摘要无锡创投坐落于江苏第三大市无锡，当地经济和产业能为产业基金的发展提供较强支撑。但从股东层级、平台重要性、展业及财务层面进行梳理，公司问题亦不少：01层级和地位方面，公司规模小，实收资本12.52亿，多次重组后股权层级一降再降，由国资委一级子公司跌落至三级子公司，区域内存在感也较低，2021年无锡市注册基金规模3,143亿元，同比新增约1,500亿，而公司在存量和新增中占比分别为1.2%、1.5%。02基金投资业务方面，呈现实缴率低（累计实缴率41.9%）、减值风险增加（21年实缴16亿、测算减值2亿元）、本地产业带动效果有限（本地项目数量占比32%）的特点。观察基金样本，早期投资的3只基金中，出险+近况不明（躺平）的项目数量占比高达50%，稍晚投资的2只表现稍好，但后续投资效益仍有待观察。03

一、舆情速览1、碧桂园：拟配售17.8亿股股份，筹资约48亿港元2、12月6日热点地产主体期限净价拟合图：碧桂园、万达价格边际回落，或为投机盘高位出货3、京东：标普将评级从“BBB+/正面”上调至“A-/稳定”，主要基于其良好业绩及趋势二、YY点评1、碧桂园：拟配售17.8亿股股份，筹资约48亿港元★★★★★碧桂园今年的第三次配售，前两次配售合计筹资约67亿港元。相关企业：碧桂园控股有限公司(产业6);碧桂园地产集团有限公司(产业6);广东腾越建筑工程有限公司(产业7);增城市碧桂园物业发展有限公司(产业6)2、12月6日热点地产主体期限净价拟合图：碧桂园、万达价格边际回落，或为投机盘高位出货★★★☆☆整体看，碧桂园、金地、万达、龙湖、旭辉、远洋等热点地产主体的成交价格近期整体持续回暖，但碧桂园、万达成交价格边际有所回落，或为投机盘高位出货。相关企业：碧桂园控股有限公司(产业6);碧桂园地产集团有限公司(产业6);旭辉集团股份有限公司(产业7-);旭辉控股（集团）有限公司(产业7-);远洋集团控股有限公司(产业6-);远洋控股集团（中国）有限公司(产业6);金地（集团）股份有限公司(产业5-);龙湖集团控股有限公司(产业5-);重庆龙湖企业拓展有限公司(产业5-);大连万达集团股份有限公司(产业5-);大连万达商业管理集团股份有限公司(产业6+);广东腾越建筑工程有限公司(产业7);远洋资本有限公司(产业8)3、京东：标普将评级从“BBB+/正面”上调至“A-/稳定”，主要基于其良好业绩及趋势★☆☆☆☆标普认为京东的收入和盈利在2022年前9个月均超过其传统电子零售和电子商务竞争对手，核心业务竞争力进一步上升。相关企业：北京京东世纪贸易有限公司(产业4)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、Debtwire：建业地产称正在汇出资金，以在明日结束的宽限期内兑付11月7日的美元债利息2、12月5日热点地产主体期限净价拟合图：碧桂园、金地微跌；旭辉、远洋长端继续上涨3、巨化集团：因发新债监管对子强母弱、有息债务集中于母公司、经营稳定性过于依赖参股20%的浙江石化等问题表示关注二、YY点评1、Debtwire：建业地产称正在汇出资金，以在明日结束的宽限期内兑付11月7日的美元债利息★★★★☆拭目以待相关企业：建业地产股份有限公司(产业7-)2、12月5日热点地产主体期限净价拟合图：碧桂园、金地微跌；旭辉、远洋长端继续上涨★★★☆☆12月5日成交的期限净价拟合图显示，碧桂园、金地、万达、龙湖、旭辉、远洋等热点地产主体的成交价格近期整体持续回暖，但个别主体成交价格当日边际有所回落。相关企业：大连万达商业管理集团股份有限公司(产业6+);大连万达集团股份有限公司(产业5-);广东腾越建筑工程有限公司(产业7);碧桂园地产集团有限公司(产业6);碧桂园控股有限公司(产业6);金地（集团）股份有限公司(产业5-);远洋资本有限公司(产业8);远洋集团控股有限公司(产业6-);远洋控股集团（中国）有限公司(产业6);重庆龙湖企业拓展有限公司(产业5-);龙湖集团控股有限公司(产业5-);旭辉控股（集团）有限公司(产业7-);旭辉集团股份有限公司(产业7-)3、巨化集团：因发新债监管对子强母弱、有息债务集中于母公司、经营稳定性过于依赖参股20%的浙江石化等问题表示关注★★★☆☆整体看，此次监管反馈意见有3点值得注意：1）子强母弱问题，22年前三季度上市子公司巨化股份净利润17亿元，同期并表净利润为33.8亿元，占比50%；2）有息债务集中于本部问题，22年6月末并表有息债务186亿，其中本部达到156.6亿，占比84%；3）参股20%的浙江石化（荣盛石化对其控股51%）21年贡献投资收益48.6亿，占到公司当年营业利润的94%，同时公司还为其担保228亿，经营潜在稳定性过于依赖浙江石化。相关企业：巨化集团有限公司(产业5)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要公司成立于2016年，成立时间短，没有历史包袱，整体债务压力也较轻。但穿透定位、经营、底层项目资产来看，均已出现较多问题：01定位上，与同区域的济南金控存在交织。公司成立初衷为通过产业基金为济南市新兴产业孵化、新旧动能转换和产业升级提供支持，但目前也参与不良资产处置、产业整合等业务，济南金控亦参与产业基金、不良资产业务，两大平台定位清晰度不高。02直投业务上，积聚风险较大，最大项目出现烂尾。33.5亿的直投项目，其中23.7亿的泉芯项目背后操盘手为“曹山”，其操盘的武汉弘芯已经倒闭了，武汉政府损失惨重，而泉芯目前已经发不出工资，2021年参保员工人数为0，大概率已经烂尾。03基金业务上，穿透公司的6大核心基金所投二级项目共53个，其中20个存在经营问题（参保人数异常、负面舆情），即40%左右的项目处于高风险状态，基金投资能力较差、可持续性存疑。04公司承担了盘活区域内弱国企、弱民企的包袱，小鸭控股、元首集团等自身无造血能力，划入集团后形成吸血，划入后致使公司资产负债率从54.3%增加至60.3%，增加了6%，债务负担加重，后续盘活此部分低效资产、债务化解的难度不小。总体而言，公司定位不够清晰，仅成立5年时间，直投、基金投资和不良资产整合业务均已经暴露出较大风险，虽然整体债务压力不大，但随着时间推移，投资能否回收、基金能否滚动投资的矛盾会被持续放大。目录1.

摘要公司定位为陕西省政府资本金项目的管理平台，业务涉及基金、投资、担保、融租等板块，穿透经营和项目来看，存在以下的几个问题。第一，省内定位不清晰，和省内另一平台陕西财金投资管理有限责任公司在基金管理、股权投资业务上存在重叠。可能后续公司业务需要区域内整合。第二，基金板块，按投资项目数折算，上市成功率仅有0.87%；投资质量不高，所持12家上市公司对应市值4.4亿元，占公司实际出资规模的14.5%；所投34只基金中13只已延长存续期，从石羊农科案例看出公司基金投资效率低，走弱概率大，是未来风险点所在。第三，投资板块优质项目少，自有资金投资依赖曹家滩煤矿（约占公司投资收益的90%），政府专项资金投资期限长、以中小微民营企业为主，已计提坏账损失13.90亿元，占期末项目余额的60%；债权投资和区域深度绑定，仍存在减计压力。第四，担保、融租业务资产偏下沉，整体来讲容易积攒后续风险。总体而言，公司业务穿透来看，比较多元；但各板块都存在各自的失血点，潜在放大的可能性高。因而后续仍需关注区域整合、业务协同和减值拨备处置等进展。目录1.背景及地位2.经营层面2.1

