农银汇理基金历来是培育“成长派”基金经理的沃土，邢军亮是最新成长起来的那一位。他是中科院半导体的博士，长期专注新能源研究，对热门赛道有很强的覆盖能力。他在研究员时就以能推票、敢挖掘闻名，明星基金农银新能源背后，也有他的重要贡献。但他在投资上的专注、反思和提升并不为人知。接手百亿级别的农银新能源主题基金后，他不断磨砺投资体系，持续调整组合，稳扎稳打做投资，业绩表现在同类产品前列。他是如何做到的？他对新能源的后市又有何判断呢？金句摘要：1、投资中不要过多去预测，更重要的是尊重和应对市场。2、判断一个板块是否有泡沫，核心因素是产业景气度能否持续，业绩表现是否会超预期。3、当下赛道投资和研究激烈竞争，市场对短期信息高度敏感，这种状态下反倒适合“以长打短”。4、如果以见底弱复苏的预期看，新能源的需求还处于稳定状态，短期的扰动，反而给了配置优质品种的好机会。5、制造业公司，能否用成本构筑出更深的产业壁垒，是很关键的选股指标。01从半导体到新能源邢军亮是中科院微电子博士，从本科到博士他研究的都是半导体方向，是业内非常了解这个板块的投研人士之一。公开信息显示，他博士期间还申请过关于半导体的专利，双波长锑化物应变量子阱半导体激光器及其制备方法。读来颇让人“不明觉厉”（虽不明白但觉得厉害）。学术上已有成绩的邢军亮，毕业以后出于个人兴趣，来到上海加盟兴业证券做分析师，“大厂研究员”是他这个时候的身份特征。邢军亮入行早期一直跟踪的是TMT方向、中小盘、通信行业，结合半导体出身，非常合理。2018年“531”之后，光伏板块受到政策退坡影响，此时邢军亮接过光伏的研究工作，当年看是“坐冷板凳”，事后看是“抄底”了。行业谷底接手新能源产业的研究，正是埋头梳理逻辑框架，并在业内“交朋友”的好时候，之后邢军亮的诸多新能源前瞻判断，很受益于这段“冷板凳”研究。2018年9月，邢军亮加入农银汇理基金，最开始跟踪通信板块。身处5G建设的初期，通信行业热度很高，邢军亮在其中也颇有斩获。02“幕后”贡献多埋头研究很快获得了成果。2020年，农银汇理基金在光伏上打了非常漂亮的一仗，农银新能源基金等基金成为当年的“冠军基金军团”。作为负责新能源板块研究的研究员，邢军亮起到了重要作用。比如2020年的3月份，尽管政策松动明显，但当时场内机构顾虑较多，尤其担心光伏装机量上不来。邢军亮认为，在疫情背景下，全球流动性相对比较宽松，收益率相对比较高的项目比较紧缺。所以，光伏装机一定会上来。这个判断，回头去看，恰是光伏产业链布局的最好时点。这个判断得到了基金经理的认可，时任基金经理重点配置了光伏产业链里的优质标的并持有了全年。转到2020年中，新能车光伏的排产开始复苏，邢军亮敏感地发现市场对于新能车终端需求的判断有明显低估，于是强烈建议在新能源板块内部做配置切换。这推动了基金经理把仓位陆续从光伏挪出部分布局到新能车上，日后看，这个判断也是成功的。03走到“台前”2022年3月，农银新能源主题基金变更基金经理，邢军亮开始单独管理这只规模业绩都备受关注的基金。尽管他已有同类产品管理经验，又与原基金经理配合默契，但管理一只超过200亿元规模的大基金，仍是一种挑战。目前来看，邢军亮做得不错，截至2022年12月，农银新能源主题的表现依然在同类前列，外界对邢军亮的管理风格也逐步熟悉和肯定。邢军亮自己回顾总结，在农银新能源混合的管理中，坚守新能源行业，从长期成长性和中观角度去选择标的，是重要经验。这一方面是因为产品规模较大，必须有所前瞻，另一方面也是行业研究的竞争白热化之后，必须有所差异化。现在，他将很多产品都以三年期为维度去挑选。一旦买定，基本上以年为单位持股，组合调整相对也更从容、有序。04应对胜于预测从研究者到投资管理人，邢军亮感受最大的变化是，相比于预测，更重要的是应对。做研究员的时候，他会对整个行业景气、公司业绩释放做很细致的研判，也会基于合理的估值框架分析安全垫在哪里、向下的空间、犯错的成本或者几率，许多预测做得非常细。但管理基金以后，他更多感受到市场的“力量”，尤其2022年以来，重仓板块频频表现出相对极致的行情，更加考验基金经理的投资功底。如今，邢军亮更加认识到，要把中观的行业预判、优质的公司选择和把握市场脉搏结合起来，在操作时尊重市场的演绎、重视市场的选择。他自己反思，过去两年中，早期的研究有重视“量”胜于“价”的习惯，当时是出于判断的确定性角度，但后来看还是不够全面。另外，过去一年他也曾相对较早地兑现部分热门板块的标的盈利，回头看，他坦言，自己的投资框架和对市场的“阅读”能力有进一步完善的空间。05关注第二成长曲线邢军亮的产业框架是以中观的产业趋势为引领，再自下而上寻找优质公司。在选股中，他除了关注一些硬性的指标比如市占率、竞争格局、产业地位，新技术的储备等，更关心以下两个层面问题：一是，制造业的公司，能否用成本构筑出更深的产业壁垒是很关键的选股指标。