遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：轴承行业深度研究研究背景：风电行业更适合使用滑动轴承，未来滑动轴承的市场渗透率有望进一步提升在风力发电的实际工作场景中，风力涡轮机具有高负载和低速的工作特性。滑动轴承可以很好地匹配风力发电场景。另一方面，滑动轴承还可以满足风力涡轮机降低成本和免维护的要求；理论上，除了高速齿轮箱中的一些轴承外，所有风扇轴承都可以用滑动轴承代替。王牌解读：滑动轴承更具经济性，“以滑替滚”或将超预期发展在物理结构上，滑动轴承不需要滚动体、保持架等部件，其成本和价格都低于滚动轴承。目前，滑动轴承的价格约为滚动轴承的60%-80%，经济性优于滚动轴承。目前，迫切需要降低风力涡轮机的成本。从结构上看，风机轴承有望成为降低成本的“主力军”；传统轴承通过改进产品降低成本的效果并不明显，而滑动轴承的应用可以在满足运行要求的前提下显著降低成本，风电轴承“换得比换得好”。根据观察研究报告网的数据，预计2025年全球和国内风电新增装机容量分别为163GW和103GW，相应的全球和国内风力发电轴承市场规模预计将达到424亿元和268亿元；预计2025年，滑动轴承在风电领域的渗透率有望达到60%，对应的国内风电领域滑动轴承市场规模为112.6亿元。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：国内自润滑轴承行业“强者恒强”国内自润滑轴承行业仍处于发展初期，国外巨头的发展经验可以为国内市场的发展提供很好的借鉴：1）从竞争格局来看，到2021，GGB&OILES和Daido

▍银行行业近日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。由于此次政策调整仅涉及部分城市的新增首套房贷，对银行整体资产收益率和净息差的影响预计有限。2022年个人住房贷款增长速度放慢，主要系居民收入预期下滑等因素导致的住房需求低迷。此次商品房需求端宽松政策形成常态化机制，能够对商品房销售低迷的地区形成有效需求刺激。如果在政策支持下按揭贷款需求得以改善，将有利于银行资产结构优化，从而带来对资产收益率和资产质量的正向效应。12月28日，央行第四季度货币政策委员会例会召开。信贷方面，会议提出“保持信贷总量有效增长”，与三季度货币政策例会中“增强信贷总量增长的稳定性”的表述有所不同，四季度会议更加强调信贷增长的有效性，或意味着在经济整体向好的预期下，将更加注重信贷的结构和质量。综合来看，2023年基建贷款、普惠小微贷款、绿色贷款等将继续对信贷增长起支撑作用。房地产金融政策转宽，对商品房刚需的信贷支持扩大，将推动按揭贷款渐渐恢复增长。同时，防疫政策优化之后，消费逐步复苏，有望促进消费贷修复。各因素共同作用之下，信贷结构有望向好。近期房地产融资政策转宽，疫情防控措施优化，预计银行房地产资产风险趋于收敛，信贷需求结构有望改善。一季度银行仍然面临资产重定价压力，但贷款利率下行趋缓，负债端成本节约效应持续释放，且未来资产端利率下调或与负债端降成本措施并行，息差降幅有望缩窄。各项因素均存在改善预期，银行股估值有望继续修复。建议关注在信贷投放、财富管理方面具有经营特色的绩优银行股。▍医药生物行业近期国家卫健委、国家中药局发布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》。与第九版相比，第十版对疾病名称进行了调整，进一步优化了临床分型，并完善了治疗方案。在新版诊疗方案中，中医治疗部分的多个中药品种继续被推荐，加强了重型、危重型病例的中医药救治指导以及随症用药方法，进一步完善了儿童病例中的中医药治疗方案，增加了针灸治疗。中医药在新冠病毒感染的防治中仍然发挥着重要作用。随着“二十条”、“新十条”、新冠病毒感染实施乙类乙管、《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》、《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》等发布，新冠防控迎来新阶段。鉴于防控常态化及未来可能的反复，预计中短期之内中药需求量尤其是新冠防治相关中药的需求量仍将维持高位，建议关注新冠防治下的中药机会。2023年，中药行业投资价值不变，“政策利好＋业绩走出低点＋估值低位”共同构建的中药行业投资机会。2023年中药行业在不变中也蕴藏着变化。变化之一：即传承创新的聚焦点更加细化。政策对于中药传承创新的力度在不断加大，但与此同时，各项配套指导意见也在不断细化。政策在鼓励中药创新、加快审评审批的同时，进一步聚焦中药质量、临床安全性及有效性，并为中药创新指明了研发模式和创新路径，使得中药创新更加顺畅。变化之二：即集采扩面。总体而言，中成药集采较为温和，独家品种价格降幅更小，优势更为明显。此外，中药饮片联采已启动，总体思路以“保质、提级、稳供”为主要思路，实行质量先行，加大道地中药材跨区域的推广力度。变化之三：即基药目录调整在即。基药目录和医保目录中，中成药的持续扩容为中成药医院端的放量带来更大空间。变化之四：即新冠防控措施调整之后的中药机会。围绕2023中药行业的变与不变，建议关注三大主线。主线一：传承创新线，关注创新中药和品牌中药。主线二：集采双目录驱动线，关注独家品种和OTC品种。主线三：抗疫线，关注疫情防控新阶段的抗疫相关中药品种。▍公用事业行业近日，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，对我国电力系统至2060年的长期建设发展方向进行了阐述，提出制定新型电力系统“三步走”发展路径，即加速转型期（当前至2030年）、总体形成期（2030年-2045年）、巩固完善期（2045年-2060年），推动新能源成为发电量增量主体，装机占比超40%，发电量占比超20%；煤电作为电力安全保障的“压舱石”，继续发挥主体电源的基础保障作用，2030年前煤电装机和发电量仍将适度增长，为支撑双碳战略和系统稳定运行，煤电机组通过灵活性改造和节能减排改造，向清洁低碳化转型。2021年我国新能源装机占比26.6%，发电量占比11.7%，随着新能源装机规模不断增长，新能源运营商发电量有望持续增长，利润有望持续增厚。此外，调峰+保供需求推动下，火电投资加快，灵活性改造持续推进，有望释放烟气治理需求。“十四五”期间我国将对环境质量和生态保护提出更高要求，加快能源绿色转型和循环经济发展，持续推进减污降碳。环保及水务板块当前行业估值位于历史偏低位置，预计双碳等政策有望驱动细分板块估值修复，建议关注再生资源、火电烟气治理投资等减污降碳赛道；发电及电网板块方面，“十四五”期间能源减碳持续推进，当前全国碳市场建设稳步推进，高碳排放企业减排成本未来或将持续加大，绿电行业有望保持高景气，建议关注优质绿电企业。▍风险提示宏观经济环境波动，疫情反复，汇率波动造成汇兑损失，行业终端需求、海外出口景气度下滑的风险。|

