以下为我司黑色金属高级分析李啸尘在找钢网“超级圆桌”之《同样的配方，熟悉的味道》上关于硅锰&硅铁的观点分享内容：双硅期货盘面的沉淀资金逐渐累增，说明矛盾也在累积。相比于供给端有政策扰动造成的中长期趋势性行情，目前的行情更多的是中长期区间震荡。从这个角度出发，硅铁的行情比硅锰的行情相对容易判断区间。锰矿的矛盾，都是中期以上的影响，对于硅锰的影响较为显著。硅铁的矛盾主要集中在国内，相对容易分析。在需求仍未启动的前提下，硅铁价格明显偏弱。总而言之，基本面重新回到主要矛盾的位置，降低对波动率的预期，把握好基本面驱动的节奏是为上策。1、降低预期，回归基本面资金对于行情的“抢跑”速度更加提前了，2022年12月份，双硅（尤其是硅铁）上涨的行情其实并没有太多道理，基本面供需矛盾不突出，价格没有飙升太多，不过现货生产利润倒是很可观，接近1000元/吨。我们认为，这种信号是资金对于碳中和与碳达峰方面政策的期待，不过之后的政治会议中并没有相关内容的积极推进，于是上涨行情告一段落。可以说还没有到2023年，行情的可能性已经消耗完了一个可能的驱动。对比2022年初，资金对相关政策的期待持续了将近三个半月。可见资金反应更加迅捷。重回基本面的判断，参照2018~2019年的行情，双硅行情的主要矛盾更多的是对于需求端的判断。2、价格顶部，买方接受度较低双硅下游买方主要是钢厂，从基本面的角度分析钢厂对于价格的接受度是相对简单的。根据硅锰钢厂可用库存天数2022年12月数据的反馈，从11月份极低的水平大幅回升至正常区间，1月份数据延续累库趋势至历史数据中高库存区间。需求端，钢厂开工率并不高，春节后钢厂开工率恢复依旧缓慢，由此可以推断钢厂内硅锰库存仍然在较为健康的状态。从基本面来看，钢厂对于高价货源的采购心态大概率是厌恶的。从供应方面来看，硅锰的供应较为充裕，年后由于桂林地区下调电费，使得2月份开工率有所上行。虽然需求端仍未发力，但是在利润的刺激下，目前开工率属于正常水平。硅锰盘面价格表现出的抗跌主要系成本端锰矿的支撑力度较强。2022年12月下旬，加蓬铁路损坏导致主流矿山Comilog报价延期，且铁路运输恢复后一段时间内运输效率仍然较低，导致Comilog对我国3月份远期锰矿报价环比抬升，且发运量降低至常量的40%以下。我们判断，锰矿的故事并未结束，国内锰矿价格将会在此事件影响下维持高位，进而，对硅锰价格形成强力支撑。钢厂硅铁可用天数跟硅锰类似，在2022年11月份出现历史低值，12月份开始回升，1月份到达较为正常的库存水平。从需求方面来看，除了钢厂需求并未启动以外，金属镁的需求有所下滑，1月份产量恢复至7.5万吨左右的正常水平。而出口方面的需求预计仍能维持在3.5万吨左右，这个数据绝大部分来自于俄乌冲突带来的溢出效应。目前，俄乌冲突的声音渐弱，预计溢出效应影响会进一步走弱，硅铁出口数据仍有下降空间。从日韩的制造业PMI数据来看，均处于50以下，判断传统的出口需求实际上已经走入较差水平。由于春节后硅铁生产利润仍然是较为可观的，所以硅铁的周度产量逐周上行，目前硅铁市场库存累增水平较高，但是在对需求预期较差的前提下，预计钢招价格较为承压3、价格底部，参考卖方成本线从供需平衡的角度来看，硅锰目前的供应过剩程度不及硅铁，我们分别来观测这二者未来一段时期内的支撑在哪里。从硅锰成本的角度出发，锰矿的价格仍然是主要矛盾，从加蓬（主流矿山Comilog的锰矿主产区之一）铁路遭遇不可抗力事件到南非（主流矿山South32的主产区之一）全国进入灾难状态以应对电力危机事件，影响时长均在两个月以上。前一个事件影响至此仍未结束，需要继续观测Comilog对我国4月份远期矿销售量是否恢复正常。