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5000指数作为该策略的基准投资组合。耶鲁优越的选股，耶鲁偏好该类资产管理人具备自下而上的基本面研究能力，耶鲁的国内股权投资组合在过去20年内，年化收益约为9.7%。3.

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Globalization作者：魏尚进出版社：东方出版中心有限公司↙↙点击“阅读原文”，购买《寻找经济最优解》

回顾王永利的相关评论■本文选自《复旦金融评论》■作者：施东辉

写在前面：共同富裕有深厚的中华民族传统文化渊源与历史背景，是中国共产党人践行为中国人民谋幸福、为中华民族谋复兴这一初心使命的重要着力点和重要历史使命。在“两个一百年”奋斗目标交汇之际启动共同富裕行动纲领并非简单理论推演的产物，而是中国社会主义事业历史发展的必然之举，是中国特色社会主义在完成全面小康目标、乘势而上开启全面现代化建设新征程中的必然选择，具有坚实的历史基础和实践基础。今天给大家介绍两本新书《读懂共同富裕》和《奋力迈上共同富裕之路》。书名：《读懂共同富裕》作者：刘元春

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魏尚进：应对美国通胀上升引发的全球风险孙明春：通胀卷土重来——概率与后果伍戈：通胀背后，需求与供给的均衡扫码征订《复旦金融评论》全年刊优惠购买《复旦金融评论》单期刊

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在美国突然收紧货币政策之前，可能遭遇风险的经济体需要抓紧时间实施自救措施。这些经济体可能还有六个月左右的窗口期，建议它们增强汇率弹性，减少对外币贷款的依赖，与此同时增加外汇储备。

教育部长江学者特聘教授、北京大学国家发展研究院党委书记■对话者：魏尚进

教育部长江学者特聘教授、清华大学五道口金融学院紫光讲席教授■公众号：复旦金融评论RCEP

■本文选自《复旦金融评论》第10期■作者：余淼杰

41''徐远主旨演讲《从工业化到城市化——城市发展的中国路径》80'