二是，制造业的公司，管理层的眼光很重要。管理层是否能在企业第一成长曲线减缓或者停滞时，迅速找到合适的第二成长曲线。市场常常担心技术领先的公司，盈利能力过高，由于自身技术迭代放缓，会有很多新的进入者会进入行业，到了后期，在第一成长曲线里陷入竞争压力。但邢军亮认为，一些比较优秀的企业家会提前进行布局。以业内一家电池龙头公司为例，短期内市场对它存在审美疲劳。但这家公司做动力电池的时候，已经储备好储能电池。企业家的前瞻能力非常突出，这类公司的业绩预测，显然可以更积极一点。邢军亮判断，往后去看，储能电池的市场份额还是会回归到优质电池厂商手里。06估值不能静态判断近年，对部分成长赛道的业绩预判，业内常有低估之感，这点如何避免？邢军亮认为，真正的成长股，在某个时间段里看起来可能存在估值泡沫，但只要它们的核心需求（下游景气度）仍远超其他行业，它们的高成长大概率仍会维持。他认为，判断泡沫存在与否，核心要素来自产业景气度，投资的底层逻辑在于，预判景气度是否能够持续，或者景气度的持续度是否会超预期。不能简单根据静态业绩或者根据线性外推的业绩，去判断行业或者企业是否存在泡沫。以当前某些行业为例，产业的景气度非常高，他追踪到的一些高频数据，包括订单数据、海关数据都是同比翻倍甚至两倍的大幅增长，那就没有理由预判“泡沫”。从近期的业绩判断来说，估值是否存在泡沫，主要是观察两个方面：第一，产品主要销售区域是否有比较大的需求风险；第二，产品价格的盈利能力是否出现了线性外推情况。后者指行业的短期供需已经受到影响，但市场在投资情绪的推动下进行简单成长率的线性外推。基于这个维度，投资上研判未来三年以上的业绩走向，能够让基金经理更准确把握板块的估值合理性。07现在更适合“以长打短”当下，对于新能源行业的研究覆盖资源投入日益增大，邢军亮如何持续挖掘超额收益？邢军亮认为，获得超额收益，有两个核心。首先，更精细化的产业趋势研判。通过研究行业的阶段、未来发展做行业比较，选择出好的行业，这是最核心超额收益来源。其次，“以长打短”。当下赛道投资和研究的激烈竞争，市场对短期信息的敏感度非常高，这种状态下适合“以长打短”。所谓“以长打短”，就是对特定的中观行业，用更长周期去分析研究它，规避短期交易因素带来的交易成本。后者尤其要注意根据产业发展和产业规律，找到最优秀的公司。发掘那些对于客户需求有较高反应能力，以及较好渠道建设能力、成本控制能力，战略规划和布局能力的公司。08看好智能车、光伏和储能在新能源的各个投资方向上，邢军亮主要关注三个方面：新能车部分，他认为会继续向智能化方向延伸。新能源车达到目前的渗透率之后，智能化是非常明确的方向。光伏方面，他认为贝塔（行业景气度）会更强。硅料价格如果在明年开始下行，光伏的装机量将会明显提升。储能行业正在演绎从0到1的爆发过程。2022年由于受到地缘因素的冲击，户储的量增长很快。往未来看，整个储能包括大型储能电站，都处在从0到1的状态，未来都有比较大机会。在当前位置，以明年估值来衡量，以上几个行业方向还没有泡沫化，但需要持续跟踪，优中选优挑选个股标的。邢军亮还认为，尽管有好的资产配置方向，但需要谨慎对待未来可能出现的风险点，未雨绸缪。他预计，新能源行业未来可能的考验体现在两个方面：一是，上游材料的价格波动难以研判。当前硅料、锂矿的价格已经较长时间保持在高价区段，未来上游材料价格波动仍旧需要重点跟踪。二是，制造业中游环节的竞争格局恶化。新能源产业链的中游，一些面向B端的环节，由于需求的景气度不断有新进入者，竞争格局边际偏弱的过程，目前股价也充分体现这层预期，未来这类环节的配置难度比较大，要能找到核心壁垒的公司。滑动查看完整风险提示风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本基金由农银汇理基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。农银汇理基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提示您基金投资的“买者自负”原则，在作出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。农银汇理基金旗下所有股票型、指数型、混合型基金（除农银金穗6个月持有FOF外）均为中风险，适合平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有债券型基金、农银金穗6个月持有FOF基金均为较低风险，适合稳健型、平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有货币型基金为低风险，适合所有类型投资者。