摘要本篇要点本篇是《中金ESG手册》评级篇之房地产行业，从国内房地产行业基本特征着手，梳理房地产行业ESG趋势、政策和实践，并在中金ESG评级体系下，重点分析房地产行业ESG重要性议题和评级结果。房地产行业概览与ESG政策趋势组成结构：按照GICS行业划分，房地产行业为一级行业，在二级行业层面为独立行业。基本特征：房地产在我国经济体中占据重要地位，兼备商品属性和金融属性。为个人提供居住、为商业主体提供经营场所。房地产的价格与货币供应量、市场利率水平、城市的人口流入等因素有关。其中，与ESG有关的重要性议题在企业提升业绩，管理风险的过程中发挥了不可忽视的作用。越来越多的投资者将ESG指标纳入对房地产企业的投资分析中，也使ESG为房地产行业带来了新的潜在融资机会。ESG政策趋势：绿色建筑，节能减排等环境维度的议题逐渐成为房地产行业的新亮点。在社会维度，员工福祉，职业健康安全等话题的关注度正在逐步增加。随着ESG信息披露需求的增加，房地产企业在治理维度也在积极调整治理框架，加快建立企业内部ESG管理体系和披露框架。我们认为，租售并举是房地产行业未来“新模式”发展的重要话题之一，也是行业积极响应国家政策、承担社会责任并可持续发展的重要手段，主要通过扩大租赁住房有效供给、完善法制建设保障租房群体权益、帮助居民家庭攀爬住房阶梯等途径实现。房地产行业ESG重要性议题分析：气候变化、绿色技术、产品与服务、供应链管理气候变化、绿色技术、产品与服务、供应链管理是房地产行业中值得关注的重要议题。其中，气候变化议题主要通过物理型风险直接和间接的影响房企的成本开支，盈利收入，资产净值等财务表现并带来潜在的信用风险；绿色技术、产品与服务议题引导企业绿色发展，降低能耗，从财务端减少运营开支，从风险端有效避免耗能排污等相关处罚；供应链管理帮助企业整合可持续发展理念，降低产业链上游的信用风险，保证稳定运营。房地产行业评级结果及重点指标变化趋势中金ESG评级结果：（1）ESG整体得分：房地产行业各期秩相关系数均值为0.91，保留系数均值为0.82，整体ESG排名相对稳定，头部公司因每个窗口期不同公司披露情况不同，导致波动略为剧烈。（2）E/S/G分项得分：房地产行业在公司治理和环境维度得分相对较高，社会维度得分偏低。在治理维度，由于行业的强监管性质，房地产公司的股权结构和商业道德等相关争议事件较少；在环境维度，房地产行业正处于绿色低碳转型，头部企业对节能降耗，保护生态也愈发重视；在社会维度，房地产行业涉及的有关职业安全与健康、社会影响等争议事件较多，评分较低。重要性议题披露情况：1）横向来看，房地产行业在公司治理维度的披露情况最好，在环境维度和社会维度的披露情况相对较差。2）纵向来看，重要性程度较高的环境和社会议题披露率较高。然而，气候变化，绿色技术、产品与服务，供应链管理，产品安全与责任等重要性程度较高的议题，披露情况比较不理想。重点指标变化趋势：1）环境维度，温室气体排放强度显著下降，降低能耗、低碳转型初见成效；2）社会维度，女性高管占比增加，安全管理认证的企业数量无明显增长，头部企业关注此类话题较多，其他房企关注度较低；3）提升方向，行业应加强对高管性别比的重视，加强安全管理认可认证和相关披露。正文房地产行业概览与ESG政策趋势根据GICS行业划分，房地产行业在二级行业层面为独立行业，在三级行业层面可细分为房地产投资信托基金（REITs）和房地产管理与开发两大类。其中，房地产投资信托基金的四级子行业划分较为复杂，按照不同的物业类型和业务逻辑可大致分为多样型，办公型，工业型，酒店型，住房型，医疗保健型，零售型，和特种型。房地产管理与开发按照不同主体和业务类型和大致分为多样化房地产活动，房地产经营公司，房地产开发商，和房地产服务等。行业整体结构呈现多样化态势。学者统计，当下房地产行业约占我国GDP总量的29.3%[1]，在我国经济体中占据重要地位。房地产具备商品属性和金融属性。以目前的实践来看，房地产的商品属性在于，以提供物理空间的形式为个人提供居住、为商业主体提供经营场所。而房地产的金融属性在于，房地产的价格与货币供应量、市场利率水平、城市的人口流入等多方面因素有关。图表1：房地产行业的细分结构资料来源：GICS，中金公司研究部房地产行业ESG趋势：绿色建筑与保障型住房我国与房地产相关的政策主要集中在环境（E）支柱和社会（S）支柱。从环境支柱出发，房地产相关的政策与法律主要围绕绿色建筑展开，基于“十四五”规划，国务院、住建部发布了一系列绿色建筑标准、建筑节能改造、零碳社区等相关的文件，推动建筑行业的零碳发展。从社会支柱，政策正引导房地产行业推进保障性租赁、共有产权住房的供给。图表2：房地产行业ESG政策梳理资料来源：中国政府网，国家发改委，住建部，中金公司研究部我们认为，租售并举是房地产行业未来“新模式”发展的重要话题之一，也是房地产行业积极响应国家政策、承担社会责任并且长期可持续发展的重要手段，主要通过以下途径：► 扩大租赁住房有效供给。其中包括：探索机构长租房的可行商业模式（税收减免、土地来源多样化），通过盘活存量、加大投入、挑选区位推进保租房建设并利用REITs形成资金闭环。► 完善法制建设保障租房群体权益。其中包括：建立调控制度稳定租金水平、限制业主合同终止权、增加公共服务供给并使得其逐步与房屋产权脱钩、对租房中介行业加强规管。► 帮助居民家庭攀爬住房阶梯，中短期共有产权仍将发挥阶梯作用，长期来看差异化的购房信贷优惠可能将进一步提升居民家庭的住房改善体验。中金ESG评级重要性议题分析：房地产行业房地产行业重要性议题概览在《中金ESG评级：总览》中，我们通过“三步走”的方式确定了每个二级行业的重要性议题，其中环节（E）、社会（S）维度下，给出二级议题的重要性程度（H/M/L/N），公司治理维度则整体给与高重要性，但针对不同行业给与不同的权重。房地产行业细分只有一个二级行业，共涉及五个高度重要性议题，七个中度重要性议题。其中，高度重要性议题主要集中于气候变化，绿色产品，供应链和劳动关系管理等方面。由于房地产行业受政策影响较大，公司管理层把握市场方向的能力显得尤为关键。因此在分析评价该行业ESG表现时，公司治理占比权重较大（40%）。图表3：房地产行业重要性议题分布资料来源：中金公司研究部图表4：房地产行业公司治理权重排序资料来源：中金公司研究部在环境维度，房地产行业目前注重发展绿色建筑和节能减排。为积极响应“双碳”目标，越来越多的房地产企业开始设立节能减排目标，提高能效，增加可再生能源的使用比例，减少水资源消耗。随着住建部《建筑业发展“十三五”规划》和《绿色建筑创建行动方案》等政策要求的印发，发展推进绿色建筑正在成为行业的新亮点，也引起了投资者的持续关注。在头部企业的带领下，从绿色设计和采购，到绿色施工，低碳运营和废弃物管理回收，房地产行业正在全产业链推行低碳转型，逐步建立可持续发展战略框架。在社会维度，房地产行业正逐步提高对员工福祉的关注度。房地产企业承担社会责任的方式正在从以往单纯的慈善捐赠转向更多元化多角度顺应国际标准的方向。其中，保障员工福祉成为了新的关注焦点。除了基本的薪酬福利，房企普遍加大员工培训力度，完善人才发展体系，建立职业健康安全的监督管理体系并积极取得相关认证。同时，企业与政府合作参与建设住房保障项目，并通过精准扶贫，助力贫困地区发展。治理维度，房地产企业的董事会正在逐步重视构建内部的ESG治理架构。随着房地产企业对ESG信息披露意识的逐步加强，房企董事会参与搭建ESG管理的数量呈上升趋势，ESG议题被逐步纳入公司议程，风险管理，和内部监控体系。企业被鼓励设立ESG工作委员会，专门负责ESG事项，设定管理目标，明确实施方针。在当前政策形势下，重点避免高杠杆过度扩张，注重企业自身核心竞争力的提升和长远的可持续发展。在下文中，我们将对房地产行业的高、中、低程度重要性议题进行列示，并挑选房地产行业相较于其他行业尤为凸显的重要性议题进行分析。考虑到房地产行业项目地域性较强，气候变化可能造成资产减值风险、绿色建筑政策、金融政策影响到房地产行业的运营模式，我们选取气候变化、绿色技术、产品与服务进行详细分析。房地产行业重要性议题分析虽然房地产行业在环境和社会维度共涉及五个高度重要性议题，但本报告着重分析其环境维度下的气候变化和绿色产品、技术与服务议题，以及社会维度下供应链管理议题。原因如下：1）气候变化下的物理型气候风险以及供应链管理下的负责任供应链属于房地产行业具有代表性的重要性议题。与温室气体排放、劳动关系管理等全行业普遍关注的重要性议题相比，在行业层面的区分度较高。2）绿色产品、技术与服务议题在房地产行业的具体表现为绿色建筑等，是双碳政策下房地产行业整体节能低碳的转型重点。气候变化气候风险中的物理风险对房地产行业尤为关键。物理型气候风险包括突发性极端天气（如洪水、飓风等）和气候模式的长期变化（高温、持续性强降水等）。从直接影响上看，气候风险可能会对房地产公司造成直接的资产损失和业务中断，导致上游开发周期延长，建造成本增加，中下游房地产销售，租赁，服务等营收表现受损，运营过程中的维护修复等开支增多。从间接影响上看，物理型气候风险可能会造成上游建材供应链中断，增大建造过程中断等财务损失的风险，以及由资产净值降低，承租方违约概率增加等带来的信用风险和估值影响。从另一方面来讲，完善应对气候风险的措施和完备的响应机制可以帮助企业更好地适应这些气候变化带来的风险，成为具有低风险性和良好气候韧性的房地产企业。图表5：房地产行业上下游受气候变化影响机制示意图资料来源：中金公司研究部► 开展气候变化风险分析，增强气候韧性以万科集团为例，万科参考气候相关财务信息披露工作组建议（Task

摘要本篇要点本篇是《中金ESG手册》评级篇之金融行业，从国内金融行业基本面着手，梳理金融行业ESG趋势、政策和实践，并在中金ESG评级体系下，重点分析金融行业ESG重要性议题和评级结果。金融行业概览与ESG政策趋势组成结构：按照GICS行业划分，金融行业为一级行业，在二级行业层面可细分为银行、多元金融与保险。基本面特征：近年来，银行、保险和多元金融三个细分行业的监管重心、发展趋势和面临的挑战也不尽相同。（1）在稳杠杆、防风险的背景下，结合国家对普惠金融、气候风险的重视，银行机构加大了对环境保护、乡村振兴和低碳转型的投融资支持，以顺应其差异化、多元化的发展目标。（2）多元金融行业的重要性稳步提升，然而随着体量扩大，市场的竞争也逐步加剧；如何针对ESG相关的投顾需求提供高质量服务，并满足监管日益严格的信息披露要求，成为该行业近年来的趋势之一。（3）保险行业近年来面临深度变革，正在摸索一条精细化经营、高质量发展之路。应对极端天气灾害、老龄化、健康领域带来的挑战逐渐成为保险行业关注的重要议题。ESG政策趋势：我国绿色金融政策主要围绕着四个维度展开，分别为：绿债标准、信息披露、气候变化和压力测试、绿色贷款，具体到银行、多元金融和保险，则各有侧重：（1）银行：环境维度聚焦于推动绿色投融资，应对气候风险，助力绿色发展；社会维度着重于普惠金融工作的开展和欠发达地区的支持；治理维度则关注ESG信息披露与内部体系的纳入。（2）多元金融：多聚焦于发挥机构中介服务功能，创设/发行/销售ESG相关金融产品、引导资金合理高效流向ESG领域；社会维度注重劳动者福利，接轨国际ESG标准；治理维度则强化多元金融机构作为ESG信息中介的功能，加强信息披露。（3）保险：环境维度着重强调绿色金融业务，分散环境风险；社会维度聚焦对老龄人口的权益保护和健康风险的防范；治理维度更加注重多部门协调ESG工作，加强信息披露和能力建设。金融行业ESG重要性议题分析：气候变化与责任投资气候变化：通过物理风险和转型风险的传导路径影响金融机构的长期收益。金融机构可在公司治理、产品设计和风险管控等层面上融入气候变化的考量。责任投资：注重金融机构投融资行为对环境、社会带来的影响，提倡在关注财务回报的同时还应考虑ESG绩效，以筛选出低碳转型过程中更有价值的投资标的。金融机构可将ESG框架通过投资策略、贷款管理、绿色金融产品实践等方法融入经营模式。金融行业评级结果及重点指标变化趋势中金ESG评级结果：（1）ESG整体得分：银行、多元金融行业的ESG评级秩相关系数和保留系数较高，头部高评级公司和整体行业的ESG排名差异较小。保险行业的ESG评级秩相关系数和保留系数均值极低，头部高评级公司和整体行业的ESG排名之间差异较大，主要原因是保险行业公司数量较少，统计结果稳定性较差。（2）E/S/G分项得分：在公司治理维度，银行和多元金融表现较优，保险由于信息披露不足和争议事件较多得分较低；在环境维度，由于金融行业整体面临的政策要求较为类似，银行、保险和多元金融整体表现差异较小；在社会维度，信息披露不足导致部分社会维度的关键议题得分较低，银行、保险和多元金融整体表现差异较小。重要性议题披露情况：（1）E/S/G三个维度横向对比来看，金融行业在公司治理维度的披露明显强于环境和社会维度，尤其是在股权结构、风险管理方面。（2）环境维度重要性议题的披露情况较弱，尤其是生态保护与生物多样性、绿色技术、产品与服务这两项议题上，缺失率较高。（3）社会维度重要性议题的披露情况类似，在职业健康与安全、责任投资方面的披露较少，而在员工多元化、劳动关系管理方面披露较多。重点指标变化趋势：（1）环境维度：银行碳排放总量持续下降，多元金融行业碳排放强度显著改善；（2）社会维度：女性高管占比持续上升，保险行业提升明显；（3）提升方向：金融行业整体应加强在生物多样性、绿色技术机遇等方向的重视和披露，同时将ESG纳入投资、管理流程并进行披露。正文金融行业概览与ESG政策趋势金融行业组成结构按照GICS行业划分，金融行业为一级行业，二级行业层面可细分为银行、多元金融与保险。银行：依据是否包含储蓄和抵押贷款融资业务分为储蓄银行和抵押贷款融资以及其他银行，其他银行在四级行业层面进一步分为多元银行与地区银行。多元金融：按照业务种类分为多元金融服务、消费金融、资本市场以及抵押贷款房地产投资信托基金。四级行业层面则对业务领域进一步细分：多元金融服务分为另类多元金融服务行业、多领域控股与专项金融；资本市场分为资产管理与托管银行、投资银行和经济业；多元资本市场以及金融交易和数据。保险：二级、三级均为独立行业，四级行业分为保险经纪、人寿和健康保险、多线保险、财产和意外保险以及再保险。图表1：金融行业的细分结构资料来源：GICS，中金公司研究部金融行业基本特征银行：控制系统性风险，趋于差异化、多元化银行作为主要的金融资源供给者，一方面跟随宏观经济扩张迅速并获得高额利润，同时也促进了中国金融资产快速增长，推动经济高速发展。另一方面，银行在快速扩张的同时也积聚了大量的风险。2016年后国家开始着眼于清理金融系统风险，在稳杠杆、防风险的政策背景下，银行资产定价和资产质量均呈现压力，行业整体盈利能力走低。从微观银行个体来看，银行间出现明显分化。具体看结构，银行表内业务中的消费信贷业务、普惠金融业务增速仍较快且ROE较高；分区域看，中西部地区金融供给少于华东地区，息差仍相对较高。此外，上市银行纷纷开启“以客户为中心”的金融服务转型，寻找中国金融服务的空白和短板进行积极布局，原本同质化的银行业务呈现出更为丰富的差异化特征。与此同时，气候变化对信贷、投资业务带来的影响愈发显著，各大银行纷纷开展气候变化压力测试等研究，应对气候变化带来的系统性风险。在此背景下，如何在控制传统风险的同时考量气候风险，把资金给予前景较好的行业，并根据自身优势为借款方提供差异化的服务对银行来说变得至关重要。诸如环境保护、乡村振兴、绿色金融实践等ESG议题愈发受到国内银行业的关注，扶贫企业、绿色企业等受到了大量政策支持。因此，能否为这类企业提供ESG贷款、如何在投资端加入ESG风险的考量对银行是否能顺应差异化与多元化的趋势有重大影响。多元金融：体量扩大，竞争加剧，关注客户近年来，自上而下的资本市场改革持续深化并加快市场制度建设、从市场扩容、对放开放、行业制度优化等方面推进证券业务升级，多元金融行业在经济中的重要性逐渐上升。根据Wind数据，截至2022年第一季度，A股主动管理驱动的公募及私募基金规模较19年末分别上升70%与40%。公募基金资产净值中权益类占比由19年末的21.6%提升至22年第一季度的30.0%，两融余额较2019年末增长57%至当前1.6万亿元。场内外、境内外衍生品规模快速增长，多元金融市场蓬勃发展。扩大的市场规模与加剧的市场竞争导致国内多元金融机构（如券商）杠杆率与ROE低于国外，收入结构从早期以“经纪+自营”为主的传统通道业务向当前以客户为中心的“大投行+机构业务+财富管理”的综合服务模式转变。随着ESG投资在国内外逐渐兴起，各国监管部门也出台了促进信息披露、鼓励ESG和可持续发展的相关投资的文件。因此，如何针对ESG相关的投顾需求提供绿色投资、气候风险研评估究等高质量服务成为多元金融机构需要考虑的重要问题。保险：业绩下滑，银保合作与健康险成为趋势受疫情叠加宏观经济周期波动的影响，居民消费能力下降，对消费属性较强的保障类业务产生了一定的负面影响。此外，过去两年，随着老龄化逐步加剧，消费较为低迷，旧有模式下的代理人渠道增长承压。同时重疾险保单渗透率已达到较高水平，过度依靠长期保障型产品实现增长的模式亦需变革。人力规模下滑显著导致险企销售能力恶化，产品结构变化带来价值率下行，进一步导致行业业绩有所下跌。在此背景下，银行保险深度合作以及商业健康险成为我国保险市场发展的方向。2022年银保监会下发《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》，鼓励具备保险代理业务资质的银行建立专业化保险销售人员队伍及银保渠道深度合作，引导银保渠道向高质量、专业化发展。在康养生态层面，与全球其他市场相比，我国居民医疗卫生支出中仍然有较大比例自付部分，商业健康险仍有较大发展空间。此外，人口老龄化及居民理财需求的日益增长为养老相关产业提供了潜在机遇，第三支柱个人账户政策的持续落地也为保险行业打开了一定的增量空间，未来养老储蓄产品及养老服务或将成为行业另一重要发展抓手。在巨灾险等传统业务上，由于气候变化所带来的极端天气频发，而极端天气所带来的损失和理赔业务对保险公司的财务表现可产生较大影响，因此应对气候风险逐渐成为保险公司近年来关注的重点领域。气候变化、老龄化、健康等领域均为ESG和可持续发展相关的重要议题，且越发重要的银行ESG业务也会通过银保合作传递到保险业，故ESG表现与议题是未来保险业重点关注的问题之一。金融行业ESG趋势与政策尽管中国银监会早在2012年就针对绿色信贷发布了相关指引，但社会各界普遍认为2016年中国人民银行、财政部等七部委联合发布的《关于构建中国绿色金融体系的指导意见》标志了中国绿色金融体系的正式成立，2016年也因此被称为中国绿色金融的“元年”。近年来，我国绿色金融政策主要围绕着四个维度展开，分别为：绿债标准、信息披露、气候变化和压力测试、绿色贷款（见图表2）图表2：金融行业ESG政策梳理资料来源：中国人民银行、银保监会、财政部、发改委、证监会等，中金公司研究部银行►

