景区【德邦商社郑澄怀】天目湖|深度：根据地频扩容打开成长空间，静待疫后复苏业绩弹性可期【德邦商社郑澄怀】宋城演艺|深度：行稳方致千里远，演艺帝国再起航09

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公司发布2023年一季度经营数据公告。2023年一季度公司实现营业收入3.55-3.56亿元，Q1原材料及消耗品约为9800-9900万元，对应毛利率为72.1%-72.5%。公司Q1实现净利润约为7400-7600万元，对应净利润率为20.8%-21.4%，公司净利润兑现超预期。2023年一季度公司单个酒馆的日均营业额为9000元，较2022年一季度增长21%。2023年一季度公司387家同店的单店日均营业额为11200元，较2022年一季度增长6%。面对2022下半年疫情反复，公司进行积极的门店调整。2022下半年国内疫情高频复发，公司进行了积极的门店调整。公司通过关停部分门店及在2022年Q4暂停运营部分门店来减少现金开支，以集中资源发展受影响更小的潜力市场。从新增门店看，2022年全年，公司新开179家酒馆，关闭194家酒馆。截止2022年12月31日，公司运营酒馆数量为767家。其中一线、二线、三线及以下城市酒馆数量分别为80家、372家、314家。一线和二线城市门店处于净关店状态，净关门店数量分别为2家和61家。三线及以下城市门店净开店48家。从单店店效看，

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Tools、Walmart等，21年和劳氏的合作进入调整阶段，22H1公司在Costco线下收入实现明显提升。2）电商：其中B2B电商主要客户为Amazon、Lowe's、Costco、The

文1减脂塑形赛道扶摇而上，竞争蓝海亟待发展据德勤《中国身体塑形市场行业发展白皮书2021》，当前中国医美塑形行业的年增长速度已超过20%，且该市场预计将在2030年达到千亿规模；Medical

公里，背靠卓越商圈及高端写字楼，多条地铁线交汇，新院将定位于高端医美专科医院，涉及美容外科、皮肤科及牙科等，深圳医美消费需求旺盛，升级为综合性医院后盈利规模将逐渐爬坡。2.1.2.

他山之石：全球医美从胶原蛋白到百花齐放，双美胶原产品一骑绝尘全球经验：胶原蛋白为发展初级阶段，当下肉毒及玻尿酸占据主导，胶原蛋白及PLLA丰富市场格局、百花齐放。1981年艾尔建的Zyderm

新品研发注册不及预期风险：在研项目的成功率和获批率自身具有一定的不确定性，且公司目前处于创新转型阶段，在研药物/产品丰富，周期长、投入大，一系列不可预测因素或将导致在研项目无法顺利入市。4）

免疫原清除：应用核心风险，原材料控制叠加端肽清除有效控制2.1.3.

语导语：科思股份为防晒剂龙头企业，短期受益于提价逻辑兑现及上游成本下降，盈利能力逐步兑现，而凭借公司在技术、规模及资质优势，未来通过产能提升将承接市场需求，长期持续丰富矩阵拓展新增长。摘

导语北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会审核通过，北京外企拟借壳北京城乡于A股上市。北京外企作为国资人服龙头，深耕行业四十余年，与德科集团成立合资控股子公司外企德科，在业务外包&灵活用工领域积累了大量的业务经验&客户资源，看好重组后公司主业继续稳定增长。摘

【德邦商社郑澄怀】中国中免丨中报点评：折扣影响Q2净利率环比有所回落，疫情不改中长期成长逻辑【德邦商社郑澄怀】中国中免|深度系列二：重点把握淡季投资机会，深度剖析五维度催化

9.2%，预计2022-2026年水果分销和零售市场都有望保持9.2%的复合增速。从竞争格局看：水果分销和零售市场都呈现高度分散，CR5均不足5%，中游分销商和下游零售商互为合作与竞争关系。1.4.

身体与皮肤护理市场竞争格局分散，有望向龙头集中身体与皮肤护理市场快速增长，竞争格局分散。2016-2019年，国内身体与皮肤护理市场整体市场规模由3340亿提升至4697亿元，CAGR

【德邦商社郑澄怀】中国中免丨中报点评：折扣影响Q2净利率环比有所回落，疫情不改中长期成长逻辑【德邦商社郑澄怀】中国中免|深度系列二：重点把握淡季投资机会，深度剖析五维度催化

导语本篇报告聚焦中式快餐行业龙头公司——老乡鸡，从公司概览、行业分析与核心优势三方面对其进行深度剖析。老乡鸡作为老牌中式快餐公司，其上下游产业链布局完善。公司以“母鸡养殖+食品加工+连锁经营+数字化转型”的四个维度开展经营。老乡鸡全程把控核心食材母鸡的繁育及加工环节，保障产品的品质。近年来老乡鸡高速扩店，并尝试创业加盟的新经营模式。本次上市后，公司将加速异地扩张步伐。从行业层面，中式餐饮行业有望在疫情后迎来连锁化率快速提升的周期。餐饮工业化趋势加持下，中式快餐公司积极展店，在经营效率层面展现出优势。因此老乡鸡作为行业头部公司，且上游供应链拥有丰富的经验和布局，有望实现业绩的平稳加速增长，建议重点关注。摘要中式快餐行业满足何种需求？疫情能否催生出“中国式肯德基”。2020年我国快餐行业收入达9334亿元，2016-2020年均复合增长率为4.1%。从格局来看，西式快餐行业格局相对集中，2020年百胜中国在西式快餐行业市占率为22.64%，而老乡鸡和大米先生在中式快餐中市占率分别为0.52%和0.18%，中式快餐行业集中度相对较低，龙头仍处于区域向全国扩张的发展中（e.g.

