破产的加密货币公司FTX和BlockFi告诉我们，独角兽也不过是“凡人”，也是会死的。初创企业的估值当下正面临着令人胆战心惊的压力，曾经罕见的“独角兽”企业(corporate

2022年12月15日，由富途主办的牛牛圈第三届上市公司年度盘点结果正式揭晓。本届盘点设置「最受牛友关注上市公司」、「资本市场传播创新团队」、「最佳企业价值传播实践」及「ESG优秀治理企业」四大类，以期能够全面衡量上市公司在投资者关系领域所取得的杰出成绩。此次盘点，富途邀请了纳斯达克交易所、纽约证券交易所、新加坡交易所作为指导机构，香港投资者关系协会、香港上市公司商会作为支持机构，香港商报及财华社作为支持媒体，力求本届年度盘点的客观性、专业性和权威性。其中「ESG优秀治理企业」的年度盘点，由富途与ESG综合服务领域的头部企业妙盈科技联合发布。牛牛圈上市公司年度盘点已行至第三届，期间，富途不断探索发掘优秀创新的企业投资者关系管理实践。同时，富途结合自身丰富的投资者关系管理服务经验，依托于平台内超1915万*注册用户、1100余家*入驻上市公司、近1300家*媒体/KOL等组成的优质投资者生态，期望为投资者关系管理的发展带来历久弥新的源动力。*统计数据截至2022Q3「最受牛友关注上市公司」本项年度盘点聚焦过去一年里富途平台内投资者高度关注和认可的上市企业。通过公司市值水平、投资者关注度、投资者互动数据等多维度指标的综合性考量，从上千家上市企业中遴选出30家年度最受牛友关注的上市企业。以下是入围企业名单，排名不分先后，按照企业中文拼音首字母排序。「资本市场传播创新团队」一次数字化沟通工具的使用，一次突破传统形式的线上路演，都是资本市场传播团队的大胆创新尝试。本项年度盘点重点关注在资本市场传播创新领域不断勤奋探索，并取得不俗成绩的优秀团队，从投资者沟通形式、投资者交流场景、投资者沟通频率等多维度进行深度评估，最终遴选出10家上市企业的团队。以下是入围企业名单，排名不分先后，按照企业中文拼音首字母排序。「企业价值传播创新实践」投资者关系管理的目的在于帮助企业高效触达投资者，精准传递企业价值，提升其在资本市场的影响力。因此，本项年度盘点着眼于企业价值传播效果，通过投资者触达范围、投资者满意度等方面进行考量，最终遴选10家上市企业。以下是入围企业名单，排名不分先后，按照企业中文拼音首字母排序。「ESG优秀治理企业」本项年度盘点面向在港股和美股上市的中国企业，旨在表彰在环境、社会和公司治理（ESG）领域中于公司治理（G）方面做出卓越贡献和带来积极影响的企业。盘点通过企业在富途平台内ESG相关的运营表现，结合妙盈科技覆盖全市场的ESG数据库以及提供的ESG专业评级体系，综合评估上市公司在股权结构、治理架构、经营与财务、股东权利、监管与舆情等领域的表现，遴选出港股美股各10家上市企业。以下是入围企业名单，排名不分先后，按照企业中文拼音首字母排序。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

Musk)进行了一项民意调查，询问他是否应该辞去推特负责人一职，并补充说：“我将遵守这次民意调查的结果。”12月19日早些时候，民意调查结束，共计收到超1750万个投票，结果显示，

中国将全球经济增长低于2%的可能性从80%降到了65%。投资者想要看到美联储的货币政策转折点，而这家央行可能还没准备好；不过中国的转折点已经出现了，对防疫政策的调整和优化将改变全球第二大经济体的发展风向。这大概率将缓解2023年中国经济可能面临的压力，并提高世界其他地区实现软着陆的可能性。尽管中国在过去几年始终充满了挑战，但2022年经济增长率预计仍将超过3%。作为此前经济增长的重要引擎之一房地产行业受制于化解债务的阻力，疫情削弱了企业和消费者的信心及活动。2022年第三季度，中国经济实现了3.9%的增长，好于市场预期，但此前公布的数据显示，零售、投资支出和工业产出均低于市场预期。“人们通常预期的增长反弹可能会受到健康因素的抑制。”阿波罗全球管理(Apollo

上周(12月12日至12月18日)，A股共有17家公司首发上会，15家公司均全部过会。西安新通药物研究股份有限公司暂缓审议。上周A股注册制板块，新增受理企业3家，其中科创板新增受理西安爱科赛博电气股份有限公司；创业板新增受理北京开科唯识技术股份有限公司、深圳市优优绿能股份有限公司；北交所新增受理企业浙江豪声电子科技股份有限公司。主板IPO方面，沪深均无企业过会；信达证券股份有限公司1家企业拿到发行核准批文；沪市主板新增受理宁波大叶园林工业、中策橡胶集团2家企业，深市主板无新增受理，无终止审核企业。上交所科创板3家企业成功过会，分别为四川华丰科技股份有限公司、上海康鹏科技股份有限公司、山东中创软件商用中间件股份有限公司；提交注册环节，上周无企业申请提交注册；北京九州一轨环境科技股份有限公司1家企业注册生效。深交所创业板有江苏华阳智能装备股份有限公司、江苏美科太阳能科技股份有限公司、安徽佳力奇先进复合材料科技股份公司、常州武进中瑞电子科技股份有限公司、星宸科技股份有限公司5家企业成功过会；0家企业提交注册；0家企业注册生效。北交所7家企业成功过会，分别为江西新赣江药业有限公司、新乡市花溪科技股份有限公司、杭州凯大催化金属材料股份有限公司、江苏润普食品科技股份有限公司、徐州中煤百甲重钢科技股份有限公司、无锡海达尔精密滑轨股份有限公司、辽宁东和新材料股份有限公司；田野创新股份有限公司、机科发展科技股份有限公司、和创（北京）科技股份有限公司、江西新赣江药业股份有限公司、湖北一致魔芋生物科技股份有限公司、上海铁大电信科技股份有限公司6家企业提交注册；0家企业已注册。上周，A股市场具体过会情况如下：上交所：深交所：北交所：港股市场，上周（12月12日-12月18日）有3家公司通过港交所聆讯分别为北京亿华通科技股份有限公司、冠泽医疗信息产业(控股)有限公司、美丽田园医疗健康产业有限公司；8家企业在港交所招股：思派健康(00314.HK)、上美股份(02145.HK)、达势股份(01405.HK)、业聚医疗(06929.HK)、星空华文(06698.HK)、

美国（利率可能已经达到峰值，导致历史上强势的美元走软）和中国（从几十年来最低增速中恢复过来）。“所有人的目光都聚焦在美元的走势和中国的重新开放上”，道富环球投资（State

货币的发行就像橡皮筋那样有弹性，但是这种弹性是有限度的。2022年2月是美国前总统尼克松访华50周年。作为一个有远见的政治家，尼克松总统和基辛格博士与我国领导人毛泽东主席和周恩来总理共同开启了中美关系的新篇章，给两国关系以及全球地缘政治格局带来了根本性的变化。尼克松作为一位政治家，在历史上留下自己的痕迹。1974年，由于“水门事件”的丑闻，他面临着弹劾的压力，作为第一个也是唯一一个辞职的总统，不得不黯然下台。这两个事件是大家比较熟悉的，其实尼克松总统还做了一件事，在历史上也留下深刻的印记——1971年8月15日晚上，在戴维营与美国最高行政领导官员进行了三天激烈的争论和讨论后，他宣布关闭“美元—黄金兑换窗口”，终结了二战后建立的布雷顿森林体系，从而开创了一个以信用货币为特征的新的货币体系。这件事深刻地影响了全球经济和金融格局，尽管它没有像中美关系和“水门事件”那样轰动，但是它的影响深远悠长，不仅影响了过去和现在，还将影响将来相当长的一段时间，因而我们需要对该事件的来龙去脉有更深刻的了解。2022年1月，加藤（Jeffrey

杂志上。文｜方·布洛克编辑｜彭韧版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年12月10日报道“Book

Gibbs)在一份声明中说：“自2015年以来，精品葡萄酒市场一直在上涨，虽然越来越多的指标指向短期内会出现回调，但葡萄酒是一项长期投资，其长期前景依然向好。”