摘要全球：发达市场股票ETF资金流边际下降各类型产品：权益型ETF资金流入降至低位。上周，全球权益类ETF资金流边际走弱，具体，资金由此前的净流入302亿美元大幅降至77亿美元。债券类ETF资金净流入小幅下降，上周资金净流入由此前137亿美元降至115亿美元。货币ETF产品资金净流出由15亿美元收窄至6亿美元。主要市场：发达市场股票ETF资金流边际下降。上周，发达市场股票ETF资金边际走弱，由净流入276亿美元大幅降至45亿美元，新兴市场股票ETF资金流小幅走强，净流入由26亿美元升至33亿美元，目前发达和新兴市场股票ETF整体资金流入处于近一年低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入小幅下降，由138亿美元降至115亿美元，处于近一年高位，新兴市场债券ETF资金上周小幅流出1亿美元。风格及行业：小盘和价值风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入45亿美元，中盘风格ETF净流入11亿美元，小盘风格ETF净流入14亿美元。综合产品历史资金流情况，小盘风格产品资金流入相对强势。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入12亿美元，平衡风格ETF净流入35亿美元，价值风格ETF净流入22亿美元。综合产品历史资金流情况，价值风格产品资金流入相对强势。2）行业：上周中游行业资金流入相对明显，而上游行业资金流出相对明显。其中下游通信和金融事业行业资金流出持续居前，资金流出分别占规模比例0.71%和0.42%，中游工业行业资金流入居前，资金流入占规模比例0.86%。国内：股票ETF资金小幅流入，中证500指数流入居前市场规模：1）存量：截至2022年11月25日，国内股票型ETF规模合计10,825亿元，其中宽基类产品规模为5,264亿元，行业主题产品规模为5,241亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,618亿元、1,559亿元和1,140亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金小幅流入，流出金额17亿元，其中股票型ETF净流入领先，流入金额为33亿元，而债券型和跨境型ETF资金分别净流出15亿元和3亿元。股票型ETF中，行业主题ETF资金净流入靠前，为23亿元，宽基和SmartBeta

摘要本篇要点本篇是《中金ESG手册》评级篇之通讯服务行业，从国内通讯服务行业基本面着手，梳理通讯服务行业ESG趋势、政策和实践，并在中金ESG评级体系下，重点分析通讯服务行业ESG重要性议题和评级结果。通讯服务行业概览与ESG政策趋势组成结构：按照GICS行业划分，通讯服务行业为一级行业，在二级行业层面可细分为电信服务、媒体与娱乐。基本面特征：通讯服务行业是我国数字经济的重要组成部分，具备广泛的用户基础，技术迭代更新周期较快。其二级行业电信服务、媒体与娱乐具有不同的行业特征。（1）电信服务行业由于高昂的固定成本和典型的规模经济特点形成了天然的垄断性，加上政府管制，行业内的企业主体数量较少。云计算、物联网、大数据、5G网络等新技术的应用推动电信服务行业发展，助力数字经济发展。（2）媒体与娱乐行业可以分为内容型或平台型，该行业受到监管机构在准入机制、内容范围、知识产权等方面的管理，有利于行业规范和健康发展。随着用户线上需求增加和技术提升，以“元宇宙”为领先概念的虚拟现实生态内容建设成为行业热点。ESG政策趋势：（1）绿色通信：通讯服务是节能减碳的重要领域。2022年8月，工业和信息化部等七部门印发《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025年）》的通知，推动“十四五”时期信息通信行业绿色低碳高质量发展，赋能全社会节能减排促达峰。在通讯服务行业低碳转型的趋势下，绿色通信迎来新市场机遇——企业通过采用绿色通信技术，以达到降低能耗的目的。（2）用户权益相关责任：在监管部门要求和用户反馈等因素的推动下，通讯服务行业对用户相关社会责任的重视程度逐渐提高，通过完善信息保护制度、提供对用户负责的通讯服务和产品内容、为用户提供信息素养教育等方式履行社会责任。通讯服务行业ESG重要性议题分析：劳动关系管理与客户信息保护

摘要本篇要点本篇是《中金ESG手册》评级篇之信息技术行业，从国内信息技术行业基本面着手，梳理信息技术行业ESG趋势、政策和实践，并在中金ESG评级体系下，重点分析信息技术行业ESG重要性议题和评级结果。信息技术行业概览与ESG政策趋势组成结构：按照GICS行业划分，信息技术行业为一级行业，在二级行业层面可细分为软件与服务、技术硬件与设备以及半导体与半导体生产设备。基本面特征：我国信息技术产业持续发展，成为推动国民经济高质量发展的基础性和战略性产业。信息技术的应用促进了资源在全球范围内的流动和配置，随着全球化趋势发展，信息技术创新和信息安全议题的影响变得更加深远。我国积极采取政策措施，保障国家信息安全。国家高度重视数字化发展战略在各行业的融合，也给信息技术行业带来了新的发展机遇。ESG政策趋势：当前我国数字经济蓬勃发展，互联网、大数据、人工智能、第五代移动通信（5G）等新兴技术与各行业加速融合，信息技术行业的数字化和绿色化对全产业链的绿色发展有积极意义。《“十四五”国家信息化规划》，要求深入推进绿色智慧生态文明建设，推动数字化绿色化协同发展；《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025年）》提出打造绿色低碳信息基础设施，提升信息基础设施建设和运营绿色化水平，推动绿色数据中心建设。信息技术行业ESG重要性议题分析：能源消耗与管理、劳动关系管理、供应链管理

摘要项目跟踪：浙江新能项目获批准发行预案发布：本周(2022Y47W:2022-11-20至2022-11-26)新增定增预案共计10个，其中，竞价类项目7个，拟募资65.87亿元；定价类项目3个，拟募资18.60亿元。发审委通过：本周新增8个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目6个，拟募资84.52亿元；定价类项目2个，拟募资15.18亿元。证监会批准：本周新增15个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目9个，拟募资76.36亿元；定价类项目6个，拟募资31.24亿元。完成发行：本周新增11个定增项目完成发行，其中，竞价类项目9个，募资203.64亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.66%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为88.05%；定价类项目2个，募资27.06亿元，平均发行折价率为54.63%，平均募资比例为100.00%。项目参与：公募基金参与博瑞医药项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与欧科亿和博瑞医药定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为博瑞医药，参与比例为74.6%；证券参与比例较高的项目是华银电力，参与比例为26.1%；私募参与莱尔科技项目比例较高，参与比例达35.4%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐益一年定开基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达63.37%，加权平均收益率达4.58%；参与定增项目数量较多的产品中，华夏磐润两年定开A参与项目的加权平均收益率最高，达10.74%。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达21.22%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.2%，胜率达57.7%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.4%，胜率达52.9%。正文浙江新能项目获批准发行定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增7个竞价类项目，拟募资65.87亿元本周(2022Y47W:2022-11-20至2022-11-26)新增定增预案共计10个，其中，竞价类项目7个，拟募资65.87亿元；定价类项目3个，拟募资18.60亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的发审委通过：本周新增6个竞价类项目通过发审委审核本周(2022Y47W:2022-11-20至2022-11-26)新增8个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目6个，拟募资84.52亿元；定价类项目2个，拟募资15.18亿元。图表10：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表11：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表12：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表13：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表14：本周发审委/上市委审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年三季度报证监会批准：本周新增9个竞价类项目获证监会批准发行本周(2022Y47W:2022-11-20至2022-11-26)新增15个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目9个，拟募资76.36亿元；定价类项目6个，拟募资31.24亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的，红色字体为简易程序；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年三季度报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年三季度报完成发行：本周9个竞价类项目完成发行本周(2022Y47W:2022-11-20至2022-11-26)新增11个定增项目完成发行，其中，竞价类项目9个，募资203.64亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.66%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为88.05%；定价类项目2个，募资27.06亿元，平均发行折价率为54.63%，平均募资比例为100.00%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-26）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与博瑞医药项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与博瑞医药项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与欧科亿和博瑞医药定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为博瑞医药，参与比例为74.6%；证券参与比例较高的项目是华银电力，参与比例为26.1%；私募参与莱尔科技项目比例较高，参与比例达35.4%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐益一年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达4.58%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部新增产品跟踪：本周无新增备案的定增相关产品私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。图表30：2022年6月以来新增备案的定增相关产品明细资料来源：基金业协会，中金公司研究部注：加粗为近期备案的产品项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达21.22%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达21.22%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表31：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表33：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表34：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-26；2）基准为中信一级行业的等权指数文章来源本文摘自：2022年11月27日已经发布的《定增周报（86）：本周浙江新能等15个项目获批准发行》分析员

摘要本篇要点本篇是《中金ESG手册》评级篇之医疗保健行业，从国内医疗保健行业的基本情况着手，梳理医疗保健行业ESG趋势、政策和实践，并在中金ESG评级体系下，重点分析医疗保健行业ESG重要性议题和评级结果。医疗保健行业概览与ESG政策趋势组成结构：按照GICS行业划分，医疗保健行业为一级行业，在二级行业层面可细分为医疗保健设备与服务以及制药、生物科技与生命科学两个子行业。基本特征：医疗行业关系到人们的身体健康状况，是最基本的民生需求。我国政府对医疗保健行业实行监管，持续深化医疗保障制度，主要目的是保障民生需求，减轻人们就医负担，维护社会和谐稳定[1]。近年来，随着医疗体制改革的深化，优质医疗资源下沉，医药创新和产业转型升级得到推动，医疗保健企业的产品质量与安全、创新研发、普惠医疗等话题受到越来越多的关注。

摘要本篇要点本篇是《中金ESG手册》评级篇之可选消费行业，从国内可选消费行业基本面着手，梳理可选消费行业ESG趋势、政策和实践，并在中金ESG评级体系下，重点分析可选消费行业ESG重要性议题和评级。可选消费行业概览与ESG政策趋势组成结构：按照GICS行业划分，可选消费行业为一级行业，在二级行业层面可细分为汽车与零部件、耐用消费品和服装、消费者服务和零售。基本面特征：随着“高质量发展”进入深水区，近年来我国可选消费行业发展面临着与以往不同的机遇和挑战。（1）在经济周期调整、疫情冲击、库存积累的三重压力下，新能源汽车成为各车企提高业绩的新赛道，车辆的环境友好性已成为消费者决策的重要依据与车企业绩的关键因素。（2）随着环保、健康消费观念的升级，耐用消费品和服装行业产品绿色化转型与升级已经成为该行业的重点关注领域。（3）疫情的出现对国内消费者服务行业产生了较大的影响，消费者更加注意消费者服务行业公司的健康、环保与安全问题。另一方面，消费者对ESG理念认知提升和对环保教育、素质教育的需求将影响教育行业的市场格局。（4）零售业受疫情影响，流量零售崛起。良好的ESG表现可帮助零售业公司提升商业口碑，借助互联网放大其优势，而负面舆情在流量的推波助澜下或将导致公司被消费者抵制，造成损失。ESG政策趋势：近年来，我国可选消费行业的ESG政策主要围绕以下四个维度展开：污染治理、产业升级、绿色消费和资源循环利用。（1）汽车与零部件：环境维度的政策和趋势多聚焦于支持新能源汽车的生产、消费与配套设施的落地；社会维度着重降低用车成本，惠及低收入群体；治理维度则关注ESG信息披露与内部体系的纳入，同时加速供应链绿色化转型。（2）耐用消费品和服装：其环境维度的政策和趋势多聚焦于支持材料绿色化，鼓励低耗能产品；社会维度注产品对消费者的健康影响，加强对弱势群体的普及度；治理维度则鼓励信息披露，改善ESG绩效，多维度纳入ESG考量。（3）消费者服务行业：环境维度着重强调绿色经营以满足消费者日益增长的绿色消费的需求；社会维度聚焦对消费者健康的关注以及更好的服务弱势群体；治理维度更加注重服务过程中的ESG治理，强调对行业具有实质性影响的ESG的关注；（4）零售业：环境维度强调借助网络优势，加强对绿色产品的宣传，并减少过度包装带来的浪费；社会维度则借助流量帮扶弱势群体，助力乡村振兴；治理维度则聚焦于互联网带来的放大效应，管理ESG舆情对公司、品牌带来的正负面影响。可选消费行业ESG重要性议题分析：供应链管理、废弃物与污染物、产品安全供应链管理：供应链管理是ESG实践中的重要环节，同时企业的ESG表现也会在供应链上产生溢出效应。随着国内外针对供应链绿色化的政策不断出台，企业通过制定供应链ESG标准、关注运输过程污染等措施可更好的应对合规风险。废弃物与污染物：废弃物管理在我国循环经济的体系中起到重要作用，建立并践行科学的废弃物管理体系可助力企业实现盈利与环保的双重目标。产品安全与责任：产品安全与责任对消费者而言至关重要，尤其对于如汽车、服装等产品，该议题的表现往往对企业的经营情况产生较大影响。因此完善的质量管理体系、有效的质量验证机制对于可选消费行业而言不可或缺。

摘要本篇要点本篇是《中金ESG手册》评级篇之日常消费行业，从国内日常消费行业基本面着手，梳理日常消费行业ESG趋势、政策和实践，并在中金ESG评级体系下，重点分析日常消费行业ESG重要性议题和评级结果。日常消费行业概览与ESG政策趋势组成结构：按照GICS行业划分，日常消费行业为一级行业，在二级行业层面可细分为食品与主要用品零售、食品饮料和烟草、家庭与个人用品。基本面特征：日常消费行业主要包括日常生活中最必要和基本的消费品的生产和零售，包含食品、饮料、烟草、个人和家庭主要用品等。日常消费产品使用频率趋于稳定，需求弹性弱，因此对经济环境和经济周期较不敏感。此外，日常消费品各行业的产业链终端直接面向消费者群体，因而通过ESG实践树立负责任的企业形象，对于日常消费品企业而言至关重要。ESG政策趋势：我国与日常消费行业ESG实践相关的政策主要围绕着四个维度展开，分别为：食品安全、粮食安全、循环经济和绿色农业，具体到各二级行业，则各有侧重：（1）食品安全：食品饮料的安全和质量是国家关注的重点领域，国家食品安全法律法规和食品质量标准体系的完善，对食品生产提出了更严格的要求。（2）粮食安全：食品生产与零售行业，特别是农产品的生产、加工与销售行业可以通过稳定产能、保障食品生产与供应，切实支持国家粮食安全战略。（3）绿色农业：开展农业废弃物循环和绿色农业实践，将上一产业的副产品作为下一产业的原材料，能够在节约成本的同时，促进资源可持续利用和环境保护。（4）循环经济：我国“限塑令”等废弃物综合治理政策将倒逼日常消费行业从源头上控制废弃物的产生，实施绿色包装等实践。日常消费行业ESG重要性议题分析：物料消耗与管理、产品安全与责任物料消耗与管理：一方面，物料消耗量、消耗强度直接影响企业生产成本，也会影响企业ESG绩效。另一方面，资源管理、废弃物综合利用相关政策法规的出台也将加重企业的合规成本。产品安全与责任：产品安全责任事故和产品质量问题会导致相关行政处罚及后续的产品召回、赔偿等程序，将会增加公司经营成本，同时还会影响公司品牌和形象。日常消费行业评级结果及重点指标变化趋势中金ESG评级结果：（1）ESG整体得分：整体来看，食品与主要用品零售、食品饮料烟草行业的ESG评级秩相关系数较高，行业整体ESG排名差异小；家庭与个人用品行业、食品与主要用品零售行业保留系数较高，头部高评级公司ESG排名相对稳定。（2）E/S/G分项得分：在公司治理维度，食品与主要用品零售行业得分极差较大，而食品饮料烟草、家庭与个人用品行业的治理维度得分普遍较好；在环境维度，食品饮料烟草行业得分极差较大；食品与主要用品零售行业得分偏低；在社会维度，日常消费下的三个二级行业得分普遍偏低，这主要是社会维度多个指标披露不足，以及产品安全、供应链管理等方面的争议事件导致的。重要性议题披露情况：（1）E/S/G三个维度横向对比来看，日常消费行业在公司治理维度的披露明显强于环境和社会维度，尤其是在股权结构、董监高制度方面。（2）环境维度重要性议题的披露情况较弱，尤其是气候变化，生态保护与生物多样性，绿色技术、产品与服务，能源消耗与管理这4项议题上，缺失率较高，但温室气体排放方面披露水平有显著提升。（3）社会维度重要性议题的披露情况类似，在供应链管理、员工发展与培训、职业健康与安全方面的披露较少，而在员工多元化、劳动关系管理方面披露较多，在产品安全与责任方面披露率显著提升。重点指标变化趋势：（1）环境维度：家庭与个人用品行业的平均温室气体排放总量和平均排放强度均为先上升后下降，说明其正努力采取行动削减排放；食品与主要用品零售行业的平均温室气体排放总量和平均排放强度均呈现逐年下降趋势，说明其节能减排实践卓有成效；（2）社会维度：家庭与个人用品行业、食品与主要用品零售行业的平均社区投入呈上升趋势，说明其正在努力改善生产活动对社区的影响；（3）提升方向：食品饮料与烟草行业的应削减温室气体排放，日常消费行业应整体提升女性高管占比，促进性别平等。正文日常消费行业概览与ESG政策趋势日常消费行业概况及组成结构日常消费品指的是日常生活中最必要和基本的消费品，包括食品、饮料、烟草、个人和家庭主要用品等。由于日常消费品满足的是人们生活的基本需求，面向消费者这一共同的终端市场，产品使用频率趋于稳定，需求弹性弱，因此对经济环境和经济周期较不敏感。此外，日常消费品各行业的产业链终端直接面向消费者群体，因而通过企业内部ESG管理和相关ESG实践树立负责任的企业形象，对于日常消费品企业而言至关重要。根据GICS行业划分，日常消费行业分为食品与主要用品零售、食品饮料和烟草、家庭与个人用品三个二级行业；在三级行业层面根据其提供产品种类的差异再度细分；在四级行业层面则根据产品属性的差异分为众多细分行业。在A股上市公司中，GICS分类下的日常消费行业主要对应证监会行业分类下的农、林、牧、渔业，农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，并涉及批发和零售业。图表1：日常消费行业的细分结构资料来源：MSCI，中金公司研究部日常消费行业ESG趋势在当前国内政策趋势中，与日常消费行业的ESG实践密切相关的主要涉及食品安全、粮食安全、循环经济、绿色农业等领域。国家通过法律法规、标准认证、行业规范等政策工具，一方面对日常消费行业的ESG践行提出了更高的要求，一方面为日常消费行业创造了新的可持续发展机遇。图表2：日常消费行业ESG相关政策梳理资料来源：中共中央国务院、国家发改委、生态环境部等，中金公司研究部食品饮料的安全和质量是国家关注的重点领域。党的十九大报告明确提出实施食品安全战略，对食品安全工作做出重大部署。我国的食品安全政策以《中华人民共和国食品安全法》（2021年修订）为主要法律依据，对食品行业从生产加工、材料包装到储存和运输的生产经营活动中的安全准则进行规定，同时明确了中国食品安全治理体系的层级和职责划分。

摘要本篇要点本篇是《中金ESG手册》评级篇之公用事业行业，从国内公用事业行业基本面着手，梳理公用事业ESG趋势、政策和实践，并在中金ESG评级体系下，重点分析公用事业ESG重要性议题和评级结果。公用事业行业概览与ESG政策趋势组成结构：按照GICS行业划分，公用事业行业为一级行业，在二级行业层面为公用事业行业。基本面特征：公用事业是指具有各企业、事业单位和居民共享的基本特征，服务于城市生产、流通和居民生活的各项事业的总称，或称城市基础设施或市政服务事业。公用事业行业包括自来水、电力、煤气、热力等公共基础资料的生产、分配和供应。ESG政策趋势：公用事业行业中的电力行业是能源系统的重要构成，关系到国民经济的重要基础，也是实现双碳战略目标的关键行业。电力行业加快清洁低碳转型对国家实现双碳目标具有重大意义，因此电力行业的低碳发展路径受到广泛关注。我们认为，电力行业的转型发展需要在保障安全稳定供应的基础上，借助规模化发展及技术创新等途径实现电力行业碳中和目标。公用事业ESG重要性议题分析：温室气体排放，绿色技术、产品与服务，产品安全与责任

Analystxiaoxiao.zhou@cicc.com.cnMs.

