一、舆情速览1、REDD：遵义道桥日前寻求将已经展期的156亿元人民币贷款利率降至1%，展期缓解了债务压力，但是没钱依然是主旋律，风险仍在继续发酵2、节能铁汉：YY评级从7下调至8，主因工程回款风险、获现能力弱和债务压力加重等3、河南东龙控股：23年6月16日新增执行人记录（0.42亿），原因未知，或对再融资造成一定负面影响4、REDD

摘要本文讨论对象为中指销售排行榜TOP100中的发债房企（共73家）。截至2023年6月6日，1）2022年报已刊发且出具“标准无保留意见”的为51家。2）已刊发但被出具“强调事项”、“保留意见”或“无法表示意见”的为14家，其中仅远洋集团尚未违约/展期，“保留意见”主要基于远洋资本相关事项。3）延迟刊发的为8家，均为展期/违约主体，仅旭辉刊发了未经审计年报。注意到，有12家已刊发年报的房企近三年（即20-22年）更换了非四大的审计机构，新审计机构中上会栢诚（龙光、禹洲、恒大、旭辉）、开元信德（宝龙、德信中国）出现频率较高。将审计机构从“四大”换为“非一线”的原因一则在于节省开支，二则在于解决分歧事项，保证年报的发布。关注更换后的审计报告质量。进一步来看，样本房企销售、盈利及债务情况如下：销售情况：2022年房企销售整体滑坡，千亿以上房企由41家缩减为20家，销售金额同比均值为-39%，少数国企（国贸地产、越秀地产、中国中铁、建发房产）销售额逆势增长，但这类国企在高能级城市拿地亦积极，资本支出较大，关注拿地节奏与融资端匹配问题。2023年1-5月，国企销售同比基本转正，仅首开股份（-13.5%）和大悦城（-10.0%）为负，另有部分国企（首创城发、中国金茂、中冶置业）销售复苏不明显。未违约民企销售表现基于土储质量有所分化，碧桂园、新城控股、中骏等三四线土储占比高，延续30%以上的跌幅；龙湖土储能级整体较高，滨江集团和绿城中国在杭州市占率较高，销售均有所复苏，同比增长30%以上，但需关注疫情积压需求释放后增长动力不足问题，以及杭州市内第三环线销售萎靡造成的影响（滨江集团、绿城中国）。违约民企则仍处于失速下滑状态。后续推演，若房企23年全年延续1-5月销售额同比情况，则仍较21年销售金额下滑约33%，降幅仅较22年收窄约6个百分点，销售不容乐观。盈利情况：2022年，房企盈利能力受到进一步冲击，毛利率平均值下滑6.1个百分点至14.7%，归母净利润均值为-6.1亿元。共计27家样本房企归母净利润亏损，平均亏损金额达90亿元。融创、金科、荣盛、远洋集团（未违约）、富力、华侨城（未违约）等12家房企亏损金额超百亿。亏损的首要原因为资产减值损失，碧桂园、金科、华侨城和融创均超百亿。华侨城还因存货跌价准备计提（115.07亿元）合理性等问题收到深交所问询函，其文旅地产成片开发模式下项目多位于城市非中心区域，导致其价格支撑较所处城市平均水平更弱，减值压力凸显。债务情况：未违约房企有息债务规模靠前的保利发展、万科、碧桂园、中海地产等，均在2,000亿元以上。平均短期债务占比约29%，民企（含混改）远洋集团、雅居乐、金辉集团、新城控股、珠江投资和中骏集团等现金短债比不足60%；国企中铁置业、中冶置业现金短债比亦在50%以下，关注短债压力。地产“黑铁时代”下，房企共同面临的是新的底部销售均衡和被压缩的盈利空间，其中部分房企销售端抓手不足而债务端压力逼近，且再融资存阻力，行业信用风险或仍未完全出清。目录1. 2022年度报告出具情况概览

一、舆情速览1、Debtwire：远洋集团获贷款人一致批准，将三笔美元离岸贷款的本周到期金额暂时推迟三个月2、中国飞机租赁：惠誉确认长期评级“BB+/稳定”，主要考虑光大集团对中飞租赁的支持二、YY点评1、Debtwire：远洋集团获贷款人一致批准，将三笔美元离岸贷款的本周到期金额暂时推迟三个月★★★☆☆据Debtwire，远洋集团获贷款人一致批准，将三笔美元离岸贷款的本周到期金额暂时推迟三个月，以便有时间谈判达成协议，将本金支付时间改为2024年6月。相关企业：远洋集团控股有限公司(产业7+);远洋控股集团（中国）有限公司(产业7+);远洋资本有限公司(产业8)2、中国飞机租赁：惠誉确认长期评级“BB+/稳定”，主要考虑光大集团对中飞租赁的支持★☆☆☆☆惠誉评级确认中国飞机租赁集团控股有限公司(下称“中飞租赁”，YY评级5)的长期违约评级为“BB+”、短期违约评级为“B”，长期违约评级展望稳定。主要考虑中飞租赁与光大集团培育全球领先飞机租赁商的战略目标高度一致，光大集团对中飞租赁的强有力运营和管理，以及光大集团以往对中飞租赁提供的一般性融资和流动性支持。相关企业：中国飞机租赁集团控股有限公司(金融5)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、新城控股：首次成为被执行人，系与中建八局建筑工程合同纠纷2、丰源投资：对外担保关联公司截至2023年05月末商票逾期金额0.1421亿元，累计逾期发生额0.1421亿元3、青岛融海国有资本投资运营有限公司：参股公司截至2023年05月末商票逾期金额0.1400亿元，累计逾期发生额0.1500亿元4、青州市城市建设投资开发有限公司：截至2023年05月末商票逾期金额0.3604亿元，累计逾期发生额0.4260亿元5、高密市远大建设有限公司：参股公司截至2023年05月末商票逾期金额0.6704亿元，累计逾期发生额0.8032亿元，已澄清结清6、潍坊滨海投资发展有限公司：截至2023年05月末商票逾期金额0.9973亿元，累计逾期发生额1.5082亿元7、青岛四维空间建设发展有限公司：截至2023年05月末商票逾期金额0.9352亿元，累计逾期发生额1.5616亿元8、新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司：控股子公司截至2023年05月末商票逾期金额0.0034亿元，累计逾期发生额0.0488亿元9、新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司：控股子公司截至2023年05月末商票逾期金额0.0020亿元，累计逾期发生额0.3593亿元10、新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司：控股子公司截至2023年05月末商票逾期金额0.0122亿元，累计逾期发生额0.3915亿元11、哈尔滨投资集团有限责任公司：参股公司截至2023年05月末商票逾期金额0.1294亿元，累计逾期发生额0.4480亿元12、广汇汽车服务有限责任公司：参股公司截至2023年05月末商票逾期金额0.4509亿元，累计逾期发生额0.6398亿元13、中兵投资管理有限责任公司：参股公司截至2023年05月末商票逾期金额0亿元，累计逾期发生额0.9422亿元14、义乌国资：惠誉确认“BBB”

一、舆情速览1、新城控股：公司澄清延期的信托产品为股权投资信托项目，未发生债务违约情况2、大连万达：所持19.8亿元万达商管股权被冻结，原因未知，关注后续处理进展3、证券时报：郭广昌旗下德邦证券或将易主山东国资4、彭博：碧桂园向投资者表示，预计多数银行会将银团贷款续作5、杭州上城城投：惠誉确认“BBB/稳定”评级，考虑了平台重要性和外部支持6、永州城发：被纳为执行人，执行标的0.07亿元，预计和融资事项无关影响有限7、重庆南岸城建集团：惠誉确认“BBB/稳定”，主要考虑平台区域重要性和外部支持意愿较强二、YY点评1、新城控股：公司澄清延期的信托产品为股权投资信托项目，未发生债务违约情况★★★★☆长安信托发布新城天津武清项目股权投资集合资金信托计划延期公告，随后公司发布公告称该项目为股权投资信托，主要是房地产下行，项目销售不及预期，导致信托合同设置的“预计到期时间”后，信托项目仍无法退出。因此，从信托合同履约视角看，新城控股暂未出现债务展期或违约的情况。相关企业：新城发展控股有限公司(产业6);新城控股集团股份有限公司(产业6)2、大连万达：所持19.8亿元万达商管股权被冻结，原因未知，关注后续处理进展★★★★☆根据正观新闻报道，股权冻结一般指人民法院在进行诉讼保全或强制执行时，所采取的不准其提取或转移股权的一种强制措施，为了限制股权所有者提取或转移股权，防止股权的收益的不当流失。股东将自己持有的股权做抵押、企业申请破产、存在股权争议或者股东因债务问题被起诉都可能导致在第三方公司的股权被保全。从股权冻结历史记录看，2022年11月曾发生过类似规模的冻结事项，但具体原因未知，有待后续信息披露情况。相关企业：大连万达集团股份有限公司(产业5-);大连万达商业管理集团股份有限公司(产业6+)3、证券时报：郭广昌旗下德邦证券或将易主山东国资★★★☆☆据证券时报，包括山东省财金投资集团在内的多家山东地方国企，拟从复星系收购德邦证券部分股权，以最终控股德邦证券。相关企业：复星国际有限公司(产业5);上海复星高科技（集团）有限公司(产业6+);上海复星医药（集团）股份有限公司(产业5);上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司(产业5-);德邦证券股份有限公司(金融7+)4、彭博：碧桂园向投资者表示，预计多数银行会将银团贷款续作★★★☆☆碧桂园争取对7月到期的10亿美元银团贷款进行续作，以缓解流动性压力。碧桂园（含碧桂园控股、碧桂园地产和腾越建筑）年内债券到期压力较大，截至目前，2023年内面临182.41亿元境内债、34.65亿美元境外债和1.09亿元ABS回售或到期。相关企业：碧桂园控股有限公司(产业6);碧桂园地产集团有限公司(产业6);广东腾越建筑工程有限公司(产业7)5、杭州上城城投：惠誉确认“BBB/稳定”评级，考虑了平台重要性和外部支持★☆☆☆☆惠誉赋予杭州上城区城市建设投资集团有限公司拟发行高级无抵押美元债券‘BBB’的评级。拟发行债券将由杭州上城城投的全资所有特殊目的公司Zhejiang