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魏尚进复旦大学泛海国际金融学院学术访问教授哥伦比亚大学终身讲席教授没有比科技与金融的结合更能代表经济的创新亮点了。1999年正式上线的PayPal，本身就是金融与科技的结合，它为始于美国的互联网经济打下了不可或缺的线上支付的基础。紧随其后，2004年支付宝在中国诞生，通过担保交易等创新模式，解决了PayPal在中国水土不服的痛点，为中国线上经济的腾飞铺好了跑道。时至今日，要是没有高效、安全、低成本的电子支付，消费者与企业习以为常的很多经济活动是无法想象的。金融与科技的结合，如今早已不局限于电子支付领域，它已成为提高中国潜在长期增长率的抓手之一。金融与科技的结合，大大降低了从未有过交集或缺乏资源的企业之间交易的成本，也让众多原本无法获得贷款的小微企业获得了发展的资金，扩大了它们的市场，带来就业与收入的增长。在新冠肺炎疫情的大冲击下，科技加金融又展示了其为经济添加韧性、降低波动的特性。金融与科技的结合协助线上消费，在抗疫过程中部分抵消线下消费下滑带来的负面影响；在抗疫后期，健康绿码加强数据追踪，为经济复苏做出贡献。我们看到，疫情从供求两端破坏了企业和居民的资产负债表，在不少领域对需求的破坏大于供给，对消费金融行业产生深远影响，原有市场业态面临重构。数字科技却看到机遇，探索了扩大精准赋能消费金融业务（沈建光，《激发数据要素价值贡献，赋能消费金融转型升级》）。包括电子消费券、电子钱包在内的金融科技能够缓解消费者在储蓄、投资和消费之间转换的约束，通过使消费回暖，让经济复苏，甚至超越往昔（刘庆富等，《金融科技促进消费：从经济学逻辑到现实路径》）。同样，蚂蚁金服与微众银行等先行者在线上银行通过降息、续贷等有效手段，在疫情期间帮助有现金流动性困难的小微企业渡过难关。金融科技企业利用现金流数据、在线客户评论和其他数字化指标来生成信用评分，然后基于这些评分向中国数百万的小微企业发放无抵押贷款，而此前这些企业无法获得传统银行贷款。通过金融科技对有借款需求的企业进行财务风险分析、道德风险分析，都可以做得比较精确而且成本很低。技术与高速计算也使审核成本大大降低。金融与科技的结合也是支持扶贫、普惠经济的一支生力军。我观察到，蚂蚁金服贷款业务早期专注小微电商，但自2018年起用金融科技做贷款又有两项创新。首先，金融科技也可以给非电商贷款。假设路边小摊的营业情况参差不齐，用支付宝或微信支付收取客户的情况，网商银行或微众银行就可以根据其现金流增长情况与稳定程度判断企业优劣。类似于对网络商户的判断，金融科技对线下店铺也可以做风险与收益判断。如果这些企业有资金需求，就可以通过金融科技给它们贷款。其次，金融科技企业可以与传统商业银行合作，为商业银行介绍、推荐它们通过大数据与计算发现的优质、风险可控，且有资金需求的小微企业。在中国经济达到中高等收入水平的今天，劳动力成本已经高出大多数发展中国家，因此由科技创新辅之以资金配备带来的生产率的提高，将是未来中国经济增长非常重要的源泉。科技创新不能只依赖大企业，最近20多年的许多重要发明创造都来自缺乏自有资本的小企业或个人,比如阿里巴巴、腾讯、Facebook、SpaceX。大量研究表明，相对于银行信贷，资本市场的发展对于高科技企业和依赖外部融资的企业有正向激励作用。因此，资本市场的创新是决定科技创新速度的重要变量之一。科创板诞生及时，但还不够。全面试点注册制能促进科技企业的发展，资本市场需要不断创新。在疫情这一特殊情境下，中国更需要补齐资本市场服务科技创新的短板，深化金融供给侧结构性改革，继续推动去杠杆增加直接融资，进一步降低科技企业上市的门槛。不久的未来，优秀的科创公司能得到资本市场更有力的支持和更宽广的退出渠道。金融科技及其在商业场景的运用，是中国领先于世界的领域之一。但科技加金融可以发挥的潜力远超金融科技本身。科技加金融对提升百姓生活质量、企业增长、经济体与社会对冲负面冲击的韧性，已经初现闪光的端倪，未来一定更加美好。复旦大学泛海国际金融学院学术访问教授哥伦比亚大学终身讲席教授本期目录封面专题1沈建光：消费金融的短“危”长“机”消费金融行业在本次新冠疫情冲击之下，既有短期之“危”，又有长期之“机”。2邵宇、陈达飞：狂热、泡沫与崩溃：科技革命中的金融资本过去10年里，西方国家普遍实行的量化宽松与零利率政策催生了风险资产价格泡沫。3张纯信、宋思齐：数字人民币：中国经济复苏和未来全球经济领导力的关键数字人民币将极大驱动中国数字经济的发展，使中国摆脱疫情和全球经济危机的影响，开启复苏进程，并在未来成为全球无可争议的经济强国。4高华声：大历史下的金融创新：北宋交子沉浮四川交子的案例告诉我们，即便有了足够的技术创新和市场需求，没有金融基础设施的支持，金融产品的创新还是逃不开失败的结局。5丛林、王国俊：人工智能如何突破“黑箱”？——对于大数据分析和资管行业的赋能以人工智能技术开发商业大数据，实现投资组合管理优化。6刘庆富、林建军：金融科技促进消费：从经济学逻辑到现实路径包括电子消费券、电子钱包在内的金融科技能够缓解消费者在储蓄、投资和消费之间转换的约束，通过使消费回暖，撬动经济复苏。7王佳：资本市场如何支持“硬科技”企业？硬科技推动新旧动能转换，使经济从要素驱动和投资驱动转入创新驱动，走上高质量发展之路。洞见1伊恩·贝格、钱军：这一次，有何不同？——新冠肺炎疫情后经济复苏的形状在最乐观的情况下，一旦解除疫情封锁，世界将恢复趋势增长。但较为悲观的预测下，短暂的复苏之后会是长期的衰退，或者说这次疫情的暴发会对一些国家的经济发展空间造成毁灭性的打击，这些国家经济复苏的起点会更低。2包特、宗计川：放宽涨跌停是一个好主意吗？——基于行为经济学的观点虽然涨跌停是正常的市场调控和稳定手段，但太窄的涨停或跌停限制确实会影响市场的价格发现，甚至产生意想不到的心理参考点，使得负面预期更容易自我实现，甚至将个股风险放大为系统性风险。3朱蕾、罗楚惟：财报夏洛克——从瑞幸咖啡造假说起金融市场的价值在于减少信息不对称，从而优化资源配置，而这一切都建立在公开信息正确可靠的基础上。应对财务造假，需要机构、市场、政府三方共同协作，提供事前、事中、事后全方位监督，才能最大程度地构建一个健康的金融体系。4孙谦、孙翔宇：中国股市开放的目的何在？沪（深）港通增加了对港股的需求，对巩固并提高香港国际金融中心的地位有所帮助，但这不应是开放A股市场的主要目的。5马畅、约翰·罗杰斯、周思力：以史为鉴，传染病危机对全球经济的影响面对全球传染病危机，各国政府应适时调整经济及贸易政策，尤其要增加在医疗卫生方面的财政支出。6邬展霞、王旭、须崇杰：房产税能否替代“土地财政”？房产税是逆周期最好的税种选择，在中国经济转型和经济下行压力较大时，房产税制的改革应该尽快扩大试点范围逐步稳妥推进；在低房价地区，房产税可能还无法成为地方税收收入的主体，地方政府治理能力的强化依赖于房产税以外税收体系的共同建立。对话1张纯信：区块链如何颠覆金融行业？——对话格雷格·斯维区块链技术相对传统金融的实质飞跃是降低来自数据的风险，为市场注入透明度和可审核性，识别并解决系统性风险。2高华声：三栖经济学家的身份图谱——对话邵宇跳出数理模型的单一框架，以动态视角融合人文关怀于现代经济金融研究。FRC前沿1张纯信、宋思齐、王振华、齐超颖：数字革命重构全球金融体系价值的数字化代表着下一场数字革命，这场革命将释放前所未有的可替代性和流动性，给数字金融和商业模式创新带来根本性的颠覆。感谢各位读者对《复旦金融评论》的关注与厚爱。作为一本金融经济学公共刊物，《复旦金融评论》已经走进第三个年头。未来，我们将一如既往地向着汇聚金融经济学界、业界、政界名家鸿儒，立足前沿学术、政策、实务，传播大师级真知灼见的方向不断努力。-END-

