的这份周度报告本周是发出了一些短期回调的预警。它的主要的观察视角有两个，一个是海外市场，从上周开始其实就出现了风险偏好情绪的回落。同时我们也知道美股和欧股反弹幅度很大，前期都是反弹了

世界剧变是对投资者最大的挑战，当以往熟悉的环境不复存在，原有的投资策略将失去锚点。最近三年，这一现象突出的反映在几乎所有资产类别上，系统性风险持续冲击着各资产原本各自的轨道，其中一些轨道可能被永久的扭转了，系统正在发生内生性变化，而不仅是外部冲击，这导致了很多按图索骥的投资者损失惨重。当前很重要的一种内生性变化来自于“应然世界”与”实然世界”的互动。人类通过广义的道德框架建构了一个“应然世界”，而在“实然世界”探索实践，并通过科技手段提升实践的效能，再通过“实然世界”的反馈不断调整“应然世界”。例如，全球气候快速变暖，让我们感受到了生存威胁，科学研究告诉我们，人类过往的碳排放加速了气候变暖的趋势，社会共识逐步凝结，并通过社会运动将共识影响范围扩大，并最终推动了国际政策制定。《巴黎协定》要求缔约方努力把全球平均气温较工业化时期的上升幅度控制在2摄氏度以内。“绿色低碳“成为全球主流价值观，这是人们通过认知“实然世界”，而在“应然世界”做出了价值观调整。在联合国气候变化大会上，各国协商制定实施细则，“碳排放”成为一种稀缺权利可以被补偿和交易，“碳价值”进入到各类资产中，根本性的改变了资产定价。然而，人类从未真正成功的控制过全球平均气温，更不用说控制地球的气候变迁，而我们低碳生存依赖的光、风等新能源却依赖于局部气候，也就是说，我们是抱着“应然世界”中必胜的信心去改造“实然世界”的，如果改造失败，我们将面临巨大风险，而实际上我们从未有成功的纪录。“实然世界”通过传统能源大通胀的形式提醒我们，能源转型的路径风险是巨大的，不可能走极端路线，我们既需要用“应然世界”的视角进行探索改造，也需要用“实然世界”的视角，来努力“适应”即将到来的环境变迁。这就牵出两条投资未来的线索，一条是应然世界的”绿色低碳生产生活方式“，另一条是实然世界的“适应性生产生活方式“，实际的发展路径可能在两条线索中此起彼伏，同时投资于两条线索将使得组合风险大幅降低，否则，要么面临路径波动巨大，要么面临”不成功，便成仁“的风险。我们常常习惯于经验性的“实然世界“，而忽视决定价值观的”应然世界“的转向，而资产价值来源于社会价值观。当我们以人类学视角观察人类社会，就会发现比经济学更本质的价值来源，造成”稀缺性“供求关系的正是社会”价值观“，而金融学中的”自由现金流“不过是供求关系的表象。过去两年，市场对“共同富裕“的讨论非常热闹，但大部分都局限于”实然世界“之中，所以都在围绕是否还要”富裕“来讨论，而实际上，”共同富裕“是”应然世界“中的价值观概念，也就是判断”富裕“好坏的价值依据，而”富裕“是无疑的目标。”共同富裕“是区别于过去”黑猫白猫，抓住耗子就是好猫“的价值判断依据。也就是说创富多少已经不再是判断好坏的唯一标准，而是否符合“共同富裕”的标准才可判断好坏，价值标准的变化将极大的影响经济运行，我们在上世纪八十年代已经见识过其威力。“应然世界”通过政策变化强烈的影响了“实然世界”，使得”共同富裕“价值观对资产定价有决定性作用，这可能意味着公用事业的范围将会有较大扩展，医疗、教育、住房等涉及基本社会保障的行业，以及自然垄断特征的行业都可能成为公用事业，不再是盈利驱动型行业，更多创造社会价值，而非股东价值，这部分形成的资产未来更多属于类固收资产，包括信贷、债券、REITS、红利股等形式。另一方面，对前沿技术探索的行业仍然有充足的激励支持创新者，这些创新将参与国际竞争，这部分形成的资产未来更多属于成长类权益资产。行业范式的变迁已经彻底改变了其中公司的估值逻辑，这是过去几年投资者面临的重大挑战。从“应然世界”的价值到“实然世界”的实践，需要激励机制的推动，而市场常常怀疑范式转换后缺乏激励机制。我们过去习惯了物质型的激励机制，而人类历史上重要的激励并不仅来自于物质激励，更多来自于“终极关怀”的审美式激励，这也是共同观念的领域，文化和信仰在这个领域会产生重要的根本影响力。国内政策层面对待“疫情”管控的态度已经发生实质性变化，这表明“应然世界”的观念已经发生根本变化，而“实然世界”我们依然看到人流和物流不畅通，所以市场对此仍有不少困惑和犹豫。但不要忘了，目前奥密克戎病毒带来的“疫情”本来就更多存在于“应然世界”，我们如何看待“疫情”，决定了我们对“疫情”的管理行动。故问题实质并不在于我们无法应对奥密克戎病毒，而是我们对奥密克戎病毒的观念已经发生倾向性的变化，故中国已经实质性的开启了重归常态世界的进程，这一进程将是适应性的。结合“疫情”管控态度变化与房地产经营主体的大力救助启动，我们可以判断中国经济周期即将进入复苏前半期，这一阶段的特征是春寒料峭，市场在尚未达成一致共识的过程中逐步明朗化，空头过于拥挤的部分将先得到修复。仍需提防的是外部环境，海外正在以历史最快的速度脱离历史最强的货币宽松环境，过去十年透支的需求潜力，将会以暴增的利息形式偿还，其对2023年的影响很可能是突然爆发的，而其经济活动从疫情状态修复，前期大通胀令其库存修复可能持续更长时间，这些似乎在近期呈现出需求稳定的假象，或许迫使美联储做出过快紧缩的决策，然而市场正在告诉我们，海外即将陷入衰退。本文编辑版曾于2022年11月发表于《财新周刊》ENDATTRACTOR