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遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：换电行业深度研究研究背景：政策+市场双向驱动，换电模式乘风而起换电模式通过换电站对大量电池进行集中储存、集中充电，于站内为新能源汽车提供电池更换服务，集电池的充电、物流调配及换电服务于一体，与充电共同构成新能源汽车的补能方式。“双碳”目标下，我国新能源汽车产销持续创新高，渗透率快速提升，2022年11月单月渗透率提升至33.78%。王牌解读：换电模式优势明显，ToB市场步入商业化提速期自2020年起，我国发布各项政策大力推进换电模式建设。2021年10月，工信部在全国11个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作。目前，中国新能源汽车的补能方式以充电为主，尽管我国车桩比持续降低，但由于充电时间较长，家用充电桩“最后一公里”问题难以解决，冬季续航里程缩水，充电桩分布不均匀等一系列问题的存在，新能源汽车用户的里程和充电焦虑仍较为严重，各车企陆续布局换电业务，推出换电版车型。与充电模式相比，换电具有补能效率高、助力电网削峰填谷、降低购车成本等优势。现阶段，换电模式主要痛点在于电池规格和换电标准尚未统一，对换电模式的推广造成阻碍，难以形成规模效应。目前C端市场仍处于前期投入阶段，B端市场发展较快，特别是换电重卡已步入发展快车道。2022年前11月，换电重卡累计销量9082辆，同比大涨265.03%，在新能源重卡中占比达到47.03%。主要原因在于：1）双碳目标下，重卡电动化势在必行，换电是其中的重要途径；2）换电应用场景适配性强，易于形成规模效应，经济性凸显利好产业链各环节，助推商业化进程加速。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：四类玩家争相入局，百亿设备市场爆发在即我国布局换电站的玩家主要可以分为四类，即以北汽、吉利、蔚来为代表的主机厂，以奥动新能源、协鑫能科为代表的第三方运营商，以宁德时代为代表的动力电池企业和以中石化、中石油、国电投为代表的能源央企。根据主要换电站建设企业的布局规划，预计2022年我国将建成换电站超3000座，到2025年建成换电站超30000座。预计到2025年换电市场空间将超过600亿元。目前换电设备供应商以提供换电站整站为主，主要设备商包括瀚川智能、博众精工、山东威达、科大智能等企业，通过硬件+软件相结合的综合实力构筑行业壁垒。政策推动叠加各方玩家争相布局，换电市场快速发展，设备市场打开600亿空间，前景广阔。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：交运行业深度研究研究背景：内贸集运运价将在今年实现均值回归，行业价格预计出现探底回升内贸集运市场运价波动小，自2016年以来，以PDCI运价指数作为参考，最低点为843点，最高点为1928点。其中2020年6月以来，内贸运价指数经历了一轮大幅度的上行周期。2022年12月初PDCI运价指数为1807点，仍旧处于近7年的高位。2020年内贸运价上涨的背景在于外贸市场运价大幅提升，虹吸效应背景下，导致内贸船队逐步分流至外贸市场，从而导致内贸市场供需失衡。而外贸市场运价处于回调趋势，逐步从高位开始滑落。这对内贸市场来说，将导致过去几年因为外贸高运价分流出去的内贸船重新回归。预计将在一季度开始，抽调到外贸市场的船舶将开始回归内贸市场，将对当前内贸市场运价形成压制。王牌解读：内贸货量需求受益国内经济复苏，增量市场依靠散改集做大规模近十年来，内贸集运市场经历了两个发展周期，而最近的增长周期开始于2020年。2021年在以内循环为主的双循环战略的推动下，市场消费、基建投资等需求快速回升；同时，由于受国外疫情持续蔓延影响，中国外贸需求的快速提升进一步拉动了国内生产及原材料需求，当年实现内贸集装箱货物量为5949万TEU。增量来看，内贸集运运输方式具备规模经济效益，使得内贸干散货运输逐步被集装箱替代，而对比海外内贸集装箱率，国内仍有巨大的提升空间。随着制造业逐步转移，集装箱运输模式优点显现，集装箱具有标准化低货损、全封闭等优点，通过集装箱可以为货主提供“门到门”的优质服务，优化“港到港”的传统运输。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：行业竞争格局持续优化，多式联运提升服务价值量三强鼎立局面下，价格竞争难以开启。而企业直接竞争思路从价格竞争转而向服务竞争，对于内贸集装箱水运业务而言，发展多式联运可以有效的提升企业经营效率，从以往的港到港服务，优化为门到门一体化运输。随着多式联运逐步得到政策大力支持，行业运输方式也将改变以往港到港的模式，加速向门到门服务进行升级，内贸价格将在今年逐步回归，货量有望受益内需刺激。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：社服行业深度研究研究背景：疫后就业市场快速回暖，人力资源行业加速复苏随着疫情管控放松就业市场加速回暖，疫后复苏中服务业的率先修复催生了大量劳动力需求，企业面临用工短缺的压力以及用工成本持续提升，以及疫情期间求职者对于灵活就业认可度提升，供需双重驱动下，后疫情时代人力资源行业有望实现加速修复，灵活用工或将迎来新一轮的增长，龙头公司有望持续受益。王牌解读：疫后人资有望修复，朝阳行业前景广阔，灵活用工成长可期对比防疫“激进型”的英美及防疫“保守型”的日德两类国家的疫情期间就业市场变化情况，得出以下几个结论：疫情管控放松后就业市场加快修复，美英激进型国家恢复快于日德保守型国家；经济重启后服务业率先强劲复苏，催生大量劳动力需求；灵活类型就业是疫情期间就业市场的重要补充，疫后复苏弹性更强有效拉动市场修复；企业面临用工短缺的压力下，用工成本持续抬升，催生灵活用工需求；疫后劳动力供给逐渐恢复，主动选择灵活就业比重提升。因此，在供需双重驱动下，后疫情时代海外人力资源行业或将实现加速修复，灵活用工有望迎来新一轮的增长。短期来看，疫情扩散与防控政策变动成为国内就业市场变化的风向标，疫情影响下国内失业率处于历史高点，防控放松后国内就业市场有望持续改善，服务业率先修复或将催生人力资源需求。长期来看，我国人力资源行业成长空间广阔，灵活用工是我国人力资源行业的重要组成部分，随着未来就业市场供需错配、企业用工成本逐年增长以及弹性工作文化兴起，灵活用工市场发展长期向好。竞争格局方面，国内灵活用工行业呈现高度分散特征，行业集中度处于较低水平，对比海外集中度仍具提升空间，龙头有望保持高速发展趋势。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：头部企业厚积薄发，聚焦优质客户驱动，技术转型提效赋能人力资源行业龙头科锐国际、人瑞人才以灵活用工为核心业务，坚持大客户战略驱动，强化技术赋能以优化企业运营效率；外服控股深耕行业多年，围绕核心国企客户发力业务外包服务，数字化转型提高企业核心竞争力；同道猎聘作为在线招聘行业的龙头，公司聚焦中高端人才招聘，打造BHC生态平台，用户规模及ARPU有望保持快速增长。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：基础化工行业深度研究研究背景：资源禀赋缺陷催生中国设备法提锂工艺百花齐放中国是全球重要的盐湖资源聚集地之一，全国82%的锂金属资源集中于青海、西藏等地的盐湖中。但相较南美锂三角优质的资源禀赋，中国盐湖低锂浓度、高镁锂比的特点使得传统太阳池法提锂难以被采用。为“量体裁衣”开发出适合中国盐湖的工艺，国内多所科研院校和盐湖企业在盐湖提锂领域投入多年，开发出吸附法、膜法、萃取法、电化学法等多种设备法提锂工艺，通过技术革新弥补中国盐湖自然禀赋的缺陷。王牌解读：海内外持续布局盐湖提锂产能，短平快设备法成为优选对比当前主流盐湖提锂工艺：传统太阳池法工艺简单、运行成本较低，但只适用于高锂浓度、低镁锂比的盐湖，且建设、晾晒周期较长，需要4年以上；吸附耦合膜法是青海地区最成熟、应用最广泛的提锂工艺，吸附端浓缩卤水、膜段去除杂质，适用于低品位盐湖，当前已实现DLE直提技术；无需建设盐田，建设周期较太阳池法显著缩短；新型钛系、锰系吸附剂也有望解决传统铝系吸附剂难以在碱性盐湖中应用的缺陷；萃取法是金属提取中效果最好、最具性价比的工艺，但此前因萃余液中含有有机物污染湖水，被限制作为盐湖提锂主工艺；经过工艺优化，污染问题已逐步解决，萃取法在沉锂母液回收、锂电回收领域的应用也逐渐打开市场；电化学脱嵌法是一种新兴电化学提锂工艺，适用于低品位、复杂盐湖卤水体系，对原料适应性较强；但现有工艺存在锂交换容量较低、电极循环性能较差、电极体系能耗偏高等问题，目前在金圆股份捌千错盐湖项目中使用。当前各大锂企已纷纷披露碳酸锂扩产计划，国内青海、西藏地区后续各规划10.5万吨每年，24万吨每年提锂产能，涵盖主流盐湖。越来越多的业主也走出国门，寻求南美的投资机会。南美锂三角中，阿根廷作为中国业主着力布局板块产能规划高达26+万吨每年；玻利维亚、智利对于新提锂工艺也抱有开放接纳态度。由于锂精矿开发周期为3-5年，传统太阳池法修建盐田+卤水晾晒也需要至少4年时间。对业主而言，如何在高锂价下更快开发在手锂资源已成为当务之急。对比之下，1-2年建设期的设备法盐湖提锂工艺无疑成为最短平快的提锂优选。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：磨砺于中国，发扬向世界，设备法盐湖提锂领域中国企业走在全球前沿伴随行业扩产浪潮，中国企业凭借更丰富的项目经验、更具性价比的工艺、技术服务，有充分潜力脱颖而出，立足行业前沿。从投资方角度来看，业主无疑愿意选择提锂效果更好、更具性价比的工艺，也更关注供应商是否有能力、有经验将技术放大化，平稳顺利地应用于新项目建设中；对一些从0到1的，有潜力改革现有工艺，可显著提升产线运行效果的技术，业主也常抱有尝试的态度积极探索。综述，行业研报梳理的四条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：电动车行业深度研究研究背景：解决超快充瓶颈，满足高效补能诉求尽管新能源汽车的渗透率已迅速攀升至30%以上，但其消费群体仍保持创新者和早期用户的特征。目前，消费者主要是交换和购买更多车辆的家庭。他们的购买力更多地来自于他们对新产品的偏好。新能源汽车与燃油车相比的差异化和亮点是主要驱动因素。新能源汽车市场目前正处于弥合差距的关键时刻。要赢得主流消费者的支持，需要补齐续航、快充和安全三大短板，其中快充正逐渐成为行业竞争的下一个主赛道。王牌解读：跨越电动车渗透率鸿沟，需解决快充瓶颈，未来三方面的边际变化将驱动快充发展提速新能源汽车补贴将逐步下降，并将在2023年前完全取消。政策层面对续航里程和能量密度的指导将被削弱。2022年，新推出车型的平均标称续航里程已超过500公里，基本可以满足消费者冬季以外的长距离和短距离旅行。继续增加充电能力和续航里程的主要目的是满足冬季低温和夏季高温下的出行需求。续航里程的增加带动了纯电动汽车长途出行场景的增加，这反过来促进了消费者对途中快速充电的需求。负极是快速充电核心的主要瓶颈，涂层处理、材料改性和极板优化是主要解决方案。PACK层需要通过多侧面液体冷却来加强散热。电芯的极化现象导致快速充电过程中负极的锂沉淀、容量损失和大量发热，是电芯实现快速充电的主要障碍，负极是主要瓶颈。能量密度和放大性能之间的平衡是当前的纯电动汽车电芯实现快充需要解决的关键问题，目前针对负极的优化方案主要包括包覆处理、材料改性、以及极片优化，在PACK层面则需要通过多面液冷以满足快充的散热需求。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：梯度极片的设计，考验电芯企业对电芯制造前段工艺的控制能力快充解决方案主要对产业链提出三点要求：一是对正极材料制造商的研发和工艺能力提出更高要求。涂层处理、二次造粒、表面蚀刻、微膨胀处理、掺杂改性等方案具有较高的工艺壁垒，这考验着阴极制造商的工艺知识积累。第二，对阳极辅助材料和电池冷却系统提出了新的要求。例如，对高性能（高软化点）涂层材料的涂层工艺的需求，对新型导电剂和粘合剂（如碳纳米管）的硅基阳极的需求，以及对水冷板PACK的增量需求。第三，对电池企业和上游阳极制造商的联合研发能力以及电池制造的工艺能力提出了更高的要求。快速充电解决方案的应用需要电池设计和上游材料改进的协调，并且对电池制造商和阴极企业的联合开发能力有很高的要求。综述，行业研究梳理的三条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：传媒行业深度研究研究背景：疫后经济复苏回顾2022年传媒行业全年下跌26.07%，业绩增速放缓、估值受到压制，主要受到过去两年政策密集监管、大环境疲软致企业业绩受损、互联网流量见顶等因素影响。但随着平台经济政策论调转向、防疫优化带来经济复苏预期、互联网平台降本增效和存量经济下的商业模式不断优化等利好因素出现，传媒行业有望在明年迎来业绩和估值修复。王牌解读：业绩修复，供应向好到店团购随着疫情防控放开进入平稳期，预计线下人流将逐渐恢复，带动到店团购的消费频次提升。线下广告。宏观经济复苏驱动企业盈利逐渐好转，用户消费意愿和广告主投放需求有望增加，带动线下广告媒体的业绩修复。在线视频。在经历天价片酬、税收整顿、内容严监管后，行业主动开启降本增效模式，生产要素定价更趋合理、行业生态更加规范。“C端会员付费+B端广告恢复”支撑业绩恢复。影视院线。在三年疫情冲击下，尾部影院持续出清。随着年底贺岁档、春节档等重要档期来临，优质影片供应数量开始明显增多。在外部防疫优化、内部影片供应向好、行业竞争格局改善的大环境下，大众观影需求有望触底回升，电影市场有望迎来稳步复苏。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：政策支持或有边际改善，游戏精品化和出海仍是行业主要增长点游戏供给端在“版号重启+政策面预期缓和”下迎来边际改善，经济好转预期下用户消费能力有望提振。在精品研发、出海战略加持下，游戏行业有望迎来触底回升。虚拟现实。2021年VR设备出货量突破1000万台，呈现出高速增长趋势，VR有望驱动下一代全球消费电子产业新周期。VR头戴设备、消费级内容等领域，未来具备孕育超大市值公司潜力。建议把握疫后经济复苏、内容供给修复、政策支持或有边际改善等。综述，行业研究梳理的四条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：家居行业深度研究研究背景：地产政策支持力度超出预期，带动市场信心修复本轮房地产政策支持力度为2022年以来最强，前期一揽子和地方性政策+近期交易商协会“第二支箭”+“央行16条政策”落地，政策强度超出预期，预计将带动地产链信心回归，利好家居板块估值修复。王牌解读：多维度政策助力地产走向正常化修复本轮政策对国企和民企一视同仁，做好房地产企业信贷投放，对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责，对于存量融资允许合理展期，该系列政策落地能很大程度解决当前房地产行业的融资问题，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款支持已售逾期难交付住宅项目加快建设交付，保障购房者的权益。此外，按揭首付和利率下限因城市、银行调整，重点支持刚需、改善性客群和新市民三类人群，因城施策预计将促进各地楼市轮动修复。家居行业受到地产数据低迷、国内疫情持续扰动、原材料成本维持高位等不利因素影响，家居企业收入逐季度下滑，盈利能力承压同时也出现较大分化。1）定制方面，欧派家居依靠整家模式以及整装渠道，大家居战略实施顺利，实现客单值持续提升带动单店增长。索菲亚司米和华鹤业务的门店调整，看好战略调整后的大家居模式，带动客单价和盈利能力的持续提升。志邦家居近年来依靠衣柜零售和大宗业务带动，长期来看看好公司通过多元渠道扩张和全品类发力实现快速增长。金牌厨柜看好多品类融合培育，在衣柜和木门新兴品类带动下实现快速崛起。2）软体方面，顾家家居通过渠道扩张以及“软体+定制”套餐实现收入利润增长，通过组织架构调整、零售转型持续提升运营效率；喜临门通过线下持续开店，加速下沉市场覆盖，线上保持高速增长，实现市场份额快速提升；看好慕思股份通过强大品牌力实现渠道快速开拓，通过沙发业务和定制业务布局，进入加速成长期。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：扰动因素逐步减轻，预计估值将见底复苏目前家居行业估值处于历史底部位置，在地产行业预期反转叠加防疫政策边际改善的双重驱动下，家居行业整体估值有望迎来修复。龙头家居企业前端获客、运营能力及后端供应链整合能力优势突出，通过多维度渠道布局获取流量、拓展新品类并进行套系化销售提高客单值、优化组织架构等方式，在逆境中仍实现零售端增长，中长期来看市场份额提升确定性强。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：刀具行业深度研究研究背景：顺周期耗材，国产替代空间大国内机床刀具市场21年达477亿规模，过去10年复合增速3.8%。硬质合金可转位刀具是其中120亿市场的细分品类，主要应用于通用机械、汽车和航天军工等领域，国产化率仅约40%。国内企业短期有望在持续抢夺日韩标准品市场，远期向欧美把持的高端市场进军，同时出口市场潜力是国内的约5倍。未来各企业的α在于是否做好产品一致性和稳定性的提升以及新品类的扩充。王牌解读：三次技术变革，深耕高端客户成为全球龙头可乐满品牌诞生于1941年，是行业后进入者，企业初创期把握住了硬质合金材料替代高速钢的机会。山特真正实现弯道超车的契机是在1950s抓住了可转位刀片替代整体刀具的技术创新，而偶然发掘的涂层技术也让其竞争力更进一步。山特的快速发展顺应了1970s瑞典的自动化浪潮，模块化产品和自动换刀系统的创新提升了山特在行业的主导地位，产品创新的基因也使得山特注重高端客户、重视客户教育。作为全球化品牌，欧洲和北美仍占据山特维克刀具75%以上的收入，近年来亚洲版图的重要性不断提升，但其对于中国的布局更多是基于本地化快速响应市场需求的考虑，而非低成本。23年刀具需求展望相对乐观：虽然全球经济疲软或压制通用机械出口，从而影响刀具需求，但汽车等领域刀具国产替代空间更大，如果内需修复则国内企业有望迎来更好的发展机遇；短期价格战可能性低：本质原因是刀具的丘陵业务属性导致错位竞争，价格战发动者的损失远大于对竞争对手的打压；欧美对于刀具高端市场的垄断并非不可突破。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：看好23年刀具行业景气度边际向上，竞争格局有望维持良性刀具产品本身技术迭代不快，国内企业已掌握后发优势，目前正是国产替代较好的时间窗口。当前国内刀具企业仍处于错位竞争的格局，未来个股α或来源于企业能否持续进行有效的技术研发。综述，行业研究梳理的三条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：心脏瓣膜行业深度研究研究背景：TAVR是瓣膜赛道发展最成熟的产品我国TAVR手术量有望在2022年破1万例，进入加速增长阶段（2021-2030CAGR36.6%），TAVR市场规模将在2030年突破百亿元。目前国内形成“4+2”格局，4家国产（启明、心通、沛嘉、杰成）+2家进口（爱德华、美敦力），启明、心通、沛嘉均已商业化至第二代产品，我国TAVR已进入可回收时代。相比二尖瓣、三尖瓣及肺动脉瓣大部分产品仍处于验证性临床阶段，主动脉瓣膜疾病是目前最成熟、发展最快的心脏瓣膜赛道。王牌解读：单纯性反流+复杂性狭窄，仍是两片蓝海，多因素推动我国TAVR腾飞在即截至2021年底，我国TAVR手术量累计完成约1.6万例，当前手术量及渗透率相当于欧洲2011年和美国2014年；预计2022年底手术量累计突破2万例，年手术量正式突破1万例，“术以万计”的TAVR时代即将到来。以下因素推动我国TAVR即将快速放量：1）术者学习曲线爬坡阶段性完成，完成百例TAVR的中心数量将在未来1-2年急剧增加；2）中期医保政策即将覆盖，上海已将TAVR收费项目纳入医保，并按照手术量绩效支付，并未对耗材价格实施调整，有助于提振TAVR手术量；3）2022新版专家共识再次扩大TAVR治疗范围，随着符合我国患者特征的验证性临床数据不断出炉，临床术者对TAVR的治疗信心会不断增强。TAVR市场蛰伏期已过，随着国内疫情防控政策逐渐开放，三甲医院手术量恢复正常，预计国内TAVR植入量将在未来1-2年迎来30%以上的年增长率。我国单纯性主动脉瓣反流患者多于主动脉瓣狭窄，且二叶瓣狭窄患者较多，而针对我国人群特征的本土及国际临床数据较少。以下因素是TAVR未来趋势，TAVR系列产品生命周期有望进一步延长：1）我国治疗主动脉瓣反流仅有杰成医疗一家，其他公司对应适应症的经股产品正加速研发中；2）复杂性狭窄如二叶瓣式主动脉瓣狭窄具有年轻化趋势，一方面指南有望向中、低危人群进一步拓展，另一方面高分子材料瓣膜将应用于年轻化群体，以保障20年以上使用寿命。※萝卜团长为您划本篇研报的重点（双旦盛宴专享）赛道细分：随着国内心脏瓣膜置换及修复市场不断扩容，未来3-5年迎来带量机会未来3-5年需要持续关注二尖瓣和三尖瓣治疗领域，尤其是短期关注经导管缘对缘修复（TEER）产品获批情况，原因如下：1）二尖瓣和三尖瓣本质是一块不可分割的市场，由于二者临床客户高度一致，对应的治疗器械高度相似（尤其是修复类产品），公司通过一款较好的TEER产品切入空白市场，往往可以同时撬动二尖瓣和三尖瓣治疗市场；2）根据弗若斯特沙利文数据，二尖瓣和三尖瓣疾病有更高的发病率，保守估计大约是TAVR的3-5倍终端市场规模；3）TEER技术的成熟度仅次于TAVR，在国外仅雅培MitraClip就有15万例植入量，目前国内厂家目前均处于二尖瓣和三尖瓣治疗产品的注册临床试验阶段，未来1-2年内会有大量产品获批，未来3-5年会迎来业绩催化，瓣膜产品单价较贵，建议关注海外营收。综述，行业研究梳理的两条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：激光雷达行业深度研究研究背景：激光雷达产品成熟度持续提升，车载领域具备良好前景激光雷达是一种通过脉冲激光照射目标并用传感器测量反射脉冲返回时间来测量目标距离的测量工具。其核心优势在于利用激光的高频特性进行大量、高速的位置及速度信息测量，形成准确清晰的物体3D建模。Velodyne将激光雷达应用到DARPA无人驾驶汽车挑战赛，首次将激光雷达带入了自动驾驶领域，其后随着ADAS等下游应用的持续发展，行业也迎来了长足的发展。激光雷达下游应用广泛，其中车载领域具备良好的前景，根据Frost&Sullivan数据，至2025年ADAS和无人驾驶将成为下游应用主力，分别占激光雷达市场的34.64%和26.30%。王牌解读：激光雷达是自动驾驶的核心传感器之一，随行业发展降价和出货量相互促进的逻辑已初步建立汽车电动化&智能化持续推进，ADAS市场快速发展下激光雷达市场有望迎来增长。根据IDC数据，2021至2025年中国ADAS市场出货量CAGR可达15.44％；到2025年，L1－L5级ADAS汽车出货量预计将达到约1362万辆。随着ADAS出货量的快速增长，其市场规模也随之迎来提升，根据中汽协数据，2020年ADAS主要功能市场规模为844亿元，至2025年市场规模有望达到2250亿元。激光雷达作为ADAS混合传感路线的核心传感器之一，有望充分受益ADAS行业上升趋势。激光雷达技术路线百花齐放，MEMS+905nm为当前主要上车方案。激光雷达根据其组成部分可以从多种角度进行分类，当前产业链仍不成熟，各技术路线处于并行阶段。从扫描方式来看，固态OPA激光雷达或为远期终局形态，半固态MEMS激光雷达成熟度已满足规模量产为当前主要方案。从波长来看，905nm和1550nm的激光器各有优缺点，受益于成本优势905nm为当前主要方案。从测距方法来看，ToF与FMCW各有优势，两者均可实现阳光下较远距离探测（100~250m）。从激光器光源来看，EEL制作工艺与安装相对复杂，VCSEL未来或有望逐渐对EEL形成替代。当前行业内主流使用的自动驾驶汽车传感器为车载摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达等。相较于其他传感器，激光雷达在性能、防干扰和信息量优势明显。前期由于激光雷达整体使用量较小，固定成本相对较高，故而整体价格较高。随着激光雷达出货量的持续增加，价格有望逐步下降，当激光雷达规模达到10万的量级，价格将降至1000美元左右。激光雷达价格下降有望进一步推动出货量增长，降价和出货量相互促进的循环已经初步建立。经测算，预计至2025年和2030年中国乘用车激光雷达市场规模分别为22.6亿美元、69.4亿美元。※萝卜团长为您划本篇研报的重点（双旦盛宴专享）赛道细分：国外激光雷达产业起步较早具有一定优势，国内激光雷达厂商依托国内庞大市场或有望实现弯道超车国外的激光雷达产业起步较早，在技术和客户群等方面具有优势。根据Yole数据，传统Tier1大厂法雷奥为当前全球激光雷达市占率最高的企业，占比28%；中国企业速腾聚创市场占比10%排名中国第一、世界第二；其他企业还包括北美的激光雷达企业Luminar与Cepton、老牌Tier1企业电装与大陆、以及大疆旗下的Livox等，但占比均不到10%。但具体到国内市场来看，受益于内资车企和造车新势力对国产激光雷达的大规模使用，国内激光雷达厂商或有望实现弯道超车。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