看看你做错了什么，以及需要改变什么。每个人在为自己的晚年生活做计划时都会犯一些错误，但哪些错误是最糟糕的？哪些是最常见的？哪些是所有人都需要警惕的？资管公司Natixis最近对理财规划师进行的调查发现，他们的客户最常犯的错误有10个，对于想知道自己做得怎么样以及需要哪些改变的人来说，可以以此作为参考。

几十年前，市场研究人员记录了后来被称为“小盘股效应”的现象，即小盘股在较长时间内的平均回报高于大盘股的趋势。研究人员认为，小盘股的风险较高，因此额外的回报可以补偿投资者承担的额外风险。

未来一年的预测通常是错误的，而且往往以非同寻常和意想不到的方式出现错误。在中国，新的一年将被庆祝为“兔年”，兔年通常被视为带来和平、繁荣和好运的一年。然而，目前全球经济的前景几乎没有显示出这些令人鼓舞的主题。新冠疫情仍在蔓延，俄乌冲突仍在继续，欧洲正在经历一场毁灭性的天然气冲击，通胀飙升已引发各国央行大幅加息。简而言之，前景似乎异常严峻。与上述观察一致，我们的花旗预测认为，全球经济在未来一年将受到“滚动”的国家级衰退的困扰。图片来源于网络欧洲：天然气危机可能会在2022年底之前将欧元区和英国推入衰退。欧元区应该会在年中走出困境，但是英国的经济衰退看起来会持续下去，因为英国退欧后的结构性调整挥之不去，货币政策收紧也会拖累英国经济。美国：到2023年下半年，美联储货币政策紧缩的累积效应可能引发美国经济衰退。即便如此，鉴于美国经济迄今表现出的韧性，我们预计衰退将是温和的，经济增长将在2024年初反弹。此外，过去加深衰退的金融和资产负债表问题似乎也并不存在。新兴市场：随着美国和欧洲明年经历衰退，我们也看到了许多新兴市场经济体的衰退，包括韩国、巴西、智利、墨西哥和俄罗斯。然而，值得注意的是，中国似乎可以平衡这些衰退压力。我们预计，中国政府最近调整新冠病毒防控限制的举措，将有助于释放被压抑的消费支出，并推动中国经济增长走强。即便如此，中国家庭部门的反应力度仍值得商榷ーー迄今为止，中国消费者一直持谨慎态度。鉴于病例数量增加和医疗保健系统负担加重的前景，放松新冠病毒发防控措施能否持续还有待观察。全球增长：总而言之，未来一年的全球经济增长将放缓至略低于2%

明年的整体形势将是更高的利率、更具粘性的通胀和更加疲软的经济。周三（12月14日），美联储宣布加息50个基点，这是今年的第七次加息行动，此前美联储连续四次加息75个基点。联邦基金利率目标区间目前升至4.25%-4.50%，为2007年以来最高水平。虽然加息幅度如期放慢，但美联储表示最终利率将在2023年升至更高的水平。

周二上午在美国能源部举行的新闻发布会上说：“这是实现可能性、实现科学里程碑以及通往清洁能源可能性之路的绝佳例子。”劳伦斯-利弗莫尔国家实验室的研究人员将多达192束巨型激光发射到一个称为

彭韧版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

的交易员目前预计加息幅度为0.5个百分点。加息步伐放缓将会降低美联储在对抗通胀的同时，由于过度提高借贷成本从而引发经济衰退的风险。摩根士丹利全球投资办公室(Morgan

选择估值有吸引力、有能力扩大市场份额、提高利润率和股东回报的公司。预计2023年美国消费者支出将放缓，投资者在如何配置零售股的问题上可能会有一些困惑。高盛认为，由于消费者越来越精打细算，他们在购物时更挑剔，也更依赖折扣。投资者在考虑买入零售股时也可以采用类似的方法。图片来源于网络高盛分析师凯特·麦克肖恩(Kate

在马斯克为推特烙上他的个人印记之际，特斯拉在消费者眼里的形象正在受损。周二（12月13日），特斯拉(TSLA)股价盘中触及158.03美元的52周新低，收盘时回升到160.95美元，跌幅4.1%。

在经历了两年的挑战后，中国股市正在汇集越来越多的积极因素。岁末将至，外资机构纷纷发布2023年A股展望。高盛预计中国股市很可能在2023年展开反弹，2023年MSCI中国指数和沪深300指数盈利有望分别增长8%和13%。瑞银认为，A股估值有望回升，经济复苏与下游利润率的改善将带动沪深300指数的每股盈利增速跃升至15%。建议在2023年关注以下投资主题：（1）防疫形势好转推动消费全面复苏；（2）国家安全背景下的自主可控与进口替代；（3）具有可持续增长前景且估值不高的赛道股；（4）高股息率个股作为防御性持仓的一部分。中国股市：告别低谷，反弹可期瑞银A股策略分析师孟磊认为，今年市场估值下降的幅度过大，悲观情绪为明年市场上行奠定了基础。该机构认为，在经历了两年的挑战后，中国股市正在汇集越来越多的积极因素。国内防疫形势大幅好转、对房企的支持持续加强以及中概股审计的完成，令市场或将在接下来12个月看见拐点。基准情境下，瑞银预计MSCI中国指数的盈利将增长15%-20%，其支撑因素包括大宗商品价格下跌、经济增长改善和资产减值减少。瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示，考虑到MSCI中国目前对应9.8倍动态市盈率，假设该指数多轮反弹回归历史均值，预计或将推动市场总回报率达到25%-30%。同时，瑞银预计经济复苏与下游利润率改善将带动A股沪深300指数的每股盈利增速从2022年的4%跃升至2023年的15%。目前沪深300指数的静态市盈率为11.3倍，低于五年均值1.2个标准差，且接近于2016年和2018年的低点。由于年初至今A股盈利仍录得正增长，且在岸剩余流动性与信贷脉冲均呈回升态势，该机构认为A股估值有望回升。截至12月12日，上证指数今年来下跌了12.66%，深证成指下跌了23.28%，创业板指下跌了27.72%。不过，进入12月以来，三大指数分别上涨了0.8%、2.6%和2.4%。从行业来看，瑞银偏好受益于政策利好且被投资者低配或低估的行业，例如监管压力和竞争缓解的互联网，以及食品饮料、电动车电池供应链和运动服饰，白色家电和休闲（免税）。该机构对以下行业持相对谨慎的态度：（1）银行，主要受房地产相关影响；（2）基础材料和能源，主要受全球经济增长放缓和利率上升的影响；（3）航空公司，主要由于估值昂贵；（4）集装箱运输，主要受制于全球出口放缓。A股风格方面，瑞银认为“价值”有望在2022年底跑赢大市，原因在于房地产政策放松与市场面临的诸多不确定性。但瑞银也指出，一旦市场风险偏好回升，成长股有望后来居上。另外，该机构表示，由于无风险利率已逆转其此前的下行趋势，中小盘股跑赢大盘股的趋势可能暂告一段落。高盛亦看好A股2023年的表现，并认为在经历了过去两年的挑战后，中国股市很可能在2023年反弹。高盛研究部认为，反弹的持续时间和幅度将取决于其他结构性和基本面因素，特别是在新周期下中国企业的长期均衡盈利水平以及市场预期的风险溢价。高盛预计2023年MSCI中国指数和沪深300指数盈利有望分别增长8%和13%，高于2022年增长2%及11%的市场一致预测。从板块来看，高盛预计互联网、传媒与电商板块2023年盈利将增长22%。消费品板块，尤其是对防疫政策更为敏感的领域营收有望在降至2012年水平之后迎来反弹，盈利方面也有望于2019年以来首次实现扭亏为盈。另外，从投资题材来看，高盛认为房地产市场带来的盈利拖累可能出现边际改善，预计全国房地产销售同比降幅将从2022年的24%收窄至2023年的10%；而且基于高盛自上而下的模型分析，疫后复苏有望推动每股盈利增速提高10个百分点。整体净利润率可能从9.9%的历史谷底水平温和回升至10.3%，但随着经济活动逐渐回归正常，营收增长应该是2023年盈利增长的主要推动因素。消费：2023年经济增长的亮点两家机构不约而同地看好中国2023年消费的复苏。高盛认为，消费板块有望成为2023年经济增长的亮点。在经过重开初期而且大部分人口适应与新冠共存之后，预计居民消费增速将在2023年下半年强劲反弹。瑞银则认为，被压抑的消费需求预计将在2023年得以释放。消费仍然是明年市场中存在最大机会的领域，过去几年，中国消费者面对大环境的不确定性纷纷增加储蓄，居民消费规模增速慢于收入增长。《巴伦周刊》12月8日报道，一项来自麦肯锡的调查显示，2022年前九个月，中国居民储蓄存款增加14万亿元人民币。此前，投资者普遍担心疫情对消费形成抑制，并且影响消费者的购买意愿。但近期，随着国内防疫政策和措施的不断优化，疫后消费有望回升。瑞银分析了其他亚洲国家和美国的经验，结果显示：（1）疫情相关的出行限制对消费的影响比疫情本身大得多（不过出行限制或由于感染人数激增）；（2）商品消费往往恢复得稍快，而服务业往往需要更长时间实现复苏；（3）股票市场在放开前后3个月通常表现良好。不含基础材料和能源，2022年亚洲范围内最佳表现的股票来自耐用消费品和服饰、零售、食品饮料及医疗保健等板块。高盛研究部也认为，中国的重新开放将与多数国家的重开经历有着相似之处。高盛预计中国2023年失业率将下降，劳动收入改善而且消费者信心得以部分重建。前述《巴伦周刊》的报道称，尽管2022年春季中国消费者信心处于低位，但近一半的受访者对疫情后的经济复苏持乐观态度。不过，国际评级机构惠誉认为，中国消费复苏的步伐可能缓慢且不稳定。该机构认为，相较于2021年，消费者就业和家庭收入前景可能令消费反弹更加温和。但惠誉同样认为，在2022年受疫情限制和消费者信心疲软影响的行业，将有望在2023年实现率先受益，包括服装、化妆品、餐饮等行业。高盛分析指出，从拉动经济的三架马车来看，中国出口大概率因外需走弱而减速，同时推动增长的因素将从投资轮动至经济重开所带动的消费。在消费类别中，旅游和娱乐等最受疫情影响的领域拥有最大的回升空间。在投资类别下，高盛预计2023年基建投资将显著减速，制造业投资放缓程度次之。不过，高盛指出，经济加速增长、居民消费回暖和服务业复苏之外，通胀率上升和周期性政策宽松程度降低也有可能出现。据此，高盛预计2023年中国GDP增速将达到4.5%；疫情防控的优化意味着明年中国可能迎来强劲的消费反弹、核心通胀率走强以及周期性政策逐渐回归正常。文