一、舆情速览1、大连万达商管：证监会对珠海万达出具境外发行上市备案补充材料要求，涉及关联方资金占用、出租率等2、2023年5月第5周中资地产美元债速递：房地产指数上涨，万达、龙湖涨幅居前3、湖北十堰：住房公积金个人贷款最高额度由50万调整为60万二、YY点评1、大连万达商管：证监会对珠海万达出具境外发行上市备案补充材料要求，涉及关联方资金占用、出租率等★★★☆☆证监会对珠海万达出具境外发行上市备案补充材料要求，主要涉及以下几方面1）关联方资金占用、对外担保及为控股股东担保情况；2）出租率口径、准确性和真实性；3）收入和利润大幅增加原因和相关应收款项期后收回情况；4）短期偿债风险；5）要求就本次发行上市募集资金不会直接或间接流入房地产开发领域出具承诺；6）现金分红合理性。相关企业：大连万达商业管理集团股份有限公司(产业6+);大连万达集团股份有限公司(产业5-)2、2023年5月第5周中资地产美元债速递：房地产指数上涨，万达、龙湖涨幅居前★★★☆☆本周2023/5/29-2023/6/2

社招

一、舆情速览1、万达商管：惠誉下调评级从“BB+/负面观察”至“BB-/负面观察”，主因母公司及兄弟公司信用状态减弱及IPO推迟潜在回购支出较大2、河南航空港投资：河南省财政厅发文推动公司注册资本500亿在2023年底之前全部到位，需关注后续实际支持行动及落地情况二、YY点评1、万达商管：惠誉下调评级从“BB+/负面观察”至“BB-/负面观察”，主因母公司及兄弟公司信用状态减弱及IPO推迟潜在回购支出较大★★★☆☆大连万达商业管理集团股份有限公司（YY评级6+，以下简称“公司”）近期因珠海IPO推迟导致潜在回购支出较大及员工爆料的出租率造假问题，成为市场关注点，但通过对基本面分析，公司流动性吃紧，但偿债意愿仍在，关注后续IPO谈判进展。相关企业：大连万达商业管理集团股份有限公司(产业6+);大连万达集团股份有限公司(产业5-)2、河南航空港投资：河南省财政厅发文推动公司注册资本500亿在2023年底之前全部到位，需关注后续实际支持行动及落地情况★★☆☆☆省财政厅出台支持河南航空港投资集团有限公司平稳健康发展意见，共四条，一增强资本实力，提升竞争力；二优化信用环境、提升融资能力；三加强谋划，争取政策支持；四深化改革发展、服务港区建设；需关注后续实际支持行动及落地情况相关企业：河南航空港投资集团有限公司(城投6+)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要2023年低价转债接连到了违约边缘，蓝盾、搜特转债退市已成定局，正邦、全筑正在重整路上….如何避开蓝盾、搜特等可转债雷区？01

摘要重点舆情：本月万达商管、普洛斯、远洋和旭辉成为市场焦点。万达商管：市场负面舆情缠身，并于26日发布公告集中回应了传闻：珠海IPO失败涉及的13亿美元银团贷款无一家银行提出需提前还款；业绩不存在造假；华润置地收购万达集团以及直接出售20家江浙沪已开业商场的计划也均不属实。公司流动性承压，为此，据各债市资讯平台，其正在寻求推迟Pre-IPO投资者股权回购节点，并计划将部分购物中心打包成类REITs、计划出售酒店资产、与银行商讨境内贷款的无还本续贷方案等。普洛斯：为缓解流动性压力，计划出售其表内中国仓储物流公司，并向港交所申请200亿港元中票计划上市。远洋集团：流动性承压，寻求将三笔6月到期贷款款项延期1年支付；为缓解类REITs到期压力，拟以16.04亿元出售远洋未来广场（北京）的股权与债权予居然之家。旭辉：“20旭辉01”展期方案确认，在原方案基础上于24年5月29日增加一次3%的本金兑付。此外，旭辉控股更换核数师，或因与德勤就若干交易事项有分歧。融资端分化态势延续，仅少数优质房企能获新增融资，碧桂园成功发行两期中债增担保中票，合计金额17亿元；新希望地产成功发行8亿元中债增担保中票；绿城房地产拟发行不超过15亿元中票。已出险房企方面，展期违约仍在继续，宝龙拟将“21宝龙MTN001”展期两年；景瑞首次境内债展期，“21景瑞01”展期方案通过。恒大、佳源国际债务重组取得实质进展：佳源国际在香港法院发出清盘令前，80%离岸债券持有人已加入重组计划；恒大披露A组和C组分别有债务未偿还金额的77%以上、30%以上的债权人递交重组支持协议的函件。此外，金科或已走到退市边缘。金科股份股价跌破1元大关，供应商重庆端恒向重庆第五中级人民法院申请对其进行重整。为保壳，金科开始启动控股股东增持计划但收效甚微，反被证监会要求解释

一、舆情速览1、财新网：万达商管拟出售上海万达瑞华酒店2、复星国际：标普上调评级从“BB-/负面”至“BB-/稳定”，主因再融资风险有所缓解、杠杆降低3、临平旅游董事长王立平（2022.10-2023.04）接受纪律审查和监察调查，任职时间短，对公司影响不大4、湖州城投：惠誉授予“BBB/稳定”评级5、宁波工投：部分对外股权投资存在长期亏损，但规模很小，影响不大二、YY点评1、财新网：万达商管拟出售上海万达瑞华酒店★★★★☆据财新，万达商管拟出售上海万达瑞华酒店，意向买家为复星集团，双方正在协商价格。但复星回应称，没有购买万达瑞华酒店的安排。万达瑞华酒店地处复星旗下外滩金融中心BFC附近，为万达商管自持的7个酒店之一。相关企业：大连万达商业管理集团股份有限公司(产业6+);大连万达集团股份有限公司(产业5-);上海复星高科技（集团）有限公司(产业6+);复星国际有限公司(产业5);上海复星医药（集团）股份有限公司(产业5)2、复星国际：标普上调评级从“BB-/负面”至“BB-/稳定”，主因再融资风险有所缓解、杠杆降低★★★☆☆标普调整复星国际评级展望为“稳定”，确认评级“BB-/稳定”，主因再融资风险有所缓解，杠杆水平降低，过去三个季度，复星国际的到期债券偿债资源包含了超300亿元的银行贷款和资产处置收益，控股公司层面2023年3月底的债务总额降至930亿元，较2022年中期水平下降240亿元。预计后续仍会通过出售资产、获取国内银行支持来减轻债务压力。相关企业：复星国际有限公司(产业5);上海复星医药（集团）股份有限公司(产业5);上海复星高科技（集团）有限公司(产业6+);上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司(产业5-)3、临平旅游董事长王立平（2022.10-2023.04）接受纪律审查和监察调查，任职时间短，对公司影响不大★☆☆☆☆杭州临平旅游开发有限公司（YY城投6）董事长王立平（2022.10-2023.04）接受纪律审查和监察调查，任职时间短，对公司影响不大。相关企业：杭州临平旅游开发有限公司(城投6)4、湖州城投：惠誉授予“BBB/稳定”评级★☆☆☆☆惠誉确认湖州市城市投资发展集团有限公司（YY城投5+）拟发行高级无抵押债券“BBB”评级，与湖州城投的发行人违约评级一致。惠誉认为公司在执行湖州市政府城市规划及开发政策方面发挥了重要作用，并已逐渐发展成一家城市综合运营商，其职能已扩大至天然气和水务公用事业等其他公共服务领域。相关企业：湖州市城市投资发展集团有限公司(城投5+)5、宁波工投：部分对外股权投资存在长期亏损，但规模很小，影响不大★☆☆☆☆2021年度宁波市本级预算执行和全市其他财政收支审计工作报告中指出，宁波工业投资集团有限公司（YY产业5+，简称公司）存在部分对外股权投资长期亏损的问题，其中宁波药材股份有限公司的账面价值截至22年末已减记至0，华置地有限公司22Q1末账面价值0.14亿元，规模很小（22年末公司净资产134.75亿元），对公司影响不大。相关企业：宁波工业投资集团有限公司(产业5+)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

（一）上海宁涌富私募基金（私募管理人登记编码：P1072718）是一家专业从事二级市场证券投资的私募机构。我们始终以客户利益为先，思考的出发点是能够为投资者解决什么问题，期望打造风险收益特征长期稳定的产品。债券信用分析师（投资经理方向）招聘人数：2名工作地点：上海浦东你需要做：1）对发债企业进行信用分析，撰写信用分析报告。建立和维护债券池，进行日常风险跟踪；2）挖掘高收益债投资机会，跟踪评估投资风险；3）协助投资经理完成账户管理工作。我们希望你：1）硕士或以上学历，金融、经济、会计、投资等相关专业；应届生或者毕业2年以内皆可；2）具备一定的债券市场知识储备，有从事高收益债投资的强烈兴趣，有相关实习经验者优先；3）通过CPA或CFA考试者优先，这是重要加分项；4）责任心强，对问题能刨根问底，能承受较大的工作压力。权益研究员招聘人数：2名工作地点：上海浦东你需要做：1）跟踪行业发展动态及行业政策，制定行业策略；2）学习完善投研框架，独立完成行业、公司深度报告；3）挖掘相关领域的重点投资机会，推动二级市场投资执行。我们希望你：1）硕士或以上学历，金融、经济、会计、投资等相关专业，2年以上证券基金投研经验或者相关产业的经验；2）对相关产业链以及行业发展脉络有清晰认识，掌握完善的行业和股票研究体系、盈利预测与估值模型；3）认同基于深入基本面研究的价值投资理念，具备较强的逻辑分析、信息搜集、数据处理和财务分析能力；4）责任心强，能够接受不时的颇具挑战的工作任务，态度决定一切。债券信用研究实习生、权益研究实习生（有留用机会）招聘人数：2-4名工作地点：上海浦东你需要做：1）协助团队完成数据收集、研究报告撰写等工作；2）学习建立分析框架，独立完成行业、公司深度报告。我们希望你：1）985、211或海外重点高校在读，2024年毕业，在校成绩排名前列；2）如果通过CPA或CFA考试，会是重要加分项；3）能够长期实习，一周至少