又到了一年一度的双旦盛宴，不过现在的双旦已经不再是想买就能买那么简单了。不知道从什么时候开始，想要能够享受到最大的优惠，不仅要数学好，能够计算清楚各种定金抵扣，跨店满减。你还得要体力好，毕竟定时开抢，一不留神就和羊毛失之交臂。怪不得网友都说，没有熬过夜的剁手，是不完整的。然而对于广大股民来说，熬夜也不是一件简单的事，毕竟白天才是我们的主战场，晚上不好好休息，白天怎么专心炒股。难道就只能眼睁睁的看着全年的最低价在自己的睡梦中溜走？别担心，萝卜投研双旦盛宴已经开启，目前正在火热进行中……

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：医药行业深度研究研究背景：疫情防控逐步放开预计会带来医药行业短期机遇和长期复苏疫情防控自由化后，与呼吸系统相关的非处方药的强化接种、“新一代”新冠肺炎疫苗、ICU等硬件的建设以及在家中使用抗原试剂已成为新冠肺炎防护的有力工具。同时，预计退烧药和抗生素上游的相关原料药和OTC药下游的连锁药店将是短期抗疫需求的受益者。长期来看，疫情防控放开后的板块复苏有望成为下一条投资主线。预计非新冠肺炎疫苗和中药将继续受益于消费升级和优惠政策。药物行业有望走出一条新的增长曲线，由诊断和治疗恢复和创新驱动。预计在“十四五”期间，新的医疗基础设施将继续建设，对选择性诊断和治疗的需求将引领复苏，对新冠肺炎药物指导的需求将强劲。CXO和生命科学上游部门预计将继续受益于全球研发和创新需求以及国内替代的投资逻辑。诊断和治疗已恢复，预计消费医疗部门的业绩将稳步增长，料疫情后时代连锁药店渠道价值将进一步凸显。王牌解读：新冠防控逐步放开，防控重点由“防”转为“治”以“新十条”为首的新的疫情防控政策继续出台，包括《关于印发新冠病毒感染者居家治疗指南的通知》这标志着我国新冠肺炎疫情防控迎来了实质性自由化，进入了预防重病和死亡的阶段。12月26日，联合防控机制综合小组宣布，自2023年1月8日起，新型冠状病毒感染将从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，标志着新冠肺炎的防控进入了一个新阶段。世界上所有国家都准备在奥密克戎时代的适当时机开放。疫苗和中医药：短期受益于抗疫需求，长期发展持续改善。疫苗和中药作为防疫相关部门，从短期内加强与呼吸系统相关的非处方药和“新一代”新冠肺炎疫苗的接种带来的绩效提升中受益。从长远来看，新冠的疫苗有持续的需求。据估计，未来新冠肺炎疫苗的市场规模与流感疫苗相似，将达到50亿-100亿元人民币之间。非新冠肺炎疫苗仍然受益于消费升级和健康需求增加。中医药板块受到政策大力支持，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑。药品：麻醉和输液产品的销售有望加速。在疫情初期，2020年是对药物领域影响最大的一年。样本医院的销售额同比下降了13%。抗感染、呼吸和中枢神经系统领域的药物受疫情影响较大，而抗肿瘤和血液系统等急需药物受疫情的影响较小。疫情防控放开后，手术数量有望企稳回升，推动麻醉药品行业加速复苏。同时，住院人数的增加有望推动输液产品的销售增长，并看好创新输液产品。肿瘤药物是受疫情影响较小的刚需产品，未来有望保持稳定增长。慢性病药物需要长期服用。在政策保障下，他们受疫情影响较小。创新产品的市场潜力巨大。医疗器械：短期ICU检测，长期医疗基础设施选择性诊断和治疗恢复。疫情防控管理放开，ICU科室建设导致相关设备和耗材需求激增。可以预见，今年底至明年初，全国医疗机构将进入医疗设备采购高峰期，特别是综合ICU中基本设备的采购需求将持续激增。在疫情对高值耗材和常规IVD造成影响后，预计恢复速度将有所差异。在短期内，只需安排的行动数量的影响将很小；从长远来看，恰恰相反，刚需手术量的影响很小，也就是说，需求在短期影响后迅速恢复。此外，疫情防控的放开将加速国内100亿元的抗原检测需求。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：疫情后临床复苏，长期看好全球性创新需求成长临床CRO企业此前受到多地疫情关闭的影响，阻碍了项目的实施。在经历疫情影响后，临床研究有望恢复正常步伐（参考2022年海外临床CRO公司业务增长的恢复情况）。部分CDMO企业受益于新冠肺炎医药相关订单，2021-2022年上半年收入大幅增长；在后疫情时代，随着全球创新治疗技术（NASH、RSV、肿瘤、神经疾病等领域）的突破和下游创新需求的不断改善，国际CXO企业将继续保持业务增长。综述，行业研究梳理的两条备选主线：①

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遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：眼科行业深度研究研究背景：疫情使眼科医院业绩承压，疫后弹性可期疫情对医院门诊量及手术量有明显影响，2020年疫情爆发后，多地医院停诊，2020Q1眼科连锁公司收入下滑了25%-40%。根据海外经验，防疫管控放松后，短期内门诊量会因新冠确诊病例大幅增加而有所下滑，但恢复迅速，尤其是眼科门诊，同比增速比刚需科室增速平均高12%。王牌解读：眼科服务需求持续释放，增长空间广阔眼表疾病是一系列损伤角膜、结膜结构与功能的疾病统称，常见的眼表疾病包括干眼症、结膜炎、翼状胬肉等。以干眼症为例，由于环境变化、老龄化进程加快、信息技术普及，中国的干眼症发病率为

