消费者观望情绪较重，需求复苏缓慢进行本报告导读基于对乘用车降价的预期以及可能的政策预期，消费者观望情绪较重，终端需求在缓慢复苏；结构上自主品牌通过高性价比的混动车型在进一步抢占市场份额。摘要消费者观望情绪较重，需求复苏缓慢进行。总量上基于对乘用车降价的预期以及可能的政策预期，消费者观望情绪较重，终端需求在缓慢复苏；结构上自主品牌通过高性价比的混动车型在进一步抢占市场份额，带动自主品牌销量和零部件的快速增长。短期看板块的机会仍以自下而上的alpha机会为主，beta机会仍需等待销量的进一步复苏以及政策预期更加明朗。销量预期开始修复但改善幅度并不明显，观望情绪明显。1月狭义乘用车零售销量同比下滑37.9%，而2-4月零售销量基数较低（2022年2-4月狭义乘用车零售销量为126/158/105万辆），预计同比增速改善明显。从近期进店量数据看，部分新能源车品牌进店量已经看到一定的环比改善，传统燃油车销售相对平淡，但基于可能降价的判断以及进一步政策刺激的预期下，终端消费者存在明显的观望情绪，导致销量修复周期拉长。政策预期开始发酵，我们认为政策存在超预期可能。对于汽车相关政策的延续在2022年底并没有出台，但基于中央经济会议中对于新能源汽车、消费需求侧等重点提及，我们认为汽车行业仍有较大概率存在进一步的政策支持，随着两会时间点的临近，政策预期将会更加明朗，而且不排除新形式的支持政策的出现。争夺份额的主旋律愈发明确。2023年比亚迪推出更高性价比的车型，长城汽车、吉利汽车等品牌的混动化战略也更加明确，将在车型和渠道端进一步发力。自主内部竞争在激烈化，但更有意义的是自主品牌对合资品牌的份额抢夺会继续提速，从中期维度带动自主整车销量和自主零部件的加速增长。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，零部件的核心逻辑仍然是单车价值量提升或国产替代下的业绩高增长；整车港股优于A股。续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。风险提示：汽车市场需求不及预期正文要点核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、爱柯迪、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的长城汽车H股、江淮汽车等。法律声明本公众订阅号(微信号:

自主品牌份额提升有望继续提速本报告导读随着比亚迪更高性价比车型推出以及长城、吉利等品牌的混动化战略推进，自主品牌有望加速在10-20万价格带抢占合资市场份额，份额是2023年行业竞争重心。摘要自主品牌份额提升有望继续提速。随着比亚迪更高性价比车型推出以及长城、吉利等品牌的混动化战略推进，

乘用车板块分化明显，等待销量和政策的催化本报告导读乘用车板块行情分化明显，预期充分的白马龙头持续震荡，小市值的个股超额收益明显，我们认为随着销量预期的修复和政策预期的强化，板块的beta机会将逐步展开。

新能源车销量修复逐步开启本报告导读春节过后乘用车销量逐步回归正常，新能源车品牌进店量环比改善明显，预计销量修复逐步展开，同时政策预期、新车发布&车展等事件驱动不断，对板块更加乐观。摘要新能源车销量修复逐步开启。春节过后乘用车销量逐步回归正常，新能源车品牌进店量环比改善明显，预计销量修复逐步展开，同时政策预期、新车发布&车展等事件驱动不断，对板块更加乐观。短期看市场对销量恢复程度以及政策预期存在明显分歧，板块短期以自下而上的alpha机会为主，板块的beta机会也将逐步到来。销量预期开始修复，未来几个月的销量增速值得期待，事件催化不断。1月侠义乘用车零售销量同比下滑37.9%，在春节影响&2022年12月透支下销量并没有断崖式下跌，而2-4月零售销量基数较低（2022年2-4月狭义乘用车零售销量为126/158/105万辆），预计同比增速改善明显。从近期进店量数据看，部分新能源车品牌进店量已经看到明显的环比改善，预计销量修复将逐步展开。政策预期开始发酵，我们认为政策存在超预期可能。对于汽车相关政策的延续在2022年底并没有出台，但基于中央经济会议中对于新能源汽车、消费需求侧等重点提及，我们认为汽车行业仍有较大概率存在进一步的政策支持，随着两会时间点的临近，政策预期将会更加明朗，而且不排除新形式的支持政策的出现。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。继续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。正文要点核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。继续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、爱柯迪、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的长城汽车H股、江淮汽车等。法律声明本公众订阅号(微信号:

乘用车板块进入右侧交易阶段本报告导读乘用车板块逐步进入右侧交易阶段，对于乘用车的销量预期开始向上修正，对于燃油车和新能源车的政策预期再起，新车发布&车展等事件驱动不断，对板块更加乐观。摘要乘用车板块进入右侧交易，更加乐观。乘用车板块逐步进入右侧交易阶段，对于乘用车的销量预期开始向上修正，对于燃油车和新能源车的政策预期再起，新车发布&车展等事件驱动不断，对板块更加乐观。维持2022年四季度就是预期最悲观时点的判断，短期板块机会在放量逻辑清晰的零部件以及部分整车的预期修复。销量预期开始修复，未来几个月的销量增速值得期待，事件催化不断。按照乘联会预估1月乘用车零售销量同比下滑35%，在春节影响&2022年12月透支下销量并没有断崖式下跌，而2-4月零售销量基数较低（2022年2-4月狭义乘用车零售销量为126/158/105万辆），预计同比增速改善明显。同时2-4月理想、特斯拉新车型以及上海车展将为行业带来新的看点，催化剂持续不断。政策预期开始发酵，我们认为政策存在超预期可能。对于汽车相关政策的延续在2022年底并没有出台，但基于中央经济会议中对于新能源汽车、消费需求侧等重点提及，我们认为汽车行业仍有较大概率存在进一步的政策支持，随着两会时间点的临近，政策预期将会更加明朗，而且不排除新形式的支持政策的出现。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。正文要点核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、爱柯迪、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的长城汽车H股、江淮汽车等。法律声明本公众订阅号(微信号:

预期底部明确，边际修复有望加速本报告导读市场对于Q1板块销量存在压力的预期已经充分反应，春节后进入疫情达峰后的复苏期，乘用车销量有望逐步改善，同时政策支持也会逐步明朗，均存在超预期可能。摘要预期底部明确，边际修复有望加速。市场对于Q1板块销量存在压力的预期已经充分反应，春节后进入疫情达峰后的复苏期，乘用车销量有望逐步改善，同时∵政策支持也会逐步明朗，均存在超预期可能。短期看特斯拉对于2023年给出了明确的销量目标和毛利率目标，市场对于供应链收入和盈利压力的担心将有所缓解。维持2022年四季度就是预期最悲观时点的判断，对于板块逐步乐观，短期板块机会在放量逻辑清晰的零部件以及部分整车的预期修复。悲观预期得到充分反应，销量存在超预期可能，政策端仍然在超预期可能。乘用车2023年Q1销量较大波动、2023年全年销量有压力市场已经有了充分预期，从乘联会的预估数据看1月乘用车销量的下滑在预期之内，我们认为在疫情达峰后经济复苏过程中终端销量存在超预期可能。对于汽车相关政策的延续在2022年底并没有出台，但基于中央经济会议中对于新能源汽车、消费需求侧等重点提及，我们认为汽车行业后续仍有较大概率存在进一步的政策支持，随着两会时间点的临近，政策预期将会更加明朗。特斯拉给出更加明确的销量目标和盈利能力目标，市场对于供应链的担忧将有所缓解。在2022年Q4的交流电话会议上，特斯拉给出了2023年的相关目标，销量180万辆（生产潜力200万辆），毛利率超过20%，在新车型推出、降本、电池生产等方面也给出了详细的说明。市场对于供应链公司收入和盈利压力的担忧将得到一定程度的缓解。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、爱柯迪、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的长城汽车H股、江淮汽车等。风险提示：终端需求低于预期正文要点核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、爱柯迪、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的长城汽车H股、江淮汽车等。法律声明本公众订阅号(微信号:

本报告导读中国汽车制造将以两种形式走向全球，一是国际巨头以中国为制造基地出口到它们的优势区域；二是中国本土品牌以出口或者当地建厂的方式在当地开拓市场。摘要不同市场不同对待，中国汽车制造将以两种方式走向全球。对于欧洲等市场预计以欧美品牌利用中国汽车产业链的制造优势，在中国完成生产后出口到欧洲，除了部分新能源产品外，中国本土品牌直接出口欧美地区的难度仍然较大；而对于东南亚、中东、拉美等地区，中国品牌有望通过直接出口或者当地建厂的方式逐步占据一定的市场份额。推荐两个方向，一是国际车企以中国为制造中心出口海外，推荐标的双环传动、爱柯迪、旭升集团、拓普集团、新泉股份、华域汽车等，受益标的三花智控、江淮汽车等；二是中国车企直接出口到东南亚、中东、东欧等地区，推荐标的整车比亚迪、吉利汽车、长城汽车等，零部件伯特利、瑞鹄模具等。多重原因贡献下，中国乘用车出口高速增长，中性预期下预计2025年中国制造海外销量超过700万辆。2021/2022年中国汽车出口201.5/311.1万辆，同比+101%/+54%，保持高速增长。从出口结构看，2021年主要出口区域为亚洲、欧洲和南美洲；分车企看上汽集团和奇瑞汽车等贡献了主要的出口销量；从产品结构看，燃油车和新能源车出口比例接近2：1。中性预期下我们判断2025年中国自主品牌海外销量超过600万辆，合资或者外资在中国制造出口超过100万辆。欧洲市场以国际巨头在中国制造后出口为主，部分地区通过高性价比新能源车产品突破。欧洲市场汽车关税整体较低，但欧洲市场尤其是西欧等汽车工业发达地区对汽车有很强的品牌认同度，对于中国品牌而言突破需要较长周期，更多通过特斯拉、大众等品牌在中国完成制造后出口到欧洲；对于部分北欧、东欧等地区，中国品牌有望通过高性价比新能源车逐步渗透。美国目前对中国汽车征取高额关税，日韩对本土品牌认同度极高，这些区域对中国企业短期内较难突破。东南亚、中东、南美、南亚等地区会是中国核心的出海市场，通过出口或者当地建设产能的方式。大洋洲、智利等南美地区、中东地区和部分东南亚等汽车关税较低，没有强势本土品牌，有望成为中国汽车出口的重点突破市场；部分东南亚和南亚地区对于中国进口汽车关税较高，中期维度在当地设厂的方式或是更加持续的获取市场的方式。风险提示：全球贸易争端加剧、本土保护主义加剧以下内容为正文节选，全文请联系国君汽车团队或对口销售正文节选1.

以下内容节选自《日德美占据主导，本土化特征明显市场》，全文请联系国君汽车团队或对口销售正文节选1.

