最近几年，市场上出现了越来越多的定开基金、持有期基金等等，通过设定时间限制帮助我们“管住手”的方式，以期提升最终的长期盈利体验。那么，有封闭时间的基金类型有什么不同，而具体又是怎么提升盈利体验的，我们不妨仔细来看看。封闭期基金常见的四种类型有封闭期的基金，通常包括四种类型：封闭型基金、定开型基金、封转开基金、持有期基金。目前传统的封闭型基金基本上已经非常少见了，更常出现的是后面三种类型存在封闭期限的基金，我们可以分别来了解一下。定开型基金：顾名思义，定期开放，意味着大多数时间封闭运作，只能在固定频率的开放期内进行申购和赎回，短期的定开有每个月度定期开放的，长期的定开也有5年的产品。封转开基金：一般是发行认购时候设置了长短不一的封闭期，待封闭期到期后会转为普通开放式基金，也不再有后续的封闭期限。持有期基金：随时可以申购，但每一笔申购至少要持有一定的期限才允许赎回的基金，在每一笔持有期到期后，可以随时赎回，不再受持有期的影响。这种基金通过产品设计来更好地解决“基金收益”和“基民收益”之间的交易摩擦损耗。那么，以持有期基金为例，我们看看到底是怎么实现这一目标的呢，简单来说，主要有以下三个方面。持有期基金帮助提升赚钱概率短期市场波动不可预测，特别是刚刚经历过2022年的股票市场，相信大家都有所感触，而短期市场超预期的调整，也常常是影响我们获得长期投资基金收益的主要因素，因为我们更容易在下跌过程中匆忙卖出，将浮亏变成真实亏损。通过回测，我们会发现，任意时间点买入并持有偏股混合型基金指数（Wind代码：885001.WI），随着持有时间的拉长，获得正收益的概率逐渐上升。时间越短，不确定的因素就越多；时间越长，正确的概率就越大，同时原先困扰的短期事件也会随着时间而逐渐降低影响。数据来源：Wind（885001.WI）统计区间：2003年12月31日-2022年12月31日数据为任一时间点买入并持有相应时间。上述结论数据模拟所选择区间有限且依赖多种假设，不保证准确，不作为投资建议。持有期基金帮助提高收益表现除了提升正收益的概率，我们投资基金自然也希望获得更好的收益体验。我们仍以偏股混合型基金指数（Wind代码：885001.WI）为例，统计从指数设立开始至2022年底近20年的数据，任意一天内买入该指数，分别持有3个月、6个月、1年、2年、3年、5年、6年、7年、8年的平均收益率。数据来源：Wind（885001.WI）统计区间：2003年12月31日-2022年12月31日数据为任一时间点买入并持有相应时间。上述结论数据模拟所选择区间有限且依赖多种假设，不保证准确，不作为投资建议。可以看到，随着持有时间的增加，平均收益率逐渐提升。同时我们也可以看到，最高收益率始终远远高于平均收益率，并且最高收益率在差不多持有3-5年后反倒会下降并趋于稳定，那我们或许会想，如果我们能够把握住最高收益率，那可远比长期持有更好啊。这样想当然没有问题，但精准择时本就是一件极其困难的事情，并且上面统计的是区间内的最高收益，如果整个持有期正好是一个牛市的完整单边上涨的话，便会出现这样的情况，但这不具有代表性，因此，如果我们将包含最高收益的“3年持有期”数据单独拆解的话，可以看到如下收益次数分布。数据来源：Wind（885001.WI）统计区间：2003年12月31日-2022年12月31日数据为任一时间点买入并持有三年时间。上述结论数据模拟所选择区间有限且依赖多种假设，不保证准确，不作为投资建议。从中我们可以看到，获得极高与极低收益次数的机会都比较少，最多的收益区间还是落在50%-100%当中，而平均收益率68.55%也在这一区间之中。其实，只要采用持有这一简单的行为，大概率上我们会获得一个还不错的收益。最高收益率的获得需要100%的精准择时，这显然没有人能够做到，也因此，平均收益率对于我们来说或许更有价值。追求低概率的事情不应主导我们的基金投资。持有期基金帮助避免踏空择时还有另一种情况，那就是试图躲开市场大跌，如果真的做到了，结果会怎样？仍以偏股混合型基金指数（885001）为例，从指数2003年12月31日成立到2021年12月31日间，累计收益为1170.12%，涨了十一倍多。而如果我们能够精准躲过跌幅最大的十个交易日，那我们能够将收益率再整整翻一倍，达到惊人的2466%！

非常感谢持有人陪伴均衡价值走过接近三年的封闭期，过去三年市场起起伏伏，也经历了非常非常多的波折，能够有持有人的陪伴和鼓励，是我最大的支持。睿远基金赵枫：投资如何化繁为简来源：睿远基金《睿见·第三辑》赵枫先生是一位专注的企业研究者。在他看来，秉承价值投资理念和方法，通过深度研究企业，寻找长期大概率的投资机会。投资时，赵枫认为，可以简化投资决策依据，将企业价值作为投资决策的核心依据，宏观因素和行业趋势作为公司价值研究的一部分。价值投资的回报来源是企业自由现金流在赵枫看来，价值投资的回报来源是企业自由现金流量，评估企业本质上是看企业的自由现金流，看企业持续创造自由现金流的能力。所谓自由现金流，是在不影响企业持续发展前提下，可供分配给股东的最大现金总额，即企业通过持续经营活动创造的财富。自由现金流不只是包含每年赚取的利润，还要考虑为了维持或增加公司利润所需要投入的额外资金。赵枫表示，回报的最终来源是自由现金流，自由现金流回报率是长期回报率的决定因素。投资一家公司的时候，本质上购买的是它未来的赚钱能力。一家公司此刻的价值，应该等于它未来能够产生的所有现金流的价值。自由现金流是比财务利润真实得多的盈利指标。通俗来讲，你需要从利润中去掉维持利润要投入的额外资金，剩下的部分才是自由现金流。在赵枫看来，绝大部分企业都可以通过自由现金流进行判断。如果自由现金流不良，那么其中一部分很可能最终走向失败；另一部分可能是处于扩张期的企业，或者正在建立竞争壁垒，当然其中也有一些企业最终无法建立竞争壁垒。如果企业的自由现金流良好，那么其中一部分可能是没有内在增长的企业，虽然没有定价能力，也没有再投资的空间，但还是可以通过分红、回购股份等方式回馈股东；另一部分可能是具有内生增长的企业，可以通过提价、再投资等方式，持续创造良好的自由现金流。他认为，长期看，企业只有内生增长，才会增加股东价值。高增长的行业未必有好公司，平淡的行业未必没有好公司，核心还是看企业持续创造自由现金流的能力。对于企业而言，如果有较大的增长空间，投资资本回报率足够高，不分红、再投资是合理的选择；如果缺乏机会，那么派息或回购是最好的选择。

睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金调整大额申购及定期定额投资业务限额的公告根据公告，自2023年2月23日起，睿远均衡价值三年持有混合限制申购及定期定额投资金额由10万元调高至30万元。

“生活实苦，人生艰难。”朋友向我抱怨说。不知何时起，我们看别人顺风顺水、想自己磕磕绊绊；慕别人风光无限、挑自己烦忧各半。殊不知，你有你的苦，他有他的烦，我有我的累。“每年都可以看到一些基金表现惊艳，但为何挑选一只高收益率的基金是如此的困难！”我的劝解略微奏效，朋友开始抱怨他投资上的“苦”和“难”。对此，我感同身受。很多情况下，我们选择一只此前业绩出色的基金产品，买入之后业绩普通，乃至变得非常糟糕，这就是所谓的反转效应。可望不可得短期历史业绩出色的基金，在买入一段时间之后业绩变脸，这是基金投资者经常遇到的情况。因为很多人简单的以过去推测未来，忽略了过去和未来之间的变量因素，如市场风格周期的变化。我们统计过去10年（2011年至2021年）每年主动权益类基金（包含二级分类中的普通股票基金、偏股混合基金和灵活配置基金）四分位排名，然后计算其次年落入四分位排名位置的概率，最后统计10年数据的算数平均值，发现每年无论是业绩优秀、还是业绩平庸、亦或业绩较差的产品，拉长时间看，其次年业绩几乎均匀分布在四个分位区间内。数据来源：wind，时间：2011年1月1日至2021年12月31日风格板块轮换或是原因之一追根刨底，投资标的的涨涨跌跌是前述可望不可得的原因之一。就A股市场来看，不同风格板块具有一定的轮换特征，基于中信风格指数可以对其历史收益率作一定刻画和观察。如下表所示，2019年和2020年是消费和成长的大年，两个风格指数连续都有超过35%的年度收益率，在大类板块中表现领先，但是进入2021年后，两类风格的领先优势不再，2022年成长风格甚至表现垫底。从最近十年的观察来看，不同风格板块的收益率具有一定的轮换特征，连续保持强势的时间大致以三年为极限。不同风格板块对基金业绩的影响量级较大，超过30%的离差经常出现。同样参照中信风格指数，可以看到年度收益率的离差始终保持在两位数以上，甚至在2013年至2015年、2019年至2021年期间均保持在30%以上的幅度，表明了仅仅因为持股大板块风格的不同可以导致的收益率差异。数据来源：wind，中信证券研究部基金产品存在风格偏好以上市场风格板块的变化，也会导致不同风格的基金产品你方唱罢我登场。“能力圈”常见于基金产品的宣传资料，很多基金经理会相对专注于研究和把握某一类或几类特定的投资机会，以提升投资决策的质量。随着市场定价效率的提升，基金经理在投资机会的选择上适当聚焦也是合理的选择，尤其若是从业时间相对不长，阶段性的聚焦就更加有其必要性。这就导致了基金产品风格的产生。由于基金风格的存在，即便在同一分类的基金中，业绩对比也存在巨大的干扰因素，如果不考虑风格的相对表现，只是单纯的对比收益率，或者其他业绩指标，并没有很大的说明意义，业绩领先的基金，完全可能只是阶段性的风格强势导致。除了市场风格周期的影响，以及据此衍生出来的资产配置和风格配置的调整，投资者还面临基金经理变动、基金管理人研究人员变动等外部影响，以及投资者自身择时和资产流动性的影响。以上诸多主观和客观因素的影响，导致投资者实际体验的基金收益和管理人统计的基金历史收益存在一定差距。但话说回来，投资的路，需要我们一步一步走，没有一夜暴富的秘籍和诀窍。在路途中，难免会遇到困难和挫折，但依旧会等到灿烂的阳光。回首过去，那些最痛苦和最绝望的时刻不是末日，反而是新周期开始的前奏。让过去成过去，给信任以时间。守稳自己的节奏，穿过焦虑的迷茫，一步步接近投资的归途。文：李鹏飞风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿推荐：睿远基金赵枫：市场逐步向基本面转向小睿推荐：重温投资最重要的事小睿推荐：那些重要的投资格言与历史数据