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：氢能源行业深度研究研究背景：人类社会正在经历从高碳、低碳到零碳的第三次能源转换从全球能源结构看，化石能源在全球能源体系中占比依旧最高，若想实现2050年迈入“零碳经济”的愿景，未来全球能源结构的重大调整势在必行。目前，包括中国、美国、日本、欧盟、韩国等国家地区已先后将氢能上升到国家能源战略高度，不断加大对氢能及燃料电池的研发和产业化扶持力度。俄乌冲突后能源价格的飙升，预示着寻找储量丰富、清洁安全的新能源不仅是人类社会可持续发展的重大课题，更是在未来全球能源储备上抢占先机。王牌解读：氢能的能量密度高，氢燃料电池的能量转化率高，在克服储运瓶颈后，是未来重要能源发展方向氢燃料电池通过将化学能转为电能，不受卡诺循环效应的限制，理论效率最高可达90%，远超传统燃油机。氢燃料电池使用过程中清洁高效，在-30℃环境下启动不受限制，同等续航里程下氢气加注时间短于现阶段锂电池充电时间，复杂地形中能提供更强的动能。中汽协数据显示，2022年1-11月燃料电池车产销量均为3000辆，是2021年全年销量的2倍，2020年全年销量的3倍。11月燃料电池车产销分别完成300辆和600辆，销量同比增长100%。“十四五”期间政策端大力支持氢能基础设施的建设，对未来燃料车普及有着重要铺垫作用。当前中国已是世界上最大的制氢国，2021年氢气总产量达到3300万吨。同时，中国是全球第一大可再生能源发电国，在国内光伏、风电占据全球领先技术优势的大环境下，可再生能源制氢有望成为中国氢源供给的核心来源，做好未来能源格局的承接。中国氢能联盟预计，2030年氢能在国内终端能源体系中占比将达到5%，2050年时至少达到10%，氢气需求量接近6000万吨，可减排约7亿吨二氧化碳，产业链年产值约12万亿元。为实现碳中和方案，2050年全球氢气需求将达到5.3亿吨，氢能在未来世界能源格局中拥有广阔的发展空间。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：在全球“零碳经济”、我国“双碳”愿景背景下，能源结构从传统化石能源向清洁能源转型是必然趋势石化企业副产氢气利用、煤化工与光伏电解水制氢结合已实践成功，中国具备丰富的氢能供给经验和产业基础。工业副产品制氢的最大优势在于几乎无需额外的资本投入和化石原料投入，所获氢气在成本和减排方面均有着显著优势。现阶段煤制氢工艺最为成熟，在我国丰富煤炭资源的背景下，未来氢气产能有望逐步放量提升。而在新疆、内蒙古等地多个光伏、风电电解水制氢项目也已开展，随着光风装机量的提升、技术工艺的不断改良，制氢环节有望获得提振。氢能作为其中的重要环节之一，在技术上已初步实现“从0到1”的突破，但仍处于商业化推广阶段。目前氢能商业化推广主要聚焦于氢燃料电池车，综述，行业研究梳理的三条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：交通行业深度研究研究背景：党的二十大提出加快建设交通强国，轨交行业进入发展新阶段围绕全面建设社会主义现代化强国总目标，党的二十大报告明确提出加快建设交通强国，把交通强国纳入现代化产业体系，轨交行业进入发展新阶段。安全和效率是轨交行业发展的重要目标和基本要求，信号系统是保障轨道交通行车安全、提高运输效率的关键技术装备，目前已从依赖进口逐步实现自主化。国内信号系统厂商产品代际加速迭代，持续助力交通强国建设。王牌解读：更新周期叠加新增需求，轨交信号系统迎来高景气疫情管控政策放松，铁路客运货运数据显著改善，轨交投资是后疫情复苏的重要政策选项。2020-2022年，受疫情等影响，居民出行需求不足，2022年1-10月全国铁路客运量为15.0亿人次，同比下降34.9%。随着“新二十条”“新十条”实行，疫情防控形势逐步好转，铁路客运量显著增长：12月以来，国铁及各路局加开列车班次效果显著。2022年10月铁路投资累计完成额为5340亿元，同比减少5.8%，为8年来同期最低；12月中央经济工作会议强调，要加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。预计2023年铁路投资或将恢复至疫情前投资水平，相较于疫情期间的低谷，恢复性的投资体量弹性较大。根据测算，以高铁为代表的铁路和以地铁为代表的城轨等轨道交通信号系统合计市场超千亿元；在更新与新增需求共振下，未来3-5年轨交信号系统发展迎来高景气。1）新增市场：铁路系统，到2025、2035年全国铁路运营里程预计达16.5、20万公里（其中高铁5、7万公里），较2021年增长33%和60%；城轨系统，从招标来看，2023年预计有32条新建线路约837.4公里信号系统招标。2）改造市场：铁路列控系统的更新周期约为6-8年，我国现行主流LKJ列控设备主要是2003年前后批量推广的LKJ2000系列，2020年已经进入更换周期，但受疫情影响，列车使用率低、更新进程受阻；城轨信号系统更新周期约为15-20年，我国2010年及之前开通的非CBTC线路里程合计为543.2公里，平均运营时长13年，当前逐渐进入信号系统改造周期；当下疫情防控政策逐步放松，铁路局大规模恢复列车开行，设备更新需求有望加速释放。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：轨交板块整体估值低，2023年行业景气度边际改善，业绩修复与估值弹性可期从估值来看，轨交设备板块估值处于低位，2022年平均PE为18.8；从轨道交通信号系统或列控系统头部公司PE来看，交控科技、思维列控等标的PE估值处于底部，估值偏低。铁路列控系列等相关设备在2020年已经进入更换周期，但受疫情影响，列车使用率低，部分列车处于入库封存状态，相关设备更新进程受阻；城轨信号系统改造线路2021年以来招标占比增多，当前正处于新一轮更新改造的初始阶段。疫情政策管控政策放松将提升列车使用率和列控系统等设备更新需求释放，叠加城轨信号市场回暖，2023年轨交行业业绩修复与估值弹性可期。综述，行业研究梳理的两条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：社会服务行业深度研究研究背景：经济复苏劳动力迎来返场，三年冲击下多行业供需错配分行业来看，管控放松后休闲和酒店业非农就业缺口最大，在疫情影响逐渐减弱，消费逐渐从商品转向服务的背景下，休闲和酒店业平均小时工资涨幅最大，劳动力缺口有望回补。原因1：疫情对很多经济产生了错位的冲击，例如部分受益于需求增加和远程办公，部分面临需求有限或无法全面运营而萎缩。原因2：确诊者或者家中有确诊者，往往也会自觉居家，这对于餐饮等接触型的服务业来说，自然会影响到出勤的情况。原因3：疫情仍一定不确定性，企业因经营压力较大，及春节假期等因素考虑，企业会更倾向于选择成本更低的灵活用工。王牌解读：中期受周期性因素驱动，长期行业仍在发展初期后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动。一些已经修复的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期来看，1）高增长+低渗透+顺周期：国内灵活用工市场真正开始起步，市场规模由2016年的1570亿元增长至2019年的4779亿元，CGAR为45%。广义灵活用工渗透率美国已达到32%，日本约达42%，中国仍不足10%；狭义灵活用工人数差异更为明显，美国成熟市场已达到10%，中国仅不足1%。2）政策加持+法规不断完善：保障劳务派遣、灵活用工等就业人员的合法权利，推动行业健康发展，各类行业政策持续支持，二十大中指出，实施就业优先战略，强化就业优先政策，健全就业促进机制，促进高质量充分就业。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：他山之石逻辑已被部分验证，海外人服巨头收入利润疫后高增美国仓储、餐厅、销售、邮政等各行业都苦于招工难题。在德国和法国，技术工岗位尤其是与制造业、数字化转型有关的职位空缺更为显著，在加拿大和澳洲，餐饮服务业的缺工最明显。任仕达、ADP深耕欧美市场，Recruit深耕日本市场，2021年收入分别为291、165、192亿美元。疫情防疫政策放宽后三家巨头公司收入增速最高接近40%，反弹速度快，且高增持续时间久。平均估值TTM50、36、25倍,业绩上修期间估值则更高。综述，行业研究梳理的三条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：医药行业深度研究研究背景：“抗疫”期间，新冠防疫产品和抗感冒药物及其产业链率先受益从业绩兑现的确定性和弹性角度看，从高到低依次为抗感冒类药物（含中医药）、新冠特效药、零售药店、制氧机等家用器械、抗原检测、新冠疫苗及其上游。新冠患者无症状、轻症患者占95%以上，症状与感冒类似，抗感冒、止咳类药物需求迎来爆发式增长。中医药多款产品列入新冠诊疗方案。新冠特效药上市后有望成为新冠防治主流药物。群众自我防护意识增强，药店渠道防疫相关药品需求增加。制氧机可以有效缓解新冠症状，抗原检测、新冠疫苗序贯接种作为抗疫重要部分，相关标的也有一定程度受益。王牌解读：“疫后”迎来需求高增，“疫后”门诊和住院量回补，院内药械、IVD板块刚需放量疫情缓解后人员流动限制解除，其需求将明显恢复。重点四类企业：第一类是以医疗服务、医美为代表的消费医疗，2020Q3国内疫情管控政策放松之后爱尔眼科即实现同比增长47.55%；第二类是科研服务，由于高校科研院所进出不便，实验室相关产品需求受到抑制，2023年Q2开始众多标的将重拾高增长；第三类是临床CRO公司，疫情期间订单执行不畅但是新签订单仍在累积；第四类是出口导向性公司，疫情期间客户认证、产线沟通建设方面进度延后，23年预计也会有所恢复。疫情缓解后，预期医院门诊量回升，择期手术会有较大程度的复苏，重点看三个方向：围手术药品、体外诊断、高值耗材。手术恢复+重症增加，围手术药品三剑客麻醉+镇痛+肠外营养最为受益。IVD在疫后诊断需求恢复预期明确，看好国产化学发光在DRGs背景下放量加速。随着冠脉支架、骨科、电生理等院内治疗耗材集采落地，叠加疫情得到控制，院内相关手术高值耗材将迎来高速发展。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：投融资及货币政策回暖确定性增强，创新药板块机会凸显受到XBI指数带动、多项政策利好、产品靓丽数据读出等利好催化，市场对创新药及产业链的关注度提升明显，公司中短期的催化剂都可成为潜在的拔估值因素。另外目前宏观政策及美联储加息预期空间有限，全球创新药投融资反弹趋势显现，医药政策边际转暖确定性增强，多指标预示创新药公司及其产业链公司将在2023年迎来大的Beta行情。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：光电子行业深度研究研究背景：海外产业发展相对成熟，IDM模式为主导光芯片为激光器、探测器等应用的核心元器件，衬底价值量大、外延壁垒高。光芯片主要包括激光器芯片与探测器芯片，实现光信号和电信号相互转化。衬底作为影响性能的关键，价值量占比高；外延技术门槛高，具备工艺及时间壁垒。王牌解读：光子替代电子大势所趋，数通领域复苏，激光雷达打开成长空间光通信领域，光纤较铜缆具备信息容载量大、传输距离远、损耗低等优势，“光进铜退”已成趋势；光传感领域，硅光芯片赋能智能驾驶是产业发展方向；光计算领域，硅光芯片部分取代电芯片在计算场景中的应用是产业探索的方向。光芯片下游应用广泛(电信、数据中心、消费电子、汽车)，2022E全球市场规模分别为10.5、11.7、9.2、0.7亿美元；预测2025年达14.0、18.4、13.7、12.4亿美元。1）电信：光纤入户+5G基建+现有升级驱动缓慢增长。2）数据中心：云计算厂商持续投资本开支，需求回暖。3）消费电子：苹果仍为主导者。4）汽车：激光雷达为光芯片开拓应用场景，远期空间较大。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：替换动力强，国产化持续推进光通信领域，低速率光芯片已实现较高程度国产化，高速率芯片、车载雷达芯片均在验证导入过程中，产业进展积极。考虑到国内以激光雷达整机厂为代表的终端客户快速发展，光芯片作为核心环节有望随之国产化，深度受益。光芯片下游具备较强周期性，需关注光通信行业景气度及车规进展。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：工控电机行业深度研究研究背景：电动机是机械的动力源，国内工业控制级电机市场规模约300亿元电动机（下称，电机）是将电能转化为机械能的电磁装置。而工业控制级电机技术壁垒更高、产品价值量以及利润水平相对更高的，包括伺服电机（2021年国内约250亿元市场）以及步进电机（2021年全球约200亿元市场、国内约50亿元市场）。王牌解读：具备规模效应或在下游新兴市场具备先发优势的工控电机企业盈利能力更强观海外，创新型电机企业如瑞士Maxon集团凭借超高的技术、客户壁垒拥有产品高利润率的优势；日本电产则通过并购实现发展早期的品类扩充，发展中期在目标市场增强产品实力、提升市场份额，在利润率水平较低的情况下仍保证净利润的稳定增长。看国内，电机厂商在技术储备，产品性能、客户资源上均和国外电机厂商存在差距，厂商对高端领域用电机的研发主动性也不充分，目前主要在工业自动化中低端(产品单价低于2000元)市场竞争，产销量更高、具备总成本优势的企业能够维持较高的利润率水平。此外，部分内资电机厂商已初步体现出重视创新的发展思维、提前布局除工业自动化以外的蓝海市场以获得先发优势的发展方向，中长期看利润水平、业绩规模有望抬升。通用自动化红海竞争限制电机企业毛利率水平，消费级机器人为伺服电机市场注入新动能。特斯拉机器人目前已知的28个关节使用无框电机，特斯拉机器人手指关节可能使用10个空心杯电机。根据测算，2023-2027年特斯拉机器人带来伺服电机需求规模复合增速有望达到315%，2027年增量市场空间或达到893亿元。预计2025年后，电机需求量增长到2000万台左右时，国内电机厂商或将受益于规模效应的进一步提升而提高盈利水平。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：自主可控推动国产工控电机向中高端加速渗透2022年1-9月，工业自动化用伺服系统国产化率约40%。目前国内伺服电机玩家主要集中在通用自动化中低端市场，中高端应用领域（产品单价高于2000元）的伺服系统国产化率或低于10%，国产替代空间广阔。政策大力支持自主可控背景下，国产伺服系统在通用自动化中高端市场的渗透率有望加速提升。综述，行业研究梳理的四条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：中药采集行业深度研究研究背景：中药集采逐步扩面，逐步扩展到中药饮片中药集采从2020年开始陆续在金华、河南等省市试点，逐步扩面到跨省联盟集采，湖北、广东、山东、北京也完成大品种中成药集采。2022年9月10日全国中成药联合采购办公室成立，涉及16个中成药，覆盖30个省，覆盖面进一步扩大。从品种上，2022年山东开启中药饮片集采，暂未涉及到配方颗粒。在国家医保控费背景下，预计中药集采未来将逐步从广度和深度逐步推进。王牌解读：中成药集采规则相对友好，降幅温和从分组依据来看：从广东省开始考虑到中成药竞争格局，广东省按照独家品种和非独家品种划分，山东省分组考虑到累计服用总天数，北京则根据竞争格局分为带量联动和带量谈判。打分依据：价格降幅不是唯一打分依据，还纳入其他指标，综合考虑医疗机构认可度、药品企业排名和供应能力、药品企业创新力、医药价格和招采信用评价、产品质量安全因素，不以价格为唯一衡量指标更符合中药企业的特色。从报价方式来看：广东省采取阶梯级报价，对于市场占有率较高、独家品种来说规则更为友好。从中选规则来看：广东省分独家品种规则友好；山东省设定复活机制，对市场占有率超过30%的企业，提供二次入围的选择，以保障主流企业更多机会降价中选后供应市场。从待分配量的分配方式来看：山东省更注重临床选择，待分配量由医疗机构在各中选企业中自由分配。广东省剩余70%待分配量由医药机构从所有中选企业产品中自主选择。从降幅上来看，湖北、广东、北京、山东降幅分别为-42%、-56%、-23%