全球市场的主要矛盾已经转向，跨越了上期所述的临界点，趋势正在变得明朗起来。A股、港股、贵金属、美债、美国通胀保值债券成为趋势最受益资产，工业品、国内债券面临较高不确定性，欧美股票仍将处于熊市。我们建议投资者提升A股配置力度至高配，并在路径上保持高度机动，可参考我们的短期胜率变化，适度灵活对冲指数beta，我们的【股基适应性对冲策略】自8月投产以来，至10月末，该组合超越主动股基平均回报9个百分点，达到了熊市低回撤，牛市中高收益的设计初衷。在目前的环境下，A股受到应然世界更多驱动，大盘价值反转可能性极高，且盈亏比高，拥挤度低，本期提升至超配力度。港股也受到资金流入和国内政策方向改变的正面驱动，同时也有盈亏比高，拥挤度低的优势，但仍需提防欧美股市可能的负面冲击，可跟踪相关路标：吸引子新兴市场外部金融条件指数。可转债的动态胜率也可能提升，盈亏比回到中性，建议标配。对于国内利率债和信用债，由于两者盈亏比都较低，而动态来看，国内宏观环境未来可能使得其胜率下降，我们建议投资者低配国内利率债和信用债，短期交易动态跟踪可参考吸引子利率债短期胜。目前人民币兑美元汇率胜率正在发生转变，中美经济周期反向反转驱动着人民币对美元从贬值到升值，目前，经过汇率抛补后的跨境利差几乎不再倒挂，这将成为人民币汇率转强的重要路标。黄金的中期胜率和盈亏比都中高。海外金融紧缩正在缓解，大宗商品市场出现震荡环境，这一环境将使得贵金属表现好于工业品。我们建议投资者此时可以高配贵金属，或者贵金属相关股票，需提防需求下降是否会带来大宗商品整体大幅下跌，如果出现，也会拖累贵金属的表现。市场中性策略目前胜率中低，且未来胜率可能进一步下降。市场风格突变和股指保持升水将对其产生中短期压力。我们将中性策略降为“低配”。目前全球资产中最危险的资产仍为美股、欧股及海外信用债，他们在过去两个月因全球金融条件放松而出现大幅反弹，但海外经济增速下降和信用紧缩正在进入加速时期，这令欧美股票和信用市场风险仍然较高，且欧美股指相对估值处于较贵水平。从尾部风险来看，仍需提防海外信用风险事件和离岸美元流动性指标的提示。从组合整体角度看，A股、港股、贵金属、美债各自均受益于当前环境，且平衡配置四类资产可以抵御国内环境恢复不及预期的小概率事件，特别是美债资产在组合中不可或缺，因为，如果未来路径走向国内环境恢复不及预期的小概率方向，届时全球需求将持续大幅下降，美债将有更好表现，从而抵御股票资产的回撤。全文可在喜马拉雅“吸引子系统化投资XiMi团”中查看，或向吸引子科技机构销售负责人索要～ENDATTRACTOR