本文经原作者授权，如需转载请联系授权并注明出处。-END-推荐阅读：《银色金融》新刊上架，限时折扣！原价88元，现价68元（含运费），另有分享拼团活动。↙↙您可以点击“阅读原文”，一键下单！

魏尚进复旦大学泛海国际金融学院学术访问教授哥伦比亚大学终身讲席教授在经历了四十多年高速发展的中国社会，民众的物质水平持续提高，寿命也在延长。“未富先老”的焦虑已经不仅局限在即将迈入高龄的人群。整体来看，生育率下降、人类寿命延长等因素叠加，老龄化问题日渐凸显，人口红利消失，养老和医保支出增加，各个发达国家和发展中国家均面临巨大的财政压力。据国家统计局预测，到2050年中国老年人口将达4.87亿，约占总人口35%，用于医养领域的费用将攀升至我国GDP的

■本文选自《复旦金融评论》第07期■作者：复旦大学泛海国际金融学院金融学客座教授，绿地集团执行总裁，绿地金融控股集团董事长、总裁■公众号：复旦金融评论本次新冠肺炎疫情为数字银行在B端业务的发展按下了快进键。本文共计5424字，预计阅读时长15分钟耿靖复旦大学泛海国际金融学院金融学客座教授绿地集团执行总裁绿地金融控股集团董事长、总裁数字银行也称虚拟银行，主要服务于个人客户和中小微企业客户，通过实现传统银行所有活动和功能的全面数字化和全天候在线服务，与传统银行进行差异化竞争。这些传统银行的活动和功能以往仅能在实体银行网点向客户提供。数字银行无需设立线下网点，也不依赖于实体分行网络，而是以数字化作为银行的核心，借助前沿技术，通过互联网及其他形式的电子渠道为客户提供全面的存、贷、汇在线金融服务，服务定制化、互动化，流程自动化，银行结构扁平化。数字银行是银行金融科技发展的新生产物。随着C端获客成本不断攀升和金融科技对B端赋能的不断深入，客源更稳定、对资金需求量更大、收益更高的B端业务必将成为数字银行未来业务拓展的主要方向。2020年的新冠肺炎疫情，让大众重新认识了数字银行在B端业务上的优势、潜力和创新能力，为其发展按下了快进键。疫情凸显了数字银行的便利性和经济性传统银行的客户服务体系和经营管理方式相对保守稳健，与客户的交互主要基于线下网点，获取新客户主要依靠传统的线下地推方式，但实体网点和客户经理资源有限，难以大面积覆盖客户，难以满足自身快速增长的需求。数字经济时代，互联网和移动终端的普及使得客户更加倾向于从数字化渠道获取金融服务，传统银行的客户脱媒趋势明显。新冠肺炎疫情期间，出于疫情防控的需要，传统银行网点采取了轮休或者暂停营业的措施，进一步降低了客户在网点的交互频次，甚至彻底失去了同客户接触的机会，加速了客户脱媒趋势。即使之后疫情得到控制，民众“排斥聚集”的下意识也会延续较长一段时期，并可能最终固化为普遍的心理常态，因此短时间内线下网点不会成为客户办理业务的首选渠道。事实上，在疫情期间，一些传统银行试图通过远程办公，为企业客户提供包括授信、融资、结算、理财、供应链金融等在内的一揽子服务，同时还开辟了线上贷款的绿色通道。但可惜的是，大多数传统银行的数字化建设投入长期不足，并未做好线上展业的充分准备，只是在原来的网上银行或者手机银行基础上做了一些业务的迁移，但是在数字化系统和技术上并没有做中后台的改造。业务受理端口的前移并不能影响到全流程，效率和风控等问题没有根本解决，因此线上服务和产品难以有效实现。相比之下，数字银行通常不开设实体网点，只设有线下办事处提供一般查询服务。比如，香港虚拟银行的设立要求为必须在香港本地有实体办事处，但可不设立实体分行；而新加坡数字银行的设立要求是仅限1个实际营业场所。数字银行的天然强项是通过互联网、手机APP等电子渠道打造端到端的全流程服务平台，提供“零接触、零见面”的纯线上服务，实现全数字化平台操作和系统性风险管控，依托自动化、批量化的获客和审批，企业客户上线、融资、放款均在线完成，从而实现金融服务全流程的效率最大化。因此，数字银行在疫情期间完全可以凭借“非接触式服务”正常营业，不受疫情防控措施的负面影响。有业内专家指出，数字银行的成本收入比是传统银行的83%。此次疫情期间，传统银行线下网点的歇业导致了房租成本、人力成本的浪费，而数字银行不用负担昂贵的实体网点房租，也无需聘用太多员工，可以进一步体现收入成本比优势。2020年2月1日，人民银行、财政部、银保监会等五部门联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，要求“金融机构要加强全国范围特别是疫情严重地区的线上服务，引导企业和居民通过互联网、手机APP等线上方式办理金融业务”。经历此次疫情，更多的企业和居民熟悉、学习、接受了线上金融服务，势必进一步推动数字银行B端业务在国内的迅猛发展。疫情凸显了数字银行B端业务的普惠性传统银行“以产品为中心”的营销策略往往忽视或是难以顾及客户的差异化业务需求，注重从投入产出比的财务视角衡量产品价值，产品类型、审核流程、服务方式等更趋向于线下化，且交易周期较长，对借贷条件要求高，注重客户的信用评级，更适合于服务大客户、大项目和国有企业。中小微企业的融资需求金额小、频次高，呈现“短平快”的特点。虽然很多传统银行已经推出了适用于中小微企业的快速贷款产品，但对细分市场领域，如供应链融资、智能反欺诈、智能贷后管理等产品少有耕耘，而且需要提高经营模式与细分市场金融需求的匹配程度。更关键的是，传统银行缺乏专门针对中小微企业的业务模式和高风险特点的风险管理体系。