今天是2月17日，我们来回顾下昨天的市场。昨天，股市经历了戏剧性的反转，由上涨直线转跌，中证1000的振幅达到了3%。A股成交放量到1.2万亿，市场不坚定的筹码被洗出，北向资金反而是逆势流入了68亿，从结构上看北向在继续增持大白马、半导体等行业。昨天市场的戏剧性的尾盘下跌，更多是筹码的交换，而并不意味着趋势的结束。从全球市场来看，美国昨天又公布了超预期的工业品通胀也就是PPI的数据，1月美国工业品通胀是6%，高于市场预期的5.4%，这主要是受到了能源价格的上涨影响。去年12月之后，原油价格进入了震荡区间，工业品通胀的下行也因此变得缓慢。但在这一数据公布之后，美股仍然是低开高走，纳斯达克指数的跌幅一度收窄到0.3%。但在随后美联储官员讲话，提到说3月不排除加息50bp，这导致了市场信心受到了重挫，纳斯达克指数收跌1.8%，而同时，中国金龙指数只是小幅下跌了0.22%。在华尔街的今年两大重点交易，一是美联储降息，二是中国经济修复，从目前看，显然是中国经济修复的确定性更强一些，面对海外风险，显然重仓中国概念仍然是全球资本的避风港。从国内市场来看，昨天市场戏剧反转，食品饮料和餐饮旅游艰难收涨，有色金属、机械、电子三大板块跌幅最大。影响市场的主要有几个因素，一是地方债的传闻，但是外资反而是买入的，说明外资自己都没信。从市场表现看，基建工程板块跌了1.1%，也基本上和市场成长股是持平的，显然这个传闻大家也没咋信；二是石家庄机场的事情，但比较搞笑的是，军工指数反而是下跌了1.8%。如果真的信的话，军工至少也是应该上涨吧；三是中伊的联合声明，同样，如果大家有啥想法，军工也应该上涨，而同时至少应该是避险带动大盘股下跌吧，同时外资也该跑路了，但也都并没有。反而是像最近最热的AI的题材股指数昨天下跌了3.5%，更多似乎是在趁机止盈跑路。而另一种原因可能是，接近临近交割日，到昨天的股指期货仍然是有升水的，这种情况下，一些投资者趁乱来打成贴水完成换月，也是可能的。从板块上看，偏消费和传统经济周期的行业都相对抗跌，那些炒作题材的投资者本身就不相信经济复苏这条主线，市场突然下跌中跑路也很正常。一般来说，像是去年的那种市场不景气的情况，市场可能会因为谣言出现巨大的波动。但为何这次会有这么大的影响呢？这是否意识着趋势的终结，或者放缓呢？我们认为，并不一定。仍然是从昨天的盘面看，食品饮料、银行、非银明显是跌不动的，这也使得上证50指数在各指数中跌幅最小。无论是外资还是国内的多头，实际上也是在寻找一个筹码充分交易的环境，这也可以解释为什么昨天股市下跌，北向反而比较大幅度的流入。另外一方面，题材股的炒作不可能成为市场的主线，而中小盘带动指数性行情的难度也挺高的，在突然的下跌中完成充分的换手，实际上也是一件好事情。我们认为，今年股市的主线一定是经济恢复，消费仍然是重中之重。我们仍然最看好经济休养生息下的消费，以及政策休养生息下聚焦的数字经济。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

