在过去10年多的投资实践中，深切感受到股市较大的波动和周期性是影响着很多投资者的心态最主要因素。在投资过程中，越是市场持续上涨后，投资者的情绪越积极，常常导致买在“高位”，而持续下跌后也常常因无法忍受浮亏回撤卖在“低位”。正是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多是在做顺人性的感性决策。这也是众多基民亏钱的主要原因。因此，投资中感知市场冷暖，了解并判断估值高低就变得十分重要，只有通过“价值之锚”客观分析判断市场估值，才有可能更好的做好投资决策，做到买在“低位"并卖在“高位”的逆势投资。感悟周期，逆势投资，才能积累更多财富。我们按照逆势投资策略，低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-10共10档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/3/2分别代表逐渐减少的力度；7/8/9代表逐渐增加的力度。8分以上就是底部区域，3分以下就是顶部区域。我们周末都会给出大家市场的性价比“分值”，用最直观的数字，帮助大家可以简单且准确的做出判断。2007年以来五轮牛熊市中权益类资产投资性价比系数我们每周末发文，旨在践行逆向投资，帮助投资者认识并感受市场周期，辅助投资决策。逆势投资是我们基金投资的基本原则。我们通过分析市场主要指数估值、投资者情绪指数、与风险溢价率等指标来判断当前市场高低位置，从定量到定性作出更为客观的研判，多项指标相互验证，更好的感悟市场周期，提高研判的有效性和客观性，通过该结论更好的辅助我们做好投资决策。具体分析逻辑如下：一、主要指数估值分位数数据来源：Wind，由睿见价值计算，截至2022.12.02；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议。高不买，底不卖原则当前市场万得全A估值分位距离与“低不卖”渐行渐远时，别忘记在合理偏低区间优先配置好仓位，这样既能降低投资组合的波动，也能在市场回暖均值回归时有更好的回报。我们也要做好面对市场波动的准备，有了前期的经验，我们未来能更从容地应对未来的波动和机会。在经历上周的短暂调整后，上周A股、港股市场均显著上涨。从主要指数估值看，市场整体小幅升温。特别是周二两市量价齐升，突破了短期重要的压力位，已修复前期因非理性下跌而形成的“黄金坑”。以沪深300和恒生科技指数为例，从技术层面分析，大盘挺过了最困难的时间段，基本确认底部转势。从10月31日赋值投资性价比系数8.7（总分10分），市场砸出了市场底，到现在已有1个月的时间。在市场底部区域，我们积极加仓，越跌越买，为未来的上涨积累足够便宜的筹码。当市场给出机会时，投资者要降低市场负面信息的影响，保持理性，运用逆向投资的思维布局未来。市场从来不缺少机会，缺少的是兼具独立思考思维和胆识的投资者。从2007年以来，回测15年四轮牛熊市中得出结论，那就是：8分以上就是底部区域，3分以下就是顶部区域。而目前市场正处于第四轮由熊转牛的周期中，政策底、市场底均已出现，随着重大政策转向，预计2023年上半年将迎来盈利拐点，经济向好预期也将进一步对市场形成有力的支持。目前市场的整体估值刚刚走出底部并形成大趋势，应积极加大股票类资产配置，降低债券固收理财资产配置，把握新一轮权益类资产上行周期带来增值的机会。二、市场情绪指标，主要参数如下：1、新基金发行情况；2、基金投资圈子的活跃度；3、投资者的交流中的乐观/悲观程度；4、媒体传播的热度。

作者：券业小火车（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

这一年的投资似乎跌宕起伏，市场在上下半年两次探底。我们在迷雾中摸索前行，幸而总有一些值得回味的投资大师格言，和一些值得重温的历史数据，给我们点亮旅途，似一座灯塔。在投资里，代价最昂贵的一句话是：这次情况有所不同。约翰·邓普顿当我们用“放大镜”看市场的时候，容易过于聚焦短期。短期的数字涨跌，总是容易冲击我们的情绪与信念，但如果拉长时间，用“广角镜”来看的话，可以看到每次市场大幅调整之后，都会逐渐收复。正如钟摆运动那样，没有什么不同。数据来源：Wind统计区间：2000年1月1日-2022年11月15日我们把万得全A指数与沪深300指数放在同样区间段来观察，可以看到2005年-2018年的几次主要的市场反转行情。根据方正证券的统计，在A股历次底部反转行情中，每一次熊转牛的第一波行情（2-3个月时间）里，指数上涨幅度大概有30%左右。由此可以看出，当身处其中每每感到绝望，但随后也会再次恢复。在股票市场上，一鸟在手胜过十鸟在林。试图通过选时来躲开熊市的同时，往往也错过了与牛市共舞的机会。彼得·林奇试图通过择时躲开市场大跌的想法，总是常常出现，如果真的做到了，结果会怎样？以偏股混合型基金指数（885001）为例，从指数2003年12月31日成立到2021年12月31日间，累计收益为1170.12%，涨了十一倍多。而如果我们能够精准躲过跌幅最大的十个交易日，那我们能够将收益率再整整翻一倍，达到惊人的2466%！

