大家好，我是七喜。为期两天的中央经济工作会议闭幕了。三公子在《政策的快与慢》（点击阅读）一文里，分析和预判的真nm到位！会议指出：着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。再结合鹤总昨天发言，行业逆转已经不言自明了。​修复100%几无可能，但只要恢复到70%，就已经是巨大的财富机遇了。​

大家好，我是三公子。今天是羊了的第五天。简短聊两件事情。（一）个人体验，阳了的滋味，不好受。【第一天】体温降到35.5。嗓子干痒，没有其它不适。【第二天】体温升到38.5。嗓子刺痛，冷的哆嗦。晚上吃了一粒布洛芬。【第三天】体温升到39.5。肌肉剧痛，冷到开电暖器。晚上吃了一粒布洛芬。【第四天】体温回落38.5。嗓子肌肉不疼了，头疼欲裂，像针扎。晚上灌柠檬水，睡不着，刷d音。【第五天】今天，体温回落37.1，正常了。嗓子开始咳痰，无其它症状。正在大量吃水果补VC。注意事项1：打过3针国药的疫苗，症状和没打过疫苗的朋友比起来，没有区别。所以即使打过疫苗，也不能大意。注意事项2：某位没打过疫苗但坚持健身的一位哥们，只烧了不到2天，就走完流程了，他没吃任何药。锻炼身体很重要，打工人需要好体魄。以上是个人体会，不具有广泛参考性。从百度搜索数据看，北京这波高峰是过去了，但是全国的高峰还没到来。【抗原-北京】​【抗原-全国】​【布洛芬-北京】​【布洛芬-全国】​【连花清瘟-北京】​【莲花清瘟-全国】​（二）领读小组第125本书，盖斯特《借钱：利息、债务和资本的故事​》里，讲到了地产和消费的关系。​扩大消费的前提，是房抵资产的稳定。在2007年美国信贷市场危机爆发的数年之前，发生了一次有关借贷和利率的波折。在几代人的时间里，房地产或生产性目的的借贷与消费借贷泾渭分明，而房屋净值贷款（the

大家好，我是三公子。之前聊过，我准备了抗原自测试剂，不下楼一周多了，免得交叉感染。尤其是逐步放开趋势的前期，更准备老实呆家里，尽量错过第一波高峰，不给社会添麻烦。家里快有味儿了，傍晚全副武装下楼扔垃圾，没想到整栋楼被隔离了。我没事，不知道谁家羊了。隔离栅栏差不多等腰高，可以搬运活动那种，有居委会和大白在门口守着。看到这种情景，我的第一反应是扭头跑回家，然后点开买菜软件，先把未来一周的蔬菜水果主食给买齐了。虽然听说社区会送菜，但不想浪费公帑，社区可以多留出一份给更需要的人，尤其是那种家里有老人小孩口儿多的。选了夜间送菜，错过人流高峰。到了0:20，菜都送到了，物流非常顺畅。我下楼拿菜，发现楼门口放着一个货架子，自取就行，很方便。但我把头往外探了探，发现紧邻楼门口，已经搭了个小棚子，最普通的挡雨布，有大白值班。顿时就把我感动的要哭了。为什么呢？发一下现在北京的天气情况。​北京现在零下5度，刮大风，重度雾霾。碰到这种情况，我还是很自觉的，不给组织添乱，听指挥。但建议社区注意一下值班大白的采暖，工作已经很辛苦，别再把人家娃给冻坏了。​

大家好，我是七喜。（一）水一篇，分析两句话。前篇文章把20会后非常重要的4篇文章做了简要摘录，其中有两句话，读者中有分歧，谈谈个人看法。【第一句来自鹤总】“要有效挖掘内需潜力...，尤其要重视在极端情况下，实现中等水平可循环。”问题来了：什么是极端情况？鹤总前文里提了：特别是某些国家不顾国际关系准则和经贸规则，试图通过脱钩断链、打压企业等方式极限施压，阻碍我国经济发展和结构升级，对全球总供需平衡产生重大冲击。换言之，极端情况，应该是指全面脱钩。​【第二句话来自昆部】“坚持高压监管，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解存量，逐步实现地方政府债务按统一规则合并监管。加强地方政府融资平台公司治理，【打破政府兜底预期】。”有读者问：是要打破兜底，要立即违约吗？【注意】打破“兜底预期”，是预期，是预期，是预期，不是直接打破“兜底”。先形成充分预期后，下一步才是见真章的时候。现在是“打破预期”阶段，先别慌呀。最后，欧洲市场很实诚。​中欧互相开门了。​（二）现在的金融市场里，股票市场、债券市场和地产市场，都有点高水平内卷的意思。立场不同，持有不同观点的人很多，并且各自都能逻辑自洽。这种时候，各赚各的钱就好了。如果赚了固然好，但是亏了也都别抱怨。《天道》里，丁元英说过一番话：我现在已经不和别人争吵了，因为我开始意识到，每个人只能站在自己的认知角度上去思考问题。所以，如果有人跟你说一加一等于三，你只需要笑着对他说，是的，你真厉害！有钱把人做好，没钱把事儿做好。蛇不知道自己有毒，人不知道自己有错。你的好对别人来说就像一颗糖，吃了就没了，而你的不好就像一道伤疤，他会永远存在。​

大家好，我是七喜。（一）刚才，财政部预算司发布：《关于贯彻落实〈国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见〉的实施意见》（财预〔2022〕137号）。财政部预算司昨天发布的139号文件是针对深圳的，今天的文件是关于山东的。同样是试点，南深圳，北山东。关于深圳的139号文是这么描述试点的：财政部和深圳市加强协同联动，定期会商协调，建立工作任务落实和重大问题协调机制。相关财税改革试点、探索示范任务，具备相应条件可赋予深圳先行先试。给山东的137号文，是这么描述试点的：财政部加强政策扶持，优先将相关改革试点、探索示范任务赋予山东省。山东省积极探索有利于深化新旧动能转换、推动绿色低碳高质量发展的财政体制机制，形成山东路径，为全国作出示范。我们觉得，有两点值得思考。【第一点】大家对比一下措辞，就知道，山东的试点，重要性和示范性要高于深圳。深圳的试点是“可赋予”，山东的试点是“优先赋予”，是“山东路径，为全国做出示范”。个人理解，没有历史包袱的“深圳”只有一个，但面临转型阵痛的“山东”可以有很多个。“深圳”没有稳存量的压力，可以一步到位去思考增量的问题。但是“山东”有稳存量的压力：只有先稳住了“存量”问题，才能去考虑“增量”问题，在发展“增量”中，解决“存量问题”。“深圳”模式具有年轻城市的独创性，“山东”模式才具有典型省市的代表性。换言之：“深圳”勇当先锋，全国一起学“山东”。【第二点】大家最关心的债务问题。首先，中央会多给钱。充分考虑财力水平、债务风险等因素，在分配分地区新增地方政府债务限额时统筹予以支持，将符合条件的重点项目纳入支持范围，加快补齐公共服务领域短板。第二，中央会多投钱。加大中央基建投资对山东新旧动能转换和绿色低碳高质量发展重大项目支持力度。第三，不能暴露风险。加强债务风险评估预警结果应用，有效前移风险防控关口。指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平。【注1】风险防控关口的“前移”是有深意的，即：不能暴露风险后再解决风险，而是要提前识别并化解风险！【注2】大家对比一下两句话。第一句是给山东的137号文，里面写到“指导山东逐步降低高风险地区债务水平”。第二句是年初给贵州的国发2号文，里面写到“研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点”。这两句话，反映出来的风险等级是不一样的。对山东是“指导”，对贵州是“支持”。说明：山东的化债，是可以靠本省的资源来解决的。而贵州的化债，更多需要中央的资源来解决。不管是山东的化债，还是贵州的化债，我们觉得，在十四五期间都能大概率得到解决。从另一个角度出发，连问题更严重的贵州都能保住城投债券刚兑，那么，山东的城投债，更应该刚兑才是。这番判断，并不是说，山东的网红城投债，可以无脑撸。而是想表达：山东不会出现全省范围内的债务问题，最多是个别县市区出现债务重组。​（二）晚上和朋友吃饭，他是做金融科技的，服务金融机构，做到细分头部了。听他讲完，把我听的很感慨：所谓的科技赋能，不就是逼着大家在更高水平上内卷吗？在当前水平上内卷，已经很辛苦了。等采购了金融科技系统，提高了管理效率和市场竞争力之后，终于可以更精细、更科学的在更高水平上内卷了。这种感觉很糟糕。越来越有练辟邪剑谱的感觉。存量博弈的现实背景下，市场里，你先卷，就先有alpha。但是，别人随后迎头赶上，均值回归。然后你只能更卷，结果就是别人也不能消停，还得随着你卷。这样你追我赶，最后：所有人都太监了。卷赢了又能怎么样呢：一摸裆，凉飕飕的。​