除了石油，中沙也强调了清洁能源领域的合作，协调了应对气候变化的立场华为与沙特通信和信息技术部签约

我们把重点放在那些债务率低、盈利能力强和增长稳定的公司上。投资者正以谨慎的眼光展望2023年。尽管有迹象表明通货膨胀已经见顶，但物价仍然居高不下，而且下降速度非常缓慢。利率正在攀升，美联储官员承诺将在一段时间内保持利率稳定。其结果可能是经济衰退，这似乎是2023年所有人面临的基本情况。这是一个艰难的过程，但这并不意味着投资者找不到能够经受住宏观复杂局面三重打击的股票。

上周(12月5日至12月1日)，共有14家公司首发上会，14家公司全部过会。上周A股注册制板块，科创板新增受理北京京仪自动化装备技术股份有限公司；创业板新增受理上海索迪龙自动化股份有限公司；北交所无新增受理企业。上周主板方面，沪深主板均新增受理企业；1家企业过会；无企业拿到发行核准批文；沪深主板无被终止审核企业。上交所科创板6家企业成功过会，分别为江西国科军工集团股份有限公司、苏州锴威特半导体股份有限公司、重庆西山科技股份有限公司、苏州光格科技股份有限公司、湖南航天环宇通信科技股份有限公司、常州时创能源股份有限公司；提交注册环节，上周无企业申请提交注册；四川嘉兴中润光学科技股份有限公司、上海英方软件股份有限公司2家企业注册生效。深交所创业板有0家企业成功过会；0家企业提交注册；0家企业注册生效。北交所7家企业成功过会，分别为安徽峆一药业股份有限公司、和创（北京）科技股份有限公司、机科发展科技股份有限公司、田野创新股份有限公司、湖北一致魔芋生物科技股份有限公司、上海铁大电信科技股份有限公司、贵州安达科技能源股份有限公司；苏州欧福蛋业股份有限公司、安徽峆一药业股份有限公司2家企业提交注册；大连汇隆活塞股份有限公司、苏州太湖雪丝绸股份有限公司、浙江天宏锂电股份有限公司、常州迅安科技股份有限公司、成都乐创自动化技术股份有限公司、江苏保丽洁环境科技股份有限公司、昆山佳合纸制品科技股份有限公司7家企业已注册。上周，A股市场具体过会情况如下：上交所：北交所：港股市场，上周共5家公司通过聆讯，分别为澳亚集团有限公司、康注生物科技(上海)股份有限公司、粉笔有限公司、星空华文控股有限公司、特海国际控股有限公司(Super

如果刚好在市场进入熊市时退休，那么你的资产组合可能就会“折寿”编者按几乎所有投资者都知道股票在大类资产中长期收益率最高的历史数据，因此不少投资者都选择将大部分养老投资组合建立在股票投资组合之上，但是这种做法忽视了一种可能：即便股票长期收益率最高，身处市场的不同周期也可能会让最终收益差异很大。只需做一个不太复杂的计算，我们就会发现，如果你的资产组合在刚刚退休时就遇到熊市，和在中后期遇到熊市，分别将会发生什么事情。本文选摘自《老有所养：资产年金化实现终生可持续收入》第三章《收益率发生次序如何搞砸养老规划》。很多年以来,金融服务行业的从业人员,受有些媒体甚至学术界怂恿，一直鼓吹股票与股权投资的优点,以及买入并持有的投资理论。毫无疑问,您已经看过无数图表,介绍在19世纪80年代的1美元或1英镑的投资,到2014年可能累积的投资余额。您可能还听说,在20世纪,分散化的股票投资组合扣除通胀后的复利收益率(或增长率)约为7%。这是真的,我们不想质疑这些东西。但是这些观点与退休收入规划并不相干,原因我们慢慢道来。资产能够持续多久？可能您快要退休,持有总金额为50万美元、100万美元或更多的养老资产。不论短期国债及金融市场之前如何波动,您现在得往前看,而不是回顾,您准备将您的养老资产账户转变成终生收入。我们假设尽管您已经读了本书前面的章节,您还是不准备考虑购买个人养老金。相反,您计划使用金融行业的定期提款计划(SystematicWithdrawalPlan,简写为SWP)来构建退休收入规划,您可以通过出售SWP中或多或少的资产份额,获得稳定的月收入(类似反方向的定额投资计划)。何为定期提款计划?定期提款计划(SWP)包括资产配置组合与定期提取固定金额两个方面,而不考虑组合或投资价值的波动情况。SWP的基本特征是不对您的投资组合中的资产收益率提供任何保证,无下行风险保护,也没有防范长寿风险的机制。SWP可以被视为定额投资计划(DollarCostAveragingPlan,简写为DCA)的对称物,在DCA中,自动、定期投资固定金额用于购买股票或共同基金份额,而不考虑价格。SWP与DCA方向相反。尽管SWP本身不是一种金融产品,却被视为可以发挥养老金的同样作用,即在账户中的钱耗尽之前,每月提供现金流。您可能问自己的第一个问题是:“我的资产组合能支撑多久?”我们举一个简单的例子来回答这个问题,假设退休时储蓄的养老资产为10万美元(注意,我们介绍的例子适用于任意规模的养老资产及任意货币单位)。如果您采用固定提取方式(始终提取固定金额)并获得给定的收益率(投资收益率不发生波动),利用计算公式可以精确地算出您的养老资产可以持续多长时间。例如,如果您现有10万美元资产,每月提款额为750美元(每年9000美元),名义投资收益率为7%/年(0.5833%/月),您的养老资产在259个月内就会耗尽。这个名义投资收益率未扣除税收、投资费用及通胀率等。您从65岁开始这么做,在86岁时注定会耗尽资产。图3.1演示了您的资产稳定及可预测地走向耗尽的过程。图1

1、竞价战已经降温，这给买家、卖家和经历了买房热潮的地区的经济带来了哪些影响？2、行业预测人士普遍预计，2023年美国房地产市场将进一步降温，他们对房价、房屋销量和抵押贷款利率的具体预测是什么？

这将给股市带来更大的下行压力，因为企业盈利增长已经放缓，今年的增长主要得益于美国石油和天然气公司利润的飙升。第二个因素是，历史表明，除非美联储降息，否则股市不会见底。美银(Bank