一句话总结今年以来的投资，朋友给我发了这样一句电影台词：“毁灭吧，赶紧的，累了。”市场处于无效时间的时候，投资者难免会焦虑，进而造成行动发生形变。要么割肉离场，等市场好的时候再进入；要么死扛到底，等市场好的时候再回本。这种两难抉择是给投资者造成焦虑的原因之一。实际收益率不稳定因为市场周期、投资品种、投资方法、管理规模，乃至投资运气等原因，投资者真正做权益投资的时候，短期区间收益率不可能是稳定的，复利也仅仅是个约数。以中证偏股型基金指数（930950）为例，其13年来累计收益306%，年化收益11.39%。指数历年表现如下：数据来源：iFind上述结论为历史数据回测，不代表未来市场表现和投资建议假设2009年初始，投资者投入10万元，理想状态下截至2021年底将变成40.63万元。（上述结论为历史数据回测，不代表未来市场表现和投资建议）按照实际收益情况，投资者财富增值的路径如图所示：数据来源：iFind上述结论为历史数据回测，不代表未来市场表现和投资建议可以看到，财富的积累并非顺风顺水。如果要达到上述的实际收益，则折算成年化收益来看，投资者财富增值的路径是这样的：数据来源：iFind上述结论为历史数据回测，不代表未来市场表现和投资建议虽然两张图最终的结果是一样的，但持有的体验感差距就很大。以往的经验告诉我们，一般情况下，高收益都难以持续，收益率的稳定性更能安慰我们面对金钱时相对脆弱的心灵。短期收益围绕长期年化收益波动虽然投资大师告诫我们不要亏损是第一要义，但在实际投资中，不要亏损很难立马见效。短期市场往往受到情绪的影响，权益资产价格常常大幅波动。比如投资中证偏股型基金指数，2015年盈利37.52%，2016年就亏损了17.00%，2年一合计，盈利14.13%。等捱到2017年，3年合计盈利28.54%。如果不幸在2018年底离开市场，4年反而亏损3.06%。如果依据涨跌幅进行择时，更容易造成追涨杀跌，亏损更多。还是以中证偏股型基金指数为例，2009年全年涨幅超过70%，2010年基本持平，2011年就大幅下跌24%。这种情况不是孤例，很常见。如2017年盈利近13%，2018年就亏损24%。前面我们计算中证偏股型基金指数2009年至2021年底的年化收益率为11.39%，实际上，没有一年的收益率是11.39%，始终在做钟摆运动（2013年最接近为10.13%）。下图即为中证偏股型基金指数每年收益率与期间年化收益率的偏差：数据来源：iFind上述结论为历史数据回测，不代表未来市场表现和投资建议对波动的焦虑不可取由上可知，如果真要践行短期“不要亏损”，就极易带来情绪焦虑。但这种对短期波动的焦虑不可取，尤其是这种焦虑影响到行动时。因为行动是改变结果的唯一方式。但当被焦虑压垮时，我们就容易变成情绪的奴隶。通往成功的路很漫长，急于求成只会让我们倍感失败。其实，生活不是压在我们身上的磨盘，而是折射我们内心的反光镜：若淡定，生活就从容不迫；若焦虑，生活就狼狈不堪。焦虑是前进路上的绊脚石，它会让我们努力的效果大打折扣。只有学会做情绪的主人，才能寻找得到突破口。成功不是一蹴而就，努力也不是分分钟就能看到成效。所以，收起焦虑，该学习时就认真学习；该工作时就踏实工作；该放松时就安心休息。让努力不被辜负，等待亦是值得。文：李鹏飞风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表原作者，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿推荐：合适的投资行为与心理小睿推荐：投资中的“运气”小睿推荐：如何改变那些对投资不利的习惯

11月21日，2022金融街论坛年会在京开幕。中国人民银行行长易纲，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清，中国证监会主席易会满，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜发表重磅讲话。“一行两会一局”主要领导此次集体发声，就货币政策支持宏观经济、当前房地产行业困难挑战、加快社会领域补短板、养老保险体系建设、外汇市场运行、推进注册制改革、银行理财产品净值波动等问题一一做出回应。以下是我们为读者梳理的讲话重点：易纲：我国货币政策对宏观经济的支持是比较有力的➤

