01投资要点Q3业绩同比+0.7%，环比显著回升：2021年前三季度，公司共实现营业收入17.62亿元，同比+71.0%；归母净利润2.38亿元，同比-22.6%；扣非归母净利润2.02亿元，同比-19.7%。其中Q3单季度实现营业收入6.87亿元，同比+62.4%；归母净利润1.12亿元，同比+0.7%，环比+49.3%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+11.1%。单季度毛利率大幅回升，期间费用控制良好：2021年前三季度，公司毛利率30.1%，同比-19.0pp。其中，Q3单季度实现毛利率32.8%，同比-13.8pp，环比+9.01pp，环比已显著回升。期间费用率方面，前三季度销售费用率为3.2%，同比-0.9pp；管理费用率为6.7%，同比-2.1pp；财务费用率为1.2%，同比+3.1pp；研发费用率为5.2%，同比-2.7pp；合计期间费用率为16.2%，同比-2.5pp。国内大客户屡获突破，深度受益韩系厂商海外扩产进程：全球电动化大趋势不可阻挡，锂电设备厂商产能稀缺。在维护海外客户之余，公司在国内新客户及新技术方面屡获突破。9月公告新中标比亚迪锂电设备订单5.22亿元大单。此外，随着LG、SK分拆上市的逐步推进，持续上调的扩产计划也将有序推进。韩系电池厂供应链体系较为封闭，已打入大客户体系的杭可有望深度受益韩系大客户扩产进程。02盈利预测与投资建议全球电动化大趋势不可阻挡，下游电池厂扩产爆发力和持续性兼具，公司作为全球锂电后段设备龙头有望持续受益。预计2021-2023年归母净利润为4.2亿元、7.0亿元、11.6亿元，对应PE

01投资要点事件公司审议通过《关于拟投资锂离子电池负极材料一体化项目的议案》，董事会同意公司在天水市投资锂离子电池负极材料一体化项目。2025年前拟投资25亿，建设10万吨负极材料一体化项目。天水市政府将为公司提供约1000亩符合项目规划建设的工业用地。公司将实施10吨锂离子电池负极材料一体化项目研发制造项目。公司预计在2025年之前投资约25亿元，主要建设综合管理大楼、研发中心、生产厂房，生产线设备等。实际投资金额以项目具体实施的投资金额为准，但不低20亿元（其中固定资产投资不低于80%）。行业具有高端一体化负极产能稀缺。根据GGII数据统计，持续受益于下游锂电市场的旺盛需求。2020年，中国负极材料出货量为36.5万吨，同比增长35%。结构来看，人造石墨占比提升使得对关键工序中石墨化工艺的需求也正持续提升。由于石墨化产能具备高能耗属性，新增产能落地难度大。具备高端一体化的负极产能稀缺，能够实现高石墨产能自给率的企业将占据优势。多元化战略进入新能源领域，新旧能源服务行业将逐步交汇。公司将对新型硅碳/硅氧负极材料进行研发投入，提前布局前沿技术。通过实施多元化战略，进入新能源领域，加快新产业一体化布局，形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。长期来看，国际龙头油服公司也已经开始了数字化及新能源的转型。斯伦贝谢与松下已于北美合作进行高效提锂的合作。依托综合一体化管理等优势，新旧能源服务行业将逐步交汇。02投资建议一方面，国内、海外拐点明确，持续看好公司作为压裂设备龙头的弹性。另一方面，公司积极拓展新业务，切入锂电负极材料领域，已形成油气+新能源产业双主业战略。预计2021-2023年公司归母净利润分别为

假设2：目前，公司脉冲激光器板块收入主要来自较为成熟的打标应用，我们假设2021-2023年公司脉冲光纤激光器板块收入同比增长12%、10%、8%，毛利率分别为9.0%、9.0%、9.0%；