仍然认为股价跌到100美元是可能的，这样就将形成完整的“头肩顶图形“。特斯拉在2020年夏季的交易价格就处于该水平，随后股价飙升，因为尽管新冠大流行席卷全球，该公司仍维持着创纪录的汽车交付数量。

资本市场似乎早就精准地预判到了这个产业今天的结局。12月6日，北京调整了全市核酸检测查验措施，进入商超、商务楼宇及各类公共场所，可不查验核酸检测阴性证明。在此之前，上海、广州、深圳、重庆、成都等地也先后优化了核酸查验政策。随之而来的问题是——（1）在过去两年里乘上风口的核酸产业，未来还能否持续运营？（2）超过2000%的同比净利润增速，将以什么方式继续下去？（3）作为二级市场投资者，是否还能笃信核酸公司的业绩可持续性？年初至今，Wind新冠肺炎检测指数（8841315.WI）和新冠抗原检测指数（8841559.WI）分别下跌12.74%和小涨2.37%——这并不是一个能够匹配得上核酸产业营收和利润增长的涨幅，资本市场似乎早就精准地预判到了这个产业今天的结局。《巴伦周刊》中文版根据从上述两个指数中，抽取各自市值最高的前十家公司、合并重复覆盖的企业，筛选出15家A股上市公司作为本文研究样本。2022年前三个季度来看，这15家公司营收的平均同比增速达251.09%，归属于上市公司股东的净利润的平均同比增速更是高达2196.56%。在上表中，九安医疗、亚辉龙、万泰生物三家公司，无论是营收同比增速还是净利润同比增速，均位列前三。但这三家公司却反映出三种截然不同的业绩逻辑。《巴伦周刊》中文版认为，上述公司相对有长期业绩支撑的两个方向在于——（1）转向新冠抗原检测市场。随着多地对核酸检测的调整，国内抗原检测的C端需求有望放量；（2）从新冠核酸检测拓展到其他检测项目。在各类体外检测中，原材料领域和终端试剂具有相似性，或将带来更长时间维度的业绩持续性。图/视觉中国九安医疗：抗原检测+海外销售众所周知，年初多次的涨停跌停令九安医疗成为了2022年最大的“妖股”之一，4月15日盘中股价一度来到98.03元，但此后股价一路下跌，10月11日盘中股价仅40.92元。该公司的业绩主要来自于iHealth试剂盒，而iHealth主要“通过美国子公司网站及亚马逊美国电商平台进行to

道琼斯工业平均价格指数下跌近500点，收于33947.10点，跌幅1.4%；标普500指数收于3998.84点，跌幅1.8%；纳指收于11239.94点，跌幅1.9%。Dow

过去40年的“大稳健”时期已经结束，我们将进入一个新时期。全球最大的资产管理公司贝莱德(BlackRock)认为，2023年投资者需要制定新的投资策略。贝莱德投资研究所(BII)负责人让·博伊文(Jean