今天是2月16日，我们来回顾一下昨天的市场。昨天，A股各指数均有所下跌，大盘指数跌幅大于小盘，而成交量比周二还更高，只有上证50指数的成交略低于周二。从近期来看，汇率虽然并不会直接影响A股的走势，但对于AH股的价差确实有一定的影响，恒生指数相对A股偏弱。近期，北向资金对市场的影响在明显下降，夜盘A50指数和A股开盘后走势的相关度明显不高，昨天北向是流出了18亿，情绪更多依靠内资托底。在这样的情况下，消费热潮带来的估值抬升之后，市场可能更多纠结在出口和工业部门，特别是房地产的修复上。从全球市场来看，美国昨天公布的1月恐怖数据也就是零售数据再度超预期，1月零售数据是增长了3%，比预期的1.8%更高，也是两年来的最高值，主要来源于汽车销售的大幅增长。而有意思的是在数据公布之后，美元指数一度拉升到了104，但随后下跌，而美股则是全天低开高走，最后纳斯达克指数涨幅比道琼斯还高。只有美债仍然在体现基本面，美债收益率回升到了去年11月的高位，而作为参照的是，纳斯达克指数已经比当时要高10%了。要说是涨的是经济的韧性的话，但昨天本来1月销量大增的汽车板块却没有涨，也很难解释。我们推测，当前的美股可能处在一个跌麻了的状态，反正更多的利空也就是美国再多加一次息的事情，进入加息的尾声是板上钉钉了，经济反正也不会挂，所以对利空呈现出了一个钝化。当然这个逻辑能不能成立，还需要多观察几次验证。如果是这样，对A股倒是好事。从国内市场来看，昨天几个关于房地产的新闻，着实让投资者对这个板块仍然不放心。一是成都把房贷的还贷年龄上限放到了90岁，二是提前还贷的事情，很多人用经营贷款来置换房贷，这事也引起了监管层的重视。昨天房地产板块跌幅在30个中信一级行业中位居第一，而银行和保险也都跟着受到了连累，因此大盘股的跌幅也相对更大一些。对于房地产，当前确实是很多投资者关注的重点，好像是变成了老大难的困难户。但我们觉得，地产要起来，更多是要靠居民对未来经济和收入的信心要起来，也就是要让经济发展的循环真正的转起来。钱从居民的口袋里要掏出来，真心还是最重要，也就是不是想法子掏空钱包，而是先让钱包鼓起来。从股票的配置来看，这就意味着房地产变成一个相对后经济周期的行业。现在从二手房的成交来看，已经明显有了起色，政策的重点应当更进一步的转向保交楼，也就是一手房，特别是违约房企的保交楼问题。从百年建筑网公布的建筑工地的复工率来看，工地复工已经比去年的同期要高了，但同时，由于资金不畅通，人员的到岗率相对偏低一些，这也说明，对地产的复工来讲，资金的稳定性和可得性，可能仍然需要一些政策呵护。从经济本身的角度来看，消费的高增长已经得到了验证，工业上我们看到了建筑工业的复工也在超越去年，同时沥青开工率虽然上周有一点回落，但仍然比去年高10%。汽车的零售在2月的前两周维持了40-50%的高增长，这都意味着，经济的开局仍然良好，拖后腿的地产的修复也只是时间问题。基于此，叠加当前股市整体估值仍然不及去年的6月，我们仍然看好A股，尤其推荐三大主线，一是消费高增长，二是工业行业景气修复，三是数字经济。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

今天是2月14日，我们来回顾一下昨天的市场。周一，股市整体上涨，大盘低开后迅速高走，市场情绪出现显著回暖。A股成交再度回到万亿附近，似乎已经从上周的成交量缩减的萎靡之中走出来。四大指数普遍上涨，中证1000涨幅更大，成长股在春节后的回调中明显更强。从今天来看，消费股，乃至于消费医疗全线上涨，似乎市场的投资者正在认识到，强消费是本轮股市上涨的重要主线。从全球市场来看，俄亥俄州因为火车脱轨而发生氯乙烯的严重泄漏事件，而因为对通胀的权重的调整，市场也普遍预测说周二即将公布的CPI也就是通胀数据会走高。但即使这样，美股依然是普遍上涨，美股三大指数涨幅都在1%以上，而同时美元、美债、黄金市场的波动都不大，这种情绪波动在重大事项公布之前并不是很常见。中国金龙指数的涨幅高于纳斯达克指数本身，收涨2.6%。从国内市场来看，昨日食品饮料、建材、餐饮旅游板块领涨，银行、农林牧渔、煤炭板块领跌。