一、舆情速览1、中建二局：YY评级将其从4+下调至4-，主因民营房企客户出险造成坏账风险提升和获现能力趋弱2、北部湾集团：穆迪维持评级为“Baa3/稳定”，主因港口业务重要性的提升以及规模的扩大3、梅溪湖投资：惠誉授予公司‘BBB’评级，主要基于母公司湘江集团的外部支持4、湖南湘新投集团：惠誉确认‘BBB/稳定’评级，认为母公司湘江集团支持意愿较强5、江门交通：因新发债券监管对中创新航合作股权投资项目风险、频繁变更审计风险、大额其他应收款回收风险表示关注6、万科：董秘朱旭周末和北京几家核心机构进行交流，情绪乐观7、苏州相城建投：因新发债券监管对应收款项占比较大表示关注8、信达证券：定向资管产品所投多只债券发生违约（敞口约1.7亿），预计对公司影响很小二、YY点评1、中建二局：YY评级将其从4+下调至4-，主因民营房企客户出险造成坏账风险提升和获现能力趋弱★★★☆☆本次评级下调主要考虑：1)客户中融创等民营房企占一定比例，坏账风险提升；2）获现能力趋弱，经营活动现金流大幅净流出。相关企业：中国建筑第二工程局有限公司(产业4-)2、北部湾集团：穆迪维持评级为“Baa3/稳定”，主因港口业务重要性的提升以及规模的扩大★☆☆☆☆相关企业：广西北部湾国际港务集团有限公司(产业6+)3、梅溪湖投资：惠誉授予公司‘BBB’评级，主要基于母公司湘江集团的外部支持★☆☆☆☆相关企业：梅溪湖投资（长沙）有限公司(城投6+)4、湖南湘新投集团：惠誉确认‘BBB/稳定’评级，认为母公司湘江集团支持意愿较强★☆☆☆☆相关企业：湖南湘江新区投资集团有限公司(城投5+)5、江门交通：因新发债券监管对中创新航合作股权投资项目风险、频繁变更审计风险、大额其他应收款回收风险表示关注★☆☆☆☆1、该合作项目对手方中创新航（3931.hk）于2022年10月上市，从事动力电池生产（据称装机量仅次于宁德时代和比亚迪），目前20元股价已大幅低于发行价38元。公司截至目前实缴出资额6.86亿元，城投参与产投的投资风险值得警惕；

摘要从港股退市到回A无望，再到冲刺港股，万达上市之路可谓坎坷。2022年10月21日，大连万达商管的商管轻资产平台珠海万达（H01708.HK）的招股说明书再次失效，债券价格应声大跌。2022年10月25日，珠海万达第三度提交港股IPO申请，据称，作为最后一道境内审批流程，公司还需获得中国证监会批准。恰逢11月28日“第三支箭”落地，证监会5条措施支持上市房企股权融资，市场预期万达或将获益，“20万达01”价格大幅上涨至90元以上。然而，毕竟“大路条”还没到手，在高昂的市场情绪中，本文尝试做个冷思考：大连万达商管目前到期压力较大（2023年底前行权到期规模合计226.83亿元），且若珠海万达无法上市，还将面临对赌协议下Pre-IPO投资者撤资造成的高额潜在回购支出，那么，如何偿债呢？目录1.持续降债务，但到期压力仍大2.如何偿债2.1

一、舆情速览1、Debtwire：龙光第四次延长国内重组投票截止日期至明天；部分债券仍未获同意2、武汉六大银行授信房企96亿，助力房地产市场键康发展3、山东工行与远洋集团等10家房企达成战略合作，提供意向性融资总额不低于200亿元二、YY点评1、Debtwire：龙光第四次延长国内重组投票截止日期至明天；部分债券仍未获同意★★★★☆相关企业：深圳市龙光控股有限公司(产业8);龙光集团有限公司(产业8)2、武汉六大银行授信房企96亿，助力房地产市场键康发展★★☆☆☆3、山东工行与远洋集团等10家房企达成战略合作，提供意向性融资总额不低于200亿元★★☆☆☆更多舆情资讯，尽在YY评级APP

YY评级数据备受固定收益投资者关注，将信用债划分为城投、产业、金融，覆盖境内外7000+全量发债主体与担保主体，从信用债投研视角出发，帮助用户掌握主体信息。2022年11月25日，YY评级数据登陆Choice终端。Choice金融终端用户可输入“F9”进入深度资料页面，通过“债券深度资料-第三方估值-YY等级”查阅包括基本信息、信用分析、区域点评、主体透视、评级、隐含、估值、城投成色等数据内容。此外，Choice拥有YY口径下的城投主体名单、产业主体行业分类，用户也可以通过菜单“债券-多维数据-债券数据浏览器-债券全部指标-分析指标-YY”查看并导出数据，包括历史和最新的主体评级数据，城投、产业和金融主体的特色指标，帮助用户更加便捷地获得更全面的数据，更加快捷高效地支持投研工作。同时板块树也增加了YY口径下的城投债、产业债和金融债。以上指标和板块在Excel的Choice数据插件同步支持导出。在发行人浏览器中，Choice数据从发行人角度切入，提供YY风险分析的一系列指标，用户可以通过“债券-多维数据-发行人-发行人数据浏览器-企业全部指标-YY风险分析”。同样的，板块树也支持批量导出城投、产业、金融主体。除此之外，更丰富的数据指标和专题页面，包括YY口径的是否城投债、债券估值、新债定价与评级、YY估值、发行人评级页面等更多内容也在准备上线中，敬请期待。东方财富CHOICE数据Choice数据作为东方财富旗下专业的金融数据平台，可提供丰富的金融数据及信息，包括但不限于实时行情、新闻资讯、研究报告、宏观经济、资金流向、机构调研等，且数据覆盖沪深、港股、美股、基金、债券、期货等金融品种，满足多元化投资需求。Ratingdog瑞霆狗数据瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司（简称：瑞霆狗，Ratingdog），成立于

一、舆情速览1、恒大集团：计划2023年初获得重组提案的批准2、烟台国丰：惠誉确认“BBB+/稳定”评级，认可烟台市对公司的支持能力和意愿3、如东通泰投资：总会计师涉嫌严重违法，预计负面影响有限4、中国建筑国际：惠誉确认评级为“BBB+/稳定”，认可股东中国建筑股份（601668）的强大支持能力5、广西金投：穆迪维持“Ba1/稳定”，认可股东广西投资集团和广西政府的支持能力6、涪陵交旅：因新发债券监管对有息债务中的其他融资明细表示关注，再融资环境稳定性欠佳二、YY点评1、恒大集团：计划2023年初获得重组提案的批准★★★☆☆相关企业：中国恒大集团(产业9);恒大地产集团有限公司(产业9)2、烟台国丰：惠誉确认“BBB+/稳定”评级，认可烟台市对公司的支持能力和意愿★★☆☆☆相关企业：烟台国丰投资控股集团有限公司(产业4+)3、如东通泰投资：总会计师涉嫌严重违法，预计负面影响有限★☆☆☆☆如东县通泰投资集团有限公司（YY评级7-）总会计师张彬个人涉嫌严重违法，目前正在接受监察调查。2022年以来，“全面落实严肃财经纪律工作要求”频繁被提及，国资体系内投融资领域的反腐力度明显加强。在此背景下，需要关注城投反腐对公司后续管理层稳定性造成的负面影响。相关企业：如东县通泰投资集团有限公司(城投7-)4、中国建筑国际：惠誉确认评级为“BBB+/稳定”，认可股东中国建筑股份（601668）的强大支持能力★☆☆☆☆相关企业：中国建筑国际集团有限公司(产业4+)5、广西金投：穆迪维持“Ba1/稳定”，认可股东广西投资集团和广西政府的支持能力★☆☆☆☆相关企业：广西金融投资集团有限公司(金融7)6、涪陵交旅：因新发债券监管对有息债务中的其他融资明细表示关注，再融资环境稳定性欠佳★☆☆☆☆重庆市涪陵交通旅游建设投资集团有限公司（目前YY评级7+，以下简称“公司”）此次披露的最新有息债务融资结构看，截至22年6月末银行贷款、债券和非标融资租赁占比分别为36%、46%和18%，再融资过于依赖债券市场和非标融资，再融资环境稳定性欠佳。相关企业：重庆市涪陵交通旅游建设投资集团有限公司(城投7+)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、新湖中宝：标普从“B/稳定”下调至“B/负面”，主因地产销售低迷和2023年兑付压力带来的流动性压力上升2、保利控股：下属二级子公司西安中尚璟以“股权投资信托计划”形式进行项目融资，一定程度表明资金压力边际上升3、REDD：广州城投孙公司⼴州产投基⾦计划就此前贷款纠纷对澳⻔国际银⾏提起反诉二、YY点评1、新湖中宝：标普从“B/稳定”下调至“B/负面”，主因地产销售低迷和2023年兑付压力带来的流动性压力上升★★★☆☆相关企业：新湖中宝股份有限公司(产业8+)2、保利控股：下属二级子公司西安中尚璟以“股权投资信托计划”形式进行项目融资，一定程度表明资金压力边际上升★★★☆☆根据记者解读，此类股权投资信托计划本质仍为股权投资，但“央企和国企使用信托计划，这一讯号本身就不同寻常”。考虑到近年来公司少数股东权益占比（20-22月6末分别为32%、35%和37%）和绝对规模（20-22年6月末分别为864亿、1074亿和1185亿）都呈持续上升趋势，整体资金压力预计边际上升中。相关企业：保利发展控股集团股份有限公司(产业3)3、REDD：广州城投孙公司⼴州产投基⾦计划就此前贷款纠纷对澳⻔国际银⾏提起反诉★★☆☆☆相关企业：广州市城市建设投资集团有限公司(城投3)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要公司作为全球最大的单晶硅制造商（占单晶硅片产能的25.8%），自2014年以来产能快速扩张，推动总资产年均复合增长率47%，当前在建/规划中项目计划投资326.5亿元，占总资产的22%，扩产周期尚未结束。在建产能投产后，公司的硅片产能对应117.1GW装机量，相当于2021年全球新增光伏装机量的64%。快速增长的产能是否会对公司造成负担，主要从两个角度观察：1）从融资角度来看，公司融资以股权类融资为主（含可转债），占融资增量的46.7%，股权类融资增量为251.1亿元，与固定资产增量260.8亿元基本匹配，同时上轮融资和即将发行的GDR可满足当前的投资缺口。但是大量的股权类融资使得实控人持股比例将被稀释17.7%，且境外持有股份比例将达到20.6%，实控人有丧失控制权的风险。2）从投资角度来看，公司产品具有技术优势，组件效率（21.7%）与同行区别不大，但是电池效率（25%）和封装技术（CTM达97.8%）较好，同等规格产品所需原材料更少，有较大的利润空间。但是公司未布局原材料产能（占成本的72.4%），2021年硅料价格上涨176%，导致同期组件产能利用率仅为68%，新增产能存在消化风险，成本端持续承压。同时公司较为依赖海外市场（占营收的47%）但海外产能布局不足（海外销售的全部硅片和51.3%的组件由国内生产），无法规避海外市场监管限制，若光伏出海再次受挫，营收最多将缩水33%。综合来看，公司的债务融资规模较小，2022年9月末剔除可转债后的资产负债率为55.3%、有息负债率为20.2%，但是业务造血能力一般，如果海外市场缩水，经营活动净现流/短期有息债务将从0.78下降到0.52，存在短期偿债压力。长期来看，2021年总债务/EBITDA为1.47，债务负担较轻，同时公司产能增长到位，进一步扩产的可能性不大，在建项目对债务融资需求较小，偿债能力不会因投资而恶化。目录

