险夷原不滞胸中，何异浮云过太空—《价值投资实战手册第二辑》读后感题记：在唐书房众多小伙伴中，我可能是相当幸运的，我在初入股市、学习股票投资半年时间就遇到了“唐书房”、遇到了《价值投资实战手册》、遇到了书房各个小伙伴，并从心里深刻认同这种思想体系，也在书房和小伙伴感染下使劲补充基础知识，在6月得知老唐新书《价值投资实战手册第二辑》新发时立即购买，在这里，我想从我初学者的角度来说说我的学习理解。一、爱的初体验我从小接触的电视剧和教育一直都是在诉说资本的丑陋，有人炒股妻离子散，有人借贷炒股家破人亡，当然电视上也有报道某牛散百倍获利，但是亲戚朋友的事例炒股几乎没有不赔的，保住了本金就是胜利，所以我一直立志坚决不进入股票市场不做被收割的韭菜，2010年开始工作，直到2021年从未碰过股票，12年期间，我认为自己的坚持已经战胜了大多数人，毕竟不亏就是赚，但是从来也没有做过什么投资，只做共产主义的一块砖，哪里需要哪里搬。但是自命不凡的我也做过一些投机，2014年世界杯期间，在支付宝开通的体育彩票里，我通过持续观察和摸索，逐渐建立了一个足球概率预测模型（支付宝第一次坐庄所产生的信息差与赔率差，然后进行对冲；以及多场球赛串联牺牲准确率提高胜率，并用多次操作覆盖提高概率），并形成了一套操作方法，我通过这种方法在两周里，将本金从500块变成了1万块，在我暗暗得意之时，以为在足彩市场找到了提款机，没想到现实给予了我沉重一击，在随后的1周里，模型全部失效，1万块迅速归零，还额外欠了1000块，这是我的第一次尝试以失败告终，我也第一次深刻意识到“投机终将死亡”，所幸贫穷使我没有买入太多。2021年，我的工作遭受巨大打击，不得已从体制离开，重新寻找生存之道，但是缺乏生活技能，我首先瞄上的就是股票市场，想把股市当成印钞机，我的开头和很多人一样，我是“新闻联播”派，通过研究国家政策和各大热点，以及市场上各种新闻消息并拆解，以期获取预测资本市场的动向，这种方式有时正确、有时错误，但大多数是无法印证自己逻辑的准确性，左左右右疲于奔命，同时，我听说可转债上不封顶下有保底，在研究若干本书后，得到一个“结论”，可转债的公司不想还钱，最终公司的正股价必将上升回归转股价，把债主变成股东，而同时历史上很少有可转债最终没有以清盘结束，我一拍大腿，将手中所有资金投入某只可转债溢价率极高的股票，等待正股价向转股价回归，结果并没有等来预期的回归，于是我手起刀落，挥泪斩仓损失30%、交出股市一血离场。在这里我感谢市场没有奖励我的错误行为。二、初始老唐在研究股市的时候总想找到一个科学简单的方法，然后听别人说自由现金流法最系统，我就开始研究这种方法，一次在某群里和小伙伴争执DCF参数的取值，小伙伴直接丢给我一本书《价值投资实战手册》，说你看看这本或许能有点思路，我手捧此书如获重宝，从此我一发不可收拾，关注唐书房，购买《巴芒演义》、《手财1、2》，研究实盘系列、陪读系列、散打投资系列、企业分析系列，一路看过去，可以说我体会到了当年巴菲特在图书馆看到《聪明的投资者》的心情，犹如一道光打开了前方的迷雾，现如今，我和那位小伙伴也一起组建了一个研究老唐的微信群，收获了一群志同道合的小伙伴，定期布置作业研究公司、讨论老唐理论的理解，我们从不期许一蹴而就，期待日拱一卒、不期而至是我们群组的信念。三、长期视角与画地为牢在《手册》中，我第一个恍然大悟的概念就是投资与投机的区分，祖师爷格雷厄姆已经定义的非常清楚，我想换一个视角来观测这个价值体系：长期，八神堂价值体系的内在逻辑是复利，而复利是时间的函数：V=f(n)=S*(1+i)^n从第一层思维来看，复利的曲线特征是短期平滑、长期较为陡峭，直观感受为“短期赚的慢、长期赚的多”，但是当我们进一步观测来看复利的核心其实应该为“有效”，或者说“长期有效”，它不仅代表随时间增长有效，同时代表随本金增长有效。那么，“有效性”来自于哪里？老唐在书中已经阐明，来自于“正和博弈”，而“正和博弈”的根基就是“发展”，如果我们通过逆向思维进行思考：“零和博弈”的有效性并不稳定，其原因是“零和博弈”的体系基础将被自身反身性所改变，比如某个K线经典图、宏观预测判断有效，当多数人得知时将失效，或即使少数人得知，投入大资金套利时也将失效，因为它将成为规则本身，并因此诞生另一个规则，所以，有效的思想体系的标准应当是“可持续发展”，而“可持续发展”的体系是建立在稳定、有效的基础原则以上，这样我们初步感受到，有效体系是“发展”出来的，而不是“设计”出来的，并且越复杂的体系越是如此。