今天是2月13日，我们来回顾一下上周的市场。上周，上证指数整体持平，日均成交量从前一周的接近1万亿回落到了8000亿附近。中小盘指数仍然强于大盘，中证1000指数收涨0.7%，是北向资金流入量降低到了30亿，也就是和12月的最后一周持平，而南向资金则从再前一周的流出转为流入，小幅净流入了6.7亿，两融也就是杠杆资金基本上跟上一周持平，新成立公募基金产品的份额也保持在低位。也就是说，上周总体来看，股市整体增量资金有限，但由于投资者对未来仍有较强预期，调整的幅度相对较低。从投资者心态上来说就是，人人都觉得未来可以冲，但是都在等待更好的冲锋机会。从全球市场来看，前期强势非农数据的余威仍然在，同时受到美联储官员讲话都相对偏鹰派影响，美股上周出现回调，纳斯达克指数下跌了2.4%。美元指数和黄金都基本持平于前一周。从全球对人民币资产的态度上看，前期相对超涨的MSCI中国A50指数下跌了2%，跌幅大于A股本身。全球市场上周另一个跟日本央行行长相关，周五媒体报道说，日本在考虑提名71岁的植田和男为日本央行行长。从市场反应来看，日元一度升值，而后又在植田表态说当前的日本货币政策是合适的情况下贬值了回去。原本非常主张宽松的雨宫正佳拒绝被提名日本央行行长，也有可能说明，日本的货币政策从过度超宽松走出的可能性比较大。从国内市场来看，股市跟债券市场之间的情绪都相对冷静了下来，债券收益率也并没有延续前一周的下行，进入了持平观望的阶段。从股票板块来看，有色金属、煤炭、汽车三大板块跌幅最大。涨幅最大的三大板块是传媒、通信以及电力与公用事业。从之前领涨的板块来看，食品饮料指数持平于大盘，地产偏强而银行板块偏弱，市场在这个阶段，缺乏明显的交易主线，但之前领涨的更多是持平也并没有大跌，说明市场也并没有在真正看空，更多是一个冲锋途中的休整。从经济数据来看，1月的社融规模达到了6万亿，略低于去年1月。其中新增贷款达到了5万亿，是历年同期的最高值。由于居民的提前还贷的行为，使得实际上居民贷款在1月的5万亿的贷款中占比只有5%，也就使得今年1月份的企业贷，比历年最高的2022年还要高1万亿。反过来看，除了在1月的提前还贷行为之外，居民户存款在1月达到了6万亿，也是历年以来的最高值。也就是说，如果单从贷款上看，1月出现了一个现象是，企业加杠杆而居民去杠杆，企业开始了冒险行为，而居民仍然在进行避险。我们认为，疫情叠加春节，使得很多居民延迟了买房买车的行为，特别是1月的汽车销量下滑了40%以上，使得一部分相关中长期贷款也被延迟，这种情况可能是使得存款高增、贷款减少出现的重要原因，不必要过度解读。从经济的修复情况来看，上周经济活力有所恢复。由于节后十五已经过去，迁徙指数开始恢复到历史正常水平。北京的二手房成交继续提升，且高于去年农历水平。一手房方面，成交也基本恢复到了去年以来的正常水平。从交通拥堵情况来看，北京、深圳等一线城市的拥堵指数比去年农历同期高出了5%到10%。深圳的地铁客运量甚至比去年农历同期高出了20%，这可能说明了外出务工人流量的增长。本周的第一个正常情形下的沥青开工率比去年也高出20%以上。这似乎是一个不错的经济的开局，我们也认为，在疫情干扰降低的情况下，经济的休养生息比大多数投资者想象的要好。由于当前的股票市场，尤其是大盘股的估值仍然不如去年6月的水平，而经济修复的可持续性和未来高度显然都要强很多，因此我们仍然认为，当前股市仍然是在“涅槃牛”的起点上，具有很高的配置价值。任何回调都是上车机会。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

今天是2月10号，我们来回顾一下昨天的市场。昨天，人民币资产整体上涨，早盘大盘涨幅更大，午盘之后中小票赶超大盘，题材股的相关指数跟中证1000的涨幅大致相当，市场呈现出普涨行情，整体市场成交额提升到了8800亿。从前一天的市场平淡到昨天的普遍上涨，北向资金也从净流出14亿转向了净流入120亿，这说明了一件事，北向资金在前期并不是像很多投资者想的那样，进入了一个趋势性的对A股配置热情减弱的时期，而是在等待行情的演绎。而在题材股转向平淡之后，市场热度的再度起来，也说明按照老规律去看新市场是不合适的。比技术上的规律更重要的，是当前经济修复的现实，这才是本轮上涨的底层逻辑。从全球市场来看，昨天隔夜美股整体下跌，黄金下跌，美元指数小幅上涨，继续演绎的是美联储货币政策放松预期的落空的逻辑。昨天美国公布的当周初请失业金人数是19.6万人，是2023年1月7日当周以来的新高。但股市在开盘上涨之后，全天高开低走。对美股来说，之前是坏消息就是好消息，现在是好消息也是坏消息，而且当周的失业显然是一个很不重要的数据，这种小消息也能带来心理波澜，只能说明现在美股仍然处于投资者神经高度敏感的阶段。我们还是认为，在今年的全球两大交易主线，一是中国经济复苏，二是美国降息中，显然中国经济复苏的确定性更强，也更会受到华尔街资本的青睐。从国内市场来看，在周三的缩量之后，股市放量上涨，这说明市场的心并没有散，并且基本上是做出了方向性的选择。也正因此，踏空资金在午后追入了中小盘，带动了普涨行情的出现。从板块上看，A股30个行业全面上涨，银行、煤炭、电力及公用事业涨幅相对较低，基建工程指数涨幅是0.57%，也相对较弱。北上资金的买入主要的对象，是白马股和半导体。从交易逻辑上看，虽然说北向和机构资金在各花入各眼，但布局相对低估值、景气反转的半导体等板块，似乎是两者的共识。房地产相关产业链指数仍然是跑输大盘的，市场更多仍然在等待一手房数据的验证。当前市场在消费上相对的一致性共识，使得本轮反弹以来，食品饮料板块相对房地产板块相对超涨了10%，这实际上也是跟经济的表现是相当的，也就是消费修复的反而比政策更相关的地产和基建都要快，这也说明市场是聪明的，看到了人们在疫情过去之后的荷尔蒙效应带来的消费的迅速恢复。但有意思的是，昨天的上涨和市场对政策强刺激的预期有一定的关系，但如果是这样的话，相对跟政策更为密切的银行、房地产、基建、建材这些板块应当涨幅更大才对，但实际上却并不是如此，这几个板块的涨幅反而是排名相对靠后的。我们认为，基于政策效果的市场预期仍然很弱，这些板块在后面可能有一定的补涨的机会。从中长期来看，我们仍然认为休养生息是今年股市的逻辑主线，我们更为看好市场休养生息下的消费，以及政策休养生息下代表长期方向的数字经济。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