睿远基金投教基地两周岁了。两年前的2021年1月28日，睿远基金投教基地独立网站（edu.foresightfund.com）正式上线对外运营，由此开启投教工作规范化专业化的新起点。2021年7月，上海证监局官网发布关于命名第四批上海市证券期货投资者教育基地的公告，睿远基金投资者教育基地等10家基地被命名为上海市证券期货投资者教育基地，成为公募基金行业内少数被授牌的投教基地之一。2021年11月，在上海投保联盟一周年之际，睿远基金投教基地与中国人民银行上海总部金融消费权益保护部、中国金融期货交易所、中国证券报、澎湃、上海财经大学统计与管理学院等第二批15家单位加入上海投保联盟。睿远基金投教基地表示，投教基地让投教工作更上一个台阶，一方面，公司制定了专门的制度、流程，增强了组织保障，为投教工作长期可持续运营奠定了基础；另一方面，投教基地专业化规范化的运营要求以及投教基地的同业交流，为投教基地的发展提供了重要指引；此外，在持续运营期间，如何提升有效性，让投教工作发挥实效，为投资者提供更多的价值，逐步成为持续探索和不断优化的方向，这也让投教基地更具生命力。作为长期价值投资机构，睿远基金专注于权益和固定收益投资领域，波动是投资尤其是权益类投资的一部分，希望投资者在选择前有充分的了解，能够与自身的风险承受能力和资金安排相匹配，与此同时在投资过程中，希望能够通过多种方式陪伴投资者，从而提升长期盈利体验。基于此，睿远基金在正式设立投教基地之前，就推出“睿·远行”系列投教活动，主要面向银行、券商等销售机构和投资者，累计举办超过1500场，走过全国60多个城市，参与人数超过30000人；2018年上线的睿远基金APP，不仅设立了投教专区，还将投教内容融入投资旅程，以持有人长期利益最大化为目标，探索通过“合适的产品+合适的投资行为”帮助用户获得长期回报。睿远基金投教基地主要聚焦于基金投资，以公益性、专业性、特色性和节约性的原则进行建设，旨在持续传递价值投资、长期投资理念，引导和陪伴投资者理性投资。积极搭建多媒体矩阵，通过投教基地的独立官网、独立微信公众平台，APP投教专区等自主运营媒介，保持着每年不少于100件原创投教作品的产出能力，覆盖投资理念、投资知识、交易流程、投资行为及投资心理研究、防范金融诈骗等领域。搭建多媒体矩阵积极制作丰富多样的投教产品。由上海证监局指导，上海市基金同业公会编写的上海投保联盟投资者教育系列读本《权益类基金投资知识手册》，睿远基金投教基地提供支持；自主开发“小睿小课”、“睿·远行”、“小睿定投”等系列投教音频、视频；制作“投资中的9件小事”投教卡片、价值投资笔记本、拎袋等实体投教产品。除了线上通过多种媒体形式进行普及之外，还通过现场讲座进行传播，力争为投资者创造价值。制作丰富多样的投教产品携手国内外顶尖高校证券投资社团共同举办“睿远基金高校证券分析大赛”，传递长期价值投资理念，大赛共有来自北大、清华、上海交大、复旦、耶鲁、哥大、剑桥等海内外高校近1000支队伍和近2000名同学参赛，目前第三届比赛正在如火如荼地举行。高校证券分析大赛积极参与“一司一省一高校”活动，支持上海交通大学《行业研究方法》、《公募基金与机构投资者》等课程。由基金业协会发起的“一司一省一高校”活动已成为基金公司积极参与的品牌投教活动，每家参与活动的机构会选择一个省及一所大学主办线上、线下活动，持续普及金融理财基础知识，推动金融理财教育纳入国民教育体系。凭借长期持续、丰富多元的投教工作，睿远基金投教基地荣获《中国基金报》2021年度影响力英华号、2022年度创新力英华号等荣誉称号；2022年，睿远基金投教基地制作的《亲子定投，给孩子的成长礼》、《投资中的变与不变》在上海市证监局、上海市基金同业公会指导，第一财经主办的投教作品评比大赛中从1000多件投教作品中脱颖而出，分别荣获金奖和优胜奖。获得市场认可公募基金作为普惠金融重要的工具之一，正逐步成为居民财富配置的主要方式之一。根据基金业协会统计，截至2022年底，我国境内共有基金管理公司142家，合计管理的公募基金资产净值26万亿元、基金数量10576只。随着市场不断发展，越来越多的投资者关注基金、了解基金、投资基金，持续的投资者教育和陪伴将有利于帮助投资者更好地了解投资，提升长期投资盈利体验，促进行业的长期稳健发展。2022年11月，基金业协会发布《公开募集证券投资基金管理人及销售机构投资者教育工作指引》征求意见稿，明确投资者教育工作的定义、目标及原则，规范了投教工作的内容，同时对投教工作的组织保障提出了要求。行业人士普遍认为，这对于保护投资者合法权益，提升国民金融素养，促进公募基金行业的高质量发展具有重要意义，同时也为行业的投教工作指明了方向。投教工作任重而道远，但相信行则将至。睿远投教基地负责人表示，未来将立足公益性、专业性、特色性等原则运行，有效传递价值投资、长期投资、理性投资理念，从投资者视角出发，以持有人长期利益最大化为先，生产优质投教内容，提升贴近性、针对性、有效性，做到内容科学准确、语言形象通俗，形式丰富、趣味性强，为投资者提供长期系统的投资陪伴服务。福利社《权益类基金投资手册》点击文末留言，前30位读者将可获赠上海投保联盟投资者教育系列读本《权益类基金投资知识手册》纸质珍藏版1本。如您成为幸运小伙伴，小睿将通过后台回复同您取得联系，敬请留意。风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿推荐：睿远基金赵枫：市场逐步向基本面转向小睿推荐：重温投资最重要的事小睿推荐：那些重要的投资格言与历史数据

刚刚过去的2022年，经历俄乌冲突、美联储超预期加息、疫情反复等诸多事件，市场受多重因素影响出现大幅波动。11月以来随着一些政策迎来重大改变，政策重心转向经济发展趋势明显，市场逐步企稳回升。展望兔年，随着经济复苏和总需求的增长，一些前期受到压制的行业有可能面临估值和盈利的修复，尤其是一些传统行业。市场反弹已反映了预期

兔年到

节假日除外）红包已领完？持续关注“睿远FUND”，“睿远基金”服务号或“睿远基金投教基地”，春节期间不定期放送。新春快乐大有钱兔

2023根据交易所通知，2023年非港股通交易日安排如下，期间温馨提示您提前做好交易安排。根据公告，非港股通交易日，我司旗下基金：睿远成长价值混合基金（A类:007119、C类:007120）睿远均衡价值三年持有混合基金（A类:008969、C类:008970）睿远稳进配置两年持有混合基金（A类:014362、C类:014363）暂停办理申购、赎回业务以及定投扣款。2023年全年港股通交易日日历公告全文如下：睿远基金管理有限公司关于旗下证券投资基金2023年非港股通交易日暂停申购（含定期定额申购）、赎回等业务的公告根据基金合同和招募说明书的相关规定，睿远基金管理有限公司旗下睿远成长价值混合型证券投资基金（A类份额基金代码：007119，C类份额基金代码：007120）、睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金（A类份额基金代码：008969，C类份额基金代码：008970）和睿远稳进配置两年持有期混合型证券投资基金（A类份额基金代码：014362，C类份额基金代码：014363）的申购和赎回办理时间为境内证券交易所的正常交易日的交易时间。若前述基金参与港股通交易且该工作日为非港股通交易日时，则前述基金不开放该工作日的申购（含定期定额申购）、赎回（如有）等业务。

在新年里我们登高我们驻足我们祈福我们向过去挥手作别我们从过往汲取能量我们感慨时光如梭一年又一年我们迎着阳光灿烂今朝换旧颜我们相拥我们干杯我们共同期待2023

最古老也是最简单的投资原则是“低买，高卖”，逢低买入有利于我们将本金配置在相对低位。当我们处于市场周期时，我们往往因为担忧而无法做到。在损失面前人人都会不安，直至最后所有人都产生疑问：“也许是我错了吧？也许市场才是对的”，当人们开始想“股票跌得太厉害了，我最好在它的价格趋于零之前脱身”的时候，这时候往往就是底部区域。重温《投资最重要的事》不难发现，书中的描述与真实场景非常接近，身处其中却难言轻松，但也许可以为我们增加一些信心。随着股票市场的深度调整，各大指数的估值相继进入底部区域。面对持续低迷的市场，我们该如何抵御消极情绪，采取合适的行为。该书作者霍华德·马克斯表示，虽然没有保证你永远做出正确决策的完美工具，没有告诉你市场已经摆向非理性极端的公式，也没有保护不受消极情绪影响的魔法药丸，但也分享了一些经验：对内在价值有坚定的认识。当价格偏离价值时，坚持做该做的事。足够了解以往的周期。首先，对内在价值有坚定的认识。股票代表了企业的所有者的权益，从本质上来讲是无期限的，如果你对企业的判断是正确的，时间可以冲减过高的成本。在他看来，最佳选择就是基本面所反映出来的内在价值，对内在价值的准确估计是进行稳定、冷静、有利可图的投资的根本基础。内在价值包括很多方面，简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及这些东西的增值潜力。在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候；还有第三个基本要素：你必须是正确的。其次，当价格偏离价值时，坚持做该做的事。低于价值买进是最可靠的盈利途径，高于价值买进则很少奏效。乔尔·格林布拉特认为，这是所有优秀投资背后的原则。在理想的情况下，能够以相对低的价格买进。折价力度越大，安全边际越大。折价力度过小，安全边际有限，根本无法提供切实的保护。——塞思·卡拉曼很好地理解价值以及如何对待价格浮动是成功投资的关键。——乔尔·格林布拉特价格和价值的关系是成功投资的关键。由于很少人对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法，因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上；行业、公司、证券的相关信息，你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能会取得最好的投资结果。然而，即使这样，在形势按照我们的预期发展之前，也可能会有很长一段时间对我们不利。当然，“定价过低”绝不等同于“很快上涨”，在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。第三，足够了解以往的周期。事物有进有退，有盛有衰。很少有事物是直线发展的，有些事情可能在开始时进展得很快，然后却放慢了节奏；有些事情可能在开始时是慢慢恶化，然后突然急转直下。当人们对事物的发展方向满意、对未来前景乐观时，这会强烈影响到他们的行为。经济与市场周期上下波动，无论此刻它们朝向哪个方向运动，都会有大多数人相信它们会朝着这个方向永远走下去。这样的想法非常危险，因为它会扰乱市场，将价格推向极端，引发多数投资者难以承受的泡沫与恐慌。投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动——从乐观到悲观，从轻信到怀疑，从唯恐错失良机到害怕遭受损失，从急于买进到迫切卖出。钟摆的摆动导致人们高买低卖，极端时的逆向投资可以避免损失，至少不要在低谷转身离开。我们都无法准确预知未来，我们不知道过热的市场将何时冷却，也不可能知道市场将何时止跌上涨，不过，虽然我们不知道将去向哪里，但我们应该自己身处何方，我们可以通过周边人的行为推知市场处在周期中的哪个阶段。从中长期看，中国经济及企业盈利具备一定韧性，A股和港股市场今年以来经历大幅调整，当前估值已经具备了相当的投资价值。我们无法准确预知未来，但我们需要始终相信中国未来的发展，相信优质企业持续创造价值的能力，可以多一点信心和耐心。同时，祝大家健康平安。风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿定投：和孩子一起探索良好的金钱观小睿定投：定投为什么需要“熬”小睿定投：定投最难的时候或许是最好的时候