乘用车总量预期不悲观，预计结构性增长显著本报告导读对于增换购占比超过一半的中国乘用车市场，收入预期比政策刺激更加关键，2023年乘用车总量需求不悲观；2023年自主品牌市占率提升、出口发力的结构性增长延续。摘要乘用车总量预期不悲观，结构性增长显著。对于增换购占比超过一半的中国乘用车市场，收入预期比政策刺激更加有效，随着疫情防控政策优化、经济预期好转，2023年乘用车总量需求不悲观；2023年自主品牌市占率提升、出口爆发、新能源车市场高增长的结构性特征延续。收入&经济预期改善比政策刺激更加有效，2023年乘用车总量需求不悲观。预计2022年乘用车零售销量微增、批发销量小幅增长，符合5月燃油车购置税减半征收政策落地后我们给出的判断：这轮政策刺激的效果会弱于2015年。目前中国乘用车增换购占比超过50%、家庭保有量大幅提升，购买决策受经济&收入预期影响更大，随着疫情防控政策优化、经济预期好转，我们对2023年乘用车总量需求不悲观。自主品牌市占率提升、出口爆发、新能源车市场高增长等结构性增长值得期待。2022年9月以来自主品牌市占率超过50%，2022年以来乘用车出口迎来爆发增长、新能源车渗透率持续提升。在几方面带动下中期维度预计中国自主品牌销量将从1000万辆向1500万辆迈进，带动整车和零部件企业业绩的持续高增长，中国乘用车市场分化会愈发明显。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、爱柯迪、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车H股、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。正文要点核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。海外疫情不断优化过程中，汽车销量分阶段及地区呈现出不同程度的恢复，我国汽车销量已过高增长阶段，销量更多取决于未来经济预期，在疫情管控优化过程中，中国经济预期边际改善概率高，乘用车销量复苏大概率要好于欧美及日韩等发达国家市场。继续推荐三条投资主线，智能化主线推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、爱柯迪、标榜股份、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线推荐标的理想汽车、吉利汽车、比亚迪、长安汽车、长城汽车春风动力、明新旭腾、松原股份等，受益标的江淮汽车等。海外疫情放开后各国汽车销量恢复情况有所差异。从不同国家地区表现来看，印度等东南亚国家汽车销量在疫情管控优化后改善显著，而欧美及日韩等国汽车销量改善幅度相对较弱。造成这一现象的原因也与各国汽车行业所处发展阶段有关，欧美等发达国家千人保有量一般在500辆以上且汽车行业发展进入稳态阶段，而印度、越南千人保有量仅有20-30辆，汽车行业仍在高速发展与快速渗透阶段。海外疫情防控完全放开3个月后销量降幅开始收窄。按不同时期来看，2021年4-6月由于基数问题出现大幅增长，从2021年三季度开始，虽然疫情管控边际显著优化，但主要国家销量并未出现显著改善反而再次步入下行通道。从2022年上半年疫情管控大幅优化及走向全面放开后短期内英国及意大利销量环比明显改善，其他短期内改善并不明显，但在全面放开之后的3个月之后大部分国家的同比降幅开始出现逐步收窄，部分国家在2022年9月之后同比增速逐步开始转正。若以疫情前的2019年销量为基数，疫情管控优化及放开后，除了印度与越南出现正增长之外，其他国家仍为持续负增长。海外疫情防控优化阶段汽车股阶段性上涨，放开后表现平淡。在2021年年中及下半年的防控政策边际优化阶段，美国、德国、日本等国的汽车股股价呈现阶段性上涨。但从2022年上半年海外各国宣布全面放开之后，各国汽车股股价并未出现改善，其股价或受海外宏观经济以及各个公司自身基本面等因素综合影响，整体来看海外疫情防控放开单一因素对海外汽车股的股价表现拉动相对较弱。近期重点报告重点公司报告【国君汽车】标榜股份：汽车管路隐形冠军，把握新能源机遇高速成长【国君汽车】旭升股份：“新客户”+“新业务”开启成长新篇章【国君汽车】华阳集团：汽车电子行业领军者，HUD放量增厚业绩【国君汽车】明新旭腾：自主汽车革龙头，真皮超纤双驱动【国君汽车】菱电电控：潜心精研打破垄断，混动破局迎来新机遇【国君汽车】东箭科技：智能座舱电子需求爆发，渠道布局优化成长可期【国君汽车】爱柯迪：业绩拐点将至，加速新能源转型成长可期【国君汽车】沪光股份：新能源高压线束需求爆发，再拓客户成长可期【国君汽车】春风动力：中大排新品大年，外部缓解提供利润弹性【国君汽车】小鹏汽车：智能化先声夺人，全新平台强化竞争优势【国君汽车】长城汽车：智能电动加速科技转型，品牌向上彰显长期价值【国君汽车】星宇股份：车灯二次升级，智能化重要载体【国君汽车】福耀玻璃：受益电动化、智能化，汽玻龙头再成长【国君汽车】理想汽车：精准定位叠加强产品力，打破偏见迎接新成长【国君汽车】松原股份：自主被动安全拓荒者，国产替代潜力巨大【国君汽车】伯特利：纯正自动驾驶标的，线控制动爆发前夕【国君汽车】瑞鹄模具：模具&产线迎来加速，布局轻量化零部件【国君汽车】伯特利：线控制动加速突破，ADAS步入量产期【国君汽车】双环传动：卡位新能源与机器人，打开成长新空间【国君汽车】巨一科技：智能装备和电驱动协同下的双轮驱动【国君汽车】上声电子：把握消费升级，汽车声学龙头量价齐升【国君汽车】保隆科技：精耕TPMS赛道，新业务培育不断突破【国君汽车】泉峰汽车：自主崛起、新能源高景气，核心业务高增可期【国君汽车】博力威：轻型车锂电龙头，卡位电踏车成长赛道【国君汽车】中鼎股份：橡胶龙头实力不菲，智能底盘开启新成长【国君汽车】合兴股份：专注于连接器，智能化和新能源化驱动【国君汽车】福耀玻璃：天幕加速行业扩容，汽玻王者迎新发展【国君汽车】华阳集团：卡位汽车电子，自主HUD龙头放量【国君汽车】新泉股份：成本优势强化，内饰小巨头迎来二次成长【国君汽车】长城汽车：平台体制革新，新品周期大幕已开【国君汽车】均胜电子：汽车安全拐点至，汽车电子迎来爆发【国君汽车】上汽集团：大象转身，向“新”而生【国君汽车】春风动力：新消费东风起，中大排休娱摩托迎“春风”【国君汽车】双环传动：汽齿隐形冠军，全“新”启航【国君汽车】大众汽车：新能源战略加码，传统巨头加速转型【国君汽车】江铃汽车：商、乘齐驱，红土地上的明珠再放光芒【国君汽车

Semi是电动半挂式卡车，特斯拉于2017年11月17日在美国正式发布，2022年12月2日公司在内华达超级工厂开启Semi半挂卡车全球首批交付，正式向百事公司交付第一批电动Semi卡车。Semi

交易层面受冲击，边际修复值得期待本报告导读管控放开后疫情高峰期将至，市场风险偏好明显下降对汽车板块估值带来压制；同时疫情高峰过后需求端的修复也值得期待，政策端也存在超预期可能。摘要交易层面受冲击，边际修复值得期待。管控放开后疫情高峰将至，市场风险偏好明显下降对汽车板块估值带来压制；同时度过疫情高峰期后需求端的修复也值得期待，政策端也存在超预期可能。对于板块不悲观，短期板块机会在于整车的预期修复以及零部件领域的自下而上的alpha机会，主要集中在港股的整车和A股的零部件（智能电动化和国产替代方向）。悲观预期得到充分反应，销量存在超预期可能。乘用车2023年Q1销量较大波动、2023年全年销量有压力市场已经有了充分预期，主要是基于购置税政策在年底到期带来的抢装透支。但由于疫情影响11-12月终端需求并没有充分释放，叠加上广州、成都等车展活动陆续恢复，2023年Q1在防疫政策优化下终端销量存在超预期可能。新能源汽车产业政策存在超预期可能。市场对于新能源车补贴政策延续与否存在分歧，部分投资者认为行业已经进入到相对稳定阶段，补贴不应该继续存续。但基于汽车产业在国民经济中的重要作用，再叠加近期地产行业重磅政策的不断落地，我们认为新能源汽车行业补贴在一定程度上延续的概率在增大；同时在本周召开的中央经济会议中明确提及支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，我们认为新能源汽车后续或存在进一步的政策支持。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、标榜股份、爱柯迪、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车H股、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。正文要点核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。海外疫情不断优化过程中，汽车销量分阶段及地区呈现出不同程度的恢复，我国汽车销量已过高增长阶段，销量更多取决于未来经济预期，在疫情管控优化过程中，中国经济预期边际改善概率高，乘用车销量复苏大概率要好于欧美及日韩等发达国家市场。继续推荐三条投资主线，智能化主线推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、爱柯迪、标榜股份、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线推荐标的理想汽车、吉利汽车、比亚迪、长安汽车、长城汽车春风动力、明新旭腾、松原股份等，受益标的江淮汽车等。海外疫情放开后各国汽车销量恢复情况有所差异。从不同国家地区表现来看，印度等东南亚国家汽车销量在疫情管控优化后改善显著，而欧美及日韩等国汽车销量改善幅度相对较弱。造成这一现象的原因也与各国汽车行业所处发展阶段有关，欧美等发达国家千人保有量一般在500辆以上且汽车行业发展进入稳态阶段，而印度、越南千人保有量仅有20-30辆，汽车行业仍在高速发展与快速渗透阶段。海外疫情防控完全放开3个月后销量降幅开始收窄。按不同时期来看，2021年4-6月由于基数问题出现大幅增长，从2021年三季度开始，虽然疫情管控边际显著优化，但主要国家销量并未出现显著改善反而再次步入下行通道。从2022年上半年疫情管控大幅优化及走向全面放开后短期内英国及意大利销量环比明显改善，其他短期内改善并不明显，但在全面放开之后的3个月之后大部分国家的同比降幅开始出现逐步收窄，部分国家在2022年9月之后同比增速逐步开始转正。若以疫情前的2019年销量为基数，疫情管控优化及放开后，除了印度与越南出现正增长之外，其他国家仍为持续负增长。海外疫情防控优化阶段汽车股阶段性上涨，放开后表现平淡。在2021年年中及下半年的防控政策边际优化阶段，美国、德国、日本等国的汽车股股价呈现阶段性上涨。但从2022年上半年海外各国宣布全面放开之后，各国汽车股股价并未出现改善，其股价或受海外宏观经济以及各个公司自身基本面等因素综合影响，整体来看海外疫情防控放开单一因素对海外汽车股的股价表现拉动相对较弱。近期重点报告重点公司报告【国君汽车】标榜股份：汽车管路隐形冠军，把握新能源机遇高速成长【国君汽车】旭升股份：“新客户”+“新业务”开启成长新篇章【国君汽车】华阳集团：汽车电子行业领军者，HUD放量增厚业绩【国君汽车】明新旭腾：自主汽车革龙头，真皮超纤双驱动【国君汽车】菱电电控：潜心精研打破垄断，混动破局迎来新机遇【国君汽车】东箭科技：智能座舱电子需求爆发，渠道布局优化成长可期【国君汽车】爱柯迪：业绩拐点将至，加速新能源转型成长可期【国君汽车】沪光股份：新能源高压线束需求爆发，再拓客户成长可期【国君汽车】春风动力：中大排新品大年，外部缓解提供利润弹性【国君汽车】小鹏汽车：智能化先声夺人，全新平台强化竞争优势【国君汽车】长城汽车：智能电动加速科技转型，品牌向上彰显长期价值【国君汽车】星宇股份：车灯二次升级，智能化重要载体【国君汽车】福耀玻璃：受益电动化、智能化，汽玻龙头再成长【国君汽车】理想汽车：精准定位叠加强产品力，打破偏见迎接新成长【国君汽车】松原股份：自主被动安全拓荒者，国产替代潜力巨大【国君汽车】伯特利：纯正自动驾驶标的，线控制动爆发前夕【国君汽车】瑞鹄模具：模具&产线迎来加速，布局轻量化零部件【国君汽车】伯特利：线控制动加速突破，ADAS步入量产期【国君汽车】双环传动：卡位新能源与机器人，打开成长新空间【国君汽车】巨一科技：智能装备和电驱动协同下的双轮驱动【国君汽车】上声电子：把握消费升级，汽车声学龙头量价齐升【国君汽车】保隆科技：精耕TPMS赛道，新业务培育不断突破【国君汽车】泉峰汽车：自主崛起、新能源高景气，核心业务高增可期【国君汽车】博力威：轻型车锂电龙头，卡位电踏车成长赛道【国君汽车】中鼎股份：橡胶龙头实力不菲，智能底盘开启新成长【国君汽车】合兴股份：专注于连接器，智能化和新能源化驱动【国君汽车】福耀玻璃：天幕加速行业扩容，汽玻王者迎新发展【国君汽车】华阳集团：卡位汽车电子，自主HUD龙头放量【国君汽车】新泉股份：成本优势强化，内饰小巨头迎来二次成长【国君汽车】长城汽车：平台体制革新，新品周期大幕已开【国君汽车】均胜电子：汽车安全拐点至，汽车电子迎来爆发【国君汽车】上汽集团：大象转身，向“新”而生【国君汽车】春风动力：新消费东风起，中大排休娱摩托迎“春风”【国君汽车】双环传动：汽齿隐形冠军，全“新”启航【国君汽车】大众汽车：新能源战略加码，传统巨头加速转型【国君汽车】江铃汽车：商、乘齐驱，红土地上的明珠再放光芒【国君汽车