后一个事件刚刚开始，据悉，南非矿山发电以烧油、天然气为主，并不购买南非国家电网电力，后期是否有实际影响仍需观测。由此看来，锰矿在下一次Comilog报价之前，仍然维持坚挺的态势。且又有消息称南非最大劳工工会表示即将在2月22日发布罢工通知，为南非锰矿运输顺利与否再次添加了一个不确定性。不过从近年南非工会劳工罢工事件来看，影响较小。从硅锰厂生产利润来看，目前由于钢厂复产缓慢，导致硅锰价格承压，目前宁夏产区利润已不足百元，预计盘面在7400一线支撑较强。从硅铁成本的角度来看，我们依旧维持硅铁成本是“硬成本”的看法。也就是说，当电费不再向下调整的时候，硅铁的生产成本线支撑会非常强力。比如2019年和2020年，成本线在5550左右时，盘面在这一价格表现出的支撑极其强势。当然，现在的电费水平比当时更高一些，我们主要观测的供应变量中，宁夏地区对成本线敏感度最高，所以宁夏地区目前生产成本7300元左右，预计盘面在仓单成本7650一线附近构成第一支撑，而后在生产成本+200元利润也就是7500一线构成第二成本，最后是单纯的成本线会形成我们所说的“硬成本”支撑。4、交易策略建议价格重回基本面指导，主要矛盾回归需求端，我们需要降低高波动率的预期。在需求仍未发力的背景下，我们建议逢高做空硅铁2305合约，下方支撑空间暂看7650~7300，策略周期一个月左右。套利策略方面，由于硅锰的成本支撑短期内仍然强于硅铁，所以我们同样建议做多硅锰做空硅铁套利策略，目标价位-200左右。【风险提示】钢厂开工率快速攀升。国投安信期货黑色首席

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Bridge项目短期对发运量贡献不大，但根据其近年来频频超预期完成年度发运目标的情况来看，我们预计其未来发运将保持强劲并且落在指导目标上沿的可能性较大，预计发运将强于去年水平。

以下为我司黑色金属首席分析师曹颖在找钢网“超级圆桌”之《钱兔似锦》上关于节后黑色金属期现货的观点分享内容：今天我们也看到了，春节后首个交易日，钢材及其原料的市场情绪有些不及预期，高开低走。地产板块股票表现也一般，而节前炒作情绪高昂的玻璃更是下跌近6%，都侧面体现出市场对于地产需求的偏悲观预期，这是决定黑色板块期价表现的主导核心。不过另一方面，低需求匹配的也是黑色金属产业链的低利润、低产量，因此整体来看，以建筑钢材为首的钢材社库农历同比的累库幅度是有些不及预期的，厂库相对压力稍大些。而焦炭、焦煤的库存也是类似的情况，虽然受春节运输的影响产地有所累库，但终端库存下滑，整体压力并不算大。从目前的供需来看，焦炭需求对应的是低位的铁水产量，有待复产、提产，下游钢厂是存在补库需求的。但炼钢利润仍然不佳，如果终端需求不能带动钢价上涨，那么也就无法支撑炉料价格的上涨。港口贸易商出现期现利润，但暂时仍以观望为主，焦炭需求整体有些许上行空间，空间能否打开还是取决于钢价的承担能力。而焦化利润虽然因为煤价有所松动而小幅恢复，但仍然在盈亏线附近挣扎，焦炭供应也维持在低位，也有逐渐提产的趋势。所以虽然目前焦炭还处于供需两弱的格局，但都有提升的空间，而铁矿受到压制也给焦炭带来额外生机，个人预计焦炭现货稳中待涨，但能否打开空间和时间点仍然取决于钢价情绪，短期恐怕有所反复。焦煤需求端与焦炭类似，但供应端有较确定性的增长预期。国内煤矿逐步复工，预计下周恢复至节前较高水平，煤矿累库压力也逐渐显现，因此肥煤等煤种已经开始价格松动。而进口端增量较明显，低硫主焦煤仍具备进口价格优势。其中，蒙煤贸易运输已经逐步恢复正常，甘其毛都日通关有冲千车的预期；而第一船正式放开进口的澳洲焦煤也已在途，预计贸易的逐步放开也是较确定的了，所以整体炼焦煤尤其主焦煤的供应增量压力较大，部分配焦煤也面临的动力煤价格疲软的拖累，因此焦煤现货趋势性看跌，具体跌幅也需要参照钢价能否延续上涨趋势而定。