大家好，我是七喜。兄弟们给了我一个任务，去调研下北京二环内的共享自习室。这事儿的初衷，是兄弟们想凑笔钱，租一个小小的场地，四周布满书架，中间摆张长桌。这是想干啥呢？就是汽车发呆的升级版。成年人晚上下班，车进入地库，很多习惯于在车上发发呆，把一天的负能量排除掉，调整好心情，再上楼回家。永远用微笑面对家里人，永远用正能量回馈最爱你的人。有次兄弟们撸串，感慨起来：原来都是车库发呆党。后来商量，要不就凑钱租个地方吧，如果某天下班后心情不好，就躲过去看看书，散散心。如果某天躲过去的人多，还能一起：喝喝茶，吐吐槽，打打牌，聊聊八卦，缓解下焦虑。上面是初衷，换个词儿，叫做：苦逼中年人临时收容所。具体怎么设计，大家把任务交给了我。有次吃饭，我把这个想法分享给了克总，克总说：这不就是中年版的共享自习室吗？听到共享自习室这个词儿，还挺新鲜的，不知道和共享办公有啥区别。于是，我就挑了几家在点评软件上排名前列的自习室，每天下班后，顺路去体验个把小时。结果，给我的震撼还是很大的。每家自习室的空间都不大，而且很简约，就是屋里摆上桌子椅子台灯。还有些粗犷的，直接就是写字楼里，前家公司倒闭了，后家改成自习室，一应办公设备都保留原样。让我震撼的原因在于：基本都是满座的，所有人都在非常安静的挑灯夜读，我四处张望，每个人都很专注于自己眼前的那摊儿，没有人搭理我。有的在看注会考试，有的在看司法考试，有的在准备研究生考试，有的在看编程的书，还有个在看哲学的...一下子让我感觉，仿佛回到了十几年前，还在校园里读书时候，跑到读书馆里占座的样子。学习氛围超级浓！这并不是周末，而是工作日的晚上。等我把整理的情况反馈给兄弟们的时候，他们也很惊讶，觉得：我们可以晚上和周末当“苦逼中年男人收容所”用。工作日的白天，可以免费提供给考研、考托和找工作的学子们用。接下来，我又开始在金融街附近找中介看房，寻觅合适的场所。但找下来，租金普遍有点偏贵，而且不租太小的面积。所以现在还没找到。笔名老树画画的刘老师，是租了间地下室来当工作室。我准备后续再寻摸寻摸，金融街附近可以租赁的乙级写字楼，或者半地下室。凌晨早报任务交给我的有点仓促，先这样水一篇。三公子总写理论和光鲜的事情，然而，三公子是独一无二的，只有一个。作为我们普通人，生活却是非常真实的，非常琐碎的。真实的让人难过，琐碎的让人暴躁，并没有那么多高大上的事情。有时笑着，有时哭着，有时候闹一闹，有时候忍一忍，不经意间，一辈子就这么过去了。​

大家好，我是七喜。（一）今年全国税务系统招录人数出现历史新高的24985人，涉及10444个岗位。市场有些慌，开始琢磨：招这么多人，怎么用呢？有的人猜：是要征房地产税了。有房的人顿时哀嚎一片，开始打听起挂牌二手房。有的人猜：是要稽查上市公司。3000多家民营控股的上市公司，很多实控人总有些说不清楚的事情。民企股票猛的来一通跌。有的人猜：是要征收资本利得税了。投资就得收税，存银行也收。刚攒出点本儿的中产又嗷嗷开嚎。我的理解：新招近2.5万人，相比于近百万的税务大军基数来说，实在算不上什么。市场只是有些慌乱。都知道要进入新时代了，关于抛弃谁，市场有一致预期。但是新时代有哪些特征和标的，关于投入谁，市场还没形成一致预期。旧的逻辑打破了，新的逻辑没建立。之后就是慌乱。慌乱也是机会。谁先找到新时代的钥匙，谁就先赚到新时代的红利。​（二）新东方的股价，在东方甄选的刺激下，又涨回来了。​俞敏洪带着新东方，转型成功，二次成长。他销售的不仅仅是产品，还是情怀和信任。市场经济，有情怀的人不多，让人信任的人也不多。市场越缺少什么，越愿意为什么买单。这对有情怀，值得信任的人来说，是最大的鼓励。写到这里，我想贴一则评论。​（三）深圳牛批！深圳市房地产和城市建设发展研究中心关于发布《深圳市2022年度房屋租赁参考价格》的通知。​深圳各区的平均租赁参考价为：南山商品房租金：109元/月/平福田商品房租金：98元/月/平罗湖商品房租金：80元/月/平宝安商品房租金：68元/月/平龙华商品房租金：69元/月/平光明商品房租金：51元/月/平盐田商品房租金：62元/月/平龙岗商品房租金：51元/月/平坪山商品房租金：40元/月/平大鹏商品房租金：47元/月/平很多人看到这则新闻后，都在喊：要凉了，要凉了。凉啥呢？这个租金定价，就是市场价。咱们以福田区的核心区，香蜜湖附近的东海花园小区为例。福田区的租金参考标准是98元/1㎡/月，也就是9800元/100㎡/月。117㎡就是11466元，133㎡就是13034元。​所以，这个租金定价很合理。但是，如果官方持续颁布租金指导价的话，房东就不能随意涨房租了。这才是租金指导价最大的意义！来了就是深圳人！房东不给随意涨房租！接下来是第二个问题：租金回报率怎么样？还能炒房吗？​每年的租金回报率还不到1%！这收益还不如买银行活期存款呢！傻比才继续炒房！房住不炒实现了！（四）聊聊我理解的高收益债。下个月结束两只产品，新发一只产品。结束的两只产品，都是交易策略，都是纯城投债。没有结构化等打擦边球的东西。一只年化收益+40%左右，一只年化收益+20%左右。在合规的前提下，怎么做出这么高收益的？我们管理20多只产品了，已经陆续结束并分配收益的产品也好几只了，管理的水平高不高，费率设计的合不合理，投后体验好不好：已经分到过钱的投资人，心里跟明镜一样，滋儿滋儿美。下月初，三公子在线上路演有分享。只要提供不低于500w个人金融资产证明的，不管买不买产品，都可以来旁听的。当然，时间有限，路演要照顾大多数听众的认知基础，不会事无巨细。如果觉得意犹未尽，也可以选择加入投资星球和会员群。从两年前，在合规的尺度下，三公子就把自己在高收益债领域的思考，对市场的理解，对政策的跟踪，对策略的调整，对风险的把控，对流动性的管理，甚至对某些投资失误的反思，对某些退出案例的复盘，等等内容，都写的明明白白的。在高收益债投资领域，星球里得写了400-500篇文章了。也有很多业内的做高收益债的投资经理，是星球长期稳定的会员。仅我了解的，从投资星球里加深了对高收益债的理解，陆续单独发行了产品的机构，已经有十几家了。投资星球虽然算不上高收益债圈子的黄埔，但至少是圈子内主要的交流场所之一。（五）最后，澄清几个对城投债的理解误区。我没三公子那么体贴市场，有话直说。（1）城投债不是理想化的资产。关注和投资城投债的人多，绝对不是因为，城投债是理想化的资产类型。城投债的弹性比较一般：收益相比于股票来说，想象空间并不大。资产相对于房子来说，也没有那么扎实。但是，大家依然来投城投债因为：房地产市场和股票市场太糟糕了，没有什么可以选的。新时代了，什么是新，怎么新？大家很懵，不知道。绑定地方政府和城投信仰，这是新时代最大的船，这总可以吧？所以，大家来买城投债，想的不是赚多少钱，而是稳，站好队。在稳的基础上，在政治正确的基础上，再考虑能赚多少钱。（2）城投债稳，你买的城投债并不稳。城投债市场，整体来看，确实稳。总规模高达14万亿！AAA，AA+主体的收益，都3%以内了！但这些，和你没有太大关系。你买的是其中的非主流部分，二级收益中枢在7%-8%以上的那些网红们。关于你买的是不是网红，有个粗糙的判断标准：凡是自然人认购，通过非银行机构发行的集合产品，底层标的都是网红。不管标的债券发行人的属地：是江浙，还是鲁蓉渝津，还是云贵川柳，还是西北东北，都是网红。无非：有的一般红，有的特别红，有的红的发紫。风险和收益是匹配的。如果又安全又高收益，没道理留给散户。二级收益中枢7%-8%，给到散户5%-6%，好像收益不高啊？债券和非标不一样。在债券里，这就是高价，这就是网红的价格。你买的这些网红，每年的成交量不到1.5万亿，只占城投债总量的10%左右。换句话说：如果地方政府不要脸一点，这10%全部违约，也冲击不到整体的城投债市场。因为在市场眼中：这10%的网红，和那90%的主力，虽然都叫城投债，但已经不属于同一类资产了。（3）分歧里也有机会，考验管理能力。网红城投每年成交额近1.5万亿，其实市场规模已经非常庞大了。而巨大的市场分歧之下，关于这些网红：有人认为会刚兑，有人认为不会刚兑。有人认为1年内安全，有人认为始终都不安全。有人认为江浙鲁安全，有人认为哪里都不安全。有人认为展期会保本，有人认为展期且打折。......而且，这些分歧，是变化着的。你问我，谁对，谁错？我不知道，整个市场都在猜。但是，分歧意味着什么呢？意味着波动！分歧越大，波动越大！波动越大，管理得法，潜在收益越高！所谓的高收益城投债市场，和股票市场非常相似：当价格低于价值时，你就买。当价格高于价值时，你就卖。最简单的策略，就是：你赚完交易价差后，卖给那些赌刚兑的。赌刚兑就错吗？不一定。虽然有风险敞口，但不一定错。在财政加杠杆的背景下，很可能赌赢。如果策略就是赌刚兑，也可以：找给你宣传刚兑的人和机构买产品。提前录好音。亏了的话，找人/机构闹，销售错误诱导，必须给大家刚兑。我们为什么愿意做交易？三公子说的交易能力是一方面，但在我理解，并不是最主要的因素。主要因素在于：未来什么都有可能发生，我们愿意去赚确定性高的钱，我们不愿意去赚不确定性高的钱。​