全球市场的主要矛盾正在接近状态转换的临界点，但风险尚未充分释放，结构性对冲策略好于多头策略的环境依然持续。如果未来全球金融紧缩能够告一段落，疫情对经济活动的负面影响减弱，则A股可能迎来修复。目前A股胜率保持中性，吸引子A股短期胜率也持续在中性偏高附近徘徊，盈亏比较高，拥挤度较低。需对有关国内疫情、房地产与海外金融条件路标密切关注。未来A股最佳环境是国内库存周期转为被动去库，工业品价格和利润将是重要的路标，结构上与内需密切相关的行业相对更好，与外需密切相关的行业仍将逆风。我们建议投资者继续标配A股，并在路径上保持高度机动，可参考我们的胜率变化，适度灵活对冲指数beta。我们的【股基适应性对冲策略】自8月投产以来，至10月末，该组合超越主动股基平均回报8个百分点，达到了熊市低回撤，牛市中高收益的设计初衷。由于港股盈亏比已极高，一旦当国内经济活动和总需求回暖，港股则会进入胜率和盈亏比双高的理想状态，建议投资者先行低配，但可紧密跟踪路标（吸引子中国总需求预警、吸引子新兴市场金融条件指数），择机而动。不过，若欧美出现硬着陆，港股也仍会遭遇逆风。目前人民币兑美元汇率胜率极低，盈亏比中低，仍面临贬值压力。若后续中国经济走出低谷，将有利于人民币胜率的提升；但若美国经济未全面走弱，则其胜率提升有限，仅是贬值压力减轻。目前全球资产中最危险的资产仍为美股、全球信用债及欧元主权债。从尾部风险来看，仍需提防信用风险事件。（全文可在喜马拉雅“吸引子系统化投资XiMi团”中查看，或向吸引子科技机构销售负责人索要～）ENDATTRACTOR

2022年年初至10月中旬，全球股指下跌了27%，全球主权债券下跌了23%，以风险分散著称的风险平价策略回报为-28%，全球房地产也陆续跌入熊市，由于全球金融紧缩，外加系统性风险多次爆发，简单分散配置在股票、债券或是其它资产均难以保护财富，即使是全部放在美元存款上，也会面临4%左右的购买力损失，财富似乎已经无处安放。让我们换个视角，年初以来，由于美元汇率相对一揽子货币升值了18%，所以，作为一个生活在日本、欧洲或中国的居民，年初把本币资金投入到美元存款中，全年购买力是明显增值的。可见，今年的风险主要体现在货币金融的世界中，集中反映在汇率和金融资产估值中，会给账面财富以巨大冲击，而如果此时你还有很多债务，甚至可能出现破产风险，但不同位置的人感受可能完全不同，财富悄悄的被再分配了。财富的多少必然依赖于其存在的具体形式，这个形式就是“资产”，凡是适应环境的资产，就会被大家追捧，估值就会较高，反之亦然。所以，财富并非是静态永恒的，而是动态变化的，无论是实物资产还是金融资产。全球宏观对冲与CTA策略就非常适合今年动荡的环境，其高达20%以上的收益大部分来自于空头股指，金融紧缩与需求下降的环境对股票类资产极为不利，从系统性角度看，这一策略非常适应2022年的环境，策略胜率就较高，而传统的买入持有分散投资的策略非常不适应今年全面收缩的环境，故策略的表现相差高达30%-40%是可以理解的。投资策略就是在一个生态体系内的生存游戏，资产配置要以动态适应环境为主要目标。对于环境的理解就成为资产配置的关键，这几年纷繁复杂的环境给资产管理者带来了极大的挑战，按照过去自身经验，希望以小见大，在环境剧烈变化时往往容易失去方向，由于宏观并非微观的简单叠加，即使有微观大数据的支持，也难以掌握复杂系统的动态变化，解决复杂系统问题需要换个方法才行。系统性的融合多层次视角，并落地在金融和经济领域就非常关键。我们可以通过“抓住主要矛盾，推演线索发展，路标跟踪验证”来解决复杂系统问题。首先就是要抓住系统主要矛盾，这三年以来全球经济的主要矛盾其实一直没有变化，就是“供给下台阶，需求周期性摆动，带来的多个层面供不应求的问题”，其线索的发展进程为：第一阶段自2020年4季度起，全球产品市场出现供不应求，商品价格高涨；第二阶段自2021年3季度起，美国劳动力市场开始供不应求，美联储为推动供需再度恢复平衡，启动货币政策转向进程，开始通过紧缩金融条件压低需求；第三阶段自2022年2季度起，全球经济开始下行，同时叠加全球主要央行共同紧缩，需求与货币双紧缩的外溢效应开始出现，系统性风险频发。对于未来路径的推演，“供需在何处可以再次平衡”成为问题的关键，我们可以看到，供给并未在此阶段有所恢复，无论是油气能源，还是劳动力，其中长期供给能力都仍在下降，虽然，部分商品价格开始转为下跌，但其库存并未得到多少修复，只是疲软的需求对高价格的承接能力下降，才导致的价格下降。这样的供给约束下，需求要持续大幅下降才能暂时压制通胀的问题，而一旦需求回暖，价格又会冲高，这会造成需求在波动中呈现下降趋势，在更低水平与供给达成平衡，需求与供给持续正反馈连续下降，这一路径将是“硬着陆”，如果只是需求一次性的恢复至与供给匹配的水平，这一路径将是“软着陆”。可以看出，金融条件的紧缩只是把需求下压的中间环节，全球经济主要矛盾的根本在于供给能力，提高供给能力才是长期内解决矛盾的根本之道。此时，我们再回首国内，你会发现，国内这两年的政策重点恰恰是全力解决供给问题，从总量上，我们在努力保证能源安全、粮食安全和制造业的发展，提高煤炭产量，保证火电发电能力增长，发展高端装备制造，可以说是举全国之力在提升供给能力。同时，需求侧只是有所托底，并未搞大规模的经济刺激，此外，以大力度的房地产调控，扭转了国内需求的结构。毫无疑问，这样的选择在经济增长速度上付出了代价，但对于解决全世界面对的长期矛盾已经打下了良好的基础。这反映在国内的经济金融环境中，就是通胀和资本成本远低于海外。故对于投资而言，国内和海外的环境与主要矛盾截然不同，国内在较好的供给保障条件下，需求总量增速不高，但发生了结构性变迁。成熟的旧世界产业与增长的新世界产业在协调发展中更替，新世界中，更多增量正在从消费领域转向高端制造领域，但高端制造领域的终端需求尚不稳定，掣肘的瓶颈也比较多，且高端制造领域处于产能扩张期，这就意味着其资本消耗较高，其创造的股东价值未必如创造的社会价值高，故这样的投资必然面临着路径高波动和终局的不确定性，投资策略必须主动适应路径波动，而不是简单长期持有；旧世界中，那些关键的供给约束是应对全球挑战的安全保障，要么需要产量保持增长，要么迎来价格上涨，其投资价值是需要被重估的，如果资产价值主要体现在价格上或者上下游价格传导不顺畅，则也必须积极管理路径波动风险。此外，国内与海外环境的巨大差异也意味着汇率风险会大幅增加，企业运营和个人财富的汇率风险敞口将会迎来越来越多的挑战。综上可见，全球的主要矛盾在供给侧是明确的，但中国与欧美采取了不同的应对方法，也处于不同的经济环境中，不同经济体之间的错位与互动也带来了更多冲击，资产管理只有积极的适应环境变迁，才能获得长期价值。（本文编辑版曾发表于财新周刊）ENDATTRACTOR