一、舆情速览1、钦州开投：被曝信托逾期（国民信托一钦州开投2号），关注后续发酵情况2、长沙天心国资：联合国际授予“BBB/稳定”，主要考虑到区域经济财政及政府支持等因素二、YY点评1、钦州开投：被曝信托逾期（国民信托一钦州开投2号），关注后续发酵情况★★★★☆钦州市开发投资集团有限公司(YY城投7，简称公司)被曝信托逾期，对应产品为国民信托一钦州开投2号，规模2亿元，2021年5月发行，期限2年，关注后续发酵情况。相关企业：钦州市开发投资集团有限公司(城投7)2、长沙天心国资：联合国际授予“BBB/稳定”，主要考虑到区域经济财政及政府支持等因素★☆☆☆☆联合评级国际有限公司授予长沙市天心国资经营集团有限公司(简称“公司”)“BBB”国际长期发行人评级，展望“稳定”，主要考虑到以下几个因素。

摘要对于市场对万达的几个关注点，我们的观点如下：1、珠海IPO的进展，涉及上市失败后的440亿潜在回购支出，以及触发万达集团银团13亿美元回购，对流动性影响较大。三笔万达集团的借款都是离岸无抵押贷款（到期时间分别为2024年11月、2025年4月、2025年10月），从抵押物角度看，与股权投资款一样抓手较弱，我们觉得这块还是有些谈判的空间在，触发银团贷款提前还款的IPO上市时间已由5月谈到11月，而今天DW消息也显示万达目前在谈将战投的股权回购节点推迟到2025年底。2、员工爆料的出租率造假问题，大概率实际中是存在的，因为万达出租率明显高于同行，但从基本面来看，疫情后带动消费复苏、叠加万达自身运营能力，我们觉得不至于经营上崩盘，主要影响还是体现在上市审核上更为审慎。3、消息面来看，万达系流动性吃紧，但是偿还债券意愿还在。4月王健林内部高管会说商管计划暂停部分物业的2023年按比例还本，万达集团和万达地产寻求部分地产项目不还本续贷，表明公司目前还是希望留些子弹保债。目录一、对于市场对万达的几个关注点，我们的观点如下：二、万达商管基本面分析：偿债压力及偿债来源三、债务覆盖分情景测算四、结论图表速览本文全文与底稿为机构付费服务，请联系：全文已于2023年5月26日上传Odin系统。查看舆情或其他更多信息，欢迎登录odin系统:https://www.ratingdog.cn/

一、舆情速览1、河南航空港：将其YY评级从5-下调至6+，主因区域发展不确定及融资环境欠佳2、Debtwire：万达商管寻求将Pre-IPO投资者股权回购节点推迟2年（即至2025年底）3、REDD

一、舆情速览1、南宁市：已质押25年停车场收费权（对应价值72亿），或表明区域财政压力较大2、成都交投：惠誉确认“BBB+/稳定”，主要考虑了外部支持能力3、南宁交投：惠誉确认'BBB-/稳定'，认可南宁市政府对公司支持力度二、YY点评1、南宁市：已质押25年停车场收费权（对应价值72亿），或表明区域财政压力较大★★★☆☆慧泊公司作为当地国企，将南宁市道路机动车停车泊位经营权一期转让项目项下所有收入质押给了银行（期限25.5年，质押财产估值72.09亿元，按50%的保守估算能换得36亿元左右的银行贷款）。在经济增速放缓+土地出下滑难的大背景下，或表明区域地方财政压力较大。2、成都交投：惠誉确认“BBB+/稳定”，主要考虑了外部支持能力★☆☆☆☆惠誉确认成都交通投资集团有限公司（YY城投4+，简称公司）“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”，反映出惠誉预期该公司在必要时将获得成都市政府的特别支持。由于政策限制，成都交投不太可能获得政府的明确担保，但庞大的资金支持（如注资及项目融资）令成都交投的运营趋稳。成都交投自成立以来已获得财政拨款共计逾1,000亿元人民币，主要用于承建铁路投资及交通设施建设等政策性项目。相对于集团2022年末约1,780亿元人民币的并表资产总额而言，财政资金的支持力度可观。相关企业：成都交通投资集团有限公司(城投4+)3、南宁交投：惠誉确认'BBB-/稳定'，认可南宁市政府对公司支持力度★☆☆☆☆惠誉认为，“尽管南宁交投集团转让了多家子公司，但南宁市政府将持续为该公司提供支持。”相关企业：南宁交通投资集团有限责任公司(城投5-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、越秀房产基金：穆迪将公司从”Baa3/下调观察”至”Ba1/稳定”，主因其高杠杆与高借贷成本2、潍坊市：政府党组成员、副市长刘玉接受纪律审查和监察调查3、湖南财政厅长：确保到期债务不违约、风险地区不爆雷、舆情事件不发生二、YY点评1、越秀房产基金：穆迪将公司从”Baa3/下调观察”至”Ba1/稳定”，主因其高杠杆与高借贷成本★★☆☆☆此次下调反映了越秀房产基金高企的债务杠杆与借贷成本。债务杠杆率和利息偿付能力同比大幅下降，同时付息成本大幅上涨。另一方面，展望“稳定”反映了运营和信贷指标的改善预期。2022年收入和物业收入净额同比均有上涨。得益于其母公司的国资背景，融资渠道通畅。

摘要经历2022年城投债市场的纷纷扰扰，当前能够令投资者安心的区域越来越少，本文我们聚焦优质区域福建。从市场走势看，福建当前利差处于全国第一梯队，仅次于江浙粤三省，且利差差距不大于35BP。赎回潮前后表现稳健，利差修复较快，在市场信用分化中处于强侧。整体看区域市场认可度较高，分歧不大。高认可度背后的原因也较为清晰：1.债务轻，无论以经济、财政、人口、面积为参照系，福建城投债务的绝对体量均属于最轻的一类；2.经济基本面强，以经济增长势头、上市企业规模、人口流动情况均能感受到福建的发展活力；3.金融资源丰富，以兴业银行为首的金融机构为地方城投融资提供了有力支撑。基于福建当前极高的价格（2023年2月末市级3年期利差仅90BP），我们默认持仓福建的投资者有极低的风险偏好或使用长久期的策略，无论哪种都意味着对信用水平变化更低的容忍度。因此居安思危，我们以更为挑剔的视角，讨论福建区域的几个关注点：1.福建当前有加杠杆趋势：19年以来福建债务扩张开始增速，近4年年均复合增速达23%，快于多数省份，这是否会削弱此前轻债务的优势？定量测算，由于较低的基数，维持债务增速要达到江苏当前的债务水平还有3年半的差距，并且即使增速较高在未来5年内（至2028年）福建仍将是东部与中部主要发债省份中的债务洼地。区域仍具备加杠杆的空间。2.区域投资建设的合理性：基建水平对比经济财政体量，福建基建超前投资的程度在全国范围内较低，近年举债建设有其合理性，但需关注基建边际成本上升。3.税收强度与GDP水分：低税收强度主要可能由于GDP虚高，我们以人均收入与工业用电两个维度推测福建GDP中可能有一定调整项，幅度在20%位置，因此较低的税收比例并不完全是“藏富于民”的财政弹性（此前市场比较倾向于是民营和外贸发达，整体税收藏富于民）；4.土地财政弱化：2022年福建土地财政弱化约20%（好于全国平均水平），其中三明、莆田受冲击最为严重。不过此为全国系统性的问题，考虑到较低的债务存量，福建多数地市22年土地财政对利息支出仍能覆盖，比烂的角度下福建并非问题最尖锐的区域。上述关注点并不代表着对福建区域资质的否定，毕竟对比视角下能够优于福建的区域并不多，仅是对投资者持仓跟踪或择券时可关注点的一些建议。毕竟，事情是在动态进行中，居安思危。目录

摘要自21年下半年以来，地产行业在经济增速放缓、政策调控和融资收紧中风险出清，销售量和成交量降至历史低点，地产企业暴雷频出。未来房市走向何方？周期底部是否探明？二十余年来，中国房市更多体现为政策调控周期，而并未真正经历过大起大落。大洋彼岸的美国却已经历过数次波澜起伏的地产周期。本文梳理了20世纪以来美国数次房地产历史周期形成过程，按照美国房市真实价格指数划分出20世纪以来的六次地产周期，并分析驱动逻辑，总结背后特点：（1）地产周期与宏观经济周期息息相关。房市历次周期上行均源于经济基本面的改善。（2）房市与金融体系深度绑定，导致房地产泡沫的形成和破裂对金融、货币政策极度敏感。（3）公共住房政策和减税是把“双刃剑”。公共住房政策在历次周期的下行阶段承担着刺激投资与需求的重要角色。针对各个环节的税收抵免和扣除成为刺激房地产投资和消费的重要手段。然而，过度放松的公共住房政策成为引发次贷危机的重要根源。税收政策的一松一紧也带来了房市的大起大落。虽然中美两国差异众多，但挖掘房市发展脉络及周期变动特征，或可为看清中国房市周期走势提供些许借鉴。目录