大家好，我是三公子。（一）一直想为年轻读者群体做点事情。中午吃饭聊起来，胜利总提议：要不要组织相亲活动？我对这种活动不太感冒，觉得目的性太强。相处时间太短就做决策的话，经济匹配优先于性格匹配，很容易就会出现错付。毕竟，北京离婚率都50%+了。再后来，胜利总开玩笑：那就组织周末剧本杀吧，到朝阳公园玩飞盘也行。【你掏钱，我们去玩。】这虽然是玩笑话，但我觉得有意思。准备尝试下，交给胜利总和KK总牵头。现有4名小助理，都是90后的单身童鞋。周末剧本杀或飞盘局的门槛是：其一，90后，单身，一类本科以上；其二，投资或读书星球付费期会员。活动地点北京市内，活动时间每周末。同时符合上述两个条件又感兴趣的，可以加胜利总微信。今明两年的活动费用由我来出，免费耍。​还不是读书星球会员怎么办？年费365元/人，扫码即入。​有没有白嫖机会？在读本科生和研究生（含MBA），交读书笔记就可以白嫖。自行阅读兰小欢著《置身事内》，提供不低于2000字读书笔记。或者自行阅读《李二狗城投催收记》，提供不低于2000字读书笔记。读书笔记提交给七喜，微信goldeve3。​（二）最近，在新加坡地区读者的提议下，成立了三公子新加坡聚会小组。有的读者刚到新加坡搭家族结构和找投资机会，对当地还不够熟悉。也有的读者长期在坡县做财富管理和投资管理，经验足，地头熟。正好一起打场球喝顿酒溜次狗，认识些新朋友。已经在新加坡生活和工作的会员（含投资星球和读书星球），如感兴趣，联系七喜即可。​（三）今年8月14号，我在投资星球里做过一番大胆的猜测：等经济再调整段时间的时候，北京上海和深广，可能启动功能分区和都市圈建设。这番猜测对不对，我也不知道。但基于现实情况，参考日本经验，觉得具有一定合理性和可行性。发出来供大家辩证看待。​​

大家好，我是七喜。（一）转发一则扎心的星球评论。认知和自信成反比，投资不应盲目。​敲黑板：黑天鹅和灰犀牛，都在90分以上的内容里。但是绝大多数人，都在90分以下。（二）昨天有读者转发给我一则微信指数。​一个团队，一定程度上影响了一个市场。​（三）晚上，我陪小王总去紧邻会场的杨梅竹斜街吃饭。最严密的地方一定是最不会有衣清的，所以安全性最高。这个判断非常准确，饭倒是吃的很放心，只是路上被查了3次身份证。原来这种安心的加倍，背后有事件性原因。最近，市场上又有大量声音鼓吹到股市里梭哈，到底部了，反弹了，冲鸭。这种反弹的背后，有没有事件性原因呢？今年，关于股市，前前后后，我在投资星球里，写了近百篇评论分析文章。有些人听劝，但也有些人没有。挺好的，人只能赚认知的钱。真的全部price

