高瑞东宏观笔记

经济

高瑞东 查惠俐:买方机构是怎么看待当前市场的?

查惠俐:市场反复震荡,买方机构情绪如何?好书推荐光大宏观
2023年9月13日
其他

高瑞东 查惠俐:情绪修复中, 买方机构关注重点是什么?

科技板块方面,港股互联网平台公司一方面受益于产业机会,企业盈利趋势向上,数字经济产业发展趋势提升投资者信心;另一方面人民币贬值压力边际减弱、美联储加息预期减弱均支撑港股科技板块反弹。四、
2023年8月3日
其他

高瑞东 查惠俐:制造业PMI因何超季节性上行?

请关注我们哟核心观点事件:2023年7月31日,国家统计局公布2023年7月PMI数据,制造业PMI
2023年7月31日
其他

高瑞东 顾皓阳:“去风险”如何服务于美国对华战略?

周欣平:设备投资环比转正,美国去库周期接近尾声高瑞东
2023年7月30日
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高瑞东 顾皓阳:企业盈利加快修复的驱动力是什么?

杨康:一揽子化债方案,指向何方?高瑞东:政治局会议的三个关键词——2023年7月政治局会议精神学习好书推荐光大宏观
2023年7月28日
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高瑞东 赵格格:7月能否成为加息终点?

meeting"。——Powell于7月FOMC会议后新闻发布会议息会议结束后,CME
2023年7月27日
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高瑞东 顾皓阳:出口增速见底了吗?

刘星辰:国内物价为何再创新低?好书推荐光大宏观
2023年7月14日
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高瑞东 刘星辰:国内物价为何再创新低?

请关注我们哟核心观点事件:国家统计局发布了2023年6月份全国CPI和PPI数据。1)CPI同比0%,前值
2023年7月10日
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高瑞东 周欣平:6月非农虽回落,美联储难转向

covid)”和自冬季以来的“多重疫情”引发相关就医需求持续高位,就业市场仍相对偏紧。1.2
2023年7月9日
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高瑞东 杨康:地方隐性债务化解,进度几何?

奋力谱写全面建设社会主义现代化国家财政新篇章》,提到近五年的隐债化解政策下,隐债规模下降近三分之一,可见整体化债进度仍需加速。1.2
2023年7月4日
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高瑞东 查惠俐:PMI企稳,预期是否可以更乐观一些?

。3.4、流动性:货币市场利率下行、债券市场利率下行货币市场利率下行、债券市场利率下行。2023年6月以来,R001较上月末下行49bp至1.39%
2023年7月1日
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高瑞东 查惠俐:降息后,买方稳增长政策预期聚集何处?

查惠俐:国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧高瑞东
2023年6月30日
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高瑞东 顾皓阳:工业企业盈利修复能否持续?

杨康:加大逆周期调节在财政端会如何体现?好书推荐光大宏观
2023年6月28日
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高瑞东 顾皓阳:中美缓和能否影响美国国会对华立场?

Stefanik发布声明称,国务卿布林肯和拜登政府必须立即停止软弱地追求与中国关系的解冻。众议院共和党人不会迎合中国,而是会继续努力与中国进行对抗。二、全球观察2.1
2023年6月26日
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高瑞东 杨康:加大逆周期调节在财政端会如何体现?

RBOB汽油、COMEX白银、CBOT玉米、CBOT大豆分别下跌0.33%、0.49%、0.57%、1.08%、3.34%。2.3
2023年6月17日
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高瑞东 赵格格:美国零售温和回升,消费韧性犹强

零售销售环比增0.3%,预期降0.1%,前值升0.4%;【2】
2023年6月16日
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高瑞东 赵格格:“更慢”地走向“更高”的终点

policy)”,表明委员会不希望市场将此次会议理解为加息周期的结束。声明强调“坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标(strongly
2023年6月15日
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高瑞东 刘星辰:美国通胀加快下行趋势能否延续?

请关注我们哟核心观点事件:5月美国CPI同比4.0%,前值
2023年6月14日
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高瑞东 杨康:社融同比走弱凸显降息的必要性

主要受经济动能持续走弱的影响,居民端则主要受地产销售持续回落的拖累。此次
2023年6月14日
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高瑞东 赵格格:如何看待这一轮中美缓和?

economics)”,抑或是前年鼎鼎大名的拜登“重建美好未来计划(building
2023年6月12日
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高瑞东 查惠俐:市场反复震荡,买方机构情绪如何?

