在数据分析方面做出了巨大贡献，并且在塑造和形成许多想法时扮演着至关重要的角色。他们查看了如此之多的数据并适当地进行了层次化处理。没有他们宝贵的努力，这一切都不可能实现。Raideep

的资产回报率，那么大概率是在分母端少计算了资产。少计算的资产主要是无形资产（资产负债表中没有体现），这个无形资产就是经济商誉，也就是巴菲特所说的「超额回报的资本化价值（capitalized

上个月，因为多次参与读书会分享，受艾勇老师的邀请，非常荣幸一起录制了一期《成为巴菲特》的播客，主要聊了聊读巴菲特股东信的一些心得和体会，目前已经可以收听。录播客主要是聊天，会比较随意，但艾勇老师在聊天中提出的几个问题值得认真回答。下面是我结合播客的内容，对这几个问题更加书面的回答。Q1：怎么理解和看待巴菲特价值投资的理念、实践和结果？我对巴菲特的了解还不够充分和全面，甚至股东信都没有非常认真地通读过一遍（这也是我参加这个读书会的一个目的，以输出倒逼输入）。单就我已经读过的部分，我的理解是，巴菲特首先是一个商人，商业嗅觉很好，商业天分很足。二级市场不过是他实现商业成功的一个手段，因此他的投资思路也非常回归商业本质。二级市场是一个流动性非常好的市场，市场里有各种各样的参与者，无论是上市公司自己、投资人还是监管机构，大家一起给证券定价。即使看投资者这个主体，大家的投资思路也千差万别，这是非常正常的，也是非常好的事。如果只有价值投资是正确的投资方法，或者说大家只认可价值投资一种方法，那么市场的流动性会大大降低，定价的公允程度也会大大降低。巴菲特的投资方法，或者说价值投资方法，只是诸多投资方法中的一种。对我来说，采用这种投资方法是我想做的，或许也是能做的，这一点很重要。其他的投资方法，对我来说，可能太难了一点。这一套投资方法是非常容易理解的。比如公司的价值就是未来自由现金流的折现，比如股票是公司所有权的一部分。这一套投资方法也是经过验证可以复制的。无论是巴菲特、芒格，还是后来的李录、段永平、帕伯莱，还有中国数不清正在实践的投资者。借用之前师兄的一句话：「成功的价值投资经历可以强化对价值投资的信心，总结正确的经验，让投资进入良性循环，在成功中不断完善提升投资能力。久而久之，就会慢慢体会到通过价值投资在证券市场盈利是很简单的，亏损是很难的。」这一套投资方法还有非常强的竞争优势。正如李录先生说的，我们在投资企业的时候会发现，「投资最核心的问题，就是要理解商业的竞争格局。几乎所有你发现能够挣钱的企业，别人发现了之后也会进来。如果不挣钱的企业，你自己都要放弃，所以也持续不久。一个企业如果挣钱，或饿着挣得比较好，投资回报比较高，一定会吸引到很多的竞争者。参与竞争的绝大部分企业没有竞争优势。很多企业只是正好在这个时段里面可以挣这个钱，接着就没了。但有一些企业能够在长时间之内挣的钱和对资本投入的回报很高，这样的企业本身是少数。」如果把我们看成一个个在股票市场竞争的小企业，也是如此。大量的投资策略我还不太理解为什么能够持续从市场赚到钱，而不必担心竞争。但这一套投资方法我能理解。说起巴菲特的结果，我想说，很大程度是运气，但实力是必不可少的，二者缺一不可。市面上会有一种流行的评价方式，那就是喜欢巴菲特的会多说他的实力，不喜欢巴菲特的会多说他的运气。我认为这二者不可分。Q2：巴菲特的投资案例中最受触动的案例？巴菲特在伯克希尔·哈撒韦阶段的案例我感触还不是特别深，我就说一个合伙企业阶段的好了，就是登普斯特农具机械制造公司。这家公司巴菲特在