从发展和设计这两个角度继续思考，长期来看发展优于设计，设计看重目标，发展看重选择，“正和博弈”期望选择内在价值增长快的标的，其表现为天平两端不断比较“内在收益率”更高的资产，“零和博弈”的目标是套利，其逐渐演化为短期通过激烈竞争获取现金，进一步我们得出发展更关注基础。伟大的思想体系来自于正确基础的无限迭代，无限迭代变为成长，而成长进一步变成“可持续发展”。其实，即使在零和博弈这种设计模式中，比如扑克，决策专家安妮杜克在《对赌》中阐述扑克游戏的诀窍首先是：“定义错误，并不断排除错误答案”，而投机零和博弈的最大问题是，很难确定套利原则的错误答案是哪个，或者少数人才知道更深层次的错误答案，就像当时我在支付宝足彩中找到的一个信息差和不对称赔率差，通过对冲形成必胜选项，但也仅仅使用了一次就被官方堵上了（前后仅存在4个小时），而企业盈利分析，个人可以清楚的通过分析财务报表、企业模式、行业现状等等找到错误选项，从而“永远不去那个让你死在那里的地方”。从短期来看，复利曲线平滑貌似不如套利下的“零和博弈”，但是我们是长期玩家，而“零和博弈”长期来看终将死亡，其失效原因来自于其体系基础的不断变化（不具有稳定性）。这时我们再将两个体系放上天平，一边是“稳定有效基础原则”，另一边是“复杂不确定套利手段”。从经济的长期发展来看，人员细化分工、贸易促进整体生产效率提升，“无形的手”利用价格有效信息合理分配资源，推动经济发展、居民生活水平的不断提高，而在价值投资体系的有效性在于搭上了经济发展、社会进步的快车，所以不仅“长期有效”，更是“持续有效”，外部世界的不断优化发展成为推动价值增长的基础，而确保有效的基础就是“呆坐”或者说“不搞骚操作”。从投资体系发展来看，价值投资自格雷厄姆开宗立派开始，经过近百年巴菲特、芒格等大师的不断发展，其根本原则基础一直未曾变化，价值投资四大基础“股票为公司所有权、能力圈、安全边界、市场先生”稳定有效，并以企业理解为核心持续发展；而技术流、预测流却在不断更迭，即使不考虑其基础理论科学性，从下图中，我们可以看到，在长期高回报的所有投资大师中，价值投资占据大半江山，这意味，只要沿着这条路坚定发展下去，必将获得可观的长期回报。四、从百草园到三味书屋说到估值方法，曾经在阅读巴菲特致股东的信的时候，巴菲特的估值基础是基于自由现金流贴现的，但是芒格却又说从未见过巴菲特摁计算器计算现金流折现，这让我不禁有些疑惑，而两段式自由现金流公式不确定参数太多，如果使用不当最终将得到一个精确的错误。在《证券分析》（1962年版）中，我得到了第一个确定性估值公式，格雷厄姆神秘估值方法：V=(8.5+2G)×EPS，根据书中推导过程，可以容易看出这种估值方法的基础条件：1）贴现率为7.5%；2）股息支付率为60%；3）第10年收入乘数为13.5,（即永续增长率为2.5%，股息收益率5%）然后根据书中（如下表）推导及对比，这种方法是基于对自由现金流贴现法从0%~20%增长率数据做的一个公式近似拟合（线性拟合），而格雷厄姆也只在书中给出了0%~20%的一个数学拟合表格，增长率10%以内神秘公式与其他公式计算乘数接近。但是，这个估值方法存在着贴现率、股息支付率、永续增长率不可修正的遗憾，更为困难的是，其增长率G选择需要预测未来7~10年的平均增长率（穿越了两个周期），这无疑是非常困难的。感谢老唐的《价值投资实战手册》的中翻中，《手册》中强调点明：1）自由现金流贴现法是价值思维而不是精确公式，无需过分执着其详细计算，这意味着把握自由现金流真正的核心即可：无风险收益率（锚定基线）、增长率（成长基线）。2）老唐将两段式自由现金流贴现估值方法进一步详细简化为未来3年（降低为1个周期）的净利润（基于自由现金流基础）乘以25~30倍市盈率（3%~4%无风险收益率）并折半作为当年价值基线，而此时估值参数降为1个增长率G，真正达到了一学就会、一看就懂。同时老唐根据自由现金流贴现思想基础，并提出三大前提：利润为真否？利润可持续否？是否需要大量资本投入，这几个条件无疑明确了自由现金流的基础，三大前提保证了自由现金的使用，否则折现根本无从谈起，此外还有高杠杆企业打七折的要求，这也是为我们的投资资金做好安全的护垫、防止侧漏。这样估值体系同时具备了“定性”（与企业特性相关，三大前提）与“定量”（与计算相关，估值公式）两个特点，与此同时，老唐时刻强调估值核心“All