查惠俐:A股市场如何演绎?海外降息预期升温?好书推荐光大宏观
2023年6月11日
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高瑞东 刘星辰:国内物价何时企稳?

请关注我们哟核心观点事件:国家统计局发布了2023年5月份全国CPI和PPI数据。1)CPI同比0.2%,前值0.1%,市场预期0.3%;CPI环比-0.2%,前值-0.1%;2)核心CPI同比
2023年6月9日
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高瑞东 赵格格:非农超预期,美联储如何抉择?

“财政责任法案”,避免政府债务违约。6月2日,美国总统乔·拜登就即将签署的“财政责任法案”(The
2023年6月4日
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高瑞东 查惠俐:制造业PMI为何再度不及预期?

请关注我们哟核心观点事件:2023年5月31日,国家统计局公布2023年5月PMI数据,制造业PMI
2023年5月31日
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高瑞东 顾皓阳:企业盈利修复分化,需求不足仍是约束

赵格格:中国-中亚峰会:守望相助,大有可为好书推荐光大宏观
2023年5月28日
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高瑞东 查惠俐:买方视角:资产价格如何演绎?

查惠俐:国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧高瑞东
2023年5月26日
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高瑞东 刘文豪:产业外迁,FDI又为何逆势流入?

2017年至2021年的5年均值数据,本部分的资金来源占比均为此口径。[2]
2023年5月25日
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高瑞东 赵格格:中国-中亚峰会:守望相助,大有可为

Rubio)在内的5位国会参议员宣布,他们已经重新提出了一份两党支持的《纳税人和储蓄者保护法案》(Taxpayers
2023年5月22日
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高瑞东 杨康:如何看待后续的财政发力节奏?

个百分点,主要与土地相关支出下滑较多有关,从专项债支出来看,今年
2023年5月19日
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高瑞东 杨康:经济弱复苏?来自上市公司的微观线索

刘星辰:低物价背后的经济复苏脉络好书推荐光大宏观
2023年5月18日
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高瑞东 查惠俐:国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧

Guindos表示,加息可能尚未完结。“可能会进一步加息,但加息幅度将取决于即将发布的数据以及信贷收紧对经济活动的影响。”日本央行行长称通胀率稳定在2%就会退出宽松。5月9日,
2023年5月14日
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高瑞东 刘星辰:美联储降息窗口何时开启?

请关注我们哟核心观点事件:4月CPI同比4.9%,前值5.0%,市场预期5.0%;季调后4月CPI环比0.4%,前值
2023年5月11日
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高瑞东 刘星辰:低物价背后的经济复苏脉络

请关注我们哟核心观点事件:国家统计局发布了2023年4月份全国CPI和PPI数据。1)CPI同比
2023年5月11日
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高瑞东 赵格格:非农超预期,美股为何淡定

