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年轻人请远离投资——2023年年度总结
2023年已经过去，我一直没有写完这篇年度总结，从2017年1月份我第一篇文章《时间没有阿尔法，我们赚的都是贝塔的钱》，这是第七篇年度总结，我希望我还能坚持写下去，类似巴菲特的年报一样，希望以后的市场行情能够让我坚持不懈地再写50年。如果能连续把我的这7篇年度总结都读完，也许大家会对投资有个全新的认知，我也希望在以后的文章能呈现更多让人获得感悟的内容。虽然2023年我们做到了年度没有亏钱，公开产品从成立以来第6个年度没有出现年度亏损。但是达到我历史最大回撤，导致2023年新进入的客户产生了一定亏损，这一点对我的冲击很大。有朋友安慰我“孙总，你两年一直是满仓，还不交易，然后在两年堪比2005年熊市的过程中不亏钱，已经很好了，两年不亏钱，三年费后收益率，已经是市场前列水平了”（估值逻辑老产品公布的业绩是扣除业绩报酬后的业绩）。这是安慰我的话，但是我们实打实的给后续新进入的客户造成了亏损，自己吹得牛终究要还上的，天天说“史诗级牛市”，结果市场天天“3000点保卫战”，打脸打得生疼。打我脸可以，因为我一直认为我做的事情是“熊市不亏，牛市跑平指数，这样复合收益率能给客户提供一个很好的回报”，市场可以随便打我脸，但是我赚到兜里的那两个“枣”不要抢走，这次市场就在我预期回撤的空间上多抢走了我两个“枣”。尤其是9月份进来的资金，当时我们收益率可是很高啊，主要的回撤是从10月23日开始的。给客户造成了一定亏损我们是很难受的，十分抱歉的跟各位投资人说声：对不起！我们经历了三个月的不适应期，应该是已经过去了，再给一段时间。我们的特点是“长跑者，做让人放心的基金经理”。我们会证明我们的这个能力。亏钱了我们不能除了抱怨就是段子，还要从自己角度出发，“记住自己做错的，忘掉自己做对的”，我能预期到指数跌到2900，但是最后多跌的6%是我预期不到的；我能预期到最后的底部挤压小股票流动性，但是我预期不到出现小型股灾；我能预期到一定会杀雪球金融产品，但是我预期不到会这么惨烈。2023年年初开始我就警告我见过的人，“三样东西不要碰，新能源、量化指增、雪球”。尤其是雪球，我是一直相当的厌恶，在固定收益外衣的宣传下从事高风险的活动。“雪球”刚出来的时候我是相当谨慎（一般新鲜事物出来的时候我都会很谨慎，没有经历过一年以上的研究我们轻易不会投资，虽然少赚一些波动的钱，但是能保证我们不亏大钱），研究了许久后我对雪球这个产品深恶痛绝。雪球核心是跟客户对赌未来两年指数波动空间就是15%，连续横盘两年不突破也不跌破，但是赚多少钱？如果突破了只能赚15%，跌破了就要亏一大笔，尤其是大量的雪球产品还是杠杆型（雪球发行者能赚的更多），一旦跌到敲入线，那么就是一次性亏光。A股市场连续两年以上震荡的时间多吗？很少，尤其已经经历了两年的大型震荡，那么再继续震荡下去的概率有多高呢？我一直不看好雪球和量化，因为这两个投资类型是钻了市场的空子，在中国玩偏了（以后有机会我会专门写篇文章讲述量化指增的罪与罚）。2023年我全年都在感慨为什么还不杀雪球，有8个多月时间我都在盼着暴跌一把做风格转化。等待的过程是很痛苦的，我们说的东西没有人信，哪管是跟我距离很近的一些朋友，如果不是因为9月份之前我的收益还很好，他们也许会认为我就会点技术分析吧。