中小微企业的财务管理规范性较差，抵御市场风险能力较弱，平均生命周期较短，不同类型的企业风险点差异大，加上银企间、机构间负债与担保等信息不对称，传统银行难以高效收集、整理、核实分散在生产经营各个环节的碎片化信息，因此缺乏中小微企业日常经营、贷前、贷中和贷后等资信数据，难以识别其信贷风险，传统的信用风险管理模式也就无法有效覆盖中小微企业的生命周期，无法针对不同行业的企业做到差异化的风险管理。数字银行的B端业务将中小微企业作为目标客户，在通过线上操作系统为其提供存、贷、汇服务的同时，往往还通过API模块，为其提供账户管理、征信报告、发票管理和发票贴现、公司借记卡和公司预付卡、自动记账、报税、代发工资、费用管理、差旅费用管理等多样化的增值服务，从而触达更多客户，带来海量的用户数据。数字银行可以快速、高效地核实客户数据的真实性和完备性，而数据创造信用。借助以发票为核心的交易数据、企业客户的征信数据、企业主个人的征信数据、企业主的行为数据这四类数据，数字银行可以完成更精准的用户数据分析，进一步完善用户画像，评估客户的信用风险，实现精准差异定价。数字银行还综合运用人工智能、物联网等前沿技术，有效地全程监控业务运营，实现“透明管理”，并实现包括上线使用情况、额度账期及定价、融资还款情况、风险控制等信息的可视化，从而多方位了解融资主体信息，有效缩短信息反应周期，高效管控风险。中小微企业在稳增长、稳就业等方面发挥了重要的作用。根据2018年国务院统计数据，我国中小微企业占企业总数的90%以上，贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的发明专利、80%以上的就业岗位，并容纳90%以上的新增就业。此次疫情对旅游、住宿、餐饮、零售、交通运输、娱乐文化、线下教育等行业影响比较直接，这些行业多以中小微企业为主。疫情导致很多中小微企业停工停产但不停开支，账上流动资金紧缺，现金流压力较大。即使疫情下存在某些受益的行业，也由于物流运输和人员复工的限制，生产周转受到影响，还款能力减弱。阿里巴巴在2月初对2万多家小微企业和个体经营者的在线调查显示，73%的受访者认为自身受疫情影响很大，将无法正常运营或者被迫停工；54%的经营者认为第一季度的营收会下降50%以上，70%的经营者认为第一季度的营收会下降30%以上。从清华、北大联合调研统计数据看，受疫情影响，29.58%的中小微企业2020年营业收入下降幅度超过50%，58.05%的中小微企业下降20%以上；同时，85.01%的中小微企业认为其账面上的流动资金仅能维持公司运转不超过3个月，生存压力凸显。为了给中小微企业纾困，国家给予了很多政策支持。2020年2月1日，人民银行等五部门联合发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》要求各地银行机构加大对受疫情影响、生产经营遇到困难的中小企业融资支持力度，对受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可通过展期或续贷、适当下调贷款利率等方式予以支持。央行也通过发放专项再贷款，向疫情防控重点保障企业提供更优惠的信贷支持。2020年3月1日，银保监会、人民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部联合印发《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》，要求对于2020年1月25日以来到期的困难中小微企业（含小微企业主、个体工商户）贷款本金，以及2020年1月25日至6月30日中小微企业需支付的贷款利息，银行业金融机构应根据企业申请，给予企业一定期限的临时性延期还本付息安排，还本付息日期最长可延至2020年6月30日，免收罚息；对于少数受疫情影响严重、恢复周期较长且发展前景良好的中小微企业，银行业金融机构可根据实际情况与企业协商确定另外的延期安排。不过，在具体的政策落实上，需要考虑商业可持续，考虑如何将政策化和市场化手段相结合，将政策传导到末端，传导到真正的实体经济和中小微企业。传统银行具有规模优势，更能承受由于贷款利率下调导致的短期利差收窄，但对中小微企业而言，贷款可得性相较于利率优惠更为关键。蚂蚁金服2月初对小微经营者进行了调研，其中的58%认为，如果能及时获得融资，就可以渡过难关。目前全国的线下银行体系最多只能服务上亿小微企业和小微经营者中的30%，而且单户授信1000万元以下就被视为小微贷款，传统银行发放的绝大部分贷款都在100万元以上。但是目前96%的小微企业和个人经营者资金缺口在100万以下，55%的缺口在10万以下，而这恰是线下银行服务空白的地方，也是数字银行“小额、批量、自动”的B端业务可以大显身手之处。对信贷的支持不等于放贷时不考虑违约和坏账风险，因此传统银行对于受疫情影响企业的信贷供给能力是有限的，特别是对缺乏抵押物的中小微企业。相比之下，数字银行利用贷款处理实时自动化审批程序和大数据风控能力，能够迅速响应激增的中小微企业信贷需求，在维持信贷审核标准的情况下，更有能力满足借款人的额外信贷需求。同时，疫情期间对于精准分配金融资源的要求比常规时期更为迫切，只有基于数字银行的大数据技术和人工智能分析，才能在极短的时间内对成批量的客户及客户需求状况做到实时而精准的识别，精准区分哪些信贷需求具有最高的疫情相关度，把信贷资源精准投放到关键地方，这是数字银行对抗击疫情的最大支持。