导语投资要点：公司作为小而美休闲游景区民企代表，疫情期间持续修炼内功，新增竹溪谷（定位豪华野奢，年平均房价2000+）+遇天目湖+遇十四澜酒店，客房间数容量提高近50%；参考21年五一期间公司客流/收入恢复至19年同期的122%/144%水平，疫后业绩弹性可期；中长线仍有增量看点（南山小寨二期+国资合作动物王国项目巩固根据地，异地扩张外延步伐仍在推进），看好公司未来成长空间。摘

III型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白及小分子重组胶原蛋白肽四种主要重组胶原蛋白的不同组合，推出针对不同皮肤问题的产品。巨子生物不仅是全球首家量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，从

语导语：外延收购+公司换帅+战投支持+基金运作推动从地产向大健康领域转型，以颐莲及瑷尔博士品牌为支撑，完善品牌矩阵，坚持大单品战略，渠道多元化布局，看好公司成功转型，经营业绩逐步兑现。摘

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改革上市（1990年-2001年）：公司于1992年改制为上海家化联合公司，1999年完成股份制改革，2001年公司在上海证券交易所上市。20世纪90年代，六神、高夫、佰草集等品牌陆续诞生。

HA被应用于夸迪5D玻尿酸并成为核心成分，润百颜第三代水润次抛原液，更有低至800Da的透明质酸四糖（HA4）添加，以达到深层渗透功效，分子量量级行业领先。②原料研发能力：相继开发纳诺HA®

植发【德邦商社郑澄怀】植发行业|42页重磅深度二：从四大植发龙头，到跨消费医疗对比，推演行业发展趋势【德邦商社郑澄怀】植发行业|49页重磅深度一：从雍禾IPO，看植发产业大发展06

80%，全力推动培育钻石业务深耕超硬材料及制品生产10余载，生产&消费端双手抓。公司专注于超硬材料产业链的研究、产品开发和市场拓展，坚持超硬材料为主业。主营业务为超硬材料和超硬材料制品，

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44.9%，毛利率提升7.3pcts至66.9%，国货逆袭得益于三大措施：1）科技赋能提升产品力，推进产品聚焦策略。2）拓展抖音、小红书等新渠道。3）新六项销售模型成功逆袭，扭转局面。1.2.

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圣歌兰：胜肽世家、尖端抗老，与母公司深度合作圣歌兰SingulaDerm是珀莱雅2019年入股的西班牙化妆品品牌，诞生于西班牙胜肽世家——Prima-Derm集团。背靠创始人Jose

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摘要公司发布三季度业绩预告：公司发布三季度业绩预告：1）21Q1-Q3：预计归母净利润为1.78-1.97亿元/+33%-47%（中位数为40%）；扣非&员工持股成本后归母净利润约1.67-1.86亿元/+37%-52%（中位数为44.5%）。2）21Q3：公司单三季度实现归母净利润为0.75-0.93亿元/+25%-55%（中位数为40%），根据我们对主业的跟踪和拆分，我们预计Q3业绩有望落于上区间（40%-55%）；扣非&员工持股成本后归母净利润约0.74-0.92亿元/+25.5-56.6%（中位数为41.1%）。国内21Q3灵活用工收入继续保持高增长（估测YoY+110%-120%），良好赋能&壁垒加持下，强溢价能力保持不变。1）灵活用工：根据我们对产业的持续跟踪，以及结合Q1、Q2国内灵活用工持续维持高增速（分别为90%+、140%），我们预计公司21Q3国内灵活用工业务收入增速或有望同增110-120%，继续上半年以来的高景气度。我们从岗位分布的拆分来看，预计仍以技术研发岗位的增长驱动为主。此外，此前市场较关注公司的加价率问题，根据公司此前中报交流，灵活用工的新订单&老客户新岗位加价率均维持不变，无需担忧议价能力，我们预计Q3净服务费率仍有望维持二季度趋势。2）猎头业务：公司中高端人才访寻业务环比Q2实现加速发展，我们预计Q3营收同比增速在低基数下或较大反弹。21全年展望：国内灵活用工研发岗高增长推动，Q3主业收入&业绩有望继续好于预期。1）经营性现金流：21H1经营性现金流净额为-2.7亿元，主要系头部客户供应系统内部更改，使得其供应商账期均有短期影响，但我们认为随大客户供应链调整进度下，预计现金流年底有望重新恢复为净流入。2）业绩展望：在三大主业持续高速增长的带动下，Q3业绩预增的中枢继续好于预期，但基于谨慎起见暂维持原先业绩预测（待三季报发布后再做跟踪调整），暂维持公司2021-2023年归母净利润为

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