世纪初，保险公司开始将可保资产的一揽子风险合并为一种保单，成为现代多重保障保险的前身，而标准火灾保单等针对单一风险的保险合同的作用慢慢减弱；美国车险行业随着汽车工业发展和政策支持下不断壮大。1925

年股东信就这个问题，大家进行了充分的讨论。参考资料[1]飞书:https://xui53w4y2h.feishu.cn/mindnotes/bmncnVFal9JQ6QU8pWwqr13o49E

Preferred）现代企业往往是两权分离的，即经营权和所有权分离。业主经营者（Owner-Operators）是两权分离的反面，可以很好地避免委托代理问题，保证利益的一致性（Skin

Crypto[1]》，文章不长，翻译如下：为什么美国应该禁止加密货币它不是货币。它是一个庄家胜率接近

know）的时候。这个时候的输出形式建议是为像你一样的新人建立开源知识图谱，在这个过程中沿着学习曲线不断学习。牵线搭桥者（Connector）：主要发生在这个领域你知道一些别人不知道的东西（you

稿看的是，公司对用户价值的理解；而产品试用，只能实现对生产要素的检验。产品只是概念的载体，是你所卖给消费者的概念的具体实现方案。更多关于消费行业护城河的论述和思考，可以参考我的阅读笔记。2.

CAC单位经济学，是指要对每个客户的单位经济效益进行研究，回答这样一个问题：我能否从我的客户那里获得比获得他们的成本更多的利润？这其中，最重要的两个指标是：LTV：典型客户的终生价值（the

最近有一份李录先生的访谈视频在微信群里流传，讲的内容比较坦诚，也有些收获。我找遍了内外网，似乎这份资料没有整理的非常好的，而且时间也很混乱。因此，在这里整理一下，自信比网上的素材完整、准确。根据目前已有的资料，这个访谈应该发生在

年中国市场谈巴菲特退出基金行业在没有阅读股东信原文之前，我对巴菲特为什么清算基金的理解是（或者说市面上广为流传的版本是），市场上的投资机会已经不多了。但是读完原文，我觉得却不仅仅是这样。正好最近恰逢

本文是《黑天鹅（第二版）》的笔记。因为塔勒布喜欢将内容包裹在故事之中（以创造一种文学性和美感），因此，这本书很难做简述，我这种笔记丢掉了大部分的阅读「乐趣」（感谢中信出版社，它将塔勒布送给读者的这种乐趣拌上屎喂给我们）。阅读《黑天鹅》，我有两点阅读建议：读第二版。因为第一版写在金融危机发生之前，很多人惊呼塔勒布准确预言了金融危机的发生（其实如果你看文章，还会发现他觉得未来一定会有全球大流行病，再看看现在的新冠疫情，会更加唏嘘），但事实上，塔勒布的主张恰恰是不预测。一个主张不预测的人接二连三地预测对了黑天鹅事件，也是很有趣的。在第二版中，塔勒布又写了

股市场，当你面临整个市场都很贵的时候，你会买什么？我相信很多人的第一直觉是买那些低估值的、还没有涨到天上的。大多数人的直觉会认为，位置高的如果崩盘，会跌得多。低位的没怎么涨，会跌的少。巴菲特在

个百分点：如果按前文所说，巴菲特对道指的期望收益率是

我想要强调的是，我并不是说道指是衡量股票投资业绩的唯一标准。我想说的是，所有投资管理活动（包括管理自己的资金在内）都要经受客观的检验，检验标准应该事先确定，不能事后自己随便选。We

最近有时间将「人本商业评论」的所有公众号文章看了一遍，觉得写得非常好。截至目前，公众号所有文章如下（每一篇都值得看）：关于“酒馆第一股”海伦司的解读，99%的人都错了新消费的“病”到底出在哪？空前成功的

说他们根本不预测未来，所做的只是接受他们现在所拥有的世界，不需要理解未来。他们总是反向思考问题，而不是只考虑当前的环境状态。比如宏观处于通缩环境中时，他们会讨论这家企业在