■本文选自《复旦金融评论》，原文标题《区块链拉开数字化“战疫”——基于中国传染病报告信息管理系统及自动预警信息系统》■作者：张纯信

Maar）为主题，偶尔流入市场，叫价也都在3,000~7,000万美元之谱；只有60年代的晚年作品符合千万的价位，此时期的作品主要以毕加索的最后（也是第二任）妻子杰奎琳‧罗克（Jacqueline

复工、复学在即，腹笥空空找不到的“充电”插座？

■本文选自《复旦金融评论》07期《日本老龄化探索的启示》■作者：莫邦富

《复旦金融评论》执行主编，复旦大学泛海国际金融学院副院长、金融学教授、博士生导师；张宇虹

■本文选自《复旦金融评论》07期“FinTech前沿报告”《通证经济与金融科技应用新趋势——2020年第一季度季报》■作者：复旦大学泛海国际金融学院学术副院长、金融科技研究中心（FFFRC）张纯信■公众号：复旦金融评论本期前沿报告关注的话题包括中国试点央行数字货币“混合链”、通证化促进数字资产实施、金融科技赋能可持续发展、上海金融科技生态系统和社区建设、区块链在公共卫生事件中的应用等。本文共计5056字，预计阅读时长15分钟拉至底部，阅读英文原文习近平主席在2019年10月份发表的声明令举国振奋。带着人们的憧憬，2020年接踵而至。今年达沃斯世界经济论坛的相关活动中，金融科技占据了绝对的中心位置，中国视角也成为全球专家们最关注的话题之一。在经历了2019年相对疲软的状态之后，证券型通证发行（STO）市场渐趋复苏。因此，论坛围绕各国央行对国家数字货币的态度、资产数字化的未来以及金融科技可能为可持续发展带来的益处等话题展开了激烈讨论。中国试点央行数字货币“混合链”习近平主席于2019年10月公开表示，中国必须在全球区块链领域发挥带头作用。此番讲话开启了中国的区块链改革的闸门，大幅加快了相关领域的进程。随后，中国人民银行（PBOC）宣布继续开发并推行中央银行数字货币（CBDC），此举也起到了同样的作用。全球从事区块链的其他国家也对此做出了反应，比如泰国也宣布了它的央行数字货币，美国也加快了它在该领域的开发计划。发行数字货币的中央银行为连接实物现金结算和数字交易与资产提供了关键纽带，从而实现了不同货币之间、数字和实物之间的交换无缝对接——这或许是打通数字资产和实体贸易真正结合的最终环节。在此方面，中国已经宣布了一个双层体系。央行在这个体系中将继续发挥核心作用，向下层政策性银行推行央行数字货币，从而为数字化交易提供流动性。与完全去中心化的系统相比，这种混合方案（混合链）可能提供了一种更实用的方法。该方法得益于区块链技术的诸多优势，同时可以使监管机构和现有金融机构有效地参与进来。据观察，目前中国正在清理无牌照、无监管的参与者，以期能够实现有秩序的宽松监管。对于目前的大型金融机构，特别是对于第三方支付的提供方，这是一个机会，使其能够发展成为推广中国央行数字货币的核心渠道。第一波行动可能会在试验区和经济特区/自贸区进行试点，并且这些操作可能也会仅在国内进行。这就引出了如何进行国际结算以及如何与全球市场衔接的问题。整体经济效率的真正提高将取决于这种数字资产的交易状况和市场接受度。在没有真正的资产交易时，现有的超级玩家可能会扮演做市商的角色。通证化促进数字资产实施作为采取资产数字化的关键突破，证券型通证发行（STO）的发展不容忽视。在许多司法管辖区域，尤其是经济发达的地区，已经有现成的针对传统资产的法律法规。考虑到为投资者提供保护，部分监管机构放缓了实践首次代币发行（ICO）和完全去中心化的初衷。而证券型通证发行（STO）可借用现有的资产证券化和信托监管框架，促进数字资产发展的机会。借由这次机会，我们只需要修订现有政策而非重新开始编写。对于监管者来说，监管的可靠性和提供透明度的能力至关重要。回想2008年，当时信贷违约掉期不受监管，很明显，证券透明度和有效监管的缺乏导致了不端行为出现，投资者信心丧失。我们已经看到，在美国商品和期货交易委员会的监管下，比特币期货核心数字资产的波动性已经开始降低。在中国，核心参与者似乎已经准备好，向一个被适度监管的数字资产生态系统迈进，许多区域的官方部门（包括海南、杭州、深圳）已经给出了监管沙盒提案。对于通证化的资产，尤其是以房地产为依托的通证资产，我们仅需要对现有的证券化和信托基金法规等进行修订。从另一个角度，若将洗钱和保护投资者作为核心问题，集中监管将是必须的。因此，为了兼顾以上两方面的发展，央行针对国家数字货币采取双层体系也可能作为广泛数字资产实施方法的模板。金融科技赋能“一带一路”沿线可持续发展关于金融科技的发展将如何影响可持续发展，尤其是对于金融的普惠性和长期可行的经济生态系统，讨论颇多。普惠金融是联合国17个可持续发展目标的重要内容之一，其中一个可能产生影响的领域就是使用通证化对“一带一路”沿线的基础设施建设项目进行分馏化操作。这些项目往往资本支出巨大且投资回报期长，这正是金融投资者不满的原因。分馏化方法将大型资本支出分割成较小的部分，而这些较小的资本支出至少可以部分地被当地经济吸收。这种方法具有诸多优势。“一带一路”沿线建设项目将促进当地的经济增长，而分馏化通过缩减最小投资的规模提供了金融普惠性，使得当地居民能够从这些经济增长中获益。与此同时，分馏化有可能创造出一套新的可投资资产和急需的流动性，从而在其他可选措施缺位的情况下为人们的财富增长和保值提供工具。此外，基础设施建设为当地经济带来的益处远远超过了项目本身的财务回报（比如创造财政收入、推动工业发展以及改善整体生活质量）。因此，与国外的投资者或单纯的金融投资人相比，本地投资者会对项目有更高的估值，并且通常更愿意长期持有这些投资。与此相反，出于对项目时长、国家风险以及其他因素的考虑，国外的投资者会压低对项目的估值。因此，在项目当地进行融资可以降低资本成本、改进整体股东结构、并减少项目开发人的开发风险和初始支出。最后，区块链技术保证了财产权和代理问题（因为投资直接参与项目而不是通过中介来进行），并通过应用智能合约来确保执行。在发达国家，这可能不是最关键的，但对于新兴经济体来说这可能是采用区块链最重要的优势。上海金融科技发展铸就共生生态上海市政府在其《加快推进上海金融科技中心建设实施方案》的公告中，将“快速改善金融科技发展环境”列为其职责。在呼吁加大研发力度和政策/监管改革的同时，该方案还重视打造一个金融科技生态系统和社区，与区块链和信息共享的核心原则保持一致。鉴于当前上海市在金融服务方面的实力，及其蓬勃的国际影响力和资源，上海应该非常适合在该领域起到带头作用。同样值得我们注意的是，该方案不仅呼吁金融科技的硬件支持，还倡导金融科技应用的开发，同时吸引从顾客、用户、开发商到监管机构和传统金融行业在内的各种利益相关者的参与。无论是“硬核”的金融科技参与者，还是金融体系内现有的大型公司，双方都更愿意合作而非彼此竞争。而这种合作意愿对于上海能否实现其长期目标至关重要。区块链抗“疫”潜力可期目前，新型冠状病毒感染的突发卫生事件暴露了一个紧迫的社会需求：我们需要一个经实证的、透明的、安全的、覆盖全国（甚至全球）的信息上报系统。由此凸显出了一个区块链技术的潜在应用场景。现行的多层级传染病上报系统会减慢传染病上报过程和信息聚合的效率。比如，只有当传染病案例积攒到一定数量时才能够被国家相关主管部门注意到。同时，收集来自各个地方医院、诊所的个体报告也需要时间。地方单个卫生部门的信息量有限，无法参考共享信息架构提供的大量病例样本或综合专业知识，因此仅能观察到局部情况。这种局限性滋生了医生或医院被错误信息误导，而做出错误决定的可能性。因此，一旦上报机构或个人在被错误信息误导的情况下确定或否认了疫情的出现，即使是出于善意，他们也可能会进一步误导病情发现或加剧负面反应。相对于上述的现有传染病上报及预警系统，分布式数据结构可以确保信息更快地传播，从而能够帮助更迅速地辨别疫情并采取行动。此外，此类信息的透明性与合规性将允许多个参与者同时研究信息，从而使得人们能够获得更充分的信息，并有更强的信心更快地做出发布危险信号等决定。这些通过共识达成的决定将有助于在恐慌易发时期阻止错误或误导信息的出现。同时，因为区块链系统可以提供安全性、激励机会、与认证机制，这就使得“积极行为者”能够受到鼓励并且“消极行为者”的负面影响被削弱。这个新型的系统受益于其自身共享、分布的本质，同时也要能够被官方积极有效地监控。这种混合链结构比私有链具有更高的可审计性，同时也保有了某些公有链难以实现的高安全性和大数据吞吐量。这样的系统比现有的上报系统更加透明而且灵活，同时也鼓励医疗机构、医务人员、和社区成员之间的高度协作。向上滑动阅览英文原文New