突然上演的大反攻行情，似乎停不下来了，这令疯狂做空中概股的资金面临生死考验。隔夜美股收盘，纳斯达克中国金龙指数再度强势大涨7.78%，相较于这一轮调整的最低点，累计涨幅达49.6%，在美上市中概股的总市值合计增加1899亿美元（约合人民币超13820亿元）。据金融分析公司S3

商与供应商的沟通协调，不再仅仅限于采购与销售之间的窗口，还涉及工程、制造、质量检验等方方面面。主制造商和各层面的供应商共同开展航空装备的研发生产，使主制造商得以在全球范围内合理的利用和配臵资源，控

近期热门板块反复活跃，像供销社、信创、锂矿的中铝国际、医药（新冠药+医疗器械）、光伏新技术均持续走强。值得注意的是医药各细分方向均表现活跃。作为此前深跌的热门板块，此次迎来反弹也备受市场关注。目前，医药板块估值处于底部基本已成为市场共识，加之医药行业三季报整体符合预期，且例如研发外包、病毒防治等细分方向的部分公司业绩表现出色，连锁药店、医院、医疗设备等方向的企业恢复增长态势，市场对医药板块的信心逐步修复。跌了两年的医药行业值得重点关注。A股在经历了上周的快速反弹之后本周进入震荡整理期，一方面从交易上来看，在风险偏好没有明显改善时的短期的快速反弹通常难以持续强势，之前抄底的资金有止盈需求，另一方面，经济基本面也没有出现如市场之前预期的会出现大幅改善的信号，因此当前市场也缺乏主线，乏善可陈。从宏观数据上来看，国家统计局11月9日数据显示，10月CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，涨幅双双回落。值得一提的是，CPI较9月2.8%的高点相比有明显的缓和，显示国内通胀中枢在如期回落。我们认为，此番变化将有效拓宽接下来的国内政策空间。近期的一系列信号也显示，市场利率特别是银行存款利率也已具备下行的可能和必要。首先，近日银行发售的大额存单仍然“一票难求”，显示存款定期化的整体趋势并没有改变，这仍然会压缩银行息差水平，并影响贷款利率下行的幅度。其次，11月份的美联储议息会议明确，未来的加息步伐不会再如此前几次这样激进，会以缓步多次加息的方式来应对通胀，这也将有助于缓解其对国内政策空间的制约。最后，从国内外的变化趋势来看，通胀对政策空间的制约可能都会有所缓解。在通胀回落、外需回落、外部制约放缓的大背景下，总量政策又将迎来发力窗口期。此外

三季度市场结束了二季度四、五月份的反弹，上证指数在7月5日见到了这波反弹的高点—3424.84点—之后开始持续回落，一直跌到了10月31日的2893.48点，跌幅达到了15.51%，同期深成指下跌19.15%，创业板指下跌18.58%，上证50下跌24.61%，沪深300下跌21.45%，中证500下跌9.81%，中证1000下跌10.03%，所有主要指数“全军覆没”。本次综述将为大家充分揭示市场为何下跌，跌到位了没有，以及后续我们对市场的看法。

昨日，两架C919客机从上海飞抵北京首都机场，注册号分别为B-001F和B-001J。据媒体报道，这两架C919客机此行主要是为取证做准备。C919

今日多家相关公司股价走高，部分已创下历史新高或触及区间高点。编辑

海上风电是风电皇冠上的明珠，它快速发展的优势在于：1、海风利用小时数远高于陆风和光伏。效益比陆风要好得多的同时，还无需配备更多的储能；2、海风能被就近消纳，无需特高压传输，省下一大笔费用；3、沿海各省只能依靠海风来增加本省的新能源占比，而增加本省新能源占比，是政治上必须完成的硬指标；4、发展海风，顺带就能发展本省的海风产业链，能贡献长期税收和就业，不是亏本生意；5、海风是有限资源，谁先占地将来就永远是谁的。现在不发展，就永远失去了机会。发电央企就是亏本都会大干海风，更莫说现在干海风已经大把有钱赚；6、海风的造价已经足够低，完全平价在两三年之内就可以做到。海风也已经没有大的卡脖子技术瓶颈，攻破其他技术瓶颈也已经有足够实力。结论：全国范围内的海风建设大高潮大提速，已经全面开始。在我国和全世界接下来的十年中，海风将是新能源各细分行业除储能外，发展速度最快的一种二、海上风电迎来高速发展10月9日，大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目顺利核准获批。该项目是中国大唐集团有限公司最大的海上风电项目。该项目总投资约145.95亿元，建设120台海上风力发电机。与此同时，中国电建、中国大唐和东方电气3家央企联手打造的洋浦海上风电产业园已于今年4月22日开工，该项目主要包括海上风电装备制造、出口及示范应用，风电、氢能、海洋牧场、综合能源等高端产业的投资开发。我们认为央企对海上风电的投入将积极促进实现“碳达峰、碳中和”的目标，持续看好海上风电的投资机会。行业“内卷”