今天是2月9日，我们来回顾一下昨天的市场。昨天，股市收跌，大盘成交继续缩量到8000亿。从指数走势来看，在节后一周维持了相对强势之后，昨天小盘相对大盘出现了更大幅度的回调。从成交量来看，大盘缩量更为明显，上证50指数的成交额已经只有前期均值的一半了。题材股的炒作相比前期有所降温，相关指数在经历了8个交易日的强势之后，昨天小幅收跌。总的来讲，题材股炒作热情降低，大盘分歧减少，成长股热度也不足以支撑盘面，使得昨天的市场呈现出一个相对缺乏亮点的情况。北向资金盘中最大卖出幅度达到了40亿，收盘则收窄到了14亿。从全球市场来看，昨天夜盘美股继续受到美联储的鹰派官员讲话影响而下跌，其他欧亚股市涨跌不一，美元指数夜盘整体震荡。在下周的美国通胀数据公布之前，缺乏数据的情况下，美股更多受到官员讲话的影响。美股纳斯达克中国金龙指数下跌1.7%。从国内市场来看，盘面上，题材股和成长股的热度相对下降，让很多投资者可能产生担忧，就是各个上涨主线都出现哑火，整体股市上涨都可能哑火。但我们认为，这恰恰是回归经济增长主线的时候。经历这段时间的回调之后，地产、银行等指数都基本上持平或者弱于沪深300，成交上也已经充分缩量，回调整固已经较为充分。从交易逻辑上看，对国内经济信心不足，使得很多投资者都把投资逻辑调整到了所谓的强预期、弱现实上，这也使得当前的股票指数尚且不到去年6月的位置，大盘权重的整体热度就已经下降。从当前上证50指数的成交量来看，大约相当于去年5月，这和当时的市场情绪和走势是类似的，也就是对经济仍然将信将疑，股指走的犹犹豫豫。但从当前的高频数据上看，所谓的强预期、弱现实，确实当前经济中存在一定的短板，这些短板的弱主要体现在几个方面，一是房地产成交弱，从当前的节后的一手房成交看，当前就和去年情况较为类似，甚至是比去年农历的同时期还要低；二是政策预期转弱，很多投资者开始担心，政策刺激的力度不够，对经济无法形成有效的托底；三是生产弱，节后高频的发电耗煤的增速还不如去年，这使得大家也有所担心。但是相对这三个经济上的短板，也存在三个强的方面。一是二手房的成交强。例如以农历日期来看，北京节后的二手房成交已经比去年高了16.5%，深圳的平均成交的同比已经在40%以上。在去年的烂尾问题之后，二手房向一手房的传导的障碍可能更大，需要的是价格上涨带来的性价比下降、同时烂尾楼开工增多，才能够对当前的形势出现根本逆转。二是工业品的需求不弱。今年就地过年的比例的降低，使得即使部分工人返工比往年快，但返工总人数增多，这使得到目前为止的全国总体交通量同比去年的农历同期仍然有30%以上的增长。表现在相关工业数据上就是之前水泥、螺纹的库存都比平均值要低。而从需求上看，昨天公布的沥青开工率的数据是比22年的农历同期要高了30%，说明实际上的重大工程的开工是不错的。因此，如果弱的是生产，而不是需求，那开工之后是要追上去的，并不能够成为看空经济的理由。三是消费需求在节后退潮并不明显。从节后来看，票房在周末的爆发性仍然比较强，工作日虽然有下降，但平均来看仍然有5%的同比增长。按农历年算，海口机场仍然有10%以上的同比增速。以乐园的人流量看，当前北京环球和上海迪斯尼的日均的访客人数都在2.5-5万人波动，在去年同期环球影城的人数在1.5万到2.5万之间波动。目前我们所看到的饭店的上座率也仍然都比较高。从今年的经济来看，休养生息下的需求的自我修复才是关键，经济的超预期的部分应当仍然是在消费上，而不是政策托底。我们认为，今年政策的重心在于可能带来质量突破、品牌塑造的数字经济、绿色经济等领域，而经济的超预期的重心则在消费上。因此，我们仍然看好股市，认为当前的回调是配置机会，重点看好消费和数字经济的双轮驱动。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