一、舆情速览1、民生银行：YY隐含呈边际恶化趋势，或因经营业绩持续下滑及涉房敞口较大导致市场担忧情绪有所上升2、恒大：据悉拟下月沟通重组方案离岸债权人要求许家印出资至少20亿美元3、济南城建：惠誉确认'BBB+/稳定'评级，认可公司在济南市平台中地位4、海南农垦：穆迪将“Baa2/稳定”调整为“Baa2/下调观察名单”，若HAC收购案实施将对公司杠杆率和资质情况形成负面影响5、上饶城投：惠誉确认“BB+/稳定”评级，主要基于上饶市的支持能力和意愿6、美的集团：惠誉确认评级“A/稳定”，基于领先的市场地位和良好的财务表现二、YY点评1、民生银行：YY隐含呈边际恶化趋势，或因经营业绩持续下滑及涉房敞口较大导致市场担忧情绪有所上升★★★☆☆中国民生银行股份有限公司（目前YY评级4+，下称“公司）自21年4月底以来成交隐含不断走弱，或与公司经营业绩持续下滑、涉房敞口较大等问题有关。具体看：1）盈利走弱。公司营收和净利润增速自20年以来不断下滑，在股份行中持续处于垫底位置。22年三季度实现总营收1085.96亿元，同比下滑16.87%；净利润340.37亿元，同比下滑4.87%，盈利能力持续走弱。究其原因，主要系房地产违约飙升，导致该行大幅计提拨备（20-21年分别计提信用减值损失929.88亿、773.98亿元）及加大不良处置（21年清收不良975亿元）以应对风险敞口所致。2）涉房敞口大。截至2022年6月末，公司贷款总额42,055.36亿元，其中投向房地产业占比16.50%、建筑业占比5.65%；贷款质量来看，22Q3不良率1.74%、关注类占比2.83%，其中房地产不良高达2.99%，在当前地产行业景气下行背景，该类贷款质量有较大下迁可能。除此之外，公司除了踩雷恒大（敞口约293亿元），还涉及泰禾集团及公司股东泛海集团等，其中授信泛海集团212亿，泰禾债务违约18亿元。另外，公司股权结构较为分散，前十大股东有4户（泛海控股、同方国信、上海健特、东方集团）股权质押近100%，且关联方贷款集中度较高，截至21年末关联方贷款余额合计637.14亿元（其中大家保险关联贷款余额115亿元，泛海控股关联方贷款余额212亿元）。另一方面，22年以来公司收到罚单33张，被罚金额达3446万元，是股份制银行中被罚最多的银行，多次受罚均因贷款违规问题，内控瑕疵和民营股东负面不断也一定程度拖累了公司隐含评级表现。相关企业：中国民生银行股份有限公司(金融4+)2、恒大：据悉拟下月沟通重组方案离岸债权人要求许家印出资至少20亿美元★★★☆☆相关企业：中国恒大集团(产业9);恒大地产集团有限公司(产业9)3、济南城建：惠誉确认'BBB+/稳定'评级，认可公司在济南市平台中地位★☆☆☆☆相关企业：济南城市建设集团有限公司(城投4+)4、海南农垦：穆迪将“Baa2/稳定”调整为“Baa2/下调观察名单”，若HAC收购案实施将对公司杠杆率和资质情况形成负面影响★☆☆☆☆相关企业：海南省农垦投资控股集团有限公司(产业5)5、上饶城投：惠誉确认“BB+/稳定”评级，主要基于上饶市的支持能力和意愿★☆☆☆☆相关企业：上饶市城市建设投资开发集团有限公司(城投6+)6、美的集团：惠誉确认评级“A/稳定”，基于领先的市场地位和良好的财务表现★☆☆☆☆相关企业：美的集团股份有限公司(产业4+)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要随着近年来居民部门杠杆率的攀升，消费金融行业继续高速扩容的空间较小，市场步入规范发展的红海期。随之而来的是强监管背景下消金公司的利率限制趋势以及获客瓶颈的触及，叠加资产质量的隐忧。本文梳理公司的业务模式和特征，并结合当下监管政策对消费信贷和消费者的保护推导出未来息差水平有压制效应，进而在未来资产质量上可能存在一定的考验。由于公司仍属头部，且有优质股东，获得资金上有一定优势，在当下的格局下仍有较大的竞争位置，因而长期看最核心的仍是聚焦资产质量这块。公司业务模式简单：资产端流向消费贷，负债端源于股东注资、同业拆借及金融债券等，以利差收入为主。客群聚焦于信用资质一般、工作及收入不稳定、还款能力较弱的次级长尾人群，通过高利率覆盖高风险，目前整体的利率在同业中比较高。获客情况：此前多依赖线上渠道，目前招联获客步伐放缓，获客成本有所攀升，目前接近瓶颈期。从息差的维度看：综合资产收益和融资成本，招联消金的净息差水平处于龙头公司中的较低水平。结合投诉案例，综合产品利率与服务费后，招联的真实利率(一般的利率有很强的误导性，特别一般的消费者不具备计算能力)大概率是逼近或者（超过）24%的窗口指导红线的。而其余消金公司定价策略更为激进，真实利率恐怕只高不低。综合而言，本文是针对招联消金的经营基本面做一些信息梳理，不构成投资建议。目录

摘要在资产荒的背景下，市场对湖州债务负担的担忧已渐渐淡化，湖州县级平台利差近年改善明显，但至于能否更近一步，本文将以开发区为视角，观察基建带来的产业引进和落地情况，以供参考。其中3个国家级开发区方面：（1）湖州经开区纳入南太湖新区统计，平台业务以传统基建和土地整理为主，区域发展侧重绿色、生态、宜居，工业基础较弱。（2）长兴经开区工业产业在全市开发区中排第一，受益于吉利项目的加持和带动，后续的发展有一定保障（项目利税预期在30亿元左右）。平台方面，发债平台层级低，重点的吉利项目主要由县级平台跟投。（3）莫干山高新地信产业特色鲜明，高新产业含量高（占工业增加值的68%）。平台方面，专注于自营园区的建设（21年末尚需投入126.77亿元，对后续招商引资的挑战较大），区域产业支持目前以有中车背景的绿脉汽车为主。其他省级开发区方面，南浔经开区体量不大，重点发展光电产业，注意到引入的160亿元项目被曝停摆；安吉经开区主要发展绿色家具，财政收入占全县一半以上；德清经开区成立时间短，增长快。整体看，虽然湖州各开发区目前债务负担仍较重（大多无公开财政数据，从区域YY

