6%的内容场景专向软件服务费，长期将成为阿里利润丰厚的一块业务。2）MCN机构：具有供应链能力及孵化网红的头部机构例如如涵、谦寻等，但目前体量均较小，商业模型及盈利能力还有待验证。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

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产品上架、营销、客服、IT、仓储、物流、财务结算等衍生运营业务的电商代运营行业迅速发展，渗透率不断提高。2018年电商代运营在整个网络零售市场的渗透率已达15.8%，根据智研咨询数据，预计

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投资建议：根据测算三只松鼠2019年合理市值在230亿左右，公司2019年/2020年净利润为4.11/5.35亿元，目前PE分别为60.3/46.4倍，维持“强烈推荐”评级。

三只松鼠看好碧根果蓝海市场，上线打造爆款单品，成为跑赢当时同期零食电商的重要原因。例如百草味是2013年推出碧根果产品，而三只松鼠2013年初已经达到线上月销售突破2200万，位列全网第一。

相比中国，清淡自然的口味在美国更受欢迎。清淡自然口味餐饮在美国以干果、生鲜为主，注重健康饮食均衡搭配，较少通过重口味掩盖食材原本的味道。美国人口消费能力目前阶段仍高于中国，

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永辉旗下主打趣味休闲零食自有品牌馋大狮，基于对“趣味休闲零食”打造相应IP。永辉用一个虚拟的狮子人设贴近年轻人，当前已经上市热销馋大狮爆米花，永辉优选用的是易撕盖，定位年轻化、高端化消费。

美国零售行业经过70年并购活动，行业集中度持续提升，各种零售业态也彼此更迭。本篇报告以美国的并购史为起点，研究零售并购的触发条件、并购节奏以及龙头并购优势，预判未来国内零售发展以及并购节奏。

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自有品牌，一般指零售商自有品牌，通常指工厂进行代工生产，卖场、超市、百货公司等零售商冠以自有品牌标签并仅在自有商超连锁门店进行营销的产品。自有品牌产品生产模式包含但不仅限于零售贴牌、零售OEM等。

拼多多今年大力进军农货市场，创造了精简有效的供应模式，最终促进农产品上行，开辟出农货的增量市场。去年农货上行共有600亿，占整个GMV比重约为13%，预计未来占比仍有望进一步提高。

。焕新节期间，旧手机回收占比42%，成为以旧换新占比最大的品类；其次是电视18%、空调15%、洗衣机13%、冰箱12%。零售云再度发力，苏宁易购县镇店销售提升326.8%，覆盖超过1.4亿乡镇居民。

从授权商品到开发自有品牌，Costco不断实现双赢。Costco起初得不到生产商的合作，通过转移购买的方式将那些好的产品弄到Costco来销售，授权产品占总数4%，后通过和供应商不断合作实现共赢。

）注重流量跑马圈地、下半场（B2C）注重品牌升级。线下零售的落后使电商具有较强的比较优势，国内电商跳跃了欧美零售供应链发展的阶段，在电商前端创新上、规模方面超越欧美，实现弯道超车。

近年来零售领域的五大基础设施：流量、物流、支付、物业、技术都有突破，推动本轮新零售浪潮发展。但与此同时，这些仓储物流建设需要消耗大量人力物力。初始投入资金巨大，要依靠强大的资金供应链才能维持。

宁浮洁，南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，覆盖商业零售行业，18年加盟招商证券，产业资源丰富，逻辑清晰，主要方向为超市和电商等。

许荣聪，商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，产业人脉丰富。

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中国电子商务研究中心的一组数据显示，生鲜电商4000多家入局者中，4%实现账面持平，88%亏损，且剩下的7%是巨额亏损，最终只有1%实现了盈利。很多生鲜电商被价格战拖累而死，如：果食帮就是陷入O2O

新零售是以新技术和新能源推动零售业的发展，盒马作为一个技术领先的新零售企业，未来希望借助新零售全面推动农业合适惠品行业的供给侧改革，让农产品可以卖出好价格，消费者可以享受优质的农产品。