大家好，我是三公子。今天发生了一件特别尴尬的事情。我昨天被海克斯羊汤给迷晕了头之后，直到凌晨快5点才睡的，睡不着。躺下又起来，再躺下又起来，手机记事本上反反复复的调整养老投资方向和展业模式。就这么来回折腾，一下子就快天亮了。早上顶着熊猫眼上班，我又拿纸笔写写画画了一上午，期间微信加好友叮叮咚咚响个不停，我还又顺手和200多位读者同步聊着微信。这一通忙活，一杯茶水都没顾上喝完就到中午了。中间插空，我还兴冲冲的发了篇星球文章。​​（二）下午，我就开始查最近3年多来的一系列养老投资新闻和案例分析了。因为我已经有段时间没关注这块了，心思都在搞高收益债上，现在又重新更新下认知。一忙又到晚上7点了，这次换了家羊汤店，不是三花蛋奶颜色的，就是普通清水羊汤。之前是海克斯羊汤加烧饼，这次换了清水羊汤加面饼。边吃边看手机微信，突然看到一位码农读者的留言，搞的我一下子就噎住了：​​（三）感觉有点围城的意思了。受够了固收投资了，不想卷了，想换个领域。这也是普遍现象，任何一个领域，干到10年以上，都会有厌烦期。但突然意识到，就算换到了新领域，实际上，也不过是换到新领域继续卷。有位读者还拿我发到投资星球里某篇投资感悟原文提醒我：​不管在任何一个领域都是这样，达到90分之前，特别开心，因为懂的少，还取得了不小的成绩：于是觉得天下之大，皆可去得，自己不是索罗斯就是巴菲特。但到了90以上，就认清自己的渺小了，知道黑天鹅的不可控和灰犀牛的不可抗了，每多进步一点点，都累的够呛。嘴上聊的时候全都是风险，怂的不得了，晚上长期失眠，焦虑的掉头发。前天还有哥们说，感觉我状态明显变差了。没做高收益债的时候，意气风发。做了以后，老的特别快。昨天之所以被海克斯科技羊汤搞的情绪激动，大概也有一定的上述原因，虽然还卷的动，但身体和情绪都有点抵触了。​（四）最后还是安利一下11月底发行的高收益城投债产品。需提供不低于500w金融资产证明，200w起投。不加杠杆、不集中、不下沉，不倒券，底仓江浙鲁为主，不投云贵川柳等网红。昨天头脑发热，装13装过了，赶紧找补一下，显得我心系工作，饭碗还是要珍惜的。了解产品，加七喜微信goldeve3。​早上去老板办公室，担心他劈头盖脸的骂我一顿。没想到他轻描淡写的哼了一句：我不关心那些。问你个事情，你觉得，资管行业的未来在哪里？听他问完，我第一反应不是想，未来在哪里，而是在琢磨，未来还有资管行业吗？现在资管行业有点慌，各家机构拼命的往自己身上贴支持实体经济的标签。当前环境下，支持实体经济靠银行保险发力为主，资管机构还能干些啥呢？如果资管机构没有了“社会价值”，好像也就没有了“存在价值”。当我的脑海在电光火石间闪过这么多莫名其妙的信息后，突然有点不知道怎么回复老板的话，只好结结巴巴的说：把我给问懵了，年终奖还能正常发吗？​

【非银的投资端】在资产荒背景下，继续卷。未来的股票市场，可能难有beta了。股票市场里，有限的资金，最多抱团扎堆，炒炒热点，结构性机会，仅此而已。

大家好，我是三公子。（一）今天晚上下班后没啥事，溜达到白塔寺喝了碗羊汤，然后晃悠到地质礼堂看了场开心麻花剧场的喜剧《瞎画》。突然想起，上次看开心麻花剧场还是8年前《羞羞的铁拳》，后来被拍成了电影。印象深刻的地方在于，当时票还挺贵。有次我忍痛买了前排，想把自己喜欢的东西分享给家人，然而开场不到20分钟，家人就退场了，退场前送了我俩字：低俗。之后，我就没看过开心麻花剧场了，从此变成了一名在国家大剧院音乐会现场窝在后排打呼噜的肥宅。。。。。。。。。。。。。。。国庆期间，看了几场脱口秀。主持人在暖场时都会问一个常见问题：你为什么一个人来看脱口秀？我内心压抑着的答案是：我很低俗，但怕被别人知道。但是，渐渐的，我开始和自己妥协了，觉得低俗也就低俗吧，又不危害社会：毕竟老婆也骗到手了，孩子也逐渐长大了，还能离咋地。当你想明白后，世界就豁然开朗了：只要你不怕尴尬，尴尬的就是别人。只要你先躺平了，老板就得加倍努力。​（二）曾经有个哥们深夜找我哭诉：总是忍不住想去唱歌。听着他悔恨不已的声音，我劝他：相信自己，你遇到的小姐姐都是天使，她们不但都是第一天上班，而且家里都有一位读书的弟弟，还有一位重病的父亲在等待救治。你不是去唱歌，你是去救助涉世未深的小姐姐，你是去资助贫困大学生，你是去从事伟大的慈善事业。听着这个哥们开心的挂断电话，我先是有点怀疑他的理解能力，接着又有点怀疑我自己的表达能力。。。。。。。。。。。。。。。这是种什么感觉呢？就像我最近和小王总开玩笑：你都已经调来北京工作4年多了，最近可得好好表现，别让公司给“毕业”了。小王总沉思良久，他既没有表达出对公司领导的信任，也没有表达出对自己工作能力的自信，更没有狠狠的批判社会上动辄给员工“毕业”的这些歪风邪气，而是长吁口气：嗯，还有俩月，在京社保就缴满5年了。我终于可以参与汽车摇号啦！。。。。。。。。。。。。。。。。当我想到上面这些奇奇怪怪的片段时，我甚至开始设想未来的一种情景。当兄弟们约着酒后洗脚去，我说要赶一场开心麻花剧场，兄弟们诧异的对我举起大拇指：三公子就是高雅。想着想着，忍不住笑出了声：我很快就是个高雅的人儿了。​

大家好，我是七喜。（一）知道大家今天最关心什么。这件事很复杂，和你我的日常生活又没什么关系，所以别当好奇宝宝。知道大家本周最关心什么。能预判的，都在投资会员群里隐晦表达过了，不理解就没烦恼，也不急在一时。知道大家未来5年最关心什么。在个人的持续学习和理解里，当金融机构讲“政治性”和“人民性”，当金融机构要更多履行“社会责任”，当金融从属于“政治里的金融”，当金融服务于“人民里的金融”，从此以后，身处金融机构：【我们再拿着旧时代的罗盘，】【是找不到新时代的道路的。】本部分点到即止，但我充满了信心。​（二）准备在11月底发新产品。高收益城投债，做交易策略：最显著的超额收益因子是“择时”，最大的信用风险影响因子是“政策”。最厚的收益增强来源是“事件冲击”。这种策略就像打猎，要有耐心。为了等待择时机会，为了把握信用风险，我们等待了整整5个月。下午开会讨论发行，我建议同事更新下材料，虽然卖方市场，但也别偷懒。更新是因为想到了一位有趣的投资人。他已经买过很多期产品了。基本上，每期都跟300-500。像机器猫一样，兜里的子弹仿佛是无限的，但就是不走2000起的大额定制。有次闲聊，我问他，为啥要这么做？他回复了一番很有意思的观点：首先，每期产品都跟，有参与感。可以亲身感受，因策略不同，因择时不同，各期产品的净值曲线变化。其次，要学习和进步，也要看你们有没有在学习和进步。每期产品的路演都听，有助于加强对高收益债投资的理解。同时，看你们，当期产品的路演内容，和前一期产品的路演内容比，有哪些变化。有变化，说明你们也在不断学习和进步，没有懈怠。资本市场瞬息万变，黑天鹅层出不穷，策略要迭代的很快才行。你们一直在学习和进步，我才会放心。小故事分享完了，希望对大家有所启发。​（三）以下限专业投资人阅读。本期是第7期稳健型债券产品。前序同策略的6期产品，收益中枢年化15%~25%左右。过往收益不代表未来，未来看市场吃饭。不下沉，不集中，不加杠杆。做交易，单笔可能亏也可能赚，拉久期，存在或有展期降息风险。起投门槛还是200起，提供不低于500金融资产证明，单位是万。感兴趣的，麻烦加我微信goldeve3。本期路演凭资产证明参会，不接受蹭课。​