Lerner)，哈佛大学商学院终身教授、Jacob

*本文经原作者授权，如需转载请联系授权并注明出处。-END-推荐阅读：魏尚进：新型冠状病毒会拖累中国经济增长吗？魏尚进：消费投资后期反弹和宏观政策冲抵将使疫情对中国经济影响有限

■本文选自《复旦金融评论》原创文章《经济转型与金融开放下的A股市场》■作者：陈果

Lee）以及布鲁金斯学会非常驻高级研究员沃里克

■公众号：复旦大学泛海国际金融学院从经济和市场角度而言，进一步延期开市弊大于利。本文共计3569字，预计阅读时长9分钟2019年12月以来，我国爆发了新型冠状病毒肺炎疫情。面对当下形势，为加强疫情防控工作，减少人员聚集，阻断疫情传播，国务院办公厅2020年1月27日宣布延长2020年春节假期至2月2日，之后北京、上海、浙江、广东等20多个省市宣布推迟到2月10日后复工。与此同时，我们注意到最近市场上也出现了不少呼吁中国股市春节假期后延迟开市的声音。他们的核心观点是，此时开市大概率股市会大幅下跌，造成中国金融市场的恐慌和不稳定，而市场的恐慌又会加剧对经济和社会的负面影响。关于A股是否应在2月3日周一继续闭市并延迟开市，我们认为应从两方面进行考虑。若是出于防控疫情蔓延本身，比如上市公司、券商、基金、交易所和监管部门等机构人员上班，股民去交易所交易[1]，这些行为增加了人群的疾病暴露风险，从卫生防疫角度出发，那么延迟开市是一个合理决断；但若是出于担心股市开盘后大幅下挫，这种“维护市场秩序、保护中小投资者”的呼吁值得商榷，原因有以下几个方面：第一，长时间闭市严重阻碍市场流动性需求。判断一个市场是否成熟和相对完善的重要标志就是其能否及时满足交易者的流动性需求，而这种需求尤其在市场面临极端承压时特别重要。原本长达一周（已延长至十天）的春节假期已经使市场面临较高的流动性需求，事实上为应对节后首个交易日因交易“扎堆”对流动性的潜在冲击，央行近期多次表示，将运用公开市场操作等货币政策工具及时投放充足的流动性，维护银行体系流动性合理充裕。此时A股市场若不及时开市，将严重挤压市场流动性，大量资金需求者会因股票资产无法变现，导致资金短缺而严重受损。第二，板块涨跌未必不利于疫情防控。此次受疫情影响最严重的首当依赖线下人流的旅游、航空、交通运输、电影、酒店、餐饮等服务业；其次，劳动密集型的工业制造业、建筑业受内需减弱以及延期开工的影响，也将受到冲击。相反，服务疫情相关的医疗体系及供应链企业直接受益，这包括口罩、防护服、体温计等生产企业，和检测试剂、抗病毒药物相关的医药企业；网游、手游和线上消费等企业可能间接受益。上述板块轮动涨跌的结果是，股票市场的资金调配使更多资金流向社会需求更为急迫的对抗疫情相关行业，这未尝不是股市对于疫情防控的一种贡献。随着医疗公司的股价上扬，这些企业的融资成本（包括银行贷款）可望进一步下降；我们建议相关部门可以采取保障这类企业迅速、便捷地通过增发股票和发债等手段进行更多的直接融资。第三，延迟开市可能造成市场超调。负面信息和情绪的持续堆积容易造成市场短期内大幅下挫，进而产生超调。针对这种情势，全球主要市场设计了相关机制，以防止市场过度反应。但成熟市场的经验表明，限制交易时间不宜太久，否则（如上文所述）会伤害市场流动性，进而再次扩大恢复交易时的超调。2020年1月31日，开市交易的港股和美股都出现了下跌，若中国股市在开市后下跌，也是“正常”的下跌，毕竟市场对此已有了充分预期。反之，如果A股迟迟不开市，国内市场的负面情绪得不到及时的宣泄，而其他股市的负面情绪有了充分的释放；等到A股最终开市时，短期内下跌幅度可能更大，对全世界的资本市场的负面影响也会更大。第四，延期开市不等于投资者的损失会大大减少。不少声音认为，股市如期开市以后股价大跌，将会使得投资者，尤其是广大中小投资者蒙受巨大损失；如果延期开市，尤其是等到疫情和市场情绪更稳定后开市可以减少甚至避免损失。这里必须指出这种说法的错误——违背了市场和金融学的基本原理。股价是否下跌，与开不开市、何时开市没有直接关系；成熟市场中，资产价格由经济和企业的基本面决定。不同之处在于，开市后，投资者能够迅速、精确地认识到自己的损失，并及时为股市反弹时做好布局。