Ponge：今天看到了这篇文章，觉得写得很好。对于我这种英语水平不高但对英文材料阅读需求比较大的人，确实很有帮助。特意申请了转载，留一个备份。也欢迎关注作者的公众号。以下为原文：语言是一个工具，让你了解世界的途径。随着信息源的不断更新，我的英语信息源占比越来越大。作为险过英语四级的我来说，阅读英语文章是有些吃力，为此不得不借助「网页翻译」工具，比如浏览器自带的翻译功能，但还有视频、书籍，咋整？但不能因为语言问题失去探索的乐趣。尽管我在英语面前被降维打击，但英语在我的工具面前则毫无还手之力。本文有点标题党，更合适描述是：如何借助工具提升阅读英语信息的效率？先总结一下我对翻译的需求：-

的能力）在逐渐受到挑战，那回购也是没什么大帮助的。在我看来，谷歌的再投资能力其实并不差，在可控情况下不断试错，逐渐地增强自己的生态和技术，其实挺重要的。总之，在我看来，企业通过再投资深化自己的护城河

https://osucartoons.pastperfectonline.com/webobject/A95AE657-4CBA-41EA-84D6-383249124363[5]播客:

只「蕃衍器」的投资组合帕伯莱认为，理想情况下，自己的投资组合应该全部由「蕃衍器」类企业组成。帕伯莱认为值得投资的「蕃衍器」需要满足以下条件：市值不能过大：帕伯莱通过统计，发现美国大部分公司上市

几十年前就已经死了。没有蕃衍式发展，微软将会活在它曾经辉煌的阴影之下。几乎所有企业和商业模式都会成熟和死亡。蕃衍式发展使企业母体保持年轻和健康。蕃衍式发展企业比「专注猎人」型企业风险低。500

（正如我们所看到的，如果你在一个充满随机性的行业工作，你可能需要不断地理解过去的行为，并判断接下来要发生什么，这会让你筋疲力尽。在这种工作环境下，写日记可能是最能缓解的手段之一了。）——

构造成一个正交矩阵。那么这样的正交阵如何求出的呢？由于实对称矩阵不同特征值的特征向量相互正交，因此将实对称矩阵相似对角化后，只需要将重根特征值的特征向量正交化（Schmidt

P/E）。由于投资人能够确定原有业务能够持续产出自由现金流，因此给原有业务的估值为：在目前市场价格下，市场默认给企业在投资业务的估值为：需要评估，公司利润再投资的业务，能不能最终再造

的速度增长。从长远来看，如果买入公司股票时的估值是合理的，其股价上涨幅度将或多或少地与净资产和收益的增长速度同步。在这个思路下，只要优秀的再投资机会持续存在，股东将获得差不多

《更富有、更睿智、更快乐》：新一代价值投资者的良好生活提案[6]》中也说了关于他的一些事迹。我最近在搬运他在Youtube[7]上的视频，准备一边搬运一边看，如果不方便科学上网的也可以跟着我一起在

而不是游戏；自认为是一家科技公司。原因：1）创始人都是理工背景，对科技有追求；2）技术革命是文化和娱乐体验升级的基础；3）目前的科技不足以实现公司的最终目标，需要研发新科技才能实现。miHoYo

提出的一种方法，可以在这个网页[2]中尝试。这个方法可以让你更好地理解这个事物的本质。比如：事物1000

浏览器诞生之后，门户网站、流量分发……才发展起来。在浏览器诞生之前，所有基于互联网的尝试都是失败的，其所属公司都没有活下来。区块链可能也处于目前这种阶段。新技术出现后，没有需求是非常正常的。随着

非实物网络效应的特例：信念信念是一类非常特殊的网络效应，它们拥有极强的防御机制：转换成本很高，且在人群中流行的信念几乎不存在多宿主问题。比如宗教、比特币、民主、资本主义等等。参考资料[1]The