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以下为我司黑色金属高级分析师何建辉在找钢网“石头剪刀布

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以下为我司黑色金属首席分析师曹颖在找钢网“石头剪刀布系列会议-抱朴守拙”上关于需求预期VS成本底线的观点分享内容：目前整个黑色产业链处于低开工，低库存，低加工利润，大基差和较低估值状态，这对于即将到来的淡季终端需求进行了较为充分的交易。近期伴随着市场对于防疫政策的一些讨论，一些空头集中止盈离场，带来了近期的集体反弹，原料因基差收敛，反弹幅度尤为明显。而未来一个月，个人揣测市场应该在交易淡季下钢材冬储对于需求的预期以及原料冬储背景下的成本底线中博弈。目前高炉和电炉利润普遍都还在亏损线上方挣扎，对应的日均233万吨的铁水供应和约45%左右的电炉产能利用率水平都属于中位偏低水平，尚能够跟当前稍好于预期的终端需求相匹配。但最迟一个月后就会进入材的淡季累库阶段，结合市场目前对于成材冬储的讨论，除非十分看好明年开春后的终端需求启动，否则都还是普遍对主动冬储采取谨慎态度的（而明年1-3月很可能是存在工地开工“空窗期”的）。这也就压制了成材现货及01合约价格继续向上的空间，进而压制了铁水因利润修复而提产、复产的空间。而相对成材而言，原材料的库存都更是相对低位，尤其煤焦的下游库存极低，因此对于炼钢利润的分配能力还是较强的，这种状态在今年是很难改变的。再考虑到煤炭冬储的时节也在即，预计焦煤现货在供需均强的格局下进一步下跌的空间已不大，这也对盘面大贴水的黑色期价形成支撑。总结来看，终端需求预期虽然因政策有所调整，但仍需要警惕后市面临疲弱的现实；原材料相对偏强有支撑，但基于铁水的承接能力也不宜过于乐观。况且黑色终端需求对应的地产需求难轻言底，因此当前行情应该还是一个基于预期大调整下的基差修复行情，而不宜直接定义为趋势的熊转牛。当然了，以上分析都是基于产业层面的梳理预判，近期商品的价格情绪还是由宏观市主导，关键仍在于终端需求政策是否有重大调整，这对于需求预期和期价会有持续提振，也是需要密切关注的。国投安信期货黑色首席

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1、South32South32二季度锰矿产量为1322.1万吨，同比增长0.34%，环比增长21.81%；上半年产量2407.5万吨，同比减少6.89%。整体来看，二季度South32产量回升至正常水平。我们预计进入下半年后，随着石油相关产品价格的下行而带来的成本下降，South32的产量将维持在同比增长水平。2、Eramet-ComilogComilog二季度产量为186.2万吨，同比增长16.59%，环比增长5.7%；上半年产量362.4万吨，同比增加16.57%。整体来看，上半年锰矿价格售价较高，产量维持同比增长态势，虽然销量有所下降，但是仍旧得到了同比增长幅度较大的利润。去年生产目标未有调整。3、OMHOMH二季度锰矿产量为0；上半年产量为1.8万吨，同比下滑95.64%。产量大幅下滑的原因主要是该公司旗下的Bootu