上周市场震荡上涨，内资主导的中小盘个股表现强势上涨，而外资持续流出大盘蓝筹表现低迷，上证50再创新低。

“大连老阿姨2008年买入五万元的某股票，然后忘了密码，最近去销户发现居然有500多万了。”“台州陈先生14年前开户后遗忘的股票账户'失而复得'，账户内股票价值已从1万元变成50万元。”无心插柳，押中牛股，观众最喜闻乐见的故事套路。在市场低迷的情景下被报道，不禁让人联想到，彩票滞销时彩民中奖的宣传特别多。从概率上说，A股有2亿股民、近5000家上市公司，出现几位幸运儿不足为奇，单押个股坐等发财也不值得模仿。但是，偶然中存在着必然。上述两个故事都发生在2008年，典型的大熊市之中。2008年9月，A股自6124点已经阴跌11个月，沪深300回吐超过7成。慢跌比急跌更难熬，温水煮青蛙，消磨了耐心，既然套牢，索性假寐，直到遗忘，也许是两位“股神”的心路历程。数据来源：wind，朱雀基金整理。数据区间：2007.12.31至2009.12.31。待到股价骨折、成交低迷、新股破发，新一轮行情也开始萌芽。一个月后A股触及1664点，伴随着连续的降准、降息，“四万亿”计划的出台，终于迎来V型反转。不过，十几年过去了，上证指数还在3000点附近徘徊，成为老股民茶余饭后的调侃，段子手百试不爽的笑料。然而，很少有人指出，并不是A股十年不涨，而是上证指数失真了。原因有三：1、A股上市公司的结构与经济结构变迁不完全同步。上市公司中传统行业的占比明显高于在GDP中的占比，数字经济、高技术经济等领域，一部分高质量企业的缺失影响了股指代表性。2、上证指数是按照总股本加权计算，而其它指数的计算方法是流通股本加权，这就导致上证指数被一些传统的大市值股票主导，不能全面反映成分股的表现。银行、地产、煤炭、建筑、炼化等传统周期股加起来，占上证指数的比重超60%。3、退市制度仍在完善中。早些年，上市公司中微利或亏损的绩差公司没有得到充分的出清，拉低了总体股指点位。不过，这一现象正在好转，2022年至今退市家数已经达到46家，创下历史新高。借壳、保壳、炒壳等行为带来的市场痛点得以疏解，开始进入优胜劣汰的良性循环，退市开始被市场接受。于是我们看到，2007年以来，上证指数原地踏步，万得全A上涨230%，偏股混合型基金指数上涨350%。所以，不必纠结上证指数多少点，这既不是时刻表也不是血压计，无法告诉你投资时机在哪里，情绪热度有多高。与之相比，板块估值、经济数据、营收净利、流动性和政策转向才是更有价值的指标。与今年4月相比，新能源等热门板块估值已经回落持平，社融总量和结构都大幅转好，核心CPI和PPI双双下降，输入性通胀压力降低，宏观政策维持积极。随着资产性价比显现，多空的力量也在扭转。近一周，公募基金宣布自购近20亿元，年初至今，上市公司回购金额超过860亿元，创下历史新高。80万亿市值的市场，上涨的动能并不需要80万亿，因为每天的成交只有几千亿，这也是为什么，反转总是突如其来。今年的诺贝尔经济学奖得主戴蒙德和迪布维格提出，银行挤兑危机产生的核心原因不在经济基本面，而是市场信心崩塌所形成的循环。民众信心崩塌导致银行挤兑，银行挤兑导致银行大规模倒闭，倒闭导致流动性全面紧缩，流动性紧缩导致更多企业资金链断裂、破产倒闭，于是市场更加恐慌，从而形成了一个不断恶化的、自我实现的循环。股市的下跌同样是信心丧失造成的“挤兑”。人们争先恐后将手中的资产换成现金，所谓“落袋为安”，其实也放弃了宝贵的筹码，切断了未来升值的可能。无奈，在极端的行情中，一盎司的情绪比一磅的事实更有分量。每一轮周期底部，当恐慌榨干估值的最后一滴水分，盈利底便显露出来，迎接投资者的便是盈利和估值回升的戴维斯双击。在频繁波动的市场中，决定长期回报的往往是一些关键时刻。过去的18年里，偏股混合型基金指数累计上涨超10倍，保持在场，将获得1054%的收益，错过涨幅最大的20天，回报将降低2/3。数据来源：wind，数据区间2003/12/31至2022/2/28。仅作为指数过去表现的测算，不预示其未来表现，不构成基金业绩的保证，也不作为投资建议。市场大跌不是第一次，大跌后再创新高也不是第一次，而且肯定也不会是最后一次。道理我们都懂，但是就像切尔·帕西诺的经典台词所描述的：我走到人生十字路口，我知道哪条路是对的，毫无例外，我就知道，但我从不走，为什么？因为太苦了！周期底部最难熬，它不仅检验投资功底，更考验韧劲和心性。本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。基金有风险，投资需谨慎。本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。本文未经朱雀基金书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