这一年的投资似乎跌宕起伏，市场在上下半年两次探底。我们在迷雾中摸索前行，幸而总有一些值得回味的投资大师格言，和一些值得重温的历史数据，给我们点亮旅途，似一座灯塔。在投资里，代价最昂贵的一句话是：这次情况有所不同。约翰·邓普顿当我们用“放大镜”看市场的时候，容易过于聚焦短期。短期的数字涨跌，总是容易冲击我们的情绪与信念，但如果拉长时间，用“广角镜”来看的话，可以看到每次市场大幅调整之后，都会逐渐收复。正如钟摆运动那样，没有什么不同。数据来源：Wind统计区间：2000年1月1日-2022年11月15日我们把万得全A指数与沪深300指数放在同样区间段来观察，可以看到2005年-2018年的几次主要的市场反转行情。根据方正证券的统计，在A股历次底部反转行情中，每一次熊转牛的第一波行情（2-3个月时间）里，指数上涨幅度大概有30%左右。由此可以看出，当身处其中每每感到绝望，但随后也会再次恢复。在股票市场上，一鸟在手胜过十鸟在林。试图通过选时来躲开熊市的同时，往往也错过了与牛市共舞的机会。彼得·林奇试图通过择时躲开市场大跌的想法，总是常常出现，如果真的做到了，结果会怎样？以偏股混合型基金指数（885001）为例，从指数2003年12月31日成立到2021年12月31日间，累计收益为1170.12%，涨了十一倍多。而如果我们能够精准躲过跌幅最大的十个交易日，那我们能够将收益率再整整翻一倍，达到惊人的2466%！

1972年，一本著名的经济学著作《增长的极限》面世，书中包含了这样的预测：如果世界经济继续以指数增长率增长的话，各种不同的资源到底在何时被消耗殆尽。这本书基于麻省理工学院一个计算机模型发现，鉴于已知的储量，黄金将在1983年被耗尽、银和汞于1987年、铅和铜于1995年，以及铝在2005年都将被耗尽。而在模型的乐观预测中，黄金将在2003年被耗尽、2016年耗尽白银、2024年耗尽石油。当时的人们可能是第一次感到焦虑，如果未来世界上的商品都接二连三被用完了，那么一代代的人该怎么办？在那个年代，世界上还有一个最大的恐慌时是即将到来的冰期，许多科学家和媒体都在说这件事情，随即是预测全球变冷将如何减少农业产出。1975年4月28日的《新闻周刊》刊登的长篇文章中写到：“有一种迹象表明，地球的气候模式已经开始发生戏剧性的变化，……粮食产量的下降可能很快就会出现，也许距离现在只有10年的时间。”但如果继续“考古”，又会发现，早在1895年2月24日《纽约时报》一篇文章的开头就写到：“另一个冰期的前景——地质学家认为世界可能再次被冻结”。……在《逃不开的经济周期》一书作者拉斯·特维德看来，恐慌是一种由现有或潜在问题的最初担忧演变成的媒体狂热事件，它与实际问题并不相符。此外，很多“恐慌”引发了公众与实际问题不相符的过度反应。这种恐慌弊大于利。假若看看前文提到的有关气候变冷或冰期引发的粮食短缺的恐慌，其实也并没有发生（当然不能否定人类为了避免发生所做的诸多努力），我们并没有遇到气候变冷，反倒是全球气候变暖是当下更被关注的议题。特维德在书中将对恐慌的论述延伸到了经济领域。他认为，金融泡沫与公众恐慌之间存在许多共性。每个泡沫都有5组参与者：（1）最先植入概念的人们（2）促进和放大其事的人们（3）通过提出最激进的解释来吸引眼球的意见领袖（4）数以百万计对此印象深刻的人们（5）感觉自己作为强大的精英阶层必须做出反应的人们来源：《逃不开的经济周期2》这样的系统可能非常强大，会对我们每个人的认知和决策产生巨大的冲击和影响。具体是如何影响的呢？我们可以用心理学进行推理分析：首先是两个心理框架因素：·代表性的效果或惯性思维：我们认为，我们观察到的趋势很可能会持续下去。·习惯性思维：我们的决定收到一些看似接近正确答案的信息影响。其次是群体思维的影响，最终很有可能盲目从众。·错误共识效应：我们通常会高估同意我们意见的人数。·适应态度：我们很容易形成与我们交往的人相同的态度。·社会比较：我们用他人的行为作为我们难以理解的主题的信息来源。再次是一组我们如何陷入自我欺骗的心理现象，这些需要我们痛苦地直面自己。·确认偏误：我们的结论过分地偏向于我们想要相信的东西。·认知失调：当有证据表明我们的假设是错误的，我们会试图逃避这些信息，或者曲解这些信息，从而避免那些令我们认知不和谐的因素。·自我防御：我们会调整自己的态度，以便保护已经做出的决定。·同化错误：我们错误地解释信息，让这些信息似乎可以证明我们先前的做法是正确的。·选择性呈现：我们尝试只暴露那些能证实我们的行为和态度的信息。·选择性理解：错误解释信息以便证实我们的行为和态度。最后还有一类，就是我们倾向于高估自己从而孤注一掷的心理机制：·过于自信：高估了自己做出正确决定的能力。·事后偏见：高估了如果我们回到过去还能做出正确判断的概率。当以上所有这些相结合起来的时候，会强大到让我们无法辨识。正如我们已经多次面对的证券市场的恐慌，以及各种社会恐慌中所看到的那样。随着这种大众狂热的发展，我们不断受到来自各种媒体、或者是身边人的观点、数据的轮番轰炸，想要保持独立思考去抵抗也变得格外困难。然而，当达到某个时刻，没有更多证据来支持某种恐慌的时候，这样的金融趋势也就会失去支撑。其实，不论是恐慌，还是泡沫，尽管一个来自于恐惧，一个来自于贪婪，但它们的心理驱动力基本上是一样的，包括心理框架、群体思维、自我欺骗、个人高估等等。我们可能会反常地卖出，仅仅因为其价格下跌，又或者因为价格快速上涨而匆忙买进，甚至越涨买的越多，典型的“高买低卖”，错误的投资行为给我们带来的真实的亏损。我们会陷入非理性的恐慌、焦躁不安，进而更加影响我们做出理智的判断。在金融市场中，由于“非线性”的存在，极端事件出现的概率风险是存在的，作为投资者，当出现这种极端的“尾部事件”的时候，我们需要合理的资产配置帮助自己不会被极端事件所击垮，但与此同时，这种极端事件所显示出的“高维确定性的混乱”，也不应将所有的注意力都聚焦至此。并不是所有的事情都是混乱的，周期、趋势和高维混乱的结合是正确看待我们的经济、社会趋势、金融市场等的方式。换句话说就是把握中长期的大趋势，减少短期极端的影响。我们需要去判断，哪些是周期、哪些是泡沫、哪些是恐慌、哪些又是趋势。例如，当一种狂热开始形成或泡沫破灭时，人们通常就认为趋势已经停止。比如信息泡沫在1998-2000年逐渐形成的时候，许多人认为“旧”的经济几乎消失了。而当互联网泡沫破裂的时候，又有人将新经济视为一个笑话。但实际上，信息产业在这之后继续发展，创新也没有因此停止，并且创新还在继续发生。我们或许也可以同样的视角去观察当下对“新旧能源”、“全球化/逆全球化”的讨论。整个世界是一个极其复杂的系统，我们需要去做这样的观察与区分，不应被恐慌遮蔽了思考，趋势将会穿越这些恐慌，带着我们迎向远方。风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿推荐：合适的投资行为与心理小睿推荐：投资中的“运气”小睿推荐：如何改变那些对投资不利的习惯

大家都非常关注同一个问题，未来怎么看？是的，今年以来，股票市场的走势让不少投资者纠结不已。与此同时，扑朔迷离的外部环境和经济数据也让很多投资者非常悲观。俄乌冲突，美国通胀，欧洲症结，乃至病毒的变化。历史不会简单地重复，但会押着相似的韵脚过去我们很难想象，马克·吐温的一句名言，能在投资市场如此适用。未来难以预测，但其中的某一部分存在一定的规律，如果找到这些规律和常识，可能会大大提高预测的准确率。当然，一切皆有可能。世界上唯一不变的就是变化本身。即使这些规律和常识依然有效，也不排除有一些偶然因素、不可预测的因素会对预测的准确率带来影响。底部区域布局长期投资，估值是影响回报的重要影响因素翻看上述的几次底部区域，2008，2012，2015，2018年和现在，分别的估值情况如下：数据来源：wind，沪深300，恒生指数，MSCI中国A股指数，万得全A指数历史估值-市盈率TTM假设我们以3-5年为投资周期，如果在2008/10/28、2013/6/25等低点分别买入上述指数，投资收益率情况如下：资料来源：wind，沪深300，恒生指数，MSCI中国A股指数，万得全A指数未来持有3年收益率，万得全A指数未来持有5年收益率。以上均为历史数据回测，不代表未来市场表现，不作为投资建议。顶部区域进行长期投资则刚好相反同样以3-5年为投资周期，如果在2007/10/16、2015/6/30两个牛市顶点点分别买入上述指数，投资收益率情况如下：资料来源：wind，沪深300，恒生指数，MSCI中国A股指数，万得全A指数未来持有3年收益率，万得全A指数未来持有5年收益率。以上均为历史数据回测，不代表未来市场表现，不作为投资建议。更多长期的数据为方便比较，我们用股权风险溢价（估值的倒数-无风险收益率）和长期投资回报对中国和美国股市长期表现做了数据分析，情况也是如此。股票作为风险资产，其回报率取决于无风险利率和股权风险溢价ERP（equity