大家好，我是三公子。（一）转发一则投资星球里的文章。​（二）最近穿了3000，很多人都在呼吁梭梭梭，网络上也在传相应的话术。​我这人最讨厌的就是简单的拿过去，类比到现在，这是一种很无知也很无能的行为。举个例子。我们管理的城投债产品，下个月就有两只产品结束，分钱给大家：一只年化+40%多；一只年化+20%多。但在后续产品的路演中，我绝对不会拿过去的收益情况来简单线性的预言未来的收益区间。市场是变化的，且各类不确定性，在不可预见的未来，不是减少，而是在持续增多。这是不可回避的现实。只有谨小慎微，如履薄冰，战战兢兢的，始终把规模控制在能力边界之内，才是负责任的态度。回说到股市。现在是百年未遇之大变局，简单拿过去20年的数据来预测未来的市场：这不是严谨科学，这只是营销话术。​（三）有哥们调侃我，每次聊起来城投债的时候，都有点自吹自擂，臭不要脸。（注：城投债是个市场主流但又存在争论的产品类型，高收益城投债领域更是鱼龙混杂，在这样的市场里进行存量博弈和零和博弈，既考验能力，又考验资源，更考验道德。在这个市场里混饭吃，并不容易。）其实我是个特别社恐的人，吃饭从来都是坐末位，最喜欢的就是泡壶茶，宅家里看书。但是，现在市场机会在，我自然想通过把握住这场难得的时代红利窗口期，在合规前提下，给投资人创造财富的同时：让团队里的兄弟姐妹们，该买房的买房，该买车的买车，该结婚的结婚，该换房的换房，该换车的换车...产品虽然很赚钱，但在国有机制下，这并不意味着员工很赚钱。但是，共同富裕，要苦先苦领导。我愿意把自己那部分，尽可能的分配出去。这么做不是出于大方，我其实挺抠门的，两杯美式就是每天零花钱的天花板了。这么做是因为，我有一帮始终支持我的，和我同甘共苦过的兄弟姐妹们。当年政信非标快走上末路的时候，公司主动调整了我负责的这摊子业务线。我们团队吃完散伙饭后，在酒店里抱头痛哭。后来非标转标比较成功，陆陆续续的又把大家从四面八方招回来。这几年，我们团队每天都是公司最晚下班的人群之一，周末加班也是常态，国庆期间甚至还有同事回公司加班。如果我还羞羞答答的，过于爱惜羽毛，脸皮薄，那我还算是个好领导，好兄弟嘛？除了是投资部门负责人，我也是高净值客户，也在做家庭的资产配置。资产配置的综合投资回报，早就远远超过了国有金融机构薪酬体系下的工资收入。所以，我最怕的就是麻烦，就想着每年给公司交完公粮后，其它时间能躺平。但是，我可以躺平，部门里面的兄弟姐妹们怎么办？我不能自己吃饱了，就不管大家了呀。压力这种东西，都是从上往下，一级级传导的。我如果一油滑，80后的这帮兄弟姐妹们，在成长起来之前，扛不住的。在过去，金融机构的超额收入来源，个人理解，就是合规前提下进行套利。要么是牌照套利，要么是政策套利，要么是价格均衡套利，要么是信息不对称套利。一件件拆开：首先是牌照套利。牌照套利的利差在收窄，在内卷，性价比越来越差，逐渐的都均值回归了。其次是政策套利。一种是通过研究和跟踪，预判政策方向并提前布局，等政策出来后享受行业beta。一种是通过搞关系，等政策出来后想办法营销乃至寻租，换取政策优待。第一种是合规的，第二种就存在灰度了。第三是价格均衡套利。通过发现市场里存在的价格失衡现象，在价格围绕价值进行波动的过程中，通过交易获利。债市、股市、期市和汇市里的交易策略，就是典型的价格均衡套利。第四是信息不对称套利。这个大家都能理解。以上四种可以获得显著超额收益的套利方法，除了第三种外，都不是做执行出身的人可以轻松把握住的。所以，那种自己躺平，然后把转型压力转嫁给基层员工的行为，既不负责任，又不会有效果。今晚喝多了，有点话唠，勿怪。​

大家好，我是三公子。（一）今天中午吃饭，做了两件好人好事。【第一件】部门里有一枚小姐姐，过于矜持，向往爱情又宅的要命。我给她讲了个小故事。你闺蜜和朋友在酒吧聚会，突然发现有位单身帅哥，立即给你打电话，喊你过去。你呢，扭扭捏捏的说：这不好吧？我很少去酒吧的呢！酒吧里的男生靠谱吗？你磨磨唧唧说废话的时候，你闺蜜觉得你不想去，挂断电话了。你的内心开始咆哮了：md智障，没文化真可怕。没听过三顾茅庐的故事吗？重要的事情，不应该问三遍吗？？？人家刘备愿意愿意三顾茅庐，是因为诸葛亮交友广泛，全国各地跑，脸上写着明晃晃的“求撩”两个大字。你天天单位和家两点一线，是在等待一场入室抢劫的爱情吗？【第二件】部门里有一枚小哥哥，过于矜持，向往爱情又宅的要命。我给他讲了个小故事。你现在不去相亲，觉得做研究更有趣。但是，金融市场监管趋势会是啥样儿，你看不出来吗？你再想想，在相亲市场上，金融民工有啥好的？不就是工资高点，有俩臭钱吗？等过两年，金融市场不好了，行业降薪了，你在相亲市场还有竞争力吗？今天做完这两件好人好事，微信设置里，朋友圈状态对我不可见的人，又多了俩。​（二）财富管理市场有一类人，一惊一乍，臭毛病给惯的。你咨询他投资的时候，他说的头头是道。但你问他有没有产品推荐的时候，他就说：只有两类产品不能买。这也不能买，那也不能买。对，这话就是读者diss我的。当时就把我给噎住了，这老哥还乘胜追击，又补充到：三公子，你不去市场买菜，不知道柴米油盐贵啊。这通胀眼瞅着就起来了，我不把钱投资出去，钱会变毛的呀！你想想现在的年轻人，一会儿说拒绝躺平，一会儿说拒绝内卷，说的好像，他们有的选似的。市场上就这么些产品，我也没得选呀。话都说这个份儿了，还拿菜市场和躺平和我讲道理，那我也得琢磨个他能听懂的例子，回怼一下，把场子找回来：现在的金融市场，就像严打。既然环境不好，你就在家呆着。几个月不找小姐姐，你会死啊？啥也不买，老老实实存银行买债基，就在现在不确定性中最大的确定性。管不住手时，就想想你今年亏掉的钱。​（三）下午休市后，从网络上看到了一对活宝的聊天记录，把我逗的笑喷了。【活宝A】债券担心复苏。权益担心什么？【活宝B】权益担心的多了！1、担心美国经济很好，联储继续加息；2、担心美国经济不好，进入衰退；3、担心欧洲经济不好；4、担心能源危机；5、担心俄乌战争持续；6、担心核战；7、担心中国经济韧性不够；8、担心中国经济复苏乏力；9、担心消费、医药、新半军继续杀估值；10、担心疫情防控层层加码；11、担心中美关系不可修复；12、担心中欧关系继续恶化；...，担心+oo，...（四）​本部分是很硬的干货，可读性差，非专业投资人员可以忽略。直接划到页末右下角点赞即可。在今年3月和4月份时，我写过两篇对今年资本市场的概况性研判。结合本轮调整，大家可以一起重温下。首先是3月16日的文章。文章里面提了政策和市场之间信息传导的失真问题，做了一个前瞻性判断：今年的明星产品，只能是固收。财政政策往前冲时，就应该买城投债。​其次是4月30日的文章。文中说，如果基本面还在调整，怡晴没有发出明确结束信号，企业和居民就会减少资产的配置，提高现金的比例。当前，各类资产都存在普跌现象，不存在明显的跷跷板效应。今天的情况，和我们过去的认知，是完全不一样的。之前聊过信息黑匣子的概念，每一位投资经理，基于自己已知信息所构建的投资框架里，都是自己的上帝。​很可惜，上帝只有一个。我们要坚持常识和逻辑。如果自己误判了市场，那么一定不是市场的问题，而是自己需要加强学习了。但这也是个很残酷的地方，因为存在信息黑匣子，二维世界接触不到也理解不了三维世界的信息。如果要对目前的第三维度进行定性，个人理解，就是金融的政治性和人民性。这个概念，甚至可以放大到，“政治里的金融”和“人民里的金融”的研究框架里进行理解。上面这句话值得抄下来，每天读几遍。如果说到这里，你还看不懂，云里雾里，或者不以为然，觉得莫名其妙，也没啥，时间会给出答案的。