一、舆情速览1、渤潍控股：部分非标债权融资计划展期3个月，关注后续兑付进展情况2、绿城房地产：关联方绿城浙凡计划未来1年内购买5亿元-30亿元公司债券3、新城控股：标普将评级从“BB/负面”下调至“BB-/负面”，主因销售疲软和现金枯竭导致公司流动性缓冲进一步收窄4、交易商协会：中债增出具对三家民营地产发行中票的信用增进函（龙湖20亿、美的15亿、金辉12亿）5、Debtwire：远洋集团计划发行ABS以偿还12月26日到期的“远洋R2优”，或以其他方式使用内部现金;申请中债增担保债券的配额6、中冶集团&中国中冶：惠誉确认评级BBB+/稳定，主因与股东中国五矿较强的关联性，关注收入增长放缓和利润率下降7、象屿金控：因新发债券监管对5亿坏账风险、短债占比较高合理性等问题表示关注二、YY点评1、渤潍控股：部分非标债权融资计划展期3个月，关注后续兑付进展情况★★★★☆相关企业：昌邑市渤潍控股有限公司(城投7)2、绿城房地产：关联方绿城浙凡计划未来1年内购买5亿元-30亿元公司债券★★★☆☆相关企业：绿城中国控股有限公司(产业4-);绿城房地产集团有限公司(产业4-)3、新城控股：标普将评级从“BB/负面”下调至“BB-/负面”，主因销售疲软和现金枯竭导致公司流动性缓冲进一步收窄★★★☆☆相关企业：新城发展控股有限公司(产业6);新城控股集团股份有限公司(产业6)4、交易商协会：中债增出具对三家民营地产发行中票的信用增进函（龙湖20亿、美的15亿、金辉12亿）★★★☆☆相关企业：重庆龙湖企业拓展有限公司(产业5-);龙湖集团控股有限公司(产业5-);美的置业控股有限公司(产业6+);美的置业集团有限公司(产业6+);金辉控股（集团）有限公司(产业7);金辉集团股份有限公司(产业7-)5、Debtwire：远洋集团计划发行ABS以偿还12月26日到期的“远洋R2优”，或以其他方式使用内部现金;申请中债增担保债券的配额★★★☆☆相关企业：远洋控股集团（中国）有限公司(产业6);远洋集团控股有限公司(产业6-);远洋资本有限公司(产业8)6、中冶集团&中国中冶：惠誉确认评级BBB+/稳定，主因与股东中国五矿较强的关联性，关注收入增长放缓和利润率下降★☆☆☆☆相关企业：中国冶金科工集团有限公司(产业3);中国冶金科工股份有限公司(产业4+)7、象屿金控：因新发债券监管对5亿坏账风险、短债占比较高合理性等问题表示关注★☆☆☆☆总体看，公司诉讼业务均因保理、委贷、贷款等核心业务产生，对于经营风险的类金融企业而言属于合理预期；公司短债占比约60%，相较于其2年期的业务投放周期也算基本合理。相关企业：厦门象屿金象控股集团有限公司(金融5-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、无锡太湖新城：因新发债监管对其他应收款回款风险、新增贸易业务合理性、地产业务去化风险表示关注2、曹国投：YY隐含评级2022年以来持续恶化，或因区域债务负担沉重所致3、穆迪：政府支持措施或将缓和融资限制，明年到期债券半数属于单B档或以下房企4、广东恒健：标普确认“A/稳定”评级，主因广东政府较强的财政实力及对公司的大力支持5、山东高速集团：惠誉将控股三级子公司山高控股（00412）的评级从“A-/评级观察状态发展中”调整为“A-/稳定”6、济南轨交：惠誉授予公司“A-/稳定”评级，预计公司作为轨交平台受政府支持力度较强二、YY点评1、无锡太湖新城：因新发债监管对其他应收款回款风险、新增贸易业务合理性、地产业务去化风险表示关注★★★☆☆相关企业：无锡市太湖新城发展集团有限公司(城投4-)2、曹国投：YY隐含评级2022年以来持续恶化，或因区域债务负担沉重所致★★★☆☆曹妃甸国控投资集团有限公司（目前YY评级7，下称“公司”）是唐山市曹妃甸区的主平台，今年8月公司控股股东由唐山市国资委变更为唐山国控集团有限公司，层级有一定下调，但目前看来此次股权划转更多是区域内平台股权结构归集调整的举措，应不构成公司隐含评级持续恶化的主要矛盾。主因应还在于区域较重的债务负担，目前曹妃甸区YY-Ratio超700%，上半年实现GDP440.2亿元、一般预算收入55.5亿元，虽有增长但仍未呈现出很强的产业造血能力。同时公司有息债务规模很大，21年末为超625亿、其中短期债务150亿，另有约100亿的对外担保。另据市场消息，公司下属唐山银行（YY评级5-）对其授信早已拉满，并持续为其寻找非标资金，整体来看流动性较为紧缺。相关企业：曹妃甸国控投资集团有限公司(城投7)3、穆迪：政府支持措施或将缓和融资限制，明年到期债券半数属于单B档或以下房企★★★☆☆4、广东恒健：标普确认“A/稳定”评级，主因广东政府较强的财政实力及对公司的大力支持★★☆☆☆相关企业：广东恒健投资控股有限公司(产业2)5、山东高速集团：惠誉将控股三级子公司山高控股（00412）的评级从“A-/评级观察状态发展中”调整为“A-/稳定”★☆☆☆☆相关企业：山东高速集团有限公司(城投4+)6、济南轨交：惠誉授予公司“A-/稳定”评级，预计公司作为轨交平台受政府支持力度较强★☆☆☆☆相关企业：济南轨道交通集团有限公司(城投4)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

第六期山不让尘乃成其高，海不辞盈方有其阔。YY评级邀您参加11月公开课！【开课时间】2022年11月22日星期二15：00-17：00【课程内容】债券市场基础知识主讲人：王帆（YY评级机构服务）1、债券市场发展历史2、债券市场参与主体3、信用债券市场监管4、债券市场基本概况Odin系统介绍与应用主讲人：祝玲惠（YY评级机构销售）1、WHAT-信用投研辅助神器：Odin系统2、HOW-如何使用Odin系统

一、舆情速览1、西安建工：YY隐含持续弱化，主因股东绿地信用面恶化2、张家经投：22年以来YY隐含持续弱化，或因疫情叠加区域经济下行压力下市场担忧情绪加重3、鑫苑物业：4亿元定期存款未经同意用作控股股东融资抵押，已采取紧急措施4、德信：《给德信中国胡老板的一封公开信》在市场间流传，对于公司12月到期美元债展期表示抗议和抵制5、北部湾投资集团：因新发债券19年-21年6月末有息债务年均增速32%受到监管关注6、河南新惠建投：22年以来隐含评级持续走高，对再融资环境造成一定负面影响7、平煤股份：监管对公司短债占比过高合理性、控股股东股票质押率较高、关联方资金占用规模大等问题表示关注8、新奥股份：穆迪上调“Ba1/稳定”至“Ba1/正面”，预计受益于高能源价格未来经营业绩向好9、渝南资产：YY隐含评级自22年6月以来持续走弱，区域主体数量多，融资较为无序，且定融产品信息多，隐含走弱体现主体边际压力进一步加大。10、长春发展农商行：第二大股东吉林省乾源投资控股集团拍卖所持股权，约占该行总股本的8.07%，关注后续股权变动情况11、中关村发展集团：惠誉确认“A/稳定”

摘要YY隐含显示，自2020年起的估值压力持续上行后，到22年初，连云港港口集团市场信心有所修复（但是估值上仍易受波动），此外，公司一级市场净融资转正、短融融资成本下行、整体融资期限拉长。我们从经营、财务，以及长期被人质疑的腹地经济等方面进行跟踪：（1）经营层面，表现平平，仍处国内主要港口末流。在2020年来持续的集运景气期内，国内主要港口的吞吐量、收入和利润有所提升，连云港港口亦不例外，21年货物和集装箱吞吐量较上年增11.3%和4.8%，港口业务毛利率由24.66%升至26.7%。只不过改善或仅因随行就市，公司市场份额依旧不高。在疫情反复、持续性建设项目抬升港口运营成本的情况下，公司未有跟随重点港口上调费率的动静（也可能是非不为也，实不能也，权衡利弊之下，害怕流失等视角还是没有底气去跟随上调），后续盈利能力仍需关注；（2）财务端，再次观察被诟病已久的利润、债务和资产，整体还是老调重弹。利润仍较大被管理费用和财务费用侵蚀，如2021年，公司毛利率、管理费用率和财务费用率分别为12.12%、6.61%和8.66%；所依赖的投资收益亦基本来自处置子公司股权，当年转让两家子公司形成利润7.02亿，而新鑫国际物流注册资本5亿元（其甚至为2020年刚成立的公司），另一家净资产仅0.1亿。债务持续攀升，21和22上半年年新增债务合计约71亿，依然流向其他应收款和在建工程（增量约46亿），此外还有部分用于购买理财（增量约16亿）；（3）区域经济方面，疫情冲击下连云港2022年上半年GDP省内垫底，区域和连云港港口押宝的化工产业能否带来新的增长动力，后续有待观察。22上半年受疫情影响、楼市遇冷，连云港市GDP、土地出让收入双跌。下半年土地市场发力（但是阶段性的努力）