今天是2月7日，我们来回顾一下周一的市场。周一，股市整体下跌，成交量下降到了8600亿。上证50指数为代表的大盘股跌幅最大，下跌了1.4%。有意思的是，北向和南向资金在盘中的情绪都有所回暖，北向的沪股通到了收盘已经是净流入13亿，而南向昨日则是流入了17亿，这也是南向在节后的首次流入。情绪的回暖同样体现在外汇市场，离岸人民币在美元指数强劲升值0.6%的情况下，依然保持了0.08%的升值。从全球市场来看，经历了非农数据周五的暴击之后，市场似乎恢复了平静，美元上涨回到103以上，也就是12月的震荡区间，但是人民币依然维持了今年1.7%的超涨。对很多看汇率的投资者来说，很可能会认为当汇率回归稳定之后，北水就不再会做多A股，但实际上2021年的前10个月，人民币兑美元一直是区间震荡的，但当年是北水流入最多的一年，一共流入了4000亿。也就是说，汇率在没有出现大的贬值风险的情况下，对北向资金的配置行为的影响是非常小的。在上周五北水转向流出之后，很多投资者说，北向资金的接盘动能明显在衰竭，我们认为，在数据空窗期而中美经济对比有一些不明显的时候，这种暂时的情况是很正常的。但北向配置的子弹仍然比较充足，只是说一个月流入了1400亿，比去年一年的900亿都多，缓一缓也正常。而在全球汇率问题上，汇率实际上是由经济的相对强弱的情况来决定的。经济强，则汇率强，因此当前对人民币汇率，从今年来看，维持一个升值的趋势问题并不大，即使是美国可能经济比投资者原来预期的要强一些，但维持一个对美元的汇率的稳定，或者继续升值，都有可能。所以基于汇率，不看好A股，本质上就是不看好中国经济。其实我们也能感受的到，对于这次的经济复苏，市场上的很多投资者，依然是非常悲观的，这体现在博弈情绪很重，包括对个别企业禁酒令反应比较大上。对禁酒令，我们认为，在工作时间不让喝酒，是一个非常正常的事情，去年实际上也有过一个类似的事件，是在10月10号附近。当然这次的反应比那时候要强多了，10月那次，当天白酒指数当天跌了5%，但后面也就消化了，这次是指数跌了1%，已经算是情绪稳定了。北水这次也并没有抛售白酒，反而是在买入。这跟那次恐慌性抛售不一样，可能是情绪比较稳定的很重要的原因。昨天中共中央印发了质量强国建设纲要，这个文件跟很多投资者理解的供给侧改革可能不太一样，着眼点是在质量提升来推动整体经济发展上，而不是落后产能的出清上。我们认为，在这样的经济周期中，对于政策层来说，完成经济向高质量的转变是要借助经济向上的周期来实现的，只有经济向上，大家有消费力了，好的品牌才能够走的出来。所以并不是说要质量就不要数量了，这是一个好事而不是一个政策风险点。随着股市这波回调的发生，最近不看好经济后续修复的声音在增多。主要不看好的理由就是，经济的刺激性政策可能不会像之前那么多，尤其对房地产市场，不会有大家所期盼的那样的放松。但实际上对地产问题，根据我们了解，二线城市像合肥这种，二套房都已经变相的放松了认房认贷，首付都已经降低到了30%，政策实际上是放松的比较多的。从二手房的角度来看，很多城市的同比转正是比较明显的。当然这向新房市场的传导可能也需要一定的时间。对经济大盘，今年相对去年的经济修复的核心应当是休养生息，去年的问题是，经济的势并没有起来就又落下去，反反复复折腾，导致经济增速降低到了3%。今年经济的势只要是向上的，经济活动正常修复，没有再次回到下跌通道的风险，股市就没啥理由继续停在现在这个不到去年6月的位置。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