行为金融学无疑是当下的热门议题之一，越来越多的经历也向我们不断印证着：想要在投资中获得收益，不仅需要一些投资领域的知识，更需要了解人性，知道人的行为会对投资产生怎样的影响。行为金融学会分析人的心理、情绪及行为对人的投资决策、金融产品的价格和市场趋势的影响，可以很宏观，也可以很微观到我们每一天甚至每一笔交易和持有当中。我们也都知道情绪和一些不那么好的投资习惯会对我们投资产生负面影响，也常常在事后才幡然悔悟，觉得不应该在高点反而加大投资金额，使得持仓成本整个上涨；或者在市场回暖后才后悔在前面低点的时候信心不足，不敢在当时适当逆向补仓，摊薄持有成本，比如今年三四月间。那么，我们可以尝试怎样改变投资当中一些有可能会对投资结果产生负面影响的习惯呢？作家詹姆斯·科利尔在《原子习惯》一书中，为我们提供了一种新的视角，他说：改变习惯最有效的方法，是改变身份认同。这如何理解呢？很多时候就算我们真心付出努力，再加上偶尔的冲动，要维持一个好习惯依然会觉得很难。不论是想要坚持运动、坚持跑步、坚持减肥或者别的什么，做几天还可以，继续下去就觉得麻烦而难以为继。作者认为这当中首要的错误在于试图改变的东西不对。在他看来，改变的发生存在于三个层次：第一层是改变结果。这一层是比较外围的直观目标结果，比如减肥的目标体重、比如用闲钱坚持定投的目标。第二层是改变过程。这一层的重点是改变自己的习惯性系统，比如在健身的时候执行新的训练方法、比如在每一笔投资交易前都要求自己完整阅读相关产品说明了解投资后可能遇到的风险等。最深层次的是第三层，也就是改变身份认同。这里的重点是改变自己的信念、价值观、自我形象（或者说人设）等等。所以，结果关乎于得到什么，过程关乎于做了什么，而身份认同则关乎于我们相信什么。身份认同会由内而外向我们输出改变的能量，在这种以身份认同为基础的习惯下，我们一开始就把重点放在自己希望成为“什么样的人”上面了。来源：詹姆斯·科利尔《原子习惯》内在动机的最终形态，就是让习惯成为身份认同的一部分。觉得自己是想要这个结果的人是一回事，觉得自己就是这样的人就是另外一回事了。而越认同自己的身份，或者为身份认同中的某种特质而自豪，就越有动力去维持与之相关的行为和思考方式。以读书为例，我们都知道多读好书大有裨益，但要怎么样往这个方向努力？一种方式是以结果为导向，我们给自己的目标是至少每个月强迫自己读一本书，坚持得越久越好。但身份认同带给我们的是，我们需要认同自己是个“读书人”，并且以读书人的特质来要求自己，或者是来暗示自己，无论是有意识还是无意识。对“读书人”来说，日常的阅读就是一种常态，不论是睡前、休闲时刻，还是候车、候机的时候，读书人都会优先选择阅读。读书人还会关注图书相关的新闻，关心作家、书评、权威好书推荐、出版社动态，甚至是购书相关的优惠活动等等。我们相信自己是读书人，以上就是读书人该做的事情，即便没有每月读一本书的目标约束，我们也会以这种身份认同去内驱行动，去做那种人才会做的事情并引以为豪。基金投资也可以参照。我们都知道要理性投资、推崇长期价值投资、希望践行逆向投资做到“低买高卖”，那该怎么落实到具体的投资之中呢？如果我们认同自己是一个“长期价值投资者”，那么对“长期价值投资者”来说，明白波动是权益类基金在投资过程中的一种常态，因此更会将其视为一种机会而非为此焦虑甚至任由情绪控制做出后悔的投资行为；明白均值回归是一种必然，是一种普遍存在，价格有向价值回归的万有引力，不确定的只是时间长短，一个“长期价值投资者”也会因此来指导自己的投资决策，而不会简单认为会一直涨到天上或者一直跌下去，从而做出一些非理性的投资决策。等等。思想或行为与我们的身份认同关系越紧密，也就越难改变。好习惯在理性上也许合理，但如果与身份认同相悖，那就很难去获得实践。良好习惯的精髓并不在于“拥有”，而是“成为”。当然，我们不可能在弹指一挥间就能够决定自己成为一个全新的人和完成身份认同，而是一天天、一点点，在一个习惯与一个思维方式之间慢慢持续经历之后的一种演化。每个行为、想法、习惯都可以是一种暗示：也许我就是这样的人。我们日常生活中的每一个举动，也都像是一张选票，投给了我们想要成为的那一种人。没有单一的要素可以轻易改变我们，但是随着我们投出的票越来越多，拥有一种新的认同的证据也会慢慢聚沙成塔。我们的习惯会逐渐塑造我们的身份认同，反过来又会去影响我们的所思所想和一举一动，这是一个不断反馈的回路。重要的是，驱动这个回路运转的是价值观、原则和身份认同，而非成果。我们若想获得真正可持续的改变，焦点或许可以放在成为某一种人上面，而不是仅仅得到某一种成果。因为如果是后者，那么就算我们在市场悲观的时候选择了坚持，也会因为心里并不真正认同长期价值投资，而很难熬过去。风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿推荐：合适的投资行为与心理小睿推荐：投资中的“运气”小睿推荐：感觉踏空了，怎么办？

想必大家最近可能都看到了一段有关投资的脱口秀，笑过之后，除了投资标的，其实我们可以就“合适的投资行为和心理”来冷静和理性地简单分析下，希望能够对大家有所启发。投资中的运气与热手效应“当一个人因为不劳而获，两天盈利8000块钱的时候，他不会觉得这是运气，他只会觉得这必将是今后我人生的常态。”运气是普遍存在的。诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒在回答投资中有哪些我们无法理解的道理时曾说：“运气在投资成功的结果中，扮演了确切的角色”。我们很难说运气从不曾在家庭投资与理财中扮演了重要的角色，只不过，我们很难将运气量化。运气，其实更多的是一种概率事件，时间长了，好运气发生的概率也会增加，用那句略显俗套的话说就是：“幸运女神终于眷顾了”；反之就是墨菲定律的情况，如果事情有变坏的可能，不管这种可能性有多小，它总有概率会发生。但有时候，我们会把投资中的那些运气成分，当成了实力，当成了因为努力而必然发生的结果，这种认知很可能对我们的投资决策带来非常危险的后果。塔勒布在《随机漫步的傻瓜》一书中写道：金融交易行业错把运气当作个人能力的表现，这样的习惯甚为普遍，也最为明显……幸运的傻子运气好得出奇，却煞有介事地把自己的成功归因于其他特定原因（如技术）。所以，刚刚买入就连着两天盈利，简单来说就是一种运气，也可以理解为我们常说“新手运”，或者是行为金融学当中的“热手效应”，就是形容比赛时如果某队员连续命中好球，那么大家一般相信他“手气正佳”，下次进攻时还会交给他来投篮。但这种“热手效应”真的科学存在吗？1985年，来自康奈尔大学和斯坦福大学的三位研究者，通过NBA真实数据进行分析和计算，发现数据并不支持这样的效应。不过2014年来自哈佛大学的3位学者也做了类似的研究，他们进一步将各种可能的影响因素提取出来，调整变量的干扰，结果发现连续命中后的命中率提升非常有限。所以，即便这种效应存在，我们的感受也可能远远夸大了实际效果。而人们之所以会有这样的认知偏差，主要是来自于对随机性的一种错觉，以及“选择性记忆”机制的影响。小心惯性思维，事物的发展并不是一条直线“这必将是今后我人生的常态，今后的每一天我都只会赚比前一天更多的钱。”像万有引力一样，万物也皆有周期，任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去，想当然地以今天的事件推测未来是投资当中非常危险的行为。股市技术派的投资者们会倾向于相信，股票市场存在“惯性”，一直上涨的股票将会继续“气势如虹”，而那些开始下跌的股票依然会持续萎靡。用股票价格的过去运动来预测未来变动，并不那么值得信赖。如果说股票市场有记忆里的话，那也是微乎其微的。尽管市场间或表现出某种“惯性”，但这并非确定发生。股价在上一周的变化，跟这一周的变化几乎没有什么关联，其他时间段的情况也是如此。有些时候，一只股票的确会连续上涨，看起来似乎是一种被资金青睐的“惯性”，但是当我们随意抛硬币的时候，同样也可能连续抛出正面。股价持续上涨（或者下跌）的概率，并不比连续掷硬币正面或者反面的概率大。数学家把通过随机过程（例如我们模拟股价走势图的过程）产生的一连串数字称作一次“随机游走”。根据此前发生的一切，预测图表中的下一步走势，是完全不可能的。

市场频繁震荡，定投的投资者也面临不赚钱或者亏钱的情况，面对反反复复的市场波动，许多投资者开始动摇，定投是否还应该坚持？先跌后涨的微笑曲线，是定投最喜欢的市场形态。因为“分批投资、均摊成本”是定投的核心机制，定投长时间不赚钱甚至亏钱，才能以较低的成本，买到更多的份额，才有望在市场回暖后，获取更高的收益。这就是为什么定投不怕市场下跌，甚至欢迎下跌的原因。因为定投的单位成本不是一个固定的价格，而是随着定投扣款持续不断调整，如果市场持续下跌，定投的成本会越来越低，市场下跌得越多，拉低定投平均单位成本的效果越明显。当然，这里默认了一个前提是在未来会涨回来，否则这种不断下降的平均成本就失去了意义。而根据我们国家权益类基金指数走势来看，尽管有波动但不改长期向上的趋势，因此，我们才会说波动性较大的权益类基金可能更适合定投。数据来源：Wind（H11022）