人们只会相信眼前发生和看到的事情，但是投资却是押注未来没发生的事情。真正好的研究是要经历时间的考验，真正好的投资是要耐得住寂寞。当看到某项投资方式成为市场流行的方式，那么就要做好被市场收割的准备了——例如量化指增和雪球。最后市场用极其惨烈的方式又教育了一批投资者，这个市场专治不服。如果只是雪球这一个问题也好解决，我们还低估了机构抱团的偏执（机构和大型私募占据了市场主要的话语权），机构在“亏钱四件套”（消费、医药、互联网、新能源）上面一路持有，我在公司抱怨“哪管机构拿出3%的仓位打低估值策略个股三天，盘面会完全不一样”，但是这个没有发生，继续延续历史上的抱团的情况。历史上抱团的最终瓦解是市场形成新的趋势带来抱团股的彻底瓦解，这是历史上四次抱团血淋淋的经验。在我原来构想中是市场以估值为准绳，形成新的板块上涨，市场出现大的分裂（由于这次抱团的资金体量太大，这种劈叉会更加极端）。这个结论未来一定会上演，所以我始终告诫朋友们“防火、防盗、防基金”，但是我低估了市场的“估值准绳”，我忘记了在三年前那一场“客户机构化”的浪潮中，把以估值为重要条件的资金洗刷了不少，所以带来了市场种种的极端，直到最后一个类似股灾的方式清理了套利、杠杆资金。股市投资赚钱的秘籍是什么？不是那么多技巧，很多技巧是奇淫巧技，股市赚钱的秘籍就九个字“长期、不亏、坚韧、等牛市”，所谓的“长期”不应该是我们亏钱后给与客户的安慰话术，应该以三年为期限，也不能看的太短，为什么我们经营一个火锅店可以等三年、买一个房子可以拿着十年，三个月出现了回撤就受不了了呢？去年年度总结我写过这个问题，因为是把股票市场当赌具，而不是把股票当做投资；“不亏”不代表没有回撤和波动，或者回撤波动很低，而是把回撤控制在15~20%这个范围，主观投资能做到这样的回撤是很优秀了，因为15%~20%市场一个波动就能补得回来，30%的回撤之后的回补就很费劲，每10%的区间就上升一个数量级的难度，时间上就要多推一年，例如50%回撤，最少要预备5年的时间回补（前提是这个基金经理还能赚钱，体系还能适用或者没有做风格漂移）；“等牛市”，不要以为基金经理多厉害，我们都是靠天吃饭，如果没有市场的赏赐，我们什么也不是，如果没有美国百年牛市，也不会有巴菲特这样的神，巴老是一个严重的幸存者偏差，不要以为等牛市是什么也不干，我们要在整个过程中管住手、耐得住寂寞，躲开有可能成为坑的地方，只有牛市的那一刻才是真正给予人暴利的时候，我们要在整个过程中保证自己不出局。依靠每天、每个月都有收益是很难抓住这样的机会，投资想赚大钱，一定是蛰伏到大牛市泡沫一刻的清仓。真正的大钱都是来自时代下的大类资产配置选择，没有时代的贝塔我们什么都不是。去年前9个月我们还能赚超过20%的主要原因是什么？我们内部总结是因为我们一直看牛市，所以配置的都是牛市中会做大型估值回归的低估值策略品种，也就是绝大部分基金经理看不起的大蓝筹，我们持有已经两年了，绝大部分公募出身基金经理总会喜欢成长，言必称代表未来，但是我们在两年前就说出明确的观点“代表未来的不会有未来”。大家以为他们真的懂未来，或者真的懂技术趋势吗？他们肯定不懂，连基本的科技史研究也许都不深入，对于他们来说要的只是为了生意模式服务（人设），因为成长投资这个方式“适合做生意、顺应人性”但是不适合投资，只有低估值策略适应投资，所以我们看到成为大师的基金经理主要都是以低估值策略为主要的投资方式。