一、淡水河谷淡水河谷二季度铁矿石粉矿的产量为7410.8万吨，同比下滑1.2%，环比增长17.4%。本次淡水河谷下调了年度产量目标至3.1-3.2亿吨（此前为3.2-3.25亿吨），按照调整后的年度产量目标来看，淡水河谷的半年度进度依然不算太快，所以最终全年产量可能落在指导目标的下沿附近。但即使如此，下半年淡水河谷的产量环比增幅仍将达3500万吨以上。二、力拓力拓二季度发运量为7990万吨（100%权益），同比增长5%，环比增长12%。力拓方面二季度产销出现明显回暖，不过由于一季度的拖累，所以整个上半年的发运进度相比往年来说仍然较慢。不过我们认为随着替代矿山项目的运营和提产，力拓完成全年发运目标下沿水平的难度不大。按此计算，下半年力拓的环比发运增量将接近2000万吨。三、必和必拓必和必拓皮尔巴拉地区二季度铁矿石的产量为6320万吨（100%权益下为7170万吨），同比下滑2%，环比增长8%。必和必拓二季度产量开始回暖，虽然杨迪矿由于濒临枯竭而产量不断下滑，但South

【策略概览】近期铁矿石期货上涨幅度较大，成为黑色板块中的领涨品种。一方面宏观层面偏暖，另一方面产业层面铁水产量处于低位并且存在一定复产预期，而钢厂在铁矿库存较低的情况下也存在一定补库需求，共同构成了近期铁矿大幅上涨的主要逻辑。此外市场消息还传言某大型跨国贸易企业在外盘大笔买入看涨期权并推高铁矿价格，对于这个消息我们不做过多评价，但外盘投机资金近期的活跃也确实对国内行情起到了推波助澜的作用。短期来看，我们认为铁矿盘面的上涨已经透支了较多的复产补库预期，但是由于市场做多的情绪仍在，所以不排除出现进一步冲高，而中期来看，由于供需依然趋于宽松，所以在市场情绪化的波动有所收敛后，可尝试逐步逢高试空。【策略主要逻辑】1铁水产量短期下降空间有限，但复产空间相对有限进入7月之后，随着钢厂亏损幅度的扩大，停产检修的状况开始增多，铁水产量也开始持续下滑。目前铁水产量已经下滑至了近年来同期的最低位置，虽然说终端需求仍然没有明显改善，但钢厂的钢材库存在产量大幅下滑的影响下已经出现了快速去化，再加上钢厂利润也出现一定反弹，所以短期铁水继续下降的空间相对有限。不过我们同时也要看到市场预期的铁水复产目前还没有出现，本周247家铁水产量继续下降。虽然说这其中存在着一定统计周期的问题，但是在铁矿大幅拉涨后，钢厂利润再次下滑，那未来的复产力度以及节奏就要再次打上问号。我们认为在目前市场波动较大的情况下，钢厂复产情绪将依然谨慎，而显然铁矿近期盘面的上涨已经透支了较多的复产补库预期。图1：247家日均铁水产量（万吨）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理从中期来看，我们同样认为钢材产量回升的空间并不会太大。虽然说今年基建表现不错并且制造业也开始出现了回暖的迹象，但是由于房地产复苏进度依然缓慢，所以终端需求依然表现较为疲弱。6月房地产成交环比改善显著，但7月以来的高频数据显示成交再次下滑，我们认为这主要是此前疫情压制的部分需求释放完毕，以及房企半年度营销冲刺结束。目前来看房地产短期仍然面临较大下行压力，并且由于销售好转到新开工回升之间还存在着时滞，所以说虽然我们对于下半年的需求并不悲观，但今年房地产对于钢材需求的拉动空间并不大，这也将继续压制钢材产量和影响市场对于需求复苏逻辑的交易空间。图2：钢材周度表观需求（万吨）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理27月发货季节性回落，下半年将保持回升从发运量来看，全球铁矿发运在6月中下旬创下年内新高，这也使得7月初的国内到港回升明显。不过随着季末发运冲量的结束，全球发运进入7月之后开始出现季节性下滑。