今天是2月6日，我们来回顾一下上周的市场。上周，是春节开市后的第一周，股市对春节行情的延续不强，整体表现一般。大小盘分化比较明显，中证1000指数上涨了2.8%，但上证50指数下跌了2.2%，两者之间的差距达到了惊人的5%。本周北向从大幅流入到出现流出，但本周总体净流入了341亿，仍然在本轮北向资金流入的高点附近。南向资金流出则是本轮流出幅度最大的，流出了150亿。总体来看，市场的南北分歧仍然较大。周五的北向资金流出，很有可能是受到美国非农数据即将公布的影响，海外资金要回补美国市场。实际上当天的回流也是非常有必要的，当月的新增非农就业甚至比2022年还要好，远超过市场预期。从数据上看，休闲酒店、零售、批发这些行业的新增就业都比市场预期的要好很多，带来了这次的超预期，这也使得华尔街本来寄托了很大希望的美联储降息的可能性大大降低了，当天从各类资产的表现来讲，是美股下跌，纳斯达克跌幅最大，跌了1.6%，但道琼斯工业指数只是跌了0.4%。美元指数大幅反弹，大幅回升到了103。这一变动对中国市场有什么影响呢？我们认为，只要美国的加息不会导致全球系统性风险的情况下，美国的货币政策后续对我们的影响会降低。之前我们就说过，美国的加息看的是通胀，降息看的是非农就业，由于供应商的库存的增加和全球原来短缺经济的改善，通胀应当大概率是走向逐步回落的。对于我们的股市来讲，我们并不要求美国降息，只要加息幅度逐步降低就可以了。而从经济的角度来说，美国的零售批发和休闲酒店等代表美国需求的行业强，对我们的经济反而是一件好事，也就是说，今年的出口不至于成为宏观经济的重大拖累，对经济来讲反而是有利的。回到国内市场来看，我们发现了一个有意思的现象，如果把当前的市场跟去年的5月到7月的行情进行对比的话，会发现那个时候的情绪比现在乐观的多。在去年的那波行情中，融资融券规模增长了10%，但这轮完全没有，融资融券一直是持平的，这也就是说，融资盘对当前的经济，反而是更为谨慎的。而跟这个趋势相反的是，在4月到6月期间，南华工业品价格指数只是上涨了6%，而这轮反弹以来，工业品价格的涨幅却已经达到了11%。由此可见，相比于更和产业关系密切的商品市场，更应当反应预期的股票投资者反而更谨慎。一朝被蛇咬、十年怕井绳的心态反而成为了股票投资者中的市场主流预期。从上周的板块行情来看，餐饮旅游、银行、家电、交运等板块跌幅相对都更大，也反应了市场对后续经济的悲观情绪。当前大家对经济悲观的主要原因，在于很多人担忧消费的可持续性，比如说当前的很多机票价格比较疲软，错峰旅游的热情大幅下降等等。但在数据上我们并没有看到这一反应，从航空数据上看，当前的航班数量是持平的，根据相关平台数据，机票价格比去年同期是高20%的。票房上也是基本上比去年同期都是高的。包括我们看三亚的拥堵指数，也是比去年农历同期要高。从交通运输部的数据看，到目前为止，客流量仍然是比去年高了50%。从历年来看，房地产销售的正常化则要到正月十五之后，因此，不用因此而有过度的忧虑。从总的来看，经济并没有出现大家担忧的问题，过度的杯弓蛇影最终可能导致投资者错失机遇。从当前的A股指数来看，仍然低于去年5到6月的水平，这显然是不合理的。我们仍然看好A股，尤其看好大盘股。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