一、舆情速览1、碧桂园：以每股2.68港元的价格配售14.6亿股新股，筹集资金39.2亿港元2、Debtwire：合景泰富向中国结算汇出2025年到期的“20合景08”回售部分兑付资金3.2亿元3、威海蓝创：2022年以来YY隐含逐渐弱化，区域整体融资承压下关注债务压力4、唐山文旅：22年三季度末总资产增幅较大，财务杠杠降低，或因政府划入资产所致，体现了唐山市政府较强的外部支持5、遂宁开发：YY隐含评级自22年5月以来持续走弱，对再融资环境造成一定不利影响6、远洋集团：惠誉确认“BB/负面评级观察”，认为其仍具有财务灵活性，需持续关注销售业绩和再融资环境的边际变化7、武汉地铁：穆迪维持“A3/稳定”评级，认可公司对武汉发展的高度战略重要性和武汉市的外部支持能力8、鲁能集团：22年下半年以来YY隐含有所弱化，或因地产行业景气度下滑受到市场拖累9、内江投控：因新发债券监管对大额其他应收款的回款风险、54亿土地资产均未缴纳土地出让金等问题表示关注10、遂宁河东建投：新增因建工合同纠纷的被执行人记录，执行标的879万元，对区域再融资环境造成一定负面影响二、YY点评1、碧桂园：以每股2.68港元的价格配售14.6亿股新股，筹集资金39.2亿港元★★★★☆相关企业：碧桂园控股有限公司(产业6);碧桂园地产集团有限公司(产业6);广东腾越建筑工程有限公司(产业7)2、Debtwire：合景泰富向中国结算汇出2025年到期的“20合景08”回售部分兑付资金3.2亿元★★★★☆相关企业：合景泰富集团控股有限公司(产业7-);合景泰富地产控股有限公司(产业7-)3、威海蓝创：2022年以来YY隐含逐渐弱化，区域整体融资承压下关注债务压力★★★☆☆隐含评级恶化：威海蓝创建设投资有限公司（YY评级8+）2022年以来隐含评级恶化。或与区域内政信定融相关融资产品较多，市场担忧情绪加重有关。随着区域市场认可度的下降，预计将对未来再融资环境造成一定负面影响。相关企业：威海蓝创建设投资有限公司(城投8+)4、唐山文旅：22年三季度末总资产增幅较大，财务杠杠降低，或因政府划入资产所致，体现了唐山市政府较强的外部支持★★★☆☆公司22年9月末资产暴增至595.98亿，较6月末增长123%,资产负债率将至53%。考虑到22年3季度末较21年末新增所有者权益达到178亿（其中少数股东权益新增86亿），或为政府注入了一定比例的股权资产所致；从新增资产看，主要来自在建工程增加141.82亿、其他应收款增加84.32亿与无形资产增加31.58亿，新增资产质量仍有待后续信息进一步判断，但总体而言，此次大量资产的注入仍体现了唐山市政府较为有力的外部支持，对公司信用水平边际改善形成一定利好。相关企业：唐山市文化旅游投资集团有限公司(城投6)5、遂宁开发：YY隐含评级自22年5月以来持续走弱，对再融资环境造成一定不利影响★★★☆☆遂宁开达投资有限公司（YY城投8+，简称公司）YY隐含评级自22年5月以来持续走弱，期间区域内未发生明显负面舆情。不过从公司2020年以来新发债券票面看，均较为齐整，可能有一定非市场化因素，不排除下半年以来的高估值成交或因非市场化参与方折价出货所致。整体而言，YY隐含的持续走弱对公司再融资环境明显产生一定不利影响。相关企业：遂宁开达投资有限公司(城投8+)6、远洋集团：惠誉确认“BB/负面评级观察”，认为其仍具有财务灵活性，需持续关注销售业绩和再融资环境的边际变化★★★☆☆相关企业：远洋集团控股有限公司(产业6-);远洋控股集团（中国）有限公司(产业6);远洋资本有限公司(产业8)7、武汉地铁：穆迪维持“A3/稳定”评级，认可公司对武汉发展的高度战略重要性和武汉市的外部支持能力★★☆☆☆相关企业：武汉地铁集团有限公司(城投3)8、鲁能集团：22年下半年以来YY隐含有所弱化，或因地产行业景气度下滑受到市场拖累★★☆☆☆鲁能集团有限公司（YY评级5，简称公司）YY隐含自22年5月来边际有所弱化，从公司自身信用基本面看，并无明显负面舆情。下半年的整体估值收益率中枢有所上行或因地产行业景气度欠佳，市场避险情绪带动下导致高估值成交增多所致。因公司未上市，22年销售数据暂未披露，但据土储分布推测，预计2022年销售表现难言乐观。考虑到公司近年并未扩张业务、以及央企背景对于公司再融资能力的背书，偿债压力较小。预计随着未来楼市企稳，估值有望一定程度回落。相关企业：鲁能集团有限公司(产业5)9、内江投控：因新发债券监管对大额其他应收款的回款风险、54亿土地资产均未缴纳土地出让金等问题表示关注★☆☆☆☆客观而言，对当地国企和政府部门的大额其他应收款、未缴纳土地出让金的大额土地资产等问题并非公司独有，在弱平台中此类问题很常见，需持续关注边际变化情况。相关企业：内江投资控股集团有限公司(城投7)10、遂宁河东建投：新增因建工合同纠纷的被执行人记录，执行标的879万元，对区域再融资环境造成一定负面影响★☆☆☆☆遂宁市河东开发建设投资有限公司（YY城投7-，简称公司）2022年8月22日新增一条被执行人记录，执行标的87万元，案由为建筑工程工程合同纠纷，对公司信用资质造成一定负面影响，另外注意到公司隐含评级自2022年8月以来弱化明显，关注公司再融资压力。相关企业：遂宁市河东开发建设投资有限公司(城投7-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要本文的梳理从陕西有色母公司的融资职能承担、各板块巨额潜在资本开支、以及相关行业景气度的跃迁潜在可能（多晶硅），前瞻性的复盘未来潜在的扰动因素，以期对其信用资质演化有比较全面的视角。2022年可能是陕西有色资本开支转向激进的拐点。过去三年项目计划投资不过30余亿，而如今计划总投资达到195亿元。虽然相关公开信息不多，但我们仍然可能从历史中复盘出它既往资本开支的逻辑线条——从决策，融资，建设，到后续处置，风险应对举措等。取陕西有色过去资本开支高峰期的典型项目作为样本来看：01