核心观点事件:4月新增非农就业25.3万,远高于预期18万和前值16.50万。4月失业率超预期走低至3.4%,平均时薪环比和同比数据均高于预期和前值。数据公布后,三大股指普遍收涨,美债收益率上行。核心观点:4月新增非农再超市场预期,主因计算机、会计、金融等商业活动就业增多,禽流感引发就医需求增多。餐饮住宿新增就业持续回落,市场进一步确认服务消费和经济降温,因而美股反应温和。职位空缺率回落但失业率维持低位,指向就业市场匹配效率提升,美联储所期盼的经济“软着陆”正在到来。非农数据虽然韧性较强,但依然处于降温通道之中,并未引发市场对加息终点的预期变化。但是,考虑到当前薪资和通胀粘性较强,下半年降息窗口收窄。新增非农超预期,服务业依然是主要支撑。4月非农大幅超市场预期,医疗保健和商业活动相关就业是主要贡献部门,商品制造也有所好转:(一)教育和保健服务业:新增7.7万人(前值6.0万人),主因4月H5N1亚型高致病性禽流感逐步蔓延,带动医疗需求抬升。(二)专业和商业服务:新增4.3万人就业(前值2.3万人),其中计算机相关就业大幅增多,会计服务、公司管理相关就业也小幅增加。(三)金融业:新增就业2.3万人(前值-0.1万人)。(四)商品制造:新增3.3万人(前值的-1.7万人),与4月美国制造业PMI回升表现一致。但是,餐饮住宿行业就业持续回落,4月新增3.1万人,远低于一季度的单月平均水平6.5万人。就业意愿持平于上月,失业率超预期回落。劳动参与率持平于上月的62.6%,处于疫后的相对高位,老年群体就业参与率维持低位,中青年群体重返就业市场。失业人口在3月至4月持续减少,驱动失业率连续两个月超预期走低。本轮美国劳动力市场面临的结构性冲击,包括疫情冲击年龄偏大群体的就业意愿、移民政策持续收紧等因素,使得职位空缺率下滑的同时,失业率持续低位波动。这也从侧面印证贝弗里奇曲线正在持续向内移动,就业市场的匹配效率持续提升,美联储所期待的经济“软着陆”正在到来。码头罢工驱动薪资环比走高,薪资粘性依然较强。商品生产时薪环比回落,服务业时薪环比回升,其中贸易、运输和公共事业部门时薪环比增速抬升幅度最大。从表面的触发因素来看,该部门涨薪与近期码头工人劳资谈判有关。但从背后的实际因素来看,美国国内旷日持久的罢工活动和劳资谈判,核心还是通胀粘性较高,持续侵蚀工资的购买力,从而抬升了通胀预期和薪资粘性。整体来看,就业市场的韧性会给货币政策转向宽松周期带来掣肘。4月非农尚未引发加息终点的预期变化,但下半年降息空间收窄。就业数据虽然小幅超过预期,但依然处于降温的轨道之中,尤其是餐饮住宿方面就业回落较快,使得市场进一步确认服务消费持续放缓的逻辑。在四月非农数据公布后,市场预期6月暂停加息概率在9成以上。但考虑到当前非农数据和薪资所体现出的韧性,下半年美联储是否能开启降息,依然受到较大掣肘。风险提示:全球大宗商品价格出现波动,全球疫情反复情况超预期。一、4月美国新增非农数据超预期事件:2023年5月5日,美国劳工部公布4月新增非农就业数据。【1】4月非农就业新增25.3万,预期18万,前值从23.60万下修至16.50万。【2】4月失业率3.4%,预期3.6%,前值3.5%。【3】平均时薪环比增长0.5%,预期0.3%,前值0.3%;同比增长4.4%,预期4.2%,前值4.3%。市场反应:三大股指普遍收涨,道指、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.7%、1.8%和2.2%。10年期国债收益率上涨7个bp,2年期国债收益率上涨17个bp,美元指数收于101.29。核心观点:4月新增非农再超市场预期,主因计算机、会计、金融等商业活动就业增多,禽流感引发就医需求增多。餐饮住宿新增就业持续回落,市场进一步确认服务消费和经济降温,因而美股反应温和。职位空缺率回落但失业率维持低位,指向就业市场匹配效率提升,美联储所期盼的经济“软着陆”正在到来。非农数据虽然韧性较强,但依然处于降温通道之中,并未引发市场对加息终点的预期变化。但是,考虑到当前薪资和通胀粘性较强,下半年降息窗口收窄。二、新增非农超预期,服务依然是主要支撑4月非农就业人口增25.3万人,大幅超市场预期18万人,也高于前值的16.5万人(修正前数据为23.60万,前值指3月,下同)。分行业来看,政府部门新增就业持续回落,私人服务依然是新增非农的主要贡献部门,教育和保健、专业和商业服务、金融活动是主要贡献力量;此外,私人商品生产部门新增就业环比也出现好转。(一)私人服务业:新增就业19.7万人,高于前值的14万人。教育和保健服务业新增7.7万人(前值6.0万人),是4月非农的主力支撑,其中医疗保健服务新增4.0万人(前值3.1万人)。4月H5N1亚型高致病性禽流感病例呈现逐渐上升态势,波及欧洲、日本和美国等国,带动医疗相关需求抬升。商务活动相关就业有所回升,如计算机、会计服务、金融服务等就业均有好转。4月专业和商业服务增长强劲,新增4.3万人就业(前值2.3万人)。一是,受近期受到人工智能投资热潮拉动,计算机系统设计及相关服务新增就业从3月的0.16万人增长至4月的1.3万人。二是,商业服务需求抬升,法律服务新增就业0.15万人(前值-0.19万人),公司企业管理服务新增就业0.7万人(前值-0.19万人),调查和安全服务新增就业0.35万人(前值-0.32万人)。除了专业和商业服务活动之外,金融服务业就业需求也从3月的-0.1万人回升至4月的2.3万人,对新增非农带来强力贡献。零售业新增就业企稳,单月新增0.8万人(前值-2.0万人),但仍低于2月表现(4.8万人)。其中,建材、食品饮料、家具、加油站及燃料、体育文娱等品类相关就业表现回升,但百货商店(General
2023年5月6日
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高瑞东 顾皓阳:美国《芯片法案》能够如愿以偿吗?