今天是2月3号，我们来回顾一下昨天的市场。昨天，股市高开低走，全天反复在红盘附近震荡，成交量再度来到万亿以上。北向资金的净流入降低到了不到30亿，南向资金继续流出，单日净流出16亿。机构情绪整体一般的时候，散户可能开始贡献了买盘，主力整体仍然博弈情绪较重。很多机构投资者比较看淡3月两会前的市场，但我们仍然认为，在指数仍然不到3300的位置，不需要有恐高心态和博弈心理，“涅槃牛”在今年带来的主力行情才是利润的主要来源。从全球市场来看，昨天隔夜美国市场的交易的逻辑比较混乱，在美股早盘的时候，黄金白银等贵金属大涨，纳斯达克大涨，国债收益率下行，这都符合交易降息的特征。但在欧洲央行宣布加息50个基点，并且传递出比较鹰派的立场之后，白银黄金开始下跌，整体抹去了二月美联储议息会议之后的全部涨幅，也就是说，贵金属中的降息预期开始降温，国债市场也同样是收益率回升，体现出降息预期的降温。但在美国纳斯达克市场上却不是如此，美股主板的道琼斯指数持平，但纳斯达克维持大涨，而且在日内并没有大的波动，这虽然一部分受到了台积电无差别限制中国所有企业的芯片流片以及部分公司的回购股票交易的刺激，但纳斯达克1月以来的连续回升显然仍然是跟降息预期有关。也就是说，关于降息的交易，在美国不同的市场之间出现了比较大的分歧。但美股市场上中美股市跷跷板的现象在6月之后再次出现了，中国金龙指数昨天逆势下跌了1%。从逻辑上看，中美跷跷板逻辑的核心原因是当前华尔街的两大交易，一个是看多中国经济，另一个是美国降息，全市场都在赌哪个会来得更快，所以在投资上会出现这种跷跷板的情况。在当前的这个阶段，经济刚刚开局，机构交易者在拿回踏空的一部分筹码之后，可能都在等待经济数据的出炉，这使得当前A股市场的体现就是博弈情绪重。券商注册制的利好刚刚落地，非银金融板块就整体跌了1.7%，但实际上，本来今年券商相对的同比利润涨幅就会比较可观，而注册制下它们的利润会进一步提速，但市场对高开低走的预期太强了，反而就直接利多出尽了。餐饮旅游更不用说了，这周就跌了3%了。从我们的角度看，很多投资者都在中期看好，但他们似乎都在等待着数据开始验证经济的走势，因此，股市现在的表现，比去年6月的进二退一的时候还要保守和谨慎。但我们为什么建议投资者不必过度理会当前的博弈情绪，而仍然应当把当前作为一个配置窗口呢？原因在于，经济的温度很多和自身的感受是相关联的。从大的方面来说，很多企业家的回国和重新活跃，说明了“春江水暖鸭先知”。从身边来看，北京的二手房成交有所回暖，我们从数据上看，节后开局也还不错。我们公司附近的小饭馆，去年基本上没有一半上座率的，现在开始需要排队。在工作日晚上去商场的时候，也开始很难找到停车位。市场需要的是经济数据的确认，但任何一个数据的回升都可能带来情绪的回暖。从感受来说，我们至少不觉得，现在的经济比去年6月差，而现在指数上却低得多。因此，经济数据上的拐点要抓住，极其困难，而在投资中，当经济的温度明显回升的情况下，确认了长期的方向，持有反而是更为不错的策略。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

今天是12月21日，我们来回顾一下本周以来的市场。本周以来，市场情绪边际转弱，上证指数跌破3100点，A股总体成交量进一步回落到6300亿。从市场情绪来看，一方面是中央经济工作会议之后，部分多头止盈离场，另一方面，对于经济修复的担心使得空头情绪在最近占据了上风，股市因此出现了回调。前期领涨的食品饮料、餐饮旅游、房地产产业链等板块也因此领跌。从全球市场来看，最大的变化是日本央行的突然转向。日本央行在周二午盘的时候突然宣布，把10年期国债的目标从0.25%上调到0.5%左右，这让日本股市急剧跳水，同时全球股市跟随下跌，这也导致了午盘之后中国股市跌幅跟随扩大。日本央行突然放弃了在10年期国债上的抵抗，实现了事实上的加息，主要原因在于从今年以来，日本国债收益率由于过度偏离市场预期，整体市场成交量非常有限，日本央行几乎成为了国债的唯一买家。日本央行行长黑田东彦表示，改善市场运行状况是当前调整10年期国债目标的主要原因，也就是央行自己也买不动了，持续这样买下去，央行有很大的财务风险。从历史情况来看，由于经济更偏外向，也就是对海外市场的依赖度很强，因此当日本开始酝酿退出超宽松政策时，日元转向升值，这时一般会带来日本股市的下跌。但从全球市场来看，昨日夜盘美元指数受到日元升值的压制而回落，大宗商品也因此出现普遍的抬升。在不会带来日本经济崩溃的前提下，日本央行事实上的加息对全球市场的影响可能会比较有限。从国内市场来看，虽然有外部因素也就是日本央行意外转向的影响，但国内市场调整的主要原因仍然是在国内。中央经济工作会议之后，基建工程板块整体跌了4%，尤其是周一跌幅更大，板块下跌了3.3%，周一应当是领跌的。从部分投资者的角度来看，对投资的强调下降，而把内需扩大的侧重点转回到消费上，说明2022年强调的基建增长对经济的拉动作用有限。同时，很多投资者并不看好消费潜力的释放，认为当前的收入增速下降，使得消费提振的潜力有限。这就共同导致了本周前两天的股市的下跌。但有几个方面的原因使得我们对明年的预期并不悲观，一是因为，当前的经济核心的症结确实是预期的恶化，居民预防性储蓄过多的情况下，其他因素的提振都是有限的。从政策的导向上来看，无论是近期的重要会议还是人民日报刊发文章中总书记对支持民企的态度的强调，目的都是在于修复市场信心。在这种政策导向下，明年针对民企的扶持政策一定会加码。二是消费上的出行消费的修复本身就会带动经济增长。出行消费疫情之后下滑幅度超过了50%，尤其是22年更是疲软，以航班为例，截止到本周，国内航班的数量是比去年下滑了接近40%，即使考虑狭义的出行这块在GDP中的占比可能在4-5%的话，这块对经济的拖累应当都在2个点甚至以上，今年的经济下滑中，出行整体的下行的影响确实很大。在出行政策优化之后，出行消费的修复是大概率的事件，这对促进经济正向循环的作用应当来说还是会比较大的。三是从投资政策来看，23年的投资政策的重点应当会转向落实。22年的沥青消费比21年还更低了20%，在基建投资增速达到11%以上的时候，这种落差使得投资对GDP的贡献实际上也受到了制约。因此，从这三方面叠加来看，我们对明年的经济增长并不悲观，且我们认为，当正向循环起来之后，整体经济的可持续性也会增强，市场在第一步还没有迈出的时候，过度担心后面的问题，也是并不合理的。总而言之，我们认为，当前市场对于需求难以提振的担忧可能有点杞人忧天，年底的锁定收益的效应可能使得部分投资者离场，但这恰好也是布局的时机。由于大盘股估值整体仍然远低于4月水平，因此我们仍然认为大盘股具有较强的修复潜力。（本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点，亦不构成投资建议。）