一、舆情速览1、彭博：德信中国计划就12月份到期的美元债进行交换要约，此前公司曾在中债增的民企融资帮扶名单内2、碧桂园：穆迪评级从“Ba2/负面”下调至“Ba3/负面”，主因其销售下降和再融资渠道持续受限3、潍坊滨海：因新发公司债监管对债券融资过高、债务期限短期化、土地资产占比过高等问题表示关注4、珠江实业：因新发债券监管对短债占比逐年上升合理性、属于红色档、债务集中于本部等问题表示关注5、武汉商贸集团：惠誉确认“BBB+/稳定”评级，认可武汉市政府的支持能力6、广州产投基金：惠誉确认公司“A-/稳定”评级，主要基于广州市政府的股东背景7、中国建材股份有限公司：参股公司截至2022年10月末商票逾期金额0.0008亿元，累计逾期发生额0.0019亿元，未澄清8、中国建材股份有限公司：参股公司截至2022年10月末商票逾期金额0.0057亿元，累计逾期发生额0.0057亿元，未澄清。二、YY点评1、彭博：德信中国计划就12月份到期的美元债进行交换要约，此前公司曾在中债增的民企融资帮扶名单内★★★★☆相关企业：德信中国控股有限公司(产业7)2、碧桂园：穆迪评级从“Ba2/负面”下调至“Ba3/负面”，主因其销售下降和再融资渠道持续受限★★★☆☆相关企业：碧桂园地产集团有限公司(产业6);碧桂园控股有限公司(产业6);广东腾越建筑工程有限公司(产业7)3、潍坊滨海：因新发公司债监管对债券融资过高、债务期限短期化、土地资产占比过高等问题表示关注★★★☆☆监管进行了2轮反馈，主要关注到：1、公司有息债务中债券占比很大，可能不利于后续债务滚存；2、土地资产占比过高，可能集中处置难度大；3、债务期限结构短期化，可能与城投属性不匹配；4、副总存在失信被执行人记录。相关企业：潍坊滨海投资发展有限公司(城投7-)4、珠江实业：因新发债券监管对短债占比逐年上升合理性、属于红色档、债务集中于本部等问题表示关注★★☆☆☆监管主要对公司以下问题表示关注：1、短期债务占比逐年上升；2、属于红色档房企；3、有息债务集中于母公司。相关企业：广州珠江实业集团有限公司(产业5+)5、武汉商贸集团：惠誉确认“BBB+/稳定”评级，认可武汉市政府的支持能力★★☆☆☆相关企业：武汉商贸集团有限公司(产业4-)6、广州产投基金：惠誉确认公司“A-/稳定”评级，主要基于广州市政府的股东背景★☆☆☆☆相关企业：广州产业投资基金管理有限公司(产业5-)7、中国建材股份有限公司：参股公司截至2022年10月末商票逾期金额0.0008亿元，累计逾期发生额0.0019亿元，未澄清★☆☆☆☆相关企业：中国建材股份有限公司(产业3);中材科技股份有限公司(产业5)8、中国建材股份有限公司：参股公司截至2022年10月末商票逾期金额0.0057亿元，累计逾期发生额0.0057亿元，未澄清。★☆☆☆☆相关企业：中国建材股份有限公司(产业3);新疆天山水泥股份有限公司(产业4+)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要近期以来，中央多项会议上对于乡村振兴、农村供应链的强调以及多地“恢复重建”供销社的消息使得供销社概念重回视野。如果说过去20年供销社在市场化冲击下低调潜伏，那近年来在国际粮食危机、我国农业人口大量流失、农村物流建设薄弱背景下，供销社作为庞大国有农业公司体系再次点燃职能，不再是过去“垄断小卖部”。那从供销发债企业的角度，与供销职能绑定有多深？融资用途是否都用到了“三农”事业？是否能赋予“供销社信仰”？本文以湖北供销社社属资产经营公司为样本，观察到以下值得关注的点：①职能定位角度，从股权结构、领导层级等来看，公司在省供销社体系内地位毋庸置疑；但另一方面，省供销社每年收入5000万左右，剔除3000万左右机关人员经费、其他各项公用经费数百万，能补贴给下属企业的很少。即使算上其他政府部门的补贴，公司每年获得政府补助也不足1亿元，且大部分为新疆棉运费补贴（与运费相抵，最终是补贴到了新疆农民），与同样政策性农业领域的湖南粮食等无法比拟。②业务开展角度，公司核心业务包括农资流通、棉花贸易与加工、债权投资三块。农资流通是供销社职能核心体现；棉花贸易主要是新疆棉出疆，虽然与湖北本地农村关联不大，但也还是在政策性支持的农业领域内；债权投资则完全偏离，是以15%高利率的思路围绕恒大系、当代系开展（也可能是刚落马的前董事长进去的原因），截至21年末敞口在12亿元以上，前五大客户全部逾期，且坏账仅计提约20%，未来坏账消化的压力很大。③资产角度，投资性房地产构成大头（占比约20%）,该部分疫情前租金回报率（不考虑费用）估算也仅1.3%，疫情后未提减值，预计估值水分很高。而从母公司报表来看，母公司融资大部分输血给了债权投资等类金融板块子公司，农资、棉花板块子公司资金独立性很强。④债务角度，公司杠杆率维持在75%左右，而考虑投资性房地产估值水分、债权投资坏账计提不到位，真实负债率测算达85%以上。另外债务结构上，短债占比维持80%左右高位。融资成本上，合并报表融资成本较低（21年测算仅3.2%），估计仍有政策性贷款支持，但母公司融资成本比合并报表高出1个百分点以上，这也印证了前述农资子公司自主融资、母公司资金投向非农领域的判断。因此总体而言，“供销社”的光环下，农资、棉花板块的子公司自主融资，金融投资才是母公司的本色，其真实融资意图与其“立身之本”严重背离。未来回归主业，是继续此前落于江湖的低效、臃肿和不堪；还是能自身重新生长出市场化基因，在资本市场融资更靠其扶持三农、带来农业-农村-农民和市场的深度融合使命走出不一样的路径？愿望总是良好的。目录

摘要截至2022年10月末，YY评级口径仍有存续债的金控主体共有41家，下文中，将以YY评级口径的金控主体为样本，依序从股东背景、经营业务、财务情况三个维度进行整理。股东层面：多为中央/地方政府、国资委和财政部门持有，股东背景较为纯粹。此外，根据不同股东背景的样本主体在经营上也呈现一些特性和共性。①当控股股东为财政部/央企时，主体大多呈现资产规模体量大、金融牌照齐全等特征；②当控股股东为地方政府/财政/国资委时，带有整合地方金融资源、协调区域金融发展、促进产业结构调整等使命，故部分样本主体在金融主业以外，还同时开展PPP项目、基础设施开发等（类）城投业务。同时，地方金控平台以股权为纽带处理市场关系，运作模式更市场化；③当控股股东是地方产控平台时，则依据不同业务性质与集团绑定较深；④当控股股东是民营企业/自然人时，在获取政策支持、摘取金融牌照方面稍微处于弱势。此外，部分民企对收益的追逐较强烈风控意识淡漠，风险易在外部环境恶化时大面积暴露。业务层面：多为控股型平台，金融控股母公司不经营具体业务，没有特定的事业部，只掌握子公司的股份，利润来源依靠对下属子公司的投资收益。业务属性来看，样本主体皆涵盖金融+类金融业务，近半数参与产业板块，但大多产业属性弱，且未来存在进一步业务整合的可能。报表结构：资产方面，由于并表子公司类型的差异，不同主体的资产负债表科目设置和资产构成存在较大区别，合并报表较不标准化，母公司报表中出现频率前三高的资产科目分别为长期股权投资、交易性金融资产和其他应收款。；负债方面，由于并表金融机构天然的高杠杆属性，样本的合并报表资产负债率中枢在65%左右（含银行就得飞天，故而含银行的分析需要剔除银行来分析报表），母公司口径资产负债率的高低则和其子公司是否主要通过本部融资有关，母公司融资职能强弱存在明显差异。目录1