翔量化及ESG分析师xiang.gu@cicc.com.cn2021年1月加入中金公司，担任量化及ESG分析师，经理，专注于基本面量化、事件驱动研究。曾在光大证券担任金融工程分析师，

摘要全球：发达和新兴市场股票ETF资金流边际下降各类型产品：权益型ETF资金流入降至低位。上周，全球权益类ETF资金流持续下降，具体，资金由此前的净流入148亿美元大幅下降至41亿美元。债券类ETF资金净流入明显回升，上周资金净流入由此前24亿美元升至110亿美元。货币ETF产品资金净流出由16亿美元收窄至8亿美元。主要市场：发达和新兴市场股票ETF资金流边际下降。上周，发达和新兴市场股票ETF资金边际走弱，其中发达市场ETF资金净流入由98亿美元大幅降至30亿美元。新兴市场股票ETF资金净流入由50亿美元降至12亿美元，目前发达和新兴市场股票ETF整体资金流入均处于近一年低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入明显回升，由38亿美元升至107亿美元，处于近一年高位，新兴市场债券ETF资金上周小幅流入3亿美元。风格及行业：小盘和成长风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入12亿美元，中盘风格ETF净流入3亿美元，小盘风格ETF净流入20亿美元。综合产品历史资金流情况，小盘风格产品资金流入相对强势。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入19亿美元，平衡风格ETF净流入20亿美元，价值风格ETF净流出3亿美元。综合产品历史资金流情况，成长风格产品资金流入相对强势。2）行业：上周下游行业资金流入相对明显，而上游行业资金流出相对明显。其中下游通信和上游材料行业资金流出持续居前，资金流出分别占规模比例0.88%和0.48%，下游医疗健康行业资金流入居前，资金流入占规模比例0.69%。国内：股票ETF资金大幅流入，宽基指数资金流入居前市场规模：1）存量：截至2022年11月11日，国内股票型ETF规模合计10,888亿元，其中宽基类产品规模为5,305亿元，行业主题产品规模为5,269亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,597亿元、1,539亿元和1,135亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金大幅流入，流入金额114亿元，其中股票型ETF净流入领先，流入金额为142亿元，而债券型和跨境型ETF资金分别净流出25亿元和5亿元。股票型ETF中，宽基ETF资金净流入靠前，为153亿元，行业主题和SmartBetaETF资金分别小幅净流出9.7和1.7亿元；医药主题ETF资金净流入领先，净流入4.6亿元，而金融地产主题ETF资金净流出领先，净流出14.4亿元。在产品资金流向上，中证1000、沪深300和科创50指数ETF资金净流入居前，中证短融和中债-7-10年政策性金融债财富(总值)指数ETF资金净流出居前。产品动态：上周有1只ETF产品上市，本周将有1只ETF产品上市。正文全球市场：发达和新兴市场股票ETF资金流边际下降产品及市场各类型产品：权益型ETF资金流入降至低位。上周，全球权益类ETF资金流持续下降，具体，资金由此前的净流入148亿美元大幅下降至41亿美元。债券类ETF资金净流入明显回升，上周资金净流入由此前24亿美元升至110亿美元。货币ETF产品资金净流出由16亿美元收窄至8亿美元。主要市场：发达和新兴市场股票ETF资金流边际下降。上周，发达和新兴市场股票ETF资金边际走弱，其中发达市场ETF资金净流入由98亿美元大幅降至30亿美元。新兴市场股票ETF资金净流入由50亿美元降至12亿美元，目前发达和新兴市场股票ETF整体资金流入均处于近一年低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入明显回升，由38亿美元升至107亿美元，处于近一年高位，新兴市场债券ETF资金上周小幅流入3亿美元。图表:

摘要项目跟踪：华夏航空项目完成发行预案发布：本周(2022Y45W:2022-11-06至2022-11-12)新增定增预案共计14个，其中，竞价类项目10个，拟募资56.78亿元；定价类项目4个，拟募资40.96亿元。发审委通过：本周新增11个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目5个，拟募资252.38亿元；定价类项目6个，拟募资32.29亿元。证监会批准：本周新增11个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目9个，拟募资130.27亿元；定价类项目2个，拟募资11.46亿元。完成发行：本周新增9个定增项目完成发行，其中，竞价类项目7个，募资116.39亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.31%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为72.18%；定价类项目2个，募资6.48亿元，平均发行折价率为76.76%，平均募资比例为69.92%。项目参与：财务投资者参与华创阳安和华体科技项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与华创阳安和华体科技定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为青鸟消防，参与比例为29.0%；证券参与比例较高的项目是华创阳安，参与比例为40.9%；私募参与华体科技项目比例较高，参与比例达63.3%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐益一年定开基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达63.37%，加权平均收益率达6.13%；参与定增项目数量较多的产品中，华夏磐益一年定开参与项目的加权平均收益率最高，达6.13%。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达26.82%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.2%，胜率达58.2%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.4%，胜率达53.3%。正文华夏航空项目完成发行定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增10个竞价类项目，拟募资56.78亿元本周(2022Y45W:2022-11-06至2022-11-12)新增定增预案共计14个，其中，竞价类项目10个，拟募资56.78亿元；定价类项目4个，拟募资40.96亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的发审委通过：本周新增5个竞价类项目通过发审委审核本周(2022Y45W:2022-11-06至2022-11-12)新增11个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目5个，拟募资252.38亿元；定价类项目6个，拟募资32.29亿元。图表10：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表11：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表12：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表13：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表14：本周发审委/上市委审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年三季度报证监会批准：本周新增9个竞价类项目获证监会批准发行本周(2022Y45W:2022-11-06至2022-11-12)新增11个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目9个，拟募资130.27亿元；定价类项目2个，拟募资11.46亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的，红色字体为简易程序；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年三季度报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年三季度报完成发行：本周7个竞价类项目完成发行本周(2022Y45W:2022-11-06至2022-11-12)新增9个定增项目完成发行，其中，竞价类项目7个，募资116.39亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.31%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为72.18%；定价类项目2个，募资6.48亿元，平均发行折价率为76.76%，平均募资比例为69.92%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-11-12）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：财务投资者参与华创阳安和华体科技项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：财务投资者参与华创阳安和华体科技项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与华创阳安和华体科技定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为青鸟消防，参与比例为29.0%；证券参与比例较高的项目是华创阳安，参与比例为40.9%；私募参与华体科技项目比例较高，参与比例达63.3%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐益一年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达6.13%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部新增产品跟踪：本周新增备案2个定增相关产品私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。图表30：2022年6月以来新增备案的定增相关产品明细资料来源：基金业协会，中金公司研究部注：加粗为近期备案的产品项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达26.82%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达26.82%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表31：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表33：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表34：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-11-12；2）基准为中信一级行业的等权指数文章来源本文摘自：2022年11月14日已经发布的《定增周报（84）：本周立讯精密、振华新材等11个项目通过发审委审核》分析员

全周回顾：市场大幅下跌，军工计算机强势，成长优于价值，基差快速收敛1）市场大幅下跌：经历了前期的弱势行情后，A股市场在本周延续下跌，表征市场走势的各宽基指数均有较大跌幅，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为-5.39%、-2.94%、-6.04%；市场活跃度较前期有所上升，本周平均日成交额超过8000亿元之上；北向资金延续前期的净流出趋势，全周累计净流出127.06亿元。2）军工计算机强势：本周国防军工与计算机行业表现出色，涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括电子、有色金属、机械等。而食品饮料与农林牧渔行业在本周表现不佳，跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现偏弱的行业还包括房地产、电力及公用事业、纺织服装等。3）成长优于价值：本周价值风格未能延续8月份以来的较好表现，收益弱于成长风格，对应国证价值指数全周下跌4.58%，而国证成长指数全周下跌4.49%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括低换手、低流动性和低波动等。4）基差快速收敛：本周中证500ETF和创业板ETF期权建仓速度放缓，其持仓量较上周分别下降0.2%和1.1%，成交量分别上涨21%和32%。股指期货市场总体平稳，成交和持仓量较上周上涨16%和6%。本周期指贴水快速收敛，IM当季合约年化基差率本周平均上涨4.1个百分点至-6.66%，仍为期指基差最深。后市展望：股市估值较低，等待估值修复展望未来市场方向，首先，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中多数发出看跌信号，我们认为市场当前有较高的上行阻力；同时，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分处于中间水平，我们认为市场短期内不会出现大级别的上涨或下跌；另一方面，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前延续看多观点，触发指标为估值维度的估值分位与股权风险溢价指标，我们认为股市相比于债市当前在估值维度具备一定性价比，未来存在估值修复空间；最后，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前发出看多观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度相对较高。综合来看，我们认为股市当前处于估值较低的高赔率状态，四季度具备一定估值修复空间。价值/成长轮动方面，我们构建的风格轮动模型在9月底建议均衡配置并略偏价值风格。综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为股市当前处于估值较低的状态，四季度具备一定估值修复空间，同时建议整体均衡并小幅超配价值风格。量化模型表现跟踪行业轮动：多维叠加轮动模型本周跑输基准0.93ppt。多维叠加行业轮动模型10月份持仓行业为汽车、家电、电力设备及新能源、通信、基础化工、农林牧渔。该模型组合本周收益率-3.78%，同期行业等权基准收益为-2.85%，组合跑输基准0.93ppt。样本外（2021-06-01至2022-10-28）组合收益率累计-10.60%，同期行业等权基准收益率-13.69%，超额收益率3.59%。多因子选股：沪深300增强组合本周跑赢基准0.23ppt。本周（2022-10-24至2022-10-28），沪深300指数增强跑赢基准0.23ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-10-28）累计收益57.32%，累计跑赢基准40.50ppt。本周中证500指数增强跑输基准0.29ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-10-28）累计收益14.27%，累计跑赢基准26.19ppt。主动量化选股：成长趋势选股策略今年以来超额偏股型基金指数11.8ppt。成长趋势共振模型本周收益率为-5.0%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达34.0%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达22.9%。今年以来收益率为-11.2%，超额基准11.8ppt；本周收益率为-5.0%，跑输基准指数1.3ppt。价值股优选策略本周收益率为-3.5%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达20.9%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.5%。今年以来收益率达0.7%，超额基准10.8ppt；本周收益率为-3.5%，跑输基准0.1ppt。风险提示模型基于历史数据构建，未来可能存在失效风险。文章来源本文摘自：2022年10月30日已经发布的《量化策略周报（314）：股市估值较低，等待估值修复》分析员

摘要项目跟踪：宏华数科项目通过发审委审核预案发布：本周(2022Y42W:2022-10-16至2022-10-22)新增定增预案共计11个，其中，竞价类项目7个，拟募资96.98亿元；定价类项目4个，拟募资22.33亿元。发审委通过：本周新增7个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目5个，拟募资28.66亿元；定价类项目2个，拟募资10.54亿元。证监会批准：本周新增6个定增项目获证监会批准发行，均为竞价类项目，拟募资81.27亿元。完成发行：本周新增3个定增项目完成发行，其中，竞价类项目2个，募资53.96亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.91%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为86.08%；定价类项目1个，募资15.00亿元，发行折价率为72.69%，募资比例为100.00%。项目参与：公募基金参与双环传动项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与双环传动定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为双环传动，参与比例为56.3%；外资参与双环传动项目比例较高，参与比例达31.0%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐益一年定开基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达80.33%，加权平均收益率达2.85%；参与定增项目数量较多的产品中，华夏磐锐一年定开A参与项目的加权平均收益率最高，达2.98%。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达0.94%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.1%，胜率达57.4%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.2%，胜率达52.9%。正文宏华数科项目通过发审委审核定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增7个竞价类项目，拟募资96.98亿元本周(2022Y42W:2022-10-16至2022-10-22)新增定增预案共计11个，其中，竞价类项目7个，拟募资96.98亿元；定价类项目4个，拟募资22.33亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的发审委通过：本周新增5个竞价类项目通过发审委审核本周(2022Y42W:2022-10-16至2022-10-22)新增7个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目5个，拟募资28.66亿元；定价类项目2个，拟募资10.54亿元。图表10：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表11：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表12：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表13：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表14：本周发审委/上市委审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的，红色字体为简易程序；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年中报证监会批准：本周新增6个竞价类项目获证监会批准发行本周(2022Y42W:2022-10-16至2022-10-22)新增6个定增项目获证监会批准发行，均为竞价类项目，拟募资81.27亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的，红色字体为简易程序；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年中报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年中报完成发行：本周2个竞价类项目完成发行本周(2022Y42W:2022-10-16至2022-10-22)新增3个定增项目完成发行，其中，竞价类项目2个，募资53.96亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.91%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为86.08%；定价类项目1个，募资15.00亿元，发行折价率为72.69%，募资比例为100.00%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-22）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与双环传动项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与双环传动项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与双环传动定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为双环传动，参与比例为56.3%；外资参与双环传动项目比例较高，参与比例达31.0%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐益一年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达2.85%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为近期备案的产品新增产品跟踪：本周新增备案2个定增相关产品私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。图表30：2022年4月以来新增备案的定增相关产品明细资料来源：基金业协会，中金公司研究部注：加粗为近期备案的产品项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达0.94%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达0.94%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表31：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表33：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表34：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-22；2）基准为中信一级行业的等权指数文章来源本文摘自：2022年10月23日已经发布的《定增周报（81）：宏华数科项目通过发审委审核，杉杉股份发布定增预案》分析员

摘要全球：发达市场股票ETF资金流边际上升各类型产品：权益类ETF资金流入持续走强。上周，全球权益类ETF资金流延续上升趋势，具体，资金由此前的净流入111亿美元升至186亿美元。债券类ETF资金净流入小幅下降，上周资金净流入由此前54亿美元降至44亿美元。货币ETF产品资金净流入由13亿美元扩张至18亿美元。主要市场：发达市场股票ETF资金流边际上升。上周，发达市场股票ETF资金边际走强，由净流入82亿美元升至168亿美元。新兴市场股票ETF资金流大幅回落，净流入由28亿美元大幅回落至18亿美元，目前发达市场股票ETF整体资金流入处于近一年高位，而新兴市场处于相对低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入持续下降，由55亿美元降至50亿美元，但仍处于近一年较高水平，新兴市场债券ETF资金上周小幅流出5亿美元。风格及行业：大盘和平衡风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入143亿美元，中盘风格ETF净流入20亿美元，小盘风格ETF净流出4亿美元。综合产品历史资金流情况，大盘风格产品资金流入相对强势。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入9亿美元，平衡风格ETF净流入139亿美元，价值风格ETF净流入13亿美元。综合产品历史资金流情况，平衡风格产品资金流入相对强势。2）行业：上周下游行业资金流入相对明显，而中游行业资金流出相对明显。其中中游公用事业行业资金流出居前，资金流出占规模比例1.83%，下游通信行业资金流入居前，资金流入占规模比例2.85%。国内：跨境型ETF资金净流入明显，“硬科技”ETF本周密集上市市场规模：1）存量：截至2022年10月21日，国内股票型ETF规模合计9,997亿元，其中宽基类产品规模为4,695亿元，行业主题产品规模为4,999亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,371亿元、1,431亿元和978亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金小幅流入，流入金额19亿元，其中跨境型ETF净流入领先，流入金额为57亿元，而股票型ETF资金流出领先，流出金额为37亿元。股票型ETF中，宽基ETF资金大幅净流出41亿元，SmartBeta

摘要每周关注：红利指数修订在即，哪些可投标的受益？红利指数在哪些方面进行了优化？2022年10月13日，中证指数官网发布红利指数编制方案的修订公告，旨在进一步提升红利指数的可投资性。此次涉及修订的指数包括上证红利系列、中证红利系列共32只，修订后的方案将于今年12月12日起正式实施。32只红利指数的修订内容主要包括分红条件、选样方法、样本权重三个维度，整体来看，此次优化升级后的红利指数或将拥有更好的稳定性和收益性，我们认为红利指数的吸引力有望提升。此轮修订涉及哪些红利策略ETF？统计与此轮修订的红利指数挂钩的ETF产品：3只ETF挂钩中证红利指数，分别为红利ETF博时（2.8亿元）、中证红利ETF（9.2亿元）、红利ETF易方达（19.4亿元）；1只ETF挂钩沪深300红利指数，为沪深300红利ETF（0.5亿元）。此外，今年4月，上证红利指数率先进行优化调整，挂钩该指数的ETF产品有1只，为华泰柏瑞红利ETF（178.7亿元）。全球：发达与新兴市场股票ETF资金流边际上升各类型产品：权益类ETF资金流入回升。上周，全球权益类ETF资金流边际走强，具体，资金由此前的净流入78亿美元升至111亿美元。债券类ETF资金净流入小幅回落，上周资金净流入由此前71亿美元降至54亿美元。货币ETF产品资金净流入由7亿美元扩张至13亿美元。主要市场：发达与新兴市场股票ETF资金流边际上升。上周，发达市场股票ETF资金边际走强，由净流入54亿美元升至82亿美元。新兴市场股票ETF资金流小幅回升，由净流入24亿美元增长至28亿美元，目前发达与新兴市场整体资金流入处于近一年中位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入回落，由76亿美元降至55亿美元，但仍处于近一年较高水平，新兴市场债券ETF资金上周小幅流出2亿美元。风格及行业：小盘和成长风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入83亿美元，中盘风格ETF净流入10亿美元，小盘风格ETF净流入15亿美元。综合产品历史资金流情况，小盘风格产品资金流入相对强势。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入18亿美元，平衡风格ETF净流入80亿美元，价值风格ETF净流入10亿美元。综合产品历史资金流情况，成长风格产品资金流入相对强势。2）行业：上周上游和下游行业资金流入相对明显，而中游行业资金流出相对明显。其中下游消费和中游工业行业资金流出居前，资金流出分别占规模比例0.82%和0.51%，下游科技行业资金流入居前，资金流入占规模比例0.55%。国内：股票ETF资金净流入明显，宽基ETF资金流入持续占优市场规模：1）存量：截至2022年10月14日，国内股票型ETF规模合计10,108亿元，其中宽基类产品规模为4,800亿元，行业主题产品规模为5,002亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,376亿元、1,452亿元和1,000亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金大幅流入，流入金额99亿元，其中股票和跨境型ETF净流入领先，流入金额分别为81亿元和27亿元。股票型ETF中，宽基和行业主题ETF资金分别大幅净流入68亿元和14亿元，SmartBeta

摘要项目跟踪：航天电子项目获批准发行预案发布：本周(2022Y41W:2022-10-09至2022-10-15)新增定增预案共计8个，其中，竞价类项目3个，拟募资75.50亿元；定价类项目5个，拟募资35.51亿元。发审委通过：本周新增5个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目4个，拟募资35.66亿元；定价类项目1个，拟募资5.00亿元。证监会批准：本周新增19个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目12个，拟募资126.49亿元；定价类项目7个，拟募资121.52亿元。完成发行：本周新增8个定增项目完成发行，其中，竞价类项目7个，募资158.66亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为115.39%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为79.09%；定价类项目1个，募资6.00亿元，发行折价率为69.77%，募资比例为100.00%。项目参与：公募基金参与安博通项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与安博通和天宜上佳定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为安博通，参与比例为66.1%；保险参与比例较高的项目是天宜上佳，参与比例为12.5%；私募参与盖世食品项目比例较高，参与比例达31.0%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐益一年定开基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达84.68%，加权平均收益率达3.45%；参与定增项目数量较多的产品中，华夏磐锐一年定开A参与项目的加权平均收益率最高，达5.00%。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达6.19%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.1%，胜率达57.4%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.3%，胜率达52.9%。正文航天电子项目获批准发行定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增3个竞价类项目，拟募资75.50亿元本周(2022Y41W:2022-10-09至2022-10-15)新增定增预案共计8个，其中，竞价类项目3个，拟募资75.50亿元；定价类项目5个，拟募资35.51亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的发审委通过：本周新增4个竞价类项目通过发审委审核本周(2022Y41W:2022-10-09至2022-10-15)新增5个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目4个，拟募资35.66亿元；定价类项目1个，拟募资5.00亿元。图表10：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表11：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表12：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表13：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表14：本周发审委/上市委审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的，红色字体为简易程序；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年中报证监会批准：本周新增12个竞价类项目获证监会批准发行本周(2022Y41W:2022-10-09至2022-10-15)新增19个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目12个，拟募资126.49亿元；定价类项目7个，拟募资121.52亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年中报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年中报完成发行：本周7个竞价类项目完成发行本周(2022Y41W:2022-10-09至2022-10-15)新增8个定增项目完成发行，其中，竞价类项目7个，募资158.66亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为115.39%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为79.09%；定价类项目1个，募资6.00亿元，发行折价率为69.77%，募资比例为100.00%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-10-15）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与安博通项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与安博通项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与安博通和天宜上佳定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为安博通，参与比例为66.1%；保险参与比例较高的项目是天宜上佳，参与比例为12.5%；私募参与盖世食品项目比例较高，参与比例达31.0%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐益一年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达3.45%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为近期备案的产品新增产品跟踪：本周无新增备案的定增相关产品私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。图表30：2022年4月以来新增备案的定增相关产品明细资料来源：基金业协会，中金公司研究部项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达6.19%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达6.19%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表31：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表33：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表34：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-10-15；2）基准为中信一级行业的等权指数文章来源本文摘自：2022年10月16日已经发布的《定增周报（80）：本周航天电子等19家公司获批准发行》分析员