本文作者：邓海清，陈曦2020年3月27日，中央政治局在召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。2020年3月26日，央行召开一季度例会。此次中央政治局会议意义非常重大，用“定海神针”形容毫不为过。近期市场已经进入迷茫期，开始怀疑到底还要不要坚持GDP翻一番，财政刺激到底还有没有，此次会议给出了明确的答案。本文的结论是：1、“确保实现决胜全面建成小康社会目标任务”，理论上意味着GDP翻一番目标仍然坚持，2020年经济增长目标可能放在5.5%左右，在一季度GDP大概率负增长的情况下，需要非常强力的需求刺激政策。2、财政政策基调重大变化，提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、合理增加公共消费，2018-2019年的财政政策“明松实紧”将根本性调整。3、货币政策方面，央行例会删除沿用多年的“保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配”、“优化融资结构和信贷结构”，或表明重心放在信贷总量的逆周期扩张。4、长期看好中国股市，债市最好的情况是震荡市。宽财政已经确定，宽信用是大概率事件，当前长端国债收益率已经低于2008年、2016年，收益率上行风险大于下行机会；结合短端利率已经按照降息超过50bp定价，我们认为走平的可能性更高。如果我们相信中国政府稳增长能力，则2020年二季度开始，债券市场最好的情况是震荡市，且时间并不站在债市多头一方。

易纲上任前长期主管货币政策和国际业务，回顾这两块央行最核心的工作，可以发现从来都是脚踏实地、立足中国国情；易纲本人的学术著作和论文也非常丰富，其学术功底在业内皆有口碑，在英文国际学术期刊上发表论文

一直来，税制改革作为“国之重器”，对国家的行政、财政、经济至关重要。1994年分税制改革之后，中央政府税收比重偏高、地方政府缺乏可持续发展的财政收入，中央与地方的财权、事权并未得到良性的统一。

2017年基建增速超出常态；但在政策层对地方政府债务约束的信号逐渐明晰，以及地方政府、开发性银行融资成本急剧提高、地方政府官员考核机制“唯GDP论”终结的情况下，2018年基建投资大概率回落；

因此，我们认为一刀切禁止资管行业业绩报酬有失偏颇，不利于资管产品的管理人服务于投资者。若没有业绩报酬，则管理人的唯一目标是“做大资管规模”，而投资者的目标则是“提高投资收益”，两者利益并不一致。

其二，纪敏、马骏等在《货币政策通过银行体系的传导》（2016）中提出，“银行存款准备金越高，利率政策向银行贷款利率的传导效果就越差”，因此，降低存款准备金率还将有助于提高利率政策的传导效率。

二是金融监管政策从机构监管转向约束融资主体，这将有可能化解“僵尸企业”、地方政府等“软约束”主体的融资黑洞问题，进而大幅减少信用债的供给，以及减缓对国债、国开债的挤出效应，从而利好债市；

在过去分业监管体系下，“一行三会”的监管模式均为“机构监管”，即“一行三会”仅监管自己审批的机构，这一方面导致“父爱主义”，对于自己审批的机构过度溺爱，同时另一方面导致市场分割、监管真空、监管套利。

6、对于人民币汇率，我们认为，两国基本面对比是汇率1-2年内最重要的决定因素，2014-2016年基本面支持人民币贬值，2017年中美两国基本面对比将发生重大变化，2017年人民币汇率大概率逆袭。