Eyal，我之前曾经读过他写的一篇短文[1]，讲的是网络效应并不能解决所有问题。畅销书一个很大的问题是历史局限性。本书出版于

本书书名直译应该是《检查清单宣言：如何把事情做对》（瞎革什么命）。我用英文版大致对比了一下，中文的翻译虽然没什么大问题，但排版就是一塌糊涂了。这本书在豆瓣上的评分不高，但没那么差。书的内容密度不高，不想看的话，可以听一下星箭广播的播客《Ep.161

非常早的一本书，里面有很多例子如果入市不长的朋友都没印象了。但是，其内容是非常有价值的，甚至在这么多年以后，依然很有价值（但也有一些内容已经不适用于现在了）。下面的一些笔记内容，主要是用来提醒我自己的。这些内容绝大多数我都知道，但在实际操作的过程中，有的没有太刻意强调，有的忽视了。这本书的作用不在于增加新知识，而是提醒我不要忘了老知识。这本书值得收藏，时不时拿出来读一读。财务分析

我自己做时间记录也有一阵子了，正好这本书到了，随手翻翻。本来以为这本书和大多数鸡汤类的书籍一样，看过就算了，没想到居然写的很扎实，尤其对于正在做时间记录的人来说，确实有一些实践上的关键点。以下是我的思考，不一定是书中的观点。Q：做计划是如何安排休息和机动的时间？书中提到：无论你的效率有多高，浪费的时间都有必要「提取」出来。每天有

Conway）设计了一种非常简单的两状态通用图灵机，被称为「生命游戏」。康威将状态为开的元胞看作活的，状态为关的元胞看作死的。并设定了规则：出生：死元胞的相邻元胞中如果刚好有

这篇文章是随笔，只是想表达一下我对《黑天鹅》一书翻译水平之差的吐槽。塔勒布的书很难翻译，或者准确来说是很难直译，但只要你用点心，还是能翻译个七七八八的。中信出版社就为了赚快钱，根本不在乎翻译质量，糟蹋了很多好书。关于塔勒布第一本书的翻译吐槽，可以看《随机漫步的傻瓜》翻译探讨。如果《黑天鹅》读完了，应该也会有一份类似的内容，但考虑篇幅过长，可能就不单独发出来了。所有的笔记会放在豆瓣，供有需求的朋友参考。这次摘录的是《黑天鹅》序言中的一个段落，我认为写的很好，看完很有收获。我会先放我翻译的版本，让大家了解这段话的意思，再放出中信出版社翻译的版本，让大家看看中信出版社是怎么糟蹋书的。以下是我的翻译：柏拉图与学究公元一世纪的犹太起义，起初大部分是因为罗马人坚持在犹太人位于耶路撒冷的神庙中放置卡利古拉[1]的雕像，以换取在罗马神庙中放置犹太人的上帝雅威[2]，激起了犹太人的愤怒。罗马人没有意识到，犹太人（以及后来地中海附近的黎凡特一神论者）所说的上帝是抽象的、包罗万象的，与罗马人所说的拟人化的、过于人性化的宙斯神完全不同。关键是，犹太人的上帝并不允许被偶像化表达。同样，市面上很多人称之为「未知」、「不可能发生的」或「不确定」的东西和我想说的截然不同。我说的「未知」、「不可能发生的」或「不确定」，不是指一个具体和精确的知识类别，一个「学究气」十足的领域，恰恰相反，它是指知识达不到的地方（充满知识匮乏和知识局限），它完全是知识的反面。要想描述知识的反面，人们应该学会避免使用为知识而造的词语。所谓「柏拉图式思想（Platonicity）」（因为它承袭了哲学家柏拉图的理念和特性），是指我们往往会把地图当做疆域，往往会专注于单纯而定义完善的「理型[3]（forms）」，无论是物体（如三角形），还是社会概念（如乌托邦，即根据某种「理性」蓝图建立的社会），甚至是国籍或民族。当这些理念和简单干脆的思维框架占据我们的头脑时，我们就会忽略那些不那么优雅的事物，即那些更加混乱、更加不容易处理的结构（我将在本书中逐步阐述这一观点）。柏拉图式思想会导致这样一个问题：我们以为自己理解的东西要比我们实际能够理解的东西多。我并没有说柏拉图式思想总会导致这个问题，也并没有说柏拉图的「理型」不存在。思维模型和思维框架作为现实「疆域」的思维「地图」并不总是错误的，他们只是在某些特定的应用场景中是错误的。但这其中的困难在于：1）你不可能事先知道（而只会事后知道）地图会在哪里出错；2）出错以后，这些错误可能导致严重的后果。因此，这些思维模型就好像那些可能有疗效、但同时伴有随机且非常严重副作用的药物。柏拉图褶皱[4]（The