而延迟开市，资产价格该下跌的还是会下跌，只是新的价格不能及时精确的反映出来；如上文所述，延迟开市还有其他负面影响，包括超调。以延迟开市和错误的逻辑试图说服中小投资者并获得他们的支持，在我们看来，是一种“掩耳盗铃”的方式追求哗众取宠。此外，面对此次疫情，人们担心2015年股市异常波动和大幅调整的历史将会重演，但是2015年下半年的市场持续低迷与当时市场普遍采用场外配资的杠杆交易有关，显然当前的A股市场不具有这样高的杠杆率。因此，即使开市后短期承压下挫，一旦疫情爆发产生拐点，暂时中止的经济活动迅速恢复，市场也会迅速反弹，不会长期保持低迷。与此同时，也有人援引美国“911”恐袭和Sandy飓风后的休市决策作为此次疫情应延迟开市的依据，但是美国的这两次休市主要出于交易和通讯系统的技术因素考虑，特别是后者；而且这两次休市的时间也都不长，分别只有4天和2天。就中国而言，为应对突发事件，我国交易所的技术系统对日常交易的数据资料均有备案，此次疫情也不会对交易系统产生冲击。对于开市后可能存在的相关风险，我们建议监管部门、交易所和相关部门重点做好以下四个方面的工作：第一，严格防范和打击可能存在的内幕交易。我国今年爆发的新冠肺炎是继2003年SARS后又一起突发公共卫生事件，但与十七年前相比，当下的媒体和舆论环境都发生了明显变化，互联网使信息更加透明的同时，也出现了不少的谣言，且传播影响更快更大。因此，一旦A股开市，防范疫情相关的内幕交易，尤其是通过散布谣言进行内幕交易的行为，就显得尤为重要。对此，我们坚信交易所和监管部门会做好舆情监测，特别关注与疫情相关的股票市场异动，严格防范并严厉惩处可能存在的内幕交易行为，维护A股市场正常的交易秩序。第二，为正常交易提供必要的流动性支持。2015年，我国A股市场经历了异常波动和大幅调整。由于个股涨跌幅限制，股市下挫期间连续出现了千股跌停现象，市场流动性被严重挤压。在流动性严重缺乏的情况下，包括央行在内的国家部门和金融机构投入了大量资金确保流动性充沛。而此次春节假期爆发疫情，期间A50指数期货累计下跌超过7%，节后开盘A股市场有可能面临多股跌停的局面，我们也相信包括央行在内的国家部门和机构已经做好了补充短期流动性的准备。第三，对受疫情影响严重的中小企业的关注和扶持。如果股市迟迟未出现反弹，主要关注点之一依然是高股权质押带来的风险。根据我们的研究发现，大股东高比例质押股权的公司，往往是现金持有量少、负债高和盈利水平低的民企，股市持续下跌可能再次出现强行平仓的风险。在这方面，我们在2018年已经积累了经验，对于一些正常经营、基本面好、现金流稳定的企业，为这些公司出资（并持有抵押股票）的金融机构应避免强行平仓带来的更多的下行压力。此外，今年的第一和第二季度仍然是一些（非金融）企业债券到期的高峰时点。考虑到第一季度疫情对餐饮、旅游等行业影响较大，尤其是这些行业的中小企业如果负债率也高的话，将会面临困境。对于那些经营管理稳定、营收和现金流也相对稳定的中小企业，如果大量债务到期，放款的金融机构可以采取适当放宽账期，不大幅调高利率等措施，帮助其度过债务危机。第四，进一步研究探索对包括涨跌停板在内的交易机制的完善。一直以来，对于A股涨跌停板的设置始终存在争议。涨跌停板的初衷是保护中小投资者免遭暴涨暴跌，但现实中的一字板现象不仅可能锁定操作空间，还容易造成价格过度反应。那么是否应该放松涨跌停的限制呢？此次疫情为其提供了一个重要的研究契机。2019年7月上交所推出了科创板，不同于其他板块日常10%的涨跌停限制，科创板日常的涨跌停限制为20%。目前，科创板上市交易的企业已超过70家，通过比较科创板企业与其他板块企业受到此次疫情影响的市场表现，将有利于对我国涨跌停板交易限制经济后果的研究，进而为后续制度完善提供重要的证据支持。生命重于泰山！疫情就是命令，防控就是责任。此次新冠肺炎疫情牵动了所有国人和海内外华人的心。但防控疫情并不意味应该停止其他一切社会活动，人们正常的生产、生活行为需要得到保证，股票市场看似关系遥远，实则与之有着密不可分的联系。短期来看，充裕的市场流动性将为打赢此次疫情防控战役提供重要的资金保障；长期来看，完善市场运行机制、提升市场应对突发事件的能力和韧性，对于做大做强我国资本市场将起到重要的促进作用。*文章撰写于2020年2月2日。课题组成员钱