全周回顾：市场有所反弹，医药计算机强势，成长优于价值，贴水持续分化1）市场有所反弹：经历了前期的弱势行情后，A股市场在本周有所反弹，表征市场走势的各宽基指数均有较大涨幅，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为0.99%、4.54%、6.35%；市场活跃度较前期有所上升，本周平均日成交额重回6000亿元之上；北向资金则逆势净流出，全周累计净流出62.52亿元。2）医药计算机强势：本周医药与计算机行业表现出色，涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括农林牧渔、电力设备及新能源、机械等。而食品饮料与消费者服务行业在本周表现不佳，跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现偏弱的行业还包括煤炭、银行、房地产等。3）成长优于价值：本周价值风格未能延续8月份以来的较好表现，收益弱于成长风格，对应国证价值指数全周仅上涨0.96%，而国证成长指数全周上涨达3.05%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括成长能力、动量、综合质量因子等。4）贴水持续分化：本周中证500ETF和创业板ETF期权持续稳步建仓，其持仓量较上周分别上涨41%和42%，成交额分别上涨20%和47%。股指期货市场总体平稳，成交和持仓较上周均无较大变化。本周期指贴水持续分化，IM当季合约年化基差率本周平均下降1.99百分点至-9.47%，其他三大期指年化基差率总体上升。后市展望：四季度反弹仍有空间展望未来市场方向，首先，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中多数发出看涨信号，我们认为市场当前底部支撑渐强，未来反弹有望持续；同时，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分相比上周有较大提升，我们认为市场上行量能有所增强，一定程度为反弹提供资金支持；另一方面，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前延续看多观点，触发指标为估值维度的估值分位与股权风险溢价指标，我们认为股市相比于债市当前在估值维度仍然具备性价比，未来估值修复仍有空间；最后，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前发出看多观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度相对较高。综合来看，我们认为股市四季度的反弹仍有空间。价值/成长轮动方面，我们构建的风格轮动模型在9月底建议均衡配置并略偏价值风格。综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为股市在四季度仍有一定的反弹空间，同时建议整体均衡并小幅超配价值风格。量化模型表现跟踪行业轮动：多维叠加轮动模型本周跑赢基准1.72ppt。多维叠加行业轮动模型10月份持仓行业为汽车、家电、电力设备及新能源、通信、基础化工、农林牧渔。该模型组合本周收益率4.24%，同期行业等权基准收益为2.51%，组合跑赢基准1.72ppt。样本外（2021-06-01至2022-10-14）组合收益率累计-3.16%，同期行业等权基准收益率-8.93%，超额收益率6.34%。多因子选股：中证500增强组合本周跑输基准0.29ppt。本周（2022-10-10至2022-10-14），沪深300指数增强跑输基准0.40ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-10-14）累计收益67.02%，累计跑赢基准39.60ppt。本周中证500指数增强跑输基准0.29ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-10-14）累计收益18.37%，累计跑赢基准27.79ppt。主动量化选股：市场大幅反弹，成长趋势选股策略表现优异，超额基准4.0ppt。成长趋势共振模型本周收益率为5.9%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达34.6%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达23.0%。今年以来收益率为-6.7%，超额基准12.6ppt；本周收益率为5.9%，超额基准指数4.0ppt。价值股优选策略本周收益率为4.3%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.3%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.5%。今年以来收益率达4.3%，超额基准12.0ppt；本周收益率为4.3%，跑输基准0.5ppt。风险提示模型基于历史数据构建，未来可能存在失效风险。文章来源本文摘自：2022年10月16日已经发布的《量化策略周报（312）：四季度反弹仍有空间》分析员

摘要全球：发达和新兴市场股票ETF资金流入均处高位各类型产品：权益类ETF资金大幅流入。上周，全球权益类ETF资金流边际走强，具体，资金由此前的净流入8亿美元升至213亿美元。债券类ETF资金净流入也小幅提升，上周资金由此前净流出8亿美元转为净流入7亿美元。货币ETF产品资金由净流入3亿美元大幅降至净流出13亿美元。主要市场：发达和新兴市场股票ETF资金流入均处高位。上周，发达市场股票ETF资金边际走强，由净流出20亿美元转为大幅流入169亿美元，新兴市场股票ETF资金也由净流入28亿美元升至44亿美元，目前发达和新兴市场整体资金流入均处近一年高位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入边际大幅上升，由净流出3亿美元升至净流入29亿美元，新兴市场债券ETF资金上周大幅流出22亿美元。风格及行业：大盘平衡风格资金相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入209亿美元，中盘风格ETF净流出1亿美元，小盘风格ETF净流入7亿美元。综合产品历史资金流情况，大盘风格产品资金流入相对强势。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流出7亿美元，平衡风格ETF净流入212亿美元，价值风格ETF净流入9亿美元。综合产品历史资金流情况，平衡风格产品资金流入相对强势。2）行业：上周上游行业资金流入相对明显，而中游和下游行业资金流出相对明显。其中中游公用事业和上游能源行业资金流入居前，资金流入分别占规模比例0.82%和0.62%，中游工业、基础设施和下游通信行业资金流出居前，资金流出占规模比例分别为1.99%、0.99%和0.90%。国内：股票ETF资金流分化，宽基ETF相对占优市场规模：1）存量：截至2022年9月30日，国内股票型ETF规模合计9,799亿元，其中宽基类产品规模为4,637亿元，行业主题产品规模为4,861亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,351亿元、1,435亿元和958亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金大幅流入，流入金额168亿元，其中股票和跨境型ETF净流入领先，流入金额分别为162亿元和16亿元，而债券型ETF资金流出8亿元。股票型ETF中，资金流相对分化，其中宽基ETF资金大幅净流入168亿元，而行业主题和SmartBeta

摘要本月聚焦：理性看待“反ESG”基金近一年，ESG投资理念与财务投资回报之间的矛盾引发市场热议，也让北美市场出现了“反ESG”的声音。部分新发行的基金专注于投资违背ESG原则的争议性行业。2021年12月，Bad投资公司推出了一只投资于美国市场中的的B.A.D.

摘要上周五（2022年9月16日）上交所和深交所宣布9月19日正式上市中证500ETF期权和创业板ETF期权。我们认为该批ETF期权的发布一方面响应了今年8月施行的《中华人民共和国期货和衍生品法》对于建设健康有序衍生品市场的期望，另一方面进一步提高了金融市场定价效率，为风险管理、资产配置和产品创新等提供了更为丰富立体的工具。该批期权的推出或带来哪些影响期权品种扩容积极响应“期衍法”。我们在今年4月发布的《量化策略周报（290）：“期衍法”的出台将为市场带来什么？》提到，未来中国衍生品种类和数量均有望获得充分的发展，国内股衍市场仍有较大发展空间。期权产品是全球最活跃的场内衍生品之一，而我国场内金融衍生品不管从结构上还是时间序列上都显示出较大增长潜力。此外我们预计该批期权上市后，相关ETF产品的规模与成交量也将相应提升。创业板ETF期权上市或将降低创业板波动率、提高价格发现能力。由于创业板本身波动较大，其ETF期权上市后将从多空两方面为其提供新的价格发现渠道，或将降低指数本身波动性。中证500ETF期权上市缓解IC卖盘对冲压力，或将降低量化中性策略的对冲成本。并且我们预计中证500ETF期权上市将给相应场外衍生品带来更高流动性的对冲工具，有利于场外衍生品的风险管理，并能丰富包括跨品种套利、波动率交易等多种期权策略工具。中证500与创业板ETF期权上市首日表现平稳上市首日沪市中证500期权热度最高。该批新ETF期权昨日上市首日表现总体较为平稳有序。从成交量角度看上市首日沪市中证500ETF期权热度最高，全天总成交量达26.8万张，总持仓量9.6万张。深市方面创业板ETF期权和中证500ETF期权全天分别成交24.6万张和10.0万张，总持仓分别为10.3万张和4.9万张，创业板ETF持仓量在新合约中最高。创业板ETF期权认沽认购比和隐含波动率斜率均偏高。通过计算隐含波动率微笑曲线上看跌期权与看涨期权隐含波动率斜率，我们发现上证50的看跌期权隐含波动率相对于看涨期权最低，说明上证50看跌期权热度较看涨期权明显偏低；隐含波动率斜率最高的期权为创业板ETF期权，显示看跌期权相对看涨期权热度偏高，其次是中证500ETF期权。正文中证500与创业板ETF期权的推出或带来哪些影响？“期衍法”为国内衍生品持续发展提供有力支点我们在今年4月《量化策略周报（290）：“期衍法”的出台将为市场带来什么？》中对于《中华人民共和国期货和衍生品法》（下称“期衍法”）的点评中提到，“期衍法”系统性规定了期货市场基本制度，同时将衍生品交易纳入法律调整范围，使中国未来衍生品市场发展有法可依，可较大程度提升投资者信心。“期衍法”还正式定义了多种衍生品合约结构，我们认为未来中国衍生品种类和数量均有望在此基础上获得更加充分的发展。图表1：我国衍生品发展示意图资料来源：上交所，深交所，中金所，中金公司研究部距7月底中证1000指数期权正式上市四十余天后，证监会于9月2日宣布启动3只ETF期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权，2022年9月19日该批期权正式上市。这是继2019年12月沪深300相关期权后续首批上市的ETF期权。我们认为这批期权产品的上市启动标志着“期衍法”背景下或将出现更多配套衍生品工具，在健康有序的金融环境中进一步丰富我国金融衍生品市场，提高金融市场定价效率和金融市场为实体经济服务的能力。从上、深交所颁布的交易规则来看，新上市的中证500ETF期权和创业板ETF期权与市面上的上证50ETF期权等基本一致，有效减少了投资者的学习成本和对现有期权市场的冲击。图表2：我国现存场内期权产品主要交易规则资料来源：上交所，深交所，中金所，中金公司研究部，注：数据截至2022年9月19日我国金融衍生品发展空间仍较为可观期权产品是全球最活跃的场内衍生品之一，广泛应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域。美国期货业协会（FIA）显示2021年全球场内衍生品市场成交量为625.8亿手，其中金融衍生品和商品衍生品分别占比约83%和13%，其中权益指数类期权在金融衍生品中占比一半以上，且金融类场内衍生品占比仍在逐年上升。而我国目前则相反，根据Wind显示，截至2022年7月份，从成交额来看场内金融衍生品只占场内衍生品总规模不到20%，显示出较大增长潜力。图表3：2021年全球金融场内衍生品交易量超过80%资料来源：FIA，中金公司研究部图表4：全球金融类场内衍生品交易量占比逐年上升资料来源：FIA，中金公司研究部促进场内期权规模增长期权合约上市一般会对期权市场交易活跃度有较大提升，2019年沪深300指数期权与ETF期权上市后，日均持仓量上升至2018年两倍以上，成交额为2018年接近3倍，此后逐年稳定增长，反映出场内金融衍生品的发展仍有不少空间。我们认为此次证监会启动中证500和创业板ETF期权上市程序有望使场内金融衍生品交易活跃度进一步提升。图表5：我国期权日均持仓量稳中有升资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年4月，2022年虚线部分为根据1-4月成交额线性推测的全年预期成交额图表6：我国期权年成交额增长迅速资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022年4月，2022年虚线部分为根据1-4月成交额线性推测的全年预期成交额带动ETF市场规模与成交活跃度提升我们认为中证500ETF期权的上市，将进一步补充中证500指数衍生品序列，不但为市场提供了更多有效的对冲工具，还将带来更为丰富的投资策略；而创业板ETF期权的出现，扩充了现有的市值风格指数衍生品市场，满足了对于高成长企业投资者的投资需求。历史股指衍生品上市后，跟踪相关指数的ETF规模与成交量都有提升，我们预计创业板和中证500ETF期权上市后，相关产品同样也将从这两个维度受益。图表7：股指衍生品上市后相关指数ETF数量增长迅速资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.9.2图表8：相关指数ETF规模增长迅速资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2022.9.2新期权促进价格发现、降低对冲成本促进创业板价格发现创业板ETF期权上市将降低市场波动、提高价格发现能力。由于创业板本身历史波动较大，其ETF期权上市后将从多空两方面为其提供新的价格发现渠道，或将降低指数本身波动性。创业板ETF期权上市还有望提高金融产品服务实体经济能力。深交所对创业板的定位为“服务国家创新驱动发展战略，支持创新型、成长型企业发展”的股票市场。创业板ETF期权的上市将补充这一板块前期较为缺失的风险管理与资产配置的金融工具，提升金融市场为创新型实体经济服务的能力。图表9：创业板ETF

摘要项目跟踪：广州港项目完成发行预案发布：本周(2022Y37W:2022-09-11至2022-09-17)新增定增预案共计3个，其中，竞价类项目2个，拟募资88.00亿元；定价类项目1个，拟募资5.00亿元。发审委通过：本周新增11个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目8个，拟募资195.44亿元；定价类项目3个，拟募资99.53亿元。证监会批准：本周新增5个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目4个，拟募资54.77亿元；定价类项目1个，拟募资3.13亿元。完成发行：本周新增4个定增项目完成发行，其中，竞价类项目3个，募资50.21亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.57%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目1个，募资2.01亿元，发行折价率为58.08%，募资比例为100.00%。项目参与：公募基金参与瑞可达项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与瑞可达定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为瑞可达，参与比例为56.4%；私募基金参与比例较高的项目是汇绿生态，参与比例为55.6%；证券参与汇绿生态项目比例较高，参与比例达29.6%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐益一年定开基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达93.09%，加权平均收益率达5.00%；参与定增项目数量较多的产品中，华夏磐锐一年定开A参与项目的加权平均收益率最高，达5.89%。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达2.86%。项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.1%，胜率达56.3%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.4%，胜率也达53.2%。正文广州港项目完成发行定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增2个竞价类项目，拟募资88.00亿元本周(2022Y37W:2022-09-11至2022-09-17)新增定增预案共计3个，其中，竞价类项目2个，拟募资88.00亿元；定价类项目1个，拟募资5.00亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的发审委通过：本周新增8个竞价类项目通过发审委审核本周(2022Y37W:2022-09-11至2022-09-17)新增11个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目8个，拟募资195.44亿元；定价类项目3个，拟募资99.53亿元。图表10：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表11：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表12：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表13：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表14：本周发审委/上市委审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年中报证监会批准：本周新增4个竞价类项目获证监会批准发行本周(2022Y37W:2022-09-11至2022-09-17)新增5个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目4个，拟募资54.77亿元；定价类项目1个，拟募资3.13亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年中报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年中报完成发行：本周3个竞价类项目完成发行本周(2022Y37W:2022-09-11至2022-09-17)新增4个定增项目完成发行，其中，竞价类项目3个，募资50.21亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为87.57%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目1个，募资2.01亿元，发行折价率为58.08%，募资比例为100.00%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-17）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与瑞可达项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与瑞可达技项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与瑞可达定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目为瑞可达，参与比例为56.4%；私募基金参与比例较高的项目是汇绿生态，参与比例为55.6%；证券参与汇绿生态项目比例较高，参与比例达29.6%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐益一年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达5.00%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部新增产品跟踪：本周新增备案的3个定增相关产品私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。图表30：2022年4月以来新增备案的定增相关产品明细资料来源：基金业协会，中金公司研究部项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达2.86%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达2.86%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表31：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表33：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表34：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-17；2）基准为中信一级行业的等权指数文章来源本文摘自：2022年9月18日已经发布的《定增周报（77）：本周公告完成发行的项目募资比例达100%，平均折价率约87.6%》古

全周回顾：市场有所反弹，地产煤炭强势，价值优于成长，IM建仓放缓1）市场有所反弹：经历了前期的弱势行情后，A股市场在本周有所反弹，表征市场走势的各宽基指数均有一定涨幅，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为1.74%、2.72%、0.60%；市场活跃度较前期有所下降，本周平均日成交额不及8000亿元；北向资金在本周逆势净流出，全周累计净流出2.21亿元。2）地产煤炭强势：本周房地产与煤炭行业表现出色，涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括有色金属、石油石化、交通运输等。而传媒与农林牧渔行业在本周表现不佳，跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现偏弱的行业还包括食品饮料、医药、商贸零售等。3）价值优于成长：本周价值风格延续了8月份以来的较好表现，收益强于成长风格，对应国证价值指数全周上涨3.28%，国证成长指数全周上涨2.07%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括估值、规模和分红等。

摘要全球：发达市场股票ETF资金大幅流出各类型产品：权益类ETF资金持续流出。上周，全球权益类ETF资金净流出幅度扩大，具体，资金由此前的净流出40亿美元降至流出55亿美元。债券类ETF资金净流入小幅下降，上周资金净流入由38亿美元收窄至30亿美元。货币ETF产品资金净流入由4亿美元上升至10亿美元。主要市场：发达市场股票ETF资金大幅流出。上周，发达市场股票ETF资金维持流出趋势，大幅流出52亿美元，而新兴市场股票ETF由净流入33亿美元转为净流出2亿美元，目前发达和新兴市场股票ETF整体资金流入均处于近一年低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入小幅下降，由47亿美元升降至33亿美元，新兴市场债券ETF资金上周小幅流出3亿美元。风格及行业：中盘成长风格资金相对弱势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流出1亿美元，中盘风格ETF净流出4亿美元，小盘风格ETF净流入1亿美元。综合产品历史资金流情况，中盘风格产品资金流入相对弱势。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流出19亿美元，平衡风格ETF净流入25亿美元，价值风格ETF净流出11亿美元。综合产品历史资金流情况，成长风格产品资金流入相对弱势。2）行业：上周各行业主题ETF资金流出占比相对较多，其中中游工业和下游通信行业资金流出居前，资金流出分别占规模比例1.21%和1.00%，中游公用事业行业资金流入居前，资金流入占规模比例0.49%。国内：宽基ETF资金流入明显，金融地产主题ETF资金流出居前市场规模：1）存量：截至2022年9月9日，国内股票型ETF规模合计10,071亿元，其中宽基类产品规模为4,605亿元，行业主题产品规模为5,169亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,363亿元、1,517亿元和954亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金小幅流入，流入金额73亿元，其中股票和跨境型ETF净流入领先，流入金额分别为64亿元和6亿元。股票型ETF中，宽基和行业主题ETF资金分别净流入54亿元和19亿元，SmartBeta