一、舆情速览1、Debtwire：绿地美元债持有人称将投票反对延长32亿美元到期日的提议2、歌尔集团：YY评级将其从6下调至6-，主因遭境外客户砍单以及后续经营的不确定性3、广西交投：穆迪维持公司"Baa2"评级，认可公司作为省级平台的业务定位重要性4、郑州地铁：穆迪维持“A3/稳定”评级，认可公司在郑州地铁系统方面战略重要性和很强的政府支持5、长兴交投：因新发公司债对监管提问进行了多达4轮反馈（主要集中于发债合理性方面），一定程度表明融资结构中债券占比过高引发监管担忧二、YY点评1、Debtwire：绿地美元债持有人称将投票反对延长32亿美元到期日的提议★★★★☆相关企业：绿地控股集团有限公司(产业8);绿地控股集团股份有限公司(产业8);绿地香港控股有限公司(产业8)2、歌尔集团：YY评级将其从6下调至6-，主因遭境外客户砍单以及后续经营的不确定性★★★☆☆相关企业：歌尔集团有限公司(产业6-)3、广西交投：穆迪维持公司"Baa2"评级，认可公司作为省级平台的业务定位重要性★★☆☆☆相关企业：广西交通投资集团有限公司(城投4-)4、郑州地铁：穆迪维持“A3/稳定”评级，认可公司在郑州地铁系统方面战略重要性和很强的政府支持★★☆☆☆相关企业：郑州地铁集团有限公司(城投4+)5、长兴交投：因新发公司债对监管提问进行了多达4轮反馈（主要集中于发债合理性方面），一定程度表明融资结构中债券占比过高引发监管担忧★★☆☆☆相关企业：长兴交通投资集团有限公司(城投6)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、Reorg：中债第二支箭的第一批企业龙湖、新城和美的分别获得200、150、50亿额度2、宏信证券：监管定向趋严，需关注相关诉讼进程及后续股东调整情况3、徽商银行：李宏鸣因涉嫌严重违纪违法，是该行第三任董事长被查，内控治理问题对信用负面影响较大4、中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》二、YY点评1、Reorg：中债第二支箭的第一批企业龙湖、新城和美的分别获得200、150、50亿额度★★★★★相关企业：龙湖集团控股有限公司(产业5-);重庆龙湖企业拓展有限公司(产业5-);新城控股集团股份有限公司(产业6);美的置业集团有限公司(产业6+);美的置业控股有限公司(产业6+)2、宏信证券：监管定向趋严，需关注相关诉讼进程及后续股东调整情况★★★☆☆宏信证券有限责任公司（YY评级7+）因业务合规问题引监管关注，主要涉及控股股东、实控人不符监管要求，“三会一层”运作不规范，关联方认定管理不到位等内部治理问题，证监会责令其增加内部合规检查次数，监管定向趋严。其中公司属券商行业尾部企业，控股股东四川信托（持股60.38%）20年以来产品暴雷面兑付危机，股东资质承压，且公司20年8月至今尚未恢复资管产品备案，展业受限，22年6月盈利能力削弱，负面舆情不断，整体资质边际恶化，需关注相关诉讼进程及后续股东调整情况。相关企业：宏信证券有限责任公司(金融7+)3、徽商银行：李宏鸣因涉嫌严重违纪违法，是该行第三任董事长被查，内控治理问题对信用负面影响较大★★★☆☆重返安徽国资企业任职前，李宏鸣曾担任徽商银行董事长四年有余（2013-2017年），是该行的第三任董事长。值得注意的是，徽商银行2005年更名重组至今共有五任董事长，其中三人均已“出事”。除了李宏鸣，还有首任董事长戴荷娣（2005-2008年任徽商银行董事长），退休8年后被立案调查，2022年被判有期徒刑12年；以及第四任董事长吴学民（2010年在徽商银行担任行长，2017年11月任董事长），2022年因涉嫌严重违纪违法，被带走调查。不仅如此，今年10月27日，徽商银行合肥分行原党委书记、行长何涛（自2005年加入徽商银行，先后担任合肥分行稻香楼支行行长、总行营业部总经理助理、合肥分行副行长、银行部副总经理及战略客户中心总经理、合规部副总经理、职工代表监事、合肥分行党委书记和行长等职位，期间长达17年）也因涉嫌严重违纪违法，目前正在接受纪律审查和监察调查。综上，徽商银行内控存在重大问题，且高管在任徽商银行期间较长，涉及违法违纪行为对公司信用资质的影响或较不显性，需对高管后续的调查结果保持关注。相关企业：徽商银行股份有限公司(金融4-)4、中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》★★★☆☆更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、交易商协会：由人民银行再贷款提供资金，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资2、Debtwire：建业地产表示争取在宽限期内支付逾期的11月7日美元债利息，但提示跨境汇款可能会受制于疫情防控3、碧桂园：标普将评级从“BB/负面”下调至“B+/负面”，并撤销评级，主因融资渠道正在缩小4、山东钢铁集团：就短债占比过高、盈利过于依赖非经营性损益、持续投资性支出、母公司资金拆借回收风险等问题向监管进行了反馈5、紫金矿业：惠誉将评级从“BBB-/稳定”下调至“BB+/稳定”，主因持续激进并购导致其债务杠杆出现波动6、青岛海发：就大额非经常性损益、母公司对外资金拆借回收风险等情况向监管进行了反馈7、无锡财通租赁：就租赁业务前五大客户明细、高资产负债率合理性等问题向监管进行了反馈8、兰花科创：就22年大额资产减值合理性、采矿权和土地资产等大额无形资产的质量向监管进行了反馈9、世纪证券：董事长余维佳（22年3月任职至今）据传被查，预计对公司负面影响有限二、YY点评1、交易商协会：由人民银行再贷款提供资金，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资★★★★★政策监管对民营地产的支持意愿明显改善，但后续具体操作细节和效果仍有待观察。2、Debtwire：建业地产表示争取在宽限期内支付逾期的11月7日美元债利息，但提示跨境汇款可能会受制于疫情防控★★★★☆相关企业：建业住宅集团（中国）有限公司(产业7-);建业地产股份有限公司(产业7-)3、碧桂园：标普将评级从“BB/负面”下调至“B+/负面”，并撤销评级，主因融资渠道正在缩小★★★☆☆相关企业：广东腾越建筑工程有限公司(产业7);碧桂园地产集团有限公司(产业6);碧桂园控股有限公司(产业6)4、山东钢铁集团：就短债占比过高、盈利过于依赖非经营性损益、持续投资性支出、母公司资金拆借回收风险等问题向监管进行了反馈★★★☆☆相关企业：山东钢铁集团有限公司(产业5-)5、紫金矿业：惠誉将评级从“BBB-/稳定”下调至“BB+/稳定”，主因持续激进并购导致其债务杠杆出现波动★★★☆☆相关企业：紫金矿业集团股份有限公司(产业3)6、青岛海发：就大额非经常性损益、母公司对外资金拆借回收风险等情况向监管进行了反馈★★☆☆☆相关企业：青岛海发国有资本投资运营集团有限公司(城投5-)7、无锡财通租赁：就租赁业务前五大客户明细、高资产负债率合理性等问题向监管进行了反馈★☆☆☆☆相关企业：无锡财通融资租赁有限公司(金融7+)8、兰花科创：就22年大额资产减值合理性、采矿权和土地资产等大额无形资产的质量向监管进行了反馈★☆☆☆☆相关企业：山西兰花科技创业股份有限公司(产业5-)9、世纪证券：董事长余维佳（22年3月任职至今）据传被查，预计对公司负面影响有限★☆☆☆☆相关企业：世纪证券有限责任公司(金融6-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要复盘债市表现，山东城投在一级和二级表现均不理想，且头尾各有压力：头部如青岛，整体价格稳定，但净融资腰斩，还面临约1,045亿债券将在一年内到期的滚续压力；尾部如潍坊、济宁，一级发行能力尚未恢复，而利差持续走阔，折价愈演愈烈，网红化趋势仍在持续。我们此前探讨过部分网红区域因资金结构崩坏引发了“负面螺旋下降”，而山东正处于此种下降中。主要是投资端处于低效困局，而融资端猛加杠杆后选择了饮鸩止渴，乱象迭起，叠加区域高层级、成体系的债务管控较为缺位，债市认可度与其他头部省份逐渐拉开了差距，而网红区域再融资困境。本文简单选取几个剖面刻画：01经济体量虽大但质量一般；金融资源的量与质也与头部其他省份存在差距；土地方面，威海、青岛、潍坊、滨州的利息覆盖倍数最低，城投国企托底占比普遍超40%，且偏尾部的地市托底程度更高；相比其他城投大省，整体而言高层级、成体系的债务管控较为缺位。02

一、舆情速览1、海伦堡中国：未能在宽限期内支付HLBCNH

摘要YY今年来在复星系列深度报告中，对其境内外资产的进行了盘点，并对其资产处置进行梳理。可知：1）资产流动性和透明度视角下，境内资产质量整体优于境外。2）从资产处置结果来看，境内资产处置（含股票定增、质押）已回笼资金也多于境外。既然如此，本文主要关注：复星境内外资产、债务能否切割？如果可以，境内外理论定价应该价差多少？经探究，本文认为，虽然在发行架构、条款和资产归属权等法律方面，境内外资产和债务可实现切割，且在海外资产偿还海外债务，境内资产偿还境内债务的假设下，境内资产对债务覆盖程度非常乐观，而境外由于非上市资产不透明、处置不确定而较为悲观。但是实际中，境内外相同债权人的诉求、银行的自我保护机制导致不太可能实现境内外真正切割，因此境内的债券回收率没那么乐观，而境外也没那么悲观，境内外将趋向统一。目录

一、舆情速览1、国美电器：东方金诚下调评级从“AA+/稳定的”至“AA-/负面”，基于业绩下滑和股权资产遭冻结2、绍兴城投：惠誉确认公司“BBB+/稳定”评级，主因认可绍兴市公司区域内地位二、YY点评1、国美电器：东方金诚下调评级从“AA+/稳定的”至“AA-/负面”，基于业绩下滑和股权资产遭冻结★★★★☆相关企业：国美电器有限公司(产业8+)2、绍兴城投：惠誉确认公司“BBB+/稳定”评级，主因认可绍兴市公司区域内地位★☆☆☆☆惠誉确认绍兴市城市建设投资集团有限公司（YY评级4-）BBB+评级。主因：1）认可公司在绍兴市地位，以资产规模衡量，绍兴城投是绍兴市第二大市属政府相关企业。2）公司一直获得政府提供的运营补贴和注资，2021年该公司获得的补贴占其营收的16%，并获得现金注资共计29亿元人民币，相当于其2021年末净资产的11%。相关企业：绍兴市城市建设投资集团有限公司(城投4-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要我们对于开发区的研究此前已有了一些方向，本文选择山东省作为样本继续延申这种观察。选择山东，主要由以下几点：1.风险视角。当前的市场环境之下，山东区域估值压力走高，那么山东的信用风险会肇始于“城投信仰”相对薄弱的开发区平台吗？这是我们关切的。2.产业观察。自2017年山东开启新旧动能转换之路，包括近日的137号文，其实也是基于深化新旧动能转而出的相关意见，开发区则代表了这种产业转型的重要方向，通过透视山东开发区或也可有助于对于区域发展的理解。从观察的维度来看，首先是2个宏观层面：第一个层面是格局，分析山东全局开发区及发债开发区的布局特征。第二个层面是市场，通过债务融资和隐含评级分析其市场特征，包括定融非标、隐含评级省份之间的对比等视角。前两个层面，仍然围绕在基本范畴上，但从投资的视角而言，更需要的是对开发区为细腻的把握。这种细腻把握是什么？我们可以通过3个问题，衍生来看：1.开发区在哪儿，基建完善度如何，生产要素诸如资本、人力汇集的潜在条件如何？规划目标如何。2.产业观察：到底是潜在的尾部风险区域，还是产业发展的高光亮点？3.最终我们投资的开发区平台到底看什么？有信仰吗，或者说什么样的平台是可以有信仰的。梳理的素材来看，千人千面，开发区亦如是。基于财政和产业而言，山东发债开发区多数称得上区域的一定“产业”高光。例如，市场弃之如敝屣的潍坊区域内，高新区依旧是聚集了潍柴动力、歌尔股份等头部企业的强区，人口密度、产业基础都较为可观，只能说主体的估值是另一个故事——深受网红兄弟区县的“荼毒”影响。但是，问题也是显然的。多数开发区规划的产业新兴而美妙，实际的产业钢铁与化工，重工业仍是主流构成，新旧动能转换真的“转成功了吗”？此外，内中有些许开发区，仍然是老大难的存在，特征亦十分显著：规划面积大，人口密度小，产业落地难，潍坊滨海经开区便是这么一个案例。最后关于平台，提到了三个注意点：产业化的节奏，成熟的开发区园区经营效率，拓荒型的开发区低效投资风险，而回归到所谓的“信仰”，区域有支撑，平台不瞎搞，或许缺一不可。总结而言，山东开发区给人的感观而言，他们或许自身谈不上多么高光，但多数也绝非尾部，因而估值也做不到“出淤泥而不染”，风险也不能“濯清涟而不妖”。以至于落到投资层面，多数需警惕而审慎，少量应弃之如敝履。目录1.山东开发区的格局