摘要近期，中国银行间市场交易商协会发布自律处分信息，近乎实锤了四平市城市发展投资控股有限公司（YY城投7，简称公司）存量PPN结构化发行的行为。本文暂以票面利率视角衡量结构化发行的可能性，拉大范围分别看票面6%以上存量城投债分布，精确到地级市层面对比各区域的高票面城投的存量规模及占比情况。从总体存量来看，票面6%以上城投债余额23,414.32亿元，占城投债总存量的16.67%。结合发行时间，高票面城投债21年高峰后明显减少，公司债发行规模发行下降；而企业债自19年后亦呈现下降趋势。从省级层面来看，有13个省份的规模显著高于平均水平，四川、重庆、山东、湖南等省份呈现高规模高占比特点；经济强省浙江、广东、福建则规模占比双低。进一步细分到地级市层面（直辖市细分到区县级），对比省内和各省份间的分化情况。云南、贵州、广西和东北地区等呈现出极端的高占比分布，多个城市的存量债票面全面上6%；潍坊、济宁，天津滨海新区，广西柳州、遵义等城市呈现明显的规模和占比双高的情况。目录

一、舆情速览1、3月1日热点主体期限净价拟合图：碧桂园、远洋、龙湖和金地价格边际回落，万达商业走强2、中药行业：《中医药振兴发展重大工程实施方案》印发，八大层次促进中医药发展，行业受益面广3、广东：坚持“房住不炒”定位，支持房地产企业用好股权融资政策措施二、YY点评1、3月1日热点主体期限净价拟合图：碧桂园、远洋、龙湖和金地价格边际回落，万达商业走强★★★☆☆碧桂园、远洋、龙湖和金地价格边际回落，万达商业走强。2、中药行业：《中医药振兴发展重大工程实施方案》印发，八大层次促进中医药发展，行业受益面广★★☆☆☆（1）本次方案是十四五规划的延伸，但更为具体，列出了许多数字性的目标，且体现出一定强度，如“每个县级中医医院建成2个中医特色优势专科和1个县域中医药适宜技术推广中心”，覆盖面足够广且足够下沉；（2）本次方案侧重在解决终端，让终端有医生开、医生有真正临床效果好的药开；（3）涉及中药种植、药品研发与制造、药物流通（下游医疗机构的建设）等多个产业环节，行业受益面广。3、广东：坚持“房住不炒”定位，支持房地产企业用好股权融资政策措施★☆☆☆☆更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要地产纪元2022，是盛与衰，荣与枯，生与死的分界线，对央国企，亦是。闭着眼睛赌的年代，在烈火烹油的地产退潮之后，已经不复存在。行业的逻辑面临重塑，而盛衰之交所蕴含的变数，则投射到所有主体身上。2023年年初，随着行业政策利好推进，地产债的投资情绪也在逐渐回暖，其中央国企地产债作为大部分机构目前尚能入库的品种，表现出较高涨的认购热情。近期发行的23金融街MTN002（3+2Y，13亿），投标区间3.5-4.5%，最终发在3.67%，全场倍数3.8倍，而1个多月前发行的23金融街MTN001（2+1Y，15亿）票面3.79%，倍数仅1.09倍。作为一家老牌地方国企地产，公司最为人熟知的就是位于北京金融界商圈内的十余处物业标的，年租赁收入维持在20亿附近，波动小、毛利高，加上天津、上海等区域的核心商业占到了总资产的1/4，是公司作为核心的资产支撑。这些，都是金融街的荣光，是其盛。但近年来，地产行业的行情在下行趋势里演绎。而针对金融街而言，也有其苦恼而言，目前乐观的来观察，公司也试图缩表偿债，核心资产面临被出售的风险。企业边际上，有些颓势。本文从股东支持、财务和经营视角条分缕析，认为公司：（1）财务方面：债务积压重，橙档房企，屡次为子公司输血，筹资现金流被动净流出，23年债券（含ABS）近300亿到期行权，后续新发滚续压力较大，资产出售回笼资金的诉求很强烈；（2）股东支持方面：向集团拆借同时转让优质公司股权给集团下属子公司，有在积极努力借助集团实力化解债务；（3）经营方面：毛利率和净利率持续下滑，整体盈利承压，主要是住宅板块拖累。20年以来住宅和商业板块都在降价打折促销，去化压力始终难解。销售集中度较高但各城市销售金额贡献度变化较大，缺乏主力深耕城市支撑。综上，近期弱央国企的短期投资价值在资金充裕的背景下有所体现，市场流动性仍能期待；但长期来看，资产端如何盘活与提升质量来更好的匹配债务规模和结构，或存在摩擦，继而造成一定估值上行风险。目录

一、舆情速览1、聊城兴业控股全资子公司聊城旭润建设被指定融逾期（2023年1月到期），再融资环境弱化2、庆阳市：庆阳城投（未发债）非标逾期，展期六个月，区域再融资环境继续弱化3、2月27日热点主体期限净价拟合图：旭辉短端仍维持34元附近低位，金地边际回落，碧桂园长端抬升4、惠誉：确认中国金茂“BBB-/稳定”，认可其其强大的市场地位、充足且优质的土地储备、稳定的杠杆率5、杭州金投：标普确认公司”BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”，肯定了公司的重要性、财务稳健性6、新湖中宝股份有限公司：控股子公司截至2023年01月末商票逾期金额0亿元，累计逾期发生额0.0113亿元7、山东发展投资控股集团有限公司：控股子公司截至2023年01月末商票逾期金额0亿元，累计逾期发生额0.5000亿元二、YY点评1、聊城兴业控股全资子公司聊城旭润建设被指定融逾期（2023年1月到期），再融资环境弱化★★★★☆2023年1月到期的聊城旭润应收账款债权资产02号合同存证被爆逾期，融资方为聊城旭润建设有限公司，担保人为聊城隆兴置业有限公司、聊城市兴业控股集团有限公司（融资方控股股东，YY城投7-），此前区域已有非标负面舆情发生，再融资环境弱化，保持关注。相关企业：聊城市兴业控股集团有限公司(城投7-)2、庆阳市：庆阳城投（未发债）非标逾期，展期六个月，区域再融资环境继续弱化★★★☆☆庆阳城投（未发债）债务逾期。产品为庆阳城乡建设发展投资集团有限公司2021债权资产一号，于2023年1月17日到期，融资人为庆阳城乡建设发展投资集团有限公司，担保人为庆阳市泰和城市建设投资有限公司，并提供土地做增信，两个主体均无发债记录。该笔融资是由庆阳城投上报市国资委，通过庆阳市国资委融资批复，用于建设庆阳金融中心万达项目，区域再融资环境继续弱化。相关企业：庆阳市经济发展投资有限公司(城投7)3、2月27日热点主体期限净价拟合图：旭辉短端仍维持34元附近低位，金地边际回落，碧桂园长端抬升★★★☆☆旭辉短端跌至34元左右，金地边际回落，碧桂园长端抬升。4、惠誉：确认中国金茂“BBB-/稳定”，认可其其强大的市场地位、充足且优质的土地储备、稳定的杠杆率★★☆☆☆惠誉已确认中资房企中国金茂控股集团有限公司的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB-”。展望稳定。主因其融资成本稳定，融资渠道畅通等。相关企业：中国金茂控股集团有限公司(产业4+);中国金茂（集团）有限公司(产业4-);上海金茂投资管理集团有限公司(产业4)5、杭州金投：标普确认公司”BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”，肯定了公司的重要性、财务稳健性★★☆☆☆标普确认杭州市金融投资集团有限公司“BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”，肯定了公司在杭州区域的重要性、政策作用，并预计其将维持其业务专营优势，认为公司的杠杆率、EBITDA利息覆盖率能保持稳定。相关企业：杭州市金融投资集团有限公司(产业4)6、新湖中宝股份有限公司：控股子公司截至2023年01月末商票逾期金额0亿元，累计逾期发生额0.0113亿元★☆☆☆☆标普确认杭州市金融投资集团有限公司“BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”，肯定了公司在杭州区域的重要性、政策作用，并预计其将维持其业务专营优势，认为公司的杠杆率、EBITDA利息覆盖率能保持稳定。相关企业：新湖中宝股份有限公司(产业8+)7、山东发展投资控股集团有限公司：控股子公司截至2023年01月末商票逾期金额0亿元，累计逾期发生额0.5000亿元★☆☆☆☆标普确认杭州市金融投资集团有限公司“BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”，肯定了公司在杭州区域的重要性、政策作用，并预计其将维持其业务专营优势，认为公司的杠杆率、EBITDA利息覆盖率能保持稳定。相关企业：山东发展投资控股集团有限公司(产业4);山东国惠投资控股集团有限公司(产业5-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要行业底部探明背景下，融资端政策仍在发力，但新增融资节奏有所放缓。主体间融资格局分化延续，已出险房企继续展期，并传出打包重组方案，而头部房企资产负债表加速改善。地产债方面，本月市场情绪略显清淡，其中旭辉受发债进度影响价格大跌。后续主要紧密跟踪销售回暖进程与政策落实进度，信用资质的根本改善在于经营回暖和主动融资能力的修复。具体舆情方面：（1）“第一支箭”力度持续：远洋控股、豫园股份等房企新获地方农商行的综合授信。