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：金融信息服务行业深度研究研究背景：行业星辰大海，C端流量是核心“制高点”金融信息服务行业以互联网技术为核心手段向用户提供以证券为主的金融产品相关信息服务，内容包括金融资讯、金融数据、交易工具等。行业主流业务模式大致可划分为2C及2B两种，其中C端业务主要是通过各种互联网平台进行品牌推广，并推出免费行情资讯及服务在PC端及移动端积累C端流量，以此为基础实现进一步的收费增值服务、广告及开户导流、基金代销和其他金融产品代销等多端业务变现。B端业务主要为行情交易系统建设，金融信息服务商多以该业务起家，为证券公司提供软件产品及相关服务，收取首次销售费及后续维护、扩容升级费。两类业务中，B端业务是业内公司业务基本盘，C端业务是业绩弹性和主要发展空间所在。王牌解读：行情交易系统等老业务领域趋于稳定，基金代销等新业务领域异军突起行情交易系统、金融资讯终端服务、广告及开户导流、基金代销为业内最主要的商业模式，其中：1）行情交易系统业务为大多数公司立身业务，业务规模随证券业发展而稳步增长，客户粘性强，当前财富趋势与同花顺双龙头竞争格局较为稳定；2）金融资讯终端服务分为2B和2C两种，其中面向机构的金融数据与情报服务已成业内公司B端业务新增长极，C端业务整体跟随资本市场活跃度而波动，具有明显周期性；3）广告及开户导流业务受13年中证登放开线上开户、15年取消“一人一户”限制政策助推而迅速发展起来，流量优势明显的公司规模较为领先；4）基金代销为下一个蓝海市场，目前呈蚂蚁金服旗下的蚂蚁基金及东方财富旗下的天天基金双龙头格局，而基金投顾能力为基金代销的核心竞争力之一，当前具备智能投顾技术优势的第三方基金销售公司正异军突起。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：2C业务长期成长看付费转化率及ARPU值提升，泛IT能力构筑核心竞争力2C业务价值为用户数（流量）×付费转化率×ARPU值，随着互联网理财用户数增长持续放缓，行业2C业务流量争夺将进入存量用户博弈阶段。但是，随着投资者结构年轻化以及与日俱增的财富管理需求，个人投资者对技术分析工具、股票基金推荐等金融信息增值服务的付费意愿将不断提升。此外，随着个人投资大户占比的逐步提升，用户的付费能力也有望加强。供给角度，个人投资者需求十分多元化，为满足不同客户在不同场景下的需求以及快速响应资本市场变化，金融信息服务商需要在APP、PC软件、数据库、量化因子库等诸多方面进行大量研发投入，此外类似AI等新技术对金融信息服务的赋能有利于用户体验及粘性得到提升、节约服务运营成本并有效地服务到长尾用户，也是行业重点投入的方向。更强的泛IT能力往往意味着企业在产品功能、性能、丰富度以及用户覆盖、用户体验等方面更具优势，进而更具提升用户的付费转化率及单客户价值的潜力。看好流量变现潜力大、泛IT能力较强的公司。综述，行业研究梳理的两条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：微电机行业深度研究研究背景：电动智能变革下给予自主供应商更大机会燃油车时代长牛德昌电机40年收入增长200倍，燃油车上微电机数量不断增加，德昌电机依托深圳低生产成本+国际公司身份，在国产替代较快的1980-2000年20年的时间，收入复合增速在20%以上，并持续增长至2021财年的34.5亿美元。微电机赛道是德昌电机走出长牛走势的基础，而汽车电动智能化的变革下（要求供应商快速迭代、不断降本、愿意扩产），国产替代加速将有更多优秀公司崛起。王牌解读：微电机长坡厚雪，新能源车崛起催发新春汽车微电机赛道的特点：1）应用场景不断增加，ASP较高。根据纯电动汽车不同配臵，微电机配臵数量可达50-110个，按照微电机、微传动系统均价100-200元测算，ASP

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：车载储氢瓶行业深度研究研究背景：燃料电池汽车发展前景广阔，政策东风已至双碳背景下，氢能在我国有广阔应用前景。2019年以来国家顶层设计密集出台，2022年3月《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》出台，产业发展政策东风已至。燃料电池汽车是未来氢能应用的核心，也是政策推广支持重点，未来将呈现出与纯电动汽车互补发展的产业格局。王牌解读：氢能重卡渗透率提升推动车载储氢瓶需求快速增长基于续航里程长、载重能力强以及低温启动性能好等特点，燃料电池汽车发展早期在固定路线、中长途运输以及高载重三类场景中相较于纯电动车有明显比较优势。公路运输占交通运输碳排放的86.76%，而重卡碳排放占公路运输碳排放的54%，降低重卡排放是交通运输业减碳的重中之重。两方面因素下，中长途重载商用车将成为燃料电池汽车发展的重点方向。根据中国氢能联盟测算，燃料电池重卡和长途汽车有较大概率在2025年前实现相对于纯电动汽车的成本优势，在政策补贴的推动之下，氢能重卡渗透率将加速提升。III型及IV型储氢瓶是车载储氢瓶的主流解决方案，氢能重卡携带储氢瓶数量多、容量大，氢能重卡渗透率提升将推动车载储氢瓶需求快速增长。规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。车载储能系统成本主要集中在燃料电池和储氢瓶，储氢瓶降本对燃料电池汽车成本的降低至关重要。具体降本路径有：1）规模化生产带来成本明显下降；2）作为车载储氢瓶主材的碳纤维在国产替代进程中价格中枢有望下降；3）IV型瓶质量更轻、成本更低、储氢密度更高、寿命更长，我国对IV型瓶技术的突破也将显著降低储氢瓶成本。总的看，车载储氢瓶降本路径清晰。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：2025年车载储氢瓶市场规模将达48亿，碳纤维需求激增燃料电池客车和乘用车销量在2022年国补开始落地后稳步增长；燃料电池货车，尤其是重卡，是“以奖代补”政策支持的重点方向，预计在燃料电池整体销量中保持较高占比，2022年放量后在2022-2025年间依然保持较高销量增速；随着规模效应发挥、IV型瓶技术突破以及原材料降价，预计单车所用储氢瓶数量在2025年减少，并且价格由于成本降低预计出现明显下降；2022-2025的单瓶碳纤维用量分别为33、34、35、35千克。我国储氢瓶市场处于发展早期，进入者增多导致集中度趋于降低，且行业头部企业尚未实现盈利。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：域控制器行业深度研究研究背景：电子电气架构向集成化发展，域控制器实现算力利用率提升、软硬件解耦和功能集成汽车电子电气架构从分布式向集中式发展，域控制器将原本分散的ECU集成起来，实现功能集成、算力利用率提升、成本节约和软硬件解耦。其中智能座舱域、自动驾驶域是现阶段体现整车智能化差异的关键所在，是车企的布局重点。王牌解读：主流车企加速布局域控制器，目前主要采取与Tier1厂商共同合作的开发模式域控制器包含硬件(主控芯片等)+软件(底层基础软件、中间件以及上层应用算法)，其中高算力SoC主控芯片由于出色的处理数据能力和速度，为座舱、自驾域智能化功能升级赋能。产业链分为上游主控芯片厂商、软件平台供应商、中游控制器总成厂商、下游主机厂，多方参与行业布局，推动行业增长。主流车企纷纷布局域集中架构，域控制器需求迎来增量。德赛西威等搭载高算力芯片方案、具有量产能力的域控制器总成厂商更能从行业增长中受益。特斯拉等强势主机厂倾向于自研域控，但主流整车厂由于技术水平和研发成本限制，目前主要采取和Tier1厂商（德赛西威、均胜电子等）合作开发域控制器的模式，掌握上层算法、软件中间层以及域控硬件架构设计等核心技术，未来会逐步走向整车自研。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：国内部分Tier1域控厂商与上游优质芯片厂家的绑定，成功实现域控制器量产受益电动智能大趋势，预计2025、2030年域控制器市场空间将达到1675、3759亿元，行业进入黄金发展期。2025、2030年，自动驾驶域和智能座舱域由于智能化属性强，市场需求量较高，预计将达到871、1603亿元和349、404亿元；车身域将达到63、503亿元；动力域将达到78、244亿元；底盘域将达到314、1005亿元。德赛西威、经纬恒润等国内域控制器总成厂商在开发进程、合作配合度、响应速度上优于外资，更能受益于国内主机厂相较于全球领先的智能化域控布局。综述，行业研究梳理的一条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：血糖监测行业深度研究研究背景：全球CGM快速发展，国内蓝海市场未来可期竞争格局清晰，德康、雅培和美敦力占99%。CGM行业在中国市场处于早期发展阶段。根据Insight

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：光伏石英砂坩行业深度研究研究背景：石英坩埚是直拉法单晶硅生产工艺重要部件，是稀缺的兼具材料和技术壁垒的消耗品石英坩埚是唯一直接接触原材料硅料的部件，成本占比小但一旦拉晶失败造成损失巨大。材料壁垒：石英坩埚对高纯石英砂的纯度有很高要求，内层砂仍高度依赖进口，需要坩埚公司有锁定砂子货源的能力。技术壁垒：石英坩埚的发展趋势为大尺寸、长寿命、高纯度，这些均对公司提出了新要求，需要新的工艺及设备，欧晶科技坩埚成本结构中，2021

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：数据要素行业深度研究研究背景：数据成为社会发展的新石油，我国高度重视数据要素市场建设，相关法律法规亟待完善随着全球走进数字经济时代，数据成为生产要素的科技和环境土壤均已经具备，数据已经成为社会发展的“新石油”。中国将数据列为五大生产要素之一，深挖数据价值，促进数据要素赋能传统产业升级、催生新产业新模式，推动社会经济发展。目前，我国数据要素市场处于高速发展阶段，中央和地方出台了大量政策推动数据要素市场发展，然而我国数据要素市场起步较晚，权属、交易、监管等法律法规还有待完善。王牌解读：数据土壤肥沃，我国数据要素市场发展正当时欧美数据市场较成熟，交易规模大，法律政策完善，政府数据开放程度高，交易模式丰富。欧美数据交易市场起步较早，市场规模较大。2021年，全球数据交易流通市场规模达到两千亿元。北美占近二分之一，欧洲占四分之一，中国占八分之一。欧盟积极打造安全可靠的公共数据空间，德国

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：潮玩行业深度研究研究背景：“盲盒出圈”，潮玩从小众到大众潮玩是面向15-40岁群体具有收藏价值的艺术品。它凭借艺术性、稀有性和收藏性特征激励大众消费者进行重复性购买，复购率约46%-50%。潮玩最初起源于街头艺术文化，因而艺术价值高，从而激发了其收藏属性，一些潮玩爱好者会在各大社交平台上发布照片以寻求社交价值。目前畅销品类多为盲盒公仔和手办系列，其中盲盒公仔价格偏低，凭借精美设计同时借助隐藏款设计带动产品快速“出圈”，手办则关注其艺术性和稀缺性，如部分bearbrick玩偶在二级市场可以加价数十倍。相比而言，以迪士尼IP为代表的潮流衍生品（包括公仔、玩偶等）具有明显日用消费属性。从潮玩产业链角度出发，上游IP和下游渠道为核心驱动力，从需求端来看，“Z世代”消费者消费能力的提升，使得娱乐类IP变现，外加供给端上优质IP数量增多，使得IP变现途径实现多样化，通过线上线下渠道的催化加速了IP变现。王牌解读：生态链一体化，IP运营高筑壁垒日本IP产业链较为成熟，上游产出，下游增值并赋能。日本动画行业经历成长期-辉煌期-低迷期-复苏期四个阶段，1980年日本人均GDP突破一万美元后内容行业开始快速成长，扭蛋和潮流玩具的概念开始出现，1995年制作委员会模式的出现将动画行业带入辉煌期，多方组成动画制作委员会，共同参与动画制作，有效降低风险。日本潮玩行业已进入平稳增长期。从诞生到成长为世界级IP，运营能力是核心，巨大商业价值IP并非依靠前期设计的完美，更需要长期持续的打造和调整最终形成。IP运营能力本质是对IP商业化变现能力的考验。复盘万代发展历程，其市值在实施IP轴战略并逐渐布局IP获取、IP运营建立正向循环后开始上涨。IP获取上，通过内部并购以及与日本动画巨头角川、东映保持良好合作关系积累IP优势；IP运营上，注重打破公司业务部门的纵向分割，以IP为轴心横向协作，多部门进行商业化变现。IP轴战略的成功使得万代市值从2015年的7000亿日元上涨到2020年的20000亿日元，复合增速为23.36%，毛利率和净利率保持稳步增长。※萝卜团长为您划本篇研报的重点赛道细分：产业链一体化到IP生态链一体化中国现阶段无论是IP质量还是IP运营能力仍存在着很大的提升空间。泡泡玛特作为潮玩全产业链一体化的行业龙头，IP运营能力是其核心竞争力，泡泡玛特不仅能主动挖掘新艺术家并能主动寻求优质IP授权，同时拥有优秀的内部设计团队孵化IP。泡泡玛特在IP运营设计效率和社区运营上优于市场。泡泡玛特在投资领域的一系列“破圈”行为将开启IP孵化到IP运营的双循环，是目前最具备从产业链一体化走向生态链一体化条件的公司。基于疫情边际影响减小，线下门店有望恢复扩张，叠加国民人均收入增加以及“Z世代”的精神文化需求增长。综述，行业研究梳理的两条备选主线：①