一、舆情速览1、均瑶集团：22年前三季度亏损23.3亿元，主要亏损来自吉祥航空，预计业绩将持续承压2、中国五矿股份有限公司：参股公司截至2022年10月末商票逾期金额0.0670亿元，累计逾期发生额0.0670亿元，未澄清。二、YY点评1、均瑶集团：22年前三季度亏损23.3亿元，主要亏损来自吉祥航空，预计业绩将持续承压★★★☆☆上海均瑶(集团)有限公司22年前三季度净亏损23.4亿元，亏损额占上年末净资产的8.1%，归母净亏损14.9亿元。亏损仍主要来自于吉祥航空(亏损29.9亿元）。考虑全国各地疫情反复，封控仍较严，预计公司经营将持续承压。相关企业：上海均瑶（集团）有限公司(产业6-)2、中国五矿股份有限公司：参股公司截至2022年10月末商票逾期金额0.0670亿元，累计逾期发生额0.0670亿元，未澄清。★☆☆☆☆相关企业：中国五矿股份有限公司(产业5);五矿资本控股有限公司(金融4+);五矿国际信托有限公司(金融4)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要重庆为西部唯一直辖市，一直以来也是国家发展战略的高地。GDP总量位列中国内地城市第五名，但近年来经济增速已大不如前，占据重庆工也很大一部分体量的汽车产业也逐渐消沉，当前传统制造业增长乏力，部分企业已出现经营困境。受此影响，重庆地区银行的发展暂无多少亮点。聚焦至银行资源上，目前重庆地区银行中，仅4家银行有存续债券。考虑到民营银行年报信息有限，本文选取了重庆银行（YY评级4）、重庆三峡银行（YY评级6+）和渝农商行（即重庆农商行，YY评级4+）这三家在资产体量、地方重要性、市占率等方面具有明显优势的主体，对其基本面进行梳理，主要观察点如下：1）股东瑕疵明显：样本行存在部分股东/单一大客户出现信用风险的问题，如重庆银行前十大股东中有两家违约主体，渝农商行第四大股东隆鑫控股破产重组等；2）均曾被监管点名存在“贷款风险分类不准确”问题：如20年证监会质疑重庆银行贷款五级分类以及未将力帆、隆鑫两家出险大型企业贷款认定为不良的合理性；从逾期90天以上贷款/不良贷款比例来看，渝农商和重庆三峡的风险分类已基本趋严，仅趋势上有所放宽；3）资产质量：三家样本行的不良率均保持在1.2-1.3%左右，除传统不良告发的制造业和批发零售业之外，重庆银行的房地产和农林牧渔业贷款压力较大，重庆三峡银行需关注房地产贷款敞口和投资资产风险；此外，个人贷款方面由于经济下行也出现一定程度恶化。此外，关注到区域承压，目前的现阶段披露的指标可能仍有存在进一步恶化的可能。本文梳理仅供参考。目录

一、舆情速览1、Reorg：旭辉境外债或进行要约交换；据传其未能偿付10月初到期的可转债（2025年4月8日到期）利息2、旭辉控股：惠誉下调评级从BB-至“CC”，主因流动性风险上升及市场传闻可转债利息逾期3、遵义市：下辖区内平台发生信托违约4、碧桂园：325D(休2)16碧园05

第五期反听之谓聪，内视之谓明，自胜之谓强。YY评级邀您参加10月公开课！【开课时间】2022年10月14日星期五15:00-17:00【课程内容】城投研究框架与反思主讲人：裴武（YY评级研究总监）1、城投角色和定位的转变，在增速下降的时候，会怎么变化？2、财政-货币空转带来的长期危害：挤出效应

一、舆情速览1、Debtwire：旭辉控股未于10月10日按时支付可转债（2025年到期，6.95%）利息，该债券无任何宽期限2、中骏集团：否认非标违约，称中骏不并表该债务，且中骏已偿还对应部分3、旭辉集团：21旭辉02（1.78Y+2Y

摘要过去的十年，是我国ABS市场飞速发展的十年。本文重点从量（市场规模）、价（市场利率）、时（历史沿革）、空（未来路径）的角度对中国ABS市场的概况进行梳理。发行与存量规模：年均复合增速达37.92%，但相对值占比较低。ABS发行量仅占我国债券市场发行总量的5.07%，存量规模占我国债券市场总体量的3.29%。市场交易情况：市场交易相对不活跃，21年ABS二级市场交易总量仅占我国债券二级市场交易量的0.86%，换手率为32.11%，相较于债券市场189.08%的整体换手率而言，流动性不足。发行利率：ABS平均发行利率呈现震荡下行与分化加剧的局面，从绝对值的角度看，发行利率自18年后逐步震荡下行至21年的历史低位附近（中枢为3.3%）。从相对值的角度看，ABS的信用资质出现明显分化，高利差的ABS数量增多，新发产品流动性溢价较高，利差的收缩与分化并存。

一、舆情速览1、长发集团：YY将公司评级从5-下调至6+，主因区域土地市场低迷导致外部支持能力弱化2、旭辉：暗盘

摘要疫情依旧，已然三年，各地防疫力度如何、各地消费的恢复情况如何、楼市表现有何变动？借本次国庆返乡大潮，搜集返乡及旅游样本近20份。01河北省——省会城市“国际”庄02江苏省——南京、启东、溧阳、无锡03广西省——“前任”省会桂林04福建省——小城漫步永安、平潭05江西省——红色故土宜春06东方赌城——澳门样本选取涵盖南北、由新一线至五线，由此略窥疫情下的中国各线城市发展脉络，并选取了浙江应梦里、池州九华山等景区对旅游情况进行小探。1

第五期反听之谓聪，内视之谓明，自胜之谓强。YY评级邀您参加10月公开课！【开课时间】2022年10月14日星期五15:00-17:00【课程内容】城投研究框架与反思主讲人：裴武（YY评级研究总监）1、城投角色和定位的转变，在增速下降的时候，会怎么变化？2、财政-货币空转带来的长期危害：挤出效应

一、舆情速览1、REDD：融创正在考虑取消“PR融创01”进一步展期的计划2、中国人寿：惠誉确认A+评级，认可财政部持股的强大背景3、朗诗绿色管理：穆迪下调评级至“Caa2”，展望“负面”，主因流动性疲软下大额债务将到期4、中国金茂：穆迪确认“Baa3”发行人评级，展望“稳定”，主因土储较优质及流动性优异5、首创集团：确认“BBB-”长期发行人信用评级，上调展望至“稳定”，主因债务削减稳定杠杆和政府支持意愿较大6、REDD：旭辉财务状况进一步恶化，但短时间内违约概率较低7、上海电气：标普将评级从“BBB+”下调至“BBB”，展望维持负面，认为集团的债务和杠杆率在未来24个月内将持续上升8、南方电网：标普将负面调整为稳定，维持A+，主因电力需求复苏后预计盈利将修复9、江宁经开集团：穆迪确认Baa3评级，展望稳定，主因公司区域重要性和政府较强外部支持10、云南能投：惠誉确认BBB-评级，展望负面，主因云南省政府的外部支持能力持续弱化11、沙钢集团：标普确认BBB-评级，展望正面，主因其出售Global

一、舆情速览1、国美电器：国美控股新增被执行人，涉及金额超2.18亿，国美系风险持续暴露2、文登蓝海