摘要项目跟踪：湘电股份项目获批准发行预案发布：本周(2022Y36W:2022-09-04至2022-09-10)新增定增预案共计8个，均为竞价类项目，拟募资122.76亿元。发审委通过：本周新增11个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目9个，拟募资158.32亿元；定价类项目2个，拟募资16.83亿元。证监会批准：本周新增7个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目4个，拟募资35.92亿元；定价类项目3个，拟募资159.10亿元。完成发行：本周新增7个定增项目完成发行，均为竞价类项目，募资81.94亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为85.08%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为94.93%。项目参与：公募基金参与金新农项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与金新农、力量钻石等定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目包括金新农、力量钻石，参与比例分别为59.0%、56.9%；私募基金参与比例较高的项目是前沿生物-U，参与比例为20.0%；保险参与金新农项目比例较高，参与比例达12.1%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐益一年定开基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达93.09%，加权平均收益率达13.00%；参与定增项目数量较多的产品中，兴全中证800六个月持有指数增强A参与项目的加权平均收益率最高，达23.29%。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达6.93%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.1%，胜率达56.8%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.4%，胜率也达53.0%。正文湘电股份项目获批准发行定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增8个竞价类项目，拟募资122.76亿元本周(2022Y36W:2022-09-04至2022-09-10)新增定增预案共计8个，均为竞价类项目，拟募资122.76亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的发审委通过：本周新增9个竞价类项目通过发审委审核本周(2022Y36W:2022-09-04至2022-09-10)新增11个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目9个，拟募资158.32亿元；定价类项目2个，拟募资16.83亿元。图表10：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表11：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表12：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表13：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表14：本周发审委/上市委审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年半年报证监会批准：本周新增4个竞价类项目获证监会批准发行本周(2022Y36W:2022-09-04至2022-09-10)新增7个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目4个，拟募资35.92亿元；定价类项目3个，拟募资159.10亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的，红色字体为简易程序；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年半年报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年半年报完成发行：本周7个竞价类项目完成发行本周(2022Y36W:2022-09-04至2022-09-10)新增7个定增项目完成发行，均为竞价类项目，募资81.94亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为85.08%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为94.93%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-10）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与金新农项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与金新农项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与金新农、力量钻石等定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目包括金新农、力量钻石，参与比例分别为59.0%、56.9%；私募基金参与比例较高的项目是前沿生物-U，参与比例为20.0%；保险参与金新农项目比例较高，参与比例达12.1%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐益一年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达13.00%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部新增产品跟踪：本周新增备案的2个定增相关产品私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。图表30：2022年4月以来新增备案的定增相关产品明细资料来源：基金业协会，中金公司研究部项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达6.93%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达6.93%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表31：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表33：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表34：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-10；2）基准为中信一级行业的等权指数文章来源本文摘自：2022年9月11日已经发布的《定增周报（76）：博敏电子、苏文电能等多个项目通过审核》古

摘要项目跟踪：天宜上佳项目获批准发行预案发布：本周(2022Y35W:2022-08-28至2022-09-03)新增定增预案共计17个，其中，竞价类项目13个，拟募资129.09亿元；定价类项目4个，拟募资34.99亿元。发审委通过：本周新增4个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目3个，拟募资28.18亿元；定价类项目1个，拟募资3.13亿元。证监会批准：本周新增3个定增项目获证监会批准发行，均为竞价类项目，拟募资124.19亿元。完成发行：本周新增7个定增项目完成发行，其中，竞价类项目5个，募资58.11亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为92.58%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为95.60%；定价类项目2个，募资31.99亿元，平均发行折价率为65.93%，平均募资比例为100.00%。项目参与：公募基金参与奥海科技项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与杰克股份、奥海科技等定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目包括奥海科技、杰克股份，参与比例分别为34.2%、29.7%；私募基金参与比例较高的项目是杰克股份，参与比例为34.4%；保险参与阳谷华泰项目比例较高，参与比例达37.9%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐益一年定开基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达90.00%，加权平均收益率达12.03%；参与定增项目数量较多的产品中，兴全中证800六个月持有指数增强A参与项目的加权平均收益率最高，达26.73%。定增产品跟踪：本周新增备案的2个定增产品，分别为：海越定增壹号私募股权投资基金、沣相金来德3号定增价值成长私募证券投资基金。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达9.14%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.1%，胜率达56.5%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.5%，胜率也达53.2%。正文天宜上佳项目获批准发行定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增13个竞价类项目，拟募资129.09亿元本周(2022Y35W:2022-08-28至2022-09-03)新增定增预案共计17个，其中，竞价类项目13个，拟募资129.09亿元；定价类项目4个，拟募资34.99亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的发审委通过：本周新增3个竞价类项目通过发审委审核本周(2022Y35W:2022-08-28至2022-09-03)新增4个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目3个，拟募资28.18亿元；定价类项目1个，拟募资3.13亿元。图表10：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表11：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表12：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表13：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表14：本周发审委/上市委审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的，红色字体为简易程序；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财务数据截至2022年半年报证监会批准：本周新增3个竞价类项目获证监会批准发行本周(2022Y35W:2022-08-28至2022-09-03)新增3个定增项目获证监会批准发行，均为竞价类项目，拟募资124.19亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年半年报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至2022年半年报完成发行：本周5个竞价类项目完成发行本周(2022Y35W:2022-08-28至2022-09-03)新增7个定增项目完成发行，其中，竞价类项目5个，募资58.11亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为92.58%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为95.60%；定价类项目2个，募资31.99亿元，平均发行折价率为65.93%，平均募资比例为100.00%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-09-03）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与奥海科技项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与奥海科技项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与杰克股份、奥海科技等定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目包括奥海科技、杰克股份，参与比例分别为34.2%、29.7%；私募基金参与比例较高的项目是杰克股份，参与比例为34.4%；保险参与阳谷华泰项目比例较高，参与比例达37.9%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐益一年定开产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达12.03%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部新增产品跟踪：本周新增备案的2个定增相关产品私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。图表30：2022年4月以来新增备案的定增相关产品明细资料来源：基金业协会，中金公司研究部项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达9.14%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达9.14%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表31：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表33：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表34：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至2022-09-03；2）基准为中信一级行业的等权指数文章来源本文摘自：2022年9月4日已经发布的《定增周报（75）：本周公告完成发行的项目平均募资比例超过95%》古

摘要每周关注：中证500与创业板ETF期权的推出或带来哪些影响？上周证监会宣布将按程序批准上交所上市中证500ETF期权[1]，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。我们认为该批ETF期权产品的发布一方面响应了今年4月份通过的《中华人民共和国期货和衍生品法》对于建设健康、有序、国际化衍生品市场的期望，另一方面有望进一步丰富金融衍生品种类，提高定价效率，为风险管理、资产配置和产品创新等提供更为丰富立体的金融工具。“期衍法”为衍生品市场持续发展提供有力支点。我们在今年4月发布的《量化策略周报（290）：“期衍法”的出台将为市场带来什么？》提到，“期衍法”系统性规定了衍生品市场基本制度，定义了多种衍生品合约结构，未来中国衍生品种类和数量均有望在此基础上获得更加充分的发展。而中证1000股指期权的上市与500指数与创业板ETF期权的上市程序启动与“期衍法”对金融衍生品市场健康有序发展的期望相呼应。我国金融衍生品发展空间仍较为可观。期权产品是全球最活跃的场内衍生品之一，广泛应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域。FIA数据显示2021年全球场内衍生品市场金融衍生品占比超80%，其中权益指数类期权在金融衍生品中占比一半以上，且金融类场内衍生品占比仍在逐年上升。而Wind显示我国场内金融衍生品只占场内衍生品总规模不到20%，仍显示出较大增长潜力。我们认为，创业板和中证500ETF期权的上市，将主要从三方面助推相关指数产品的发展：1）相关产品规模与成交活跃度齐升。历史上股指衍生品上市后，跟踪相关指数的ETF规模与成交量都有提升。相关ETF期权的上市，不但为市场提供了更多有效的对冲工具，还将带来更为丰富的投资策略，创业板ETF期权的出现也扩充了现有的市值风格股指衍生市场。我们预计创业板和中证500ETF期权上市后，相关产品同样也将从这两个维度受益。2）需求推升下，指数表现得到提振。回顾历史上股指衍生品上市后，相关指数表现较为强势。我们认为，创业板和中证500ETF期权的上市带来的需求提升及资金流入或将一定程度上助推指数近期的表现。3）指数的发展或带来产品丰富度的提升。随着创业板和中证500ETF期权的上市、相关指数配套的交易和套利策略的不断完善，未来相关产品的申报和发行将进一步丰富两指数的产品谱系，给投资者带来更丰富的选择。全球：新兴市场股票ETF资金流边际上升各类型产品：权益类ETF资金小幅流出。上周，全球权益类ETF资金净流入大幅下降，具体，资金由此前的净流入39亿美元降至流出40亿美元。而债券类ETF资金净流入回升，上周资金净流入由7亿美元上升至38亿美元。货币ETF产品资金边际变化较小，净流入3.6亿美元。主要市场：新兴市场股票ETF资金流边际上升。上周，发达和新兴市场股票ETF资金流分化，其中发达市场股票ETF资金由净流入40亿美元转为净流出73亿美元。而新兴市场股票ETF由净流出1亿美元抬升至净流入33亿美元，目前发达市场股票ETF整体资金流入处于近一年低位，而新兴市场处于相对高位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入明显上升，由6亿美元升至47亿美元，新兴市场债券ETF资金上周大幅流出9亿美元。风格及行业：大盘成长风格资金相对弱势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流出52亿美元，中盘风格ETF净流入3亿美元，小盘风格ETF净流入3亿美元。综合产品历史资金流情况，大盘风格产品资金流入相对弱势。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流出18亿美元，平衡风格ETF净流出48亿美元，价值风格ETF净流入20亿美元。综合产品历史资金流情况，成长风格产品资金流入相对弱势。2）行业：上周上游行业资金流出相对明显，材料和能源业均录得资金流出；中游和下游行业资金则较为分化，其中中游公用事业和下游金融业资金流入较为明显，中游工业行业资金流出较为明显。国内：宽基ETF资金大幅流入，TMT和医药主题ETF资金流入居前市场规模：1）存量：截至2022年9月2日，国内股票型ETF规模合计9,841亿元，其中宽基类产品规模为4,477亿元，行业主题产品规模为5,069亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,310亿元、1,514亿元和935亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。市场概况：上周国内非货币ETF资金大幅流入，流入金额112亿元，其中股票型ETF净流入幅度较大，流入金额为135亿元，跨境和债券型ETF资金净流出领先，分别流出11亿元和9亿元。股票型ETF中，宽基和行业主题ETF资金分别净流入109亿元和32亿元，SmartBeta

摘要风格轮动：均衡偏价值当前（2022-09-01）成长/价值轮动综合指标值为-0.06，风格回归均衡，指标值较上月的0.05继续下降。具体来看，拥挤度大类指标-0.32，经济环境大类指标为-0.18，均偏向价值风格；而金融环境大类指标0.20，市场情绪大类指标为0.06，较为偏向成长风格。综合来看，我们认为短期成长/价值风格或较为均衡。行业轮动：看好汽车、农林牧渔、家电、电力设备及新能源、电力及公用事业、建筑模型9月份最新推荐持仓为：汽车、农林牧渔、家电、电力设备及新能源、电力及公用事业、建筑。相比8月份的持仓，本次持仓新增汽车、农林牧渔、电力设备及新能源、建筑四个行业。该组合8月份涨跌0.0%，同期全行业等权基准涨跌幅-1.9%，组合跑赢基准1.9ppt。样本外（2021/6/1-2022/08/31）组合收益率1.7%，同期行业等权基准收益率-4.1%，超额收益率6.1%。行业景气度模型观点：模型判断电力及公用事业景气度较高，主要是因为动力煤价格得分下滑，有利于火电行业盈利；模型判断景气状态一般的行业为煤炭、基础化工、石油石化、汽车、交通运输、有色金属；模型判断景气状态较差的行业为钢铁、电子。多因子选股：沪深300增强组合8月跑赢基准0.07ppt，中证500增强组合8月跑赢基准0.10ppt8月沪深300指数增强跑赢基准0.07ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-08-31）累计收益77.42%，累计跑赢基准41.49ppt。8月中证500指数增强跑赢基准0.10ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-08-31）累计收益22.80%，累计跑赢基准28.24ppt。主动量化选股：价值股优选策略8月收益率达2.4%成长趋势共振模型8月收益率为-3.2%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达35.0%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达22.9%。今年以来收益率为-5.7%，超额基准9.9ppt；8月收益率为-3.2%，超额基准0.2ppt。价值股优选策略8月收益率为2.4%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.4%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.2%。今年以来收益率达4.4%，超额基准7.9ppt；8月收益率2.4%，超额基准4.3ppt。量化配置：商品>股票>债券综合宏观驱动力、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内股票资产呈中性观点，债券资产相对悲观，商品资产最为看好，各资产看好程度排序为商品>股票>债券。1）宏观驱动力维度：看空股票、看多债券、看多商品。宏观驱动力模型判断当前股市的核心驱动力在于经济增长，从经济增长的信息维度，当前看空股票；对于债券和商品，从宏观流动性的信息维度，当前看多债券、看多商品。2）宏观预期差维度：看多股票、看平债券、看平商品。从股票市场看，7月份的PPI不及预期，对股票市场影响偏正面；从债券市场看，近期暂无显著指标公布，对债券市场影响偏中性；从商品市场看，

Engineeringcongling.zhang@cicc.com.cnMs.

摘要供应链动量溢出从何而来：源自投资者的有限关注利用供应链动量溢出捕捉隐含在供应链关系中的增量信息。供应链数据属于低频数据，如果应用供应链关系直接构建选股因子则会降低数据应用效率，不如将供应链关系作为枢纽，引入更高频的信息构建新因子；而动量因子则满足高频信息的条件，能较为及时的捕捉市场最新动态。供应链动量溢出研究有效的将供应链数据和动量因子相结合，用以捕捉隐含在供应链关系中的增量信息。供应链动量溢出源自投资者的有限关注。我们在《量化多因子系列（6）：关于动量，你所希望了解的那些事》中对公司自身动量类因子的收益来源进行了分析，并指出风险溢价补偿和行为偏差造成的错误定价均会为投资者提供动量收益。而在供应链动量溢出中，增量信息会通过供应链关系进行传导，主流观点认为供应链动量溢出源自投资者的有限关注。供应链动量传导的信息相对隐晦，经济价值易被低估。供应商和客户之间的关联较为紧密，供应链中的相关信息会对公司造成一定影响。然而不同于基本面因子能直观的展示公司自身的收益、经营和管理等信息，供应链动量的信息较为隐晦，尤其是分析师覆盖度较低的企业，供应链动量信号的经济价值容易被低估，为我们构建和应用供应链动量溢出因子提供一定机遇。供应链动量差因子的开发：动量溢出效率、动量来源和动量类型构建供应链动量差因子，用供应链动量溢出效应改进动量因子。供应链动量溢出源自投资者的有限关注，而在A股市场中，使用目标公司的供应商或客户动量所构建的供应链动量因子表现欠佳。因此，我们构建供应链动量差因子，即供应商或客户的动量减去公司自身动量，引入供应链中的增量信息，用供应链动量溢出效应改进动量因子。利用主要客户数据构建一个月普通、日内、振幅调整的客户动量差因子。供应链动量差因子具有多种类型，需要对时间、权重和动量种类进行筛选，因此我们对供应链动量差因子进行动量溢出效率、动量来源和动量类型三方面的测试。测试后我们得到以下三个结果：首先，一个月的供应链动量溢出表现突出，优于一天、一周、两周的短期动量和两个月至一年的长期动量；第二，动量溢出大多来源于主要供应链关系；第三，普通、日内、振幅调整的供应链动量差因子表现更加有效，同时客户传导的供应链动量溢出效果更加显著。因此，我们利用主要客户数据构建一个月普通、日内、振幅调整的客户动量差因子，测试三种供应链动量差因子的选股能力。供应链动量差因子选股能力有所提升供应链动量差因子提供一定增量信息。我们从供应链动量差因子的构建方式可以知道，供应链动量差等于供应商的客户动量与自身动量的差值，因此该因子与公司自身动量因子可能具有一定程度的相关性。我们用客户动量对供应商自身动量回归后取残差，构建供应链动量差残差因子，供应链动量差残差因子在全市场和中证1000范围内有较好的有效性表现，反映供应链动量差因子为市场提供了一定的增量信息。三种供应链动量差因子的多头选股能力均优于动量因子。三种供应链动量差因子在全市场和中证1000范围中均有较为出色的表现，其中mmt_range_M的供应链动量差因子在全市场的IC均值达到4.87%，ICIR为1.10。此外，我们对三种供应链动量差因子和供应商自身动量因子进行全市场的分组回测检验，结果表明供应链动量差因子的单调性表现良好，且多头组合收益均较强于动量因子，体现供应链动量差因子良好的选股能力。风险提示：本篇报告基于市场历史收益，探究供应链动量差因子的有效性表现，无法确保因子样本外收益表现。正文供应链动量溢出从何而来供应链动量溢出：源自投资者的有限关注如何利用供应链数据进行投资。上市公司每年在半年报和年报中会披露其供应链关系，如标的公司的主要供应商或客户、应付账款或应收账款对象以及关联交易对象等等，而供应链关系描述了公司之间的业务联系，隐含一定的增量信息，如何利用供应链数据进行投资的问题逐渐引起投资者的关注。利用供应链动量溢出捕捉隐含在供应链关系中的增量信息。供应链数据属于低频数据，如果应用供应链关系直接构建选股因子则会降低数据应用效率，不如将供应链关系作为枢纽，引入更高频的信息构建新因子；而动量因子则满足高频信息的条件，能较为及时的捕捉市场最新动态。供应链动量溢出研究有效的将供应链数据和动量因子相结合，用以捕捉隐含在供应链关系中的增量信息。