核心观点核心观点:2023年以来,在对国家安全焦虑的催化下,美国《芯片法案》政策框架不断完善。美国商务部陆续发布了法案详细愿景、补贴申请细则等相关文件,意在加快重建本土半导体产业链,同时延续和加强对华科技封锁。在《芯片法案》补贴驱动下,全球半导体厂商也大多宣布了在美扩产计划,并积极提交补贴申请。但是,美国实现《芯片法案》的预期目标仍然任重道远。一方面,高企的投资成本和复杂的限制条件,将对补贴资金的吸引力和实际效果造成明显负面影响。另一方面,世界各国围绕头部厂商展开的“补贴竞赛”,也将引发一场此消彼长的零和博弈。对此,美国预计将通过加强对华封锁、深化盟友合作等方式加以弥补。近期《芯片法案》有哪些新目标和新举措?法案目标方面,美国意在全面加强逻辑芯片、先进封装、存储芯片,以及当前一代和成熟节点芯片的本土化生产能力和全球领导地位。附加条款方面,禁止申请者在中国大幅扩建先进和成熟制程产能,禁止将补贴资金用于美国之外的建设计划,此外还包括超额利润分享、员工培训计划和儿童保育服务等方面要求。《芯片法案》已取得了哪些进展?截至4月14日,美国商务部已收到超过200份申请意向书,遍布美国35个州和整个半导体产业链。自2020年5月以来,全美已宣布了50多个半导体建设项目,已有20个州宣布总额超过2100亿美元的私人投资。包括台积电、英特尔、三星等在内的全球半导体生产巨头,纷纷宣布加码在美扩产计划。美国视角:成本仍然高企,资金分配两难一是,《芯片法案》的资助申请附加了多重条件,推动设施建设和运营成本进一步抬升,与持续高企的美国通胀相叠加,势必导致补贴资金的吸引力和实际效果双双降低。二是,补贴分配需要面临包括先进制程和成熟制程,全产业链和头部厂商,以及制造环节和设计环节之间的多重抉择,或将使政策效果被明显稀释。国际视角:全球补贴竞争下的零和博弈以美国自身国家安全利益为内核的《芯片法案》,必然以牺牲他国国家安全和经济利益为代价。对此,包括欧洲、日本和韩国在内的全球主要经济体,均已开始推动各自的半导体产业补贴计划。美国《芯片法案》所引发的全球半导体补贴竞赛,或将变为一场此消彼长的零和博弈。《芯片法案》之外,美国还有哪些“盘外招”?以《芯片法案》为代表的“进攻战略”,和以出口管制为代表的“防御战略”,是美国对华半导体竞争的一体两面。若《芯片法案》效果不及预期,则美国必然继续通过深化对华单边技术封锁、联合盟友打造排华封闭“小圈子”等手段,延续对华科技封锁“小院高墙”。风险提示:中美关系变化超预期,全球地缘政治风险超预期。一、美国《芯片法案》是否正在加快落地?1.1
2023年5月5日
其他

高瑞东 赵格格:加息即将结束,美股为何下挫?