边际修复值得期待，政策存在超预期可能本报告导读市场对于2023年Q1以及全年的悲观预期已经反应充分，在疫情管控放开过程中销量预期修复值得期待；同时新能源车政策超预期的可能性在提升。摘要悲观预期反应充分，边际修复值得期待。市场对于2023年Q1以及全年的悲观预期已经反应充分，在疫情管控放开过程中销量预期修复值得期待；同时在中央工作会议中重点提到新能源汽车行业，政策超预期的可能性在提升。对于板块逐步乐观，短期板块机会在于整车的预期修复以及零部件领域的自下而上的alpha机会，主要集中在港股的整车和A股的零部件（智能电动化和国产替代方向）。悲观预期得到充分反应，销量存在超预期可能。乘用车2023年Q1销量较大波动、2023年全年销量有压力市场已经有了充分预期，主要是基于购置税政策在年底到期带来的抢装透支。但由于疫情影响11-12月终端需求并没有充分释放，叠加上广州、成都等车展活动陆续恢复，2023年Q1在防疫政策优化下终端销量存在超预期可能。新能源汽车产业政策存在超预期可能。市场对于新能源车补贴政策延续与否存在分歧，部分投资者认为行业已经进入到相对稳定阶段，补贴不应该继续存续。但基于汽车产业在国民经济中的重要作用，再叠加近期地产行业重磅政策的不断落地，我们认为新能源汽车行业补贴在一定程度上延续的概率在增大；同时在本周召开的中央经济会议中明确提及支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，我们认为新能源汽车后续或存在进一步的政策支持。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、标榜股份、爱柯迪、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车H股、比亚迪、春风动力、福耀玻璃、等，受益标的江淮汽车等。正文要点核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。海外疫情不断优化过程中，汽车销量分阶段及地区呈现出不同程度的恢复，我国汽车销量已过高增长阶段，销量更多取决于未来经济预期，在疫情管控优化过程中，中国经济预期边际改善概率高，乘用车销量复苏大概率要好于欧美及日韩等发达国家市场。继续推荐三条投资主线，智能化主线推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、爱柯迪、标榜股份、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线推荐标的理想汽车、吉利汽车、比亚迪、长安汽车、长城汽车春风动力、明新旭腾、松原股份等，受益标的江淮汽车等。海外疫情放开后各国汽车销量恢复情况有所差异。从不同国家地区表现来看，印度等东南亚国家汽车销量在疫情管控优化后改善显著，而欧美及日韩等国汽车销量改善幅度相对较弱。造成这一现象的原因也与各国汽车行业所处发展阶段有关，欧美等发达国家千人保有量一般在500辆以上且汽车行业发展进入稳态阶段，而印度、越南千人保有量仅有20-30辆，汽车行业仍在高速发展与快速渗透阶段。海外疫情防控完全放开3个月后销量降幅开始收窄。按不同时期来看，2021年4-6月由于基数问题出现大幅增长，从2021年三季度开始，虽然疫情管控边际显著优化，但主要国家销量并未出现显著改善反而再次步入下行通道。从2022年上半年疫情管控大幅优化及走向全面放开后短期内英国及意大利销量环比明显改善，其他短期内改善并不明显，但在全面放开之后的3个月之后大部分国家的同比降幅开始出现逐步收窄，部分国家在2022年9月之后同比增速逐步开始转正。若以疫情前的2019年销量为基数，疫情管控优化及放开后，除了印度与越南出现正增长之外，其他国家仍为持续负增长。海外疫情防控优化阶段汽车股阶段性上涨，放开后表现平淡。在2021年年中及下半年的防控政策边际优化阶段，美国、德国、日本等国的汽车股股价呈现阶段性上涨。但从2022年上半年海外各国宣布全面放开之后，各国汽车股股价并未出现改善，其股价或受海外宏观经济以及各个公司自身基本面等因素综合影响，整体来看海外疫情防控放开单一因素对海外汽车股的股价表现拉动相对较弱。近期重点报告重点公司报告【国君汽车】标榜股份：汽车管路隐形冠军，把握新能源机遇高速成长【国君汽车】旭升股份：“新客户”+“新业务”开启成长新篇章【国君汽车】华阳集团：汽车电子行业领军者，HUD放量增厚业绩【国君汽车】明新旭腾：自主汽车革龙头，真皮超纤双驱动【国君汽车】菱电电控：潜心精研打破垄断，混动破局迎来新机遇【国君汽车】东箭科技：智能座舱电子需求爆发，渠道布局优化成长可期【国君汽车】爱柯迪：业绩拐点将至，加速新能源转型成长可期【国君汽车】沪光股份：新能源高压线束需求爆发，再拓客户成长可期【国君汽车】春风动力：中大排新品大年，外部缓解提供利润弹性【国君汽车】小鹏汽车：智能化先声夺人，全新平台强化竞争优势【国君汽车】长城汽车：智能电动加速科技转型，品牌向上彰显长期价值【国君汽车】星宇股份：车灯二次升级，智能化重要载体【国君汽车】福耀玻璃：受益电动化、智能化，汽玻龙头再成长【国君汽车】理想汽车：精准定位叠加强产品力，打破偏见迎接新成长【国君汽车】松原股份：自主被动安全拓荒者，国产替代潜力巨大【国君汽车】伯特利：纯正自动驾驶标的，线控制动爆发前夕【国君汽车】瑞鹄模具：模具&产线迎来加速，布局轻量化零部件【国君汽车】伯特利：线控制动加速突破，ADAS步入量产期【国君汽车】双环传动：卡位新能源与机器人，打开成长新空间【国君汽车】巨一科技：智能装备和电驱动协同下的双轮驱动【国君汽车】上声电子：把握消费升级，汽车声学龙头量价齐升【国君汽车】保隆科技：精耕TPMS赛道，新业务培育不断突破【国君汽车】泉峰汽车：自主崛起、新能源高景气，核心业务高增可期【国君汽车】博力威：轻型车锂电龙头，卡位电踏车成长赛道【国君汽车】中鼎股份：橡胶龙头实力不菲，智能底盘开启新成长【国君汽车】合兴股份：专注于连接器，智能化和新能源化驱动【国君汽车】福耀玻璃：天幕加速行业扩容，汽玻王者迎新发展【国君汽车】华阳集团：卡位汽车电子，自主HUD龙头放量【国君汽车】新泉股份：成本优势强化，内饰小巨头迎来二次成长【国君汽车】长城汽车：平台体制革新，新品周期大幕已开【国君汽车】均胜电子：汽车安全拐点至，汽车电子迎来爆发【国君汽车】上汽集团：大象转身，向“新”而生【国君汽车】春风动力：新消费东风起，中大排休娱摩托迎“春风”【国君汽车】双环传动：汽齿隐形冠军，全“新”启航【国君汽车】大众汽车：新能源战略加码，传统巨头加速转型【国君汽车】江铃汽车：商、乘齐驱，红土地上的明珠再放光芒【国君汽车

海外疫情管控放松时，汽车销量表现如何本报告导读随着海外疫情管控不断优化，海外各国汽车销量修复节奏及幅度呈现一定分化，越南等东南亚国家恢复最好，核心变量还是经济复苏预期。摘要推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。海外疫情不断优化过程中，汽车销量分阶段及地区呈现出不同程度的恢复，我国汽车销量已过高增长阶段，销量更多取决于未来经济预期，在疫情管控优化过程中，中国经济预期边际改善概率高，乘用车销量复苏大概率要好于欧美及日韩等发达国家市场。继续推荐三条投资主线，智能化主线推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、爱柯迪、标榜股份、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线推荐标的理想汽车、吉利汽车、比亚迪、长安汽车、长城汽车春风动力、明新旭腾、松原股份等，受益标的江淮汽车等。海外疫情放开后各国汽车销量恢复情况有所差异。从不同国家地区表现来看，印度等东南亚国家汽车销量在疫情优化后改善显著，而欧美及日韩等国汽车销量改善幅度相对较弱。造成这一现象的原因也与各国汽车行业所处发展阶段有关，欧美等发达国家千人保有量一般在500辆以上且汽车行业发展进入稳态阶段，而印度、越南千人保有量仅有20-30辆，汽车行业仍在高速发展与快速渗透阶段。海外疫情防控完全放开3个月后销量降幅开始收窄。按不同时期来看，2021年4-6月由于基数问题出现大幅增长，从2021年三季度开始，虽然疫情管控边际优化，但主要国家销量并未出现显著改善反而再次步入下行通道。从2022年上半年疫情管控大幅优化及走向全面放开后短期内英国及意大利销量环比明显改善，其他短期内改善并不明显，但在全面放开之后的3个月之后大部分国家的同比降幅开始出现逐步收窄，部分国家在2022年9月之后同比增速逐步开始转正。若以疫情前的2019年销量为基数，疫情管控优化及放开后，除了印度与越南出现正增长之外，其他国家仍为持续负增长。海外疫情防控优化阶段汽车股阶段性上涨，放开后表现平淡。在2021年年中及下半年的防控政策边际优化阶段，美国、德国、日本等国的汽车股股价呈现阶段性上涨。但从2022年上半年海外各国宣布全面放开之后，各国汽车股股价并未出现改善，其股价或受海外宏观经济以及各个公司自身基本面等因素综合影响，整体来看海外疫情防控放开单一因素对海外汽车股的股价表现拉动相对较弱。风险提示：疫情管控优化进度低于预期，汽车销量改善低于预期正文要点1.核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。海外疫情不断优化过程中，汽车销量分阶段及地区呈现出不同程度的恢复，我国汽车销量已过高增长阶段，销量更多取决于未来经济预期，在疫情管控优化过程中，中国经济预期边际改善概率高，乘用车销量复苏大概率要好于欧美及日韩等发达国家市场。继续推荐三条投资主线，智能化主线推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、爱柯迪、标榜股份、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线推荐标的理想汽车、吉利汽车、比亚迪、长安汽车、长城汽车春风动力、明新旭腾、松原股份等，受益标的江淮汽车等。海外疫情放开后各国汽车销量恢复情况有所差异。从不同国家地区表现来看，印度等东南亚国家汽车销量在疫情管控优化后改善显著，而欧美及日韩等国汽车销量改善幅度相对较弱。造成这一现象的原因也与各国汽车行业所处发展阶段有关，欧美等发达国家千人保有量一般在500辆以上且汽车行业发展进入稳态阶段，而印度、越南千人保有量仅有20-30辆，汽车行业仍在高速发展与快速渗透阶段。海外疫情防控完全放开3个月后销量降幅开始收窄。按不同时期来看，2021年4-6月由于基数问题出现大幅增长，从2021年三季度开始，虽然疫情管控边际显著优化，但主要国家销量并未出现显著改善反而再次步入下行通道。从2022年上半年疫情管控大幅优化及走向全面放开后短期内英国及意大利销量环比明显改善，其他短期内改善并不明显，但在全面放开之后的3个月之后大部分国家的同比降幅开始出现逐步收窄，部分国家在2022年9月之后同比增速逐步开始转正。若以疫情前的2019年销量为基数，疫情管控优化及放开后，除了印度与越南出现正增长之外，其他国家仍为持续负增长。海外疫情防控优化阶段汽车股阶段性上涨，放开后表现平淡。在2021年年中及下半年的防控政策边际优化阶段，美国、德国、日本等国的汽车股股价呈现阶段性上涨。但从2022年上半年海外各国宣布全面放开之后，各国汽车股股价并未出现改善，其股价或受海外宏观经济以及各个公司自身基本面等因素综合影响，整体来看海外疫情防控放开单一因素对海外汽车股的股价表现拉动相对较弱。2.海外疫情管控逐步优化，汽车销量恢复出现分化2.1.

本报告导读供给端看日德美品牌占据主导，从需求端看中美欧是最主要的消费市场；全球汽车消费表现出典型的本土化特征，无强势本土品牌区域日系优势地位明显。摘要中国汽车制造开始走向全球，预计不同区域方式有差异。对于欧洲等市场，预计以欧美品牌利用中国汽车产业链的制造优势，在中国完成生产后出口到欧洲，中国本土品牌直接出口欧美地区的难度仍然较大；而对于东南亚、中东、拉美等地区，中国品牌有望通过直接出口或者当地建厂的方式逐步占据一定的市场份额。推荐两个方向，国际车企以中国为制造中心出口海外，推荐标的双环传动、上声电子、旭升集团、标榜股份、爱柯迪、星宇股份、科博达、拓普集团、新泉股份、华域汽车等，受益标的三花智控、江淮汽车等；二是中国车企直接出口到东南亚、中东、东欧等地区，推荐标的整车比亚迪、吉利汽车、长城汽车等，零部件伯特利、瑞鹄模具等。需求端中美欧等贡献主要销量，供给端日美德系占据主要市场份额。中国是全球最大的汽车市场，销量占全球1/3，北美、欧洲、亚洲+大洋洲（除中国外）规模相当，均在1500万辆以上；销量靠前的国家包括中国、美国、日本、印度、德国、法国、巴西、英国等。分车系看，日系占据全球30%以上份额，其次是美系、德系和韩系等。汽车消费本土化特征明显，无强势本土品牌区域日系优势地位明显。在美国、日本、德国、法国等本国汽车工业发达的汽车消费市场，本土化特征明显，本土品牌占据了主要的市场份额，2021年美国/日本/法国本土品牌市占率分别达到了42%/94%/55%;