笔者最近陷入了思维怪圈：于多数投资者而言，每个买卖的决策，在当时的时间点看来就是意在低买高卖；然而事后回顾，在一定的时间段内，结果极可能就是追涨杀跌。无怪乎有投资者总结：市场热闹的时候，已经高估的股票，竟然还能上涨到严重高估；市场冷清的时候，看似低估的股票，居然还要下跌到严重低估。乐观会超出一般人最乐观的预期，直到让人相信估值可以上天；悲观也会超过一般人最悲观的预期，直到让人绝望地狱不止十八层。不要跟着感觉走生活中，我们习惯事后总结经验教训，习惯跟着感觉走。感觉就是这种经验教训的延伸，它是一种很玄妙的东西，冥冥之中引导我们走上属于我们自己的人生旅程。所以我们倾尽力量在生活中寻找感觉，遵从感觉。越留心、越总结；越感觉、越相信。这些感觉汇聚成了我们背后的人生，也预示着我们未来的方向。很可惜，投资不一样。投资多数情况下需要反着感觉走，需要战胜本性，跟随理性，而非盲目听从本能和直觉。笔者写过，《投资既是物理过程，更是心理过程》。投资大师彼得·林奇都如是说，“说起来很简单：‘嗯，下次股市下跌的时候，我一定毫不理会那些悲观的消息，我要趁机逢低买入一些超跌的股票。’但是做起来并不简单。因为每一次危机看起来都好像要比上一次更严重，要想做到对悲观消息置之不理越来越难。”他还认为，“跟着感觉走的选股方法，最大的毛病是，在股市大涨600点后，股票已经被高估，人们反而会感觉股市还会涨的更高，因而会在高位买入。结果股市调整而被严重套牢；而在股市大跌600点后，股票普遍被低估，人们反而感觉股市还会跌得更低，结果后来股市反弹而错失低价买入良机。”股市下跌没什么好惊讶的虽然一场风暴可以卷起无数尘埃，但风暴过后，尘归尘，土归土。如此多高智商人才汇集到金融市场，真正能够赚到钱的，依旧还是少数。总结笔者身边朋友投资赚不到钱的原因，可以归纳为以下三点：1、涨起来的时候才买，而且越涨仓位越重，到市场最高位时几乎全仓，甚至使用杠杆；2、越跌越卖，估值相对便宜的时候仓位较轻，等行情确认后边涨边买；3、频繁买卖，自以为低买高卖，实则造成巨大摩擦成本，还经常左右挨巴掌。原以为自己是金融市场的弄潮儿，没想到最后却成为金融市场的裸泳者。就连真正的弄潮儿彼得·林奇也很知趣地说，“股市下跌没什么好惊讶的，这种事情总是一次又一次发生，就像明尼苏达州的寒冬一次又一次来临一样，只不过是很平常的事情而已。”如果你“事先早就预计到会有气温下降到能结冰的时候，那么当室外温度降到低于零度时，你肯定不会恐慌地认为下一个冰河时代就要来了。”相反，“你会这样安慰自己——冬天来了，夏天还会远吗？到那时候天气又会暖和起来的！”成功的投资者和股市下跌的关系，“就像明尼苏达州的居民和寒冷天气的关系一样。你知道股市大跌总会发生，也为安然度过股市大跌事前做好了准备。”如果你看好的标的随着市场一起大跌了，可以“迅速抓住机会趁低更多地买入。”股票买在便宜时很重要对于买入股票的人来说，还是要看机会，买得便宜很重要。如果简单将股价拆分为盈利与估值，整体股市回报一方面来源于企业内生盈利增长与分红，另一方面来源于市场估值本身的变化。整体市场股票回报中盈利与经济增速相关，如果盈利增速区间缩窄，估值的变化对投资回报的作用就会更为重要。股价=盈利X估值衡量是否便宜的直接指标就是估值，市盈率、市净率也是最直观的。但股票作为风险资产，其回报率也取决于无风险利率和风险溢价。业内广为接受的股权风险溢价就是一个考虑了股债性价比的更综合的估值指标，一定程度上可以解决降低经济增长中枢下移所带来的估值中枢下移问题，因为债券利率中枢也同样回落。股权风险溢价=1/滚动市盈率-10年期国债收益率我们采用万得全A（除金融、石油石化）（881003）指数来计算其股权风险溢价和滚动市盈率（如下面两张图所示），发现当前处于股债性价比相对较高、滚动市盈率相对较低的位置，也即相对便宜的位置。数据来源：wind，2002年1月18日至2022年9月28日上图横轴为股权风险溢价的值，纵轴为在过往时间内，当股权风险溢价为该值时，万得全A（除金融、石油石化）指数此后3年的表现。可以发现，股权风险溢价在当前位置时，历史上未来三年的收益均为正值。数据来源：wind，2002年1月18日至2022年9月28日注：万得全A（除金融、石油石化）选取的是所有在沪深两市上市的非金融A股股票（并剔除中石油、中石化）作为样本股。其市盈率或市净率能很好反映A股市场的平均估值水平。另一位投资大师霍华德·马克斯在其投资备忘录中写道，每个人都希望自己取得出众的表现。而实际的问题是，为了成就伟大，追求杰出投资表现，你是否敢于去做一切为了这个目标而必须做的事？你是否愿意与众不同，是否愿意犯错误？为了有机会实现杰出的表现，两者你都必须接受。如果你做着和其他人一样的事，却想要脱颖而出，这是不可能的。没有投资可以一蹴而成。从万得全A（除金融、石油石化）滚动市盈率的趋势我们也不难发现，估值走高是暂时的，它更像一根弹簧，不断在拉伸和收缩，有时候积蓄能量的时间可能要远远高于其拉伸的时间。如果在积蓄阶段选择放弃，那么此前所有的积淀都化为泡影。荷花定律，大家都耳熟能详，说的是一个池塘里的荷花，每一天都会以前一天的2倍数量在开放。如果到第30天，荷花就开满了整个池塘。请问：在第几天池塘中的荷花开了一半？答案是第29天。也恰恰是前面那重要的29天，奠定了第30天的圆满。如果在前29天任何一天放弃，那么第30天就看不到满塘荷花。三毛在《空心人》中说，所有的人，起初都是空心人，所谓自我，只是一个模糊的影子，全靠书籍、绘画、音乐、电影里他人的生命体验唤出方向，并用自己的经历去充填，渐渐成为实心人。从空心人成长为实心人，这就是一个沉淀的过程。投资也一样，要明白，那些弹簧积蓄能量的时间、那些等待爆发的时刻叫沉淀。文：李鹏飞风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿推荐：合适的投资行为与心理小睿推荐：投资中的“运气”小睿推荐：如何改变那些对投资不利的习惯