一、舆情速览1、2月27日热点主体期限净价拟合图：金地继续抬升，旭辉持续下跌，碧桂园、龙湖、远洋有所回落2、中信信托：将由中信金控100%控股，对公司影响不大二、YY点评1、2月27日热点主体期限净价拟合图：金地继续抬升，旭辉持续下跌，碧桂园、龙湖、远洋有所回落★★★☆☆金地继续抬升，旭辉持续下跌至32元附近，碧桂园、龙湖、远洋有所回落。2、中信信托：将由中信金控100%控股，对公司影响不大★☆☆☆☆中信信托有限责任公司（YY评级3，下称“中信信托”或“公司”）的全部股权即将被转让至中国中信金融控股有限公司，仍在中信系统内，此次应是将信托牌照转移至中信集团金控下的资源合并重组，对公司影响不大。相关企业：中信信托有限责任公司(金融3)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要从土地市场、经济财政数据、债务压力以及负面舆情几个方面对重庆的2022年进行回顾，主要有如下几个方面的观察点：01土地市场弱化背景下，主城新区城投托底拿地情况明显：2022年重庆市国有土地使用权出让收入1,562亿元，下降23.6%，大足、黔江、荣昌、永川住宅用地均为城投托底拿地，璧山、潼南、万盛、南川发债城投住宅拿地金额比重超过95%，城投拿地金额占土地出让金收入比重高；02重庆整体债务增速近年来有所控制：截至21年末，重庆有息债务规模为16,577亿元，近三年复合增速为9.11%（低于全国18%的水平），整体债务增速有所控制，2022年，重庆实现净融资437亿元，同比大幅降低54.67%（下降幅度高于-48%的全国水平），净融资为负的区域主要包括涪陵区、潼南区、綦江区、南岸区、北碚区和巴南区，市场认可度有所下滑；03杠杆增速和资源禀赋不同导致分化明显，压力区域风险进一步暴露：土地市场承压背景下，部分区域的压力进一步暴露，折价成交区域集中在万盛经开、大足区，除此之外我们主要在大足、綦江、沙坪坝、铜梁、潼南、荣昌、长寿区观察到了定融产品，而如上一些区域中，2023年短债压力依然沉重，沙坪坝、长寿区面临大额短期到期与续接压力，一年内到期占比均为45%以上。在压力区域风险进一步暴露的背景下，重庆债务化解的观察值得进一步关注，本文对2022年重庆化债脉络和2023年债务化解的思路进行了观察：我们观察到2022年重庆化债措施体现在表内外债务置换、平台整合和国有资产盘活方面；2023年化债思路方面，年初政策文件中，省级层面提及的核心在于债务展期重组和建立应急周转资金池两个措施。具体到区县层面，有通过盘活存量资产和改善债券融资结构等方式进行化债。对于重庆而言，重庆整体债务增速近年来有所控制但债务体量不小，目前压力区域星点不少，市里化债能否采取及时有效的管控统筹措施值得关注。目录1.

一、舆情速览1、2月24日热点主体期限净价拟合图：远洋、碧桂园、旭辉整体有所回落，金地、龙湖长端回升二、YY点评1、2月24日热点主体期限净价拟合图：远洋、碧桂园、旭辉整体有所回落，金地、龙湖长端回升★★★☆☆远洋、碧桂园、旭辉整体有所回落，金地、龙湖长端回升更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要2023年，距都江堰非标违约已经过去三年，在成都市的帮扶下，都江堰逐渐走出非标违约的阴霾。本文首先对都江堰债务高企的原因进行回顾，后对其信用重塑的过程进行复盘，最后对区域现状进行观察，总结经验教训，以供参考。债务高企的原因：1）2015年之前贪腐泛滥，建设铺张浪费（如古城区的重建）。根据判决文书网的公开信息统计，14-15年都江堰市共有10名政府人员因受贿被捕，案件涉及兴市、国投、新城三大平台的领导，另外还包括区域原任或时任市委书记、副市长、政协副主席、土储中心主任等，覆盖面广。2）2015年之后引进的文旅项目失败居多，配套基建收效甚微。区域先后引入万达文旅城（550亿元）和泰合青城山国际旅游度假区（366亿元）等文旅项目。万达离场，融创接盘后住宅烂尾，依托于文旅城的滨江新区难以发展起来，而截至19H1末兴市集团已累计投入31亿元的基建。非标违约后，进入漫长的信用修复过程，具体的动作包括：1）召开债权银行一致行动协调会，稳定市场信心。2）协调AAA成都市属国企提供担保（40.50亿额度），帮助再融资恢复。3）市级平台拿地（在19年末合计拿地27.78亿元）+专项财政返还（每年2亿元）提供直接资金支持。4）都江堰自身通过资源整合，提升平台资质。在成都市政府的帮助下，都江堰市的市场认可度逐渐恢复，22年折价成交鲜有发生，并且准备重新发债。但区域仍存在一定压力：区域债务负担仍较重，22年YY

摘要2月17日，中国证券投资基金业协会资产证券化业务委员会2023年第一次工作会议在上海召开，中基协此次会议主要从推动ABS和REITs市场高质量发展等两个方面开展研讨，论述了ABS和REITs两大品种后续的发展方向及思路。ABS方面，目前我国ABS发行中私募占比高达80%以上，信息披露质量、定价公允性和市场流动性均较弱，因而目前投资者结构也是大行为主的商业银行配置账簿，公募基金、银行理财等资金还有较大的进一步开发空间；同时由于基础资产难以脱离原始权益人独立运营、回款流程长、差补人多为自身或股东等因素也导致潜在的资金混同风险始终存在。基于该类现实情况，中基协此次会议也是提出了研究推出ABS公开发行方式、“真实出售、破产隔离”，进而促进ABS依托资产信用支持民营企业、中小企业融资。但由于目前ABS市场存在的低流动性和资金混同风险更多是机制性的原因导致，短期内较难克服，因而当下的表述和建议更多还处在一个思路搭建的开端，后续实操和目的的实现仍然任重道远。REITs方面，2021年我国创新性地从基础设施开始发行REITs，试点2年多来，市场始终供不应求。截至2023年2月REITs产品共发行25单，发行规模超过800亿。目前REITs底层资产仍以基础设施为主，但近期中基协4号文推出不动产私募基金试点、中基协资产证券化会议提出拓宽REITs资产类型，地产REITs风已起；另外考虑到REITs作为盘活存量资产的重要方式，预计未来对发行项目的收益、规模要求也会有所放宽，配套扩容的扩募流程也会加快。正文近日，中国证券投资基金业协会资产证券化业务委员会2023年第一次工作会议召开，会议主要围绕推动资产证券化和REITs市场高质量发展等两个方面开展研讨。01