许荣聪，商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，产业人脉丰富。

正规经营公司出现：网红出现-自带流量、粉丝和转化。开始优化供应链，优化产业协作。例如平台级微商云集，无论从兜售量还是交易规模看，云集都是社交电商第一，但上面的一些小b端或许缺乏较为稳定的销售渠道。

此前，瑞幸咖啡团队自有资金加上天使投资，瑞幸咖啡用于拓展门店和教育市场的资金已有10亿元。这些资金支撑着瑞幸咖啡进行着多样的营销活动，主要包括社交拉新和广告拉新两种，并为消费者提供了大量优惠。

基础设施的变化会导致某些要素成本下降，许多原有的行业壁垒已不再是壁垒，在提升传统零售的运作效率和产品销售的基础上，也给创业公司和新业态的孵化提供了新的机会。

拼多多成立不到三年，已历经四轮融资，总计17亿美金，其融资频率与融资数额都非常亮眼，充分证明了低价拼团模式及拼多多本身强大的融资吸引力。源源不断的筹资现金流也给公司的进一步发展打下了良好的资金基础。

而且随着收入增长，年轻消费者掌握更多购物权，对便利性看重的用户越来越多，需要快速送货上门的用户也越来越多，如果说传统电子商务（B2C和C2C）主要满足长尾购物需求，那么超市快送主要满足便利购物需求。

小时给予支持，直到极速达产品上线。腾讯在基础连接、移动互联、网络社交等领域拥有非常丰厚的优势资源，腾讯云也能够提供深度技术服务支持。在战略合作下，这些资源将有效提升每日优鲜的技术能力和服务水平。

拼多多成立不到三年，已历经四轮融资，总计17亿美金，其融资频率与融资数额都非常亮眼，充分证明了低价拼团模式及拼多多本身强大的融资吸引力。源源不断的筹资现金流也给公司的进一步发展打下了良好的资金基础。

智慧门店收银出口处设有送货自提专区，与美团外卖、饿了么合作，对线上订单承诺一小时送达。超市出口处设互动体验区，融入腾讯视频综艺《创造101》及《斗罗大陆》等动漫IP，借助粉丝力量提高家乐福自身销售。

在精准扶贫政策的实施之下，农村低收入居民的收入水平迅速提升，将显著提高农村居民的消费能力，而根据最新的统计数据显示，我国农村居民人均年度支出超过10000元，其中仅食品项支出就超过3000元。

许荣聪，商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，产业人脉丰富。

公司目前共拥有6家门店，其中5家门店布局福州，1家门店扎根厦门，自有物业面积约10.2万平方米。未来随着福安东百广场及兰州国际商贸中心的竣工，自有物业面积将进一步提升，有望为公司带来更高的安全边际。

许荣聪，商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，产业人脉丰富。

体验不够好：不同于一般商品，消费者购买奢侈品不是消费其物质属性，而是为了消费其背后的社交属性和服务。单纯的图片和文字描述显然难以符合消费者对高端消费体验和售后服务体验的预期，纯线上模式难以跑通。

瑞幸咖啡和盒马鲜生一样，都是开创性的在行业中发展自有APP，覆盖所有的到店、自提和外送业务，实现了数字化打通，能在后期很好地搭建用户体系并搜集大数据信息做精准营销。

“由餐饮连锁企业建立的，具有独立场所及设施设备，集中完成食品成品或半成品加工制作，并直接配送给餐饮服务单位的单位”。这个概念最早由麦当劳、肯德基等连锁快餐企业引入，后逐渐在餐饮连锁业推广开来。

许荣聪，商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，产业人脉丰富。

苏宁零售云平台业务启动于2017年7月，至2018年4月开业门店突破215家，目前已覆盖全国超23个省、直辖市的215个县镇，3月25日，月销量规模提前破亿，2018年有望开业3000家门店。

财富涌入间接提升重庆百货销售。另一方面，旅客的涌入实质是财富的跨区域流动，旅游业的火爆直接带动当地餐饮、文娱等产业的发展，提升当地部分居民收入，扩大本地消费需求，也会间接推进百货业的进一步发展。