大家好，我是三公子。今晚聊点深刻的内容。（一）达利欧退休了。执掌桥水基金47年。​截止2022年6月底，桥水基金在管规模1264亿美元，位列全球十大对冲基金之首。很多读者只听过达利欧的名字，或者看过《原则》这本书，折服于达利欧关于周期规律和大国兴衰的判断。但是，很多人不知道的是：达利欧是做债的，是固收大佬。桥水基金的第一个大客户是世界银行，委托50亿美元用于债券投资和货币管理。再之后，通货膨胀联动债券产品、新兴市场债券产品、全球高收益债券产品等等，陆续推向市场并取得了巨大成功。在我个人的理解里，桥水的债券策略主要是：宏观因子联动，全球范围轮动，危机债券（高收益债券）。桥水基金固然现在是全天候多资产多策略配置，但其能力根源，还是宏观研究和固定收益。最近市场上有股票和债券孰优的辩论。实际上，这是两类资产，在资产配置组合里，都需要配置，只是权重，要根据委托人的偏好和管理人的眼光来进行动态调整。关于资产配置，插播一个简单的例子。我从今年2月份开始，就在公众号上呼吁大家提前还清房贷。这比市场上规模出现提前还贷现象，要早了至少1个季度。很多读者是不理解的。不理解：在于他们的资产规模和理财认知，还没有成长到需要重点考虑资产配置的阶段。资产配置，单纯从风险角度考虑（单一指标），包括高风险资产、中风险资产、低风险资产。对于我来说，如果银行的大额存单收益率，低于了房贷利率，那么在低风险资产部分的配置里，就属于倒挂的状态。既然倒挂，不如提前还清房贷。回到正题。固收和权益都是工具，工具是不存在对错和好坏的。但是，身为一名研究宏观政策出身的保守型投资经理，我是不会把重仓放到权益类资产的。我理解里的资产配置，固定收益资产应该占80%，但这部分固定收益资产一定是全球多市场、细分多策略的。我极其反感现在的一种现象，就是总有个别机构：把大众理财的概念进行曲解，忽悠的等同于权益型产品投资。短期内，从性价比看：城投债就是中国最好的资产。注意，我说的是从性价比看，而不是直接断言城投债没有风险。恰恰相反，我认为城投债离出风险不远了，但这个风险暴露的烈度和范围是可控的，整体风险是必然会收敛的。前提是产品久期要长，不要加杠杆，不要集中，不要下沉，不要有道德风险。如果择时和策略做的好，风险回报是显著的，这里面具有巨大的alpha，却缺乏路径依赖和靠信仰支撑的beta。但是，投资人要留意一点，固收产品，收益从来不是第一位的，控制风险才是第一位的。比如，同样是把收益率做到年化20%：有机构是直接买20%左右收益的债券标的，有机构是在买10%左右收益的债券标的基础上，再通过交易给增强到20%左右的综合收益。注意！同样是把收益做到年化20%，但两者背后暴露的风险敞口是不一样的，两者的投研和交易能力也是不一样。如果直接无脑下沉买入高收益并持有，只要销售能力跟的上，规模冲破百亿都很轻松。但如果做交易策略，就算仅仅把规模干到10亿，巨大的工作量，就能把团队每天都累的像死狗一样。最后，贴出一篇关于达利欧的短文。​（二）本部分的内容才是今天的重中之重。对于每一位在金融机构任职高管的读者，对于每一位可支配金融资产的单位以小目标计量的投资人，我觉得：都应该反复思考下，本部分的深意。这将决定大家，下一个5年的投资策略。​​

大家好，我是三公子。（一）已经连续写了两天脱口秀稿子，郭总忍不了了，今天私聊diss我：领导，你可别再写脱口秀了！你再写，别人该觉得咱们不是正经公司了！你想想，那些把几个小目标都纷纷委托给咱们管理的土豪们，哪个会放心把自己的养老本儿，交给一个神经病团队管理？你也别想搞脱口秀，这玩意儿不可能赚钱的。不信你看直播软件：从打赏看，脱口秀不存在榜一大哥这种生物。脱口秀的观众们，可太人间清醒了。但凡你有点想薅钱的意思，他们直接把裤兜子翻出来，就这么着，把口袋里子耷拉出来，然后再来找你聊天，就怕你想多了。我仔细一琢磨，话糙理不糙啊。​（二）今天，很多金融圈的大佬们，都在静悄悄的揣摩，究竟什么是金融的“政治性”和“人民性”。至于原因，大家都清楚，老田的事儿。​我也在投资星球里，聊了些敏感内容。但核心主旨，早有回响。比如下面这则星球评论节选：在今年7月份，我就提前暗示过了。​因为常年捣鼓政治经济学，关于趋势的研判，我们都能领先市场至少1个季度。这事儿并没有啥奥妙，简单举个例子：最快的速度计算，112×121等于多少？我肯定是回答最快的，我的答案是10000。惊讶对不对？算的也不对啊！但是不是算的很快？正确答案是不是也是5位数？误差控制在了30%以内。这个骚包的故事，讲了一则研究的真理：模糊的正确，要优于精准的错误。我经常看大量经济数据模型文章，但很多时候，只看模型，却没兴趣看结论。因为这些模型，一开始的假设，大概率就是错的。​（三）最后聊点好玩又扎心的，但是很真实，也很真诚。​​

大家好，我是七喜。​投资，有个最基础的逻辑：只要不是降低预期后追求无风险收益率（国债收益率），就一定是打开了风险敞口的。风险敞口开的越大，预期收益率和收益额就越大，面临损失的概率和规模也越大。最近，有好几位投资会员，问我相同的问题，涉及两类产品。第一类产品，叫限亏型雪球。最大理论亏损为本金的20%。第二类产品，叫高股息率基金。拉一个组合，年化能到8%左右。这两类产品，把好几位投资会员给诱惑的眼睛冒星星。我一直建议高收益城投债的投资人，配置城投债不要超过个人可支配金融资产的40%，要做多元化的资产配置。但是，资产配置里，并不包括这俩。并不是说上面这俩产品没有投资逻辑，逻辑都是很完整的。只是想表达，从个人角度出发，我是不会买这俩玩意儿。首先，聊一下限亏型雪球。术业有专攻，我对衍生品不够专业，但不懂就问，我和圈内知名的专门研究雪球的会员聊过。我的观点很简单：是因为在股票市场亏多了吗？现在的心态放低了，买产品已经不图赚钱了，就图少亏钱？少亏钱的话，可以吃了喝了玩了，也可以不买啊，也可以买固收啊，为啥非要要买限亏雪球？管理人对产品是有路径依赖的，因为擅长做衍生品的，会一直做衍生品。过去做雪球，现在和以后，也大概率会做雪球。但是作为投资人，你要鸡毛的忠诚？限亏雪球，赌未来市场下行的时候，亏损有底。那么问题来了，你告诉我，未来的市场，再具体点，下周或者下个月的市场，是上行还是下行？神tm知道，充满了不确定性。当然，如果你的管理人，真有判断趋势的能力，并且你也认可，那也不拦着你发财。其次，聊一下高股息率基金。回归最基础的公式，股息率=股息/股价。要想获得高股息率，主要办法：其一是股价不变的情况下，提高股息。其二是股息不变的情况下，股价走低。其三是股息提高的同时，股价走低。我没有仔细看过高股息率企业的财务报表，但是，当前的市场环境是啥样，有目共睹，企业经营如果下行，哪有钱来提高股息？简单的逻辑下，高股息率可以实现的大概率前提是：【股价持续走低】当你图高股息率去买股票时，就相当于：你图他利息，他图你本金。这种诱傻逻辑在股市里很常见：股价从100元跌到50元时，股票就有了1倍上涨空间。当股价又从50元跌到25元时，牛逼了！股票有了4倍上涨空间！简言之，高分红股票是我最讨厌的一类资产。就类似于，咱俩进了赌场，然后你和我说，你是最稳健的那种投资人。如果你是个怂货，你进赌场干啥？城投债不香吗？如果你就想赌博，你稳健个鸡毛？知道牛市为啥用年轻基金经理吗？因为从业短，没亏过，敢赌啊！​