持续不断的欧美金融紧缩触发了全球系统性风险，我们在9月初的报告中提示了“防范紧缩路上的系统性风险”，尽管经济状态变化不大，但海外金融市场定价已经从软着陆转向硬着陆。海外系统性风险的爆发也波及了国内市场。在标配A股资产的基础上，我们根据Alice系统的中、短期胜率信号，在9月份全月均保持了股指期货适应性对冲的负向头寸，并于月中启动了反脆弱策略的风格型对冲和股指期权保护，“适应性对冲+反脆弱策略”在风雨飘摇的市场中，有力的保护了核心资产。海外市场的系统性风险仍在演绎，美债利率目前已恢复到与物价相适应的中性水平，但金融资产仍面临极大波动，大宗商品CTA策略机会已经开始浮现。今年简单的多策略配置效果不彰，跨资产类别的动态对冲才有肉吃。全文可在喜马拉雅“吸引子系统化投资XiMi团”中查看，或向吸引子科技机构销售负责人索要～ENDATTRACTOR

一个年销售额几十万亿的行业，客户满意度持续不高，而这个行业还在以GDP增速近两倍的速度高速成长，这就是财富管理行业。2022年财富渠道的资管产品代销收入大幅下降，去年销售的明星产品客诉率大幅上升，而客户诟病的正是财富渠道对所销产品的质量把握不住，这个问题是财富管理与资产管理。在消费场景下，渠道凭借其对市场整体需求的理解和引导，组织供应链，严选产品，搭建货架，再依据其对每个客户需求的了解，为客户匹配合适的产品，从而完成分销。但在投资场景下，这样的方式并不适用，客户的底层需求相对简单，基本只有三个维度：预期收益、风险承受与投资期限，而资管产品却连接着瞬息万变的金融市场。目前财富渠道的普遍做法却是：对相对简单的需求做千人千面的客户画像，把复杂多变的资管产品只做简单的历史业绩分析，而客户想要的却是未来，资管产品表现出的风险收益特征又是跟随市场而动态变化的，这就造成了财富管理的用户画像关注的重点是在达成销售，而客户关注的是投后的风险收益。投资与消费场景的本质不同，这就决定了如果在财富管理领域适用消费品领域的打法，必然只能得到