不管“房地产三支箭”还是“中国特色估值体系”，建筑业都是受益者。毫无疑问，由于房地产行业具有较高杠杆，是一个波动剧烈的周期性行业，而建筑、建材和家电行业位于房地产行业产业链的上下游，行业周期与房地产具有强烈的同步性。不过，建筑企业中的基础设施建设与投资业务由于对经济具有调节作用，受到逆周期财政政策的拉动，往往又呈现出一定反周期性，在今年上半年极其低迷的地产行业景气中，建筑板块中的中国建筑、中国中铁和中国交建这几家公司的股价反而实现了上涨。11月29日，A股市场上，建筑板块受“11月28日，证监会决定在上市房企及涉房上市公司股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行”即房地产“第三支箭”消息影响飘红，尤其是大基建央企股。11月29日，房地产指数（886057.WI）涨幅达到7.62%，建筑指数（399235.SZ）涨幅为2.48%，基建工程指数（(399995.SZ)）涨幅为2.7%。据wind数据，截至12月6日，建筑指数(399235.SZ)近20日上涨6.00%，基建工程指数(399995.SZ)近20日涨幅为11.75%，而上证指数近20日上涨幅度仅为4.83%，显然基建板块跑赢大盘，最近关注度正盛。12月5日，中国建筑（601668.SH）收涨7.57%，中国中铁（601390.SH）和中国交建（601800.SH）涨停。Wind数据显示，截至12月6日，三家企业2022年年初至今涨幅为25.05%、12.66%、12.51%。中国建筑是2022年4月14日《巴伦周刊》中文版发布的市值增长50春季观察上榜企业，在春季榜单列第27位，中国建筑亦在2022年7月21日《巴伦周刊》中文版发布的2022年“中国公司市值增长50强”年中观察榜单也榜上有名，中国中铁、中国交建两家企业则是年中观察榜单上榜企业，分别位列36位和44位。中信证券认为第三支箭对上游建筑/建材企业而言，一方面其应收账款坏账风险得到释放，另一方面由于政策有利于提振房企拿地、开发信心，承压偏弱的建筑建材需求端有望迎来拐点。另外中信证券认为基本面“内功”扎实，估值仍在低位的建筑央企，以及基本面已经触底，具备市占率提升及多品类业务拓展空间的建材龙头，配置价值已经凸显。2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提及“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”，在此背景下，大批中字头优质股将迎来价值重估的机会，而中国建筑、中国中铁、中国交建三家企业均是中字头央企，“中字头”加上建筑行业，这三家企业在宏观经济、行业和企业基本面上都有投资者共识支撑，本文意在解析当前有政策利好的背景下，这三家中字头建筑央企谁是更优秀的投资标的？在目前高股息、偏低估值及健康现金流的情况下，建筑业及房地产业务方面，规模更大的中国建筑业绩更具韧性，毛利率也表现较优，前三季度中国建筑新签订也数额最大，从投资者回报角度而言，中国建筑的净资产收益率以及分红率都较高。但三家企业业务侧重点不同，中国建筑侧重房建，中国中铁、中国交建则侧重基建板块，中国中铁在基建新兴领域也有所布局，中国交建的海外订单则增长最快，三家企业目前都是具有成长性的企业。图片来源于网络一个逆周期成长的周期性行业尽管与房地产行业为上下游行业，行业周期具有同步性，但在事实上，2022年建筑行业并未同房地产行业“一荣俱荣，一损俱损”。据中国建筑业协会数据，2022年上半年建筑行业实现增加值35574.8亿元，同比增长2.8%。增速高于国内生产总值增速0.3个百分点。2022年上半年我国国内生产总值562641.6亿元，同比增长2.5%。截至2021年底，建筑央企营业收入前四名和前八名分别达到16%和21%，市场集中度进一步提高。而中国建筑、中国中铁和中国交建在建筑央企中均在前四名，其中中国建筑市场份额约为5%，中国中铁、中国交建、市场份额在1%以上，均是国内龙头建筑企业。与建筑行业走势一致，2022年上半年三家企业也实现了不错的业绩并且2022年上半年三家企业在资本市场也表现优异，截至2022年6月31日，中国建筑、中国中铁和中国交建上半年股价分别上涨了11.44%、6.04%和10.48%。业绩报告显示，中国建筑2022年上半年实现营业收入1.06万亿元，同比增长13.2%；实现归属于上市公司股东的净利润285亿元，同比增长11.2%。中国中铁2022年上半年实现营业收入5,605.87亿元，同比增长12.51%；归属于上市公司股东的净利润151.26亿元，同比增长15.50%。中国交建2022年上半年实现营业收入3,639.24亿元，同比增长6.84%；归属于母公司股东的净利润为110.83亿元，同比增长13.43%。2022年上半年业绩中，营收净利数值角度来看，中国建筑是三家企业之首，以增速来看，中国建筑营收增长最快，中国中铁净利润增速最快。而向前回顾三家企业近五年业绩，也是中国建筑业绩更具韧性，营收净利增速更快且更稳。2022年，市场对于房地产投资逻辑已转变，民营房地产企业与央企房地产出现分化，市场的共识是信用较高，财务和经营方面稳健的央企房地产企业更值得关注。据年报显示，三家建筑央企主营业务板块相似，且均有涉及房地产相关业务，中国建筑及中国中铁房地产开发与投资收入在总营收中的占比分别为14.33%、4.18%，中国交建年报中其业务板块分类未直接体现房地产开发投资收入。中国建筑主营业务分为房屋建筑工程（下称“房建”）、基础设施建设（下称“基建）与投资、勘察设计、房地产开发与投资、其他业务五个板块，半年报显示，2022年上半年，以上五个板块占营业收入比重依次为64.05%、21.02%、14.33%、4.71%、1.80%。中国中铁的主营业务可以分为基建、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、其他业务。中国中铁2022年上半年五大业务板块占营业收入比重依次为86.28%、1.55%、2.28%、4.18%、5.70%。中国交建的主营业务主要由基建建设、基建设计、疏浚业务、其他业务板块组成。2022年上半年四大业务板块分别占主营业务比重为88.82%、6.05%、7.21%、2.45%。其业务板块中并未直接体现房地产业务，中国交建旗下中交地产（000736.SZ）主营业务为房地产开发与经营，占其营业收入比重为99.59%，2022年上半年中交地产营业收入为实现营业收入124.42亿元，较上年同期增长151.39%。“三支箭”拉动行业预期长期以来，基建对于经济都有调节作用，尤其是，宏观经济下行时期，基建“逆周期”调节作用突出。据10月24日，国家统计局发布中国经济三季报数据，2022年、前三季度，我国GDP为870269亿元，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点，从生产角度看，2022年前三季度工业建筑业生产持续恢复，工业增加值同比增长3.7%，拉动经济增长1.2个百分点；建筑业增加值同比增长4.8%，拉动经济增长0.3个百分点。上半年三大建筑央企疫情之下能够实现业绩增长也离不开财政金融政策支持，此前国务院常务会议已部署出台推出财政金融政策支持重大项目建设、设备更新改造，目前两批金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%。近期，政策依旧暖风频吹。首先对于三大建筑央企而言，直接利好的政策是基建政策，在稳增长政策持续刺激下，基建投资力度持续加大。11月以来，国家发展改革委分别于11月9日、11月18日、11月25日连续三次召开基金项目视频调度工作会，主要针对重点省份和部分省份及全国基金项目，最近一次31个省（区、市）和新疆生产建设兵团发展改革委有关负责人参会，此次会议要求，要深入贯彻落实11月22日国务院常务会议决策部署，持续发挥协调机制作用，集中力量推动基金项目加快开工建设、加快资金支付，带动包括民营企业在内的社会资本投资，年内形成更多实物工作量。11月30日，国家发改委召开基金支持重大项目建设等和稳经济政策措施督导“回头看”视频工作会强调，各有关地方要紧紧抓住2022年最后一个月的时间，继续落实好稳经济一揽子政策和接续政策，促进房地产健康平稳发展。基建投资提速有利于稳定经济运行，加快基金支持项目开工可以撬动更多包括银行贷款在内的配套融资投入，尽快形成实物工作量，在关键时期发挥出逆周期调控作用。据财政部11月30日发布的最新数据，2022年前10个月，全国发行新增地方专项债券39831亿元，超七成的专项债投向基建领域。据国家统计局数据2022年前10个月，基础设施投资同比增长8.7%，增速比前三季度加快0.1个百分点，连续6个月回升。申万宏源证券认为由于专项债集中加码、政策性开发性融资超大力度保障，2022年年内基建投资有望延续高光表现，预计2022年累计同比增长11.2%。其次是房地产相关政策对三大建筑央企亦有利好，本文第一部分已分析三大建筑央企均含房地产相关业务，三家企业资产负债率均在70%以上，而最近的涉房企业融资放开，对于三大建筑央企负债率或有所缓解。11月以来，地产“三支箭”逐渐落地。11月11日央行、银保监会发布金融16条，11月23日至25日六大行积极向多家房企提供意向性授信，额度超1.2万亿，“第一支箭”落地；11月8日交易商协会发文继续推进并扩大对民营企业债券融资的支持，总支持规模约2500亿，后续还可视情况进一步扩容，“第二支箭”落地；11月28日证监会决定在地产股权融资方面调整优化5条措施，并即日起实行，至此“第三支箭”正式落地。第三支箭主要内容为“允许房企重组上市，发行股份收购资产同时，可募集配套资金用于除拿地和新开发项目外的其他用途，并支持同行业上下游整合；已上市A、H房企放开定增；鼓励房企发行REITs，推动租赁住房REITs常态化；积极发挥私募股权基金的投资作用。”一方面，地产政策直接利好三大建筑央企旗下地产公司，中国建筑旗下两大地产品牌分别为中海地产和中建地产；中铁置业是中国中铁旗下房地产业务公司；中交地产是中国交建旗下子公司。另一方面地产三支箭这些措施中，对于建筑行业有利的信号是：建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，将参照房地产行业上市公司政策执行，三支箭落地拉动了行业预期，华泰证券、天风证券、东吴证券等研究机构观点多认为地产三支箭有利于大建筑央企估值修复。谁是更好的投资标的？对于建立中国特色估值体系方面，自11月证监会主席易会满提及“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”之后，11月23日，证监会发布新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，八大举措形成推动上市公司高质量发展的强大合力。12月2日上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排。涉及央企上市公司的主要举措为：服务推动央企估值回归合理水平；服务助推央企进行专业化整合，配合国务院国资委开展央企专业化整合,为央企整合提供更多工具和通道,推动打造一批旗舰型央企上市公司；服务完善中国特色现代企业制度。自11月21日之后中字头行情持续至今。国有、央企上市企业估值回归正成为资金共识，这一长期被低估的板块或迎来机遇。同为“中字头”+建筑央企龙头，谁的实力更强是更好的投资标的？2022年前三季度，中国建筑实现营收15352.74亿元，归属于上市公司股东的净利润453.14亿元，分别同比增长14.8%、15%；中国中铁实现营收及8481.86亿元，归属于上市公司股东的净利润230.16亿元，分别同比增长10.45%、11.48%；中国交建实现营收5419.79亿元，归属于上市公司股东的净利润158.15亿元，分别同比增长5.0%、5.7%。从前三季度营收净利角度增速比较，中国建筑增幅最大。从销售毛利率角度而言在中国交建销售毛利率更优，但净利率仍然是中国建筑优于同行。2022年前三季度，三家中字头建筑央企都交上了一份不错的业绩答卷，对于2022年最后及以后三家企业业绩能否继续保持增长，需要从三家企业在手订单和新签订订单来看。据兴业证券研报，2022年前三季度建筑工程行业实现新签订单总额23.43万亿元，同比增长6.8%；在手订单总额为57.79万亿元，同比增长10.6%。中国中铁是前三季度新签订单增速最快的5家央企之一，中国建筑增速超过15%。从新签订合同数值来看三家企业中，中国建筑居前，但中国中铁新签合同同比增幅最大。2022年前三季度工程行业细分板块：水利工程、铁路工程、房建工程、钢结构、专业工程板块新签订单增速居前，分别为71.5%、26.2%、20.4%、14.4%、12.4%。中国中铁业务涵盖以上增速板块较多，中国中铁的水利水电业务新签合同额1222.3亿元，同比增长682%。2022年前三季度中国中铁新签合同额1.98万亿元，同比增长35.2%，其中基建业务占比87%。前三个季度，中国中铁在手订单5.53万亿元。中国建筑2022年前三季度新签合同额2.73万亿元，同比增长11.2%，完成年度预算目标的70.8%，基础设施业务新签合同额6,675亿元，同比增长30.9%。中国建筑并未披露在手订单。2022年前三季度，中国交建新签合同额为1.03万亿元，同比增长2.53％，完成年度目标的73％，中国交建在手订单3.23万亿元。另外三家企业海外业务新签合同情况为：中国建筑境外业务新签合同额884亿元，同比降低12.4%；中国中铁境外实现新签合同额1479亿元，同增17.3%；中国交建境外新签1112亿元，同比增长37.9%。从在手订单及新签合同来看，2022年及未来一两年三大建筑央企业绩增速仍将继续保持稳健增长，业绩具有确定性。业绩一直稳增长的三大央企自上市以来一直在回馈股东，仅从分红数额来看也是中国建筑分红数值最高，而分红率最高的为中国交建，但从净资产收益率角度无论是平均还是加权均是中国建筑净资产收益率更高，这意味着中国建筑带给投资者的投资收益更高。中国建筑自2009年A股上市以来累计分红709.3亿元，连续分红13年，分红率17.91%；中国中铁自2007年A股上市以来累计分红13次,累计分红金额为250.53亿元，分红率14.58%；中国交建自2012年A股上市以来累计分红11次,累计分红金额258.24亿，分红率为18.06%。据wind数据，截至12月6日，中国建筑市值为2503亿元，市盈率（TTM）4.4倍；中国中铁市值1465亿元，市盈率（TTM）5.2倍；中国交建市值为1273亿元，市盈率（TTM）8.1倍。三家企业近日市净率依次为0.69、0.63、0.65。值得一提的还有中国建筑、中国中铁、中国交建均在2022年《财富》世界500强榜上有名，分别排第9位、34位、60位。综上，《巴伦周刊》中文版认为三家企业虽有业务重合部分但侧重点也有不同，仅从业绩的韧性和回报率而言，体量最大的中国建筑质地更优、回报率也最高，中国交建当前分红率最高，中国中铁的弹性则最大。文｜《巴伦周刊》中文版撰稿人黄颖芳编辑｜彭韧版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