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巴菲特曾说过他自己的“财富来自生活在美国，一些运气以及复利”。对于这句话，我们过往常常聚焦在美国经济在过去一个世纪的长期繁荣，关注巴菲特所说的不要做空自己的祖国；我们也常常聚焦在“复利”上面，解析复利思维对投资和对人生的意义。但我们似乎很少关注到这句话中的另一个关键词——“运气”。运气是一种很玄妙的东西诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒在回答投资中有哪些我们无法理解的道理时曾说：“运气在投资成功的结果中，扮演了确切的角色”。我们很难说运气从不曾在家庭投资与理财中扮演了重要的角色，比如家里正好突然要用一笔钱于是把原本准备继续持有的基金赎回，但赎回后正巧市场持续下跌；或者反过来，正好突然要用钱的时候把还在付款的基金赎回，但赎回后市场竟然开始触底反弹上涨。这些对个人来说，都是运气，不论是好运气还是坏运气。只不过，我们很难将运气量化。为什么我们会回避谈论运气？我们在评价他人的成功时，如果将成功归因于好运，说人家只是“运气好罢了”，会显得我们看起来心怀嫉妒、气量很小；而如果在评价自己的成功之时归因于运气，又会让自己显得非常沮丧，似乎自己的努力不值一提，于是又拼命去给自己的成功找各种后视的原因。运气，其实更多的是一种概率事件，时间长了，好运气发生的概率也会增加，反之就是墨菲定律的情况，如果事情有变坏的可能，不管这种可能性有多小，它总有概率会发生。假如我们买了一只基金，持有很久似乎都没有赶上好行情，那有可能是买入的决定就是错误的，也可能是虽然做了很好的决定，但是只要不是100%的盈利概率，那就有可能落在不赚钱的角落里，成为没赚到钱的那一部分，但与此同时另一端又有很多人切实赚到了钱。处于两个极端的个案都更容易引起关注，我们倾向于观察他人成功与失败的案例并简化为一些经验教训。投资大师本杰明·格雷厄姆作为价值投资的鼻祖，拥有多部畅销投资书籍，提供了许多他的投资经验，但也会有人发现，令其创造辉煌的成功投资，可能离不开对于汽车保险公司GEICO的投资，而这笔投资本身，则与其在书中所强调的一些论点相悖，比如多元分散。格雷厄姆形容GEICO的投资为“一次出乎意料的好运与一个非常精明的决定”，我们有能力区分胆识与莽撞之间的界限吗？风险和运气纠缠在一起风险和运气有时候就像两股麻绳一样纠缠在一起。我们需要谨慎归因。不论是投资，还是生活，我们都会遇到许多成功与失败，当我们归因自己的成功完全是因为不懈努力与坚持的时候，或者当我们复盘失败是因为没有充分分析而做了错误决定的时候，我们要对这种判断保留一些余地。因为很有可能下次遇到同样的情形，我们的坚持反而会错，而原先鲁莽的决定反而会有好的结果，风险和运气之间的关系有时候就是这样难以量化，妙不可言。那这样是不是说我们就没有必要去总结经验了呢？其实也不是，我们也要避免陷入“不可知论”的想法中，华尔街日报专栏作家摩根·豪瑟在《致富心态》一书中为我们提供了一种可以尝试的方式，那就是减少对于特定案例的聚焦，而将注意力更多的放在具有广泛适用的模式上。他认为：研究某个特定对象可能很危险，因为我们倾向于研究极端案例，像是亿万富翁、或是占据新闻版面的失败个案。这些往往都是不适用在其他情况的极端案例，因为情况很复杂。结果越极端，就越难将这些教训套用在自己的人生上，因为这类结果越可能受到极端的运气或风险左右。对我们个人投资者来说，试图单纯效仿诸如巴菲特等大师，套用他们的成功经验可能会很困难，因为他们的许多成功要素不是单纯靠模仿就能习得的。更现实的做法是，寻找那些广泛适用的成功或失败案例，并理解总结形成的模式，模式越常见，就越容易套在自己的身上。如果我们正视运气的存在，那么就得相信，风险常常也会和运气相伴出现，能够一举成功，就有可能一夕崩盘。在投资中就有这样一种情况，就是会有投资者借钱买股票。要知道股票投资本身不是赌博，但杠杆高到一定程度的时候，投到股票里就变成了赌博行为。借的钱越多，利息压力会因为时间的拉长而越发令人难以承受。在这种情况下，投资行为就会从时间的朋友变成时间的敌人。许多基金回测的数据也显示，持有时间越短，获得正收益的概率也就越低。与此同时，这部分投资者还要比一般投资者承担更多的杠杆利息。在这种压力之下，很多人难免抱有再试一次，如果能回本能还上利息就再也不炒股了的想法。但将自己置于运气的两端，就像悬在头上的达摩克利斯之剑一样，很难会有好的结果。也因此，我们常说在投资中要重视概率，概率不会在短期起作用，可能需要在相当长的时间里才会起作用。在概率这个概念中，又有两个常用概念：第一个是胜率，就是每次在不确定当中去做一件事情的时候，获胜的概率有多大。打个比方，做生意首先考虑的是不要赔钱，然后再考虑赚钱，对于投资来说也是如此，获得收益的概率就是常说的胜率。第二个是赔率，赔率的问题就是说每一次的投资当中，潜在的回报会有多少，或者反过来说，潜在的损失会有多少，当遇到这种坏运气的时候，自己是否能够接受。运气，或许能给一个常见问题提供一种新的视角：为什么知道许多道理，却依然做不好投资，或者过不好一生。我们作为普通投资者能做的，或许是尽量避免让自己的行动出现在运气的两端，如果一时还等不来好运气，那么最起码，要降低坏运气的概率发生，在没有十足把握的时候做到不下重注。风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿推荐：均值回归是一种必然小睿推荐：任何事情的发展都是一条起伏的曲线小睿推荐：感觉踏空了，怎么办？

基金定投是个积少成多的过程，这就决定了它需要时间，急不得。三五年的时间对于买入持有而言似乎有些漫长，对于定投来讲却很平常。今天很残酷、明天更残酷但后天很美好大家常说，定投是“熬”的艺术，为什么定投需要“熬”？假若我们回到2016年初，A股两次熔断，创业板指最低跌至1841.22，相比2015年4037.96的最高点，已跌去了超过50%。这种时候通常市场情绪会十分低迷，如果我们能够有逆向投资的思维，例如开始创业板指数定投的话，那么到了2016年3月，市场迎来反弹，创业板指数回升至2300点，之后一直在2100点上下震荡。2016年12月，创业板指数开始下跌，2017年7月18日跌至1641点，整个2017年都一直震荡，市场情绪萎靡不振，也影响了我们的定投表现。而以上证50为首的蓝筹股，却走出了一轮气势如虹的行情。对比之下，大家对创业板的前景产生了怀疑。本以为2017年就是谷底，没想到，2018年，在金融去杠杆和中美贸易摩擦双重因素冲击下，A股一路震荡下跌，创业板指数最低跌至1184点。我们可能需要面对定投亏损超30%的情况，这对我们许多投资者来说，确实很难承受，特别是时间已经两年多了，超过了许多普通投资者的平均持有时间。此刻我们可能需要重温巴菲特和芒格经典的价值投资理论、霍华德·马克斯的《周期》、均值回归理论等……我们需要理论、历史、经验和许多勇气在最难的时候还是坚持了定投。今天很残酷，明天更残酷，但后天很美好。2019年，股市开始大幅反弹，定投的人们也等来了行情。在随后的两年半时间里，创业板指迎来了一轮波澜壮阔的牛市，一路上涨至最高3576.12点。微笑曲线的右半边，终于扬起。坚持定投的人们，终于获得了丰厚的回报。学会延迟满足

今年以来，市场持续调整，在某些时间段的幅度还一度超出预期，让许多投资者望而却步，甚至一度乱了阵脚，比如我们可能取消了原本想要投入权益基金的计划，比如我们可能在连续下跌的时候停了定投计划，比如我们可能在匆忙中清仓赎回，不愿意看到账户里的持有金额不断“浮亏”缩水，担心继续下跌。然而5月以来，市场回暖明显，许多基金开始纷纷收复失地。人们常说，“一根阳线改变信仰”，所以这种时候，我们又开始感叹“踏空”，觉得错失好机会，不停地问：还能买吗？仿佛现在再买入是要去“追高”了。直观感受上，这两个月市场确实涨了不少。沪深300、上证指数、深证成指近期表现走势图数据来源：Wind，统计区间：2022年4月26日-2022年6月30日上证指数及深证成指根据沪深300做了可比处理，以方便图形展示但如果我们将时间拉长来看，比如过去5年这样一个中长期的维度，也并没有到很高的位置。沪深300、上证指数、深证成指过去5年表现走势图数据来源：Wind，统计区间：2017年6月30日-2022年6月30日上证指数及深证成指根据沪深300做了可比处理，以方便图形展示其实，当近期的市场底部还历历在目的时候，我们之所以觉得“贵”，是受到“锚定效应”的心理影响，给我们做“锚定”的价格是4月底时候低点的价格。而当我们抱有“还能买吗？”的想法时，其实我们想知道的是：之前4月份没敢买，现在晚了点才买还能继续涨吗？会不会买了之后就开始跌？尽管已经是老生常谈，但基金投资对我们来说，应该是一件长期的事情。而在3月4月的由悲观心态带来的观望踏空，其实也是一种时间和机会上的沉没成本，会让我们牢牢固守在过去已经付出却没有得到回报的想法上面，从而导致踌躇不前，我们需要跳脱其对我们的约束。有一组数据或许可以打消我们缩手缩脚的疑虑，以偏股型基金指数（885001）为例，在2015年6月开始下跌，跌至同年9月15日4948.58点，随后也是在两个月的时间里，到11月25日又上涨至6990.64，期间涨幅超40%。这与当下一波反弹的走势相似。2015年9-11月与2022年4-6月市场走势对比数据来源：Wind（885001）

围棋中有“本手、妙手、俗手”一说：本手是合乎棋理的正规下法；妙手是出人意料的精妙下法；俗手是貌似合理，而从全局看通常会受损的下法。围棋中也有十诫一说：不得贪胜、入界宜缓、攻彼顾我、弃子争先、舍小取大、逢危须弃、慎勿轻速、动须相应、彼强自保、势孤取和。保持冷静，管理风险不贪，是基于理性思考和冷静判断之后的一种行为。不得贪胜不是让我们放弃求胜的心，不是什么所谓的“佛系”，而是提醒我们时刻保持头脑冷静，避开诱惑。

越来越多的家长们发现，更早培养孩子对“钱”的认识，以及正确的金钱观，对于孩子的成长，大有裨益。除了在日常生活中传递关于“钱”的意识，还有什么方式能够和孩子一起成长，并慢慢培养其对金钱的认识和管理能力呢？戳小短片↓，一起来了解一下吧。风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人公司不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。详情请认真阅读基金的基金合同、招募说明书和基金份额发售公告。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿定投：和孩子一起探索良好的金钱观小睿定投：基金定投，不掉进择时的陷阱小睿定投：用基金定投找到投资的锚