我们在8月22日刊发第一篇【主要矛盾专栏】（题目为：通胀中枢与货币政策反馈）中，做出了“全球金融紧缩进入第二阶段”的判断，并制定了兼顾全球经济软着陆或硬着陆两条路径的【组合解决方案】，即：多头黄金（软着陆场景有利），空头纳斯达克股指期货（硬着陆场景有利），且此时二者盈亏比均较高。自刊发以来，该解决方案的绝对收益率为9.9%（无杠杆），被动跟踪大类资产趋势的配置策略在这段期间的收益率为0.02%。8月时，尽管笔者认为软着陆的可能性更大，但最近一个月市场的选择是相信硬着陆，硬着陆场景对应头寸“纳斯达克指数空头”收益14%，而软着陆场景对应头寸“沪金期货多头”亏损1.3%。可见组合策略并不需要精准预测所有细节。数据来源："Wind"系统人总是受限于自身的经验和内心良好的希望，也许8月份时期待欧美软着陆也有部分源自“内心良好的希望”，然后，现实是残酷的，最近所有底层因素驱动都呈现出正反馈加强特征，这造成我们跟踪的路标路标系统呈现出爆炸之势。美债市场已经呈现硬着陆定价，美国短债利率以史无前例的速度上涨，长债利率倒挂程度直指70年代末的硬着陆时期。数据来源："Bloomberg"系统扣除通胀预期后的实际利率也突破了上一个周期的顶部，超出美联储模型实际利率中枢100bp，显然，这样起飞的实际利率就是为了让需求快速着陆。严格意义上讲，现在的矛盾并非通胀本身，而是全球央行对通胀的政策反馈。数据来源："Bloomberg"系统就在上周，全球市场再度呈现出系统性风险爆发的特征：离岸美元流动性再度紧缩，程度接近于2月份俄乌战争刚刚受到市场关注的状态；欧元区、英国CDS价格相继突破7月份的前高，对了，突破前高的还有中国的CDS。数据来源："Bloomberg"系统全球金融条件紧缩集中反映到美元汇率上，美元汇率指数如火箭发射一般，4月份突破100以来，9月就上冲到了114，而距离上面的阻力位置（前高为2001年达到）还有10%。数据来源："Wind"系统金融紧缩的第二阶段特征是短端利率上升驱动整体利率抬升，并逐步蔓延至全面的信用紧缩。不再只是长久期资产下跌，而是现金流不够充沛的，或相对估值较高的所有资产类别都会下跌。目前，从基本面上看，阻止金融紧缩的负反馈信号仍未出现，从金融紧缩到实体经济需求下降，这样的反馈可能有明显的延迟。在此期间，全球金融资产定价的地板已经出现裂痕，此时切忌再用均值恢复的经验体系做出判断，系统性风险将冲击每一个局部市场，当地板都不稳妥时，每个房间里的局部经验都可能失效，特别是在“百年未有之大变局”面前，我们那二三十年的经验真的不算什么，现在需要的是多路径演绎法，而非经验归纳法。目前中国A股估值并不昂贵，拥挤度也不高，但我们仍需提防严重的尾部风险，脆弱性不在A股，而在整个全球金融体系之中，这样的系统环境下，“各种颜色的天鹅”都可能出现。当前A股成交量极低，小规模抛售都可能带来价格巨大波动，特别是对中小盘股而言，此时，量化策略也容易失效。欧美经济是软着陆还是硬着陆？答案尚未揭晓。我们将继续密切跟踪路标体系，一旦金融紧缩的负反馈信号出现，我们将调整【解决方案组合】，一旦金融紧缩结束，将可能有大机会出现，重要的是能亲眼看到这一天的到来。祝各位朋友都能平稳度过这次全球系统性风险期！ENDATTRACTOR

如果美股市场的预期对了：美国经济相当稳定，那么美债期限利差将大幅回升，10Y美债利率需要上升到4%以上，能源价格需要大幅反弹；这个路径适合多头大宗商品，特别是能源和农产品等必选品（拥挤度中等）2）