悲观预期反应充分，边际修复值得期待本报告导读市场对于2023年全年乘用车销量有压力、Q1销量剧烈波动已经充分预期，但疫情扰动下11-12月并没有明显抢装，2023年Q1销量存在超预期可能。摘要悲观预期反应充分，边际修复值得期待。市场对于2023年全年乘用车销量有压力、Q1销量剧烈波动已经充分预期，但疫情扰动下11-12月并没有明显抢装，2023年Q1销量存在超预期可能，同时12月关于燃油车购置税政策以及新能源车购车补贴的政策延续与否大概率会给出明确的定论，存在博弈空间。对于板块逐步开始乐观，短期板块机会在于整车的预期修复以及零部件领域的自下而上的alpha机会，主要集中在智能电动化和国产替代方向。悲观预期得到充分反应，最差预期时点已经过去。对于Q4增速放缓、2023年Q1销量较大幅度的销量市场已经有了充分预期，主要是基于购置税政策在年底到期带来的抢装透支。但由于疫情影响11-12月终端需求并没有充分释放，2023年Q1在防疫政策优化下终端销量存在超预期可能。同时12月对于燃油车购置税政策以及新能源车购车补贴的政策延续与否大概率会给出明确的定论，存在博弈空间。2023年无需对乘用车市场过度悲观，存在超预期可能。首先乘用车市场在经济稳定中扮演重要角色，如果需求出现明显下滑新一轮的政策刺激概率又会大幅提升；2023年整体销量有一个相对明确的底部，其次在疫情防控优化下，消费能力有望得到释放、乘用车销量存在超预期的可能。同时我们判断2023年中国新能源车销量仍将保持高速增长，核心的增量在于混动市场的继续爆发以及传统车企在中端电动市场的持续发力，中高端电动车市场还需要更加明确的应用场景来拉动。对于零部件的影响，标配型和选配中单价相对较低的产品仍将保持快速增长，选配中的高单价品类增速或将放缓。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、东箭科技、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、拓普集团、瑞鹄模具、沪光股份、旭升股份、标榜股份、爱柯迪、巨一科技等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车H股、比亚迪、春风动力、福耀玻璃、等，受益标的江淮汽车等。风险提示：终端需求低于预期正文要点核心逻辑推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、东箭科技、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、拓普集团、瑞鹄模具、沪光股份、旭升股份、标榜股份、爱柯迪、巨一科技等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、比亚迪、春风动力、长安汽车、长城汽车、福耀玻璃、吉利汽车、广汽集团等，受益标的江淮汽车等。近期重点报告重点公司报告【国君汽车】标榜股份：汽车管路隐形冠军，把握新能源机遇高速成长【国君汽车】旭升股份：“新客户”+“新业务”开启成长新篇章【国君汽车】华阳集团：汽车电子行业领军者，HUD放量增厚业绩【国君汽车】明新旭腾：自主汽车革龙头，真皮超纤双驱动【国君汽车】菱电电控：潜心精研打破垄断，混动破局迎来新机遇【国君汽车】东箭科技：智能座舱电子需求爆发，渠道布局优化成长可期【国君汽车】爱柯迪：业绩拐点将至，加速新能源转型成长可期【国君汽车】沪光股份：新能源高压线束需求爆发，再拓客户成长可期【国君汽车】春风动力：中大排新品大年，外部缓解提供利润弹性【国君汽车】小鹏汽车：智能化先声夺人，全新平台强化竞争优势【国君汽车】长城汽车：智能电动加速科技转型，品牌向上彰显长期价值【国君汽车】星宇股份：车灯二次升级，智能化重要载体【国君汽车】福耀玻璃：受益电动化、智能化，汽玻龙头再成长【国君汽车】理想汽车：精准定位叠加强产品力，打破偏见迎接新成长【国君汽车】松原股份：自主被动安全拓荒者，国产替代潜力巨大【国君汽车】伯特利：纯正自动驾驶标的，线控制动爆发前夕【国君汽车】瑞鹄模具：模具&产线迎来加速，布局轻量化零部件【国君汽车】伯特利：线控制动加速突破，ADAS步入量产期【国君汽车】双环传动：卡位新能源与机器人，打开成长新空间【国君汽车】巨一科技：智能装备和电驱动协同下的双轮驱动【国君汽车】上声电子：把握消费升级，汽车声学龙头量价齐升【国君汽车】保隆科技：精耕TPMS赛道，新业务培育不断突破【国君汽车】泉峰汽车：自主崛起、新能源高景气，核心业务高增可期【国君汽车】博力威：轻型车锂电龙头，卡位电踏车成长赛道【国君汽车】中鼎股份：橡胶龙头实力不菲，智能底盘开启新成长【国君汽车】合兴股份：专注于连接器，智能化和新能源化驱动【国君汽车】福耀玻璃：天幕加速行业扩容，汽玻王者迎新发展【国君汽车】华阳集团：卡位汽车电子，自主HUD龙头放量【国君汽车】新泉股份：成本优势强化，内饰小巨头迎来二次成长【国君汽车】长城汽车：平台体制革新，新品周期大幕已开【国君汽车】均胜电子：汽车安全拐点至，汽车电子迎来爆发【国君汽车】上汽集团：大象转身，向“新”而生【国君汽车】春风动力：新消费东风起，中大排休娱摩托迎“春风”【国君汽车】双环传动：汽齿隐形冠军，全“新”启航【国君汽车】大众汽车：新能源战略加码，传统巨头加速转型【国君汽车】江铃汽车：商、乘齐驱，红土地上的明珠再放光芒【国君汽车

正文要点投资要点1.整车：燃油车需求区间震荡，新能源车增长看混动经过2022年的政策刺激的透支，2023年燃油车需求有压力，但也无需过度悲观，汽车产业对稳经济具有重要作用，一旦需求明显下滑新的刺激政策又可以期待；2023年新能源车销量有望继续快速增长，增长的主要驱动力来自于混动车型，纯电市场结构性增长；重卡行业需求触底后有望稳步恢复，L型底概率更大；大排量摩托行业继续高增长，并开始向更大排量升级。2.零部件：智能电动回归经济适用，国产替代加速乘用车市场内卷加剧下，2023年零部件的核心是经济适用和有助于终端销售，标配型零部件以及选配型的零部件中消费者快速、直接体验的产品，集中在座舱、L2自动驾驶、内饰、齿轮和部分压铸件等，对于选配中的部分高配和销量高增长为基础的提升生产效率的零部件增速有压力；在降本和供应链安全考虑下，国产替代仍将继续加速。3.预期调整后的alpha行情，推荐“智能+新能源+自主”三条主线预期调整过后，2023年汽车板块行情将从beta驱动走向alpha行情，零部件机会大于整车，市场对于零部件的认知会从单纯的beta驱动走向电动智能&国产替代双重驱动下的持续高增长，业绩分化后高增长的优质公司仍将继享受高估值，整车的机会在预期阶段性修复时的估值修复，推荐“智能化+高景气度新能源化+自主崛起”三条投资主线。4.风险提示：疫情冲击、行业内卷加剧正文

本报告导读公司是汽车尼龙管细分市场隐形冠军，我们认为将受益于新能源汽车发展、冷管以塑代钢和零部件国产替代的趋势，依托技术、服务和口碑优势，有望实现加速增长。摘要首次覆盖给予增持评级，目标价68.75元。新能源汽车冷却管路用量提升带来市场扩容，客户对供应链自主可控要求提升。公司是国内稀缺的汽车尼龙管供应商，立足自研，同时快速响应客户，有望通过抢占外资对手份额实现超越行业的增长。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为1.40/1.85/2.39元，目标价68.75元，对应2023年约37倍PE，首次覆盖给予增持评级。新能源管路需求爆发，尼龙管路市场将迎扩容。新能源汽车三电系统的温控要求高于燃油车，冷却管路用量提升。尼龙相比金属和橡胶管材更具优势，未来有望在新能源汽车上加速渗透。我们测算，在新能源汽车广泛增配尼龙管和单车采用更多尼龙管的双重趋势下，2025年国内车用尼龙管市场空间高达50亿元以上。公司深耕汽车尼龙管路，产品技术壁垒高。公司自2009年开始经营汽车尼龙管，是少数进入合资汽车供应链的国产厂商，多年来在材料工艺方面持续创新，拥有大量知识产权。管路用于汽车核心系统，质量要求高，温度和压力控制等要素属于know-how，对手难以模仿。基盘业务稳步增长，新能源客户开拓顺利。公司燃油车基盘业务的市占率不断提升，多年配套中高端合资品牌形成了优良口碑。近年来顺利开拓造车新势力客户，并持续开拓吉利等自主品牌新客户，所获新能源相关产品定点充足，预计2022-2023年加速量产。风险提示：原材料价格波动高于预期，芯片供应缓解不及预期。正文要点1.

报告导读公司是特斯拉产业链核心标的，未来在特斯拉产销快速提升、新客户持续开拓以及“储能”与“铝瓶”业务放量的三重催化下，有望实现高增长。摘要首次覆盖，给予“增持”评级，目标价55.44元。预计在特斯拉产销快速提升、新客户持续开拓以及“储能”与“铝瓶”业务放量的三重催化下，公司迎来快速增长。预计公司2022-2024年EPS分别为0.94/1.57/2.15元，同比增速分别为52%/66%/37%，综合PE/PB估值，给予目标价55.44元，对应2023年35倍左右PE。特斯拉产业链核心标的，财务水平优于行业。公司早在2013年就与特斯拉建立合作关系，之后配套产品与车型持续延伸，配套单车价值量约为1500-5000元不等。公司近年来收入与利润整体保持快速增长，经营稳健性凸显，同时公司拥有出众的内部经营管理，毛利率与费用率优于行业，提升了公司在市场上的竞争力。轻量化提升单车用铝量，一体化压铸开辟新市场。汽车轻量化浪潮下，单车铝用量将逐步提升，公司拥有压铸、锻造、挤压三大铝合金生产工艺，充分受益行业红利。新能源壳体正向一体化压铸发展，公司技术优势明显，且产品已批量供应，未来将打开新成长空间。“新客户”+“新业务”开启新成长空间。短中期内，特斯拉产销提升仍将推动公司快速成长。同时公司客户结构正朝多元化发展，比亚迪、新势力订单加速突破，未来增长点充足。此外，公司正积极布局“储能”+“铝瓶”市场，现已取得客户订单，开启广阔的成长新空间。风险提示：行业景气度下滑风险；原材料涨价风险；贸易摩擦风险。1.

报告导读汽车座舱随着智能化、电动化发生迭代升级，以HUD、液晶仪表、多联屏为代表的的新产品量价齐升，公司步入新品和新客户共振的放量阶段。摘要维持公司增持评级，上调目标价至56.70元。考虑到公司在HUD、车载显示屏、液晶仪表等汽车电子产品上的领先优势不断扩大，调整2022-2024年EPS为0.92（+0.02）/1.26（+0.09）/1.68（+0.12）元，同比增速46%/37%/33%，参考可比公司给予公司2023年45倍PE，上调目标价至56.70元（原为42.11元），维持增持评级。新一轮业绩腾飞期已至，盈利能力持续提升。近年来公司收入呈现U型走势。未来随着国内汽车行业稳步上行，以及新能源化、智能化浪潮推动，汽车电子与精密压铸业务收入有望持续高增。内部精细化管理与产品竞争力提升将不断增强公司盈利能力，业绩腾飞可期。HUD渗透率将迎飞速提升，公司作为行业龙头充分受益。随着智能座舱产品迭代升级，以及AR-HUD技术逐步完善，HUD渗透率有望从2021年的5.7%大幅提升至2025年的35%，带来广阔市场空间。公司作为最早一批开发及量产HUD的自主厂商，在市占率及技术储备上均具有较强优势，未来将引领行业变革，尽享行业高增红利。汽车电子进入新增长周期，公司全面的产品矩阵颇具竞争力。智能座舱产品将迎量价齐升，预计2025年国内智能座舱市场规模将破千亿。公司拥有全面的智能座舱产品矩阵，已实现液晶仪表、HUD、中控显示屏、流媒体后视镜、域控制器、无线充电等主流产品全覆盖。未来公司将充分受益各产品线协同效应，竞争力进一步提升。风险提示：芯片短缺；新品渗透率不及预期；新客户拓展不及预期。1.

报告导读原材料价格改善叠加核心客户销量恢复，公司产能和新订单步入释放期，边际不断向好。公司作为汽车革自主企业龙头，真皮、超纤双轮驱动下成长加速。摘要首次覆盖给予增持评级，目标价44.0元。公司受益于真皮国产替代和超纤新材料应用趋势，我们预计公司2022-2024年的EPS分别为1.02

本报告导读在合肥市和芜湖市等地区的汽车产业政策支持下，在奇瑞、江淮、比亚迪等重点企业的带动下，安徽省汽车产业集群效应在加速显现，产业不断正循环。摘要安徽新能源车产业集群效应逐步显现，带动设备和零部件需求快速增长。2019年以来安徽省重点打造的新能源车产业集群的正反馈不断强化，优质整车厂引入带动零部件等供应商就近建厂，产业集群化吸引更多潜在整车厂到安徽布局，拉动了相关设备和零部件需求的快速增长。推荐标的伯特利、瑞鹄模具、巨一科技、上声电子、中鼎股份、保隆科技，受益标的江淮汽车、蔚来、众源新材等。经济基础有利制造业发展，优越地理承接产业转移。安徽省是近五年中国汽车制造业的黑马，2021年汽车产量全国排名第7，且增速较快。新能源化改写产地竞争格局，安徽在新能源汽车产量方面已夺得先机，排名有望进一步突破。安徽GDP增长迅速但工资增速缓慢，长期以来的低工资保障了安徽汽车产业的成本竞争力。安徽已设立皖江城市带承接产业转移示范区，有望承接长三角汽车工业转移。未来竞争，重点企业叠加政策支持是关键。安徽新能源汽车制造集群已现雏形，以蔚来、大众、比亚迪为代表的新能源项目不断落地，整车—电池—电机—电控的全产业链体系不断完善，本地配套能力将增强集聚效应。安徽充分发挥政府引导作用，支持重点企业重大事项，在引进外资方面敢于突破，在政府基金投资方面有较大成果，一省两市合力打造汽车产业集群。复盘世界汽车城崛起历史：领先车企，政策促进。复盘领先自主车企引领产地聚集的底特律汽车产业，跨国公司本地化政策促进繁荣的巴塞罗那汽车产业，民营资本集群发展的浙江产业，领先车企和政策促进在世界汽车产业集群中发挥关键作用。在合肥市和芜湖市等地区的汽车产业政策支持下，在奇瑞、江淮、比亚迪等重点企业的带动下，安徽省汽车产业集群效应在加速显现。风险提示：终端需求低于预期的风险正文要点1.