澳巴方面由于四大矿山前期季末冲量发运回升明显，故进入7月之后发运下滑也相对较多，不过依然强于去年同期水平；中小矿山方面发运环比下滑幅度较小，但是由于受到俄乌等因素的影响，整体发运明显弱于去年同期水平。展望未来，四大矿山中Vale在季报中下调了全年产量指导目标，由于其上半年生产进度落后，所以本次下调也不算特别超预期，后续需要关注的是未来是否进一步下调产量目标或者其他矿山也出现类似的情况。不过目前澳洲三大矿山都没有调低产销目标，FMG和BHP还调高了未来财年的目标。所以我们认为铁矿供应在下半年将保持回升，并且由于海外需求的转弱，所以发往中国的铁矿比例也将稳中有升。图3：澳洲巴西19港口周度发货量（万吨）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理3钢厂进口矿库存处于低位，港口库存趋势性累积钢厂库存方面，受钢厂利润低迷和终端需求疲弱的影响，在铁水产量持续下滑的背景下，钢厂补库积极性不高并且进口矿库存出现持续下滑。目前钢厂进口铁矿的库存水平从绝对量以及相对量来看均处于低位，虽然说短期需求仍然难有起色，但是库存进一步下滑的空间已经不大。后期注意如果需求超预期转好，可能会使得钢厂的补库需求短期出现一定程度的集中释放，这也是目前市场做多的主要逻辑之一。不过我们认为在终端需求难有大幅好转，产量上升空间相对有限的背景下，钢厂短期虽有补库需求，但整体采购积极性难有大幅提升，并且盘面已经对复产补库的逻辑交易较为充分。此外目前铁矿的港口库存还处于趋势性累积的状态下，供应端的逐步宽松将压制铁矿价格的反弹空间。图4：钢厂进口矿库存和可用天数（万吨）

一需求迎来复苏，地产弹性较大随着国内疫情形势总体好转，常态化疫情防控机制对经济的冲击边际减弱，需求最差的阶段基本已经过去，近期螺纹钢表观消费量呈现低位平稳回升态势。不过受高温多雨的天气因素影响，叠加疫情局部散发，淡季期间需求复苏仍相对缺乏持续性，预计进入8月中旬以后回暖节奏将有所加快。图1：螺纹钢周度表观消费量（万吨）数据来源：mysteel，国投安信期货整理从下游主要行业看，上半年新增专项债发行力度较大，6月份单月发行1.37万亿，1-6月累计发行3.4万亿，支撑基建投资增速维持高位，一定程度上对冲地产下行对需求的拖累。目前专项债剩余额度已经不多，是否通过上调今年额度、增发特别国债、提前使用明年额度等来提供增量资金尚未明确。在地方政府资金面偏紧的背景下，预计基建投资继续上升空间有限，弹性有所下降。房地产方面，用钢需求主要包括存量施工和新开工，目前施工面积体量较大，上半年同比下降2.8%，在主要指标中表现相对较好。但受制于房企资金面紧张，当前被迫停工项目较多，并引发房贷断供潮。随着相关部门出面积极回应断供事件并加大保交楼力度，各地政府设立纾困基金，加快推进房企复工，预计施工层面需求将有所好转。新开工方面，受土地购置大幅下滑传导，短期仍难有太大起色，不过随着基数下降，下半年降幅将明显收窄，对需求冲击减弱。在各地陆续出台购房优惠政策之后，预计后期房屋销售将有所回暖，不过居民收入预期、购房信心仍有待改善，显著回暖需要政策层面出台更大的刺激措施。总体上，目前国内经济复苏基础薄弱，为了降低地产下行带来的负面冲击，未来政策上将继续支持合理住房需求，推动房地产业平稳健康发展。预计政策调控放松将平滑地产下行态势，在上半年主要指标下降幅度较大的背景下，下半年向上修复空间较大。图2：房屋新开工面积（单月，万平米）数据来源：wind，国投安信期货整理二粗钢继续压减，制约供应弹性由于终端需求整体较为疲弱，近一段时间钢厂自发减产检修力度较大，产量持续大幅下降，库存也得以快速去化。目前螺纹钢总库存已经下降至2019年同期水平，压力得到明显缓解。