2018年3月22日，特朗普签署总统备忘录，宣布对中国发起“301贸易调查”，以及对从中国进口的约600亿美元商品加征关税，由此揭开了中美贸易摩擦和谈判的大幕；也是我们事件分析中的Day0;

panic.*本文根据作者发表于《报业辛迪加》上的“Will

复旦大学泛海国际金融学院学术访问教授、哥伦比亚大学终身讲席教授；余心玎

■本文节选自《复旦金融评论》06期《走进金融这个圈》■作者：乔什·勒纳

policies.*本文经原作者授权，如需转载请联系授权并注明出处。-END-推荐相关阅读：

复旦大学泛海国际金融学院学术访问教授、哥伦比亚大学终身讲席教授；余心玎

recession.*本文经原作者授权，如需转载请联系授权并注明出处。-END-推荐相关阅读：

Habakkuk就提出英国在19世纪的技术进步明显慢于美国，一个主要原因就是英国有大量低廉且低技能的劳动力。澳大利亚的著名汉学家Mark

2019年7月22日，即将步入“而立之年”的上交所在孕育仅仅8个多月之后，诞下一对万众期待的“双子星”——“科创板”和“注册制”。至此，科创板试点注册制已经两个月，最熟悉他们的圈内好友汇聚一堂，为他们的“双满月”献礼，向中国资本市场的重大改革致敬！前期推送的专题内容已经受到了广泛的关注，我们在此将专辑内容汇总（点击

第一，它能否改善中国股市现有的结构性问题，吸引更多能代表现在和未来经济增长的新兴行业“独角兽”企业上市。第二，试点注册制还有哪些必须落地的制度和完成的步骤，形成可复制经验推广至股市的其他板块。

■本文选自《复旦金融评论》第05期■作者：王永钦

“传长不传幼”等方式。应该守住“自私的基因”还是让“有德者居之”？全文共计3571字，预计阅读时长9分钟

复星集团联合创始人■公众号：复旦金融评论在未来十五年内，随着人工智能技术的成熟、区块链技术的应用以及全球增长极的漂移，当下价值判断的坐标系将被彻底颠覆。全文共计5612字，预计阅读时长15分钟

■本文选自《复旦金融评论》第05期■作者：李清娟

■采访者：潘琦■公众号：复旦金融评论科创板早期开始崭露头角的是一些以技术创新为主的企业，中后期会出现一些以技术和模式创新并重的企业。全文共计4297字，预计阅读时长10分钟

股权端：梳理投资机构特别条款，谨慎评估每一次股权变动的财税影响。