“即使在杀死通胀这条‘巨龙’后，美联储也必须把利率保持在能够防止失业率降到之前低点的水平，而很多人目前还没有接受这一现实。”上周五（12月2日）公布的11月就业报告显示，美国劳动力供应继续萎缩，依然远低于疫情前的水平。过去三个月，正在工作或正在找工作的人数每个月都在下降，劳动力整体规模回到了2020年2月的水平，仅11月一个月就有近20万人离开了劳动力市场。婴儿潮一代步入退休年龄、移民数量减少、出生率下降和长期新冠症状(Long

上周(11月28日至12月4日)，A股市场共有14家公司安排首发上会，12家过会。雨中情防水技术集团股份有限公司被暂缓表决；江苏天南电力股份有限公司取消审议。上周A股注册制板块，科创板新增受理宁波奥拉半导体股份有限公司、得一微电子股份有限公司；创业板、北交所均无新增受理企业。上周主板方面，沪深主板均新增受理企业；1家企业被暂缓表决，1家撤材料；无企业拿到发行核准批文；沪深主板无被终止审核企业。上交所科创板3家企业成功过会，分别为重庆智翔金泰生物制药股份有限公司、浙江双元科技股份有限公司、武汉逸飞激光股份有限公司；提交注册环节，湖南华曙高科技股份有限公司、绍兴中芯集成电路制造股份有限公司、上海索辰信息科技股份有限公司3家企业申请提交注册；四川百利天恒药业股份有限公司、重庆山外山血液净化技术股份有限公司2家企业注册生效。深交所创业板有3家企业成功过会，分别为深圳市骏鼎达新材料股份有限公司、浙江宏鑫科技股份有限公司、南京肯特复合材料股份有限公司；2家企业提交注册，分别为无锡锡南科技股份有限公司、江苏康力源体育科技股份有限公司；0家企业注册生效。北交所6家企业成功过会，分别为苏州欧福蛋业股份有限公司、大连汇隆活塞股份有限公司、广东雅达电子股份有限公司、苏州太湖雪丝绸股份有限公司、浙江天宏锂电股份有限公司、常州迅安科技股份有限公司；昆山佳合纸制品科技股份有限公司、江苏保丽洁环境科技股份有限公司、成都乐创自动化技术股份有限公司、常州迅安科技股份有限公司、浙江天宏锂电股份有限公司、大连汇隆活塞股份有限公司、苏州太湖雪丝绸股份有限公司、广东雅达电子股份有限公司8家企业提交注册；浙江大农实业股份有限公司、青岛三祥科技股份有限公司2家企业已注册。上周，A股市场具体过会情况如下：港股市场，上周共3家公司通过聆讯，分别为深圳市天图投资管理股份有限公司、思派健康科技、特殊目的收购公司TechStar

中国经济与全球周期略有不同，2023年经济增速将上行至5%。近日，瑞银财富管理投资总监办公室发表了题为《2023年度展望：走出迷雾》的报告。报告指出，随着十年转型期持续推进，“安全至上的时代”等主题、可持续投资以及私募市场蕴藏着长期投资机会。瑞银财富管理首席投资总监Mark

巴菲特对伯克希尔的控制权依然非常牢固，这样的安排有助于确保巴菲特不愿看到公司解体的愿望在他去世后的一段时间内得到遵循。过去16年，巴菲特已经捐出了他持有的伯克希尔-哈撒韦(BRK.A,

在通过今年假日季看零售行业前景时，相比零售商在今年最后几个月创造了多少收入，更重要的是看当2023年到来时，它们的库存和资产负债表处于什么状态。

在大型新兴市场中，印度是过去30年里唯一一个与美国股市保持同步增长的市场。拥有超过14亿人口的印度被视为最具发展潜力的国家之一，印度实施的结构性改革和旨在增加政府收入的税收改革有利于国内经济持久稳定的发展，也创造了具有吸引力的投资机会。11月初，《巴伦周刊》通过Zoom第一次举办了以印度投资机遇为主题的圆桌会，参加此次圆桌会的四位嘉宾分别是：资产规模为6.22亿美元的William

港交所递表企业中值得关注的有星空华文和乐华娱乐两家明星内娱公司。上周(11月14日至11月20日)，A股共计15家公司首发上会，13家成功过会，深圳市大成精密设备股份有限公司撤回材料、江西新赣江药业股份有限公司暂缓审议、新疆天利石化股份有限公司被取消审核。上周A股注册制板块，科创板新增受理成都四方伟业软件股份有限公司、蜂巢能源科技股份有限公司2家企业，创业板、北交所均无新增受理。上周沪市主板新增受理2家企业，分别为：浙江安特磁材股份有限公司、浙江亘古电缆股份有限公司，深市主板无新增受理，主板共计1家企业过会。上交所科创板4家企业成功过会，分别为深圳精智达技术股份有限公司、北京航空材料研究院股份有限公司、合肥颀中科技股份有限公司、上海南芯半导体科技股份有限公司；杭州安杰思医学科技股份有限公司、美芯晟科技（北京）股份有限公司2家企业提交注册；江苏微导纳米科技股份有限公司、陕西源杰半导体科技股份有限公司2家企业注册生效。深交所创业板有3家企业成功过会，分别为厦门思泰克智能科技股份有限公司、芯天下技术股份有限公司、广东辰奕智能科技股份有限公司；1家企业提交注册，为乖宝宠物食品集团股份有限公司；0家企业注册生效。北交所5家企业成功过会，分别为浙江大农实业股份有限公司、杭州美登科技股份有限公司、华光源海国际物流集团股份有限公司、华信永道（北京）科技股份有限公司、青岛三祥科技股份有限公司。基康仪器股份有限公司、杭州美登科技股份有限公司、青岛雷神科技股份有限公司、荆州九菱科技股份有限公司、广东奔朗新材料股份有限公司、成都瑞奇智造科技股份有限公司6家企业提交注册。上周，A股市场具体过会情况如下：港股市场，凌雄科技(02436.HK)、360数科(03660.HK，QFIN.US)2家企业在港交所招股；交运燃气(01407.HK)1只新股上市，360数科(03660.HK，QFIN.US)、思路迪

预计美联储在2023年中之前还将再加息100个基点甚至更多，这导致所有类别的金融资产都经历了重新定价。2022年只剩下最后一个多月，今年可以说是股票和债券的“多灾之年”，对投资者来说最重要的问题是：这对未来一年意味着什么？晨星(Morningstar)的数据显示，交易所交易基金iShares