经济与市场周期上下波动，无论此刻它们朝向哪个方向运动，都会有大多数人相信它们会朝着这个方向永远走下去。但事实上，均值回归普遍存在，价格有向价值回归的万有引力，不确定的是时间长短。“这次不一样了”“这次不一样了”，近期交流中，虽然大部分人都对未来充满信心，但也会出现这样的表述。翻看霍华德·马克斯《周期》一书，发现他早就写道：“这次不一样了”，这是投资世界最危险的几个字，特别是在市场价格走到历史极端估值水平时就更加危险，可是这个时候说“这次不一样”的人特别多。在这种情况下，人们说“这次不一样”，其实他们想表达的意思是，过去产生周期循环的规则和过程已经暂时中止了。在霍华德·马克斯的另一本书《投资最重要的事》中，他描述道：在损失面前人人都会不安，直至最后所有人都产生疑问：“也许是我错了吧？也许市场才是对的”。随后，当人们开始想“股票跌得太厉害了，我最好在它的价格趋于零之前脱身”的时候，危险性达到了顶峰，这是一种导致股票见底的思维。我们无法准确预知未来，不知道过热的市场将何时冷却，也不可能知道市场将何时止跌上涨，但可以通过投资者的行为推知市场处在周期中的阶段。持续下跌后蕴含机遇投资表现是一系列事件——地缘政治的、宏观经济的、公司层面的、技术的、心理的——与当前的投资组合相碰撞的结果。风险是投资中最主要的变量。正如埃尔罗伊·迪姆森所说，风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。经济与市场周期上下波动，投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动：从乐观到悲观，从轻信到怀疑，从唯恐错失良机到害怕遭受损失，从急于买进到迫切卖出，钟摆的摆动导致人们高买低卖。“一波下跌之后，卖出离开市场，由此不能参与后面的周期性反弹，是投资大忌。周期的一波下跌会让你的账面出现亏损，只是账面上一时的浮亏，并不是致命的永久性亏损。你只要能够一直持有，直到周期走到上升阶段，就能享受到大幅反弹的收益，原来账面上的亏损也能弥补回来。但是你如果在市场跌到底部时卖出了，就是把一个周期向下波动所造成的账面浮亏变成了永久性的损失，这才是最糟糕的事。弄懂周期，挺过周期的下跌阶段，坚持等到周期反弹阶段的到来。”——霍华德·马克斯《周期》霍华德·马克斯认为，任何一个具体的时间点上，人们总体看待风险的态度以及所采取的行动，对于整个投资环境来说极其重要，我们身处于这个投资环境之中，在这个时间点，看清楚整个投资环境的状况非常关键，决定了在这个时间点我们自己应该如何看待风险，以及如何据此采取行动来应对风险。在焦虑和恐慌的时候，人们用百分之百的时间确定会不会有任何损失，其实这个时候，应该担心的反而是，可能会错失极佳的投资机会。周期波动是常态金融市场的周期波动，并不是由于物理规律或科学规律发挥作用而产生的。在科学上，前面有因，后面就会有果，两个事物之间的因果关系是非常稳定可靠的，每次重复都有同样的结果。但在金融世界和商业世界尽管确实也有一些基本原理发挥作用，但是由此总结出来的真理，和科学上的真理有非常大的不同。究其原因，人的决策对经济周期、企业周期、市场周期产生了巨大影响，事实上，经济、企业、市场的构成要素就是人和人之间的交易，而人做的决策，并不是科学的。彼得·伯恩斯坦认为，未来并不是我们能够提前知道的，但是明白这一点能够帮助我们知道错误是不可避免的、是很正常的，我们之所会出错，是因为出错是行动的特权，而任何行动都取决于完全不可预知的未来。人们总会把情绪和性格上的弱点带进自己的经济决策和投资决策中，人们会错误地在本来不该过于兴奋的时候变得特别兴奋，又会错误地在不该过于沮丧的时候变得特别沮丧，这是因为人们容易在诸事顺遂的时候过于夸大周期上行的潜力，而又容易在诸事不顺的时候过于夸大周期下行的风险，因此人的参与会让趋势走到周期的极端。霍华德·马克斯认为，极端的否定态度加上夸大的风险规避，可能导致价格已经低到不能再低的程度了，这个时候亏钱的风险反而是最小的，而世界上最危险的事情是相信根本没有风险。同样的说法，最安全的买入时机，通常是每个人都相信根本没有赚钱希望的时候，每个人都失去赚钱希望的时候，却是最有赚钱希望的时候。均值回归普遍存在经济和市场从来不是一条直线，过去不走直线，未来也肯定不会走直线。均值回归普遍存在，价格有向价值回归的万有引力，整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动。霍华德·马克斯认为，一种事物处于周期性波动时，大部分时间不是高于均值，就是低于均值，最终在走到极端后，又会反转向均值的方向回归，通常它都会符合这样的规律。从处于周期的极端最高点或者极端最低点，回到中心点，这一过程经常被称为“均值回归”。周期模式通常包括两种方向相反的运作，即均值回归，从极端的最高点回归到中心点，比如复苏、反转、再次复苏等，也有均值偏离，从理性的中心点移向非理性的极端，比如上涨、下跌、再次上涨等。这种周期模式反复出现，虽然细节会变，比如摆动的时机、时长、力量、速度，以及这些细节背后的重要原因。合理的中心点，经常发出一种磁性般的吸引力，将其周围周期性摆动的事物，从极端拉回常态，但事物回归中心点之后，却往往不会在此停留很长时间，而是继续摆动下去。正是这股力量，让事物从一个极端摆回中心点。比如，当涨幅过大，价格涨得太高之后，这个标的未来的回报就不够，潜在投资回报率下降，就吸引不了理性的投资者，理性的投资者会去寻找更丰美的水草。一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候，走势就会反转。反过来，跌幅大了，价格低于内在价值的时候，未来的潜在回报就是非常丰厚的，就会吸引我们这样的价值投资者的介入，筹码会越来越少，股价上涨是很轻松的，下跌是不容易的，就是这么一个循环，事实上就是这么一个均值波动的过程。均值回归不仅仅适用于行业竞争，也适合于经济、社会、行业、公司，全部都适合，是对于过往趋势的一种矫正。坚持原则走过波动“低买，高卖”是最古老最简单的投资法则，“便宜买好货”是价值投资的核心逻辑，但人们被卷入市场周期时，常常因为人性的弱点而反其道而行之。担忧是正常的情绪，我们该如何走过波动？在霍华德·马克斯看来，既没有市场已经摆向非理性极端的公式，也没有保护不受消极情绪影响的魔法药丸。但他分享了一些经验，比如对内在价值有坚定的认识；当价格偏离价值时，坚持做该做的事；足够了解以往的周期。首先，对内在价值有坚定的认识。股票代表了企业的所有者的权益，从本质上来讲是无期限的，如果你对企业的判断是正确的，时间可以冲减过高的成本。股票的价格是你付出去的，股票的价值是你得到的。……投资的一切在于，在适当的时机挑选好的公司，之后只要它们情况良好就持有它们。——沃伦·巴菲特在他看来，最佳选择就是基本面所反映出来的内在价值，对内在价值的准确估计是进行稳定、冷静、有利可图的投资的根本基础。内在价值包括很多方面，简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及这些东西的增值潜力。在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候；还有第三个基本要素：你必须是正确的。其次，当价格偏离价值时，坚持做该做的事。低于价值买进是最可靠的盈利途径，高于价值买进则很少奏效。在理想的情况下，能够以相对低的价格买进。折价力度越大，安全边际越大。——塞思·卡拉曼价格和价值的关系是成功投资的关键。由于很少人对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法，因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上；行业、公司、证券的相关信息，对微观越关注，越有可能比别人了解得更多。在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能会取得最好的投资结果。然而，即使这样，在形势按照我们的预期发展之前，也可能会有很长一段时间对我们不利。当然，“定价过低”绝不等同于“很快上涨”，在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。第三，足够了解以往的周期。事物有进有退，有盛有衰。霍华德·马克斯认为，很少有事物是直线发展的，有些事情可能在开始时，进展得很快，然后却放慢了节奏；有些事情可能在开始时是慢慢恶化，然后突然急转直下。当人们对事物的发展方向满意、对未来前景乐观时，这会强烈影响到他们的行为。就如，形势良好、价格高企时，人们迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，人们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。我们虽然无法准确预测未来，但了解周期波动对投资者行为的影响，可以帮助我们感知四季更替，并采取合适的行动，比如在冬天要穿暖一点，春天出门可以带把伞，夏天不能穿太多，坚守原则，保持平和，多一点信心和耐心。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿定投：基金定投，从知道到相信小睿定投：基金定投，不掉进择时的陷阱小睿定投：用基金定投找到投资的锚

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短期输赢仰赖运气，长期获胜才是真实力如果站在一个更长周期的角度去思考，权益投资买卖的决策依据应该是一套有效的投资常识，并由此去应对短期市场的波动和长期牛熊的转换，才能更好地赚取长期稳定可持续的收益。

有人说选股票难，其实选择优质的权益类基金也不简单，截止至2019年末，市场上有公募基金的数量已经高达6500多只，而同期A股上市的公司总数也不过才3700多家。当基金的数量超过的股票的数量，我们应该如何去选择适合自己的权益基金产品呢。这里简单总结了一个五看原则。＋1.

截止2019年底，中国市场的公募基金数量已经超过了6000只。从长期业绩来看，Wind数据显示在2010年到2019年这十年间，表现最好的混合型基金收益达到373.31%，平均收益为81.28%，中位数为70.94%，而最差的却是-35.1%。

关于睿远成长价值混合型证券投资基金因非港股通交易日暂停申购（含定期定额投资）、赎回业务的公告公告送出日期：2020年10月13日1、公告基本信息2、其他需要提示的事项若2020年10月14日香港交易所恢复正常交易，本基金也将于同日恢复申购（含定期定额投资）、赎回等业务，本基金管理人将不再另行公告。若香港交易所继续全天暂停交易，本基金也将继续暂停当日申购（含定期定额投资）、赎回等业务，直至香港交易所恢复正常交易。对于投资者提交的2020年10月13日的申购（含定期定额投资）、赎回申请，注册登记机构将不予确认，申购款项将退回投资者账户。由此给投资者带来的不便，敬请谅解。投资者如欲了解详情，可通过睿远基金管理有限公司网站www.foresightfund.com或客服热线400-920-1000咨询有关详情。风险提示：基金管理人承诺依照诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。投资者投资本基金前应认真阅读基金合同、招募说明书等法律文件，了解拟投资基金的风险收益特征，并根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者风险承受能力匹配。

基金定投聚沙成塔的复利，似乎常常很难抵过我们眼前的担忧和诱惑。也许原因之一就是我们对基金定投还不足够了解，定投的纪律投资策略对人性的挑战太大，让我们很难坚持下去。如果投资的本质是认知的变现，那么对基金定投的深入认知就很有必要，如此才能消除投资基金定投过程中产生的预期差，让定投没有惊喜，“更像是看着油漆慢慢变干或看着小草缓慢生长”。因此，让我们重新再认识一次定投，从知道到相信。

以更大的格局通盘考虑对于基金定投来说，通常我们会希望是一个中长期的投资，因为如果定投周期太短，那么即便收益率高，但是因为本金积累的少，实际上也没有赚多少钱。（延伸阅读：基金定投，收益率不等于收益）

诺贝尔经济学奖得主理查德·泰勒，在其著名的“助推”理论中，尝试探讨对人类自身行为的理解，能否帮助我们汲取类似金融危机这种事件当中的投资教训，而助推又能否帮助我们避免此类噩梦再度发生。

近年来，美国普通股的平均年回报率大概是10%，因此可以预测日回报率为0.04%（年收益率10%除以250个交易日），预期日价格波动范围为+1.55%~-1.55%（日波动幅度3.1%除以2）。

传统经济学家假设人们知道自己想要实现什么目标，如何去实现，然后努力去做出理性的、不带感情色彩的、自利的决定，以实现目标。但是，行为经济学家的研究却表明，作为人类，我们并不总是理性的，也并不总是做出自利的决定。行为经济学的研究者认为，我们常常会做出如下的行为，从而增加自己的投资风险。

今年的伯克希尔·哈撒韦投资者年会当中，巴菲特60年的老搭档查理·芒格先生并没有参加，取而代之的是公司非保险业务副董事长格雷格·阿贝尔与巴老共同出现，回答股东提出的问题。这让人们一度非常关注芒格的身体情况，不过巴菲特说：芒格的身体还很强壮，但是觉得今年最好的选择是让芒格不要过来开会，他将会在2021年年会回归。

2003年2月给股东的信输16.阅读并思考很多。巴菲特大部分时间（80％）都花在阅读和思考上。“考虑投资的最佳方法是在一个没有其他人的房间里进行思考。如果那不起作用，那么别的什么也不会起作用。”—

一年一度的巴菲特股东大会，将在北京时间5月2日晚21点（美国东部时间5月2日下午4点）在线举办，此次会议是巴菲特股东大会六十余年来首次在线上举行。最近很多人都在问：沃伦·巴菲特在哪里？“巴菲特”这个名字，似乎已经成为了一个无可替代的财富神话，人们希望从这位应对危机既冷静又有能力的“奥马哈先知”那里听到更多。时值当下，89岁的巴菲特如何看待全球市场？在疫情期间他都做了哪些操作？股神未来的投资策略是什么？伯克希尔公司的接班人将会是谁？作为投资者又该如何应对这场危机？这次股东大会可谓是万众瞩目。投资者试图获得安心在3月8日的采访中，巴菲特表示自己活了89岁只见过1次美股熔断。在随后的一个多月里，我们不仅和巴菲特一起见证了4次熔断，还见证了负油价。在当前的危机中，许多投资者渴望知道巴菲特的想法和做法，以获得投资上的安心，人们开始回顾上一次金融危机。2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上撰文为国民经济欢呼雀跃，名为《Buy