从结构上看，随着疫情好转后供应恢复，废钢价格大幅下跌，对铁水的比价优势明显上升。近期铁水产量下滑幅度较大，铁矿石等原材料偏紧格局缓解，吨钢利润回升，后期仍有向上修复空间。随着需求回暖，利润改善，预计产量也将从低位逐渐回升。图3：废钢与铁精粉价格走势对比数据来源：mysteel，国投安信期货整理从大的层面看，今年继续执行粗钢产量压减政策，各省份具体目标尚有待落地。上半年国内粗钢产量5.27亿吨，同比下降6.5%，假定全年压减2%，则下半年粗钢产量同比增长3.5%，总的来看完成目标难度不算太大。连续两年粗钢压减表明政策决心，供应端逐渐形成长期约束，行业出现明显过剩的可能性已经不大。由于去年下半年产量基数较低，后期供应向上的空间受到制约，在需求复苏弹性相对较大的情况下，供需矛盾可能阶段性激化。图4：我国月度粗钢产量（万吨）数据来源：mysteel，国投安信期货整理三风险释放充分，中枢逐渐上移总体上，经过6月中旬至7月中旬的快速大跌，钢价对风险因素释放已经相对充分。目前海外市场面临加息和经济衰退的压力，而国内货币政策相对宽松，财政政策较为积极，疫情好转叠加一揽子稳增长措施落地推进，经济开始逐渐回暖。因此，对于以国内市场为主的黑色系来说，外部因素带来的冲击将明显减弱，市场交易重心转向需求复苏，产业链上下游也逐渐形成正反馈预期。目前需求最差的阶段基本已经过去，未来基建投资增速维持高位但弹性下降，房地产向上修复空间较大。供应端产量也将逐渐回升，今年粗钢继续压减的背景下，供应向上的空间受到制约。随着库存大幅下降，供需格局向好，价格运行中枢也将上移，今年不会出台超大规模刺激措施，对上方空间也不宜过分乐观，走势节奏上仍有反复。国投安信期货黑色首席

1从横纵切面理解行情铁合金价格的行情是连续的，无论是看纵切面，还是看横切面，都像一种双螺旋结构，政策与基本面进行交织。自2017年年末，铁合金迎来了第一次政策面的刺激，价格大幅攀升，而后快速下降。2020年年末，铁合金迎来了第二次政策面的刺激，盘面接连涨停，而后快速回落。2021年，铁合金迎来了具有实质性改变的政策，可以说铁合金供给侧从根本上得到了一些改变。从横切面来看，基本面主导着长期走势，铁合金供给侧常年受夹板气。上游要么是电费，要么是海外矿山，议价能力较弱；下游面对吨钢添加量极低的钢厂，议价能力也较弱。所以从横切面来看，铁合金的价格长期受到成本端和需求侧的主导。观察纵切面，价格斜率最高的时候，往往是政策来临的时候。政策带来的影响主要集中在铁合金供给端，或者说对于供给侧的影响更大。所以从纵切面来看，政策对铁合金价格的影响可谓是大开大合。今年，在“稳”字当头的政策前提下，预计类似2021年的能耗双控类政策在年内将会暂缓出台。介于目前的行情来看，终端需求受到国内疫情的影响较大，需求的疲弱首先传导至钢厂端，市场对于粗钢压减绝对量较为分歧，目前来看，粗钢同比压减两千万吨完成难度不大。这种信号更多的是验证需求的疲弱，我们不去仔细考虑粗钢究竟同比压减的绝对量，需要考虑的是常态化疫情防控对消费带来的消极影响，需求确实不济。这种情绪进而传递至炼钢原材料端，在长流程炼钢利润较低，短流程炼钢长期亏损的前提下，迫切需要炼钢原材料让利给钢厂端。2硅锰成本下行可能性之于铁合金方面，硅锰目前北方工厂尚有一定利润，而南方产区工厂由于电费较高导致亏损从而有一定主动减产的情况。从周度开工率可以看出，目前产量确有下行。不过市场库存水平较高，叠加钢材产量下降，预计硅锰库存较难去化。我们认为，来自硅锰的进一步让利，体现在矿山报价下行的概率较大。锰矿价格下行，需要我国锰矿港口库存上行，以及人民币兑美元汇率走强。