大家好，我是七喜。昨天调侃欧洲危机的文章《猛！欧洲重演2008年全球危机》（点击阅读）发完后，今天看了普帝的演讲，很有感触。当前欧洲的危机，瑞信可能会是诱因，但绝对不是主因。庆父不死，鲁难不已。​危机的表现形式，体现为粮食危机、能源危机、金融危机和安全危机等等。要想解决这些危机，有两个方法。第一个方法就是全球经济的白马骑士。2008年的白马骑士，这次变聪明人了。​第二个方法是熬到大鹅那啥，剩者为王。但这不可能，因为大鹅有【核平】。因此，我不觉得短期外部环境会好转。时隔小二十年，今天逛了趟JM五道口。喝了一杯色素果茶，吃了一片铁板大鱿鱼，撸了一包炸串，干了一份齁咸的鳗鱼饭。​既不营养，又不健康，更不美观。缺乏畏惧，不懂客套，没有节制...忽然回想起来：这些标签，都属于我那tmd彻底失去了的青春。想到“青春”这个过气又珍贵的字眼时，忽然记起了一个网络上看到的互怼的段子。留在北上深的同学，调侃回到家乡小县城的同学：就像农场里的动物，没见过什么世面，也没吃过什么好的，但是生了一窝崽子。家乡小县城的同学，回怼留在北上深的同学：就像皇宫里的太监和宫女，见过很多世面，吃过很多美味，但是，既没有未来，也没有孩子。小县城稳定，北上深精彩，各享各的好，各吃各的苦，都是各自的选择。选择的出现，意味着每个选项，都不完美。如果存在完美的选项，傻子都知道怎么选，此时，这道选择题就没有存在的意义。也因为每个选择都不够完美，都有瑕疵，所以，选择完之后，别后悔，过好各自的生活。前些日子去看了《隐入尘烟》。业务原因，我去过很多中西部地区，每次见地方和城投领导前，我都习惯提前一天到，然后用脚步，把当地的主要街巷，都逛逛，了解下本地人的生活状态，喜怒哀乐。这方法没有什么目的和结果，但了解完之后，很容易与地方和城投领导共情，聊起天来会很顺畅。看完电影后，我共情了，差点哭出来。苦难就是苦难，我很讨厌《二舅》这种歌颂苦难的行为。自立自强是好事，但为什么不能建设出更好的生活环境，别搞出那么多自立自强的事迹呢？剧中有句台词：人长着脚总能走来走去，总比种在地里的庄稼和蔬菜强多了。​今晚聊到这句话，并没有什么太实际的含义。只是想提醒大家：如果感觉到累的时候，就多出门走走，透透气。

大家好，我是三公子。（一）今天最大的新闻，财联社进行了三连。​​​一揽子救市政策出来了。​再加上彭博透露的利好，整个地产股板块爆发了。大家再看看下面这则投资星球里关于地产股的趋势研判（写于3周前），是不是很精准呢？​今年在投资星球里写了近百篇关于地产股债的市场研判和政策推演文章：每次都能被市场随后验证，基本领先市场变化1个季度。比如2021年11月，劝退抄底地产债。​比如2022年2月，二次劝退抄底地产债。​比如2022年3月，推荐国企地产组合。​写的文章太多了，感兴趣的可以到投资星球里回翻，在此不赘述。关于年底的地产股债投资机会，最近1个月，我全国跑了一遍，组织会员交流活动，当面把相关投资机会进行了说明。恭喜发财吧，这应该是今年年底，确定性最强的beta之一了。​（二）陆续在投资星球里更新10篇关于财富管理人员转型的文章。在此，把其中第一篇分享给大家，悄悄保存，辩证看待哦。​（三）北京健康宝弹窗3。花了整整8天时间洗码，全程绕了2000多公里，期间捅嗓子眼5次，12345申诉3次，社区沟通3次，终于回到北京。​怎么说呢，回家就好。预祝大家国庆愉快，平安喜乐。

大家好，我是七喜。（一）最近越来越多的股票投资人积极转场到城投债市场，有点损伤了权益市场的尊严。千帆阅尽，好像还是固收更香？倦鸟归巢有始终，浪子回头金不换？这种现象，把我看笑了。该不该撸城投债？怎么筛选管理人？投资星球里写了篇简评，供参考。​有读者甚至开玩笑的说：国内所谓的多策略权益类资产配置，如同鸡蛋放到不同的篮子里，但是所有篮子都放到了同一个货架子上。然后，货架子塌了。我并不是说做资产配置是错误的，恰恰相反，从海外经验看，随着市场丰富和投资者成熟，资产配置是未来趋势。我所不认可的，是不研究宏观就做资产配置的行为。在宏观大年：择时是超额收益的显著来源，择时也是规避大跌的核心能力。在宏观大年里却不研究宏观，就如同：武装到牙齿后去战场，但是走错了方向，忙了个寂寞啊！​国内的周期阶段，和国外是不一样的。不做全球资产配置，不做全球宏观对冲，我觉得都是做大单边，都是赌博，都不是资产配置。但是，现在资本关制越来越严格，如果境外没有美元等外币，也很难去做全球资产配置，只能默默忍受。当然，也有变通路径。通过认购挂钩海外市场的公募基金来做配置，是条路子。在这个领域，我也有很钦佩的投资经理，但这种能力和额度，过于稀缺。归根结底，现在的股票投资人来买城投高收益债产品，并不是城投债产品多么好，而是股市太糟糕了，甚至某些管理人纷纷犯错了。海啸来了，投资人只能选最大的船来攀附避险。而最大的船，就是地方政府。你可以用1万个理由说地方政府财力困难，但是，所有人都心知肚明，地方政府是当前经济震荡和金融危机中，最大的那条船。如果地方政府都完了，国内的资本市场还可能有吗？资本市场里那些上市公司，哪家的生计乃至命运，不是依托于地方政府的？​（二）如果大家长期关注本号和投资星球，就会想起，早在4个月前，我就已经对当前的情况进行过推演。发一下今年5月19号星球文章，大家看下当时的预判是否精准。如果当时看到了，理解了，执行了，现在会感到庆幸吧？​机构永远都会忽悠散户进场，因为不管散户是亏还是赚，机构都是赚的。机构永远是多头，永远热泪盈眶。机构最多是在散户亏钱时，假装站在散户的立场上，和散户一起骂市场不行，但从来不会说自己不行。散户如果选错管理人，只有热泪盈眶。​（三）分享一则突发信息：​昨天刚在公众号文章里聊过降低房贷利率和购买弹性之间的关系话题，今天就出了政策。实在是有点巧合，但也确属情理之中。在最近1个多月的星球文章里，关于地产板块困境反转的相关政策研判和策略分析，掰开了揉碎了的聊了很多次，还特意在线下组织的会员活动中，把不宜公开讨论的投资依据部分，进行了反复的说明。恭喜发财呀，嘿嘿嘿。​