摘要本篇报告尝试对不同时期股市在宏观层面（增长、流动性、通胀）的主要矛盾进行定量的捕捉与刻画，从敏感型行业、分析师研报摘要、财经新闻、政策会议四个不同角度，探讨了市场宏观维度主要矛盾的判断方法。本文进而将主要矛盾的判断应用于市场择时中，从结果看，本文对于市场主要矛盾的判断能够提升宏观信息对于A股与美股市场的择时效果。主要矛盾判断方法一：敏感型行业根据行业近期表现，反推市场主要矛盾。我们分别找到了对经济增长、流动性和通胀较为敏感的行业，然后判断当前哪类行业的近期的波动相对更高。如果近期经济增长（流动性、通胀）敏感型行业的波动相对更高，则我们认为经济增长（流动性、通胀）是当前股市的主要矛盾。我们得到的经济增长敏感型行业为：家电、煤炭、商贸零售；流动性敏感型行业为：钢铁、国防军工、机械、计算机、电力设备及新能源；通胀敏感型行业为：房地产、传媒、电子。值得注意的是，最终保留下来的敏感型行业并非对各宏观维度最为敏感的行业，而是只对单一宏观维度较为敏感的行业。主要矛盾判断方法二：研报、新闻与会议使用NLP模型分析研报、新闻与政策会议，判断当前市场关心的主要矛盾。我们选取了分析师研究报告摘要、财经类新闻和政策会议三大类文本，使用NLP模型量化计算出其中通胀、经济增长与流动性话题的相对市场讨论度，进而判断当前驱动市场的核心主要矛盾。多数情况下三大主题得分基本处于均衡状态，而在一些特殊时点如2018、2022年的市场异常波动与2020的疫情扩散时，市场关心的主题则会出现明显分化，这些分化也基本符合我们的主观判断。我们认为以上特点表明本文得到的主要矛盾话题指数在一定程度上可以有效反映国内外市场的讨论热点，并能够有效指导后续宏观择时策略。主要矛盾在市场择时中的应用“由分至总”两步走思路。首先，我们分别从经济增长、流动性、通胀的角度，得到对未来市场走势的观点方向；然后，我们判断当前市场的主要矛盾，如果当前股市的主要矛盾在于经济增长（流动性、通胀），则我们以经济增长（流动性、通胀）维度所给出的观点，作为未来市场走势的方向判断。各方法判断出的主要矛盾均有助于提升宏观信息对股市的择时效果。从择时效果的提升程度来看，研报角度主要矛盾>敏感型行业角度主要矛盾>新闻角度主要矛盾>会议角度主要矛盾，A股市场>美股市场。具体来说：1）敏感型行业角度的主要矛盾对A股择时效果有一定提升，且在2015年至今有更高应用价值。2）研报角度的主要矛盾对A股择时效果有较明显提升，提升量在所有角度中最高，且同样在2015年至今有更高应用价值；对美股择时效果有一定提升。3）新闻角度的主要矛盾对A股择时效果有一定提升；对美股择时效果略有提升。4）会议角度的主要矛盾对A股择时效果有一定提升，提升量在所有角度中最低。风险提示：模型基于历史数据构建，未来存在失效风险。正文市场主要矛盾存在动态变化股票市场是多维度信息共同影响的复杂系统。宏观经济、微观结构、地缘政治、包括黑天鹅事件，都会在特定情景下成为影响当时股票市场走势的主要矛盾。举例来说，下图绘制了沪深300指数走势与沪深300指数EPS(TTM)从2015年至今的历史变化情况。可以看到，指数走势和EPS变化能够整体保持较高的同方向性，即盈利情况在多数时期是影响大盘走势的因素。然而在部分时期，市场涨跌不再与EPS变化呈相同方向，如2015年股市大跌前后，2018年中美贸易摩擦时期，以及2020年全球疫情扩散时期，当时市场主要矛盾分别为微观结构、地缘政治以及疫情对全球产业链的次生影响，EPS不再是当时的主要矛盾。图表1：EPS在部分时期并非市场主要矛盾资料来源：Wind，中金公司研究部主要矛盾的动态变化给投资者的择时带来了更大挑战。其最直接的影响在于，我们很难从单一的信息维度，构建出能够解释股市历次涨跌变化的指标。上图的EPS是一个典型的例子，即使投资者能够准确判断EPS未来的变化方向，也难以在2015年、2018年以及2020年疫情期间做出正确择时。为简单直观的说明，我们不妨将除EPS之外对股市的影响因素均归结为“估值”因素，则我们可以将股市的主要矛盾分为盈利和估值两方面。从图表2可以看出，股市在盈利和估值维度的主要矛盾在2015年至今具有阶段性的变化，且其切换频率不会过高，短约6个月，长可至近2年。也就是说，我们有可能会在1~2年的时间段内，即使准确的判断了盈利（估值）的变化，但由于错判或漏判了市场主要矛盾，造成整体做出错误的择时方向。图表2：市场主要矛盾存在动态变化资料来源：Wind，中金公司研究部因此，我们认为对于主要矛盾的判断，是市场择时体系中的重要一环。承接上述案例，假设我们能准确判断未来盈利（估值）变化，并在图表2各阶段内，准确识别市场当时的主要矛盾，在主要矛盾看好市场时，做多沪深300指数，在主要矛盾看空市场时，做空沪深300指数。从2015年至今，通过该方法我们可以获得3.61的累计净值，而若我们不进行主要矛盾的判断，单从盈利和估值的维度来进行择时，则2015年至今的累计净值分别为1.50和1.37，弱于加入主要矛盾判断的择时效果。从此可以看出，准确判断市场主要矛盾，可以较为显著的提升市场择时效果。图表3：准确判断市场主要矛盾，可以较为显著的提升择时效果资料来源：Wind，中金公司研究部出于以上考虑，我们将在未来一系列报告中，尝试对不同时期股市的主要矛盾进行定量的捕捉与刻画。主要矛盾的维度较多，本篇报告将专注于宏观维度的主要矛盾（增长、流动性、通胀），从敏感型行业、分析师研报摘要、财经新闻、政策会议四个不同角度，探讨市场宏观维度主要矛盾的判断方法，并展示主要矛盾对市场涨跌判断的增强效果。从结果看，本文对于市场主要矛盾的判断能够提升宏观信息对于A股与美股市场的择时效果。主要矛盾判断方法一：敏感型行业我们在之前报告《量化配置系列（6）股市宏观驱动力轮动：经济增长or流动性？》中，从行业表现的角度，介绍了一种判断股市主要宏观矛盾在于经济增长还是流动性的方法。这种方法的逻辑可以概括为“由果推因”，我们认为经济增长和流动性不仅会影响股市整体的涨跌走势，同时也会带来不同行业与风格表现的分化。举例来说，经济加速上涨时，顺周期行业以及营运效率较高的行业会有相对较好的表现；而流动性收紧时，对利率变化更为敏感的成长风格往往回撤更大。因此我们可以通过观测不同敏感型行业的近期表现情况，来反推当前市场额主要矛盾。在之前报告中，我们对于宏观主要矛盾的判断仅限于经济增长与流动性。本篇报告我们进一步加入了对于通胀的考量，从不同敏感型行业的表现差异入手，反推当前股市在宏观维度的主要矛盾。具体而言，我们分别找到了对经济增长、流动性和通胀较为敏感的行业，然后判断当前哪类行业的近期的波动相对更高。如果近期经济增长（流动性、通胀）敏感型行业的波动相对更高，则我们认为经济增长（流动性、通胀）是当前股市的主要矛盾。图表4：根据行业近期表现，反推市场主要矛盾资料来源：中金公司研究部确定敏感型行业我们第一步需要确定经济增长、流动性、通胀敏感型行业。一个直观的解决方案为，如果某行业走势与经济增长（流动性、通胀）变化的相关性相比其他行业显著更高，则我们将该行业作为经济增长（流动性、通胀）敏感型行业。为此，我们首先明确经济增长、流动性和通胀变化的代理指标。以工业增加值同比增速作为经济增长的代理指标。对于经济增长来说，相对最为合适的代理指标是GDP，但GDP为季频公布指标，更新频率相对较低，用于统计分析时的有效性较差，出于此考虑，我们选择月频更新的工业增加值作为经济增长的代理指标，并以工业增加值的同比增速来刻画经济增长的变化。以剩余流动性同比增速作为流动性的代理指标。对于流动性来说，一个较为直接的思路是用反映广义货币供应量的M2同比作为流动性变化的代理指标，然而该种做法有一个潜在问题：M2同比变化（同比变化即为同比的差分，下同）与工业增加值同比变化具有较高的正相关性1，高相关性使我们难以进一步通过统计分析来区分经济增长与流动性敏感型行业。因此，本文使用反映剩余流动性的“M2同比-社融存量同比”作为流动性的代理指标，M2与社融均体现了宏观流动性的状态，分别对应了金融机构的负债端与资产端，而从差异性看，M2反映流动性总供给，社融反映实体部门流动性总需求，两者之差一定程度反映了金融市场流动性需求，即“剩余流动性”，我们定义“剩余流动性同比增速”为M2同比增速减去社融存量同比增速。一方面，剩余流动性同比与股市涨跌的正相关性更高2，在流动性维度的驱动逻辑更强；另一方面，剩余流动性同比变化与工业增加值同比变化之间的相关性较低3，在区分经济增长与流动性敏感型行业时效果较好。从这两方面看，剩余流动性同比增速更适合作为流动性的代理指标。以PPI和CPI同比增速的平均值，作为通胀的代理指标。反映通胀的常用指标为PPI与CPI。PPI与工业、材料以及能源板块的关联性更强，而CPI与日常消费板块的结合更为紧密。考虑两者均有通胀反映效果且具互补性，我们以PPI和CPI同比增速的平均值作为通胀的代理指标。图表5：剩余流动性同比与股市涨跌的正相关性更强资料来源：Wind，中金公司研究部图表6：剩余流动性同比变化与工业增加值同比变化的相关性更低资料来源：Wind，中金公司研究部通过回归分析识别各宏观维度敏感型行业。确定了反映经济增长、流动性与通胀变化的代理指标后，我们通过回归分析的方式来识别各类敏感型行业。具体来说：►

摘要本篇报告为低频价量因子的参考手册，汇集了常用的价量因子以及中金研究量化策略团队开发的创新性因子。价量因子是以股票的交易价格、成交量以及资金的流向等数据为基础构建的，刻画的是各类投资者的交易行为。本篇报告为中金公司研究部金融工程团队的第二篇量化因子手册报告，不同于“基本面因子手册”中利用基本面数据构建的因子，价量因子的优势在于数据的可得性、及时性较强，能够较为及时地捕捉到市场的最新动态；它的劣势在于换手率通常较高，因子逻辑易受投资者结构、交易规则变化的影响。我们依据价量因子的构建方式及核心逻辑将其划分为8大类，分别为动量&反转、流动性、波动率、量价相关性、筹码分布、资金流、北向资金、融资融券因子，并构建了各类因子的复合因子，检验各类因子的有效性，尝试分析其主要收益来源，供投资者参考。1）动量&反转我们将动量&反转因子分为4小类：隔夜动量、报告期动量、月度反转和年度动量因子。隔夜动量因子（mmt_overnight_A）全市场范围内有效性较好，IC_IR达0.63，但沪深300范围内有效性一般；报告期动量（mmt_report_period）、年度动量因子（mmt_offlimit_A）IC_IR表现不算亮眼，但在沪深300范围内具有较好的多头选股能力；月度反转因子整体有效性较强，尤其是mmt_range_M因子，在所有选股域中均有较好的表现。2）波动率我们相对推荐振幅的标准差因子，如vol_highlow_std、vol_upshadow_std和vol_w_downshadow_std等。同时，对比不同周期的振幅标准差因子的IC均值和多头组合收益表现，我们发现其选股能力未有显著差异，但长周期（6个月）的波动率因子多头组合换手率明显低于短周期（1个月）的波动率因子。考虑换手成本的情况下，长周期的振幅标准差因子性价比更高。3）流动性换手率因子与价格弹性因子均值得关注，其中，换手率标准差因子（liq_turn_std_6M）在沪深300、中证500、中证1000范围内的IC_IR分别为-0.39、-0.70、-0.81，表现均较好。同时，虽然价格弹性因子（liq_vstd_1M、liq_shortcut_avg_1M）有效性不如换手率因子，但考虑到其与换手率因子仅有弱相关关系，构建流动性的大类因子时，价格弹性类因子亦值得考虑。

摘要项目跟踪：太阳能项目完成发行预案发布：本周(2022Y30W:2022-07-24至2022-07-30)新增定增预案共计9个，其中，竞价类项目7个，拟募资149.08亿元；定价类项目2个，拟募资8.50亿元。发审委通过：本周新增13个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目8个，拟募资281.77亿元；定价类项目5个，拟募资178.95亿元。证监会批准：本周新增11个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目9个，拟募资124.52亿元；定价类项目2个，拟募资17.98亿元。完成发行：本周新增6个定增项目完成发行，其中，竞价类项目4个，募资127.03亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为85.34%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为97.43%；定价类项目2个，募资27.00亿元，平均发行折价率为80.24%，平均募资比例为100.00%。项目参与：公募基金参与沧州明珠项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与复星医药、海容冷链等定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目包括沧州明珠、海容冷链，参与比例分别为48.6%、29.5%；私募基金参与比例较高的项目是复星医药，参与比例为44.6%；外资参与复星医药项目比例较高，参与比例达22.6%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐锐一年定开A基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达81.14%，加权平均收益率达12.47%；参与定增项目数量较多的产品中，华夏磐益一年定开参与项目的加权平均收益率最高，达23.38%。定增产品跟踪：本周新增备案的1个定增产品，财通基金定增量化套利52号集合资产管理计划。项目收益：7月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达24.88%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小；大股东参与的定增项目收益率较高。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.1%，胜率达56.2%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.6%，胜率也达53.8%。正文

摘要风格轮动：回归均衡当前（2022-08-01）成长/价值轮动综合指标值为0.05，风格回归均衡，指标值较上月的0.13继续下降。具体来看，拥挤度大类指标-0.15，市场情绪大类指标为-0.05，均偏向价值风格；宏观方面，经济环境大类指标为0.27，金融环境大类指标0.14，仍略偏向成长风格。综合来看，我们认为短期成长/价值风格或较为均衡。行业轮动：看好家电、食品饮料、电力及公用事业、通信、煤炭、医药多维叠加行业轮动模型8月份最新推荐持仓为：家电、食品饮料、电力及公用事业、通信、煤炭、医药。相比7月份的持仓，本次持仓新增电力及公用事业、通信、医药三个行业，家电、医药等消费板块行业得分有显著提升。该组合7月份涨跌-3.4%，同期全行业等权基准涨跌幅-2.3%，组合跑输基准1.1ppt。样本外（2021/6/1-2022/07/31）组合收益率1.7%，同期行业等权基准收益率-2.2%，超额收益率4.0%。行业景气度模型观点：由于焦煤价格得分的下滑，煤炭行业景气度下调为景气度一般的状态。模型判断景气状态一般的行业为煤炭、基础化工、石油石化；模型判断景气状态较差的行业为电力及公用事业、汽车、钢铁、电子、交通运输、有色金属。多因子选股：沪深300增强组合7月跑赢基准2.78ppt，中证500增强组合7月跑赢基准3.35ppt7月沪深300指数增强跑赢基准2.78ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-07-31）累计收益81.26%，累计跑赢基准41.42ppt。7月中证500指数增强跑赢基准3.35ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-07-31）累计收益25.43%，累计跑赢基准28.34ppt。主动量化选股：成长趋势选股策略今年以来超额偏股混合型基金指数10.1ppt成长趋势共振模型本月收益率为-0.5%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达35.6%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达23.0%。今年以来收益率为-2.5%，超额基准10.1ppt；本月收益率为-0.5%，超额基准2.4ppt。价值股优选策略本月收益率为-0.6%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.4%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为4.9%。今年以来收益率达1.6%，超额基准3.2ppt；本月收益率-0.6%，跑输基准3.3ppt。量化配置：商品>股票>债券综合宏观驱动力、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内股票资产呈中性偏空观点，债券资产相对悲观，商品资产整体中性，各资产看好程度排序为商品>股票>债券。1）宏观驱动力维度：看空股票、看空债券、看多商品。宏观驱动力模型判断当前股市的核心驱动力在于经济增长，从经济增长的信息维度，当前看空股票；对于债券和商品，从宏观流动性的信息维度，当前看空债券、看多商品。2）宏观预期差维度：看平股票、看多债券、看空商品。从股票市场看，7月份的PPI超预期，社融连续两月超预期，整体对股票市场影响偏中性；从债券市场看，二季度GDP不及预期，对债券市场影响偏正面；从商品市场看，6月份工业增加值不及预期，美元兑人民币连续两月不及预期，整体对商品市场影响偏负面。3）左侧择时维度：看平股票、看空债券。当前股市左侧择时体系中所有指标均为无观点信号，我们认为股票市场在估值、情绪、资金等角度并不处于极端状态，微观结构并非当前股票市场的核心矛盾。当前债券左侧择时体系中有4个指标发出看空信号，1个指标发出看多信号，我们认为债券市场在估值、情绪、资金等角度整体处于过于高估或过热状态，未来大概率会出现趋势反转后的市场下跌。4）阻力支撑维度：当前股市为看多信号，市场有一定底部支撑。目前股市阻力支撑指标在各主要宽基指数中均维持看多信号，我们认为市场有一定的底部支撑，继续下探的空间较小。5）系统性风险维度：股债双杀预警信号结束，股债未来同跌概率不大。3月15日，股债双跌预警指标触发，并持续4月22日结束。从4月23日至今，预警指标处于未触发状态。因此站在当前时点，我们认为股债未来同跌概率不大。三维一体股债配置模型：7月份收益-0.64%，当前减配股票资产。模型在7月25日减配股票资产，各资产配置比例为中证500指数17.04%，中债企业债总财富指数82.96%。7月份，模型共取得-0.64%的绝对收益，劣于风险平价基准的-0.63%和2股8债基准的-0.31%。样本外（2020年12月25日）至今，模型累计收益5.83%，优于风险平价基准的2.80%与2股8债基准的5.13%。正文风格轮动：回归均衡成长/价值风格轮动模型：价值风格配置价值提升模型简介我们在报告《量化多因子系列（3）：如何捕捉成长与价值的风格轮动？》的报告中，针对价值与成长风格的收益相对强弱建立预测模型，通过市场情绪、因子拥挤度、金融环境和经济环境这四大类指标构建成长与价值的风格轮动策略。►

摘要2022年二季度市场大幅反弹，各类“固收+”基金业绩表现较好，绝大部分产品实现正收益；二季度新发产品热度持续下降，易方达头部优势保持，汇添富基金进步显著；“固收+”各品类二季度均呈现净赎回。风险收益：“固收+”基本实现季度正收益收益端：从整体获得绝对收益的情况来看，“固收+”基金表现优秀，绝大多数产品2022年二季度获得正收益。2022年二季度，超过95%的“固收+”产品获得了正收益，较上季度比例大幅上升，其中，可转债基金表现最为突出，单季度平均收益接近7%，股票多空基金表现相对较弱，季度平均收益仅0.16%。今年至今，在2022年之前成立的“固收+”基金中，不足40%在2021年收益为正，除一级债基正收益占比超90%，其他品类“固收+”基金正收益占比均较低。从具体基金产品来看，规模1亿元以上的产品中，2022年二季度表现最好的产品是宝盈融源可转债A，二季度收益率高达22.94%，全年累积收益达10.63%，但同时最大回撤也达到28.40%，收益风险比相对不高；紧随之后的是华商丰利增强定开A和建信转债增强A，单季度收益均超过10%。风险端：2022年二季度，“固收+”产品最大回撤较上季度明显收窄。除了可转债基金外，其他类别的“固收+”基金最大回撤平均都控制在2.5%以内，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤普遍低于其他品类，最大回撤仅0.22%。规模变化：产品数量大幅增加，鹏华、富国、汇添富进步明显总量规模：截至2022年6月底，全市场共有2039只“固收+”产品，规模超2.9万亿元，相较于一季度末增长11.65%；其中，扩容主力类型为一级债基，增量仅5000亿元；二级债基在一季度规模缩减后，二季度也大幅扩容超2000亿元，而可转债基金、灵活配置基金、偏债混合基金继续规模缩水。易方达基金依然稳居首位，但管理规模与市场占比稍有下滑，分别为3564亿元与12.29%，此外，招商基金与广发基金的规模与占比仍保持在第二与第三的位置，鹏华基金、富国基金、南方基金等公司管理规模也均超1000亿；汇添富基金规模单季度大增超300亿元。新发产品：受2022年一季度低迷的市场表现影响，稳健投资产品关注度持续下降，二季度“固收+”产品整体发行遇冷，累积新发产品60只，合计募资规模达320亿元，数量、规模均较上季度明显缩减。二季度发行规模主要集中在二级债基，发行规模最大的两个产品华夏卓信一年定开与太平嘉和三个月定开均属二级债基类型，发行规模分别为40亿元与29亿元。同时值得注意的是，二季度有一只新发的一级债基产品博时富尊一年定开，发行规模15亿元。申赎情况：从净申赎规模来看，二季度“固收+”基金总体份额呈现净赎回，且所有细分品类均呈现净赎回，各细分品类合计净赎回份额达1396亿份；其中，一级债基相对净赎回最少（-8亿份），偏债混合型基金净赎回份额最大（-718亿份）。从基金公司维度来看，长城基金、东兴基金、信达澳银基金产品整体净申购份额领先，但净申购份额均不大，最多的长城基金净申购份额刚超50亿份。从单个基金维度来看，长城悦享增利A、招商添瑞1年定开债A、华安安进灵活配置A单季度净申购份额靠前，净申购份额均在40亿份以上。配置情况：整体权益仓位上升，加仓消费板块细分行业2022年二季度各类“固收+”产品权益仓位开始回升，重仓股票的行业分布更迭显著，主要增持行业：食品饮料、消费者服务、交通运输等消费板块行业；主要减持行业：有色金属、房地产、农林牧渔等行业。从各类“固收+”基金持股明细来看，累积持仓市值前十的股票中，仅贵州茅台均出现在各品类中，各细分品种重仓持股存在差异，但招商银行、隆基绿能、海康威视等依然为核心持股。正文2022年二季度市场大幅反弹，各类“固收+”基金业绩表现较好，绝大部分产品实现正收益；二季度新发产品热度持续下降，易方达头部优势保持，汇添富基金进步显著；“固收+”各品类二季度均呈现净赎回。分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）风险收益：“固收+”基本实现季度正收益