一、舆情速览1、渤潍控股：据传23年1月29日到期的非标逾期，关注后续兑付情况2、2月23日热点主体期限净价拟合图：旭辉长端继续下跌至37.5元，远洋、万达整体下滑3、常德文旅投：因业务合同纠纷被纳入执行人，涉及金额149.29万元，预计影响有限4、中国蓝星：惠誉确认公司评级为“A-/稳定”，主因认可中国中化的支持力度及公司自身业绩表现好、杠杆率改善5、中国化工：惠誉确认公司评级为“A/稳定”，主因认可中国中化的支持力度及公司自身杠杆率有望改善二、YY点评1、渤潍控股：据传23年1月29日到期的非标逾期，关注后续兑付情况★★★★☆尽管债务主体昌邑市渤潍控股有限公司已无存续，但不可避免对潍坊市的整体区域再融资环境继续造成负面冲击。相关企业：昌邑市渤潍控股有限公司(城投7)2、2月23日热点主体期限净价拟合图：旭辉长端继续下跌至37.5元，远洋、万达整体下滑★★★☆☆旭辉短端64元，长端37.5元，远洋、万达整体下滑。3、常德文旅投：因业务合同纠纷被纳入执行人，涉及金额149.29万元，预计影响有限★☆☆☆☆常德市文化旅游投资开发集团有限公司（YY评级7-，简称“公司”）被列为执行人，涉及金额149.29万元。原告湖南海龙国际智能科技股份有限公司主业为智能化技术、网络技术的的研发，此次纠纷和融资的关联可能性较小，且执行金额不大，预计对公司影响有限。相关企业：常德市文化旅游投资开发集团有限公司(城投7-)4、中国蓝星：惠誉确认公司评级为“A-/稳定”，主因认可中国中化的支持力度及公司自身业绩表现好、杠杆率改善★☆☆☆☆惠誉此次确认评级的原因是：1）中国中化（与中国政府相关联）对公司的运营层面支持意愿高，中国蓝星的材料科学及生命科学业务板块是中国中化核心业务不可或缺的组成部分，为中国中化带来可观的财务贡献，在中国中化EBITDA中的占比约为15%；2）公司自身利润率改善且投资步伐控制得当，惠誉预计中国蓝星的净债务与EBITDA之比在未来几年将从2021年的4.9倍逐渐下降至4.0倍。相关企业：中国蓝星（集团）股份有限公司(产业4-)5、中国化工：惠誉确认公司评级为“A/稳定”，主因认可中国中化的支持力度及公司自身杠杆率有望改善★☆☆☆☆惠誉此次确认评级的原因是：1）中国中化（与中国政府相关联）对公司的运营层面支持意愿高，中国化工是中国中化的重要组成部分，其农化、材料、特种化工和动物营养业务是母公司核心业务的关键支柱，中国化工对中国中化利润和资产的贡献约为40%-50%；2）随着公司在有利的市场环境下，其利润率和EBITDA有所改善，惠誉估计，中国化工的杠杆率(以净债务/EBITDA之比衡量)将从2020-2021年的12-13倍降至2022年的10倍以下。相关企业：中国化工集团有限公司(产业4-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、兰州城投：2023年2月8日新增因融资租赁合同纠纷的被执行人记录（0.21亿），信用资质继续弱化2、时代中国：寻求为两笔2月到期境内债款项增加30天支付宽限期3、2月13日热点地产主体期限净价拟合图：龙湖、远洋、旭辉回落，万达长端回落，碧桂园、金地边际抬升4、云南建投：原董事长陈文山被“双开”（2016.4-2022.1），集体腐败或因近年来大量基建项目投资相关，关注后续进展5、中旅集团：穆迪确认中旅集团和香港中旅集团“A3”发行人评级，展望“稳定”，认为集团的信用状况在未来2年将有所改善6、兰州新区城市发展投资集团有限公司：参股公司截至2023年01月末商票逾期，金额未披露7、德清县建设投资有限公司：参股地产项目公司（祥生地产控股）截至2023年01月末商票逾期金额0.1315亿元，累计逾期发生额0.1943亿元8、西安曲江文化产业投资（集团）有限公司：与重庆民营新鸥鹏地产合作的参股四级子公司截至2023年01月末商票逾期金额0.0633亿元，累计逾期发生额0.1686亿元9、柳州市城市投资建设发展有限公司：截至2023年01月末商票逾期金额0.21亿元，累计逾期发生额0.21亿元10、广西柳州市东城投资开发集团有限公司：截至2023年01月末商票逾期金额0.0140亿元，累计逾期发生额0.8699亿元11、陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司：截至2023年01月末商票逾期金额0.15亿元，累计逾期发生额1.95亿元12、广西柳州市东城投资开发集团有限公司：参股公司截至2023年01月末商票逾期金额1.97亿元，累计逾期发生额2.03亿元二、YY点评1、兰州城投：2023年2月8日新增因融资租赁合同纠纷的被执行人记录（0.21亿），信用资质继续弱化★★★★☆兰州市城市发展投资有限公司（YY城投7，简称公司）2023年2月8日新增一条因融资租赁合同纠纷的被执行人记录，执行标的2,129万元，系与山东汇通金融租赁有限公司的非标违约，另外公司还有多起金融借款合同纠纷，公司信用资质继续弱化。相关企业：兰州市城市发展投资有限公司(城投7)2、时代中国：寻求为两笔2月到期境内债款项增加30天支付宽限期★★★★☆寻求为”20时代02”、“20时代01”于2月到期的两笔款项增加30个交易日的支付宽限期，以便进行境内债整体重组。相关企业：时代中国控股有限公司(产业8+);广州市时代控股集团有限公司(产业8+)3、2月13日热点地产主体期限净价拟合图：龙湖、远洋、旭辉回落，万达长端回落，碧桂园、金地边际抬升★★★☆☆龙湖、远洋、旭辉回落，万达长端回落，碧桂园、金地边际抬升4、云南建投：原董事长陈文山被“双开”（2016.4-2022.1），集体腐败或因近年来大量基建项目投资相关，关注后续进展★★☆☆☆高管违纪违法：云南省建设投资控股集团有限公司（YY评级7+，下称公司）原董事长陈文山早在2022年1月已经被免职（任职期间为2016.4-2022.1），改由陈祖军担任董事长（任职期间为2022.1-至今）。此后公司及下属公司已有12人被查。值得注意的是，陈祖军有国开行风险管理局副局长（挂职）经历，关注后续进展。公开信息看，公司的资产规模从2016年末2343亿增加至2021年末的6951亿，同期末有息债务规模从约1000亿增加至3000亿以上，从对应新增资产看，主要是流向了无形资产（约2300亿）、其他非流动性资产（约1600亿）等土地基建开发领域，公司管理层集团腐败或因基建项目投资相关，持续关注后续公司基建开发投资和新增债务变化情况。相关企业：云南省建设投资控股集团有限公司(城投7+)5、中旅集团：穆迪确认中旅集团和香港中旅集团“A3”发行人评级，展望“稳定”，认为集团的信用状况在未来2年将有所改善★★☆☆☆穆迪确认中国旅游集团有限公司（以下简称“中旅集团”）及其主要子公司香港中旅(集团)有限公司（）简称“香港中旅集团”）的“A3”发行人评级，展望“稳定”。穆迪预期公司将持续得到政府的大力支持，免税品业务增长将提升公司盈利及获现能力，国内休闲旅游业务亦将有所复苏，基于以上因素认为中旅集团的信用状况在未来2年将有所改善，相关企业：中国旅游集团有限公司(产业3)6、兰州新区城市发展投资集团有限公司：参股公司截至2023年01月末商票逾期，金额未披露★☆☆☆☆相关企业：兰州新区城市发展投资集团有限公司(城投7+)7、德清县建设投资有限公司：参股地产项目公司（祥生地产控股）截至2023年01月末商票逾期金额0.1315亿元，累计逾期发生额0.1943亿元★☆☆☆☆相关企业：祥生地产集团有限公司(产业8-);德清县建设发展集团有限公司(城投6+);德清县建设投资有限公司(城投7+)8、西安曲江文化产业投资（集团）有限公司：与重庆民营新鸥鹏地产合作的参股四级子公司截至2023年01月末商票逾期金额0.0633亿元，累计逾期发生额0.1686亿元★☆☆☆☆相关企业：西安曲江文化产业投资（集团）有限公司(城投7);西安曲江文化控股有限公司(城投7+)9、柳州市城市投资建设发展有限公司：截至2023年01月末商票逾期金额0.21亿元，累计逾期发生额0.21亿元★☆☆☆☆相关企业：柳州市城市投资建设发展有限公司(城投7-)10、广西柳州市东城投资开发集团有限公司：截至2023年01月末商票逾期金额0.0140亿元，累计逾期发生额0.8699亿元★☆☆☆☆相关企业：广西柳州市东城投资开发集团有限公司(城投7-)11、陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司：截至2023年01月末商票逾期金额0.15亿元，累计逾期发生额1.95亿元★☆☆☆☆相关企业：陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司(城投7)12、广西柳州市东城投资开发集团有限公司：参股公司截至2023年01月末商票逾期金额1.97亿元，累计逾期发生额2.03亿元★☆☆☆☆相关企业：广西柳州市东城投资开发集团有限公司(城投7-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要土地70年产权、公摊面积、预售制、土地财政等一系列香港楼市腾飞的基础，也推动了内地楼市的繁荣。本文试图用按图索骥的思路，分析香港房企穿越周期的生存逻辑，讨论内地房企转型的某种可能。当前香港房企的经营基本呈现出多元化、长周期、低杠杆的特征：1）用多元化经营来对大进大出的房地产销售业务收入“削峰去谷”，从TOP4港企平均值来看，非房地产销售收入占54%，投资性房地产占39%。2）用精耕细作应对低周转模式，通过减少资金沉淀（拿地少）与支撑ROE，从TOP4港企平均值来看，存货周转率为29%，毛利率*资产周转率为4%。3）低杠杆意味着负债端更为稳定和更低的融资成本，从TOP4港企平均值来看，剔除预收资产负债率为37%，现金短债比为127%，净负债率24%，加权平均融资成本2.2%。最终的结果便是企业拥有稳定的现金流，每年支付股息前的现金及现金等价物净增加额基本为正值，通过牺牲部分周期上行时的收益，获得对冲周期下行的能力与逆周期投资的机会。相比之下，内地房企的特点普遍为高杠杆、高负债、高周转，抗风险能力较弱。由于国企天然在融资端具有优势，更容易维持现金流稳定，因此不在本文讨论范围内。若立足于“香港模式”这一前提，以港企为模板来探讨内地房企转型的可能，可以发现绿城、旭辉、新城、碧桂园等企业的现金流极为依赖融资支撑，绿地虽然现金净流入但是较为脆弱，龙湖的现金流有所企稳。其中，绿城在多元化业务方面布局不足（房地产销售收入占89%）且杠杆高企（剔除预收资产负债率71%）；旭辉和碧桂园的毛利率*资产周转率为3%，但是并未多元化布局，后续要么回到快周转的老路，但是快周转模式能走多远是关键所在，要么依靠融资端恢复以度过当前危机，但是脆弱的现金流将有可能使其走上泰禾的道路；新城虽然有多元化的尝试（投资性房地产占20%），但是却依然未改快周转模式（存货周转率62%），可能与其融资成本过高（6.6%）有关，所以不得不加速盘活资产，后续若是融资端放松，转型阻力将大大减轻。绿地的业务和房地产高度绑定（房地产销售+建筑业务收入占比95%），同时面临着较高的杠杆（剔除预收资产负债率84%）和融资成本压力（5.7%），使其难以恢复。龙湖的多元化布局正在进行（投资性房地产占17%），长周期（存货周转率47%）、高毛利（16%）的模式也与港企接近，结合较轻的杠杆（剔除预收资产负债率67%）和较低的融资成本（4.1%），最有可能转型为类港资房企。本文的参考系因为阶段不同，可能不具备可比性；但是地产周期进入下半程，高周转被需求证伪，高杠杆被融资证伪，市场走到了风险出清和企业自救的阶段，那么靠稳健经营的底色成为未来竞争的核心变量。目录

一、舆情速览1、2月10日热点地产主体期限净价拟合图：中长端旭辉50元、远洋80元、碧桂园85元、金地93元、龙湖96元2、湖南发展：子公司划出，同时债券由湘投集团继承，公司已无存续债券二、YY点评1、2月10日热点地产主体期限净价拟合图：中长端旭辉50元、远洋80元、碧桂园85元、金地93元、龙湖96元★★★☆☆碧桂园、金地价格回落，远洋、龙湖、旭辉价格边际抬升2、湖南发展：子公司划出，同时债券由湘投集团继承，公司已无存续债券★☆☆☆☆随着湖南持续推进国有资本布局优化和结构调整，湖南发展资产管理集团有限公司（原YY评级5+，简称“公司”）也进入重组行列。首先其旗下上市子公司湖南发展（000722.SZ）44.99%股权被无偿转让至湖南湘投控股集团有限公司(简称“湘投集团”），股权划转后公司不再持有湖南发展股权。另外，公司债券“21湖南发展MTN001”和“21湖南发展MTN001”由湘投集团继承，也即公司不再有存续债。相关企业：湖南发展资产管理集团有限公司(城投5+)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