01投资要点2021H1营收同比+10.6%，业绩同比+10.8%。2021H1，公司共实现营业收入36.69亿元，同比+10.6%；归母净利润7.63亿元，同比+10.8%；扣非归母净利润7.34亿元，同比+3.6%。其中Q2单季度，实现营业收入22.35亿元，同比+13.8%；归母净利润4.84亿元，同比+3.9%；扣非归母净利润4.73亿元，同比-0.4%。Q2单季度毛利率环比改善，期间费用控制良好。2021年上半年，公司毛利率37.6%，同比+0.4pp。其中Q2单季度，公司实现毛利率38.3%，同比-2.9pp，环比+1.8pp。期间费用率方面，上半年实现销售费用率4.9%，同比+0.3pp；管理费用率4.2%，同比+0.3pp；财务费用率-0.5%，同比-0.1pp，主要系结转分期销售产生的利息收入较高所致；研发费用率3.4%，同比+0.1pp。合计期间费用率11.9%，同比+0.6pp。2021H1新接订单同比+12.9%，海外市场拓展优势显著公司上半年新接含税订单52.62亿元，同比+12.92%。其中，海外订单较去年同期增长68.9%，回暖显著。国内海外行业复苏拐点确定。国内而言，十四五规划能源保供要求下仍将加大勘探开发的力度，新增的页岩油开发将进一步催化相关设备需求；海外而言，随着油价的恢复，北美页岩活跃度已加速提升，部分地区活跃度已经结构性的创历史新高。据杰瑞股份微信公众号发布，公司新签超四亿元涡轮压裂设备出口大单，先发优势显著。02投资建议国内低点已过，北美市场拓展已持续取得突破，持续看好公司作为全球压裂设备龙头的弹性，以及受益国内外复苏的确定性。预计2021-2023年公司归母净利润分别为

01事件概述2021年上半年，公司共实现营收16.1亿元，同比+127%；归母净利润2.6亿元，同比+288%。其中Q2单季度，实现营收10.3亿元，同比+79%；归母净利润1.5亿元，同比+168%。02分析与判断市占率加速提升+盈利能力维持较高水平，领军国内光纤激光器。锐科过去几年快速实现了对IPG的进口替代，2017-2020年，锐科在我国光纤激光器市场的份额+12pp达24.4%，IPG则-18pp为34.6%。IPG今年Q2单季来自我国的收入同比+10%为1.6亿美元（以6.5元/美元计，合10.4亿元），并于报告中指出在我国的切割业务面临订单交期延长、供应链受影响的不确定性等问题。二者对比可见，锐科市占率加速提升，Q2单季已基本追平IPG，并有望通过更好的供应链管控能力继续实现更佳增长，夺取我国光纤激光器行业头把交椅。盈利能力方面，锐科2021H1毛利率、净利率分别为31.0%、17.5%，均同比+7pp。从占收入比例最大的切割业务来看，锐科在中高端客户中的份额持续提升、逐渐占据切割光源高地。我们认为在较为成熟的切割领域，集成商将逐步向头部集中，锐科通过与大客户的良好合作，市占率将加速提升，盈利能力有望维持在较高水平。股权激励正式落地，新应用持续拓展，长期增长空间打开。公司首期股权激励计划已经落地，经营效率有望持续提升，且第三次解除限售条件为2024年收入规模超66亿元，ROE超17%，体现了公司对激光行业、公司收入、盈利能力的持续看好。我们认为，与传统的具有固体物理形态的刀具、模具等相比，激光是从固定到柔性、从接触式到非接触式的工具的巨大进步，具有广阔拓展空间，而且焊接、清洗、熔覆、超快等新应用对光源稳定性、柔性、定制化等方面的要求更高，行业竞争格局亦逐渐优化。锐科卡位精准，于各大新应用处领先地位，又具上游产业链完善等优势能更快响应市场新兴需求，已经在新兴加工领域推出了光束可调焊接激光器等，于未来拥有发展潜力的行业中研发出医疗激光器等产品，覆盖诸多行业应用，有望与我国激光市场相互促进，不断抬高天花板，持续保持高成长性。03投资建议我们预计公司在高功率、焊接、清洗、熔覆、超快、军工等多条产线的推动下，将逐步迈入收获期，经营质量再上新台阶。我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利分别为

20、16、14倍。国内低点已过，北美市场拓展已持续取得突破，我们看好公司作为全球压裂设备龙头的弹性，以及受益国内外复苏的确定性，维持“买入”评级。5.

01事件概述2020年，公司营收同比+15%达23.2亿元，归母净利同比-9%为3.0亿元。单季来看，2020

亿元，同比-12%，韧性十足、好于全球平均。2021年计划资本支出预计同比增加

全球页岩油气资源分布广泛，中国资源优势显著页岩油气资源是一种典型的非常规石油资源。页岩油是指赋存于富有机质页岩层系中的石油，富有机质页岩层系烃源岩内的粉砂岩、细砂岩、碳酸盐岩单层厚度不大于

倍，短期基于其现有业务强竞争壁垒与高景气度，中长期基于其下游市场的强延展性，首次覆盖，给予“买入”评级。▼风险提示行业竞争加剧，高功率市场增长不及预期，新产品开拓不及预期。▼附表