碳纤维被誉为21世纪新材料之王，广泛应用于航空航天、能源装备、交通运输等领域。自2020年8月起，碳纤维市场又迎来一场“涨价”潮，各大碳纤维原丝的生产商纷纷发布涨价公告，有的涨价幅度达到50%以上。量价齐升的碳纤维，传导到二级市场。前几天碳纤维核心标的光威复材涨15%。中航高科涨停。站在当下看碳纤维行业，一方面：风电、新能源汽车高景气成长贡献增量，直接拉动碳纤维供不应求。另一方面：军用战斗机、无人机、直升机迎来放量列装，民用航空航天碳纤维复材国产替代空间加大，确认未来3-5年碳纤维行业保持高成长。预期2025年国内总需求达14.9万吨，5年复合增速约为25%。作为最好的新材料成长赛道的碳纤维，壁垒高，竞争格局清晰，长期成长空间大。受益于风电、大飞机、航空航天产业，未来几年行业景气度确定性高。近期再次看碳纤维产业的投资逻辑。一、碳纤维介绍碳纤维是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量纤维材料，由片状石墨微晶沿纤维轴向方向堆砌而成，经碳化及石墨化处理而得到的微晶石墨材料。碳纤维复合材料以其轻质、高比强度、高比刚度、抗疲劳、耐腐蚀、便于大面积整体成形等优点，广泛应用于航空航天、体育休闲、风电叶片等多个领域，尤其是在国防领域，碳纤维及其复材为武器装备的轻量化、高性能化、长寿命等发挥了关键作用，其用量也已成为武器装备先进性的标志之一。碳纤维是由有机纤维经碳化及石墨化处理而得到的微晶石墨材料，与其它材料具有很高的相容性，兼备纺织纤维的柔软可加工性，并且容易复合，具有很大的设计自由度。目前碳纤维复合材料以树脂基复合材料（CFRP）为主，占全部碳纤维复合材料市场份额的90%以上。二、碳纤维市场需求持续增长