整体来看，新规较现行的《贷款风险分类指引》设置了更为细致的情形，实操性得到强化，要求显著严格；但较《暂行办法》征求意见稿来看，变化不大，且部分规定更为温和弹性。主要关注点总结如下：1）五级分类由贷款扩大为金融资产，并对参与风险分类的金融资产范围进行界定：银行表内表外所有承担信用风险的金融资产均需参与风险分类（表内包括但不限于贷款、债券和其他投资、同业资产、应收款项等），注意不适用于交易账簿下的金融资产以及衍生品交易形成的相关资产。2）进一步明确风险分类的客观指标与要求，并加入信用减值相关表述：明确规定金融资产逾期后应至少归为关注类，逾期超过90天、270天应至少归为次级类、可疑类，逾期超过360天应归为损失类（即逾期超过90天的债权，即使抵押担保充足，也应归为不良）。此外，只要债务人金融资产已发生信用减值，即可归入次级（预期信用损失占其账面余额50%以上和90%以上分别对应可疑类和损失类），这块需关注此前归为关注类但发生信用减值的资产。3）重组资产相关概念界定明确，债务重组具备一定弹性：细化对于重组资产、财务困难、合同调整等概念的界定，要求重组资产及为现有债务提供的再融资，至少分为关注类；重组前为不良类的资产，观察期（至少1年）内符合条件可上调至关注类；再次重组的资产至少归为次级类，并重新计算观察期。一方面对于定义和情形的细化使得银行美化不良的空间压缩；另一方面，“至少分为关注类”、“观察期内可上调至关注类”等规定使得重组资产的分类具备一定弹性，城投平台债务重组可能性下，存在腾挪空间。4）对比征求意见稿，新规部分内容的处理更为温和弹性，具体体现在：不良债权连坐认定中，“商业银行对非零售债务人在本行的债权5%以上被分为不良的，对该债务人在本行的所有债权均应归为不良”，现宽松为10%；对次级类资产认定中，将原“同一非零售债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务已经超过5%”宽松为“20%”。对关注类资产认定中，明确了7天内的操作性或技术性原因导致的短期逾期豁免；对次级类资产认定中，将原“外部评级被下调至非投资级”更改为“大幅下调”；减少原“债务人被纳入失信联合惩戒名单”这一条；对可疑类资产认定中，将原“金融资产已减值40%以上”修改为“金融资产已发生信用减值，且预期信用损失占其账面余额50%以上”；对损失类资产认定中，将原“金融资产已减值80%以上”修改为“金融资产已发生信用减值，且预期信用损失占其账面余额90%以上”。重组资产方面，“重组前为次级类、可疑类或损失类的，观察期内满足第十四条要求的，可上调为关注类”，原表述为“重组观察期内不得上调分类”，新规更为友好灵活；“再次重组的资产应至少归为可疑类”变更为“次级类”，新规更为温和。办法新规与解读注释为机构付费服务，请联系：全文已于2023年2月13日上传Odin系统。

一、舆情速览1、2月9日热点地产主体期限净价拟合图：碧桂园长端抬升，金地边际回落，龙湖、旭辉、远洋整体回落二、YY点评1、2月9日热点地产主体期限净价拟合图：碧桂园长端抬升，金地边际回落，龙湖、旭辉、远洋整体回落★★★☆☆更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要1999年中国四大行不良率达到了史无前例高位（一说为45%），其时的四大行作为实质上的第二财政逐渐被拖向技术性破产的悬崖。在亚洲金融风暴和入世对外资开放的夹击下，四大AMC带着处置1.4万亿坏账的历史使命降生。本文试图带领读者复盘从1999-2009年四大AMC在历史使命的十年大限中走过的命运转捩点，乃至向前、向后延伸的纵向视野下的历史肌理。在复盘中回顾到几个历史剖面：01

摘要建工行业的底层是地产和基建，22年在地产的低迷与基建强势逆周期调节的拉扯下，前三季度产值同比增7.8%，新签合同同比增6.8%，实际新开工面积同比下滑9.0%。需求端展望来看：①长期视角，建工行业巨大的体量源于我国投资拉动型经济，我国建筑业增加值占GDP的比重达7%，而美国、日本等国仅在4%左右，地产、基建拉动的模式长期不可持续，建工行业空间长期将缩窄。②短期视角，地产方面短期仍在“保交付”阶段，22年1-11月地产新开工面积同比下滑-38.9%，拿地和新开工复苏将滞后于销售端及企业资金面复苏，预计23年地产施工仍低迷；基建方面，专项债提前批信号仍然积极，但财政支出强度仍受债务红线约束（年底中央经济工作会议强调“坚决遏制增量、化解存量”）。相较于需求，回款端是影响企业信用资质更关键的点：①地产冲击波多大？经测算，违约、展期房企应付建工企业账款估算1万亿，坏账损失规模大体控制在建工行业净资产10%以内，即对全行业以及业务分散的大央企风险可承受，但部分业务集中的尾部主体除外。另外，发债主体对于应收出险房企款项坏账计提比例很低（大部分20%以下，截至21年末），未来仍将持续释放坏账。但对于新签合同而言，地产尾部主体出清&建工企业“吃一堑长一智”，预计风险控制会提升，但不排除部分地方国企被地方政府绑架上“保交付”的缺口。②基建方面，城投劣后属性不变。对于城投不可入库的区域，建工主体也需规避；尤其需谨慎部分省级建工平台，凭借股权层级、规模优势、区域龙头地位获得较高外部评级，但实际业务对手方大量下沉至四五线城市区县，对应区域主城投平台评级以7、8为主，回款难度很大。配置方面，国企主场下民企可“一刀切”；地方国企遵循城投分析思路，重点拆解业务对手方，关注对应区域经济财政、债务压力；大央企集团子公司融资仍较顺畅，且将持续受益于行业集中度提升，整体信用资质仍较好，且存续债规模大，有较大择券空间，但也需关注业务区域、对手方的分化。目录

一、舆情速览1、清江浦区：在清理融资中介领域的城投反腐工作成果显著，累计追缴违规获利21.63亿元，平台融资规范性有所强化2、2月8日热点地产主体期限净价拟合图：旭辉短端回落，碧桂园、龙湖、远洋整体回落，市场情绪走低3、郴州发投：副总经理刘新林严重违法违纪，预计对公司影响有限4、如东通泰：董事长涉嫌严重违纪违法被查，预计对公司负面影响有限二、YY点评1、清江浦区：在清理融资中介领域的城投反腐工作成果显著，累计追缴违规获利21.63亿元，平台融资规范性有所强化★★★☆☆城投反腐：清江浦区累计追缴违规获利21.63亿元，融资成本降幅达16%，节约利息支出超5.5亿元。区域在清理融资中介领域的城投反腐工作成果显著，区域平台融资规范性有所强化，融资降本也有助于缓解债务压力。相关企业：淮安市清江浦城投控股集团有限公司(城投7-)2、2月8日热点地产主体期限净价拟合图：旭辉短端回落，碧桂园、龙湖、远洋整体回落，市场情绪走低★★★☆☆旭辉短端回落，碧桂园、龙湖、远洋整体回落，市场情绪走低。3、郴州发投：副总经理刘新林严重违法违纪，预计对公司影响有限★☆☆☆☆郴州市发展投资集团有限公司（简称“郴州发投”,YY评级6+）副总经理刘新林严重违法违纪接受审查调查。刘新林于2017年12月至今任公司党委委员、副总经理。在其任职期间，公司资产增加约186.37亿元（17年末至22年9月末），增加科目主要是存货（+80亿元，土地）、无形资产（+57亿元，采矿权）其他应收（+24，和政府部门的往来款），资产增加暂未发现异常。公司是郴州市主要平台，外部支持力度较大，预计对公司负面影响有限。相关企业：郴州市发展投资集团有限公司(城投6+)4、如东通泰：董事长涉嫌严重违纪违法被查，预计对公司负面影响有限★☆☆☆☆高管违法违纪：如东县通泰投资集团有限公司（YY评级7-）是南通市如东县如东高新技术产业开发区的基建主体，2022年11月公司总会计师张彬因涉嫌严重违法被调查，本次公司董事长顾翠华（任职期间为2019年10月至2023年2月）同样因涉嫌违纪违法被调查，高管人员频繁因违法违纪被调查，表明公司内部管控机制不完善，但公司在其任职期间新增债务和资产基本匹配，预计此次被查对公司负面影响较为有限。另外需关注到公司存续债券“20通投02”及“21通投04”在2023年2月出现了估值收益率大幅拉升现象，需关注其存续债券估值风险。相关企业：如东县通泰投资集团有限公司(城投7-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、大连万达商管：计划或在3月份发行20亿元的银行间债券，内保外贷不急于敲定2、奥园：奥园健康29.9%股权的买家已经确定，或为广东本土的国企二、YY点评1、大连万达商管：计划或在3月份发行20亿元的银行间债券，内保外贷不急于敲定★★★☆☆在政策“四支箭”的推动下，大连万达近期正通过各种渠道进行融资。相关企业：大连万达集团股份有限公司(产业5-);大连万达商业管理集团股份有限公司(产业6+)2、奥园：奥园健康29.9%股权的买家已经确定，或为广东本土的国企★★★☆☆奥园信用状态为境内债展期，境外债违约，正依靠出售多元化资产回血。相关企业：中国奥园集团股份有限公司(产业8-);奥园集团有限公司(产业8-)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