若现在是左侧长线布局的机会，那么高业绩增长和“功能性为王”的公司更值得关注。当地时间11月20日，卡塔尔世界杯拉开战幕。在你看来，谁将成为最后的赢家？图片来源于网络除了民生策略团队最为看好的夺冠热门阿根廷，一个备选答案是耐克（NKE.N）和阿迪达斯。10月至11月18日，耐克涨幅达23.44%，跑赢了道琼斯工业指数的14.43%和标普500指数的7.8%；阿迪达斯美股ADR（ADDYY.US）也录得14.14%的涨幅。这是足以令投资者们高呼“好球”的涨幅了——年初至今，耐克跌去了36.27%，阿迪达斯ADR跌幅为52.73%。除此之外，球迷们还可以看到这两家公司在世界杯期间大放异彩。在参赛的32支球队中，耐克为13支球队赞助了球衣，阿迪达斯的赞助球队数量7支，且它还是国际足联七大官方合作伙伴之一（最高级别赞助商）。遗憾的是，今年世界杯的绿茵场上，中国又缺席了——球迷们先别急，这里指的是，与年初冬奥会时安踏体育（2020.HK）、李宁（2331.HK）等中国公司亮相赛场、赚足喝彩不同，本届世界杯你并不能直接看到中国体育用品公司的身影。但世界杯毕竟是全球的狂欢。在前述观察周期内，Wind体育指数（884174.WI）与港股耐用消费品与服装指数（887117.WI）分别上涨了17.93%和5.93%。中国体育用品公司或许能成为最后的赢家。如果将全球体育用品公司分为海外和本土两大阵营，那么不难发现，以安踏、李宁为代表的本土品牌延续了2021年的高歌猛进之势，以耐克、阿迪达斯为首的海外品牌则各遇难题。与《巴伦周刊》中文版2021年10月的观察相比，全球体育用品公司的排位已经发生了不小的变化。总体来看，绝大部分公司的市值在萎缩，其中——（1）耐克依然一枝独秀，但与之去年2500亿美元的市值相比，它的头把交椅坐得并不安生。（2）第二集团中，阿迪达斯逐渐被露露乐蒙和安踏拉开差距。在榜眼和探花持续交出令市场信服的增长数据时，阿迪达斯却麻烦不断。（3）李宁与威富、德克斯户外与彪马均相互交换了座次，但前两者市值由300亿美元附近缩水至当前水平，令德克斯户外看到了超越的可能性；（4）榜单越往后，厮杀越激烈。彪马虽然只后退了一步，但其市值较去年减少了100亿美元；哥伦比亚户外的新入榜，也意味着掉队者的出现——曾经被视作耐克和阿迪达斯挑战者的安德玛（UAA.N），市值从最高峰时的247亿美元一路下跌，如今只剩下43亿美元，跌出前十。（5）榜单之外另有乾坤。一个是去年9月登陆纽交所的瑞士公司昂跑（ONON.N）,依靠跑鞋产品的美誉度和网球名将费德勒的背书，实现了上市首日46%的涨幅，截至11月18日市值52.7亿美元。（6）另外是中国公司的表现，特步国际（1368.HK）、361度（1361.HK）在经历了一年的起伏后，市值水平并未出现较大变化，而A股公司比音勒芬（002832.SZ）凭借着在高尔夫球细分市场的表现备受关注，市值约20亿美元。从这份榜单中，投资者可以解读到的明确信号包括：（1）近一年的回调可能在左侧带来长线布局的机会。在《巴伦周刊》中文版追踪的全球体育用品公司中，除德克斯户外，其他公司均录得2%至55%以上的跌幅。（2）宏观经济与市场情绪给各只股票带来的压力要普遍大于基本面的压力。当然，有一些公司除外，比如阿迪达斯。另一种未来视角的解读是，在此轮经济下行周期中仍然保持了良好业绩增长的公司，有机会率先享受到市场反弹带来的红利。（3）细分赛道跑出的佼佼者们，再一次验证了体育用品公司“功能性为王”的逻辑主线，尤其是以“户外”为核心卖点的体育品牌，在新冠疫情中获得了难得的逆势成长，除了排名前进一位的德克斯户外和新入榜的哥伦比亚，没有公开上市的户外品牌巴塔哥尼亚价值也大约达到了30亿美元，强调功能性的户外产品领域可能将成为“大而全”与“小而美”的下一个交锋前沿。由此，“耐克”们与“安踏”们孰优孰劣，可以见分晓。安踏能超越耐克吗？先来看看这个答案的YES版本——2022年上半年，安踏实现营收259.65亿元人民币；如果与耐克近两个财季（自然年2022年3-8月）对比，其大中华区营收合计32.17亿美元（约合人民币230亿元）。没错，安踏险胜。眼尖的你，一定看出了其中关键的限定条件——仅在中国市场。格局打开，耐克今年3-8月在全球实现了249亿美元的营收，安踏与之根本不是一个量级的对手。所以答案一定是NO吗？上述问题的答案若要为真，几种可能的假设无非是：（1）耐克增长停滞不前或是倒退，安踏保持增长；（2）安踏的增速在相对长的时间里一直领先于耐克，或是短时间内加速超越；（3）出现足以扭转局面的“黑天鹅”事件。选项（3）可以被首先排除——在去年闹得沸沸扬扬的“新疆棉”风波后，耐克的全球领先地位并没有被撼动。当大中华区营收增速从其2022财年第二季度（自然年2021年9-11月）开始为负时，北美地区的强劲表现帮耐克稳住了局面，公司整体营收的并未出现大幅波动。不过，亦有人叹惋，如果耐克在中国市场能一直维持两位数增长，那会不会是另一个故事？站在后视角度，安踏、李宁及其他中国体育用品公司的确是相对的赢家，使得选项（1）和（2）有了成立的可能性。剔除疫情的影响，耐克的单季营收浮动不大，同比增速至高为9%、至低为-1%；而安踏营收恰从“新疆棉”风波后开始开挂，成为其市值超越阿迪达斯、一度来到全球第二的砝码。但如果安踏及其他中国体育用品公司将长期目标锁定为耐克，除了当前营收、利润的量级差距外，还有以下三个需要关注的环节：（1）全球化。即便安踏对自身的定位是“全球体育用品公司”，其收入端的全球化并不显性，鲜少披露海外业绩于公司整体经营的支撑力度。而李宁2021年年报显示，公司国际市场收入占比仅为1.3%。（2）最大营收贡献产品。无论是安踏还是李宁，鞋类都是公司营收占比最大的产品品类，2022上半年分别为42.8%和54.5%。这将不得不使之与耐克最具优势和竞争力的品类直接竞争。2022年6-8月，耐克鞋类产品（含匡威）营收占比为68.9%。（3）DTC渠道。众所周知，DTC渠道为体育用品公司带来了新的增长；生长于中国的品牌，在DTC渠道上有着天然的优势，但这一优势是否可以长久？截至2022年5月末，耐克DTC渠道营收占比已经达到42.1%；2021财年末，安踏和李宁DTC渠道的营收占比分别为35.6%和22.2%。当然，安踏和李宁也有优势——从上一财年的毛利率来看，安踏为61.65%、李宁为53.03%，均高于耐克的45.98%，且两家中国公司的毛利率增幅也比耐克更大。一个大概率事件是，头部体育用品公司的投资逻辑会发生变化。2022年10月，Schwab

从长期看，即便要承受周期引起的波动，投资也能够获得极高的利润编者按周期是投资中无法回避的现象。对于投资者来说，最困难的是我们很难知道在一个周期中的实时位置，只有等经过之后，才能真正知道现在到底是波峰还是谷底，但是投资者可以利用历史信息来帮助评估当下的投资机遇与风险。高盛集团合伙人彼得·奥本海默（Peter

你以为上的是一门创业课程，但实际上是一门生活课程。新学期开学一个月后，一名几年前曾在哈佛商学院上过我的创业课程的学生在课后找到我，告诉我他可能永远都不会自己创业了。“很遗憾听你这么说，”我说，“也许你选错课了。”他说：“不是这样的！你的课改变了我的婚姻！”

(META)并制定了转战元宇宙的策略，接下来的12个月里，Meta市值蒸发超过70%。在写给该公司创始人兼首席执行官马克·扎克伯格(Mark

摩根大通资产管理公司对60/40投资组合的最新预测是，未来10至15年的年总回报率为7.2%，这一数字高于去年预测的4.3%。传统的投资组合由60%的股票和40%的债券构成，长期以来一直是投资的一大支柱，但今年60/40股债投资组合的表现非常令人失望，因为这两种资产类别都出现了下跌。虽然这种投资组合遭受重创，但并没有消亡，未来几年可能会为投资者带来相当可观的收益。理财咨询机构RegentAtlantic的联席首席投资官安迪·卡普林(Andy

一个拥有更加多样化的储备资产的世界会更好，但这一天不会很快到来，未来许多年美元可能将继续占据主导地位。在市场燃起美联储加息有望很快结束的希望之际，强势美元出现了一些疲软迹象，但对美元上涨的抱怨之声依然不绝于耳。自2022年春季以来，作为全球储备货币的美元兑一篮子主要货币升值近12%，因此难免有人会问：为什么美国要把自己的货币政策强加给其他国家？如果世界上有不止一种占主导地位的货币，难道不是更好吗？对以上两个问题的简短回答是：“不，不应该”和“对，是的”。一个拥有更加多样化的储备资产的世界肯定会更好，尤其是因为这将意味着民主制度和开放的资本市场将在全球经济中以某种方式繁荣起来。但这一天不会很快到来，我们可能会在很长一段时间内受制于美元的主导地位。事实上，当前全球货币市场的结构确实具有一些关键优势。对美国来说，好处包括借贷成本更低、把金融制裁作为强有力工具、以及从持有美元现金的外国人那里获得相当于无息贷款的少量“铸币税”收入。但这对其他国家也有好处。最重要的一个好处是，美元提供了一种可靠的储值方式，无论是体现在跨国公司账户中的美国国债，还是家庭咖啡罐里存放的一卷现金。占主导地位的货币促进了使用共同记账单位的多个司法管辖区之间的贸易。当危机袭来时，作为最后贷款人的美联储可以采取行动缓解关键司法管辖区流动性紧张的问题。当然也有很多缺点。正如雷曼兄弟(Lehman