报告导读公司作为国内发动机EMS领域领先企业，通过国六升级红利实现首轮成长，当下受益于混合动力行业增长与乘用车客户的开拓，有望迎来二次增长机遇。摘要首次覆盖，给予“增持”评级，目标价222.63元。作为国内自主发动机EMS行业的优质企业，公司凭借强大的研发能力、高效的技术服务和精细的费用控制，不断突破乘用车混动控制系统，未来有望通过自主品牌客户再度触发高速增长。我们预计公司2022-2024年EPS分别为4.29元/7.11元/9.38元，同比增速分别为61%/66%/32%，综合PE/PB估值，给予目标价222.63元，对应2023年31倍左右PE。深耕发动机EMS领域，稀缺的高壁垒企业。公司深耕发动机EMS领域十余年，已掌握汽油EMS的核心技术，达到国内领先水平，具备较高的技术壁垒。公司抓住国六政策的实施红利，在2019和2020年实现首轮快速成长，并抢占国内商用车轻卡市场份额。布局乘用车混动控制系统领域，有望实现国产替代。在混动控制系统领域，公司与跨国厂商相比技术差距较小，与国内厂商相比技术优势明显。随着混动汽车的认可度不断提升，公司未来有望通过混动产品获取新客户，逐步实现国产替代，实现收入进一步增长。同时，混动产品的示范效应，助力公司收获纯电动车和燃油车相关产品订单。以自主品牌客户为突破口，持续开拓乘用车市场。公司高效的开发速度和完善的技术服务被自主品牌整车厂青睐。未来随着自主品牌在乘用车市场的崛起与份额提升，公司将有望不断实现乘用车市场的突破与份额提升，打破跨国零部件巨头的市场垄断。风险提示：客户及订单拓展进度不达预期、技术研发进展不达预期正文要点1.

本报告导读公司改装业务需求旺盛，外部因素改善提供业绩弹性。围绕智能车门类产品，从后装走向前装，叠加电动尾门等产品渗透率提升，打开成长新空间。摘要首次覆盖给予增持评级，目标价27.08元。公司是后市场改装行业优质企业，逐步从后装向前装延伸，受益于电动化和智能化，电动侧门、电动尾门、电踏板渗透率提升，我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.39/0.6/0.82元，综合PE/PB估值给予目标价27.08元，对应2023年约45倍PE，首次覆盖给予增持评级。抓住个性化需求，硬派越野改装业务稳步发展。公司在海外后市场深耕多年，提供车侧承载装饰、车辆前后防护等产品，凭借产品和服务优势，公司海外业务有望保持稳步增长。对于国内市场公司有望抓住越野改装、个性化改装等细分需求，不断拓展业务空间。智能化车门类业务爆发在即，成为公司重要增长点。2021年公司明确加码座舱电子，打造新的增长点。智能车门产品的用户体验感强，单价相对较低，具有爆款产品潜质。公司在智能车门产品上储备多年，2021年通过并购进一步完善前装市场渠道，电动侧门、尾门等产品迎来客户上的加速突破。外部扰动接近尾声，盈利迎来拐点。2021年以来原材料和海运价格上涨、同时汇兑、关税影响也较大公司盈利能力短期承压，随着汇率、原材料、运费等外部影响逐步改善，公司盈利能力有望从2022年Q2开始迎来拐点，提供业绩弹性。风险提示：原材料及海运费保持高位，座舱电子需求开拓不及预期

本报告导读特斯拉高调进入人形机器人市场，有望推动下一个超级新终端市场的出现，看好成本占比高、格局清晰的关节及其相关部件。摘要投资建议：推荐机器人关节及其相关零部件。关节主要由减速器、电机、控制器等部件组成，其中机器人厂商的减速器外购为主，控制器自制为主。我们认为人形机器人中成本占比高、格局相对确定的关节及其相关部件将率先爆发，考虑新能源汽车与人形机器人在三电系统、传感系统、人机交互系统有相似或重合，特斯拉产业链上的核心供应商也有望受益，推荐标的双环传动、拓普集团、绿的谐波（机械团队覆盖），受益标的三花智控等。特斯拉是人形机器人市场的鲶鱼，Tesla

本报告导读轻量化推动下，一体化压铸有望颠覆传统汽车生产工艺，市场空间广阔，先发布局的上中下游参与者有望充分受益，迎来快速发展。摘要一体化压铸加速渗透，推荐具备优势地位的赛道龙头。预计具有先发布局优势的上中下游厂商将持续加强合作，逐步搭建起稳定生态，建立深厚行业护城河。未来随着一体化压铸市场快速扩容，先发布局的上中下游厂商将共享红利。推荐标的拓普集团、爱柯迪、瑞鹄模具，受益标的文灿股份、广东鸿图、旭升股份、立中集团、力劲科技、伊之密。一体化压铸将免去传统“冲焊”环节，应用范围将由车身底盘逐步延伸至整个白车身。一体化压铸的本质即通过先进的真空高压压铸工艺实现多个铝合金零部件的一体化成型，可对传统“冲压”、“焊接”环节进行替代。理论上除外覆盖件、部分悬架件以外的白车身部分均可应用一体化压铸，包括车身结构件、座椅骨架、车门/尾门框架等。此外，新能源车壳体产品亦可应用一体化压铸，技术成熟度更高。目前率先实现一体化压铸的结构件为车身底盘，包括前车身总成与后地板总成，预计未来向中地板总成、车门框架、副车架、下车体总成、A柱及B柱、座椅骨架及整个白车身逐步渗透。核心壁垒体现在设备与模具、材料及工艺设计三方面。材料壁垒：一体化压铸材料需为具备高流动性的免热处理铝合金。设备壁垒：一体化压铸件的投影面积更大，压铸机需要更大的锁模力防止模具脱落，通常规格在6000T以上。工艺设计壁垒：一体化压铸过程中易出现金属液流紊乱、排气困难、冷却回缩、强度难协调等问题，产品良率难以保障，需以更精密的工艺设计做支撑。工艺设计的改良与进步需通过大量的缺陷识别与试错修正工作来实现，因此具有先发优势的厂商有望依托自身在工艺设计端的积累建立起深厚行业护城河。产业链迅速跟进，国内厂商布局领先。上游材料参与者包括镁铝、莱茵菲尔德、立中集团、上海交大、广东鸿图等，预计初期与先发布局厂商实现合作绑定的材料供应商将具备较强需求粘性。上游设备端参与者包括力劲科技、伊之密、海天金属、瑞士布勒等，预计一体化压铸设备供不应求的局面长期存在，国内龙头将快速成长。中游Tier1参与者包括文灿股份、拓普集团、广东鸿途、爱柯迪、旭升股份等，预计未来供应格局为短期整车厂与Tier1共同参与，中期Tier1主导，长期回归自建产线。下游参与者包括特斯拉、蔚来、小鹏、高合、沃尔沃等，预计未来发展趋势为特斯拉持续引领，新势力积极跟进，传统车企缓慢转型。风险提示：新能源汽车销量不及预期；一体化压铸技术发展不及预期；原材料涨价风险正文要点1.

本报告导读比亚迪作为国内新能源车龙头，已实现旗下车型全部新能源化。公司技术与品牌优势显著，爆款车型不断，随着销量规模攀升，产业链相关企业将迎来新的机遇。摘要推荐比亚迪及其产业链优质公司。比亚迪作为新能源赛道核心标的，其新能源车爆款不断，销量持续高增长。比亚迪供应模式采取自供加对外合作两种模式，产业链也将迎来高于行业平均增速成长期。推荐标的：比亚迪、双环传动、拓普集团、上声电子、中鼎股份、保隆科技、华阳集团、科博达、福耀玻璃。受益标的：欣锐科技、福达股份、嵘泰股份、盾安环境、明新旭腾。产品价格矩阵不断完善，销量增长有望持续领先行业。比亚迪汽车产品价格矩阵不断完善，满足了多年龄段和多价格段的用户需求，在售车型已覆盖从10万以下至30万元以上主流完整价格区间，动力方面提供了纯电和插电混动两种选择。旗下王朝系列主打大气雅致，符合商务和家庭用车需求；海洋系列主打时尚简约，迎合年轻消费者的品味，军舰系列定位高性价比PHEV，接替原有王朝系列插混车型，通过打消续航焦虑促进更多燃油车用户转向新能源。自2021年来，比亚迪新能源整车销量有17个月的同比增速超200%，其中14个月同比增速超300%。销量增速高于行业平均，公司2022年Q2在新能源乘用车市场的占有率提升至29%，创2021年来的新高。在多款爆款新品的带动下，公司的整车销量有望保持领先于行业的高增长。核心零部件自主可控，独立分拆提升综合实力。比亚迪拆分独立了弗迪动力、弗迪电池、弗迪科技、弗迪视觉和弗迪模具，以开放促进技术创新。五家“弗迪”系子公司承载了新能源汽车从电池、底盘、动力总成到汽车电子和智能化的多类关键技术，开拓了多合一驱动系统、刀片电池以及碳陶刹车系统等前沿的技术产品。子公司独立后融资能力增强，既保证了比亚迪所用零部件的供应，同时又进行对外扩张，供入多家国内外知名主机厂，持续提升比亚迪的品牌形象。积极拥抱优质零部件合作伙伴，产业链迎来发展机遇。比亚迪在减速器齿轮、智能化控制器和车载电子类产品上与多家优质外部供应商合作，伴随着比亚迪整车销量的高增长，精密齿轮、曲轴、轻量化结构件、域控制器、车载屏类、HUD、车载音响等零部件的外部供应需求也将迎来增长，相关供应商有望实现超越零部件行业的增长。智能软件算法方面，比亚迪与百度、英伟达和地平线等科技巨头展开合作，在ADAS、智能驾驶和人机共驾地图等方面取得了突破，积极布局辅助驾驶和更高级别智能驾驶，在智能化方面的能力将更加完善。风险提示：比亚迪整车销量不及预期，供应链恢复不及预期。正文要点1.

本报告导读公司作为铝合金压铸中小件“隐形冠军”，加速布局新能源赛道，以新能源三电系统为代表的新产品将显著提升单车可配套价值量，赋予公司未来更高成长性。摘要维持公司增持评级，目标价上调至23.4元。考虑成本及汇率的负面影响削弱，上调2022-2024年公司EPS预测为0.61（+0.05）/0.78（+0.01）/0.99（-0.02）元，同比+68.7%、+28.3%、+27.1%，参考可比公司给予公司2023年30倍PE，上调目标价至23.4元（原为19.01元），维持增持评级。行业短期扰动有望退散，公司将进入业绩修复期。2021年公司受到原材料及运费上涨、人民币升值、疫情扰动等多重影响，业绩短期承压。当前公司已与下游客户完善成本转嫁机制，叠加原材料及运费价格出现回落，公司后续毛利率将持续提升。2022年Q2人民币进入贬值周期，公司全年汇兑损益有望转正，增厚公司利润。预计在公司稳健经营下，盈利能力的提升将为业绩带来较大弹性。轻量化带来更大汽车铝合金压铸市场，公司充分受益。铝合金是汽车轻量化首选材料，未来单车用量将提升，预计2025年国内单车用铝量达250kg，国内汽车铝合金压铸市场空间达1656亿元。一体化压铸兴起，公司引入大吨位压铸机先发布局，未来将分享行业红利。加码布局新能源汽车市场，产品&产线双拓展，成长可期。公司以中小件业务为基，持续布局新能源汽车赛道。目前公司已实现新能源产品品类的大幅扩充，可配套单车价值量提升明显，加之公司产能储备充足，预计未来新能源产品业务帮助公司开启高成长曲线。风险提示：全球汽车行业景气度下滑的风险，原材料价格波动的风险，汇率及贸易摩擦的风险。正文要点1.