全文可在喜马拉雅“吸引子系统化投资XiMi团”中查看，或向吸引子科技机构销售负责人索要～ENDATTRACTOR

上篇【主要矛盾：通胀中枢与货币政策反馈】已经点明了全球金融市场的矛盾焦点。上周在美联储主席的发言进一步明确了矛盾演绎路径和路标。通胀和就业是决定货币政策的关键路标，吸引子美国通胀指标刚刚确认回落趋势一个月，美国就业数据也只是在5月后开始边际走软，都远未达到美联储的调控阈值范围，所以联储的主基调仍是坚持紧缩，但这并不意味着一切都没有变化。图：美国周度初请失业金人数（倒置）美债名义利率10-2期限利差自2021年3季度开始明显回落，这发生的背景是全球制造业周期触顶回落，该利差在2022年2季度末开始倒挂，这发生的背景是美国经济周期确认下行；图：美债名义利率10-2期限利差与名义利率期限利差的表现不同，美债实际利率10-2期限利差自2022年6月才开始大幅下降，在持续上涨的短端利率和震荡的长端利率共同作用下，实际期限利差自8月份开始倒挂，美联储主席讲话后，短端实际利率大幅上升，主要是鹰派的表态让市场短期通胀预期明显下降，也就是说市场认为美联储将通过更大季度压制需求，而令短期通胀得以下降。长端实际利率呈现高位震荡特征，实际利率期限利差显著倒挂，这意味着实际利率的周期性上涨接近尾声，这与2018年4季度的周期性表现类似，中美库存周期的状态也与当时类似。图：美债实际利率10-2期限利差此种金融紧缩已经不再是2021年4季度至2022年2季度的整体利率上升带来的紧缩了，而是过渡到短端利率与信用环境紧缩为主，系统性风险也不再是久期风险，而是现金流与信用风险和受到短期利率影响更多的汇率风险。全球信用利差自8月份再次回升，特别是美国高收益债利差明显回升了50bp；图：全球主要信用利差欧元区系统性风险明显回升，其信用违约互换CDS利差回升接近前高，这是几乎仅次于欧债危机时的水平；图：欧元区CDS利差与全球不同的是，中国主权CDS利差自8月初持续回落，离岸美元债信用利差也逐步回落，这可能是海外投资者认为中国房地产市场带来的系统性风险下降所致。图：中国CDS及离岸市场各信用利差吸引子中国外部金融条件指数自8月份也保持微弱正面趋势。图：吸引子中国外部金融条件指数从关键路标上看，决定美联储紧缩力度的是“美国就业数据”，全球经济到底是硬着陆还是软着陆的关键路标是“信用市场状态”和“欧元区CDS”，全球市场紧缩对中国市场的冲击强度，路标是“吸引子中国外部金融条件指数”。这些路径分叉对资产回报有何影响，以及相关应对策略，请见下一期的【解决方案专栏】ENDATTRACTOR

为了解决客户理财需求与资管产品时空错配的问题，吸引子科技一直致力于搭建多策略资产管理的合作生态。我们通过与各策略领域最优秀的资产管理者进行深度投研合作，促进多元视角下的知识融合，既支持优秀的资产管理者发挥专长，帮助其专长被投资者理解，又促进资产管理者对投资机会进行多视角的发掘和审视，并最终体现在资管产品的投资绩效中。经过与多个类型合作伙伴的磨合实践，我们积累了一套多策略深度融合的知识框架和语言体系，可支持跨领域的专业沟通，并形成了多策略配置流程框架，支持多策略能力分层聚合形成统一的资管产品解决方案。值此吸引子科技成立六周年之际，我们愿把这些年的经验、知识、科技积累全部投入到共建“系统化多策略资管新生态”中来，欢迎有志于此的精品资产管理者加入我们的合作生态。更优风险收益特征的资管产品需要多策略系统化协作随着市场环境越来越复杂多变，单一策略适应的市场环境往往昙花一现，简单分仓的拼盘FoF也只是让精品更加平庸，这都难以满足投资者的理财需求。通过实践，我们发现通过资产配置框架，将更多低相关收益来源及多视角的资管知识进行系统化融合，可以形成收益风险比更优的资管产品。我们目前正在打造较高的合理预期收益（10%-18%），中等预期回撤（5%-8%）的组合解决方案，这样风险收益特征的产品是高净值投资者追逐的稀缺品。不同策略间进行投研合作是解决方案的关键，也是最难的一环。我们通过统一语言体系、梳理知识结构、共享投研发现、尊重各自价值体系、分享收益的合作机制，以求同存异的态度实现合作共赢。举个例子：我们研发的适应性对冲策略，可以帮助股票多头策略控制下行风险，可以在降低六成股票多头产品回撤幅度的同时，保持多头原有长期收益不下降，这一方面大幅改善了投资者的持有体验，同时也保证了选股型投资经理的资金和情绪稳定，可专注于实现长期超额收益，并且，此策略既可支持GARP框架型策略，也可支持景气度趋势型投资策略。这一策略的研发，既有来自债券领域、大宗商品领域和股票领域合作伙伴的知识贡献，也有吸引子研发团队对知识的提炼、整合、封装，模型化的贡献。该适应性对冲策略在不断迭代的前提下，向所有生态内合作伙伴开放。