而且我十分明确地讲，未来的一个时代是没有成长、成长式微的时代，成长股投资的思路需要改变和改造，如果不能改造这个思路，也许会被时代车轮碾在历史尘埃里。成长股投资的属性特点是长期投资收益一般、波动巨大，这也是过去几年公募+头部私募给大家亏钱的主要理论来源。我们现在回想三年前的种种观点，“专业的事交给专业的人”、“80%的个人投资者跑不过机构投资者”、“机构投资者应该成为市场的主力军”，在种种媒体宣传下“茅指数”、“宁指数”成为投资的代名词，如果不投资基金重仓股的标的甚至就代表不懂投资，三年后我们发现，当时跑不过机构的主要原因是一场机构（公募+头部私募）不断获得资金的抱团游戏，资金流正反馈下出现的一场超级泡沫，按照凌鹏测算避开机构重仓标的，三年时间还能获得正收益，然后基金重仓指数三年时间从高点下跌40%，这些行为是怎么发生的？为什么会发生这样的集体性行为？这些人真的不懂投资，只会为了获得高薪水的工作而做的欺骗？还是有什么背后的原因？我们想在今年这篇长文章中讲述这些内容，看完之后我们也许就能明白这些的必然，同时我也想奉劝年轻的粉丝，轻易不要踏入投资这个行业，因为这是一个表面看起来很美的地狱。“这辈子炒股票，上辈子做的孽该还完了吧。——网友”一、金融资本的罪说这些问题我们就要从金融史出发，我用我略微看了一些金融史的内容，做一些我对金融资本整体的浅薄的认知。我们姑且不去讨论英荷战争之前的金融发展，从英荷战争之后在四百年的金融资本发展过程中，金融资本对人类发展做出了卓越的贡献，加速了人类工业化进程，帮助一些国家实现了工业化和民族的崛起。如果没有金融资本，人类无法突破农业社会的桎梏进入工业化文明，工业化的过程就是资本不断增密、排斥劳动力的过程，要不断地增加资本投入。就是因为有庞大的金融资本存在，人类才能加速修建铁路、开启电气化之旅，爱迪生、西门子、标准石油、卡耐基钢铁等巨头的背后都有当时的大金融资本集团的影子，乃至计算机、互联网行业的出现也都是金融资本背后的推动和快速扩展。金融资本对国家的崛起到了至关重要的作用，英国通过更为灵活和便捷的国债募集方式取得了英法战争的胜利；美国独立战争背后是法国国家资本的支持。没有英国的金融资本美国北方工业化进程会慢很多，更不可能快速修建规模庞大的铁路网，没有金融资本和金融体系的支持北方不会那么快打败南方，更不可能形成1860年之后的全球棉花贸易大转移，如果没有金融资本，德国、沙皇俄国、日本很难进入工业化；金融资本的功劳不亚于工程师、科学家的发明创造，在获得利润的过程中也加速了新技术的应用和世界的进步。但是我们也不能完全赞美和放任金融资本的无限扩张，任何事物都有两面性，有好的一面也有坏的一面，金融资本同样也给世间留下种种的祸乱和反噬。为了追求更高收益，荷兰资本家彻底砸了自己的国家，为了多赚2%的利息给英国人贷款打击自己的祖国，然后集团性搬迁到英国；人类工业化早期，为了追求更高的收益，资本压榨大众工资，蒸汽机时代英国普通大众过得十分艰辛，1860年时候英国平民新生死亡率高达30%、三分之一活不过20岁、三分之一40岁是大限；1840年之前英国的企业主雇佣大量的童工，8岁孩子下矿挖煤，10岁的孩子进入纺织工厂；在1832年，为了否定工厂对童工的虐待事实，英国议员们竭力向听证人证明10岁的小女孩在说谎，关于是带了10斤的铁项圈还是20斤的铁项圈争论不休；为了解决种植棉花的劳动力问题而大肆进行黑奴贸易，在