硅锰63家样本企业库存（万吨）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理硅锰企业周度开工率（万吨）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理今年上半年，我国锰矿进口量也同比下降，造成这一情况的主要原因是国际航运运力集中在煤炭方面较多，从国际航运供给新增方面和国际“抢煤大赛”的局面来看，预计今年下半年较难有边际影响较大的运力释放给锰矿端。从锰矿山今年一季度季报来看，大部分主流矿山有所减产，锰矿山也学会了供给侧改革这一方法，在锰矿山主动减产挺价的前提下，也不利于我国锰矿港口库存上行。我国港口锰矿库存（万吨、美元/吨度）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理从人民币兑美元汇率来看，中美关系修复有利于人民币走强，美元指数走弱有利于人民币走强。目前，美国多次加息以对抗通胀，显示出其对抗通胀的决心，中美关系更偏向于被动修复，后期通胀稳定后，是否更加紧张且行且看。而多次加息，甚至预期更多的加息，美元指数短期走弱概率较低。但是汇率行至目前阶段来看，汇率再走弱的空间不大。从航运运力和汇率来看，实际上不利于锰矿的降价。不过随着硅锰厂停产增多，我们预计下一次锰矿山会主动下调报价以保证相对较高的利润率，但是短期内下降空间不大，如果需求持续疲弱，预计矿山报价大概率持续阴跌。对于硅锰短期来说，盘面支撑位仍有一定下调空间，预计短中期内价格以震荡下行为主，我们推荐逢高做空。3硅铁成本下行可能性硅铁方面，目前行业仍有一定利润，首先我们来解释硅铁行业冶炼的相对高利润。从以往的政策影响时间段内，硅铁的价格弹性更大，根本原因为供给弹性较差，而2021年能耗双控政策的执行对于硅铁的供给弹性造成了一定的削减。对于硅铁行业来说，供给弹性根本上的下降可以使其基础利润抬升，但是对于议价能力并无本质上的加强。所以硅铁行业现行利润下，仍有一定可让利空间。从周度供应上来看，年内供应水平较为稳定，前期政策贯彻落实，给硅铁较为强力的产量天花板。硅铁企业周度开工率（%）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理来看成本方面，可造成硅铁成本较大变动的成本元素主要是电力费用，其次是兰炭价格。我们预计兰炭价格将会让利硅铁厂以保持销售量。电费方面，今年以来，水电部分较为充裕，在动力煤价格受到严格把控的前提下，年内电厂利润同比有所改善，预计电厂端有一定可下调空间，幅度上且行且看。需求方面，除了粗钢产量以外，金属镁产量和出口量较为坚挺。不过目前金属镁利润也下降至5000以下，金属镁方面需求较难再有增量，预计金属镁方面需求持稳为主。出口需求方面较好，主要受到国际冲突带来的溢出效应影响。而短期内国际冲突较难结束，预计出口需求方面将持续保持在较高状态，变数需要观察我国硅铁价格下行后在国际市场中的竞争力，以及其他硅铁出口国是否出现变数。金属镁利润（元、元/吨）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理计算硅铁出口量（万吨）数据来源：Mysteel，国投安信期货整理4交易策略总结一下，硅锰和硅铁可以为钢铁冶炼行业做出自己的贡献，边际上仍有让利空间。在碳中和与碳达峰方面政策暂缓的前提下，建议逢高做空硅铁和硅锰盘面价格。【风险提示】能耗方面政策年内收紧，锰矿价格大涨。国投安信期货黑色首席

市场中对于电炉钢究竟使用多少硅锰和硅铁至今存在较多口径，我们首先给出调研的结论，短流程炼钢对于基础合金的添加量相较于长流程几乎一样，差异部分过小，可以忽略不计。