大家好，我是三公子。最近在杭州组织投资星球的会员活动，面对面的聊点不便公开写的政策方向研判和趋势推演相关内容，以及随之而来的投资机会。​聊到了很多，包括城投债务重组的推演，地产复苏周期的判断，财富管理的风险节点等等，敏感度的原因，今天只把周期部分的观点，公开发出来，分享给大家。之前在文章里聊过周期，今天只简单提示几点需要特别留意的内容。首先，认清自己在周期里的角色。经济有周期，金融市场有周期，但持牌金融机构的周期属性并不强。只要牌照在，持牌金融机构就能源源不断的发行产品。有流动性就能熬到下一轮周期的到来。但投资者个人很难熬过周期。因为个人的财富总量有限，认知提高没那么快，如果周期长一点，投资上再犯点错误，那么周期还没渡过去，钱就缩水的七七八八了。简单说：投资者个人是持牌金融机构的安全垫。其次，周期里的不确定性。灰犀牛和黑天鹅层出不穷。就算是投研能力非常强的机构，也无法全部识别出和预判到全部的未知的巨大的不确定性。就算防住了几个，但只要漏了1个，投资也会面临巨大的回撤。机构尚且如此，何况个人。所以，如果不躺平，也尽量认怂。第三，金融周期里的残酷新均衡。当我们复盘历史上的金融危机，都具有一个显著的特征，就是：优质资产端的收益率迅速降下来了，但是负债端的投资人的收益预期没有降下来。接着，收益预期没有降下来的资金就会涌去实质上的高风险资产（绝大多数在宣传中都是低风险资产）。泡沫吹到最后一定会爆，接着就是金融危机。如果，资产端的收益率快速下降了，同时，负债端的投资人预期收益也降下来了，那么，就会在较低的水平上，达成新的均衡，也就稳定了。金融危机中，所有的不稳定都是因为出现了失衡，同时没有达到新的均衡。当金融风险爆发后，亏过钱的负债端才能重新认清现实，降低预期，提高风控，然后才能达成新的均衡。如果不降低预期，就请做好亏钱的准备。第四，中外利率周期的不同阶段。可预见的未来几年内，国外大概率还是加息周期，而国内大概率是降息周期。沃尔克时期，通胀到过15%。从目前美帝的内外部情况看，还有空间。美帝2年期国债收益率已经突破年化4.3%，在缺乏资本管制的国家，资本外流愈演愈烈，离出现上规模的主权债务危机不远了。【国内的降息是必然的选择。】降息有三个考虑。第一个考虑是消费。三驾马车里，要看消费了。消费的前提，就是让消费者先有钱。有钱，要么给多发钱，要么降低家庭财务成本。发钱不可能了，降低财务成本里，最大的一项就是降低房贷利率。现在居民不愿意买房是伪命题，几千年来，中国人骨子里就喜欢买房。房贷利率如果降到1.5%，你问他愿不愿意买房？我问过的所有一二线的读者，都回复，如果房贷利率降到1.5%，那肯定all

大家好，我是三公子。今天晚上在杭州，和本地的债券私募机构聊天。有哥们家的某只高频交易策略高收益债产品，从年初到现在，不到1年，收益做到了5倍！因为我自诩已经是城投债投资里的顶流之一，去年最高的业绩是年化+110%，今年预计将于下个月结束的某只产品，收益率已经做到团队能力的极致了，也只有年化+50%出头。对于我们的收益水平和回撤控制能力，本来挺骄傲的，可是和5倍的兄弟一比，还是差点意思。这个市场存在些偏见，无非就是认为高收益城投债产品藏污纳垢，埋伏些结构化和倒券平滑估值的东西。但这些东西，早就不是市场里的主流策略了。如果还盯着这些东西，说明既没有进步，还自以为是。最近，S和J的ZJ局，已经在查各家机构的城投债持仓了，估计会是全国性动作，是李逵还是李鬼，很快就要清浊显现了。传统策略里，要做出收益，无非四点：做下沉、搞集中、加杠杆、拉久期。而在实际操作中，也存在不可能三角：既要高收益，又要低风险，还要流动性好。【如何在不可能里实现可能？】可以的，但各个有效策略的容量并不大，各家机构也都用自有资金或专户为主在做，没兴趣放到市场上去，也没动力宣传。市场上聪明人太多，策略一透明，机构一扎堆，就没有超额收益了。这本质是赚认知的钱，认知到的闷声赚到钱，认知不到的认为不可能。我在过去，其实挺不看好高收益城投债为底仓的私募债基的。因为核心策略太稀缺，容量又有限。城投高收益债的最显著特点就是：进入门槛很低，但是做好门槛极高。我不看好私募债基的主要原因，是市场里存在大小账户这种不好的市场风气。小账户的规模很小，但跑出来的收益都很高，普遍年化20%起，还有年化200%多的。对于非圈内的资深人士，多数是判断不了，小账户能取得这么高的收益，是真的投资能力卓越，还是划线做出来的。【第一种】小账户的高收益是因为投资能力卓越的，因为策略容量有限，所以到了大账户的管理上，收益就做的泯然众人了。【第二种】小账户的高收益是因为划线做出来的，这种机构普遍缺乏投资能力，要点脸的就信用下沉、加杠杆、强集中和拉久期，不要脸的，直接就倒券划线了（理论上可以把收益做的无限高，1000%都可以）。但不管是第一种，还是第二种，把小账户的收益做出来后，普遍立即就大张旗鼓的宣传，然后面对散户募集一大笔资金，给予极高的收益预期：然后，就没有然后了，因为割完了。有次我看排排网，收益排名前十的产品，5个是债券策略，这tm是什么玩意？这里面：李逵有多少？李鬼又有多少？今年我组织了几次会员群成员为主的，高收益债业内的研讨会，各家心胸坦荡的机构的投资经理把核心策略打开了，大家一起复盘。这给了我极大的震撼：每家机构的策略都是不可复制的，至少是很难复制的，完全是基于各家机构的独特资源禀赋。术业有专攻，各自都有金刚钻，老话一点都没错。但这些机构也有个特点，就是自有资金和大客户资金为主，不面向社会募集。即便是我，也从来不把产品放到各种排名网站上。因为没必要，我们又不缺钱，自营资金的审批头寸都没用完呢。“不参与排名、不申请评奖、不出席活动”，这是老板在最开始，给我们制定的“三不”原则。回到开始：城投债产品究竟值不值得投资？短期内：城投债就是保本博高收益的时代红利。尤其是在保交房、抗怡和产业投资任务又交给城投的基础上：城投的历史使命，远没有结束，反而重新开始。但是，面对存量债务压力，我觉得，网红城投的展期降息是迟早的事情，分化也是即将到来的事情。从两个角度看这个问题。【第一个角度】城投债不能闭眼投了。虽然有保本预期了，但是展期降息也很难受。【第二个角度】有波动就有超额收益的机会。波动越大，超额收益越可观。有真实投研能力的机构，一定会迎来新的爆发式增长。很晚了，简单聊这么几句。城投债，YYDS！​

大家好，我是七喜。（一）分享几张图片。过往世界运转的基石是“中国生产，美国消费”。我们基于对中美关系变化的跟踪，也在上周五做了加仓操作。简单说，今年下半年，中国资本市场上最大的外部不确定性没有了。什么时候往上不知道，但这就是底部区间了。见微知著，这是政治经济学的范畴。分享几张图片。【图一】​建议大家检索下图中两篇文章，揣摩下遣词造句的变化及其文字背后的风向转变。当投资群里展开讨论的时候，有会员调侃道：“我感觉周五睡了一觉就穿越了。”再回头看看这篇文章《纸老虎的膝盖都弯了》，布卿弯屈的膝盖，是出于礼仪，还是拍照角度问题，还是心态上的变化呢？【图二】​这张图就有点应景，有点直白了：英语教学还是得继续加强。【图三】​等开盘，判断是对还是错，立时可知。​（二）推荐一本书，也是读书星球“阅读提高认知097”的推荐书目，郑永年《制内市场​：国家主导型政治经济学》。在中国做投资，离不开择时。而择时又依托于宏观经济研究。尤其是近些年，研究政治经济学对投资的适用性和有效性，要大幅优于研究西方经济学。这本书，回答了“为什么？”​【敲黑板】西方的“场内市场”是自发自主自我调节的，市场说了算，money

​​从布卿微屈的膝盖看，短期内，市场的不确定性显著降低。

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