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。行业深度专题系列之：商密行业深度研究研究背景：以《密码法》为核心的政策持续完善，成为行业发展重要抓手，强合规推动行业进入快车道2020年1月实施的《密码法》对密码的分类和密钥系统的秘密评估提出了明确要求，成为密码行业发展的重要抓手。将于2021

▍食品饮料行业近两周市场情绪有所反复，板块呈现一定震荡，震荡来源于中长期预期改善与对短期基本面修复的矛盾、政策面整体管控优化到各地执行的暂时性偏差：一方面，当前疫情防控等政策调整偏向积极，中长期复苏预期有所加强，但短期看疫情形势仍较为严峻、新增病例数有所增加，居民消费信心仍然疲软，预计消费基本面短期仍有磨底压力；另一方面，伴随"优化防控工作的二十条措施"颁布，整体层面的疫情管控优化趋势明确，但地区执行有所分化，如上海等地要求抵达不满5天者不得进入餐饮服务等公共场所，但广州、昆明等地管控有所放松优化。但整体看，行业基本面向好态势较为明确：1）防疫政策优化后过去疫情防控对消费场景的限制有望减小，中长期看需求端有望回暖；2）部分行业原料成本迎来下行拐点，压力有所减轻。调味品板块：近两周板块股价有所反弹，一方面来自系统性的板块预期向好，另一方面则来自个股的事件催化，如中炬高新股权变更持续推进，千禾味业上调股权激励目标、受益于10月添加剂事件经营势头向好，安琪酵母22/23新榨期糖蜜招标及成交价格持续回落。休闲食品：年初至今板块整体表现较好，因：1）行业内大部分公司存在成长性逻辑，伴随公司持续进行推新招商、渠道拓展等，成长性逻辑逐步兑现，收入增速好于其他消费品公司；2）行业内零食连锁新渠道兴起，部分企业抓住渠道红利，营收放量加速。23年看，安信证券认为公司的成长逻辑有望得到延续；利润端看，一方面，部分企业受益于新品放量后规模效应持续提升、产能爬坡，利润率有望迎边际改善，另一方面，行业成本端表现有所分化，但包材价格回落预计为板块带来边际利润贡献；另，洽洽葵花籽原料进入新收获季，361葵花籽品种当前市场价呈现小幅度上涨，363呈现小幅度下跌，建议密切关注新采购季成本走势。速冻食品：收入端，疫情虽然对B端仍有扰动，但C端居家需求较旺、今年春节较早，Q4收入增速有望保持稳健；盈利端，近期三全、思念、安井对部分产品提价传导原材料涨价，但占比不高，整体成本仍可控，同时龙头纷纷通过控费、囤货、优化产品结构等多种方式优化盈利能力，低基数之下盈利能力有望继续改善。中期维度来看，速冻食品及预制菜有望受益于防控措施优化带来的餐饮景气复苏，且长期成长性在食品板块中占优，具备全国化产能布局和渠道优势的龙头公司将充分受益行业红利。卤制品：卤味品牌店效环比逐步恢复，且在世界杯促进下改善或可略超预期；开店稳步推进；鸭副成本自9月上旬有小幅回落迹象，补贴促销费用环比有所收敛，建议关注后续各品牌客流恢复及成本可能收缩背景下的业绩改善趋势。同时在长期角度，因卤味产品生命力强，龙头在行业出清后有望获得更高份额，成长性仍充足。烘焙原料：目前DCE棕榈油期货价格维持在8000元/吨左右宽幅震荡，预计棕榈油油脂成本下行已传导至生产端，毛利率改善将在Q4显现；防疫政策持续优化调整下，下游烘焙消费场景修复，行业整体需求有望持续回暖。▍非银金融行业近期多地疫情管控政策优化、药品购买放松及宏观经济弱复苏等信息交织，总体看有望提升市场风偏，需要关注病例数据变化情况。宏观经济呈现弱复苏态势，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。长城证券认为，短期看，券商估值回升到1.20倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入12月，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有所提升，未来一段时间为重要观测窗口期。未来市场若继续走强，可能要等相应政策进一步出台，相关信号进一步明朗。保险行业寿险持续弱增长，产险延续高景气度，10月单月增速同比提升、环比下降。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主，采用“年金型/两全保险+万能账户”的组合模式，预计开门红开局较早、抢占市场先机、且“产品+服务”更能满足客户需求的险企将具备先发优势。数据显示，太保个险期交在低基数下延续强增长势头，国寿转向开门红预售且在去年低基数下保费增速显著提升；产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预期。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费。疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。近期长端利率较上月+20BP至2.87%附近，对投资端形成一定支撑，叠加金融组合拳“稳楼市”政策密集发布（如央行就房地产融资等方面提出16项具体举措、证监会发布支持房地产市场5项措施等），地产板块预期走强将显著降低保险资产端信用风险敞口，成为保险板块反弹的驱动因素。▍医药生物行业2022年医保药品目录准入谈判预计将于12月初正式展开。今年医保目录调整的工作方案首次公开了谈判药品简易续约的规则，新增了简易新增适应症的规则，新增了非独家药品竞价谈判等创新机制。认为，此次医保目录准入谈判总体上创新药价格调整幅度比较温和，在‘保基本’基础上对‘促创新’给予更大力度的支持。展望后市，粤开证券认为，创新药医保价格政策边际转暖，行业景气度有望进一步提振。建议密切跟踪创新药医保谈判进程，创新价值大、临床效果优，具有成本优势的大型药企有望在激烈的谈判中取得优势，充分分享医保基金红利。同时，国家和地方层面加快落实优化防控二十条，坚持走小步不停步，推进“愿检尽检”“精准免检”，力求尽可能减少传播风险的前提下有效节约资源。重申防疫措施将更加科学化、精准化和有效化，建议关注生物医药板块投资两条投资主线：一是与疫情防控直接相关的诊断、救治和免疫等方向有望成为常态化需求。二是关注防疫措施优化后，带来的医疗行业补短板强弱项机会。1）创新药：伴随着医药卫生体制改革、优化审评审批鼓励创新、药品上市许可人制度、两票制、医保支付等政策快速推进，本土创新面临新的挑战和机遇。关注两条核心逻辑。一是重点关注具有仿制药时代累积优势，且寻求创新转型的bigpharma型企业，该类企业内生盈利强，成长更为稳健，转型创新具有技术和成本优势。二是关注研发管线丰富，已有产品上市且积极布局国际化的biotech企业，该类企业产品矩阵形成，创新研发、BD能力、商业转化基本得到验证，表现出巨大的市场潜力。2）医疗器械：推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，是当前一个阶段医疗器械增长的主要逻辑。叠加政策端鼓励加快医疗器械创新和技术升级，推动实现进口替代，国产创新医疗器械有望在多个领域打破国外产品的垄断局面。医疗设备及大型装备、高值耗材、体外诊断等细分领域国产替代引领者，有持续创新能力且已经通过市场验证的龙头企业。3）中药：国家层面高度重视中医药发展，二十大报告提出“促进中医药传承创新发展”，结合近期优化防控二十条重点提出“做好有效中医药方药的储备”，板块长期向好趋势不变。关注中医药底蕴深厚、具有重磅独家品种、实现现代化智能生产的龙头企业。4）CXO行业：今年以来，受资本寒冬、地缘风险、估值回调等因素影响，CXO板块持续低迷。但从发布的三季度报告来看，龙头企业依然保持高增长态势，部分甚至超出预期。未来，考虑到下游企业研发需求恢复和周期下滑拐点到来，建议继续关注具备经营韧性、具有规模效应、全球布局、多地运营及全产业覆盖优势的企业。5）疫苗：需求端和供给端双向支撑疫苗行业快速成长。需求端，受益于居民收入水平提高和健康意识提升，包括流感疫苗、水痘疫苗、肺炎疫苗等在内的二类自费疫苗接种率提升，业绩增长确定性强；供给端，具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发进程加速，包括涉及到新冠疫苗的mRNA、腺病毒、重组蛋白等新技术路线的新型疫苗等。▍风险提示中美摩擦加剧，中美利差持续倒挂，SEC暂停中国公司IPO注册，地缘政治，宏观经济下行，恒大事件等处理不及预期，股市系统性下跌，监管趋严，肺炎疫情持续蔓延的风险。|

遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们前面聊到了《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》，碳中和方向近期持续活跃，然而碳中和概念涉及板块众多，包括锂电产业链、光伏产业链、环境治理等，板块个股数量庞大。在市场资金第一轮炒作过后，投资者该如何选择有一定业绩支撑的优质赛道？继续来聊热门赛道！碳中和优质赛道系列之岳阳林纸（600963）：2020年业绩快速增长，碳汇交易进一步打开盈利空间一、行业背景：近年来海外碳汇价格大幅攀升，碳汇交易进一步打开盈利空间，未来公司有望从中受益国家对节能减排关注度日益提升，目标2060年实现“碳中和”。2019

看了后台很多粉丝朋友的留言，小财神今天打算继续聊聊大家较为关注的话题碳中和~碳中和方向近期持续活跃，然而碳中和概念涉及板块众多，包括锂电产业链、光伏产业链、环境治理等，板块个股数量庞大。在市场资金第一轮炒作过后，那我们应该如何选择有一定业绩支撑的优质赛道？碳中和优质赛道系列之——天顺风能（002531）《全球风塔龙头，乘风而起业绩腾飞》一、行业背景：碳中和政策驱动，“十四五”风电发展或将持续超预期在当前碳中和背景下，风电行业保证年均新增装机50GW以上，2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于60GW，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。让周期性行业变成了成长性行业。二、公司分析：全球风塔龙头，市占率持续提升，Q1业绩大超预期，产能稳步扩张，在手订单饱满1、公司简介：全球风塔龙头，市占率持续提升天顺风能是全球风塔龙头Vestas和GE在全球的风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司，大幅领先主要竞争对手泰胜风能17.78万吨的销量。公司2018年全球市占率约7.9%，国内市占率约19.1%。2、最新业绩：Q1业绩大超预期2020年国内风电需求高速增长，根据公司公告，2020年公司实现收入82.85亿元，同比增长36.75%，实现归母净利润10.82亿元，同比增长45%。2021年Q1行业需求依旧旺盛，公司Q1预计实现归母净利润3.2~4.2亿元，同比增长140~215%，大超市场预期。过往年份一季度通常为公司出货淡季，公司预告的Q1强劲业绩表明抢装后行业需求仍然景气。公司新建扩充产能，新能源设备板块的风电塔筒、叶片及叶片模具的销售量同比增长。3、股权激励：员工持股计划，2021~2023年业绩考核目标稳步增长2020年11月25日，天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》，本次员工持股总计不超过100人，受让价格为3元/股，拟认购股份数合计11,359,948股。本次员工持股计划涉及三次解锁期，对应三次业绩考核目标，其中2021年实现净利润不低于12亿元，2022年实现净利润不低于13.5亿元，2023年实现净利润不低于17亿元，三年业绩复合增速在19%左右。本次员工持股有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制，有利于实现公司价值、股东价值最大化，并有利于提升公司凝聚力，通过战略目标和制度机制的牵引，聚合优秀人才加盟，提升公司核心竞争能力。4、业务进展：塔筒产能稳步扩张，在手订单饱满，加码风电叶片1）塔筒产能稳步扩张，公司在手订单饱满今年塔筒产能约60万吨，商都工厂已于2020年末投产12万吨，濮阳工厂将于2021年底新建12万吨，另外在三北地区觅点进一步布局产能；在建的两个海上风电工厂，德国30万吨及射阳30万吨产能，将于2022年投产。通过积极布局，我们预期公司国内市占率有望进一步提升。中标方面，公司中标华能新能源秦皇岛抚宁风电场塔筒采购项目，中标金额为3219万元；1月22日，公司中标金发天润的唐河上城10MW、唐河桐店40MW和唐河龙山西40MW的采购项目，中标金额为8049万元。2）加码风电叶片，收购苏州天顺股权获核准公司产能方面，2020年底共有14条叶片生产线和4条模具生产线；2021年初濮阳将新投产6条叶片生产线，明年商都新建6条生产线，同时太仓基地还会增加2条模具生产线。此外，公司斥资3.03亿元收购苏州天顺剩余20%股权，近日获批。预计叶片产销量将会继续提升，助力营收稳步增长。综上，天顺风能背靠政策，成长性凸显，业绩证明公司优秀程度，同时抓住全球新能源发展机遇，未来继续加码风电叶片，有望持续带来量价齐升。风险提示行业发展不及预期；需求波动风险；原材料价格上涨带来成本压力；快报及预告为初步核算结果，请以年报及一季报数据为准。说明：王牌脱水研报旗舰版付费内容曾于2020年3月3日、2021年3月16日多次覆盖到天顺风能。*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议！|