摘要规模及竞争格局：产品规模大幅回升，竞争格局相对稳定整体规模维持较快增长。在一季度罕见录得环比下降后，被动产品在二季度随着市场情绪转暖迎来一波规模的大幅反弹。根据公募基金2022年二季报显示，截至6月末被动产品整体规模约为2.44万亿元，相较2022年一季度规模上升12.62%。结构上，债券型ETF规模增速较大，增速高达37.5%；而商品型ETF与货币型ETF规模则均有接近10%的缩水。宽基、行业主题产品规模上升，跨境产品规模占比再创历史新高。截至二季度，权益产品中行业主题产品规模相对占优，整体规模为7,338亿元，对应规模占比为50%；宽基产品规模占比紧随其后，对应规模为4,886亿元。行业主题与宽基产品规模相比一季度均大幅回升并重回新高。被动跨境产品规模同样持续保持快速提升，规模上升至1,925亿元，占比也继续刷新历史新高，达到13%。消费主题规模明显提升。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为金融地产与消费，两者对应规模分别为1,418亿元与1,511亿元。大部分细分行业主题产品规模占比基本与2022年一季度持平，而消费主题规模占比有所提升，其被动产品规模由之前一季度的1,254亿元上升至1,512亿元，增速达20.6%。同业存单AAA指数产品规模增长一枝独秀。观察二季度产品规模变化，并以跟踪指数进行汇总，可以发现规模增长前十的榜单基本被同业存单产品霸榜，除了海富通中证短融ETF以外，其余9个产品均为同业存单指数产品。截至二季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模接近1,500亿元，跟踪产品数量接近40只。竞争格局相对稳定，新发产品数量锐减。以基金公司为观察口径，被动权益产品整体集中度依然较高，行业CR5接近50%。从我们构建的集中度指标看，2022年二季度公司层面集中度继续微幅上升，目前公司总数为81家。假若排除公司数量因素，可以发现二季度被动产品仍保持着向前20%公司集中的趋势。从新发产品数量及规模情况来看，2022年二季度被动权益产品共仅发行26只，相较一季度的43只继续下降。但发行产品总规模则略微上升，规模由一季度的116亿元上升至129亿元，平均发行规模回升至5.0亿元。ETF产品资金流及交投：债券产品资金流入与交投均呈现明显提升，行业主题产品交投改善股票产品资金流入先升后降，债券产品大幅提升。观察各类产品2022年二季度每天累计资金净流入，可以发现股票产品累计资金净流入4月大幅上升后在5、6两个月持续流出，截至二季度末，2022年股票产品累计净流入722亿元。债券产品在二季度大幅流入87亿元，流入速度相比前序时期大幅提速。行业主题产品Q2交投明显改善。聚焦股票类产品，可以发现2022年二季度宽基与Smart

摘要市场规模：环比小幅回升，发行持续遇冷存量：FOF规模环比小幅回升，主要受到目标日期型FOF拉动。截至2022年二季度，全市场共有306只公募FOF产品，规模合计2223亿元，同比增长65.4%，环比回升3.6%。其中，目标日期型FOF扩容17.5%，普通FOF规模增长6.2%，目标风险型FOF则小幅萎缩2.1%。相对稳健的偏债混合型FOF依然更受青睐，规模占比58.4%。增量：FOF发行持续遇冷，合计募集规模不足百亿元，单只基金平均募集规模约3亿元。2022年二季度共32只FOF产品成立（含一只转型基金），包含19只普通FOF和13只养老FOF。二季度FOF发行热度持续下降，新发规模环比减少38.1%至99.6亿元，单只基金平均新发规模3.1亿元。新发规模突破10亿元的产品仅有两只，分别为兴证全球优选稳健六个月持有A（24.0亿元）、华夏福源养老目标日期2045三年持有（10.4亿元）。10只产品首发规模不足1亿元。机构：集中度小幅下行，前十大管理人市占率约70%。截至2022年二季度，全市场共有68家机构布局FOF产品，FOF前十大管理人规模占全市场的70.4%（环比下行0.4个百分点）。管理规模前十大机构排名有小幅变化，其中，交银施罗德基金（344.8亿元）和兴证全球基金（276.5亿元）仍然占据前两席，汇添富基金（147.8亿元）凭借3只新发产品跃升第三名，浦银安盛基金（121.5亿元）管理规模降至第七名。业绩回顾：二季度企稳反弹，今年以来不足一成正收益整体来看：2022年二季度几乎全部FOF收涨，今年以来不足一成实现正回报。2022年以来，权益市场面临较大波动，FOF基金指数业绩走势较为平稳，整体回报在大类基金指数中的排名居中，全年回报-2.5%，不敌中长期纯债型基金（1.4%）、一级债基（-0.4%）、偏债混合型基金（-1.1%）和二级债基（-2.0%），优于平衡混合型（-3.8%）、股票指数型（-8.7%）、普通股票型（-9.4%）和偏股混合型基金（-10.0%）。成立早于2022年1月1日的239只FOF产品中，仅有6%的产品在前两季度实现正回报，业绩均值-4.7%，领先于沪深300指数的同期涨幅-9.2%。分类来看：偏债混合型FOF整体表现领先，偏股混合型FOF整体相对落后。2022年以来，偏债混合型FOF平均收益-0.9%，其中，鹏华长治稳健养老目标一年持有期（+1.59%）收益领先。平衡混合型FOF中，华商嘉悦平衡养老FOF（-0.45%）和工银瑞信平衡养老目标三年持有（-1.81%）持有表现较好。偏股混合型FOF中，天弘旗舰精选3个月持有A（+5.08%）回报居首。目标日期型FOF中，中欧预见养老2025一年持有（-0.05%）的表现相对较好。二季度哪些FOF领涨？今年二季度，恒越汇优精选三个月（+12.2%）与易方达优势领航六个月持有A（+11.6%）领涨，中欧汇选一年封闭运作A（+10.0%）和易方达优势价值一年持有A（+9.6%）紧随其后，均为偏股混合型FOF。配置特征：FOF配置出现分化，集中度小幅上行资产配置：2022年二季度FOF配置方向发生分化。从重仓基金大类来看，2022年二季度，偏债混合型FOF、平衡混合型FOF增配债券型基金（环比+1.72ppt、+3.64ppt），减配混合型基金（环比-0.67ppt、-4.06ppt）；偏股混合型FOF、目标日期型FOF减配债券型基金（环比-2.52ppt、-7.20ppt），增配混合型基金（环比+2.47ppt、+2.75ppt）。重仓基金：FOF重仓基金集中度整体小幅上行，指数型基金重仓集中度提升明显。债券型基金中，中长期纯债型基金配置集中度明显上行，交银裕隆纯债A出现在重仓基金名单的次数最多（42次）；偏债混合型基金减配幅度相对较大，其中，易方达安信回馈获10次减配。偏股型基金中，海富通改革驱动（24次）、信澳新能源产业（15次）配置次数最多。指数型基金整体获增配，银行ETF（26次）、短融ETF（26次）为二季度配置次数最多的产品。重仓股票：各类FOF股票投资仓位出现分化，重仓股集中度整体小幅提升。截至2022年二季度，共有119只FOF配置了股票，各类FOF直接投资股票的产品占比和仓位出现一定分化。从前十大重仓股持仓市值来看，重仓股集中度整体有小幅提升，配置次数和规模最多的个股为宁德时代（14次）、贵州茅台（12次）和比亚迪（10次）。正文市场规模：环比小幅回升，发行持续遇冷►

摘要基金规模：公募基金规模再创新高，主动权益产品发行热度持续下降公募基金规模再创新高。公募基金二季度总规模为26.1万亿元，相比上季度提升4.0%。规模增长主要贡献来自债券型产品，规模增长9.3%至7.7万亿元。股票型基金规模增长也较为迅速，增长7.4%至2.2万亿元。以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为主动权益产品统计口径，当前主动权益产品共3,896只，规模合计5.2万亿元。其中易方达、中欧和广发基金主动权益基金规模居于前三，规模前十大公司占市场份额45.4%。主动权益产品发行热度持续走低。二季度新发主动权益产品75只，募集规模224.9亿元。继2021年四季度发行规模环比大幅下滑后，发行持续降温，相对上季度发行规模再降75.9%，季度发行规模为2019年以来低点。二季度中欧基金主动权益产品募集规模居所有公募基金公司首位，募集规模18.0亿元，其次为大成和华安基金。业绩表现：主动权益产品领涨，消费和周期主题涨幅最大二季度主动权益产品领涨。二季度A股市场整体呈现

摘要热点关注：今年以来，哪些权益基金走出了“独立行情”？今年上半年，A股市场经历“V形”反转，1-4月，A股市场主要指数集体下行，创业板指、中证500、沪深300指数跌幅分别为30.2%、23.5%、18.7%；随市场情绪逐步回升，A股市场在5-6月迎来反弹，创业板指、中证500、沪深300指数上涨幅度分别达到21.2%、14.7%、11.7%。在此期间，权益基金指数也在大幅下跌后迎来反弹，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型及平衡混合型基金指数在1-4月分别下跌22.4%、22.2%、16.6%、11.3%，5-6月分别上涨16.7%、15.8%、12.3%、8.5%。基于今年上半年的市场形态，构建“攻守兼备”组合：具体筛选原则为，观察主动权益基金今年1-4月的最大回撤、5-6月的区间收益、1-6月的年化夏普比率、1-6月的年化回报四个指标，如果上述指标同时处于样本前30%分位，则认为该类基金能够同时在市场普跌时较好地控制回撤、在市场反弹时涨幅更高，从而走出相对独立的市场行情，做到攻守兼备。经筛选，在2642只样本基金中，共有13只产品满足条件，其中，在下跌区间（1-4月），金元顺安元启的回撤控制能力相对突出，最大回撤-13.2%；在上涨区间（5-6月），中银证券健康产业、广发策略优选、德邦优化的反弹幅度更大，区间收益分别为21.3%、21.1%、21.0%；今年上半年，金元顺安元启、中银证券健康产业的整体收益更高，年化回报分别为47.2%、15.6%。攻守兼备的主动权益基金在仓位决策、持股特征方面具有一定的特异性。近一年以来，对比“攻守兼备”组合与主动权益基金样本在权益仓位、重仓股集中度指标上的变化，结果表明：1）“攻守兼备”组合的仓位决策与市场整体相悖，2021年末，主动权益基金权益仓位中枢由87.4%下降至62.9%，随后在2022年3月末回升至87.2%，而“攻守兼备”组合权益仓位中枢则由76.4%上升至87.4%，又回落至79.2%；2）“攻守兼备”组合持仓相对分散，近一年以来，重仓股集中度始终接近或低于主动权益基金样本，且自2021年9月末以来呈现上行趋势。产品发行：公募基金：基金发行回暖，债券型基金发行热度较高。6月公募基金总体新发行数量为139只，新发行规模为2401.0亿元，发行热度回升至较高水平。其中，债券型基金贡献主要增长，发行规模达2040亿元，为近一年最高位。股票型和混合型基金发行规模也明显回升。►主动股票基金：主动股票型基金发行规模回升。主动股票基金6月新发数量32只，较上月提升33.3%；新发规模为102.9亿元，较上月大幅增长73.7%。就类型而言，新发产品以偏股混合型基金为主。►被动股票基金：新发产品以ETF为主。被动基金6月新发数量12只，发行规模73.7亿元，较上月提升167.4%。其中ETF规模为71.1亿元，较上月回升158.1%，在新发被动股票基金中ETF占比96.5%。►FOF：目标日期FOF发行规模增长明显。6月FOF基金新发规模39.3亿元，较上月大幅提升116.6%。其中目标日期FOF新发规模增长最为明显，由上月0.2亿元增长至15.2亿元，普通FOF新发规模也有明显增长，5.7亿元增长至24亿元。而目标风险FOF新发规模明显下降，发行规模仅0.1亿元。私募基金：私募证券投资基金发行热度仍较低。5月备案通过规模也延续下行趋势，为429.4亿元，较上月小幅降低17.5%。其中私募证券投资基金备案规模为134.9亿元，较上月小幅回升5.5%，但仍处近一年相对低位。银行理财：产品发行小幅回暖。6月银行理财产品新发行3,777亿元，发行规模较上月回升26.7%。按投资性质分类，混合类和固定收益类产品发行规模增长最为明显；按期限类型，除T+0和3年期以上的产品发行规模有所下降，其他期限的产品发行规模均有不同程度的提升。市场表现：公募基金：权益类产品上涨明显。6月A股市场涨势延续，该月以股票为主要投资标的的公募基金领涨。其中，普通股票型基金和偏股混合型基金涨幅最大，分别为10.7%和10.2%。相较而言，QDII另类投资和商品基金跌幅较大。►股票基金：主动股票基金6月录得较大涨幅。主动股票基金6月收益为+10.2%，高于同期中证800收益（+9.0%）。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看，6月主动股票基金中位数收益高于被动股票基金。►主题基金：周期和制造主题领涨。6月各细分品类主题基金均录得正收益，其中周期（+12.20%）、制造（+12.00%）、医药（+11.78%）和消费（+11.25%）主题基金平均涨幅在10%以上。►FOF：各类别FOF录得正收益。6月FOF产品整体月度收益率为+4.34%。各类别来看，偏股混合型FOF录得较大涨幅，其中普通偏股混合型及目标风险偏股混合型FOF涨幅分别为7.72%和5.38%。目标日期FOF整体也有较大涨幅，为5.28%。►量化基金：6月量化基金整体超额收益突出。6月各类别量化基金均录得正超额收益，其中主动型、指数型和对冲量化基金超额收益分别为2.62%和1.32%和0.39%。以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金超额收益分别为1.37%和1.49%。►REITs：多数REITs收益为正，整体成交活跃度回升。近一个月全部12只REITs中，仅有1只产品录得小幅下跌，为富国首创水务REIT（-4.16%）。上涨的产品中产权类产品整体涨幅较大，其中红土创新盐田港仓储物流REIT领涨，该月上涨14.99%。过去一个月REITs市场活跃度小幅回升，其中华夏中国交建高速REIT交易最为活跃，区间日均成交额3,493.2万元。私募基金：6月各私募策略录得正收益。6月各类私募策略录得不同程度的上涨，其中，定向增发、股票多空和股票多头策略私募基金涨幅最大，分别上涨9.7%、8.8%和6.4%。今年年初以来，管理期货、债券基金合股票市场中性策略领涨。正文热点关注：今年以来，哪些权益基金走出了“独立行情”？

摘要项目跟踪：华夏银行项目获批准发行预案发布：本周(2022Y28W:2022-07-10至2022-07-16)新增定增预案共计6个，其中，竞价类项目5个，拟募资139.80亿元；定价类项目1个，拟募资1.20亿元。发审委通过：本周新增5个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目3个，拟募资59.00亿元；定价类项目2个，拟募资19.46亿元。证监会批准：本周新增6个定增项目获证监会批准发行，其中，竞价类项目4个，拟募资215.76亿元；定价类项目2个，拟募资17.14亿元。完成发行：本周新增8个定增项目完成发行，其中，竞价类项目6个，募资95.65亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为81.22%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目2个，募资15.76亿元，平均发行折价率为70.36%，平均募资比例为86.15%。项目参与：公募基金参与翔丰华项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与徕木股份、小康股份等定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目包括翔丰华、小康股份，参与比例分别为59.5%、35.7%；私募基金参与比例较高的项目是徕木股份，参与比例为57.9%；证券参与小康股份项目比例较高，参与比例达33.0%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐锐一年定开A基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达79.06%，加权平均收益率达8.11%；参与定增项目数量较多的产品中，华夏磐益一年定开参与项目的加权平均收益率最高，达15.52%。定增产品跟踪：本周新增备案的1个定增产品：米道开源定增私募股权投资基金。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达22.93%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小；大股东参与的定增项目收益率较高。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.3%，胜率达58.8%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.7%，胜率也达54.6%。正文华夏银行项目获批准发行定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增5个竞价类项目，拟募资139.80亿元本周(2022Y28W:2022-07-10至2022-07-16)新增定增预案共计6个，其中，竞价类项目5个，拟募资139.80亿元；定价类项目1个，拟募资1.20亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-07-16）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-07-16）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-07-16）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至2022-07-16）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind,

中金公司研究部。中国：整体处于探索阶段，但行动在加快从养老金、主权财富基金和保险资金来看，中国资产所有者的ESG投资实践仍处于探索阶段，但近年各类机构都在从各项维度推进ESG理念落地的进程。图表:

全周回顾：市场大幅下跌，电新汽车强势，成长优于价值，股衍市场平稳1）市场大幅下跌：经历了前期的震荡行情后，A股市场在本周出现明显调整，各宽基指数均有较大跌幅，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为-4.07%、-3.24%、-2.03%；市场活跃度较前期略有下降，本周平均日成交额跌至1万亿元以下；北向资金由前期的净流入转为净流出，全周累计净流出220.41亿元。2）电新汽车强势：本周电力设备及新能源与汽车行业表现出色，涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括电力及公用事业、机械、通信等。而有色金属与房地产行业在本周表现不佳，跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现不佳的行业还包括计算机、电子、银行等。3）成长优于价值：本周成长风格延续了5月份以来的优异表现，收益强于价值风格，对应国证成长指数全周下跌3.13%，而国证价值指数全周跌幅达4.99%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括动量、低流动性、低波动因子等。4）股衍市场平稳：本周股票期权持仓量与成交额较上周基本不变，期指则分别变化15%和-2%。三大股指期货主力合约贴水率较上周贴水稍收敛，主要受合约交割与分红预期影响。期权情绪上隐含波动率斜率指标显示虚值看跌期权热度较高，对应指数短期偏高上涨概率。后市展望：下跌已较为充分，短期震荡为主经历了前期的震荡行情后，A股市场在本周出现明显调整，各宽基指数均有较大跌幅，北向资金由前期的净流入转为净流出。展望未来市场方向，首先，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在各跟踪指数上继续维持看多信号，且看多程度边际增强，我们认为市场有较强的底部支撑，继续下探的空间较小；其次，从量能信号的角度，多数宽基指数的放量程度有所上升，我们认为量能可以支撑市场结束下跌趋势；同时，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前由看空转为中性观点，我们认为市场在估值、情绪、资金等角度不再处于极端状态；最后，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前由看空转为中性观点，我们认为宏观环境对股市的利好程度边际增强。综合来看，我们认为市场当前下跌已较为充分，短期将以震荡为主。价值/成长轮动方面，我们构建的风格轮动模型在7月初相对看好成长风格，我们认为成长风格在未来将有更好表现。综合宏观流动性变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为市场当前下跌已较为充分，短期将以震荡为主，同时看好成长风格未来取得超额收益。量化模型表现跟踪行业轮动：多维叠加轮动模型本周跑赢基准0.50ppt。多维叠加行业轮动模型7月份持仓行业为食品饮料、煤炭、家电、电力设备与新能源、基础化工、有色金属。该模型组合本周收益率-2.72%，同期行业等权基准收益为-3.20%，组合跑赢基准0.50ppt。本月至今轮动组合收益率-3.41%，同期行业等权基准收益为-4.16%，组合跑赢基准0.78ppt。样本外（2021-06-01至2022-07-15）组合收益率累计1.66%，同期行业等权基准收益率-4.07%，超额收益率5.98%。多因子选股：沪深300增强组合本周跑赢基准0.90ppt，中证500增强组合本周跑赢基准0.40ppt。本周（2022-07-11至2022-07-15），沪深300指数增强跑赢基准0.90ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-07-15）累计收益83.98%，累计跑赢基准40.54ppt。本周中证500指数增强跑赢基准0.40ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-07-15）累计收益21.48%，累计跑赢基准26.98ppt。主动量化选股：成长趋势共振选股模型将于2022-07-18调仓，今年以来已超额基准7.9ppt。成长趋势共振模型本周收益率为-4.1%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达35.6%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达22.9%。今年以来收益率为-4.2%，超额基准7.9ppt；本周收益率为-4.1%，跑输基准2.1ppt。价值股优选策略本周收益率为-2.6%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.2%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.1%。今年以来收益率达-1.6%，超额基准5.5ppt；本周收益率为-2.6%，与基准基本持平。股指分红进度：三大股指中80%以上的公司已完成分红或公布分红明细。截至2022年7月15日，三种股指均无成分股处于预案阶段。上证50指数成分股中，50家公司均已开启分红流程，其中有39家公司完成分红，1家公司进入实施阶段，10家公司通过股东大会。沪深300指数成分股中，270家公司已开启分红流程，其中有213家公司完成分红，10家公司进入实施阶段，47家公司通过股东大会。中证500指数成分股中，420家公司已开启分红流程，其中有348家公司完成分红，26家公司进入实施阶段，46家公司通过股东大会。股指分红进入倒计时。我们用最新数据对期货存续期间的分红进行预测，并计算期货合约的调整基差。其中IH2208合约的调整基差为-9.78，IF2208合约的调整基差上升至-25.78，IC2208合约的调整基差为-35.62。风险提示模型基于历史数据构建，未来可能存在失效风险。文章来源本文摘自：2022年7月17日已经发布的《量化策略周报（301）：下跌已较为充分，短期震荡为主》周萧潇

