金光大道——读《价值投资实战手册》有感一、艰难的探索要谈感想，必然要回顾过去，否则就不知道遇到唐师有多幸运。说来惭愧，我投身股市已经近三十年了，本想从股市找到一条出路，可如今却被股市弄得伤痕累累，甚至一度站到了悬崖的边上。开始七八年，也是沉迷于技术分析。学习各种技术指标的运用，均线理论、K线形态、量价关系、波浪理论等等，结果是屡战屡败。技术分析的道路走不通，眼光自然转到基本分析。2000年后逐步接触到了价值投资。价值投资的原理很简单，股票的价格是围绕公司的内在价值上下波动的，而公司的内在价值，就是公司在剩余寿命中所创造的所有未来自由现金流的现值。我想我要是能弄清楚一个公司的内在价值，然后在之下买进，在之上卖出，那我不是稳赢吗？这样问题就聚焦到公司未来自由现金流的计算。公司当年的自由现金流等于公司当年经营活动产生的现金流净额，减去构建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金的余额。可是构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，实际包含部分为业务扩张而实施的资本再投入，这部分并不属于为了维持生意运转必须的资本投入。再说就是弄清楚了当年两者的各自金额，那明年后年又怎么算？所有未来自由现金流又怎么算？既然自由现金流难以计算，我就试着用公司未来三年五年十年的净利润，乘以它当年的合理估值（市盈率）来计算它应有的价值。可是也有很多问题，公司内外部环境变化这么大，不要说10年后的净利润，就是三年、五年的净利润也是很难确定的。记得2006年有一次在某券商举行的大型交流会上，我递条子问，请介绍一种切实可行的给公司股票估值的方法。当时证券研究所所长回答说，这是一位有希望的投资者。另一次，一位证券公司的总经理回答说，没有，全世界都没有。碰到难题，我又转弯了。我想对于我们中小投资者来说，投资股票的收益来源无非两个：一个是股价波动的差价，这个巴菲特等价投大师反复说过，没有人能靠此长期盈利，我自己前10多年的实践也证明此路是死路一条。还有一个就是公司给我们的分红。公司的价值，实际上就是公司所有未来分红的现值。那么，要长期享受分红，首先就要公司能够长期生存，起码在我们能够预见的将来，公司生存没有问题。其次公司不仅能长期生存，还要能不断发展壮大，公司能挣到的可供分配的利润越来越多，我们能分享的利润才可能越来越多。再次，就是公司的分红政策，公司每年拿出所得利润的多少比例分配给股东。2007年九月初，某商学院招聘证券投资学的授课老师。我当时写了一篇用股息贴现法评估公司内在价值的讲稿去试讲，用中石化为例。金融系的主任和几位老师一起来听了试讲。其实我心里清楚，只要把其中的几个参数稍作调整，就能得出我想要的任何价格。我心里是预先估计中石化当年可能见到30元左右，才故意把中石化的估值定好在20元以上。所以这样的估值参考意义不大。用股息率选股碰到的问题也很多。比如高成长性公司往往长期不分红，就是经常分红的公司也是时多时少不稳定，估值的参数难选。当然，最主要的还是自己心态比较浮躁，总想着要快速致富，股息率选股也就没坚持下去。2000年以来的二十多年里，我还试过多种选股方法。一是定增选股，知名机构、大佬、特别是实控人现金包揽的定增，二是实控人在二级市场上大额买自家股票，三是实控人将控股权转让，四是实控人将相当比例的股权转让给战略投资者。我想在他们的定增价、买入价、转让价之下买入，总应该是稳赢吧。其他还有股权激励、实控人兜底号召员工增持、重大新闻政策、公司重要公告、重大题材等等。可是所有这些方法的实践效果并不好，总体上仍是赢少亏多。多少个失眠之夜啊，我的心在呼唤，投资股市的长期稳赢之路在何方？二、有缘识唐师，找到投资正道一路跌跌撞撞，时间来到了2020年四季度。一天下午，我游完泳后，习惯性地弯到书店去看书。看到书架上有一本叫做《巴芒演义》的书，我看过《三国演义》、《隋唐演义》，心想这难道是一本故事书？随手拿起来翻了翻，主要是扫了一眼目录，还真是一本故事书。是讲巴芒的故事。当时没有看出来有多大的价值，没买，但用手机扫下了作者的公众号（现在看来是多么的幸运）。通过几个月的阅读筛选，唐书房在几百个公众号中脱颖而出，被我稳稳地排在了第一的位置且唯一必读。2021年3月，我买了《价值投资实战手册》，《手把手教你读财报》升级版，《巴芒演义》（先看电子版后买的纸质书）。看了这几本书后，我当时的感觉就像是长期在黑夜中摸索的人看到了东方的第一道曙光，耳边响起的是巴菲特的声音：在大师门下几小时的学习，胜过自己数年来自以为是的天真思考。心中是万分的感慨，真是“听君一席话，胜读十年书”啊！在《价值投资实战手册》的基础上，唐师今年五月出版了《价值投资实战手册》第二辑。下面我谈谈对《价值投资实战手册》几个要点的梳理和体会。