这时，买家开始愿意接受过于乐观的会计调整和财务以及投资预测，以证明承担高额债务的合理性。正如在市场高企的阶段，资产泡沫化也同样盛行，甚至许多投资者使用杠杆资金去投资，又更进一步刺激了资产的泡沫化。

“请不要走在我后面，我可能不会引路；请不要走在我前面，我可能不会跟随；请走在我的身边，做我的朋友。”这句话出自阿尔贝·加缪之口，也最能表达当前投资陪伴的感受。他本人是小说家、散文家和剧作家，存在主义文学大师，荒诞哲学的代表人物。笔者“朋友”这几天急于参与各种线上路演，期冀得到一个能看到市场未来的水晶球，指导自己的操作，进而在“基海”里游刃有余地追涨杀跌，到最后会发现，各种预测要么言语不详，要么被啪啪打脸，最后导致朋友这几天很心累，对持仓的产品也“累觉不爱”了。“我再也不会听信短期市场预判。”在基金的投资中，笔者坚信一个原则——不去预测短期的市场走势，这也是给予“朋友”的一点忠告。原因如下：1、短期市场无法预测，准确预测的可能性极低；2、如果基于长期投资，就没有必要在意短期市场走势；3、过分在意短期，骨子里抱有投机的心理。在巴菲特看来，市场预测愚蠢且危险。他在70年代曾预测伯克希尔旗下的纺织业将会迎来好日子，而且还追加了在纺织业上的投资。结果是，当他80年代完全脱身纺织业时，上百万美元购进的纺织机被以废铜烂铁的价格处理掉。与巴菲特惺惺相惜的霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中说：“投资只关乎一件事——应对未来。”因为我们不是预言家，不可能准确知道关于未来的任何事情，但我们可以依靠自己或者专业机构中长期的判断，对未来结果的范围及其发生的概率有一定的了解（不一定准确），进而在市场上寻找价格与概率的错配，获得概率上的优势。确实如此，我们难以对指数进行短期预测，更多的是看当前所处的位置，相对而言是否是风险更小、未来潜在回报更好；以及在另外某些更高的位置，相对而言是否是潜在回报更低、潜在风险更大。作为价值投资者，更多的是对风险回报比的权衡，对企业内在价值的专业评估；懂得在低的时候敢于坚定地下手，在高的时候敢于与众不同地放弃一些收益，更多地去看待风险；在市场高估的时候保持警惕，在风险展开、释放的时候更愿意积极地去看待未来。霍华德·马克斯也告诉我们，贯穿长期投资成功之路的是风险控制，不是冒进，也不是风险规避。因为风险规避有极大可能连同收益一起规避掉。大多数投资者取得的结果更多的取决于致败投资的数量和程度，而不是致胜投资的伟大。曾经有睿者分享过这样一句话：“一个人能走多远，要看他与谁同行；一个人有多优秀，要看他有谁指点；一个人有多成功，要看他有谁相伴。”拥有是人生的理想，无法拥有也是人生的平常。但是，无是有的起点，痛是乐的天平。与优秀的企业相伴，同理想的管理人前行，把客户的“忧虑”和“焦躁”留给专业的投资人。各司其职。“耐得寂寞待花开，流觞曲水迎春聚。”本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表原作者，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿小课：慢下来，做一些长期的打算小睿小课：基金定投，感受投资的“冬种夏收”小睿小课：如何避免在生活和投资中失控

“穿过县境上长长的隧道，便是雪国。”川端康成用简洁文字，拉开了名著《雪国》的序幕。主人公岛村坐了一夜的火车终于抵达了目的地。川端的克制，正如这雪国中行驶的列车弥漫的寒冷和刚毅。故事回荡复沓，徐徐道来，亦同火车行驶那般节奏稳重，富于一种前进的律动。如果把投资的诸多手段比作不同的出行方式，投资中很多人选择了自驾，并被广播中的“关注公众号获取关键点位买卖法，让您在股市中收益颇丰”所吸引。我们都希望学会一招制胜市场的招数，但这样的想法并不切合实际，甚至会适得其反。如果我们仅靠涨跌做出买卖决策，我们会因为无法判断企业的价值而在市场的剧烈波动中惊慌失措。而人在恐慌时的第一反应是以群体的认知替代自我的认知，追涨杀跌由此诞生。想要在投资中做到不动如山需要有足够的认知，而这份认知需要我们找到自己投资中那条长长的“雪道”。长长的坡，厚厚的雪正如巴菲特所讲，做投资需要像滚雪球一样，需要长长的坡，厚厚的雪。在这条雪道上能滚出很大的雪球。投资理念亦是如此。如果我们把过去15年底全市场上市公司的投资收益率和企业净资产增速放在一起，我们会发现市场的投资收益率约等于企业净资产的增速。数据来源：Wind，2005-2019年每季度Wind全A指数及Wind全A净资产增长这期间指数的波动远比企业的基本面要大，但万变不离其宗，最终价格还是震荡向上，并且收敛于企业的基本面。企业的基本面就如同是投资的“雪道”，坡道上那厚厚的积雪仿佛是市场价格，有的时候层层堆积，有的时候却被狂风吹卷，消于无形。市场的长期波动最终将回归于企业基本面。试想如果克制在雪道（蓝线）以下的恐慌性抛售行为，一定程度上可以减小波动所造成的损失。投资中的不动如山吉姆罗杰斯曾说过：“投资的法则之一是袖手旁观，静待大势的自然发展。”当市场出现“黑天鹅”事件时，市场的暴涨与暴跌是无法提前预测的。如果我们做出不理性的反应，那么很有可能会成为杀跌的一员，反倒会错过未来估值的修复。我们对沪深300指数每年的上涨贡献进行了拆分，按照股价P

我们可以在阅读中，理解世界运行、历史轨迹，也可以通过诸如阅读投资大师的相关经典书籍，找到对当下的一种历史借鉴，当我们心中有了这样的灯塔指引，我们也同样拥有了坚定前行的信念。保持阅读就是我们的灯塔

投资基金，如果仅仅因收益而来，也很容易因收益而去。2019年偏股混合型基金指数（wind，代码：886001）收益率为45.02%，基金产品一改2018年不受欢迎的地位，跃升为全民投资的“新宠”。但今年以来，直至3月20日，伴随着市场调整，偏股混合型基金指数的收益率仅为-0.77%。如果因为2019年基金高收益而入场，面对眼前收益不达去年的局面，还会选择继续持有吗？

回望股市的历史，由于战争、自然灾害等突发事件均呈现出剧烈波动，是因为人们在面对突如其来的变化往往无法达成一致预期。就连以研究债务危机闻名的达里奥都表示：“我不知道的东西比知道的多很多。”巴菲特说过：“别人恐慌的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐慌。”大道至简，但知易行难！我们应该如何成为基金投资中的逆行者呢？或许可以从学会独立思考和培养良好的“定投”习惯开始。学会独立思考法国社会心理学家古斯塔夫·勒庞在《乌合之众》中以法国大革命为案例，阐述了从众心态的特征，即人们由单独个体成为群体中的一员之后是如何模糊自我个性意识、渐失自我思考能力、逻辑与判断能力，直至群体的思想占据绝对的统治地位。在此过程中个人的想法会完全由群体所替代，甚至有人会忘却自己的所作所为。想要摆脱群体的束缚，我们必须要学会独立思考。在市场过热时保持冷静，在市场寒冷时卧薪尝胆。虽然我们没有预测今后某一天的市场的妙算，但市场自诞生以来就遵循着自身的“周期”规律。我们如果懂得把握周期，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好。对于一般人而言识别周期做出逆向的投资很困难，但并不是没有办法。橡树资本创始人霍华德·马克斯在《周期》中就曾提到“所有伟大的投资都始于令人不安的环境。”霍华德在其最新一期的投资备忘录中建议投资者可以通过观察市场的以下蛛丝马迹来判断市场处于冬天还是夏天：来源：橡树资本创始人霍华德·马克斯2020年3月投资备忘录留意这些迹象可以让我们在周期反转时做好准备，即使我们无法预测反转会在什么时候发生。独立思考的重要性体现在周期中的逆向投资行为，在市场处于冬天时勇于“播种”，在市场处于夏天时坚决“收获”。好的东西还需要赋予好的价格，对于证券市场而言就是反映内在价值的估值水平，而投资者支付的价格取决于投资人的心理以及由此导致的投资行为。数据来源：Wind，1996-2019上证综指周线纵观上证综指，一旦把视角放长，就会发现四季有轮回。市场的红色区域“夏收”意味着高温过后温度下降的概率会明显大于温度上升的概率。市场蓝色区域“冬种”是周期中买入的最佳区间。市场由于人性的弱点容易走到极端的倾向，而极端最终会得到修正，这就是周期性规律。如果我们开始独立思考但仍然担心无法克服盲从和恐惧，我们可以采取定期定额的投资方式来培养长期投资的习惯。