真财识料——从本质到本质，一起聊聊公司那些事！近日碳中和概念股逆势走高。在上证指数翻绿的情况下，碳中和板块指数大涨超8%。其中，开尔新材、中材节能、中钢国际等个股涨停，九洲集团、先河环保两只个股涨超10%，其余个股也纷纷跟涨。消息面上，国家电网有限公司（下称“国家电网”）3月1日发布了“碳达峰、碳中和”行动方案，成为首个发布碳达峰碳中和行动方案的央企。根据该行动方案，国家电网在“十四五”期间将规划建成7回特高压直流线路，到2025年初步建成国际领先的能源互联网，尽力保障清洁能源输送和消纳。

外延收购检测中心部分股权，增强研发与渠道协同效应、实现多元化战略：2019年1月公司公告发行可转债拟投资3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司

今日研报分享：这家疫苗龙头加快新冠病毒疫苗研发，自产业务存三大预期差，重磅产品迎催化剂，业绩望持续快速增长，代理业务供不应求，中金上调目标价相关标的：智飞生物（付费版王牌脱水研报2月3日、3月13日已分享）一、自产业务：三大预期差！重磅产品有望近期迎来催化剂，公司业绩有望持续快速增长1、预期差一：自产疫苗中2020年老品种有望发力，预充产品Hib、AC流脑结合、四价流脑三大品种有望发力，带来2020年自产产品收入预期12亿左右；2、预期差二：新产品获批，重组结核融合蛋白（EC）和预防性微卡处于生产现场检查阶段，预计2020年一季度有望获批，该系列产品符合实际需求，解决结核病既往感染问题，有望成为大品种；3、预期差三：研发管线丰富，重磅产品迎来上市期。市场对公司研发管线认知程度较低。我们认为，公司是国内疫苗研发管线最丰富的企业之一，重磅产品有望近期迎来催化剂。其中预防用微卡和EC已经提交上市申请，我们预计二者峰值有望超20亿元：4价流感、4针法狂犬病疫苗在…期临床，我们预计ACYW135结合疫苗和独家产品双价痢疾结合疫苗在II期临床，均有望在近期迎来催化剂。二、代理业务：市场供不应求，仍将持续放量HPV疫苗仍处于快速放量期，市场供不应求，国产9价疫苗尚在II期临床，我们预计公司仍有5年左右的市场独占期。2019年国内轮状病毒疫苗渗透率仍不足1/4，提升空间较大，且我们预计公司代理的5价轮状疫苗可对低价产品形成替代。三、重磅催化：与中科院微生物所合作，加快新型冠状病毒疫苗研发，助力攻克疫情事件：2020年2月2日，公司发布公告全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所于2020年1月29日签订了《合作意向框架协议》，合作开发新型冠状病毒疫苗。加快新型冠状病毒疫苗研发，助力攻克疫情。2019年底新型冠状病毒（2019-nCoV）疫情在武汉爆发并蔓延至全国，公司积极应对当前疫情，与中国科学院微生物研究所基于相关技术秘密和经验合作加快2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗研发。中科院微生物所是我国最大的综合性微生物研究单位，在此次疫情中承担病毒溯源、变异模式、关键蛋白结构解析、抗体和疫苗等方面的研究任务，具备深厚的科研技术和人员积累。双方展开合作加速推进新型冠状病毒重组蛋白亚单位疫苗的产业化，亚单位疫苗在安全性、免疫应答、规模化生产等方面具备一定优势。若该项目能够成功研发并顺利实现产业化，将为民众提供新型冠状病毒免疫选择，同时为国家疾病预防控制贡献力量。疫苗研发具备战略意义，新型冠状病毒疫苗不会缺席，但可能会迟到。疫苗研制是一个复杂、科学而严谨的过程，从制备疫苗株、审批、动物实验到临床试验尚需一定时日，时效性方面有一定挑战。但研制疫苗对抗击疫情战略意义重大，是防治疫情的有效措施之一。四、COVID-19疫情提升疫苗接种意识，创新型疫苗研发得到重视在COVID-19疫情影响下，国内疾控体系建设更加得到支持，疫苗预防接种意识进一步提升，创新型疫苗的研发得到重视，公司作为疫苗龙头企业之一，研发实力走在行业前列。五、投资建议：国内民营疫苗龙头，研发实力一流，中金公司上调目标价中金公司：智飞生物是国内民营疫苗龙头企业之一，公司一直坚持研发与销售并重的策略，而市场对公司的研发情况认知不足，实际上公司研发实力在国内民营疫苗企业中处于一流地位，多个产品处于研发后期，我们预计公司多个产品有望近期迎来催化剂。我们基本维持2019-2020年盈利预测不变，引入2021年EPS预测2.67元。当前股价对应2019/20/21年43.5/30.2/24.7xP/E。我们维持跑赢行业评级，鉴于公司研发不断推进，上调目标价33%至80元，对应53/37/30倍2019/20/21e年P/E。风险：产品研发失败或进度不及预期，与MSD续约不成功，行业发生重大负面事件。文末点在看必读热文【这家光伏核心环节各类产品市占率均超50%】【

今日研报分享：5G时代流量需求扩大10倍，IDC行业迎来高速扩张期，这家小市值后起之秀半年时间再造一个自己，营收有望迎来持续高成长相关标的：奥飞数据（付费版王牌脱水研报1月9日已分享）一、行业逻辑：5G时代流量需求将扩大10倍，IDC行业将迎来高速扩张期1、IDC

今日王牌案例分享：全球市场30万亿，中国4万亿！这个制约我国航空产业发展的关键瓶颈产业，具备从小规模低基数到大空间的高确定性产业成长逻辑，产业增速有望迎来向上拐点

今日王牌分享：全球步入衰退式宽松进程，黄金有望开启中长期牛市！这家公司大股东注入旗下铅锌矿山，业绩承诺保障业绩增厚，通过收购迈向国际化，进一步打开成长空间相关标的：赤峰黄金（付费版王牌脱水研报2月5日已分享）一、行业现状：全球步入衰退式宽松进程，黄金有望开启中长期牛市全球经济增长有所放缓。经济先行指标全球制造业PMI指标自2017年见顶回落，自今年5月以来该值持续低于50荣枯线，欧元区、中国、美国制造业PMI指标也先后回落至荣枯线下方，全球经济增长放缓迹象明显。全球经济增速放缓以及贸易摩擦升级，将导致通胀预期逐渐走弱，倒逼全球央行进入降息周期，低名义利率甚至负利率将驱动美国实际利率逐渐下移，金价中枢相应进入上行通道。我们认为金价中长期牛市已经开启，而且考虑到东南亚较难像21世纪初中国的工业化进程那样迅速的被激活，降息周期或者低利率甚至负利率的时期可能要比上一轮周期要更长，金价在此背景下大概率将创出历史新高。二、公司地位：成长性的黄金矿业新星赤峰黄金创建于2005年，2012年借壳ST宝龙上市，坚持“双轮驱动，以矿为主”的发展战略，拥有完善的黄金采选与稀贵金属综合回收布局。矿产金方面，公司国内经国土部门备案的黄金资源储量约55.75吨，旗下三座金矿均为少有高品位富矿床，平均品位高于5g/t；2018年，公司收购老挝Sepon铜金矿90%股权，拥有黄金资源量39.6吨，平均品位3.6g/t，铜资源量53.34万吨，平均品位2.0%，且增储、扩产潜力较大。资源综合回收方面，2014-2015年收购雄风环保100%股权和广源科技55%股权，进入资源综合回收利用和废弃电器电子产品处理业务。目前Sepon铜矿在产，金矿计划2020年投产，叠加国内金矿扩产，公司矿产金业务有望迎来高速扩张期，再考虑金价进入中长期上升通道，公司业绩的成长性更加凸显。三、资源优势：通过收购迈向国际化第一步，打开成长空间国内矿山方面，境内子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金共拥有8宗采矿权和12宗探矿权，已提交国土资源管理部门评审备案的黄金资源储量约55.75吨；公司所属矿山的矿石品位高，单一矿山平均品位最高达到15克/吨，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。同时，公司黄金矿山分布于全国重点成矿带，有进一步获取资源的潜力。国外矿山方面，公司于2018年收购的万象矿业Sepon铜金矿是老挝最大的有色金属矿山，享有包括Sepon矿区在内的合计1,247平方公里范围内的矿产资源勘探及开采的独占权利，具备极大的增储空间，未来黄金和铜有望持续成为公司最大业绩来源。四、未来展望：注入大股东旗下铅锌矿山，业绩承诺保障业绩增厚注入翰丰矿业优质铅锌矿资产，并成功完成配套融资5.1亿元人民币，引入优质战略投资者，为公司带来稳定的业绩支撑和资金支持。2019年11月7日，公司作价5.1亿元完成收购瀚丰矿业100%股权，取得东风和立山2个采矿权和2个探矿权，其生产规模计划将从26.4万吨/年扩产至44.

海绵钛：海绵钛市场价格维稳，目前0#型号市场主流报价为8.1万元/吨，近期原料端市场价格的高位对于海绵钛价格有一定的支持，同时下游需求向好，近年民用钛材的需求逐步上升，长远来看海绵钛市场稳中向好。

文末有福利！文末有福利！文末有福利！今日王牌脱水研报分享：这家光伏核心环节的绝对龙头各类产品市占率均超50%，主要产品性能指标国内领先，再获9.7亿元大订单，未来3年归母净利润复合增速超35%相关标的：捷佳伟创（付费版王牌脱水研报12月3日已分享）一、行业分析：电池片是光伏产业链核心环节，2020年或成分水岭，龙头设备商强者恒强1、光伏行业过去15年累计装机量复合增速42%，中国新增量是全球增长的重要部分，政策推动触底反弹。2004年全球太阳能光伏累计装机容量为3.7GW，2018年全球太阳能光伏累计装机容量在500GW左右，2004-2018年全球太阳能光伏累计装机量年均复合增长率达到42%。而2016-2018年间，中国新增装机占比全球40-50%，是全球光伏增长的主要力量。由于国内光伏产业政策的影响，全行业订单2018年初开始陷入停滞状态。2018年11月后，国家能源局、发改委等陆续释放了积极信号及新的指导方向。预计19年国内新增装机在40-50GW。2、光伏电池片是产业链的核心环节。光伏电池片环节属于光伏产业链中游，上游是单多晶硅片，下游是组件。电池片环节将硅片进行加工处理得到具有发电能力的电池产品。光伏产业链从电池片开始产品才具备发电能力。3、产品趋势：近三年内，PERC（第二代电池片技术）性价比优势明显，是2019年的产业链价值高地。长期来看，PERC的下一代HIT电池方向明确。HIT电池中文全称是本征薄膜异质结电池，是PERC的下一代电池片技术方向，效率相比PERC电池效率更高，目前来看，PERC是近3年的确定技术；也因此，行业会在近三年完成巨量的perc产能新增/改造；而PERC后，由于效率、低温属性等特性，HIT是下一代电池片技术的确定方向。华泰证券认为，17-19年PERC产能是光伏电池片行业扩产主力，电池片设备企业订单也以PERC设备为主，技术路线较为单一。20年PERC+、TOPCon、HJT均有望实现落地量产，多种技术并行竞争，且可能最终决定21年以后3-5年的主流技术路线。对电池片制造设备企业而言，20年或是重要的“分水岭”，龙头设备商研发实力深厚、前期布局完善，有望扩大领先优势。西南证券指出，捷佳伟创深度布局HJT，作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。目前国内几条百MW级别产线处在关键时期，明年有望实现GW级投资总量，带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。二、公司分析：市占率超50%的绝对龙头，主要产品性能指标均居国内领先，再获9.7亿元大订单1、公司地位：捷佳伟创是工业设备领域绝对龙头，几乎所有产品环节均超过50%份额。公司与光伏行业巨头隆基股份、通威太阳能、晶科能源、协鑫、晶澳太阳能等公司建立了长期合作关系。目前，公司已为全球200多家光伏电池生产企业，近900条电池生产线提供设备和服务，其中各类工艺设备的市场占有率均超过50%，已成为全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商。2、未来展望：18年11月至19年11月，公司累计获得通威太阳能订单9.7亿元，除公司传统优势产品以外，新增电池智能线订单。参考公司历史订单的执行周期，华泰证券预计这些订单有望在20-21年陆续确认收入。16-18年公司对通威太阳能累计销售4,325万元，18年上半年获得通威订单合计2.9亿元。订单规模大幅增长，销售产品种类拓宽，反映出公司产品竞争力的提升。西南证券认为，公司产品实力强，主要产品性能指标均居国内领先、国际先进水平，竞争优势明显，龙头地位稳固。公司目前在手订单充足，未来业绩增长有保障。三、重磅催化：激励目标显示增长信心，核心团队凝聚力增强近期，公司公告推出员工持股及股权激励方案。公司限制性股权激励对象192人，拟授予股数130万股，股份占比0.4%，授予价格16.59元/股。公司员工持股计划对象198人，拟筹资金不超过5700万元，其中自筹资金不超过2850万元，按11月28日收盘价33.3元/股，员工持股计划股数约171万股，占比约0.5%。两项方案的业绩考核要求为2019-2021年净利润较2018年增长率不低于18%/40%/65%，对应净利润分别不低于3.6/4.3/5.1亿元。广发证券认为，本次员工持股计划和限制性股权激励方案同时进行，激励力度和激励范围大，彰显了公司上下对未来公司业务充满信心。员工持股和限制性股权激励方案的业绩对赌条件相同，即2019-2021年分别相对于2018年实现18%、40%、65%增长。四、投资建议：公司是电池片工艺类设备龙头，订单饱满，未来3年归母净利润复合增速超35%华泰证券：预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元，对应EPS为1.37/1.87/2.40元，PE为24.8/18.1/14.1倍。公司引领光伏电池新型设备国产化，受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代，稳健成长可期。广发证券：我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.33/1.90/2.49元/股，对应最新股价的PE分别是25.4x/17.8x/13.6x。同行业工艺类设备可比公司估值2019年为29x，公司是电池片工艺类设备龙头，当前订单饱满，未来3年归母净利润复合增速超过35%。文章写作的目的是为了分享优质公司，捷佳伟创的王牌脱水研报自12月3日分享后，持续上涨，今日收盘价为72.42元，最高涨幅111%，恭喜买到的朋友们吃肉啦！捷佳伟创目前PE为49.6，处于历史高估值区间，平均目标价是42.89元，短期来看均线组合多头排列，MACD红柱连续多日放大，MACD各项指标处于上升趋势，个股所在板块受游资追捧，KDJ和RSI临近超买区，通谷来说处于乐观，近期小市值、前期涨幅大、高估值、高成长性的公司表现较好，但公司正在被重要股东减持风险，请各位王牌铁粉们警惕风险。【王牌脱水研报】优秀案例➤