Neidert）博士提出的「社会影响力核心动机模型」启发：动机是培养关系：互惠、喜好、联盟；动机是在良好关系的基础上减少不确定感：社会认同、权威；动机是激发行动：承诺与一致、稀缺。2.1.

家的时候要宽得多。好市多（Costco）、盖可保险（GEICO）和亚马逊（Amazon）等其他企业也遵循了类似的思路：创造了一个「飞轮」，随着业务不断发展，「飞轮」会不断加速（原文注：飞轮的概念是由

不同阶段的企业需要不同的品牌广告对于非知名品牌，品牌广告应该更加聚焦在「功能卖点」上，找到卖点切入进去，反复聚焦。而对于大公司，可以在品牌广告中加入更多「价值观」、「情怀」的因素。举例：Nike

的公司，分红后其市净率被动上升，在更高市净率的时候将分红金额买入公司，按照假设，期末市净率又回归起初，对于分红买入的那部分，实际上承受了估值下降带来的收益损失，导致持股综合收益小于净资产收益率。4.

阅读文章的时候又看到了「凯利公式」，之前一直没太弄懂，市面上我能找到关于凯利公式的内容，也没有特别适合非量化股票投资的。于是花了两天时间，做了一个主题阅读。我认为这篇文章已经把凯利公式的大部分内容说明白了。凯利公式（Kelly

月底裁定没有按原计划出来，有延迟1962/8/13德州国家石油、联合石油和南加州大学的人齐聚华盛顿，商讨推动裁定与公司财务主管电话交流1962/8/18下周裁定出来与公司财务主管电话交流1962

日清理和核销应付票据1,230,00001,230,000其他负债1,088,000346,000742,000合计2,318,000346,0001,972,000资产变现：项目1961

寻找良师，且不好为人师。保证自己身边至少有几个「良师益友」，如果发现身边都是向你请教的人，那就是很危险的状态了。一个好的良师益友要符合以下条件：不人云亦云；直觉敏锐；专业性强。6.

万美元，资产质量大幅改善；巴菲特还建议，新公司将地图数据转换为方便客户使用的电子形式，未来的盈利下滑也有可能改善。而且有意思的是，「新桑伯恩」公司后来在传统业务外还创造了多条不同的业务线，最终到

今年上半年准备系统读一遍巴菲特的股东信和股东大会问答（这是个大坑），如果将笔记最后一次性发出来，一方面可能篇幅太长，一方面也会导致公众号长期停更。无论哪一个对读者都不是很友好。因此，计划读一些，写一些，发一些。在这个过程中，文字一定会有调整，因此最后会在竹白发布一个完整版，需要的朋友可以在竹白进行订阅。订阅方式：点击公众号下方的「外部资源」，选择「竹白订阅」即可。今天分享的是巴菲特从

种网络效应的完整版已发布在竹白[1]，欢迎前往查看订阅（支持微信订阅）。一、专精网络效应专精（Expertise）网络效应[2]是

社交网络的构建与维护除了新框架的讨论，文章在讨论社交资本的过程中，间隙地讨论略一些关于社交网络构建和维护的内容，也举了一些例子。这里将这些内容单独整理出来，作为社交资本的实践和应用。6.1.