一、舆情速览1、武汉22年第五轮集中供地：9宗底价4宗溢价6宗终止出让，首次拍卖分批出让，民企占据半壁江山2、1月18日热点主体期限净价拟合图：金地、远洋和旭辉的长短端均边际回升，交易情绪有所升温3、标普：下一轮政策将以需求端为重点，旨在恢复购房者的信心二、YY点评1、武汉22年第五轮集中供地：9宗底价4宗溢价6宗终止出让，首次拍卖分批出让，民企占据半壁江山★★★☆☆武汉市第五批次集中供地收官，本次19宗供地分散在三次出让。供应量较前一批次的7宗大幅上升。此次供地中，武汉市首次启用“拍卖”方式。从成交结果看，成交的13宗供地规划建面67.05万平米，成交金额67.70亿元，平均溢价率1.58%，热度有所回升。另有6宗土地因疫情因素影响及可能出现异动而终止出让。地块热度有所分化，有9宗底价成交，4宗溢价成交，其中江夏区商服地块为本次溢价最高地块，由湖北壳牌能源以119.07%的溢价摘得。从拿地企业看，民企占据半壁江山，有6家本地民企、4家城投平台及3家国企摘得土地。6家民企中,3家为自然人持股、2家为竞拍商服用地的湖北壳牌能源公司、1家为宝业集团旗下的湖北建工。城投平台仍体现托底作用。国企中，电建地产作为唯一的品牌国企以底价摘得江岸区涉宅地块。整体看，本次供地“集中”色彩有所淡化，拿地企业性质呈现多元化，市场热度有所回升。相关企业：武汉市城市建设投资开发集团有限公司(城投3);武汉地铁集团有限公司(城投3);武汉市黄陂区城建投资开发有限公司(城投6+);湖北省联合发展投资集团有限公司(城投5-);中国电建地产集团有限公司(产业5-);宝业集团股份有限公司(产业7)2、1月18日热点主体期限净价拟合图：金地、远洋和旭辉的长短端均边际回升，交易情绪有所升温★★★☆☆金地、远洋和旭辉的长短端均边际回升，交易情绪有所升温。3、标普：下一轮政策将以需求端为重点，旨在恢复购房者的信心★★★☆☆标普认为，国内房地产复苏模型可能是“L型”，最早将于下半年开始。下一轮政策将以需求端为重点，旨在恢复购房者的信心。更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要本文完整讲述了杠杆套息交易的宏观机制、市场表现和资产定价隐患。过去两年来，宽松的剩余流动性和较强的一致预期为市场提供了高流动性、低波动率和低成本加杠杆的市场环境，此时一些流动性较好、存在一定息差的资产就会成为杠杆套息交易的主要标的，二级资本债就是其中的典型代表。通过市场观察，本文发现，当某类资产的主流市场策略为杠杆套息时，该资产的流动性不断上升，息差被不断压缩，波动率维持在低位，债市杠杆率逐步拉升，同时在资产定价层面留下两个隐患。杠杆套息为主流策略的市场存在市场定价扭曲和波动率承载能力弱的定价隐患。前者表现为资产的利率属性不断上升、资产间的相对价值定价差异模糊；后者表现为市场难以承受外部冲击，当冲击事件发生时，市场容易出现崩盘。22年11月之后市场一致预期发生分歧和逆转，杠杆套息为主流市场交易模式的状态被打破，方向性交易站到主要地位，资产进入重定价过程。目录

一、舆情速览1、彭博：中国恒大据悉向债权人拿出两套境外债重组选项2、彭博：中国恒大更换核数师，因与普华永道存在分歧3、工商银行上海分行与旭辉、宝龙等16家房企签订战略协议，提供2400亿元意向融资4、1月16日热点主体期限净价拟合图：碧桂园、万达整体回落，旭辉短端抬升明显二、YY点评1、彭博：中国恒大据悉向债权人拿出两套境外债重组选项★★★★☆两套境外债重组选项，一套是“以旧换新”对债券展期，最长12年还清所有债务；一套是一部分债转股，剩余债务通过分期支付展期，展期时间缩短。相关企业：中国恒大集团(产业9);恒大地产集团有限公司(产业9)2、彭博：中国恒大更换核数师，因与普华永道存在分歧★★★☆☆债务重组推进时更换核数师，负面指标相关企业：中国恒大集团(产业9);恒大地产集团有限公司(产业9)3、工商银行上海分行与旭辉、宝龙等16家房企签订战略协议，提供2400亿元意向融资★★★☆☆工商银行上海分行与旭辉、宝龙、大名城、祥源等16家房企签订战略协议，提供2400亿元意向融资相关企业：旭辉控股（集团）有限公司(产业7-);旭辉集团股份有限公司(产业7-);上海宝龙实业发展（集团）有限公司(产业8+);宝龙地产控股有限公司(产业8+);上海大名城企业股份有限公司(产业7-);祥源控股集团有限责任公司(产业8)4、1月16日热点主体期限净价拟合图：碧桂园、万达整体回落，旭辉短端抬升明显★★★☆☆碧桂园、万达整体回落，旭辉短端抬升明显。更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要理财的调整、某银行技术性不赎回，最近的二永债，从小甜甜变牛夫人。对于该品种，本文重在思考其特征、吸收风险逻辑、定价以及持有的实质风险点。回归本源，从主要的条款中进行分析：1）二永债的缓冲垫定位；2）定位决定其减记的可能性一定在（否则高成本运作的逻辑说不清）；3）监管以稳定和逆周期调节为重，可以承受短暂的交易行为带来的波动。从几波冲击市场的表现来看，我们认为目前二永债具有以下几点悖论：1）负债稳定视角：负债稳定的机构如保险、银行缺乏配置二永债的动力，负债不稳定的广义理财趋之若鹜；2）劣后/减记视角：系统重要性银行的二永债仓位有限，产品户拿着“大妈”的钱去给银行做劣后/减记，投资对象并不完全适配；3）收益率视角：资产荒导致利差极致压缩，市场交易使其定价基准悖离，收益率并不能体现出减记条款所带来的风险溢价；4）流动性视角：同质化交易模式导致产品户互为对手盘，二永债可能比其他私募/信用下沉更易卖。以上表明二永债这个品种从出生开始，就蕴含着估值波动的特性；投资机构更需要去综合匹配资金成本和产品流动性。进一步将把市场区分为资金市场、信贷市场和资本市场三大市场讨论，资金市场目前流动性相对充裕，层层传导顺畅；信贷市场暂不构成核心矛盾；而资本市场整体实质上是分层市场。二永债属于资本市场中的信用部分，一方面系统重要性银行有限的敞口使市场波动具备一定可容忍性；另一方面波动放大效应主要归因于信用定价的问题，央行政策在资本市场传导有显著折扣。最后，在前述的产品特质、市场交易行为、自身深层次的矛盾（悖论）和信用定价（市场分割）的逻辑加持下，我们试图构建二永债的五元博弈模型（投资者、发债银行、地方银保监、地方政府、金稳会），在此模型下，分清各方的利益诉求，重新涉及投资者对二永债定价的因素集合：R=无风险收益+流动性溢价+风险补偿，并对后两者的影响因素进行拆分，最终得出结论：本轮调整是必然的。二永债的重定价是个过程，调整呈现波动和周期性。目录1

一、舆情速览1、中国林业集团：因新发公司债，监管对债务短期化、净利润大幅波动、连续多年非标准审计等风险表示关注二、YY点评1、中国林业集团：因新发公司债，监管对债务短期化、净利润大幅波动、连续多年非标准审计等风险表示关注★☆☆☆☆总结看，监管主要对1、公司近年来净利润表现大幅波动的合理性、应收预付款占比过高的合理性、债务短期化的合理性，以及审计带强调事项的原因等表示关注。相关企业：中国林业集团有限公司(产业7+)更多舆情资讯，尽在YY评级APP

摘要云南能投是云投集团（云南省最大综合性投资集团公司，YY等级6+）旗下能源投资运营平台，作为云投集团的核心企业——21年营收占比68.07%，净利润占比85.69%，总资产占比43.07%，但是这仅仅是区域比较中显示了公司的定位。落实到自身而言，经营板块来看，分歧也较为明显，目前造血板块营收占比少，还要承担一部分其他板块的孵育职责。从盈利能力出发，大致将业务板块分为造血业务和弱势业务：（1）造血业务方面（营收占比17%，毛利润占比85%）：①

城投的几种声音和软思考：违约可能性、可控性、路径与博弈本文基于几大前置假设，来分析城投市场的一些芜杂的声音。1、高基数和高增长的悖论。城投的分析思路，一定不完全是周期思维，2023年的问题和2013的约束不一样。2、功过不相抵原则。单纯讨论功劳和讨论过错，都比较片面；而最核心的设想是，最终的后果应该怎么消化、稀释和分摊，哪怕前面功劳巨大，但是后果依旧需要消化。3、非市场化的路径选择。对于平台而言，无法完全是市场化出清的思路，所以这个问题本质上是站在地方利益格局、中央监管和现实市场情势的博弈视角，寻求一个可接受的均衡解，因而两句话都非常重要：第一，中央不救助原则是显性规则，反应了中央的决心；第二是谁家的孩子谁抱走，是隐性的，地方对债务问题要通盘考量，这个是利多的因素。大的情势就是在利益格局上博弈，而非一厢情愿的选择。4、对话的潜在可能性。引申假设是，地方政府和中央政府博弈中处于下风，但是在对话渠道远高于一般企业，因而问题引起重视的反馈机制，会远高于地产。所以平台的摩擦性事件，引起的关注度也远高于一般企业，妥善解决的概率很大。上述的四个假设构成对平台演绎的支撑，构建了多重博弈和均衡的可能，在此基础上我们分析情势的发展的潜在可能。至于违约是否可控、有序，详见YY历史文章：YY

一、舆情速览1、彭博：复星国际考虑出手旗下珠宝鉴定公司，估值约2亿欧元2、昆明公租：惠誉撤销公司“BB+/负面”评级，或因评级下调压力所致3、1月12日热点主体期限净价拟合图：远洋整体抬升明显，旭辉、金地有所回落二、YY点评1、彭博：复星国际考虑出手旗下珠宝鉴定公司，估值约2亿欧元★★★★☆近期复星系融资利好释放有所加快，120亿中资银团签约，即将于本月发行带CRMW的10亿短融，月初还出售四家目标公司股权，交易代价合计67亿元，以及当前考虑出售估值2亿欧元的珠宝公司，但后续进展有待跟踪。当前半年左右到期行权的20复星03成交在95元附近，已较12月初的价格增加5元。相关企业：复星国际有限公司(产业5);上海复星高科技（集团）有限公司(产业6+)2、昆明公租：惠誉撤销公司“BB+/负面”评级，或因评级下调压力所致★★★☆☆昆明市近期区域负面偏多，此次惠誉撤销评级或因下调评级压力。相关企业：昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司(城投6-)3、1月12日热点主体期限净价拟合图：远洋整体抬升明显，旭辉、金地有所回落★★★☆☆远洋整体抬升明显，旭辉、金地有所回落。更多舆情资讯，尽在YY评级APP