正文要点投资要点1.乘用车：政策刺激力度超预期，乘用车销量将加速恢复受到疫情对供需两端的影响，乘用车销量Q2出现明显下滑，随着针对燃油车的购置税减征政策超预期落地，叠加地方的汽车消费刺激政策，乘用车销量有望加速恢复；我们判断6-7月乘用车销量将看到明显好转，短期的复苏是确定的。2.新能源车：高油价助力下新能源车加速渗透，混动+中高端纯电优质供给不断推出高油价提升燃油车使用成本，消费者的新能源车消费倾向不断提升；混动车通过高性价对燃油车加速替代，对合资品牌冲击明显；中高端纯电仍处于供给创造需求阶段，随着造车新势力+传统车企优质车型的不断推出，渗透率有望继续提升。3.零部件：格局重塑时代，追求确定性成长下游乘用车进入”纷争”时代，各方巨头纷纷发力，格局不断变化；对于零部件企业，确定成长性来自于两个方向，一是具备自身成长性（单车价值或者份额）的细分赛道龙头；二是绑定成长趋势相对明确的下游车企，获得阶段性的高速成长。4.推荐“智能化+高增长新能源化+自主崛起”三条主线影响H2板块机会的两个关键变量：业绩成长和市场风险偏好，推荐“智能化+高增长新能源化+自主崛起”三条主线。5.风险提示：疫情影响下乘用车销量低于预期的风险，行业竞争加剧业绩低于预期的风险。正文

本报告导读新能源车渗透率不断提升，高压线束需求爆发且格局有望重塑，公司抓住行业变革机遇并不断开拓新客户，同时原有产品逐渐向高端品牌突破，新一轮的成长值得期待。摘要首次覆盖给予增持评级，目标价27.49元。公司作为国内线束领域龙头企业，将受益于新能源加速渗透后高压线束需求爆发，我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.24/0.50/0.86元，综合PE/PB估值给予目标价27.49元，对应2023年约55倍PE，给予增持评级。打造智能制造系统，成本管控及工艺制造领先行业。公司建立了贯穿研发、生产、仓储、物流全流程的智能制造系统，可有效提高生产工艺，并降低人工成本，获得新老客户的一致认可。领先的工艺及成本管控能力有助于公司在竞争激烈的汽车线束行业脱颖而出，助力公司获得更多高端车型及新能源车型订单。

本报告导读公司进入中大排新车放量期，多款新车具备爆款潜质，量价齐升提供超预期，外部因素扰动缓解提供利润弹性。摘要维持增持评级，上调目标价至181.03元。公司是国内休娱摩托龙头，在国内中大排两轮摩托和全地形车市场均处于领导地位，考虑外部因素改善，调整2022-2024年EPS分别为4.70（+0.59）/6.31（+0.54）/8.32（-0.08）元，维持增持评级，上调目标价至181.03元（原为142.81元），对应2023年29倍PE。国内中大排摩托处在成长期，销量持续创新高。大排量摩托车是典型消费品（而非运输工具），中国品质和个性化消费浪潮涌起，带动其需求爆发式增长。2021年国内250cc以上摩托车销量33.3万辆，同比增长64%，、国内自主厂商加速崛起，行业供需两旺，国内中大排摩托车有望持续保持高增长。2022年是公司中大排新品大年，收入与业绩双击。公司过去两轮产品以入门级为主，2021年联合KTM推出全新800cc的大排量平台。2022年推自研的全新中级排量平台，至此公司入门级、中级和大排量动力平台全部完善，在新平台基础上新产品的推出有望加速。2022年重磅新车450SR极具爆款潜质，带动公司收入业绩加速增长。外部扰动缓解，提供盈利弹性。美国是公司四轮车最重要的市场之一，

本报告导读小鹏汽车以智能化为核心竞争力，全栈自研实力国内领先，受益于智能化浪潮加速，2023年将推出基于新一代平台产品，销量规模及盈利能力均有望迎来提升。摘要首次覆盖，给予“增持”评级。公司主打智能化标签，产品已取得市场认可，随着车型拓展及产品实力持续提升，预计公司销量及营收规模将持续突破。我们预计公司2022-2024年每股销售收入分别为25.15/44.74/72.48元，同比增速分别为105%/78%/62%，结合公司技术、产品实力以及新品规划，给予公司增持评级。品牌定位清晰，加速布局新产能新渠道。公司品牌核心标签为智能化，目标为15-40万元中高端乘用车市场，客户群体为偏好科技感的年轻人群，目前已打造四款产品。全面加速产能布局，预计2022年双班产能40万辆，同时，积极推进营销渠道与补能网络建设。公司较早规划海外市场，欧洲市场开启加速布局，P5已在四国开启预订。智能化浪潮将至，前瞻性布局智能化构建核心竞争力。智能化趋势已至，各车企科技配置进一步加速，智能化将成为车企重点关注领域。智能化方面，公司坚持全栈自研，技术水平持续增强，产品软硬件实力国内领先。在数据积累量方面具备先发优势，预计未来将先于行业推出城市NGP等更强功能，强化产品科技属性。目前软件搭载率持续提升，已实现软件收费，车企总销量位居国内造车新势力第一，产品市场认可度较高。新技术+新产品助力车型放量，新平台降本增效有望实现新的增长。公司将推出实力更为强大的新车型G9，基于800V高压SiC平台打造，搭载新一代X-EEA3.0电子电器架构，软硬件实力迎来全面升级，将搭载XPILOT4.0与XmartOS4.0系统，产品功能大幅提升。另外，公司将于2023年推出第三代车型平台，新平台通过更加集成的架构实现更高智能化水平，同时有效降本大幅提升毛利率水平，进一步加强企业盈利能力，企业利润有望改善并迎来新的增长。风险提示：上游缺芯、原材料价格上涨超出预期，技术落地不及预期，新产品市场表现不及预期。正文要点1.

本报告导读回顾2009和2015两轮汽车消费刺激政策，新一轮政策预期正在升温，放宽限购、新购及置换补贴、以旧换新、汽车下乡等多种政策组合有望推出，进而改善需求。摘要潜在汽车消费刺激政策有望改善行业需求，利好相关乘用车整车及零部件企业，推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。受疫情冲击影响，汽车产销在2022年4月出现40%以上的大幅下滑，多种悲观预期叠加下，市场对汽车行业消费刺激政策的预期开始升温，潜在汽车消费政策有望改善行业需求。短期看，在边际改善的零部件领域以及乘用车整车存在博弈行情；中期维度下，建议从成长空间以及确定性两个维度，来选择有细分赛道龙头。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、华阳集团、科博达等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线，推荐标的福耀玻璃、春风动力、比亚迪、长城汽车等。2009年家电和汽车下乡政策对微客、轻型货车的当期消费的促进作用显著。在2008年金融危机与汽车行业需求压力大幅增加的背景之下，2009年开始推出汽车下乡政策，持续时间长达22个月，实施期内微客销量21个月实现正增长，平均同比增速58.5%，轻货销量保持增长，平均同比增速38.8%，实施期结束后轻货销量仍维持高位。2015年汽车补贴政策明显刺激小排量乘用车消费，当期行业库存压力减轻。2015年下半年开始对中小排量汽车实施购置税优惠政策刺激，实施期内1.6L及以下小排量乘用车销量14个月实现同比正增长，平均同比增速22.7%，总体乘用车库存14个月同比下降，平均同比降幅9.44%。购置税优惠政策刺激下中小排量需求率先恢复，进而对汽车行业整体的需求恢复起到明显的加速推进作用。新一轮政策预期正在升温，汽车下乡等政策或将成为潜在发力点。目前国务院、工信部已先后发文提及推动新能源下乡和放宽限购等政策，广州、深圳、沈阳等7地市已发放购车补贴。展望后续政策，作为乡村振兴与绿色消费战略的交汇点，新能源下乡和地方政府集中采购或成为新一轮汽车消费促进政策的发力点。从现有措施展望未来，发放消费券、提供购车补贴、增加购车配额及以旧换新等措施均有望成为促进汽车消费的潜在抓手。风险提示：疫情后复工复产进度不及预期、政策刺激力度不及预期正文要点1.2009年汽车下乡刺激，微客及轻型货车受益明显从资金来源看，中央政府承担80%，地方政府承担20%。汽车下乡补贴采用财政资金直补的方式，国家划拨50亿元，补贴上限为5000元/辆。补贴资金中央政府承担80%，地方政府承担20%。（注：5个少数民族自治区与汶川地震重灾区中央政府承担100%）。购车补贴力度大、受益群体广。补贴额度超10%，覆盖汽车、摩托车和三轮车的多款车型，农村户口均可享受，没有总量和产品产地等方面的限制。具体方式：

本报告导读长城汽车在智能化及电动化领域布局加速，坚持全栈自研核心技术可控，新能源向高端化与混动化突破，单车均价不断提升，品牌向上趋势明显，长期价值越发凸显。摘要维持目标价59.2元，维持“增持”评级。公司电动化及智能化技术将进一步增强产品科技属性，新能源车型价格明显上探，单车盈利持续提升，综合考虑销量、成本及费用端变化情况，维持2022-2024年EPS预测为0.93/1.48/2.09元不变。考虑到公司成长性与智能化进展，给予公司2023年40倍PE估值，维持目标价为59.2元。坚持全栈自研，智能化布局加速。公司智能化转型较快，坚持全栈自研，依托毫末智行布局了辅助驾驶系统HPilot，预计2022年推出城市NOH，技术实力国内领先。自研电子电器架构与智慧线控底盘，感知、决策、执行端关键技术自主可控，产品智能化属性不断增强。新能源呈高端化与混动化趋势，电动化布局加速。新能源领域，新车价格明显上探，欧拉、沙龙品牌向高端化不断突破。混动方面，自研三大动力系统，柠檬混动DHT可兼顾油耗与动力，主要搭载于WEY品牌的混动车型，产品竞争力持续增强。另外，公司依托蜂巢能源布局动力电池供应链及无钴电池等未来关键技术。

本报告导读汽车行业不同板块表现分化，新能源车及两轮车表现突出，零部件利润承压，商用车持续低迷，当下疫情、缺芯、成本多压并存，行业边际改善后的转机值得期待。摘要维持行业增持评级，寻找确定性机会。受各种内外部压力延续，汽车行业整体业绩表现仍承压，内部结构出现一定分化，新能源与两轮车表现相对强势，短期相对收益来自于业绩确定性，在2021年Q4与2022年Q1中已经体现出强确定性的公司中寻找，中期维度汽车智能化仍然是最确定性的赛道。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、华阳集团、华域汽车、科博达、中鼎股份、保隆科技等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、巨一科技、瑞鹄模具、合兴股份、拓普集团、爱柯迪、博力威等；自主品牌主线，推荐标的春风动力、比亚迪、长城汽车、福耀玻璃、吉利汽车等。新能源乘用车表现强势，零部件业绩短期承压。2021年及2022年一季度乘用车板块实现疫情与缺芯影响下的恢复性增长，其中新能源乘用车表现强劲，同比维持翻倍以上高速增长，乘用车内部结构继续分化。零部件板块在整车带动下，2022Q1营收端实现+7.8%的同比增长，但受原材料成本压力及海外业务的运费与汇率影响，归母净利润同比-18.2%，业绩短期承压。未来随着下游需求逐步恢复、原材料成本缓解和智能化零部件规模效应增强，零部件板块盈利水平有望实现恢复与上行。两轮车维持高景气度，商用车持续表现低迷。两轮车受益于国内需求复苏与出口旺盛，大多实现两位数增长。但由于各公司产品品类差异，归母净利润增速呈现出两级分化的特点。商用车板块表现持续低迷，其中重卡自2021年下半年以来持续出现同比大幅下滑，受高基数与需求低迷影响，重卡板块公司Q1业绩均出现大幅下滑，客车行业受补贴政策影响以及公交需求低迷影响连续多年在底部徘徊。2021年基金持仓有所增加，零部件持仓Q1环比下降明显。2021年汽车板块基金重仓持股比例整体有所提升，其中乘用车持仓提升明显，但与行业在国民经济中的地位相比，整体持仓比例仍处于相对低位。2022年Q1汽车板块个股基金持仓比例普遍下滑，其中汽车零部件板块环比下降最为明显，Q4上涨幅度较大个股普遍遭基金减持。风险提示：疫情影响下汽车需求及产销恢复不及预期，原材料成本压力缓解情况低于预期。正文要点1.

