖需求启动对菜粕需求的提振等因素。1、国内菜粕折算进口量仍偏低中加菜系贸易问题是2019年2月底至今仍困扰菜系市场的一个主要因素,中加互为菜系贸易的重要角色,我们可以通过梳理2019年中国与加拿大菜籽贸易同比的变化看到双方的贸易改变。2019年全年加拿大出口同比下滑138万吨,其中对华出口下滑332万吨,从亚洲其他国家获得新增市场118万吨,从西欧国家获得新增市场99万吨,加拿大并未通过拓展市场弥补来自中国订单减少的损失。而中国菜籽进口全年同比减少203万吨,主要因减少了对加进口210万吨,其他进口来源并未有效直接补充菜籽供给,只能通过直接进口菜油或菜粕来有效补充。菜粕全年增加进口28万吨,增量来自加拿大、阿联酋和哈萨克斯坦。菜粕与菜油的进口供给主要来自进口菜籽压榨产出量与直接进口量,因此我们将两者加总分析变动量主要来自哪些国家地区,得出以下表4。2019年菜粕折算进口量(含直接进口与进口菜籽压榨产出)同比减少80.5万吨,因从加拿大减少96.7万吨,但是并未从阿联酋、澳大利亚、哈萨克斯坦等国得到等量补充。因此,我们大概率可以推断,2020年中加菜系贸易恢复正常化之前菜系的进口供给仍较为紧张。2、海外疫情是否影响二季度进口难推断以3月29日海外疫情数据看,加拿大每百万人口确诊人数为170,澳大利亚为166(3月30日数字为175),阿联酋为59,哈萨克斯坦为15,乌克兰、俄罗斯分别为11、10。以全球各国每百万人口确诊数看,以上六国的疫情情况不在严重之列,但疫情拐点还未到来。3月25日,新加坡、澳大利亚、加拿大、文莱、缅甸、新西兰、智利7国发表联合声明,新冠肺炎疫情造成全球公共危机,7国面对挑战紧密合作,确保供应链联通无阻。目前,菜系的主要出口国及航线沿线国政策尚未对港运构成障碍。但是,疫情蔓延速度、拐点、各国采取的政策,都是较难预估的因素。各国疫情严控手段包括宣布国家进入紧急状态,这在以上菜系贸易国中也实施了,这对于航贸物流业必然造成短期的不利影响,封港、关闭口岸都意味着对新增买船更为谨慎,各国国内封路也意味着出口国陆路运输将严重拥堵,航船的中转停靠更可能受到隔离检疫影响。以中远海运集运对欧洲运输的调整为例,其“陆改水”,应对欧洲疫情期间卡车运输的不确定性,打通了陆运的瓶颈,因此海外航运业或与春节后国内物流业面临同样的问题,航运的时间较预期拉长、航运成本较以往增长(主要是人工成本),这都将转换为货物的风险溢价。3、国内粕类库存偏低国内沿海菜粕库存持续维持低位水平,也是为何2019年豆菜粕价差持续维持低位的一个重要原因。考虑到菜粕低库存的状况持续很久了,市场短期的驱动力很难源自菜粕,我们将国内油籽库存折算的粕类库存与豆菜粕自身库存加总,如图7。以豆粕、菜粕、颗粒粕的实际库存看,当前库存已经约为2019年11月中旬低库存附近,而从两籽折算量的潜在库存加总之后看,库存水平已经为近两年经贸摩擦以来最低水平。低库存给粕类留出了供给担忧的想象空间。图3.粕类实际库存与潜在库存数据来源:天下粮仓4、水产饲料步入启动期,投苗积极性有待4月观察水产饲料往年在4月初步入启动期,养殖户大量投苗,菜粕作为水产饲料的刚性添加原料,往往体现为5月合约启动、9月合约旺季、1月合约淡季的规律。今年与往年不同的是,春节期间存塘鱼未及时上市销售,养殖户的积极性或受挫。国内餐饮消费对水产品价格也能有所提振,下图中4种淡水鱼价格仅鲫鱼因产量下滑而小幅涨价,其他3种淡水鱼价格均小幅下跌。湖北省是水产养殖大省,步入4月随着解禁政策的逐渐放开,养殖户投苗的积极性有待观察。图4.四种主要淡水鱼价格