2022年的诺贝尔经济学奖颁给了三位研究银行挤兑和金融危机的经济学家，诺贝尔经济学奖委员会主席托雷•埃林森表示，今年的获奖者“提高了我们避免严重危机和代价高昂的救助的能力”。并没有太大的悬念。诺贝尔经济学奖一向与时俱进。2018年，诺贝尔经济学奖颁给了两位将气候变化和科技创新整合进长期宏观经济分析的经济学家，次年A股市场就迎来以光伏新能源为主线的罕见的三年大牛市。尽管二者没有必然的因果关系，但最前沿的学术界和最接地气的实业界，经常在一些特殊的时点达成某种微妙的一致。时代的主题会在各个重要的地方发出信号，只是很少被注意到。而今美股俨然一副金融危机的态势，纳指、标普六连跌，纳斯达克指数距离去年11月的高点已经跌掉了36%，上一次这个跌法还是2008年。瑞信可能会破产的鬼故事，像雷曼破产的阴影一样，笼罩着市场。伯南克表示，金融风险需要警惕，但2008年噩梦不会重演。专家越否定，投资者越担心。年初的时候市场谈论最多的还是交易衰退or交易通胀，是70年代的美国，是加息的程度；下半年情况急转直下，市场更多谈论的是资产负债表衰退，是90年代的日本，是美国是否会硬着陆，2008年的金融危机是否会重演。正如伯南克的观点，过于紧缩的货币政策是“挤泡沫的经济下滑”演变成“雪崩大萧条”的核心原因。美国的紧缩已然成为市场最关注的问题。然而，最大的风险或许不在美国也不在中国，而在欧洲。1971年，布雷顿森林体系崩溃，美国财长约翰·康纳利在当年的十国集团会议上对各国财长说：“美元是我们的货币，但却是你们的麻烦”。这一麻烦仍在持续，回顾过去50年，美联储的每一次货币紧缩，都会在最脆弱的环节引起一轮区域经济危机。在美国的降息周期疯狂借贷，然后在加息周期中货币贬值+债务走高的双重夹击下债务崩盘，这一财富收割的脚本在过去50年不断上演。拉美停滞的10年，日本失去的20年……而现在最脆弱的环节可能就是债务高企+油价飞涨的欧洲，有人甚至认为，没有能源也没有制造业的欧洲，将成为一个旅游地区。这是特里芬难题的持续演绎。特里芬难题是指美国作为结算货币，不能既出口美元又出口商品，这会导致美元的不稳定。这些年的情况是，美国在降息周期出口美元，在加息周期收回美元，通过用时间换空间的方式，来维持美元的稳定性，代价就是其他国家周期性的债务危机。新晋经济学网红Zoltan认为以美元为核心的布雷顿森林体系将要瓦解，就是对这一体系合理性的根本质疑。这也是见识过美国一轮又一轮的财富收割后，国内投资者在外部环境上关注的焦点。这是我们所面临的时代大背景，与年初的俄乌地域冲突已然不同。一切规律都有层次性，投资规则也一样。时代感是比个人能力更高维的认知，在那些关键的节点，时代的β带来的收益和风险远高于个人的α。这就是霍华德·马克斯所说的，搞清楚自己在周期中的位置。无论以美元为核心的布雷顿森林体系是否会瓦解，在美国加息、全球衰退的大背景下，于投资而言，当下有两个需要解决的核心问题，其一是不要让资产爆掉，其二是如何抓住资产下跌过程中的结构性机会。这两个问题同样也有层次性，不要让资产爆掉是首要的。没有人因为通货膨胀破产，但很多人为了跑赢通货膨胀破产。于普通投资者而言，不要买承诺无风险收益率超过8%的资产，不要投自己不了解的PE/VC，不要追高最热门的股票，就能大大降低资产爆掉的概率。恰如人们调侃二代们，只要你们不创业不投资，就能安安稳稳过一辈子。投教做的事情常常都不是教投资者买买买，而是这个不能买、那个不要碰、这个建议你也再多了解了解，不要着急，持有现金和银行存款并不会把手烫伤。保护资产的安全是第一位的。宏观环境的恶劣会冲击所有风险资产的价格，但投资最本质的规律还是均值回归，当资产价格跌到足够低，机会就开始显现。尽管我们不常以年为单位来衡量权益投资的收益，但一整年的投资收益，常常就取决于那几个关键的节点，比如今年的4月底。现在或许是另一个关键的节点。A股又到了3000点附近，创业板指的估值已经低于近十年的25%分位数，沪深300的估值也接近近十年的25%分位数。