FINTECH吸引子科技在混沌中定位「准稳态」！

2022年6月，美国消费者价格指数同比增幅达9.1%，再创40年新高！不仅是美国，6月欧元区消费者价格指数同比增幅达到8.6%，生产者价格指数同比增幅超过30%！不仅是欧美面临高通胀，IMF预测2022年全球消费者价格指数整体涨幅将达7.4%！不仅仅是大宗商品涨价，扣除食品和能源价格的美国核心CPI同比涨幅高达6%！本次通胀起于2021年初，但当时主流认为供给侧推动的通胀不会持久，因为没有高涨的需求配合，涨价只是暂时的，过个一年半载自然回落。现在一年已经过去，通胀已经渗透到全球经济的各种支脉中。6月以来，全球市场投资者开始预期全球经济即将进入衰退期，因此通胀压力将会下降，周期依然存在，但问题是：通胀的中枢是否已经明显，我们再也回不到极低通胀的时代了？问题是：需求不好，通胀可能保持在高水平么？需求很差，价格为什么会如此之高？没错，本次通胀的特征就是供给侧推动的，从产能和库存都不足的上游初级产品，再到中下游的供应链问题，再到劳动力供给问题，供给侧的方方面面都在短缺，这让人不禁联想到1970年代的全球滞涨环境。（图片为吸引子Alice系统）实际上，全面经济面临的通胀问题可能比1970年代更严峻，初级商品生产和供应链或许可以逐步解决，而当前劳动力的供给短缺问题，在相当长的一段时间里都很难解决。1970年代全球适龄工作人口增速高达2%-2.5%，当时婴儿潮一代刚刚进入工作年龄，且工作年龄人口增速比总人口增速高出0.5-1个百分点，也就是人口抚养比趋于下降，负担减轻，而自2015年全球工作适龄人口增速开始低于总人口增速，并且这一趋势至少还将延续三十年，2022年全球工作适龄人口年增速已经降至1%，预计2040年将降至0.5%左右。尽管欧美工资增长速度都开始加速上升，但实际购买力仍显著下降，消费者情绪低落。劳动力问题不但与经济环境相关，还涉及社会层面相当复杂的关系演化，这可能把时代的演化路径推向通胀且动荡。实体经济出现供给收缩，必然会影响货币金融体系，而央行是中间最关键的调节器，只不过，这个系统充满了延迟反馈。2021年4季度起，全球央行终于陆续进入紧缩态势，浸了十余年水的金融资产开始缩水，这十余年中，我们的债务和股权资产快速膨胀，现在逆向循环就要开始了。金融资产就在实体经济各类主体的资产负债表上，金融资产的缩水必将影响实体经济的行为，最为显著的就是利率上升对债务负担的影响，以目前美国所处的极高债务水平而言，利率每上升1个百分点，利息负担增加就有相当于2个百分点以上的总名义产出，如果扣除政府部门，利率每上升1个百分点，欧美私人部门利息负担增加就会增加1.6-1.7个百分点，这表明利率上涨会对需求产生明显影响。但不要忘了，这里又是一个延迟反馈，利率以何等速度上升对实体经济和金融市场的影响也是截然不同的，金融紧缩对需求的抑制作用一旦过度，经济周期是硬着陆还是软着陆，都存在变数，复杂系统的演化往往是路径依赖的，路径很大程度上能影响结果，所以，我们面临着一个动荡且充满不确定性的市场环境。（图片为吸引子Alice系统）如何在这样一个通胀和动荡的环境中配置资产呢？传统大规模持有的金融资产都将面临挑战，股票、债券都面临金融紧缩带来的缩水效应，存款面临着被通胀侵蚀，实物资产中的房地产实际上是需求和信贷依赖型资产，他在经济扩张较快、信贷环境松弛的环境下才是最佳，难以抵御需求与收入增长不振和金融紧缩环境。我们需要沿着时代的主要矛盾-“通胀与动荡“找到配置方案，找到能适应物价波动极大、甚至反复，路径不确定性高，甚至黑天鹅灰犀牛繁多环境的策略。我们可以一方面沿着当前矛盾环境下最受益的资产，找到适应性最强的策略，一方面抱着积极乐观的态度，沿着如何解决通胀问题的思路去找到解决方案。很明显，投资于大宗商品的CTA策略是通胀时代最受益的策略，只要是主要矛盾存在于大宗商品的供需方面，无论是物价大幅上涨，还是大幅下跌，商品CTA都可以抓住多空两个方向的机会。好的主观商品CTA策略，依据基本面产能与库存研究，可以在机会形成左侧和初期抓住机会，好的量化商品CTA策略，依据市场信号，可以在机会形成后的右侧抓住机会，两者有机合作，既可以赚到收益风险比更好的投研认知的钱，也可灵活适应市场，避免“未知的未知“这样的认知陷阱。（图片为吸引子Alice系统）解决通胀问题的思路，一方面是适度增加对传统能源投入，大力促进能源转型，改善供给，一方面是抑制需求。提升潜在供给提供了新能源方向的成长型投资机会，也明确了传统能源的红利型投资机会，抑制需求则增加了路径的复杂度，由于成长型投资和红利型投资收益来源的风格特征不同，风格又与金融环境的变化有关，且经济究竟能实现软着陆，还是被迫实现硬着陆，这对投资路径有着截然不同的影响，故基于宏观与行业环境的动态配置在这个方面非常重要。在路径如此不确定的状态下，我们还需要提防“黑天鹅“与”灰犀牛“，防范这些风险的策略，并不是去预测”黑天鹅“和”灰犀牛“事件，并不是四处去找哪里会摩擦出火星，而是去盯着那个炸药包。也就是说，通过监测市场内部的脆弱性，当市场高度脆弱时，使用收益风险不对称的工具，将可能出现的巨震转化为盈利，这就是”反脆弱策略“的原理，他能让”风险“成为你最华丽的舞伴，无论是全球金融危机的2008年，还是刚过去的疫情之年2020，在市场突然崩溃之时，反脆弱策略都因10倍以上的投资收益而大放异彩。从现在的美股和全球信用市场的状态来看，我们对此不得不防。人类社会经历过无数次灾难、冲突与转型，我们不再仅仅是面对着反复震荡的周期，而是一次需要解决主要矛盾的蜕变，适者生存是永恒的规律，我们的资产也一样。（本文编辑版曾发表于财新周刊）如果您对本文《滞涨与动荡时代资产配置》的组合解决方案感兴趣，请添加助理微信～（扫描上方二维码即可添加石总助理微信）ENDATTRACTOR