比特币在2021年11月涨到6.9万美元的峰值，后来大幅下跌，截至周三跌至16497美元。最近一项新研究发现，大多数使用加密货币交易APP的散户投资者都在比特币上赔了钱。

在智能化趋势下，一个中长期值得关注的投资目标，大概率将是在互联网和数字化层面拥有前瞻性布局、软硬兼修，且从技术到市场具备核心实力的智能学习公司。进入2022年后，消费电子行业没能延续此前高歌猛进态势。回想一下，在你身边可能不乏这些情形：有人推迟了更换iPhone的计划、或是以买入次新款代替最新款；有人放弃购买娱乐电子产品、或是不再追求最高配置；有人在挑选智能硬件时货比三家、或是绞尽脑汁以最优的价格拿下心仪的产品。如果你身边没有这样的事例发生，那么不妨来看看以下这组信息所映射的行业下行压力：11月初，苹果公司（AAPL.O）罕见地就生产计划发布公告，称“预计新款iPhone

+、派拉蒙环球(PARA)和康卡斯特(CMCSA)旗下NBCUniversal推出的流媒体服务Peacock等，我们认为，这种趋势和动态将继续出现在不同的行业。”文

(XLV)中的股票进行了筛选，寻找华尔街认为上涨空间最大、目前股价远低于平均目标价的医疗保健股。在今年低迷的市场行情中，医疗保健股是一个罕见的亮点，大量投资者涌入McKesson、Cardinal

虽然都是在降本增效、聚焦核心，但腾讯的具体做法跟同行大相径庭。11月16日晚，腾讯控股（0700.HK）交出了一份表现稳定的三季报：营收同比下滑2%至人民币1400.93亿，权益持有人应占盈利上涨1%至399.43亿元。腾讯股价11月17日小幅收跌0.82%至292港元。自10月28日收盘价跌至200.80港元后，腾讯掉头转涨，截至今日收盘累计涨幅达45.4%。腾讯在财报中有一处积极乐观的表述：“在第三季，我们积极适应新的行业范式而进行的调整初见成效。我们在视频号中推出信息流广告，在国际游戏发行上取得突破，并通过降本增效措施，重新聚焦核心业务，有效控制成本增长。因此，我们的非国际财务报告准则盈利在经历了四个季度的下滑后，重新实现了同比增长。”划重点——降本增效、聚焦核心。这几乎霸屏了全球科技新闻的头条。据《巴伦周刊》梳理，包括脸书（META.O）、推特、亚马逊(AMZN.O)、来福车（LYFT.O）、Stripe等公司都宣布了裁员，另有消息称苹果(AAPL.O)将冻结招聘。当然，财报显示，腾讯与其全球同行的操作不太一样。截至2022年9月30日，腾讯共有108836名雇员，同比上涨1.4%；第三季度腾讯的总酬金成本为人民币273.90亿元，同比上涨5.5%。那么腾讯是如何降本增效、聚焦核心的呢？减持美团，聚焦核心在财报发布的同一天，腾讯发布了另一则公告，拟将以实物方式分派约9.58亿股、价值约1594亿港元的美团B类普通股。11月17日，美团-W（3690.HK）收于153港元，跌幅达5.73%。美团也在11月16日发布公告称，由于腾讯持股变化，刘炽平已辞任非执行董事，并表示未来“美团和腾讯将维持互惠共赢的商业合作关系，包括延续现有的战略合作协议”。需要指出的是，腾讯减持的美团股份，相当于持有美团B类普通股的约90.9%以及与2022年10月31日美团已发行股份总数的约15.5%。换言之，腾讯此举颇有清仓美团的意味。但现在真的是大幅减持的好时机吗？年初至今，大型科技股的困境显而易见，恒生科技指数下跌了34.37%，美团-W股价下跌32.12%。在晚间的电话会上，腾讯高管对减持美团做出回应称，腾讯的整体投资策略非常清晰，不一定会去坚持持有某些资产，并会充分考虑股东和投资者之间的关系，需要将投资者利益最大化，但并未就具体的投资或公司持股进行细节分析。不到一年前，腾讯曾以相似的手法减持了京东。2021年12月23日，腾讯宣布以实物分派的方式宣派间接持有的约4.57亿京东集团A累普通股的特别中期股息。彼时，腾讯减持了其持有的京东集团A类普通股约86.4%的股份。当天，京东集团-SW（9618.HK）下跌7.02%。早在当时，就有市场观点认为，腾讯的减持是出于战略层面的考量。一方面，腾讯没有在二级市场直接卖出变现，证明腾讯本身不存在经营和现金流的困境；另一方面，派发股票的方式，表明腾讯认为拿股票胜于拿现金，意味着京东本身不存在硬伤。年初至今，京东集团-SW股价下跌了21.39%，跑赢了恒生科技指数。《巴伦周刊》中文版认为，与减持京东的操作类似，腾讯减持美团的逻辑也类似——这家港股市值最高的公司，正在结束无序扩张商业版图的“买买买”，将注意力集中到自身主业上来。这未尝不是一种“聚焦核心”。截至2022年9约30日，腾讯于联营公司的投资（由直接及间接持有的上市股权权益构成）的公允价值约为人民币3760.76亿元；三个月前，这个数字是4700.31亿元；去年年底是6346.61亿元。向视频号倾斜资源在降本增效方面，腾讯在2022年第三季度对渠道及分销成本、云项目部署成本及内容成本进行了“严格把控”。从数据来看，这些做法是有效的，三季度收入成本同比下降2%至人民币781亿元。分业务看，增值服务业务、网络广告业务和金融科技及企业服务业务的收入成本分别下降了1%、5%和3%。不过，腾讯三季度成本收入占比为56%，同比保持稳定，并没有出现下滑。腾讯称，这是由于被“重点战略领域的持续投入（尤其是视频号服务）所抵消”。视频号约莫是腾讯在降本增效之时获得较大资源倾斜的业务之一。从财报中的表述就可见一斑：·社交网络收入同比下降2%，反映了腾讯视频号直播服务及音乐付费会员服务的收入增加，抵消了音乐直播、游戏直播及视频付费会员服务的收入减少。·网络广告业务收入同比下降5%，其中社交及其他广告收入下降1%，反映出若干行业广告需求持续疲软，但被视频号中信息流广告的强劲需求所抵消。·广告主对视频号信息流广告需求强劲，尤其是快速消费品行业广告主。视频号广告与现有广告业务是互补的，并为腾讯带来增量的广告业务收入。为此，腾讯也不遗余力地增加对视频号业务的投入。财报显示，在严格的成本控制下，腾讯服务器与频宽成本有所增加，主要原因来自于视频号服务的增长。《巴伦周刊》中文版曾在《腾讯真的被低估了吗？》一文中指出，早前在长视频、尤其是短视频较量中处于下风的微信及腾讯，是有能力从视频号中挖掘出更多市场份额并实现流量变现的。在财报中，腾讯表示，215亿元的网络广告业务中，有部分来自于“视频号信息流广告的初步变现”。腾讯管理层表示，通过视频帐户接触到不同的观众群体，会产生与其短视频同行相比的定价溢价。11月17日，大和发布报告称，腾讯在线广告业务在2023年展现出清晰的增长路径，料公司旗下视频号的信息流广告很可能成为新的收入支柱，公司预计将在今年第四季度收入达到10亿元人民币的里程碑。因广告收入增长较快，该行重申对腾讯“买入”评级，将其目标价由395港元上调至400港元。文

市盈率上升、企业利润预期被下调和美联储继续加息都会引发股市下跌。最近美股市场持续走高，标普500指数周二（11月15日）的收盘点位比10月初触及的今年最低收盘点位3577点高出12%左右。推动该指数上涨的主要原因是通胀率正在下降，这一点已在多个经济数据中得到证实。通胀降温意味着美联储可能很快会放慢加息步伐。