引言如果要选这几年来对我的影响最大的书，我一定会毫不犹豫的选择老唐的这一本《价值投资实战手册第二辑》。在遇到老唐前，我也读过一些投资的书，也了解过诸如趋势投资、量化策略之类的方法，却一直没看懂投资的游戏规则。我像个懵懵懂懂的小孩，在投资的大门前转来转去，却没找到入门的钥匙。直到我看了这本书，这把钥匙就递到了手边。可以不夸张的说，刚看完第一遍，我就明白了我的投资之路应该怎么走。从那以后，我开始一步步学习企业分析的方法，虽然只是刚刚起步，但我深信这就是我要走的路。唐书房开张六年多来，老唐发表了原创文章900多篇，关于投资理念、企业分析、财务分析的文章可用车载斗量，但若论体系的完整和对实战的指导，《价值投资实战手册第二辑》可以说是最全面、最结构化的一本。这本书完完整整的告诉了我，什么是投资，普通投资者应该选择什么样的道路，如何估算企业价值，如何分析一家企业。在书中前两篇阐述投资底层逻辑中，没有任何为了博取眼球的“独门秘籍”，在第三篇实战案例中，也没有任何完美抄底、惊险逃顶之类的冒险。每一段话，每一个案例看起来都是通俗易懂，缺乏传奇色彩，但却栩栩如生的展示了一条“可复制的价值投资之路”。老唐不仅仅是一个好的投资者，更是一个好的作者、好的老师。他的语言朴实无华，幽默风趣，却一针见血，充满洞见（我曾看到有人问老唐“洞见”一词是什么意思，我建议可以选择一家老唐分析的企业文章，和分析同家公司的研报做个对比，或许能比较形象的说明什么是洞见）。书里没有任何专业高深的名词或者晦涩难懂的公式，老唐常说只要有初中文化，小学数学水平，都可以看懂他的文章。大象无形，大音希声，真正的智慧就在简单的言语之中。在进入书房以来，除了投资以外，老唐“日拱一卒”、“多看一二”的生活态度亦使我受益良多。从某种程度上来说，老唐的文字改变了我的人生，我从林黛玉式的脆弱敏感慢慢变得笃定平和，那些过去用来陷入自我怀疑的时间大多都被我用来“日拱一卒”。因为我已经找到了人生的意义，往后的时间我都将沿着价值投资的路走下去。如果没有读过老唐的文字，我现在可能正在随波逐流，没有人生方向，整日焦虑却只会抱怨罢了。巴菲特说投资只要学两门课，一是如何面对波动，二是如何给企业估值，《价值投资实战手册》也正是按照回答这两个问题的思路展开。01从《价二》学如何面对波动老唐常常念叨“真知，行不难”，有了真知，就理解了波动背后的必然性和如何利用波动的方式。投资里的真知在我理解，就是一句真传+三条原则。01一句真传：投资就是比较，在不同资产的收益率和确定性之间的比较。我们常常以为要买股票、买基金、买xx才算是投资，但其实从我们出生起，就无时无刻不在投资，区别只是确定性和收益率的不同。持有现金是确定性100%，收益率0%的投资，定期存款是确定性几乎100%，收益率3-4%的投资，股票是确定性低一些，收益率高一些的投资……那摆在面前的问题就从：要不要投资？变成了如何寻找收益率更高的投资品？关于这一点，书中给出了明确的答案，股票是最好的投资品。这个答案并不算稀奇，A股股民人数已经突破2亿大关，这两年基金的宣传更是铺天盖地，连地铁站里也常常有基金公司的巨幅广告。但我到底凭什么能“坚信长期的力量”？《价二》给出了令人信服的答案。市面上大部分的宣传介绍都围绕着历史数据的统计，《价二》里也引用了各类专业研究，证明历史上股票确实是收益率最高的投资品，但历史数据的归纳，能代表未来规律的延续吗？老唐用一个不等式回答了这个问题，即，就盈利能力而言，ROE高于12%的上市公司＞所有上市公司的平均水平＞全社会所有企业的平均水平＞国家GDP增长速度。这个不等式看起来平平无奇，但其实用演绎法证明了股票必然是最好的投资品。只要GDP在增长，上市公司，尤其是优质上市的增长率就会必然超过GDP的增长率。就像班级里前三名的平均分会高过全班的平均分一样。所以投资股票，必然能获得超过社会无风险收益率的水平。02三条原则：买股票就是买企业、市场先生、安全边际原则。原则一：股票代表企业的一部分。企业作为一个以利润最大化为目标的组织，会不断从生产力提升中获取回报，企业有价值，所以股票有价值。放弃买“票”的思维，不试图博傻，不惦记接盘侠，就会获得“股”的价值。原则二：市场先生是乌合之众，出价只可利用不可预测。市场的行为是无法预测的，任何可能都有。所以，市场先生的出价只能等他出价后无情地利用，不能在他出价前预测并根据预测采取行动。因此，只有在市场先生低价抛售，或是高价抢购时，出价才有用，其他时候，价格都是噪音，屏蔽就行了。原则三：总是保留安全边际。投资者不是神仙，不可能每次都看对，所以买入之前一定要给自己留下看错的余地，尽量避免本金损失惨重的情况，这也就是安全边际。举例来说，如果认为一家公司的股票内在价值是50块，那30或25块以下才买，这样可以保证自己对的时候多赚，错的时候少亏，从而战胜市场。真传一句话，假颂万卷经，理解了波动的本质，也就学会了如何面对波动。02从《价二》学如何给企业估值相比于学如何面对波动的一句真知包打天下，企业分析和估值可谓是永无止境。怎么看懂一家企业？什么是好的生意模式？看错了怎么办？要回答这些问题真是让我老虎吃刺猬无处下嘴，但反复阅读实战案例后，我突然发现，众里寻他千百度，原来答案就藏在书中案例处。01一学分析方法——按图索骥刚开始学企业分析的时候，各种数据、指标铺天盖地，眉毛胡子一把抓，根本理不出头绪，也不知道企业分析的重点在哪里。光是看看那些密密麻麻的指标，就足以让初学者头皮发麻。当我读完所有老唐的实战案例，再回头总结企业研究方法的时候，我突然发现老唐已经告诉了我们该如何从零起步研究一家企业，只需遵循以下四个步骤，按图索骥，就能依葫芦画瓢，至少对企业的情况了解个大概，读财报时也能做到有的放矢。第一步：通过简化资产负债表初步认识企业特点，并排除企业参考案例：《如何从零开始研究一家企业——以福寿园为例》下图为福寿园2019年简化资产负债表，作为对比，我找了老唐2016年发表的《从雅砻江水电三季报说起1》中简化的雅砻江水电的三季报资产数据以及我分析的一家建材公司的资产负债表，三种不同的行业模式一见可知。福寿园简化资产负债表雅砻江水电简化资产负债表某建材公司简化资产负债表三张资产负债表展示了三种完全不同的企业特点：福寿园：低杠杆经营，在上下游处于强势地位，手持大量现金。资产负债率只有23%，企业几乎没有有息负债。几乎没有应收账款，同时预收和应付款都比较高，即占用上游资金，也占用下游资金，推测在产业链上比较有话语权；同时公司有大量现金沉淀，账面类现金资产超过净资产的一半，资产比较轻。是一家满足“三大前提”企业的可能性比较大。雅砻江水电：重资产、高负债经营。资产的90%以上是固定资产+在建工程，同时资产负债率很高达到72%，依靠大量借钱建设，是典型的重资产经营模式。但是没有任何应收账款，说明产品不愁销。是不是一家满足“三大前提”企业的需要进一步读财报分析。