报告导读▼投资要点国内机械密封龙头，收入增速高，盈利能力强。公司是国内中高端机械密封龙头，2019年存量市场份额约9.6%，位列国内第一。受益于国内“大炼化”及本土密封国产替代，2016-2019年公司收入CAGR达+38.5%，归母净利润CAGR达+31.2%（利润增速略低主要系2017-18年新收购公司毛利率低于母公司），近四年平均毛利率55.7%，净利率25.7%。后续随核电等领域市场放量，以及高毛利率的存量订单占比提升，公司收入将持续提升，盈利水平有望再上新台阶。2025年密封件存量+增量市场预计超80亿元，核电、管网板块高增速。密封件消费品属性强，更新周期通常为1-3年，下游客户分为主机厂和终端客户。主机厂主打增量市场，配套主机厂是密封企业进入存量市场的前提；终端客户对应存量更新市场，是密封件最终使用者，对密封件可靠性要求高于价格，存量市场毛利率可达70%，空间约为增量市场十倍。据测算，2025年存量+增量市场超80亿元，较2020年增长约30%。石化密封市场最大，存量占比36%，核电、天然气管网存量市场增速最快，分别达76%和41%，远超行业整体，空间成长确定性强。国产替代+市场集中促进本土龙头市占率提升。大炼化机械密封经过近二十年发展基本实现国产化；天然气管网密封国产率超70%，进度迅速；核电国产率不足10%，国产替代空间最广，海外断供强化自主可控逻辑。全球机械密封成熟市场CR3超60%，国内市场正向头部集中。中密控股未来除继续领衔核电、管网等领域国产替代外，还将受益于石化小产能淘汰带来的市场集中，市占率有望进一步提升。内生扩产+外延并购完善“大密封”布局，对标约翰克兰巨头基因显著。广义密封市场为机械密封十倍以上，公司技术、服务优势强化横向拓展可塑性。参考约翰克兰巨头之路，公司“大密封”战略主要分为扩产+并购+海外三步走：1、2017-19三年实现产能翻倍，未来重点加码核电、试验及智能化产能；2、外延并购优泰科、华阳密封、新地佩尔，分别完善橡塑、核电及高端阀门业务布局；3、配套海外客户，剑指全球市场。“十四五”行业空间加速成长，公司增量订单充裕，“增”转“存”提升盈利能力，长期关注“大密封”布局加速，打开空间天花板。▼盈利预测与投资建议预计2020-2022年归母净利润为2.3亿元、3.6亿元、5.0亿元（2021-2022年含新地佩尔并表），对应PE36、25、18倍。给予公司2021年36倍PE，目标价62.6元，对应46%涨幅，首次覆盖给予“买入”评级。▼风险提示石油价格波动，天然气管网建设不及预期，核电国产替代不及预期。▼附表

报告导读▼投资要点天时：激光是先进制造的符号，制造业上行周期中有望加速发展。激光远高于传统工艺的精度、速度，而光纤激光器柔性化强，使激光技术在一次设备采购成本与传统设备相当的情况下，能够快速替代传统工艺。2015-19，我国光纤激光器市场规模CAGR19.4%，2019年同比+6.7%至83亿，预计其中切割占比达60%以上。切割，千瓦级激光在厚度＜10mm板材切割中经济效益显著，随国产化功率段快速上移，万瓦激光将于更厚板材中打开广阔市场，我们预计2022年切割相应全功率段光纤激光器市场规模达96亿，2019-22

西南证券研发中心介绍西南证券研发中心秉承“以客户为中心，诚信务实为风格”的服务理念，经过多年积累，已经发展成为资本市场一支富有特色的研究力量。研发中心坚持“市场化、专业化、实用化”的发展思路，奉行“激情、勤勉、感恩、意志”的文化及价值观，拥有透明、持续和较强市场竞争力的激励机制，为员工发展提供了良好沃土。招聘团队机械行业研究团队招聘名额研究员1-2名招聘需求1：年龄35岁及以下，国内重点大学或国外知名大学毕业，硕士及以上学历，相关专业或经济金融相关专业（特别优秀者可适当放宽年龄和学历限制）；2：本次为社招，社招要求拥有1年以上相关研究或2年以上相关实业经验；3：热爱卖方研究，有强烈的自我实现需求；4：品行端正、勤恳尽责、工作踏实、严谨细致、有高度责任感。首席寄语机械行业正处在进口替代大背景下的黄金发展期，工程机械、锂电、半导体、油服、光伏、通用设备等各大版块设备相关的优秀公司纷纷涌现，不断抢占国内以及全球份额。我们期待见证在这个中国制造业由大到强的黄金年代，与你一起挖掘优秀的公司，享受研究的价值！团队介绍倪正洋