本报告导读从功能大灯到智能大灯，前照灯行业迎来再次升级，行业有望维持快速增长。短期调整以后再启航，公司有望在产品和客户结构的双重升级下恢复快速增长。摘要目标价182.4元，维持增持评级。维持公司2022/23/24年EPS预测分别为4.51/6.08/7.89元，参考可比公司给予公司2023年30倍PE，目标价为182.4元，维持增持评级。从功能大灯到智能大灯，前照灯行业迎来再次升级，行业有望维持快速增长。LED渗透率提升推动了车灯行业的上一轮升级，从氙气-LED前照灯的单车价值量接近翻番，行业实现了快速增长；在汽车智能化带动下车灯行业在经历再一次升级，承载了传统照明以外更多的功能，比如辅助驾驶、信号传输等，技术方向也在不断延伸，ADB、DLP、HD不断推进。随着单车价值更高的智能车灯渗透率提升，车灯行业将迎来新一轮加速增长。公司实现了小灯-尾灯-前照灯，光源实现卤素-氙气-LED，配套客户完成自主-合资-外资的拓展路径。产品结构上，毛利率更好的尾灯&前照灯收入、销量占比不断提升；在光源上，LED占比逐步提升，尾灯的LED占比预计超过80%，前照灯的LED仍在不断提升，预计已经超过60%；在配套客户上，逐步实现了自主客户-合资客户-外资客户的拓展路径。短期调整以后再启航，公司有望在产品和客户结构的双重升级下恢复快速增长。2021年Q3以来，由于第一大客户一汽大众的销量下滑，公司收入和净利润出现下滑，公司经历短暂调整；随着ADB等更高单车价值量产品的不断量产、造车新势力客户的逐步放量以及欧洲市场的逐步突破，公司有望恢复快速增长，盈利能力也将逐步复苏。风险提示：智能大灯渗透率或低于预期；行业增速或低于预期。正文要点1.

本报告导读电动化、智能化趋势下，空间感、科技感强的天幕、HUD逐步成为中高端新能源车的“标配”，公司产品量价齐升，同时海外对手业务收缩将让出更多市场份额。摘要维持目标价50.05元，维持增持评级。维持公司2022-2024年EPS

本报告导读公司通过精细化管理，打造单品爆款理想ONE，打破市场偏见，公司未来增程式与高压纯电双线布局，产品拓展且智能化进一步突破，将有望迎来新一轮增长。摘要首次覆盖，给予“增持”评级。公司初期打造增程式爆款理想ONE，同时加速布局高压纯电车型，未来随着公司车型逐步拓展，有望迎来新一轮增长。预计公司2022-2024年每股营业收入分别为26.58/47.84/70.13元，同比增速分别为103.29%/80.02%/46.58%，结合公司强产品定位能力以及未来新产品规划，给予公司增持评级。坚持精细化管理，打造爆款实力强劲。公司为造车新势力头部车企，目标客户为家庭用户，坚持精细化管理，单店坪效比、各项费用管控等均位居新势力前列，打造了爆款单品理想ONE，凭借其自身强大产品力，打破了市场初期对增程式的偏见，对标同级别竞品销量位居榜首，市场对公司品牌及产品力认可度有所提升。产品智能化升级，NOA免费策略可积累更多用户数据。2021款理想ONE标配NOA辅助驾驶系统，其免费策略独具一格，可最大限度提高用户使用频次，并可积累更多用户数据。此外，公司计划在2022年即将发布的新车型L9上搭载兼容L4级别智能驾驶的智能化硬件，硬件上将搭载激光雷达、英伟达Orin

投资要点正文

本报告导读公司作为国内被动安全系统零部件国产化破局者，安全带已覆盖主流自主品牌且有望进一步突破，新品安全气囊已实现量产供货，产品+客户拓展将迎来高速增长期。摘要首次覆盖，给予“增持”评级，目标价38.93元。公司国内被动安全系统零部件国产化破局者，安全带已覆盖主流国产品牌且有望向上突破，安全气囊已实现量产供货，公司成本优势明显，国产替代空间大，未来产品及客户均有望进一步拓展。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.77元/1.22元/1.75元，同比增速分别为29%/57%/44%，综合PE/PB估值，给予目标价38.93元，对应2022年32倍左右PE。深耕被动安全领域，产品实现系统供货突破。公司为国内领先的被动安全系统供应商，产品由安全带零部件逐步升级至被动安全系统产品，包括多款安全带总成产品、安全气囊、方向盘等，公司注重自主研发，较早突破预张紧技术，产品达到国际水平。产品认可度较高，下游客户拓展加速。公司客户由商用车，拓展至自主品牌、造车新势力，正在尝试突破合资品牌。整车厂切换安全系统供应商成本较高，且公司产品认可度较高，预计随着市场对包括高性能安全带在内的被动安全产品需求增加，公司将在新车型、新客户层面均有突破。成本优势显著，国产替代空间广阔。随着汽车销量的稳步增长，被动安全市场将持续增长。目前被动安全系统市场主要以奥托立夫等外资企业为主，公司市占率相对较低。未来随着被动安全系统国产替代，公司可凭借产品成本优势，在被动安全领域实现业务增长。风险提示：新业务及客户拓展不达预期，下游客户降本幅度超出预期。正文要点1.

本报告导读汽车智能化拉动了车用智能芯片的需求。尽管全球市场目前以国外巨头为主导，中国企业也在发力，地平线、杰发科技等企业的车用智能化芯片已量产前装。摘要智能化浪潮之下，车用智能芯片市场将爆发。智能汽车功能不断拓展，传统MCU难以满足智能化需求，新架构中域控制器整合了大量原本分布在各处的功能，汽车主控芯片将换用算力更强大的智能芯片。ADAS和智能座舱域的功能创新速度快、算力要求高，将是全车中运用智能芯片的两个重点。Mobileye和英伟达在不同级别自动驾驶下各有优势。Mobileye在L2\L3级别的自动驾驶芯片领域占据支配地位，核心优势在视觉处理，市场份额超过70%，随着更加开放性的EyeQ5芯片的推出，Mobileye开始发力高级别自动驾驶；英伟达在L4级别更具备优势，适用于摄像头、雷达等不同类型传感器的融合，更加满足造车新势力全栈自研的需求。智能座舱芯片存在高低端分流现象，高端市场主要供应商是高通。高端座舱以“一芯多屏”或“多屏融合”为特征，并加入AI互动功能，因此对芯片性能要求较高。高通芯片CPU、GPU算力较高，同时还内置了AI计算和5G通讯模块，在高端座舱芯片市场的份额较大。瑞萨与多家日系车企合作，产品特点是性价比高、容易开发，已成为中低端座舱芯片市场的主要供应商。国产芯片也在起步，地平线、杰发科技已经实现量产前装，黑芝麻、华为和吉利也即将量产。地平线主攻ADAS芯片，现拥有40多个前装量产项目，出货已超40万片。杰发科技的智能座舱芯片于2021年实现量产前装，累计出货已超20万片。从商业模式上看，与自主品牌合作是国产芯片的重要突破点，芯片厂商正在与Tier1和OEM车企深度合作开发智能化解决方案，进口替代逐渐起步。风险提示：汽车芯片测试验证周期长，量产进度不及预期。芯片代工受贸易制裁影响，高端芯片生产渠道阻断。正文要点1.

本报告导读新能源车和自动驾驶双重拉动下，线控制动渗透率在加速提升，公司线控制动业务有望迎来爆发式增长；公司在ADAS的优势不断凸显，具备成为底盘电子龙头的潜力。摘要维持目标价98.4元，维持增持评级。维持公司2021-2023年的EPS预测为1.36/1.86/2.46元，维持目标价至98.4元，对应2023年40倍PE，维持增持评级。新能源车+自动驾驶双重驱动，线控制动迎来爆发，从中长期看one

本报告导读奇瑞汽车与立讯精密展开战略合作，结合双方整车制造和核心零部件业务优势，开启整车ODM服务，公司销量有望进一步增长，配套产业链迎来新的机遇。摘要奇瑞汽车与立讯精密战略合作迎来新的发展机遇，推荐产业链相关及安徽本地零部件企业。立讯有限入股奇瑞汽车，两者合作开启整车代工业务，将带动安徽的汽车产业链发展，为当地企业和奇瑞的供应商带来超越行业平均的成长机遇。推荐标的伯特利、瑞鹄模具、巨一科技、中鼎股份、保隆科技、新泉股份、长信科技（电子组覆盖），受益标的松原股份。奇瑞汽车产品丰富产能充足，销量不断实现突破。奇瑞汽车深耕造车领域25年，覆盖了乘用车和商用车领域。其产品矩阵丰富，主要分布于中端和低端市场，亦有少量高端车型。同时，奇瑞汽车在全球多地设立工厂，规划总年产能约332万辆，其中国内年产能约为302万辆。2021年，奇瑞集团销量实现突破，达到96.2万辆，海外占比不断提高。奇瑞汽车积极提升智能化水平，高性价比新能源车型成为爆款。奇瑞汽车与百度、科大讯飞等企业在无人驾驶、智能座舱等领域开展合作，推出智能化战略品牌“奇瑞雄狮”。在电动化方面，奇瑞积极发展混动技术，发布了鲲鹏DHT超级混动技术。其微型纯电动车因极高的性价比，已成为中低端市场爆款，部分车型月销破万。奇瑞汽车自2001年开始拓展海外市场，产品畅销海外80多个国家及地区，尤其是发展中国家。2021年出口量达到26.9万辆，连续19年位居中国品牌乘用车出口第一。立讯精密与奇瑞汽车优势互补，开创整车ODM业务新模式。跨界科技巨头涌入车联网和智能驾驶领域，掌握了智能化汽车的核心软件，而缺乏成熟的整车制造能力。为保证产品的品质和稳定性，催生出代工业务需求。奇瑞成熟的整车制造技术和平台，与立讯精密的核心零部件业务优势相结合，将使合作公司具备更强的整车代工服务能力，为国内外新进入汽车行业的

本报告导读2019年底以来安徽省对汽车产业再梳理，重点打造新能源车产业链，包含整车、电池及零部件等，产业集群效应在逐步显现，拉动了相关设备和零部件需求的快速增长。摘要安徽省新能源车产业集群效应逐步显现，带动设备和零部件需求快速增长。2020年以来安徽省重点打造的新能源车产业集群的正反馈不断强化，优质整车厂引入带动零部件等供应商就近建厂，产业集群化吸引更多潜在整车厂到安徽布局，拉动了相关设备和零部件需求的快速增长。推荐标的伯特利、瑞鹄模具、巨一科技、中鼎股份、保隆科技、长信科技（电子组覆盖）等。有的放矢，安徽省重点打造新能源车产业集群，在整车、电池等领域完成布局。2019年底以来，安徽省内的汽车产业在进行再梳理、重点打造新能源车产业：引入蔚来，强化和大众集团的合作（让渡江淮大众、国轩高科控股权）提升部分企业经营效率，奇瑞汽车完成混改引入新的资金支持，初步完成了新能源整车、电池的布局，叠加原有的部分零部件优质企业，形成了初具规模的新能源车产业集群。一省（安徽省）两市（合肥市和芜湖市），十四五规划继续重点推动汽车产业更上一步。安徽省：培育3-5家有重要影响力的整车企业和一批具有全球竞争力的关键配套企业，到2023年，全省新能源汽车产量占全国比重10%以上；零部件就近配套率达到70%以上。合肥市：2025年新能源汽车整车年产能达到150万辆，实现动力电池年产能超过120GWh，驱动电机年产能超过120万套，形成全产业链生态体系。芜湖市：引进培育2家以上有重要影响力的整车企业以及10家以上关键零部件单项冠军、“专精特新”冠军企业和小巨人企业，新能源和智能网联汽车产业总产值占全省比重达50％以上。产业集群正反馈+政策支持下，安徽会成为新能源车企产能布局的重要选择之一，就近配套带动设备和零部件需求的快速增长。安徽省相对完善的新能源车产业链集群和支持政策正在吸引比亚迪等新能源车企到来，也使其成为汽车行业新进入者产能布局的重要选择之一，也吸引中航锂电等优质零部件企业以及消费电子巨头立讯精密的到来，正反馈效应加速形成。不断扩容的产业集群会带来高于行业平均增速的设备和零部件需求，安徽省本地公司以及在安徽有产能布局的公司将会受益。风险提示：新能源车销量低于预期、乘用车终端需求不足。正文要点1.