2022年6月17日，吸引子中国A股短期胜率由中高回落至中性，由工业品价回落驱动，目前A股短期胜率中性，中期胜率中性；（数据来源：吸引子科技）2022年6月17日，铜金比价跌破盘桓震荡一年有余的区间下沿，开启了下跌趋势；（数据来源：Bloomberg）2022年6月17日，跟踪新兴市场资金流动路标【吸引子新兴市场外部金融条件指数】下跌置信度打满到-100%，改变了一周前的临界状态。（数据来源：吸引子科技）2022年6月17日，跟踪全球市场综合风险偏好情况路标【吸引子全球市场风险偏好指数】负面置信度再度跳增，结束了原本的临界状态。（数据来源：吸引子科技）2022年6月中旬，随着美国经济数据转弱，美国长期通胀预期开始震荡不前，长期美债利率的上涨驱动已经从通胀预期转为实际利率，10年期美国实际利率距离2018年周期顶部还差50bp；（数据来源：Bloomberg）2022年6月中旬，对经济增长较为敏感的美债中长端期限利差（10-5）再度跌入倒挂，目前倒挂12bp。（数据来源：Bloomberg）2022年6月17日，对美联储货币政策更为敏感的短期利率市场一致预期：2022年美联储将加速加息，而加息终点高度从一周前的近4%，下调至3.75%附近，顶部仍在2023年2季度出现。（数据来源：Bloomberg）2022年6月，欧债已经取代美债成为发达市场利率引领者，但欧洲央行纠结着政府债务过多的几个薄弱国家，某些国家的政府负债率达到了战后新高，在欧央行开始紧缩后，何以为继，欧央行给了一个临时会议缓解了一下市场焦虑，但这些国家与德债利差仍是市场焦点。（数据来源：Bloomberg）2022年6月17日，全球信用债利差突破前高，并突破上次经济周期下行期（2018）的高点，信用紧缩正在逐步取代美债利率成为全球市场主要矛盾。（数据来源：Bloomberg）2022年6月20日发稿前，代表国内黑色产业链商品价格的煤焦钢矿指数暴跌了6.9%！（数据来源：Wind）毋庸多说，市场已经告诉我们够多了。ENDATTRACTOR

本文转载自公众号“艾方资产”文章：《是不是危机中的Alpha，艾方做了个论证》