核心观点事件:美东时间5月3日,美联储召开5月FOMC会议,截至当日收盘,美股三大股指均收跌,银行股全线走低,10年期美债收益率下行6bp至3.38%。核心观点:5月议息会议继续加息,符合预期,整体基调保持中性。就货币政策,美联储继续弱化表述,暗示利率已经接近合意水平,加息终点基本临近;鲍威尔本人对政策转向保持谨慎口吻,以防止宽松信号提前释放,导致通胀预期反弹。但是美国银行风险事件继续发酵,一是加速中小银行存款流失,二是加速信贷紧缩,美联储承认这一现象却也“放任”了银行收缩信贷,进一步催化市场释放对于银行风险暴露和经济衰退的担忧,引发了会议前后美债利率回落且美股下挫。5月FOMC会议继续加息25bp,基调中性,符合预期。会议之前随多位美联储官员发表“偏鹰”讲话,市场对继续加息的预期已趋于一致,本次会议操作符合预期。会议纪要中,美联储进一步调整措辞,暗示当前利率已经到达合意水平,加息终点基本临近。但鲍威尔在答记者问中依然保持谨慎,以防止宽松信号提前释放,导致通胀预期反弹。美国经济趋向软着陆,支撑鲍威尔保持谨慎。3月职位空缺数降至2021年6月以来的最低点,然而失业率并未快速上升,贝弗里奇曲线持续向内侧移动,劳动市场匹配效率提升,这一罕见的数据组合正是美联储所期待的经济“软着陆”。银行风险事件发酵催化悲观预期释放,长端美债收益率回落,美股连续下挫。会议声明指出,信贷条件收紧会对经济带来不确定性的压力。当前,美国区域性银行危机一旦暴露,会快速被美联储和财政部介入干预,但其影响却在美国金融体系内不断发酵,一方面导致中小银行遭受较大的挤兑压力,另一方面导致银行提升信贷标准,这虽然能够间接的实现收缩需求的效果,并压低通胀,但同时也有可能引发经济快速进入衰退。而美联储看到这一现象,却“放任”银行收缩信贷,进一步催化市场释放对于美国中小银行风险暴露和经济衰退的担忧,我们理解,这是引发了会议前后美债利率回落且美股下挫的主要原因。降息并非此次发布会上的重点议题,鲍威尔依然强硬,市场依然乐观。3月点阵图指向2023年利率中枢为5.1%,暗示年内降息空间狭窄。发布会上,鲍威尔表示(年内)降息并非合适的选项。然而,市场继续释放对于下半年降息的乐观预期,预计快则7月便有望开始降息(概率5成左右),在年底利率将达到4.00%至4.25%的水平。考虑到美国经济缓慢降温,尤其是通胀同比数据可能会在三四季度进入平台期,无法快速回落,我们认为下半年美联储将维持谨慎,能否降息,依然需要观察经济和通胀趋势,市场“乐观”预期大概率可能踩空。风险提示:国际大宗商品价格波动。中小银行流动性风险事件持续发酵。加息即将结束,美股为何下挫?事件:美东时间5月3日,美联储召开5月FOMC议息会议,宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.00%,上调至5.00%至5.25%,加息幅度25个基点,基本符合市场预期。美联储将在2023年6月14日召开下一次议息会议。市场反应:美股在议息会议之前维持震荡,在新闻发布会期间小幅拉升、而后震荡下跌,截至美东时间5月3日收盘,道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.8%、0.7%和0.5%,银行股全线走低,10年期美债收益率下滑6bp至3.38%,2年期美债收益率下滑8bp至3.89%,美元指数收于101.27。核心观点:5月议息会议继续加息,符合预期,整体基调保持中性。就货币政策,美联储继续弱化表述,暗示利率已经接近合意水平,加息终点基本临近;鲍威尔本人对政策转向保持谨慎口吻,以防止宽松信号提前释放,导致通胀预期反弹。但是美国银行风险事件继续发酵,一是加速中小银行存款流失,二是加速信贷紧缩,美联储承认这一现象却也“放任”了银行收缩信贷,进一步催化市场释放对于银行风险暴露和经济衰退的担忧,引发了会议前后美债利率回落且美股下挫。二、5月FOMC会议:基调中性,符合预期在5月FOMC会议之前,美股围绕着货币政策和金融系统危机,进行了激烈的博弈。4月下旬以来,随多位美联储官员发表“偏鹰”讲话,指向美联储依然存在加息空间;叠加3月非农就业、PMI、通胀数据显示,美国经济依然存在较强韧性,这使得市场对于5月继续加息25bp的预期逐渐趋于一致。但是5月以来,第一共和银行被摩根大通银行收购案导致市场对于美国银行业的担忧情绪再次上升,一是引发市场对美联储是否会愿意暂停加息的猜测,二是引发避险情绪升温,道琼斯指数在5月1日至2日连续下跌。5月FOMC会议宣布,继续加息25bp,符合市场此前预期。议息会议纪要来看,美联储进一步暗示临近加息终点,基调整体偏中性。鲍威尔对于暂停加息和降息保持强硬口径,谨慎的引导市场宽松预期。一是,美联储口径继续弱化,暗示基本临近加息终点。美联储在3月FOMC会议中,便就加息路径弱化表述,从此前的“持续加息(ongoing
2023年5月4日
其他

高瑞东 杨康:4月经济复苏的中观成色

央行观察:欧洲一季度信贷标准收紧力度超预期“美联储喉舌”预计美联储将加息25个基点。5月1日,被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick
2023年5月3日