摘要ESG信息披露制度是监管机构推动企业与金融机构可持续经营的政策工具之一。亚太地区国家推动经济转型，ESG投资规模增长，使该地区ESG信息披露制度建设迎来政策与市场双重驱动的新机遇。我们选取中国大陆、中国香港等亚太14个主要国家或地区作为研究对象，总结各地ESG信息披露监管政策现状与发展趋势，梳理亚太地区监管机构响应国际可持续合作倡议情况，分析ESG信息披露监管对推动新兴市场可持续发展议程的意义。ESG信息披露监管以“披”促“行”。在ESG生态系统发展中，政府及其他监管机构常以ESG信息披露监管作为切入点，推动并规范企业与金融机构的ESG实践。全球ESG信息披露监管体系以上市公司披露监管先行，资管披露监管目前初具雏形。亚太地区虽然起步较晚，ESG监管制度建设方面也取得新进展。亚太地区ESG信息披露监管趋向强制化与半强制化，气候披露要求渐严。1）

摘要项目跟踪：恒顺醋业项目通过发审委审核预案发布：本周(2022Y27W:2022-07-03至2022-07-09)新增定增预案共计11个，其中，竞价类项目6个，拟募资56.68亿元；定价类项目5个，拟募资29.70亿元。发审委通过：本周新增7个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目6个，拟募资118.02亿元；定价类项目1个，拟募资1.71亿元。证监会批准：本周新增4个定增项目获证监会批准发行，均为竞价类项目，拟募资28.84亿元。完成发行：本周新增8个定增项目完成发行，其中，竞价类项目7个，募资225.92亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为84.20%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目1个，募资1.50亿元，发行折价率为61.07%，募资比例为74.85%。项目参与：公募基金参与沪光股份项目的比例较高本周项目配售情况：财务投资者参与沪光股份、中科星图等定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目包括沪光股份、大全能源，参与比例分别为90.3%、51.2%；私募基金参与比例较高的项目是道恩股份，参与比例为44.7%；保险参与万泰生物项目比例较高，参与比例达43.3%。公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐锐一年定开A基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达75.89%，加权平均收益率达13.94%；参与定增项目数量较多的产品中，华夏磐益一年定开参与项目的加权平均收益率最高，达22.69%。定增产品跟踪：本周新增备案的3个定增产品，分别为：聚隆定增3号私募证券投资子基金、聚隆定增3号私募证券投资母基金、富达定增精选2号私募证券投资基金。项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达22.26%项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小；大股东参与的定增项目收益率较高。事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.3%，胜率达58.5%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.7%，胜率也达54.1%。正文恒顺醋业项目通过发审委审核定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。图表1：定增项目发行流程概述资料来源：中金公司研究部定增预案：本周新增6个竞价类项目，拟募资56.68亿元本周(2022Y27W:2022-07-03至2022-07-09)新增定增预案共计11个，其中，竞价类项目6个，拟募资56.68亿元；定价类项目5个，拟募资29.70亿元。图表2：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表3：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表4：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表5：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表6：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）资料来源：Wind，中金公司研究部图表7：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表8：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表9：本周新增预案明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的发审委通过：本周新增6个竞价类项目通过发审委审核本周(2022Y27W:2022-07-03至2022-07-09)新增7个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目6个，拟募资118.02亿元；定价类项目1个，拟募资1.71亿元。图表10：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表11：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表12：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表13：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数图表14：本周发审委/上市委审核通过明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财务数据截至于2022年一季报证监会批准：本周新增4个竞价类项目获证监会批准发行本周(2022Y27W:2022-07-03至2022-07-09)新增4个定增项目获证监会批准发行，均为竞价类项目，拟募资28.84亿元。图表15：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表16：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表17：本周证监会批准发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；2）财务数据截至于2022年一季报图表18：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财务数据截至于2022年一季报完成发行：本周7个竞价类项目完成发行本周(2022Y27W:2022-07-03至2022-07-09)新增8个定增项目完成发行，其中，竞价类项目7个，募资225.92亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为84.20%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目1个，募资1.50亿元，发行折价率为61.07%，募资比例为74.85%。图表19：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表20：完成发行的定价类定增项目统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部（注：截至于2022-07-09）图表21：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表22：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额图表23：本周完成发行的定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部，注：加粗为两融标的项目参与：公募基金参与沪光股份项目的比例较高我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。本周项目配售情况：公募基金参与沪光股份项目的比例较高我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与沪光股份、中科星图等定增项目的比例较高。其中，公募基金参与比例较高的项目包括沪光股份、大全能源，参与比例分别为90.3%、51.2%；私募基金参与比例较高的项目是道恩股份，参与比例为44.7%；保险参与万泰生物项目比例较高，参与比例达43.3%。图表24：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计资料来源：Wind，中金公司研究部公募产品：华夏磐锐一年定开A产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达13.94%根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。图表25：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表26：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表27：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表28：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表29：近期公告的公募基金产品参与定增项目明细资料来源：Wind，中金公司研究部新增产品跟踪：本周新增备案的3个定增相关产品私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。图表30：2022年以来新增备案的定增相关产品明细资料来源：基金业协会，中金公司研究部项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达22.26%本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达22.26%我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。图表31：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表32：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率图表33：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。图表34：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）基准为中信一级行业的等权指数图表35：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）基准为中信一级行业的等权指数图表36：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）基准为中信一级行业的等权指数图表37：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）基准为中信一级行业的等权指数图表38：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）基准为中信一级行业的等权指数图表39：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计资料来源：Wind，中金公司研究部注：1）截至于2022-07-09；2）基准为中信一级行业的等权指数文章来源本文摘自：2022年7月11日已经发布的《定增周报(67)：恒顺醋业项目通过发审委审核，众生药业发布定增预案》分析员

摘要本报告从估值水平、市场情绪和资金流向的角度，寻找能够预判债券市场未来出现价格回归的指标，并综合构建了用于债市左侧择时的复合指标。复合指标2008年至今多空择时年化收益2.21%，同期基准年化收益0.40%，看多胜率74.19%，看空胜率87.50%。左侧指标的选取原则1）能够从逻辑上反映债市短期价格对其内在价值的偏离。当指标处于极端状态时，可以一定程度反映债市短期价格相比于其内在价值的显著过高/过低状态，从而在未来会有价格走势反转的出现。2）指标具有均值回复性。如果指标没有一个明确的中枢位置，则我们无法判断指标当前取值的过高/过低状态；如果指标没有在极值状态下向中枢收敛的特征，则我们无法根据当前的高低状态来预测未来债市的反转出现。3）指标具有平稳性。平稳性保证了指标的方差不随时间推移而改变。如果指标的方差随时间而改变，如呈现逐渐增大的趋势，则过去指标取值的极端状态在当前可能只是个中间状态，从而使指标状态的可参考意义下降。十个左侧指标1）利率分位：10年期国债到期收益率的滚动5年分位数。逻辑为利率分位过高时，未来大概率会出台逆向调节政策来降低过高的利率水平，从而带来债券价格的上涨；反之可能会带来未来债券价格的下跌。2）股权风险溢价：沪深300盈市率减去10年期国债到期收益率，然后求其在自身过去5年滚动分位数。逻辑为当股权风险溢价过低时，意味着债券未来风险回报率（到期收益率）过高，则当前债市应上涨以降低未来风险回报率（到期收益率）；反之债市应下跌。3）国债期货隐含回购率：先求10年期国债期货主力合约的隐含回购率与R007之差，然后求其在自身过去5年滚动分位数。逻辑为国债期货的隐含回购率显著高于资金成本时，意味着当前持有现券的收益显著过高，则现券价格应上升以降低持有现券未来的收益率。反之现券价格应下降。4）国开债隐含税率：先用1减去10年国债收益率与10年国开债收益率的比值，然后求其在过去5年的滚动分位数。逻辑为当市场情绪处于极度乐观状态时，国开债收益率下降的会显著更快，国开债隐含税率达到极小值，此种状态下，未来可能会出现因情绪降温所带来的债市下跌；反之未来可能会出现因情绪回升所带来的债市上涨。5）城投债ETF溢价率：城投债ETF的收盘价除以其单位净值再减1。逻辑为当城投债ETF的溢价率过高时，反映市场当前看多情绪过于严重，未来可能出现因情绪降温所带来的市场下跌；反之可能出现因情绪升温所带来的市场上涨。6）推迟取消发行：近一周推迟或取消发行的债券数量除以中证全债指数的成分券数量。逻辑为当推迟取消发行的债券数量极少时，意味着债券一级市场处于良性运行状态，未来可能带动二级市场上涨；反之未来二级市场可能下行。7）质押式回购成交额：先求银行间质押式回购成交额与A股成交金额之比，然后求其在自身过去5年滚动分位数。逻辑为质押式回购成交额较高时，可能意味着银行间市场流动性过剩，市场主体正通过杠杆策略来增厚收益，未来可能会出现收缩流动性的逆向调节，即债市的下跌；反之未来可能会出现债市的上涨。8）隔夜回购占比：银行间隔夜回购近5个交易日总成交量，占银行间质押式回购近5个交易日总成交量的比例。逻辑为银行间市场加杠杆的典型方式是“借短买长”，因此当隔夜回购占比较高时，意味着债市加杠杆情绪显著升温，可能会引发货币政策转向去杠杆，从而带来债券价格的下降；反之可能会带来债券价格的上升。9）二级市场成交额：先求国债指数近10个交易日总成交额与A股近10个交易日总成交额之比，然后求其在自身过去5年滚动分位数。逻辑为指标取值过高时，意味着债市相比于股市可能处于过热状态，未来大概率会出现因热度下降所带来的债市下跌；反之未来大概率会出现债市上涨。10）超额认购倍数：计算每日所有招标债券的超额认购倍数，并按照各债券的实际发行总额进行加权得到每日加权倍数，然后对时间序列求30期移动平均，最后求其在自身过去5年滚动分位数。逻辑为指标较高时，意味着当前债券一级市场处于乐观与积极状态，未来可能会带动二级市场出现上行；反之未来可能会带动二级市场出现下行。复合指标构建每日统计10个指标的多空信号触发情况，复合指标定义为当前发出看多信号的指标数量减去发出看空信号的指标数量。复合指标2008年至今多空年化收益2.21%，同期基准年化多空收益0.40%，看多胜率74.19%，看空胜率87.50%，具有良好多空择时效果。正文我们在之前报告《量化配置系列（8）

摘要本周中金所发布了中证1000股指期货和期权合约细则的征求意见稿。我们认为该征求意见稿的发布一方面响应了今年4月份通过的《中华人民共和国期货和衍生品法》，有望进一步丰富金融衍生品种类，提高金融市场定价效率；另一方面，中证1000股指衍生品的补充也将对量化策略和场内外金融产品产生一定影响。“期衍法”先行，为衍生品市场持续发展提供有力支点我们在今年4月发布的《量化策略周报（290）：“期衍法”的出台将为市场带来什么？》提到，“期衍法”系统性规定了期货市场基本制度，定义了多种衍生品合约结构，未来中国衍生品种类和数量均有望在此基础上获得更加充分的发展。而中证1000期货期权的征求意见稿也与“期衍法”对金融衍生品市场健康有序发展的期望相呼应。历史股指衍生品从征求意见稿发布到产品上市时间紧凑，上证50、沪深300与中证500的期货与期权征求意见稿到实际上市日期我们发现从征求意见稿到衍生品实际上市间隔为1-3个月，我们认为中证1000指数期货与期权后续的推出或将进一步丰富场内金融衍生品种类，提高金融市场定价效率。量化策略表现可能产生哪些变化？1）量化中性策略：中证1000指数成分股内有效量化因子的占比较高，且中证1000指数增强产品的平均超额收益表现高于中证500、沪深300和上证50指数。从因子有效性的角度和指增产品的超额收益角度双方面验证来看，量化因子模型在中证1000指数上的超额收益空间更大，结合1000股指期货和期权的对冲工具后，量化对冲的绝对收益能力有望进一步提升。2）定增套利策略：中证1000的中小市值成分有利于实现定增折扣套利。2018年以来，大部分时间段内竞价类定增项目发行主体的市值与中证1000指数成分股相对接近，因而在定增投资中使用中证1000股指期货对冲或可获得更高收益。场内/场外产品将会受到哪些影响？1）场内产品：中证1000ETF规模有望提升：期货期权等衍生品可以应用于多种搭配ETF的交易策略，进而提升ETF交易活跃度。我们整理了宽基股指衍生品在上市前后的ETF规模变化，发现相应指数衍生品上市后，对应ETF会迎来较快发展，且会带动其他宽基指数ETF规模提升。目前市面上4只中证1000ETF总规模仅为沪深300ETF规模约1/50，其中规模第一为南方中证1000ETF，总资产净值超20亿元，其次为华夏中证1000ETF，约为2.6亿元。2）场外产品：雪球等衍生品票息或受影响：中证1000指数衍生品上市也可能对场外市场产生一定影响。以中证500挂钩雪球为例，发行方定出的高票息率重要来源之一为对冲仓位持有IC的基差收益。我们认为在IM上市后，对应表现更好的量化中性策略或将驱使其投资标的向中证1000指数范围迁移，导致中性策略的对冲盘IC空头相应转移至IM。这一改变可能使得IC的卖盘压力减少，贴水率收敛。贴水率收敛可能导致包括雪球发行、指数增强等一系列从IC贴水获益策略与产品收益率下降，但同时挂钩中证1000的雪球产品也有望成为未来场外市场中广受欢迎的新品种。正文“期衍法”先行，为衍生品持续发展提供有力支点我们在今年4月《量化策略周报（290）：“期衍法”的出台将为市场带来什么？》中对于《中华人民共和国期货和衍生品法》（下称“期衍法”）的点评中提到，“期衍法”系统性规定了期货市场基本制度，同时将衍生品交易纳入法律调整范围，使中国未来衍生品市场发展有法可依，可较大程度提升投资者信心。“期衍法”还正式定义了多种衍生品合约结构，我们认为未来中国衍生品种类和数量均有望在此基础上获得更加充分的发展。如中证1000指数期货期权成功上市，则其衍生品应该是2015年4月上证50与中证500股指期货后时隔7年首个上市的股指期货，其对应期权也是继2019年12月沪深300相关期权上市后首个场内金融期权。我们认为新产品的上市标志着“期衍法”背景下或将出现更多配套衍生品工具，在健康的金融环境中进一步丰富我国金融衍生品市场，提高金融市场定价效率，同时也有望继续提高金融市场为实体经济服务的能力。意见稿发布到上市节奏较快，新产品规则或将与IC类似历史股指衍生品从征求意见稿发布到产品上市时间紧凑，整理上证50、沪深300与中证500的期货与期权征求意见稿到实际上市我们发现从征求意见稿到衍生品上市间隔为1-3个月。我们认为中证1000指数期货与期权后续的推出有望进一步丰富场内金融衍生品种类，提高金融市场定价效率。图表1：股指衍生品征求意见稿与产品上市时间线资料来源：上交所，深交所，中金所，中金公司研究部从中金所发出的《中证1000股指期货合约（征求意见稿）》和《中国金融期货交易所中证1000股指期货合约交易细则（征求意见稿）》来看，中证1000股指期货的交易规则或将类似于中证500股指期货。图表2：中证1000股指期货拟定交易规则与中证500类似资料来源：上交所，深交所，中金所，中金公司研究部注：所列中证1000交易参数取自中金所发布征求意见稿中暂定内容我国金融衍生品发展空间仍较为可观2021年全球场内衍生品市场成交量为625.8亿手，其中金融衍生品和商品衍生品分别占比约83%和13%，且金融类场内衍生品占比仍在逐年上升。而我国目前则相反，根据Wind数据显示，截至2022年3月份，从成交额和成交量来看，场内金融衍生品只占场内衍生品总规模约15%和1%，显示出较大增长潜力。2015年市场大幅波动之后股指期货与期权交易受限，沪深300股指期货主力合约当月成交量由2015年7月高峰时的4047万手锐减至2015年10月时的24万手。近年来历经多次政策“松绑”，2022年3月成交量上涨至约307万手，但仍未达到2015年的最高水平。期权方面在2019年沪深300指数相关期权上市后，日均持仓量上升至2018年两倍以上，此后逐年稳定增长，反映出场内金融衍生品的发展仍有不少空间，我们认为此次中证1000指数期货与期权上市有望使场内金融衍生品交易活跃度进一步提升。图表3：2021年全球金融场内衍生品交易量超80%资料来源：FIA，中金公司研究部图表4：全球金融类场内衍生品交易量占比逐年上升资料来源：FIA，中金公司研究部图表5：沪深300股指期货交易量恢复缓慢资料来源：中国期货业协会,

摘要股票多空基金市场发展：近十年发展一波三折，受股指期货监管政策影响大，市场规模几番升降1）市场概况：近十年发展一波三折，仍属公募基金中相对小众品种。相较于其他主流基金类型，公募股票多空产品推出时间较晚，截至2022年3月底，公募股票多空基金共25只，总规模270亿元，占全部开放式公募基金总规模不到0.2%，属于相对小众的品种。股票多空基金市场集中度较高，但竞争格局尚未固化，头部机构渐显优势，整体规模均有所缩减。股票多空基金投资者结构整体相对均衡，近年来机构投资者占比提升。2）发展历程：受股指期货监管政策影响大，市场规模几番升降。国内股票多空基金主要采用股指期货进行对冲，因此其发展不仅与A股市场行情相关，也与股指期货监管政策息息相关，综合来看可以粗略划分为四个阶段：短暂快速发展期（2013Q4-2015Q2）、强监管期（2015Q3-2016Q4）、松绑期（2017Q1-2019Q2）及二次发展期（2019Q3至今）。2017年之后，股指期货交易松绑贴水改善，整体环境利于股票多空基金发展。3）风险收益：下跌市场中回撤控制突出，与其他类别基金相关性低。2017年股指期货监管政策松绑以来，股票多空基金经历牛熊市场，在下跌市中回撤控制突出，上涨市收益适中，长期收益稳健，几乎每年都能取得正收益。从组合构建角度来看，股票多空基金与其他类别基金相关性较低，有利于实现分散组合风险。股票多空基金配置特点：整体配置与股市行情、股指期货基差紧密相关整体资产配置来看，整体资产配置与股市行情、股指期货基差水平相关。股票配置来看，近年来行业配置逐步分散，相对沪深300指数长期低配大金融；债券配置来看，大多数基金以配置利率债为主，不同基金在信用债和可转债上的配置比例分化，如汇添富绝对收益策略A偏好配置信用债，海富通阿尔法对冲A偏好配置可转债。股指期货对冲方面，考虑到目前三大股指期货的流动性、贴水幅度、选股空间等因素，IF是股票多空基金的主流选择。股票多空基金收益来源分析与多维度刻画体系选择利润表数据对收益进行归因，从收益结果反推投资能力。按照资产类别可以将基金的收益来源划分为股票收益、期货收益、债券收益、银行存款收益和其他收益。股票收益包括新股申购收益、对冲超额收益和多头敞口收益等；期货收益包括基差成本和展期损益等；债券收益包括债券利息收益、债券投资收益和债券浮动收益。收益分解结果来看，股票多空基金收益主要来源于选股和打新的超额收益。2017年后新股申购能够提供较为稳定的正收益；选股收益贡献仅次于打新，但波动相对较大；期货端收益贡献波动最大，是主要的成本项；债券端可以稳定提供正收益，但贡献相对较小。我们以目前规模较大且成立时间较长的基金为例来看，汇添富绝对收益策略A收益主要来源于选股和信用债，南方绝对收益策略A收益主要来源于打新，海富通阿尔法对冲A收益来源多元。构建多维能力圈指标刻画体系。结合净值、持仓、利润表等数据对股票多空基金的能力圈做更全面的刻画，包括股票投资贡献、债券投资贡献、期货投资贡献、多头择时贡献、收益获取贡献、风险控制、投资持有体验、顺境进攻和逆境防御等九大指标综合指标。从2018年以来的样本基金来看，股票多空基金大部分难以兼顾顺境进攻性和逆境防守性，综合指标较高的基金在净值类和收益贡献类指标中都有较为突出项目，但各项指标并不均衡，存在个别短板。从2020年以来的样本基金来看，综合指标较高的股票多空基金在兼顾顺境进攻性和逆境防守性表现均不错，并且收益获取、风险控制、持有体验、债券投资贡献和打新收益贡献等多维度都位于前列，短板项目较少，综合能力均衡。风险提示：本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，基金的历史业绩与表现不代表未来；未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定风险；基金的各项刻画指标均基于统计指标构建，可能与实际基金投资能力存在差异。正文股票多空基金市场发展