今日王牌脱水研报分享：受益于5G、无线充电需求，这只苹果产业链龙头产品量价齐升，经营业绩拐点来临！多元化新材料布局打开成长空间相关标的：蓝思科技（付费版王牌脱水研报9月23日、11月7日已分享）一、行业现状：5G、无线充电推动玻璃盖板市场需求随着5G商用进程的加速推进，5G手机将成为全球智能手机产业发展的新动能。5G相对于4G在大带宽、低延时和广域连接等方面有大幅革新，对移动设备应用的影响更为深远。根据IDC的数据，2019年全球5G手机渗透率仅为0.5%左右，未来有望加速渗透，带动5G手机销量快速增长，根据IDC的预测，2023年全球5G手机出货量有望达到4.01亿台，同比增长23.9%。此外，玻璃盖板对无线充电功能的适配性较好，随着无线充电功能在智能手机市场的普及，玻璃盖板的市场需求有望进一步增加。二、公司地位：深耕玻璃盖板市场，龙头地位显著公司主要从事外观防护零部件的研发和销售，主要产品包括玻璃、蓝宝石和陶瓷等材质的视窗和防护零部件，相关产品广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴产品和智能汽车等领域。目前，公司在玻璃盖板市场的出货量位居全国首位，龙头地位显著。三、经营分析：研发创新和精益管理显现成效，经营业绩拐点来临2019年前三季度，公司实现营业收入205.95亿元，同比增长8.43%，归母净利润11.09亿元，同比增长4.11%。2019年前三季度，公司毛利率为23.57%，同比增长0.53个百分点，净利率为5.42%，同比增长0.01个百分点，公司盈利能力逐步改善。2018年，公司经营活动产生的现金流量净额为48.73亿元，2019年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为34.70亿元，总体经营状况呈现良性发展。三季度公司业绩实现大幅度反转，主要得益于：2019年第三季度前后，全球消费电子各大知名品牌客户陆续发布了新一代中高端智能消费电子产品，市场销售情况向好。公司各类高技术门槛核心产品，如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等，均获得了全球各大知名品牌客户的使用，市场份额稳步提升。凭借强大的研发储备创新能力以及高效的生产运营管理，公司保障了全球各大品牌客户对大量新产品的顺利交付，产能利用率进一步提升，在智能手机、智能穿戴式设备、平板电脑、笔记本电脑、智能家居家电、智能汽车等各业务板块均实现了高质量增长，从而推动业绩增长。四、未来展望：蓝宝石前景光明，公司积极推进产能扩张蓝宝石前景光明，公司积极推进产能扩张。目前，公司已打通从蓝宝石长晶设备开发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格应用产品批量制造的全产业链，未来可为全球市场提供低成本、高普及率的蓝宝石产品。同时，公司蓝宝石项目建设稳步推进，预计建成后将具备年产3亿片蓝宝石摄像头保护镜片、2.4亿片指纹识别保护镜片和3000万片智能穿戴设备防护屏的能力，规模优势显著。五、投资建议：给予"买入"评级公司深耕玻璃盖板领域，龙头地位显著，有望充分受益5G、无线充电以及3D玻璃升级等推动的防护玻璃市场的增长。东吴证券预计公司2019-2021年营业收入分别为377.51、442.03、509.13亿元，增长36.2%、17.1%、15.2%；2019-2021年归母净利润分别为18.51、25.02、31.18亿元，增长190.5%、35.2%、24.6%，实现EPS为0.47、0.64、0.79元，对应PE为29、21、17倍。给予"买入"评级。注意：文章写作的目的是为了分享之前王牌覆盖的优质公司，蓝思科技自9月23日、11月7日分享后，持续上涨，今日收盘价为20.67元，最高涨幅83.1%，恭喜买到的人吃肉！蓝思科技当前PE为120.3，处于历史正常估值区间，短期来看均线死叉，MA20呈上行趋势形成短期支撑，RSI和KDJ指标呈空头排列且连续多日处于下行趋势，技术面存在风险，而且近期港资持股比例由2.20%下降至1.93%，主力资金也呈净流出状态，请各位王牌粉丝警惕风险！【王牌脱水研报】优秀案例➤

这只物联网细分黑马，已干掉海外行业龙头跃居全球第一！快速扩张期，迎物联网万亿市场，前三季度收入超过去年全年——脱水研报2019.12.23分享相关标的：移远通信一、蜂窝通信模组厂商中的黑马，今年前三季度收入已经超过2018全年1、移远通信成立于2010年，是无线通信模组领域的黑马自成立以来，公司致力于物联网蜂窝技术应用及其解决方案推广，公司主营业务是从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。无线通信模块使各类终端设备具备联网信息传输能力，是连接物联网感知层和网络层的关键，属于底层硬件环节，每一个物联网连接数都至少要对应一个蜂窝通信模组。2、产品覆盖众多领域，出货量跃居第一成为领域内最大龙头目前公司产品覆盖领域，应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等众多领域，为全球市场物联网终端提供了通信模组解决方案。2018年移远通信出货量4784万片，超过原行业龙头Sierra跃居全球第一。3、营收规模快速增长，激进价格策略显成效公司主营业务主要由GSM/GPRS（2G）、WCDMA/HSPA（3G）、LTE（4G）、NB-loT模块四部分构成。2016-2018年，公司营业收入分别为5.73亿元/16.61亿元/27.01亿元，归属母公司净利润分别为0.20亿元/0.82亿元/1.80亿元，年复合增长率高达217%。根据2018年数据，公司61.71%营收来自于LTE模组，而GSM/GPRGS系列、CDMA/HSPA（3G）、NB-loT模块分别贡献了主营收入的17.44%、10.10%、7.58%。4、公司2019年前三季度收入已经超出2018年全年公司2019年前三季度实现收入28.5亿元，同比增长53%，归母净利润0.93亿元，同比减少15%。主要系公司近两年人员扩张迅猛，在研发、销售渠道等多方面进行布局，导致利润端承压。同时，由于公司原材料多为进口，汇率波动也导致公司的财务费用有一定提升。二、2025全球物联网市场总量将达1.1万亿美元，蜂窝模块市场规模300亿元，符合政策方向1、2025全球物联网市场总量将达1.1万亿美元物联网具体是指利用各种传感器设备，将任何物品接入互联网中实现信息交互的一种网络技术，并实现定位、追踪、监控、识别、管理的智能化。根据GSMA的预测，2025全球市场总量将达1.1万亿美元。5G时代对物联网发展提出了新的要求：高速率、高覆盖、低功耗、低时延，而无线模组在物联网发展中扮演着至关重要的角色。2、蜂窝模块市场规模300亿元，LTE（4G）模组与NB-IoT模组有望成为蜂窝模组中未来需求增长最快的两类产品蜂窝模块具有低功耗、高连接数、广覆盖的优势，能够高效满足未来5G时代物联网的连接需求。预计2019年全球蜂窝通信模组出货量超过2亿片，到2022年将增长到3.13亿片，市场规模300亿元左右，并且每年保持复合快速增长。在蜂窝模组中，根据Techno

优秀王牌案例分享：海外新能源汽车产业加速崛起，全球锂需求持续景气，锂价2020年有望迎来拐点，这家全球锂行业龙头盈利水平显著优于国内同行，产能扩张叠加成本下降，业绩将大幅增厚，未来有望长期享受新能源汽车产业高景气格局相关标的：赣锋锂业（付费版王牌脱水研报12月27日已分享）一、行业分析：海外新能源汽车产业加速崛起，氢氧化锂需求保持景气，全球供需格局改善，锂价2020年有望迎来拐点1、海外新能源汽车产业加速崛起，2025年有望增长5倍海外车企电动新车型将于

王牌优秀案例分享：敢于第一个吃螃蟹的券商！这家头部券商自营贡献突出，实现稳健增长，GDR转换基本完成，估值有望得到修复相关标的：华泰证券（付费版王牌脱水研报12月4日已分享）一、公司基本面：GDR转换基本完成，公司估值有望修复2019年10月26日华泰证券发布《华泰证券股份有限公司关于GDR存续数量不足中国证监会核准发行数量的50%的提示性公告》。此前经证监会核准，公司于2019年6月先后在伦敦证券交易所共发行8251万份GDR。公司本次发行的GDR于2019年10月17日（伦敦时间）兑回限制期届满，可自由转换。1.1、套利空间趋窄，自由转换后估值有望修复。截至10月24日，公司GDR存续数量不足50%。最初发行时两地价差高达20%，但双方市场在限制期内基本消化价差带来的可能套利空间，除10月21日当天华泰跌5.7%外，股价并未受到明显影响，此次自由转换实现后，预计此后华泰境内外股价套利空间缩小，估值有望得到一定修复。1.2、双向转换顺利实施，率先试水GDR提升国际影响力。GDR存续期内，国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外，也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换，跨境转换包括A股股票与GDR的先相互转换与生成，双向转换为两方市场投资者提供了更多投资选择。沪伦通跨境转换的顺利实施，华泰证券先行探索为其提升国际金融市场影响力打下基础。二、经营分析：自营贡献突出，实现稳健增长2019

王牌头条优秀王牌案例分享：这个行业估值创历史新低，主流企业股息率超银行五年定存，刚刚迎来重磅催化，明年有望等到“基本面+政策面”改善窗口期，CPI回落后行情还将加速相关标的：金地集团、中南建设、阳光城、荣盛发展（付费版王牌脱水研报12月9日已分享）一、重磅催化：中央政治局会议强调保持经济运行在合理区间，并且全文未提及房地产12月6日中央政治局会议指出，在宏观方面，“确保全面建成小康社会和十三五规划圆满收官”，“保持经济运行在合理区间”，“要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，坚持问题导向、目标导向、结果导向，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具”，“确保不发生系统性金融风险”，上述表述强调了运用好逆周期调节工具、确保不发生系统性金融风险、保持经济运行在合理区间，核心要求就是经济稳定。在房地产方面，从2019年年内政治局会议来看，4月会议提及房地产（从严：重提房住不炒），7月会议提及房地产（从严：重申房住不炒，新增不搞地产刺激），而本次12月会议未提及房地产（强调经济稳定）；而从历年12月政治局会议来看，2015年提及房地产（放松：化解房地产库存，扩大有效需求，稳定房地产市场），2016、2017年均提及房地产（从严：加快研究建立长效机制），2018、2019年均未提及房地产（强调经济稳定），因而无论是年内还是历年政治局会议表述来看，华创证券认为，政府对于房地产行业的从严态度边际有所改善，并且强调稳经济下也就隐含房地产行业需稳定发展，预计房地产政策环境也将边际有所改善。二、政策展望：经济和财政压力加大，预计小松可期、政策筑底改善华创证券指出在政策分析框架中，目前有两个领先指标给出了政策趋松的信号：1）“GDP和GDP

王牌头条王牌精彩案例分享：新能源需求猛增，电解液出货量三年翻两倍，即将开启新一轮反弹周期！这家兼具稳健和成长的电子化学品龙头归母净利润复合增速25%，前三个季度四大板块齐发力，电解液新产能将达产！相关标的：新宙邦（付费版王牌脱水研报7月5日、7月30日、11月12日已分享）一、行业分析：电解液需求扩大，三年时间内出货量翻两倍2015年以来我国新能源汽车销量快速上升，2018年销量达到125.6万辆，同比增长62%；受此拉动动力电池装机量和其核心材料电解液出货量持续上升，2018年中国电解液出货14万吨，同比增长27.3%，是2015年的2倍。集中度维持高位，行业格局基本确定。根据高工统计，19年1-6月累计产量前五名厂商分别为广州天赐（2.0万吨，增长32%），新宙邦（1.46万吨，增长37%），江苏国泰（1.01万吨，增长55%），东莞杉杉（0.8万吨，同比增长58%），珠海赛纬（0.48万吨，增长123%），前五大生产商第二季度合计产量5.8万吨，占总产量的70%。电解液价格跌至底部，原材料溶剂、六氟涨价，预计将顺利传导。18年六氟价格超跌，19年初价格探涨以获得合理利润，21年有望开启新一轮反弹周期。二、公司地位：兼具稳健和成长的电子化学品龙头公司是兼具稳健和成长的电子化学品龙头。公司有电容器化学品、锂电池电解液、医药中间体、半导体化学品四大业务。近五年来，公司年均复合营收增速为30%，年均复合归母净利润增速为25%。目前主要客户覆盖了江海股份、东阳光科、艾华集团、万裕科技、立隆电子等国内市场占有率排名前10位的主要铝电容生产厂商以及Nichicon、Chemi-con、Maxwel