向下的空间有限，向上的弹性很大，风险收益比又来到了一个相对较高的区间。在流动性充足的市场中，预期反转往往很快。所以，在A股市场，博3-6个月的短期波段的收益的窗口期往往很短，令投资者疲惫不堪。但以3-5年的维度来看，当下的资产价格长期持有的成本不高。人生的路很漫长，但关键处只有几步。投资也一样，一个人的投资生涯可能长达四五十年，但影响投资收益的可能就是那几笔关键的交易。巴菲特曾说，如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们就是一个笑话。今年也是巴菲特大笔加仓的一年，以石油公司为典型。9月26日至28日，巴菲特又耗资3.52亿美元购买了599万股西方石油公司股票，持股比例已增至20.9%。A股市场涨幅最大的同样是能源，今年以来申万二级行业指数煤炭开采涨幅高达49%。然而，过快的上涨往往也意味着风险的快速上行。在能源领域，中国的光伏新能源相比于传统能源是更加有全球竞争力的资产，相关板块经历了10-30%的回调，已经进入了有性价比的区间。从更宏观的角度看，光伏新能源可能也是驱动经济走出衰退、进入下一轮繁荣周期最好的增长引擎。2008年中国的四万亿，美国的无上限QE，无法解决根本问题，债务不可能无限增长，还款期限不可能无限后移，经济的增长最终还要依赖科技的发展。每个时代，都有自己的投资主线，2000年代的基金经理靠金融地产消费，2010年代的基金经理靠医药消费电子，2020年代的基金经理或许要靠新能源双碳。三代基金经理的崛起，三类资产的更迭，也是中国经济三个重要转折点。一个人的命运，当然要靠自我奋斗，但也要考虑到历史的进程。化用斯多葛学派哲学家塞涅卡的一句名言，愿意的，时代领着走，不愿意的，时代拖着走。过往基金的抱团与踩踏，在时代大背景下也显示出了某种特性。荒无人烟的地方，或许是未被发现的价值洼地，却也可能有不为人知的价值陷阱。投资者需要有足够的信息，以及洞察本质的眼光，才能分辨二者的区别。投资最终还是回归到对企业基本面的研究，深深扎根于企业，通过深度研究洞穿事物的本质，是一切投资的核心。无论价值投资还是成长投资，投的是优质的企业，而不是宏观经济的更迭或者波动的股价。于投资者而言，找到这样的管理人，在正确的时间点买入优质的资产，是个人财富管理中最重要的事情。约翰·邓普顿曾说，成功更大程度上取决于你如何发展自己的才能，而不是你有多少才能。如何利用他人的才能获得多维度的成功，也是自身才能的一部分。将个人时间放在最能发挥自己才能的地方，然后为其他事务找到能力范围内最优质的代理，比如资产管理人、牙医、老师，这是一种高效的配置策略。用最少的金钱，撬动最大的才干。整个公募基金市场所有管理人收费基本相同，这是资本市场为数不多的套利空间。选择比努力重要，在资本市场体现地最为明显。选择一个好的管理人，然后躺平，对于普通人来说或许是最佳策略。投资和创业完全相反，创业更像游击队，不停地折腾，除非创造了一个巨大的利基，然后进入守业阶段。而投资更像猎人，轻易不行动，除非找到了重大的机会，瞄准，开枪，然后继续观察。创业总是在，冲啊，同志们！而投资更多时候是，稳住，我们能赢。注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。基金有风险，投资需谨慎。本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。未经朱雀基金书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用本文的全部或任何部分。

巴菲特说：在情绪翻多或经济好转之前，股市一定早已上涨，甚至大涨了。如果你等到知更鸟的到来，你将错过整个春天。那么，站在当下，A股又一次给了倒车接人的机会，回到了3000点，是否选择要上这一趟车呢，总结了7个理由，供君参阅1.