本报告导读公司聚焦汽车制造专用装备，经营状况稳步提升。区域优势下模具、产线需求不断增长，产能释放业绩迎来拐点。布局大型轻量化零部件，打造新的增长点。摘要目标价22.75元，首次覆盖给予增持评级。预计公司2021/2022/2023年的EPS为0.68/0.91/1.24元，参考可比公司给予公司2022年25倍PE，目标价22.75元。模具和产线客户加速开拓，在手订单不断增长。公司主营业务包括汽车模检具和焊装产线，2017年以来公司业绩整体保持稳步增长。公司产品获得国内外整车厂商的认可，成功开拓包括北美国际领先电动车企的多个新能源品牌客户。公司在手订单充足且仍在不断增长，截至2021H1公司在手订单金额22.73亿元（2020年末为20.24亿元）。安徽省新能源车产业集群带来公司模具&产线需求的快速增长，产能释放业绩迎来加速。安徽省新能源车产业集群效应愈发明显，就近配套需求下拉动对公司模具以及产线需求的快速增长。近年受制于产能公司营收保持相对稳定，而公司新建产能将在2022-2024年陆续投产，带动公司业绩的加速增长。公司在材料、模具、工艺等领域不断积累，延伸至大型轻量化零部件，打造新的增长点。在轻量化零部件领域不断积累：公司长期从事铝板件模具设计与制造，掌握轻量化材料性能；轻量化车身覆盖件模具应用于捷豹XFL、福特猛禽等高端车型；通过技术积累和外部人才引进，在轻量化工艺方面实现了一定储备。公司与奇瑞科技、永达科技设立合资公司，布局大型轻量化零部件，打造新的业绩增长点。风险提示：轻量化零部件研发不及预期、行业竞争加剧的风险。正文要点1.

本报告导读2021年Q3以来缺芯问题影响ESC等汽车电子产品供应，公司的线控制动产品迎来发展机遇，客户加速突破；2022年H1，公司ADAS步入量产期，带来新的增长点。摘要上调目标价至98.4元，维持增持评级。考虑到线控制动产品的加速放量，上调公司2021-2023年的EPS预测为1.36（+0.05）/1.86（+0.11）/2.46（+0.14）元，基于汽车电子整体估值不断提升、参考可比公司给予公司2023年40倍PE，上调目标价至98.4元，维持增持评级。疫情冲击汽车芯片供应，公司线控制动客户加速突破。公司线控制动产品WCBS在技术方向、产品性能以及成本上与博世等国际巨头已接近，但出于安全性考虑，公司客户突破有一个时间过程。2021年Q3以来东南亚疫情影响博世ESP产品的芯片供应，公司线控制动产品迎来发展契机，客户突破明显提速，2022-2023年出货量有望超预期。即使东南亚芯片供应逐步恢复正常，出于自主可控原因公司的客户突破仍值得期待。ADAS步入量产期带来新增长点，也为公司底盘领域的布局奠定基础。公司基于前视摄像系统的ADAS技术已经获得4家主机厂定点项目，首款产品将于2022年H1量产带来新的增长点，同时感知层的量产叠加公司在ADAS执行层的已有优势使公司具备整个ADAS的系统集成能力；集成式的电子电气架构在自动驾驶和座舱领域的应用在快速推进，而在底盘领域刚刚起步，在ADAS上积累的集成能力以及软实力将使公司具备在底盘电子领域进一步整合的潜力。催化剂：线控制动客户持续突破、ADAS项目量产落地风险提示：缺芯使行业销量低于预期、原材料等成本大幅提升的风险近期重点报告重点公司报告【国君汽车

本报告导读政策、需求、供给等多重因素催化下，新一代混动汽车将迎来高速成长期，比亚迪、长城、吉利等国产品牌有望引领行业发展，混动产业链将受益。摘要投资建议：我们看好未来混动细分行业高速增长带来的机会，推荐整车及增量部件领域积极布局的公司，整车领域推荐标的为比亚迪、长城汽车、吉利汽车等，受益标的为理想汽车、小康股份。增量部件领域推荐标的为双环传动、泉峰汽车，受益标的为菱电电控、隆盛科技等。新一代混动产品力显著提升，政策与供需催化下行业爆发在即。过去混动行业持续低迷的核心原因在于混动产品亏电费油且成本较高，消费者认可度低。以比亚迪DMI为代表的新一代混动系统与上一代混动产品相比解决了亏电状态比油车更费油的核心短板。同时随着三电系统成本的综合下降后与油车差价由6-8万将至1-2万，考虑购置税优惠后基本实现了油电平价。此外在新版线路图与双积分政策的双重政策支撑与鞭策下，车企推混动的动力进一步加强，正向推动供给端的极大丰富。需求端消费者使用纯电动车充电难的痛点矛盾再度激化，混动可解决纯电使用痛点且能够实现燃油车无法提供的高阶智能化体验，当下时点混动行业爆发在即。三大主流高压混动技术路线优缺点兼具均有市场需求。混动在国内仍处在渗透率提升初期阶段，HEV、PHEV、增程式混动等三类高压主流混动技术路线优缺点兼具，三者均无里程焦虑，均有各自的需求人群。其中HEV属于高压强混，无需充电且购置成本低，不足之处是纯电续航较短无法享受绿牌等政策支持。PHEV在满足HEV省油等主要优点基础上增加大容量电池，市区短途工况可实现纯电行驶，不足之处是成本略高。增程式属于特殊的串联架构PHEV，全域电机驱动平顺性最佳，不足之处是发动机无法驱动车辆行驶，高速高负荷状态油耗过高。对比燃油、纯电均有增量部件，混动产业链市场空间广阔。混合动力汽车作为最复杂的技术集合体，相较于燃油车与纯电动汽车均有增量部件。变化的部分主要集中于动力系统以及驱动控制领域，涉及混动专用发动机进行的技术与部件改进、混动专用变速器的改进、以及混动专用动力控制系统等。整车及增量部件未来市场空间广阔，预计2025年混动行业HEV+PHEV（含增程式）销量有望达680万辆左右，渗透率达25%左右，2022-2025年复合增速达54%，混动销量的快速增长有望带动增量部件同步高增长，相关增量部件市场空间合计有望超1500亿。风险提示：传统燃油车节油技术突破，

本报告导读电动化后汽齿供应链从封闭走向开放，双环凭借技术、成本、质量优势抢占行业绝对份额。2022年新项目、新品放量，公司收入和业绩持续双击。摘要维持增持评级，上调目标价至40.24元。考虑下游需求超预期以及公司盈利能力改善，上调公司2021-2023年EPS为0.42（+0.03）/0.75（+0.06）元/1.12（+0.17）元，同比增速537%/78%/48%，上调目标价至40.24元（原为32元），对应2023年36倍PE。高精密齿轮制造门槛高，大批量的生产厂商尤为稀缺。中高端齿轮加工是一个极为复杂的过程，设计参数繁多，从理论参数到实际成品可能出现大量误差，需要把控每一道环节，如滚/插/剃/磨齿、热处理等。高精密齿轮的制造涉及到技术、装备、人才、管理等诸多方面，不是仅仅依靠单要素。大批量制造涉及到多设备、多产品、多个工艺的同时配合，对生产管理的要求成倍提升，因此大批量制造高精密齿轮的厂商十分稀缺，双环是全球为数不多的厂商之一。电动化重塑汽齿供应格局，双环inside新能源电驱动。由于电机转速是内燃机的3-5倍，齿轮不仅要高强度、小尺寸，还要承受高转速，实现高NVH，齿轮精度和噪音要求提升。国内6级以上精度的齿轮制造商屈指可数，而双环已实现4级精度齿轮的大批量制造，公司拥有一百多台高精度磨齿机装备，高精密的产能和能力均领先同行。公司占有国内A00级以上纯电市场份额50%以上，并随着电动化深入份额持续提升。机器人关节提供第二成长曲线。全球机器人减速机市场被外资垄断，而减速机是机器人最关键的部件。公司RV减速器实现盈利拐点，新产品即将上市，叠加产能扩张，机器人业务蓄势待发。风险提示：新能源汽车市场不及预期，原材料价格波动，新产品订单不及预期。正文要点1.

本报告导读华为与车企的合作不断深入，近期与赛力斯联合推出新品牌AITO，打造智慧汽车，AITO品牌旗下车型销量有望超预期，配套产业链有望迎来新的机遇。摘要华为+赛力斯的合作升级，推荐产业链相关零部件及整车企业。从华为与赛力斯的合作历程来看，华为的参与程度不断提升，未来可能通过自身与小康赛力斯的合作，涉足更多汽车零部件领域。因此，我们推荐现有华为和赛力斯的供应商，以及未来有潜在合作机会的行业龙头。推荐标的双环传动、上声电子、华阳集团等，受益标的银轮股份、沪光股份、小康股份等。华为与车企采取多种合作模式，并行发展。华为与车企的合作模式主要分为Huawei

本报告导读技术型高管引领下，公司打造了智能装备和新能源汽车核心部件的双轮驱动，下游需求拉动下两块业务将迎来高速增长，其在一体化和客户协同上的优势将不断凸显。摘要首次覆盖给予增持评级，目标价137.16元。预计公司2021-2023年的EPS分别为1.81/2.63/3.69元，目标价137.16元，对应2022年约52倍PE。技术型高管引领，智能装备和新能源汽车核心部件双轮驱动。公司是汽车智能装备主流供应商，产品包括白车身/动力总成/动力电池生产线等，在产品上进一步延伸至新能源汽车电驱动等核心零部件，形成双轮驱动；公司董事长等多位高管均为机械相关专业博士（或硕士）出身，在经营管理和技术方向选择上优势突出。智能装备需求快速增长，公司客户优势突出迎来高速增长。新能源车高景气度带动相关设备需求快速增长，技术快速迭代提升了设备更迭速度，而汽车生产的智能化、柔性化推动了设备升级也带来了额外的需求，双重带动下智能装备需求快速增长。公司丰富的客户储备迎来收获期，截至2021年Q3公司智能装备在手订单超过36亿元（预计在1-2年内交付完成），而2020年该业务收入为13.13亿元。电驱动市场逐步向本土第三方开放，公司凭借技术积累、客户及成本协同迎来爆发式增长。技术迭代、规模经济以及快速响应等多重因素下，本土第三方电驱动供应商有望逐步崛起。公司电驱动产品已经达到行业主流水平，实现了A00到B级车的产品覆盖，在智能装备客户协同和一体化成本优势下，公司电驱动业务将迎来爆发式增长。风险提示：智能装备业务的收入具有波动性，行业竞争加剧风险正文要点1.

本报告导读消费群体变迁和新盈利模式塑造的双重推动下，汽车智能化在加速发展，智能化边界也在不断扩容，智能座舱、智能驾驶产业链、底盘电子等领域将迎来加速增长。摘要消费群体变迁和新盈利模式塑造的双重推动下，汽车智能化在加速发展，智能化边界也在不断扩容。作为伴随智能手机崛起而长大的一代，90后/00后对汽车的智能网联化需求更加突出尤其是在某些体验感很深的座舱&自动驾驶等领域，会成为影响购车决策的重要因素；同时汽车行业盈利模式正从制造端向软件端延伸，盈利对象从新车销售向存量市场全生命周期扩展，智能化是实现新盈利模式的前提，也是最主要载体。在多重因素驱动下，汽车智能化将迎来加速发展，智能化的边界逐步从精密控制走向提升驾驶体验。相对低单品价格、低安全等级要求、强体验感受，智能座舱产品具有很强爆发性。座舱作为驾驶的空间主体，更容易从视觉和听觉两个维度与驾驶员形成智能交互和驾驶感受，容易打造出差异化卖点；座舱的主要应用多联屏、声学系统、HUD等单价相对较低，能兼容中端车型因而具备广泛的客户群体；而座舱中除了车机外大部分产品的安全等级要求相对较低，开发周期相对短。综合看来，智能座舱的单品具备快速放量的基础。L2+级别的ADAS装配率开始加速提升，带动感知层摄像头、毫米波雷达等传感器的快速放量，执行端的线控应用也将加速渗透。2020年中国的ADAS装配主要以L0和L1级别为主，预计到2025年L2+级别渗透率将达到35%，在这个过程中摄像头、毫米波雷达的单车用量将持续提升；而在执行端，更高级别自动驾驶对于制动和转向等产品的线控解耦要求更加强烈，带动线控制动和电子转向的加速渗透。投资建议：推荐座舱电子、自动驾驶及软硬件产业链、车身电子及其他配套产业链。座舱电子推荐标的上声电子、华阳集团、华域汽车、均胜电子等，自动驾驶及软硬件服务推荐标的科博达、德赛西威、吉利汽车、长城汽车、联创电子（电子组覆盖）、舜宇光学科技（电子组覆盖）、中科创达（计算机组覆盖）；底盘电子推荐标的伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团；车身电子推荐星宇股份、福耀玻璃；其他领域推荐合兴股份，受益标的沪光股份。风险提示：行业竞争加剧的风险，自动驾驶监管政策的风险。正文要点1. 重体验+“软”实力，汽车智能化驶上高速车道消费群体变迁和新盈利模式塑造的双重推动下，汽车智能化在加速发展，智能化边界也在不断扩容。作为伴随智能手机崛起而长大的一代，90后/00后对汽车的智能网联化需求更加突出尤其是在某些体验感很深的座舱&自动驾驶等领域，会成为影响购车决策的重要因素；同时汽车行业盈利模式正从制造端向软件端延伸，盈利对象从新车销售向存量市场全生命周期扩展，智能化是实现新盈利模式的前提，也是最主要载体。在多重因素驱动下，汽车智能化将迎来加速发展，智能化的边界逐步从精密控制走向提升驾驶体验。1.1.