眼下震荡的市场，需要看到更远的方向，也需要行动的定力和方案。当我们在思考是否投资时，第一个碰到的问题除了投资什么，就是何时开始，暂不谈所投资标的选择的问题，该不该入场、入场之后市场会不会继续跌、该不该离场、该不该抄底，事实上都是一个择时问题。基金定投，是大家都不陌生的一种投资方式，或许是带着获得稳健收益预期开始，或许是带着熨平波动的想法，作为一种策略本身或许存在诸多优劣，在不同市场之下表现也不尽相同，但是，定投策略本身并非是获得收益率或者胜率最高的投资结果。那么，定投到底能解决我们什么问题？种下一棵树最好的时间是十年前，其次是现在对于仍在踌躇是否投资基金，但是还未行动的客户，基金定投恰好可以解决择时决断的问题。我们以定投沪深300指数为例，假设投资者由于受到赚钱效应驱动在市场顶部入场，在2015年6月12日开始投资，截至2020年3月10日，通过测算，如果选择一次性投资，将亏损23.47%。但如果选择月定投，2015年6月12日开始投资，收益率将为13.95%（不考虑分红），与一次性投资相比收益率相差37.42%。由于选择了定投策略，从原本的高位接盘，化险为夷，变为小有收益。数据来源：Wind，测算区间为2015.06.12-2020.03.10，定投测算基于多种假设，不保证结论完全准确，不作为投资建议。为何定投会有如此神奇的功能？微笑曲线被认为是基金定投获利的核心原理，不做过多复杂的不等式数学计算，以下图表为例，假设每期投入100元，我们投资的基金净值处在高位10，随后坚持定投，投资单位净值成本依次为8、6、4、2、4、6、8、10，虽然基金净值回到了投资初期水位10，但是累计单位净值却仅有5.05，因此将会产生98.02%的收益。通过长期坚持投资摊薄初始单位成本，当市场上涨时，市场实时净值超过累计单位净值，便会兑现收益，这就是微笑曲线背后的力量！反之，如果从10开始投资，一路坚持到了净值为2，累计净值为4.38，而当下市场净值为2，显然，此时定投的收益为负。由于基金定投在波动市场过程中可以摊薄购买成本的这一功能，对于净值波动不大的基金品种，例如货币基金、纯债基金，基金定投并不是合适的投资策略，而对于波动性较大但长期向上的优质权益类基金，等待微笑曲线的出现，基金定投恰好能够发挥其熨平波动、赚取收益的功能。解决了是否开始定投的大问题，还有一个小问题经常出现，周几开始定投比较合适？是不是“黑色星期四”、“黑色星期五”定投会比较好？是不是熊市定投比较好？依然以沪深300指数为投资标的，选择2015.06.08-2015.06.12这一周市场高位和2014.09.22-2014.09.26这一周市场相对底部区域开始定投，分别测算周一至周五开始投资至2020.03.09的投资结果，数据如下表。可以发现，无论在牛市还是熊市开始定投，周一开始和周五开始的差异最大也仅0.2%，与其煞费苦心纠结周几开始定投，定投当天会不会大涨拉高成本，不如开始行动，种下一棵树最好的时间是十年前，其次是现在。数据来源：Wind，数据截至2020.03.09，定投测算基于多种假设，不保证结论完全准确，不作为投资建议。优质权益资产长期向上，定投收获时间复利对于已经在场的投资者，可能在过去由于市场赚钱效应，取得了不错的收益，突然面对下跌和震荡市场有些迷惘，定投此时又能发挥什么功能？仍然以沪深300指数为例为例，假设我们很不幸，在市场最高点前已经投资5万元，此后市场开始进入下行通道，短短半个月已经亏损20%，怎么办？我们假设三种情形，卧倒不动等待市场反弹、每周定投1000元、每周定投5000元。通过历史数据回测，选择卧倒不动的，由于市场在后来再也未能突破前高，亏损始终未能修复；而选择了定投，在下行通道里积累了足够的低成本份额，当市场开始修复上涨，将会先后实现正收益；而如果选择了大额定投，获得正收益的时点将会进一步提前，累计收益也高于其他策略，背后的原因依然是微笑曲线，在相对低点获取了足够的份额摊薄成本，等待时间的复利。数据来源：Wind，统计区间为2015.06.12-2018.01.30定投测算基于多种假设，不保证结论完全准确，不作为投资建议。现在，可以得到第一个结论，从资产增值的角度，何时开始定投并不重要，选择合适的标的，哪怕开始在最高点，也有获得正收益的机会。重要的是，赋予足够的时间，坚持长期投资，在波动的市场中才能等待微笑曲线的上扬，在上行的市场行情之中收获时间的复利。基金定投帮助制定未来的人生财富规划上文阐述了基金定投解决开始投资时机选择的问题，除了时机选择，定投的第二个功能在于份额的积累。诚然，如果选取不同的投资区间，定投收益率和单笔投资的收益率会有不同的表现：在市场上升过程中定投策略会提升单位成本，因此对于长期向上的标的，一次性投资收益率将会大于定投。既然如此，为何还要定投？在投资的过程中，投资收益率并不等于投资收益。如果投资的目标是追求长期财富的增值，那么绝对收益金额更加重要。如果我们投资1万元，收益率有幸实现了100%，绝对收益也仅为1万元。而如果坚持定投，本金为10万元，收益率50%，绝对收益5万元。这是一个非常简单朴素的道理，笔者想，这时大家会说，本金不一样，投资收益当然不一样。非常好，这就是定投的第二个功能，长期投资积累份额。每一个投资者，所处的人生阶段、财务状况都不一样，如果说拥有一笔可以长期投资的资金，当市场处在底部区间，可以进行一次性投资。但如果收入是分布在未来，暂时每月足够的资金满足长期财富增长的需求，那么坚持定投，在前期积累足够的份额，当需要兑现投资收益时，将会收获更多的本金带来的绝对收益，这也是定投的第二个意义。不积跬步，无以致千里；不积小流，无以成江河。应该说，基金定投在上涨区间的收益率大概率会弱于一次性投资。但是对于我们每个人来说，当犹豫不决时，定投提供了进入市场的依据和勇气；当收入分布在未来时，基金定投提供了一个长期积累份额性价比很高的工具。优质的权益资产长期向上，然而市场的价格和情绪却短期难测，假如碰到了波云诡谲的市场行情，定投会是一种有效的参与方式。如果还能进一步控制情绪，不随意预测市场决定是否终止定投，将能够进一步放大定投优势，收获定投的果实。风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人公司不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。详情请认真阅读基金的基金合同、招募说明书和基金份额发售公告。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿小课：市场钟摆运动，如何应对？小睿小课：好公司是不确定时候的确定因素小睿小课：投资，不困于眼前

近期，全球商品市场、股票市场、债券市场、外汇市场频繁震荡调整，我们也许会想：震荡都怕了吗？节后还记得吗？心在纠结上下，指数反复交叉。……究其原因，“世人大都寻找快的技巧，高手却在苦练慢的心性。”汇总2009年至今A股上证综指、沪深300、偏股基金指数（930950.CSI）、普通混基指数（930892.CSI）、债券基金指数（H11023.CSI）收益数据，可以明显看到，偏股基金指数和普通混基指数十年涨了近3倍。图表：各类基金净值走势：偏股基金指数和普通混基指数十年涨了近3倍数据来源：Wind“苦练慢的心性”，巴菲特无疑是最成功也最具说服力的。2019年5月，他在接受媒体采访时表示，如果投资者过于在意一家公司短期的动态，就不该拥有这家公司的股权。他还进一步解释说，“如果你买下一座农场，你会隔三差五去农场看看玉米长多高了吗？你会因为有人说受出口影响、今年农产品价格料将走低而过分担忧吗？当你买下这座农场时，想的是一直持有它。我在1980年代买下一家农场，我的儿子经营着农场，但我只去过一次。就算我在旁边盯着，农作物也不会长得更快，我在旁边喊着‘加油，加油’助威，也于事无补。我知道农产品价格会涨涨跌跌，我知道有些年份的收成会好过其他年份，但既然我已经买了农场，我不会在意经济预测之类的劳什子。我在意的是，农场可以常被到悉心照料。我希望收成越来越好，而结果大体上也是如此。事实上，100年前这座农场或许每英亩可以收获30蒲式耳，甚至35蒲式耳玉米。而到今天，收成好的年份能收获200蒲式耳。这个国家在不断进步。与数百年前相比，大宗商品价格的波动越来越小，因为我们越来越擅长农业耕种了。不论种的是棉花、玉米还是大豆等各式各样的作物，你我都是受益者。”所以，投资不要在意短期的波动，也不要惧怕一时的震荡。对于长期投资，巴菲特还举了一个汽车销售的例子。“如果你拥有镇上最好的汽车经销商，最知名的品牌，交给优秀管理者来经营就好了。你不必每天都到店里问‘今天来了多少顾客’；你也不会说，‘我觉得利率略有上升，也许我们应该减缓销售’，你不会这样做的。在买下这家店的时候，你就清楚，一年有365天，你要拥有这家店20年，那就是7300天。日复一日，年复一年，事物会不断变化，如果日常琐事都要看得那么重，你就不该买下它。”对我们的投资来说，很多时候每年可能没那么凸显，但如果能够相信复利的力量，时间将会为我们熨平很多起起伏伏。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表原作者，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿小课：市场钟摆运动，优秀投资者会如何应对小睿小课：寻找好公司，而不仅是“好股票”小睿小课：投资，不困于眼前

每当市场波动下，恐慌的情绪会很快蔓延，“这次不一样”的想法，很容易让投资者对市场快速失去信心。但这次真的会不一样吗？时间不语，却回答了所有问题美国最大的共同基金公司领航投资（The

人人都在谈论长期投资，但少有人付诸行动。最近有一次在上班途中和快车司机闲聊，无意中了解到这位司机从去年开始投资基金，2019年年底因为买了某热门板块基金小赚了一波，相当高兴，于是在春节前就赎回保持空仓。直到春节后正好赶上了股市2月3日的下跌，他当时觉得市场可能还会下跌，就没敢加仓，但实际上市场反弹要比预期要来得更快。就在连续反弹没有等到调整之后，他选择加仓，不巧后面却赶上了市场下跌，资金被套，很是遗憾。这位快车司机最后道出了一句可能很多人都曾说过的话：“投资确实应该长期，短期太难预测了。”我们可能都和这位快车司机一样，常常容易成为短期策略的趋势投资者，对于战胜短期市场的追求要远大于对研究投资常识的追求。尤其是在目前有关短期市场的消息、热点和事件被互联网不断放大时，对短期涨跌的关注度更是要高于对长期规划的关注度。可事实上，眼前市场出现的短期波动加大，操作难度也在加大，学习从过往历史投资经验中汲取到的投资常识，显然更重要。毕竟短期输赢仰赖运气的成分较高，长期获胜才是真实力。

“悲喜交叉。”朋友发来四个字。“深得贾玲在节目中口误的精髓。”笔者回到。“抛开疫情不说，这四个字比悲喜交加更能反映投资者的心情。”朋友说。“你的心情，有点复杂；你的脸上，悲喜在交叉；买卖基金，就有许多涨和跌，请你多一些开心，少一些烦恼。”对于这种“悲喜交叉”的心情，霍华德·马克斯在《周期》一书有过详尽的描述，笔者摘录部分内容与各位共勉。证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。钟摆大部分时间都在走极端，不是摆向极端点，就是摆脱极端点。投资市场也形成了类似钟摆一样的摆动：从兴奋到沮丧；从为利好事件欢呼庆祝到为利空事件忧虑不安；从价格过高到价格过低。进一步说，从贪婪到恐惧、从乐观到悲观、从风险忍受到风险规避、从信任到怀疑、从急于购买到恐慌卖出……这种从一个极端到另外一个极端的摆动现象就是投资世界最确定的特征。优秀投资人的特征是成熟、理性、善于分析、客观、不受情绪左右，因此他们能够彻底地深入分析投资基本面和投资环境，并在此基础上计算出每个潜在投资资产的内在价值。大多数投资者的心理和情绪，是在错误的时候摆动到错误的位置。利好事件出现导致市场过度兴奋，因而纷纷买入，推高价格直至过高水平。相反，不利事件出现导致市场过度沮丧，因而纷纷卖出，压低价格直至过低水平。回到投资基金，笔者有一位朋友，从05年开始投资基金，只选择他信赖的基金经理，不论五年定开，亦或三年封闭，只要是他认定的基金经理且自己有闲钱，就用来投资。用他自己的话说，“那时候年轻，开支小，持有的时间会比较长。但基础资产少。至今没有算过收益，目标是给自己养老。”笔者觉得，对于投资，不汲汲于大涨，不戚戚于调整，把其看成投资的常态。企业看潜力，投资重长期，愿君多采撷，心态最适宜。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表原作者，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。热门文章小睿小课：长期、复利、逆向，投资中的重要思维小睿小课：赚自己认知范围内的钱才是长盈之计小睿小课：面朝大海，静待花开——投资莫要急

收购公司就像“一场婚姻”多年以来，伯克希尔收购了许多公司，最初的时候都会视其为“好公司”。但是，一些会被证明是令人失望的，更有一些是彻底的灾难。另一方面，也有合理数量的公司超过了他们的预期。